序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇金融危機(jī)的由來，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；牙買加體系；實體經(jīng)濟(jì)

作者簡介：何亮(1974～)．男，湖南株洲人，廣東五邑大學(xué)管理學(xué)院，金融學(xué)博士，主要從事金融理論和實踐研究。

中圖分類號：F11；F831.59　文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A　文章編號：1006-1096(2009)02-0136-04　收稿日期：2009-02－10

一、引言

自2007年2月以來．美國次貸危機(jī)逐漸升級為一場歷史上罕見的、沖擊力強(qiáng)大的全球性金融危機(jī)，造成了全球次級抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金關(guān)閉、銀行被政府接管以及各大股市劇烈震蕩。在這場金融風(fēng)暴的沖擊下，貝爾斯登、雷曼兄弟倒閉；高盛、摩根士丹利兩家投行轉(zhuǎn)為銀行控股公司；房利美與房地美被美國政府接管；美林證券公司被美國銀行收購；美國國際集團(tuán)岌岌可危。這些百年老店迅速從華爾街消失。宣布華爾街過度虛擬經(jīng)濟(jì)的失敗。接著。在經(jīng)濟(jì)全球化日益加深的背景下。美國次貸危機(jī)迅速傳染到全世界，全球主要金融市場急劇動蕩，股指連續(xù)多日大幅下挫，嚴(yán)重打擊各國投資者和消費(fèi)者的信心。自2007年年初以來，全球金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)宣布的與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減計已經(jīng)達(dá)到了5000億美元，全球股市因信貸市場崩潰所蒸發(fā)的市值高達(dá)11萬億美元。

金融危機(jī)穿越全球金融體系的防火墻，逐漸向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)蔓延。數(shù)據(jù)顯示，房價與股價暴跌導(dǎo)致消費(fèi)者信心不足，致使占美國經(jīng)濟(jì)總量約2／3的個人消費(fèi)開支出現(xiàn)下滑，由此帶來了經(jīng)濟(jì)衰退以及失業(yè)增加。美國2008第三季度GDP同比增長率為0.3％。這是自2001年以來的最低紀(jì)錄。而2009年初以來，美國非農(nóng)業(yè)崗位已經(jīng)累計減少76萬個。失業(yè)率從年初的4.7％上升到9月份的6.1％，失業(yè)人數(shù)新增75萬多人。同時，受經(jīng)濟(jì)衰退降低了美國的進(jìn)口需求的影響。中國、印度等依靠凈出口拉動經(jīng)濟(jì)增長的新興市場經(jīng)濟(jì)國家出現(xiàn)了出口減緩。實體經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)增長放緩的趨勢。此外。美元大幅貶值損害其他國家出口商品的國際競爭力，特別是像歐盟和日本等與美國出口商品構(gòu)成競爭關(guān)系的國家和地區(qū)，導(dǎo)致其出口需求下降，實體經(jīng)濟(jì)陷入衰退的邊緣。

從目前對此次金融危機(jī)的原因來看，可謂是眾說紛紜，理論學(xué)術(shù)界存在著不同的看法和理解(王漪瑁，2008；杜厚文，2008；黃紀(jì)憲，2008)，很難理出一個清晰的思路，這也或多或少影響了各國政府在危機(jī)應(yīng)對政策方面的一致和協(xié)調(diào)性。本文試圖從國際貨幣金融體系、美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)外平衡以及次貸危機(jī)等角度來解析造成當(dāng)前金融危機(jī)的各種原因，并就其發(fā)展階段及未來發(fā)展趨勢進(jìn)行探討。

二、當(dāng)前全球金融危機(jī)的來由

自20世紀(jì)80年代以來，資本主義經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了金融化的傾向，但在金融化的過程中．國際金融市場出現(xiàn)了失衡的問題。且長期得不到解決(周軍等，2008)。美國赤字增長、全球貿(mào)易不均衡、美元貶值、利率差別以及國際投資資金的無序流動造成了國際金融結(jié)構(gòu)的失衡。同時，美元作為國際本位貨幣，其不斷增長及對外過度供給給全球帶來了流動性膨脹(張云等，2008)。國際金融結(jié)構(gòu)的失衡最終通過不斷膨脹的流動性投向，導(dǎo)致實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡以及實體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)的背離。美國次貸危機(jī)正是根源于這樣的國際經(jīng)濟(jì)背景，并通過與房貸相關(guān)的金融領(lǐng)域危機(jī)的形式爆發(fā)出來．再經(jīng)過美國經(jīng)濟(jì)內(nèi)外平衡問題以及當(dāng)前貨幣體系的缺陷傳導(dǎo)到歐洲、亞洲以及全世界，并逐漸演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)。

1　牙買加國際貨幣體系的缺陷是引發(fā)當(dāng)前金融危機(jī)的根本原因

當(dāng)今世界采用的國際貨幣體系具有天然的、難以彌補(bǔ)的缺陷，這些缺陷的存在注定了全球性金融危機(jī)的爆發(fā)。首先，在牙買加貨幣體系下，美元是主要的國際儲備貨幣．而且美元不受黃金的束縛。使得美國成為世界上唯一能夠以本幣舉債的國家。這就為美元的全球信用不斷擴(kuò)張，全球流動性泛濫提供了可能。其次，牙買加貨幣體系實行浮動匯率。國際匯率的經(jīng)常性變動助長了國際游資投機(jī)活動不斷加劇，使資本市場對外開放的國家深受其害。此外，牙買加貨幣體系實際上是在一種“無制度”的環(huán)境中運(yùn)行．缺乏對國際儲備增長的多變協(xié)調(diào)管理機(jī)制，取而代之的是貿(mào)易逆差和貿(mào)易順差國家的雙邊談判，這很難為平衡雙邊貿(mào)易取得實質(zhì)性的成果(吳東泰，2006)。在此情況下，新興經(jīng)濟(jì)體過快增長的儲備貨幣加速流入到經(jīng)常項目長期處于逆差的美國，使美國金融資產(chǎn)和全球大宗商品價格出現(xiàn)了嚴(yán)重的泡沫。

可見，在“無錨”的單一貨幣本位的國際貨幣金融體系下，牙買加國際貨幣體系是引發(fā)當(dāng)前全球性金融危機(jī)的根本原因。目前世界各國在聯(lián)手采取各種措施避免金融市場劇烈動蕩對實體經(jīng)濟(jì)形成沖擊的同時，必須重新審視和變革國際貨幣體系，以免重蹈覆轍。

2　美國經(jīng)濟(jì)長期內(nèi)外失衡是引發(fā)金融危機(jī)的最重要因素

在牙買加國際貨幣體系下，美國政府可以在美聯(lián)儲貨幣發(fā)行的支撐下，毫無顧忌地發(fā)行債券，其商業(yè)銀行系統(tǒng)也可以向國內(nèi)企業(yè)和個人大量放貸，為美國居民和政府進(jìn)行消費(fèi)而非儲蓄提供了條件。低儲蓄與高消費(fèi)相伴隨是美國經(jīng)濟(jì)一大特點，據(jù)統(tǒng)計，近年來消費(fèi)占美國GDP的比重高達(dá)70％左右，而美國的個人儲蓄出現(xiàn)了－1.0％的儲蓄率。不斷膨脹的美國政府赤字支出和居民的高消費(fèi)導(dǎo)致了美國經(jīng)常項目出現(xiàn)持續(xù)逆差。而在缺乏國內(nèi)儲蓄的條件下，美國通過金融創(chuàng)新來證券化其債務(wù)，再將證券化產(chǎn)品輸送到世界各地造成資本項目順差來回收美元，使得國際收支保持著脆弱性的平衡。這樣下來，美國國內(nèi)的流動性不斷膨脹，且急于尋找投資的標(biāo)的物，美國政府在這樣的壓力下不斷調(diào)整貨幣政策，為國內(nèi)資產(chǎn)價格的泡沫化制造條件。特別是在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂后．美國實行了極為寬松的貨幣政策，如圖一所示，從2000年～2004年，連續(xù)25次降息，聯(lián)邦基金利率從6.5％一路降到1％。美國的長期低利率政策更加刺激流動性的膨脹，大量的資金在利益的驅(qū)動下瘋狂地流入房地產(chǎn)行業(yè)中，造成了房地產(chǎn)資產(chǎn)泡沫化。這種資產(chǎn)泡沫在美國外債累積效應(yīng)，國內(nèi)通貨膨脹壓力以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期變化的刺激下必然破裂。表現(xiàn)在2004年6月份以后美國不斷調(diào)高利率，房地產(chǎn)資產(chǎn)價格不斷下跌以及由此帶來帶來的美國次貸危機(jī)以及全球的金融危機(jī)。

3　美國次貸危機(jī)是引爆當(dāng)前金融危機(jī)的導(dǎo)火索

主要面向信用記錄欠佳和收人證明缺失的客戶提供的高風(fēng)險、高收益的美國次級按揭貸款近年來迅速擴(kuò)張，但隨著美聯(lián)儲不斷提高基準(zhǔn)利率。購房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時，住房市場泡沫的破裂也使購房者出售住房或者通過抵

押住房再融資變得困難，這種局面直接導(dǎo)致大批次級抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)次貸危機(jī)。另外，在次級債危機(jī)中，標(biāo)的資產(chǎn)不斷地重新組合、包裝，進(jìn)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了多樣化創(chuàng)新產(chǎn)品，這種證券化產(chǎn)品出售給了投資銀行、對沖基金等各類機(jī)構(gòu)投資者，可以轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)潛在的高風(fēng)險，但這種證券化卻通過杠桿效應(yīng)增大了流動性，加速了房地產(chǎn)泡沫的膨脹。另外，巨大的利益驅(qū)動與競爭的加劇使貸款機(jī)構(gòu)只顧極力推廣次貸產(chǎn)品而有意忽視向投資者說明風(fēng)險，最終放大了次級抵押貸款的風(fēng)險程度，并導(dǎo)致次貸危機(jī)從信貸危機(jī)演變?yōu)橘Y本危機(jī)傳導(dǎo)到全世界。

三、全球性金融危機(jī)的發(fā)展階段

美國次貸危機(jī)不斷蔓延至全球金融市場。演變?yōu)槿蛐缘慕鹑谖C(jī)．這種演變的過程具有階段性的特點(張明。2008)。首先，危機(jī)先從美國的房地產(chǎn)行業(yè)泡沫破裂觸發(fā)。帶來了美國信貸危機(jī)；接著通過資產(chǎn)證券化。把這種信貸市場的危機(jī)傳導(dǎo)到資本市場上；資產(chǎn)價格的下跌導(dǎo)致信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮，危機(jī)又從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場并擴(kuò)散到全世界；最后資產(chǎn)價格泡沫破滅對居民消費(fèi)與企業(yè)投資造成影響，危機(jī)從金融市場傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)。

1　次貸危機(jī)的積累與觸發(fā)

2003年，美國網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，為了刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美聯(lián)儲連續(xù)降低聯(lián)邦基準(zhǔn)利率。寬松的貨幣政策拉動了美國經(jīng)濟(jì)的增長，也帶來了美國的房地產(chǎn)市場的一片繁榮。在利益的驅(qū)動下，貸款機(jī)構(gòu)紛紛加大了次級抵押貸款的發(fā)放量，并在一定程度上掩蓋了次級抵押貸款風(fēng)險較高的事實，這給次級貸款危機(jī)的爆發(fā)埋下了隱患(李進(jìn)等，2007)。隨著美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，通貨膨脹趨勢開始出現(xiàn)。在此壓力下，美聯(lián)儲開始出臺緊縮的貨幣政策，調(diào)高基準(zhǔn)利率，導(dǎo)致房地產(chǎn)價格下跌。如下圖二、三所示，從2004年6月到2006年6月，美聯(lián)儲連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦基金利率，基準(zhǔn)利率從l％上調(diào)至5.25％，2006年6月至今的房地產(chǎn)價格不斷下跌。如果下跌的價格出現(xiàn)低于未償還抵押貸款合同金額的水平。很多本來信用就差的借款人干脆直接違約，這樣信貸市場上便面臨著流動性危機(jī)。次貸危機(jī)也就爆發(fā)了。

2　次貸危機(jī)從信用市場傳導(dǎo)到資本市場

資產(chǎn)的證券化可以轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)潛在的高風(fēng)險(孫立堅等，2008)。在未實施證券化之前，與次級抵押貸款相關(guān)的信用風(fēng)險完全由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)貸款公司等貸款供應(yīng)商承擔(dān)。一旦實施了抵押貸款證券化，則與該部分抵押貸款債權(quán)相關(guān)的信用風(fēng)險及其收益，就從貸款供應(yīng)商轉(zhuǎn)移到持有抵押貸款支持證券(MBS或CDO)的機(jī)構(gòu)投資者手中。巨大利益驅(qū)動與競爭的加劇使貸款機(jī)構(gòu)極力推廣次貸產(chǎn)品，并經(jīng)過層層包裝．原本簡單的債務(wù)抵押憑證被演化成無現(xiàn)金投入、只承擔(dān)風(fēng)險并能獲得現(xiàn)金流的衍生金融產(chǎn)品。通過反復(fù)衍生和杠桿交易，在滿足了市場需求的同時將風(fēng)險傳遞給全球的投資者。對危機(jī)起到推波助瀾的作用。按揭貸款證券化具有極其復(fù)雜的流程結(jié)構(gòu)，且每個層次都蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險。首先，信貸資產(chǎn)證券具有極高的杠桿度。信貸資產(chǎn)被不斷打包轉(zhuǎn)賣。在循環(huán)定價的作用下，初始的信貸資產(chǎn)價值得到了數(shù)倍的擴(kuò)大，貸款機(jī)構(gòu)及投資銀行的信用創(chuàng)造能力不斷增大，而風(fēng)險也在不斷增大。其次，資產(chǎn)證券化不僅是一個風(fēng)險分散的過程，同時也是一個風(fēng)險擴(kuò)張的過程。在整個資金鏈的任何一環(huán)出現(xiàn)斷裂，都會通過金融市場的傳導(dǎo)效應(yīng)迅速波及到幾乎任何一個金融機(jī)構(gòu)。因此，當(dāng)次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于資產(chǎn)證券化的存在，必然把原來僅限于信貸市場中的風(fēng)險傳導(dǎo)到整個資本市場上來。

3　次貸危機(jī)進(jìn)一步演變?yōu)槿蛐越鹑谖C(jī)

次貸危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲不斷地推行寬松貨幣政策，在不到一年的時間內(nèi)聯(lián)邦基金利率降低了325個基點。從5．25％降低至2％。然而金融市場上的信貸緊縮卻始終沒有得到徹底改善。從圖四可以看出，次貸危機(jī)爆發(fā)以來，TED息差(3個月美國國債收益率與3個月倫敦銀行間拆借利率之間的利差，反映了銀行之間相互提供貸款的意愿)從之前的不到50個基點，一度攀升到200個基點。盡管美聯(lián)儲采取了降息和注資措施，該指標(biāo)一直在100至200個基點區(qū)間內(nèi)振蕩，目前仍停留在100個基點左右。這表明美聯(lián)儲空前力度的寬松貨幣政策并沒有達(dá)到預(yù)期效果。主要原因在于次貸危機(jī)的爆發(fā)造成次級抵押貸款支持證券的市場價值下跌，給實施以市定價會計記賬方法的商業(yè)銀行，造成了巨額的資產(chǎn)減記與賬面虧損。實施以在險價值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債管理辦法的商業(yè)銀行被迫啟動了去杠桿化過程，因此不得不降低包括貸款在內(nèi)的風(fēng)險資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中的比重，從而導(dǎo)致商業(yè)銀行的“惜貸”行為。由資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致的信貸市場出現(xiàn)持續(xù)緊縮表明了危機(jī)從資本市場再度傳導(dǎo)至信貸市場。同時，由于全球金融一體化，上述的受次貸危機(jī)影響的金融機(jī)構(gòu)不局限于美國國內(nèi)，歐洲、亞洲以及全世界的金融機(jī)構(gòu)都同樣面臨著信貸市場上流動性短缺的影響而深陷于全球性的金融危機(jī)中。

4　全球性金融危機(jī)從金融經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)

當(dāng)前全球性金融危機(jī)根源于實體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)的背離，但反過來。隨著其對市場信心和對消費(fèi)預(yù)期帶來的沖擊以及流動性緊縮的影響，危機(jī)對實體經(jīng)濟(jì)的滯后影響也逐步顯現(xiàn)出來(焦繼軍，2008)。主要體現(xiàn)在全球房價進(jìn)一步下跌，消費(fèi)和投資出現(xiàn)萎縮，制造業(yè)產(chǎn)值下滑，就業(yè)狀況惡化等。美國的次貸危機(jī)直接打擊了房地產(chǎn)行業(yè)，目前該行業(yè)在供給和需求兩端均出現(xiàn)萎縮。如圖五所示，無論是房屋開數(shù)量還是房屋銷售數(shù)量在次貸危機(jī)后都顯著下降。同時房地產(chǎn)泡沫破滅帶來負(fù)向財富效應(yīng)，導(dǎo)致居民消費(fèi)下滑。另外，公司股票價值大幅下降，削弱了企業(yè)新增投資的動力。實際上，2009年第三季度美國消費(fèi)者支出總額負(fù)增長3.1％．創(chuàng)下了1980年以來的最低紀(jì)錄。美國當(dāng)前住房投資占GDP的比重已經(jīng)從2005年下半年的5.5％下降到3.7％，達(dá)到1991年經(jīng)濟(jì)衰退以來的最低點。美國2008第三季度GDP同比增長率為負(fù)0.3％，這也是自2001年以來的最差紀(jì)錄。

四、當(dāng)今全球性金融危機(jī)的發(fā)展趨勢

在經(jīng)濟(jì)全球化與金融一體化日益加深的背景下，全球性金融危機(jī)的影響將更深刻地從美國實體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)至全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致美國進(jìn)口需求下降，美聯(lián)儲降息導(dǎo)致美元貶值，這些都將對貿(mào)易伙伴國的出口行業(yè)構(gòu)成沖擊。同時，由于受到次貸危機(jī)的影響，全球各大金融機(jī)構(gòu)的恐慌心理將導(dǎo)致惜貸的行為，從而造成企業(yè)，特別是中小型企業(yè)融資困難，影響其經(jīng)營以及投資規(guī)模的擴(kuò)大，這將進(jìn)一步放緩全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的增長。

篇2

【論文關(guān)鍵詞】期貨市場;交易所;期貨公司;套期保值;發(fā)現(xiàn)價格

【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟(jì)發(fā)育階段的重要標(biāo)志。期貨市場對國民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展?fàn)顩r、前景等進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。

1引言

期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進(jìn)資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風(fēng)險管理和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應(yīng)新形勢下社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展擴(kuò)大，我國期貨市場將進(jìn)入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機(jī)下的啟示等方面談?wù)勛约旱目捶ā?/p>

2期貨市場的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠(yuǎn)期合同交易所是1570年倫敦開設(shè)的皇家交易所。為了適應(yīng)商品經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議，取代原先沿用的遠(yuǎn)期合同。使用這種標(biāo)準(zhǔn)化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟(jì)不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎的美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟(jì)是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟(jì)體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟(jì)，不是健全完善的市場經(jīng)濟(jì)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應(yīng)的風(fēng)險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體系離不開以風(fēng)險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風(fēng)險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風(fēng)險而獲利的風(fēng)險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進(jìn)行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3金融危機(jī)中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機(jī)爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風(fēng)險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風(fēng)險的特質(zhì)。這次金融危機(jī)原因之一是由美國次貸危機(jī)引起的，他通過“蝴蝶效應(yīng)”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴(kuò)散和深化中。這場危機(jī)使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴(kuò)大了金融風(fēng)險,引起了全球性的危機(jī)。次貸危機(jī)給金融機(jī)構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因為新的金融產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到了相關(guān)機(jī)構(gòu)風(fēng)險評估的極限。一些評估機(jī)構(gòu)對于新的、復(fù)雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機(jī)的嚴(yán)重性不亞于1998年的東南亞金融危機(jī),人們開始從各個方面對這場危機(jī)進(jìn)行反思,其中最受關(guān)注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應(yīng)”。金融創(chuàng)新在促進(jìn)風(fēng)險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復(fù)雜的各種風(fēng)險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風(fēng)險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴(yán)峻的課題。

4在全球金融風(fēng)暴中反思我國期貨市場發(fā)展

4.1加強(qiáng)期貨市場的風(fēng)險控制。

風(fēng)險控制的核心是有效的風(fēng)險管理，期貨市場的風(fēng)險管理主要應(yīng)從以下幾個方面進(jìn)行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運(yùn)作的規(guī)范性。四是投資者合法權(quán)益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風(fēng)險處理的能力。如果市場本身缺乏風(fēng)險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運(yùn)作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權(quán)益，市場就會風(fēng)險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。

4.2期貨市場應(yīng)實行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè)指導(dǎo)意見》、《公司經(jīng)營管理風(fēng)險防范指導(dǎo)意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

篇3

博森先生的新著以其前瞻的智慧加外科手術(shù)般的解析,對這次金融危機(jī)做了一次全景的多維掃描。作者在本書中所提出的一些建議,對中國金融監(jiān)管機(jī)制的建立與改革有著直接的相關(guān)性。

作者指出,在日益明顯的保護(hù)主義傾向抬頭時,可以清楚地看到西方工業(yè)經(jīng)濟(jì)大國政府如何采取措施歧視外國公司以保護(hù)其本土工業(yè)。當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)處于危機(jī)時期,我們應(yīng)以各國現(xiàn)有稅率水平為基礎(chǔ),在WTO范圍內(nèi)重開談判,從而阻止這一貌似合法但危害甚大的做法。

誠然,此書中的許多提法,在加以修正完善后可以適用于今日中國的金融系統(tǒng),但此書主要還是針對美國金融系統(tǒng)的改革所著。例如,博森先生提到,資產(chǎn)證券化有許多潛在的好處。然而,針對此中的種種濫用行為,作者提出了對資產(chǎn)證券化過程改革的種種建議。中國金融系統(tǒng)的幾家監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在制定貸款證券化的相關(guān)規(guī)定,相信這些建議對我們應(yīng)有參考價值。

針對美國各大銀行的董事會,博森也提出了強(qiáng)有力的批評。他指出,這些董事會主要由獨(dú)立董事組成,表面上并無可挑剔;然而,對于銀行給他們帶來的風(fēng)險,通常一無所知,卻批準(zhǔn)通過了一項項高額的業(yè)績分紅,而這些所謂的業(yè)績常常在分完獎金后就迅速蒸發(fā)了。為此,博森先生提出了一個新的董事會模式―這是一個由金融專家們組成的專業(yè)團(tuán)隊,每個月中用幾天時間來專門監(jiān)督銀行的業(yè)務(wù)。

事實上,中國證監(jiān)會關(guān)于公司治理方面的一些規(guī)定,正與博森書中的建議相吻合。例如,對任一特定個人所允許擔(dān)任的上市公司董事職位的個數(shù)予以嚴(yán)格限制,以圖保證其在上市公司董事職位上所花費(fèi)的時間。問題只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)的干預(yù)到底應(yīng)止于何處,既不越俎代庖,又可有效地防止人浮于事、公司治理徒有其名。

這是本務(wù)實的而非純理想化的書。正如博森所言,問題的關(guān)鍵不在于金融系統(tǒng)的建立是應(yīng)該從資本主義還是社會主義角度來考慮。每一個金融系統(tǒng)都是市場機(jī)制和政府監(jiān)管的結(jié)合體,關(guān)鍵問題在于如何將私有制激勵和公共監(jiān)管有效地結(jié)合,才能為特定國家在特定時間實現(xiàn)最好的金融產(chǎn)出。

篇4

選擇這樣一個題目首先是有風(fēng)險的,因為對于中國這樣的國家來預(yù)測未來五年的經(jīng)濟(jì)增長趨勢,是一個十分困難的任務(wù)。

對于中長期的問題進(jìn)行預(yù)測,參考?xì)v史經(jīng)驗是重要的方法。最近一段時候認(rèn)為中國在未來幾年會出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的說法有一定的市場。對于此我們可以借助金融危機(jī)的歷史來做個推斷,現(xiàn)在一本剛剛出版的金融危機(jī)史著作可以參考。哈佛大學(xué)教授羅果夫(曾經(jīng)擔(dān)任國際貨幣基金組織的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)和馬里蘭大學(xué)教授萊因哈特出版了一本書“這次不一樣;金融愚蠢的八世紀(jì)史”(This Time Is Different: Eight Centuries of Financial Folly),對過去800年來全球幾乎所有地區(qū)的66個國家的主要金融危機(jī)的關(guān)鍵指標(biāo)(國外和國內(nèi)債務(wù)、貿(mào)易、國民收入、通貨膨脹、匯率、利率和商品價格)進(jìn)行統(tǒng)計分析,獲得了一些重要的結(jié)果。

金融危機(jī)歷史的研究發(fā)現(xiàn),大量危機(jī)形成的共同特點是過量的債務(wù)累積,這種債務(wù)的債務(wù)人可以是政府、銀行、公司和消費(fèi)者,債務(wù)可以來自國內(nèi)也可以來自國外。該研究還發(fā)現(xiàn),以二次大戰(zhàn)后的歷史為例,政府債務(wù)平均增加幅度是86%。政府債務(wù)激增主要不是因為挽救銀行系統(tǒng)的成本,而是由于經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)導(dǎo)致了稅收的減少,同時也來自于為了刺激經(jīng)濟(jì)的反周期的財政政策的巨幅支出。中國的人口特征,中國的高儲蓄率和外匯儲備,以及目前實際各個經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債狀況使得中國在未來數(shù)年不會陷入歐美式的金融危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

但是中國經(jīng)濟(jì)也不太可能恢復(fù)2007年以前的那一輪高速增長的趨勢,這是由于國外的環(huán)境已經(jīng)有了根本的改變。世界經(jīng)濟(jì)還有一個漫長的復(fù)蘇之路,原因在于:長期的高失業(yè)率;由來已久的財政困難和繼續(xù)惡化;財政緊縮和調(diào)整阻礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,歐洲和美國策略的分歧都可能無法解決財政困境;主要發(fā)達(dá)國家的房價繼續(xù)下降,并影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

還有更悲觀的經(jīng)濟(jì)史研究。美國加州大學(xué)伯克利分校埃森格林和都柏林大學(xué)三一學(xué)院兩位經(jīng)濟(jì)歷史學(xué)家在他們的文章中認(rèn)為,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)衰退開始于2008年4月,此次衰退完全符合大蕭條初期階段的特征。這個經(jīng)濟(jì)史的研究至少告訴我們,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部環(huán)境已經(jīng)有了根本的改變,這使得我們對于中國自己未來的發(fā)展要有一個不要過分樂觀的態(tài)度。

世界經(jīng)濟(jì)長期發(fā)展歷史的權(quán)威著作是麥迪森的“世界經(jīng)濟(jì)千年史”,按照該書的研究,歷史上經(jīng)歷過長期快速增長的典型國家是日本和韓國,它們有一些經(jīng)驗可以參考。日本的快速增長從1950到1973(8.1%),當(dāng)時人均收入增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于亞洲的其他復(fù)興部分,而在1973～1999年之間只有其他部分人均收入增長率的一半,而到了20世紀(jì)90年代,只有其他部分人均收入增長率的1/4。韓國在1973到1990年間經(jīng)濟(jì)增長率平均6.8%。中國到目前的高速增長時期已經(jīng)超過了上述兩個國家。因此在未來的時期,中國經(jīng)濟(jì)增長逐漸減緩是可以預(yù)期的。

中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整和房地產(chǎn)泡末消除將在2011年和2012年影響經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致減速,同時由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)本身的復(fù)雜和固有缺陷,經(jīng)濟(jì)形勢分析中所存在的方法論問題和宏觀經(jīng)濟(jì)決策中的問題,使得中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策短期波動的比較厲害,而且不但不能超前決策,往往還會滯后決策,同時也會出現(xiàn)方向性的超調(diào),這些因素也會影響經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。

篇5

[關(guān)鍵詞]金融危機(jī) 保險業(yè) 風(fēng)險

一、盲目崇拜西方權(quán)威造成經(jīng)營理論和模式上存在缺陷

隨著美國金融海嘯倒下的不僅僅是像雷曼兄弟和AIG這樣的金融巨鱷,還有那些曾被奉為權(quán)威和經(jīng)典的理論。美國聯(lián)邦儲備委員會前主席艾倫•格林斯潘曾被奉為貨幣政策制定者的典范、美國乃至世界經(jīng)濟(jì)的實際掌舵人。但隨著美國金融危機(jī)逐漸深化,格林斯潘的“傳奇”正受到越來越多質(zhì)疑。

這次金融危機(jī),促使人們對那些經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)理論和觀念進(jìn)行重新思考。西方榜樣的倒塌,使人們不再盲目崇拜這些權(quán)威和經(jīng)典的西方理論和模式。也促使我們思考這些理論和模式是否就是模仿的對象,進(jìn)一步說,那些曾被奉為權(quán)威和經(jīng)典的理論和模式是錯的,在這個過程中,以中國、印度為代表的新興經(jīng)濟(jì)體在承擔(dān)更多國際經(jīng)濟(jì)義務(wù)的同時,是否也應(yīng)當(dāng)為新的理論和模式的構(gòu)建作出貢獻(xiàn)呢?

二、危機(jī)中中國市場的保險風(fēng)險

與前一個時期相比,保險業(yè)面臨的風(fēng)險來源更多,風(fēng)險的形成和傳遞更加隱蔽,保險業(yè)風(fēng)險防范工作的難度更大。一是保險產(chǎn)品定價風(fēng)險。最近一個時期,利率、投資回報率等影響保險產(chǎn)品定價的關(guān)鍵指標(biāo)波動加大,保險產(chǎn)品的定價比以往更加困難;二是保險資金運(yùn)用風(fēng)險。新的投資渠道和投資產(chǎn)品逐步放開,但保險業(yè)缺乏在相關(guān)領(lǐng)域的專業(yè)技術(shù)和人才積累,如何在多元化的投資領(lǐng)域更好地控制投資風(fēng)險,成為保險業(yè)面臨的一個重要課題;三是個別公司償付能力不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險。有的公司因為業(yè)務(wù)快速增長、經(jīng)營虧損等多種因素導(dǎo)致償付能力達(dá)不到監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),需要通過多種方式改善償付能力。四是非正常退保的風(fēng)險。國際金融危機(jī)可能影響被保險人對個別保險公司的信心,加上部分保險產(chǎn)品收益低于被保險人預(yù)期,可能導(dǎo)致退保增加。

三、危機(jī)中來自行業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展的挑戰(zhàn)

金融危機(jī)爆發(fā)以來,中央果斷決策,提出了“保增長、保民生、保穩(wěn)定”的方針。保險業(yè)貫徹中央的這一方針,首先就要保持自身平穩(wěn)較快增長的勢頭。但是應(yīng)該看到,今后一個時期保險業(yè)平穩(wěn)增長的困難仍然很多。從外部環(huán)境看,金融危機(jī)還在繼續(xù)深化,其影響具有長期性和復(fù)雜性;資本市場低迷和投資收益下降,制約了保險承保和投資兩個輪子的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)。從行業(yè)自身看,在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩,企業(yè)利潤和居民收入受到一定影響的情況下,保險需求受到抑制;少數(shù)公司償付能力不達(dá)標(biāo),在機(jī)構(gòu)鋪設(shè)、業(yè)務(wù)和產(chǎn)品等方面會受到一定的制約。如何在這種形勢下保持行業(yè)平穩(wěn)較快發(fā)展對保險業(yè)來說是一個考驗。

四、保險業(yè)發(fā)展方式急需轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)

在當(dāng)前的形勢下,中國國內(nèi)的部分保險公司粗放發(fā)展的弊端比以往更加突出,如果不及時扭轉(zhuǎn),部分公司可能從盈利轉(zhuǎn)為虧損,個別公司可能會虧損加重,嚴(yán)重的甚至可能危及公司的正常經(jīng)營。因此,加快轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,對于保險業(yè)應(yīng)對金融危機(jī),實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展具有十分緊迫和現(xiàn)實的意義。近一個時期,我們把促進(jìn)行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式作為工作重點之一,推動保險公司轉(zhuǎn)變發(fā)展方式,取得了初步成效。但是發(fā)展粗放的問題在保險業(yè)由來已久,是保險業(yè)在理念、人才等各方面問題的集中體現(xiàn),解決起來的難度較大,對保險業(yè)是一個長期的挑戰(zhàn)。

為此作者以為當(dāng)前可行的解決辦法有幾下幾點:

1. 完善我國保險監(jiān)管法律體系

保險 監(jiān) 管 法制化是發(fā)達(dá)國家保險監(jiān)管的共同特點,包括完菩的立法和有力的執(zhí)法。在我國,一方面現(xiàn)存的法律遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)市場的發(fā)展和開放的形勢,迫切需要修改《保險法》的有關(guān)內(nèi)容,并制定再保險管理規(guī)定,償付能力具體標(biāo)準(zhǔn)、保險資產(chǎn)評估準(zhǔn)則和財務(wù)資料公開辦法等等相關(guān)保險法律法規(guī),努力完善保險法律體系的建設(shè):另一方面,要徹底改變目前執(zhí)法不嚴(yán),有法不依的不規(guī)范市場狀況,必須建立一支高效的執(zhí)法隊伍。

2. 建立和健全保險監(jiān)管組織體系

一個完善的監(jiān)管體系應(yīng)是多層次的,不僅要有政府監(jiān)管機(jī)關(guān)的參與,還要有行業(yè)規(guī)范和社會監(jiān)督作為補(bǔ)充。現(xiàn)行的監(jiān)管體系雖己具雛形,但顯然三種力量未能得到充分發(fā)展和均衡協(xié)調(diào),因此仍急待完善.一方面,政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步有效合理地行使自己的權(quán)利和職能,提高保險行業(yè)整體防御、化解風(fēng)險的能力;另一方面,行業(yè)自律和社會監(jiān)督的作用應(yīng)得到加強(qiáng)。

3. 建立保險機(jī)構(gòu)信用評級制度

保險評級制度不僅是保險信息系統(tǒng)的重要組成部分,也是保險監(jiān)管制度有效發(fā)揮功能的 重要輔助信息系統(tǒng)。評級機(jī)構(gòu)憑借其較強(qiáng)的信息能力,能夠完成大規(guī)模的獲取和處理信 息的工作,為監(jiān)管機(jī)構(gòu)提供輔的風(fēng)險信息服務(wù).保險信用評估機(jī)制能為我國保險監(jiān) 管信息體系的完善起到積極的作用,又可以使監(jiān)管機(jī)構(gòu)將重點放在對風(fēng)險的化解和規(guī)則 的制定等更為重要的工作上。

4. 建立保險風(fēng)險早期預(yù)警系統(tǒng)

在美國等保險業(yè)發(fā)達(dá)國家,保險監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了更好地對保險人進(jìn)行監(jiān)控,建立了早期預(yù)警系統(tǒng)。早期預(yù)警系統(tǒng)包括一系列比率和比率的“正常界限”。通過這些比率和比率的“正常界限即,早期預(yù)替系統(tǒng)將識別比率超過其“正常界限”的保險企業(yè),進(jìn)而對這些公司加以仔細(xì)分析并進(jìn)行必要的干預(yù)。該系統(tǒng)能及早識別有問題或存在隱患的企業(yè),防患于未然,起到預(yù)苦的作用。在我國保險企業(yè)逐漸增多的現(xiàn)實情況下,建立一套早期預(yù)警系統(tǒng),可以更有效地對保險企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和管理,防止保險企業(yè)經(jīng)營失敗。

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