序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇個(gè)人證券投資策略，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：證券投資；收益；特點(diǎn)；風(fēng)險(xiǎn)

證券是一種可以獲得短期與長(zhǎng)期收益的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品。越來(lái)越多的單位與個(gè)人都選擇了證券投資作為財(cái)務(wù)收益手段，而對(duì)其經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)和有效的投資策略卻了解甚少。想要在證券投資中獲得收益、找到有效投資策略就必須對(duì)其投資現(xiàn)狀與問(wèn)題以及經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)由較為熟悉的掌握。

一、證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析

證券投資是一種間接投資活動(dòng)，是由法人或者自然人發(fā)起的，即單位或者個(gè)人都可以實(shí)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[1]。我們常見(jiàn)的證券投資產(chǎn)品有股票和基金、債券等等[2]。經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)決定投資策略。我們要對(duì)證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)有所掌握，才能夠較為全面的得到其高效、合理的投資策略。我國(guó)證券投資的主要特點(diǎn)如下：（1）市場(chǎng)力是證券投資的最大經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的浪潮已經(jīng)翻滾在世界各地，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)每天時(shí)刻都在變化，證券市場(chǎng)成為大量股民、經(jīng)濟(jì)投資者時(shí)時(shí)關(guān)注的經(jīng)濟(jì)熱點(diǎn)。高度的“市場(chǎng)力”是證券投資的首要經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中由于其可以獲得利潤(rùn)就刺激著大量投資者躍躍欲試，非常吸引投資者的眼球。而在眾多投資單位與個(gè)人中間又存在著強(qiáng)烈的競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)力推動(dòng)者證券投資不斷發(fā)展。（2）投資伴有風(fēng)險(xiǎn)是證券投資的必備經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)。證券投資的收益回報(bào)雖然誘人，但在投資過(guò)程中還伴隨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)因素，例如政治形勢(shì)的變化、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的衰退等都有可能造成目前證券經(jīng)濟(jì)的滑坡。而在投資前證券投資也是要由投資者自己去對(duì)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)進(jìn)行分析與判斷。對(duì)于投資金額、投資期限與投資的產(chǎn)品種類(lèi)都是自己決定的，沒(méi)有一定的準(zhǔn)確變化規(guī)律可循，也就是說(shuō)，投資隨時(shí)可能遭到風(fēng)險(xiǎn)攻擊。如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)良好，期限收益就會(huì)樂(lè)觀，如果經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)滑坡，很可能收益甚微甚至虧本。（3）投機(jī)與投資共同存在是證券投資活動(dòng)的基本特點(diǎn)。投資是證券交易中將資金進(jìn)行預(yù)期投入，而投機(jī)即尋找恰當(dāng)機(jī)遇再進(jìn)行投資，這兩種行為都是合理存在于證券交易當(dāng)中的。投資一般風(fēng)險(xiǎn)較小，而投機(jī)是伴隨偶然幾率較大，需要運(yùn)氣與機(jī)會(huì)才能成功，因此，投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)是較大的[3]。但投資與投機(jī)在證券投資過(guò)程中都是相互聯(lián)系，共同存在的。除了一線(xiàn)發(fā)達(dá)城市的證券市場(chǎng)，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展緩慢的中小城市證券市場(chǎng)中，一些投資活動(dòng)不會(huì)帶來(lái)資本總額的立刻顯著增長(zhǎng)，那些資本始終會(huì)在資本的所有人群之間來(lái)動(dòng)。

二、當(dāng)代證券投資現(xiàn)狀與存在問(wèn)題

（1）證券投資現(xiàn)狀。我國(guó)最初的證券市場(chǎng)形成在上世紀(jì)90年代。經(jīng)過(guò)十幾年的不斷發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模，特別是在深圳、北京、上海等發(fā)達(dá)地區(qū)，證券投資機(jī)構(gòu)與個(gè)人數(shù)量急劇增長(zhǎng)。首先，無(wú)論是一線(xiàn)證券市場(chǎng)還是二線(xiàn)證券市場(chǎng)基本都能夠?qū)崿F(xiàn)貨幣交易的證券市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，也逐漸看到了合資管理運(yùn)作的暫露頭腳。其次，證券投資的知識(shí)理論與意識(shí)理念以及積極向上的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)展成熟。例如，我國(guó)的商業(yè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行都在積極努力的推行一系列的證券投資產(chǎn)品，促進(jìn)證券投資市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的形成。在投資理念上也逐漸由盲目投資轉(zhuǎn)變?yōu)闀?huì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷與預(yù)防、要進(jìn)行優(yōu)化組合投資的嶄新理念。這些都促進(jìn)了證券投資市場(chǎng)的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。（2）證券投資問(wèn)題。證券投資市場(chǎng)規(guī)模的壯大也會(huì)帶來(lái)產(chǎn)品種類(lèi)的紛繁復(fù)雜，當(dāng)然也會(huì)加重證券管理的責(zé)任；主要存在的問(wèn)題有：一是缺少流動(dòng)性，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)不平衡。資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)分配中有半數(shù)以上的證券機(jī)構(gòu)存在著不合理現(xiàn)象。較為突出的是高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相比占有的比重過(guò)高[4]。二是盈利的模式還比較單一。除了像銀河證券等這樣大規(guī)模的證券公司外，大多數(shù)中小證券商的業(yè)務(wù)范圍與業(yè)務(wù)拓展面還比較窄，只是采取傳統(tǒng)的經(jīng)營(yíng)模式，并沒(méi)有與現(xiàn)代信息技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售等緊密結(jié)合起來(lái)。一些小的證券商幾乎沒(méi)有盈利，在牛市中不斷暴露出風(fēng)險(xiǎn)。再有，我國(guó)證券商發(fā)展的證券產(chǎn)品較國(guó)外的證券商還是略顯單一，這也阻礙了證券業(yè)的快速發(fā)展。我國(guó)證券的發(fā)展的較大支持力還是依靠國(guó)家與政府的政策扶持，商家自身的特色與風(fēng)格還沒(méi)有樹(shù)立起來(lái)，這就很難跟國(guó)際證券市場(chǎng)接軌，難于在世界證券經(jīng)紀(jì)中站穩(wěn)腳跟。

三、保障我國(guó)當(dāng)代證券投資的有效策略

（1）證券商要改善資本與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)施動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略。證券商要根據(jù)自身發(fā)展?fàn)顩r與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，要以能夠?qū)L(fēng)險(xiǎn)指數(shù)降低到最低為宜，將資本結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)比重進(jìn)行調(diào)整。要爭(zhēng)取建立起恰當(dāng)合理的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系，并且以盡量以?xún)糍Y本為核心。證券公司要努力調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)較大的資本比例，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、增加產(chǎn)品種類(lèi)，實(shí)行動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略，讓資本結(jié)構(gòu)盡量得到平衡。例如，發(fā)展較好的渤海證券以及中信、廣發(fā)、宏源等證券公司，都會(huì)定期的對(duì)自身發(fā)展行情做出認(rèn)真分析，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）投資者要選擇恰當(dāng)時(shí)機(jī)，實(shí)行多策略進(jìn)行投資。作為投資者在證券投資面前也不要盲目將大量資金進(jìn)行證券投入，在準(zhǔn)備實(shí)施投資活動(dòng)前一定要盡可能多的掌握證券投資的理論與基本常識(shí)。平時(shí)要多關(guān)注國(guó)家熱點(diǎn)新聞與世界時(shí)事，關(guān)注可能影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展的各個(gè)環(huán)節(jié)與因素，這樣才能夠做到盡量準(zhǔn)確的投資，盡量將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。同時(shí)，也有利于選擇恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)做出投資選擇。證券市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好時(shí)候，要把握時(shí)機(jī)，可以采取“短線(xiàn)投資”方式進(jìn)行投資，以取得快速收益；在證券市場(chǎng)不夠景氣時(shí)，要會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)做出判斷，也要擺脫追漲不追跌的傳統(tǒng)投資手段，慎重選擇投資。適當(dāng)運(yùn)用一些高低組合、混合投資、分散投資以及委托理財(cái)?shù)炔呗赃M(jìn)行按需投資，這樣能最大程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得最大收益[5]。

四、結(jié)語(yǔ)

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)千變?nèi)f化的今天，我們一定要掌握證券投資的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)，找到發(fā)展中存在的問(wèn)題，更好的實(shí)施有效的投資策略。

參考文獻(xiàn)：

[1] 樊玉紅.證券投資[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2013：2228.

[2] 余井強(qiáng).證券投資分析與實(shí)戰(zhàn)新論[M].廣東經(jīng)濟(jì)出版社有限公司，2013：6667.

[3] 證券業(yè)從業(yè)人員資格考試研究中心.證券投資分析[M].中國(guó)發(fā)展出版社，2012：55.

篇2

關(guān)鍵詞：行為組合理論　投資基金　投資風(fēng)格　投資者需求

一、文獻(xiàn)回顧

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券投資基金的產(chǎn)品和數(shù)量不斷豐富，呈現(xiàn)出供給規(guī)模與需求規(guī)模雙向增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，但與此同時(shí)供給與需求之間的矛盾也開(kāi)始顯現(xiàn)，這種矛盾并不主要表現(xiàn)為總量上的供不應(yīng)求或供給過(guò)剩，而是呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征：一方面，盡管基金管理公司競(jìng)相采取各種手段大力促銷(xiāo)，但基金發(fā)行的難度仍然在不斷加大；而另一方面，大量潛在投資者由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益的個(gè)人偏好，無(wú)法確定自己適合的投資品種。對(duì)于基金投資風(fēng)格的研究，較有影響的是威廉夏普(William F.Sharpe)(1992)創(chuàng)立的投資風(fēng)格分析Sharpe模型和美國(guó)晨星公司創(chuàng)立的晨星風(fēng)格箱方法；張津和王衛(wèi)華(2006)利用我國(guó)證券投資基金收益率數(shù)據(jù)，對(duì)夏普模型在我國(guó)的適用性進(jìn)行了驗(yàn)證分析，印證了該模型對(duì)我國(guó)證券投資基金進(jìn)行投資風(fēng)格分析的有效性；楊朝軍等(2004)采用晨星風(fēng)格箱方法并結(jié)合聚類(lèi)分析，對(duì)我國(guó)證券投資基金的風(fēng)格進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)證券投資基金存在著違背事先所約定投資風(fēng)格的現(xiàn)象；Hersh Shefnn和Meri Statman(2000)則從投資者的角度出發(fā)，將金融產(chǎn)品的風(fēng)格特征和投資者對(duì)其的需求聯(lián)系起來(lái)，認(rèn)為投資者在選擇投資產(chǎn)品時(shí)由于對(duì)財(cái)富的渴望水平不同，因而對(duì)財(cái)富預(yù)期的參考點(diǎn)也會(huì)不同。由此會(huì)自發(fā)將投資分為市場(chǎng)下降時(shí)的保護(hù)層和市場(chǎng)上升時(shí)的潛力層，并進(jìn)行相應(yīng)的編輯過(guò)程決定投資于何種風(fēng)格和類(lèi)型的金融產(chǎn)品；王敬和馮新力(2004)進(jìn)一步對(duì)基金風(fēng)格與市場(chǎng)需求進(jìn)行考察，針對(duì)我國(guó)證券投資基金所面臨的需求細(xì)分問(wèn)題及與此相應(yīng)的基金自身的供給創(chuàng)新?tīng)顩r進(jìn)行了分析，證明了投資者風(fēng)險(xiǎn)收益偏好對(duì)我國(guó)證券投資基金提出了需求細(xì)分的要求，基金需要通過(guò)自身的供給創(chuàng)新來(lái)滿(mǎn)足多樣化的市場(chǎng)需求。本文從基金投資策略的選擇和市場(chǎng)需求狀況的角度，對(duì)我國(guó)基金投資風(fēng)格的選擇和其市場(chǎng)需求狀況之間的關(guān)系進(jìn)行分析，考察市場(chǎng)投資主體的需求偏好，借助行為資產(chǎn)組合理論的相關(guān)原理對(duì)我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)存在的結(jié)構(gòu)性矛盾進(jìn)行分析，以期對(duì)投資基金的運(yùn)作實(shí)踐給出相應(yīng)的政策和操作建議。

二、證券投資基金需求與其風(fēng)格關(guān)系的實(shí)證分析

根據(jù)行為組合理論的原理，投資者在進(jìn)行投資時(shí)會(huì)按照在上升潛力層或下降保護(hù)層中選擇合適的證券品種。由于認(rèn)知能力有限，投資者往往用固定模式來(lái)簡(jiǎn)化信息處理，即在選擇階段按照“貼標(biāo)簽”(labeling)的方法將特定的投資品種予以歸類(lèi)。證券投資基金在募集發(fā)起時(shí)，已經(jīng)考慮到了不同的投資主體對(duì)資金的需求狀況以及各自的投資偏好。為了實(shí)現(xiàn)基金的募集成功，基金在發(fā)行時(shí)會(huì)根據(jù)特定的募集對(duì)象確定投資策略和投資風(fēng)格，即確定自己的標(biāo)簽。從當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放式基金和封閉式基金的發(fā)行和管理的現(xiàn)狀看，大體可以分為以下類(lèi)型，如(表1)所示。 一般而言，成長(zhǎng)型基金投資的重點(diǎn)是預(yù)期利潤(rùn)或收入具有良好增長(zhǎng)潛力的成長(zhǎng)型上市公司所發(fā)行的股票。價(jià)值型基金則主要投資于處在發(fā)展成熟期的公司股票，這些公司一般來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，發(fā)展速度較慢，但公司盈利比較穩(wěn)定，經(jīng)常進(jìn)行較為優(yōu)厚的現(xiàn)金分紅或派息。混合型基金既考慮成長(zhǎng)性，又注重穩(wěn)定的收益，會(huì)在成長(zhǎng)型和價(jià)值型之間保持適當(dāng)?shù)钠胶狻Ｖ笖?shù)型基金投資范圍主要為目標(biāo)指數(shù)成份股及備選成份股，通過(guò)比照特定的指數(shù)建立自己的投資組合。貨幣型基金主要投資于剩余期限在1年以?xún)?nèi)(含1年)的回購(gòu)、央行票據(jù)、銀行定期存款、大額存單其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具，其所投資的對(duì)象具有較高的流動(dòng)性。債券型基金則限于固定收益類(lèi)金融工具，包括國(guó)內(nèi)依法公開(kāi)發(fā)行、上市的國(guó)債、金融債、企業(yè)(公司)債(包括可轉(zhuǎn)債)等債券。從目前我國(guó)已發(fā)行基金的分類(lèi)情況看，開(kāi)放式基金在各種類(lèi)型風(fēng)格之間的選擇較為平衡，而封閉式基金則多集中在股票市場(chǎng)，并且以股票的成長(zhǎng)性作為首選。

為了驗(yàn)證基金的投資風(fēng)格是否是投資者在投資決策時(shí)簡(jiǎn)單選擇的決策因素，即基金不同的投資風(fēng)格是否會(huì)對(duì)基金的需求產(chǎn)生影響，我們構(gòu)造相應(yīng)的模型對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。投資者對(duì)基金的需求度主要體現(xiàn)在兩方面，一是在基金發(fā)起時(shí)投資者認(rèn)購(gòu)的踴躍程度，可以用基金發(fā)起日到基金成立日的時(shí)間長(zhǎng)短進(jìn)行衡量。二是對(duì)于封閉式基金的折價(jià)程度，由于封閉式基金到期時(shí)會(huì)以資產(chǎn)凈值贖回，所以到期日的長(zhǎng)短對(duì)其影響較大，同時(shí)市場(chǎng)的需求下降，基金的折價(jià)也較大。由于數(shù)據(jù)的可獲得性，在此以封閉式基金的折價(jià)水平為對(duì)象進(jìn)行研究，構(gòu)建模擬方程對(duì)其進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。其公式：discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

其中，discount為封閉式基金的折價(jià)率，size為基金的規(guī)模，remain為基金距到期日的時(shí)間，以剩余年份數(shù)(精確到小數(shù)點(diǎn)后4位)表示，netv為基金的資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率，衡量時(shí)段為當(dāng)期季度數(shù)據(jù)，totalv為基金的累積資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率，衡量時(shí)段為基金成立至今的凈值增長(zhǎng)情況，在模型中引入的style變量為虛擬變量，封閉式基金在發(fā)行公告中大多以成長(zhǎng)型、價(jià)值型和平衡型作為自己風(fēng)格的取向。由于以成長(zhǎng)型作為風(fēng)格選擇的基金占到全部封閉式基金的76％，其他的以指數(shù)型、平衡型作為風(fēng)格選擇的僅占很小的份額，所以在模型處理時(shí)，當(dāng)為成長(zhǎng)型投資基金時(shí)取值為1，否則為0。對(duì)所建立的多元影響因素進(jìn)行回歸，得到如下結(jié)果，如(表2)所示。

discount=β1+β2SIZe+β3style+β4remain+β5netv+β6totalv+μ

0.422　8042　2919　-0.5786　0.0135

(34235)　(8 8909)　(8.3470)　(-3.2141)　(0.6497)

R2=-0.929782　Prob-F=0.000000

從回歸結(jié)果可以看出，各相關(guān)因素對(duì)考察結(jié)果的影響基本合乎預(yù)期，基金規(guī)模、剩余期限和基金凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率對(duì)折價(jià)率的影響不僅符合預(yù)期的方向，而且呈現(xiàn)出較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，但基金的累積資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率和折價(jià)率之間的關(guān)系和預(yù)期的相背離，并且檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，可以解釋為投資者對(duì)基金的投資更關(guān)注當(dāng)前資產(chǎn)增長(zhǎng)情況，對(duì)累積的增長(zhǎng)并不關(guān)心，說(shuō)明我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者

更傾向于短期投資。基金的投資風(fēng)格是考察的變量，預(yù)先不能確定其對(duì)折價(jià)水平的影響方向，從回歸結(jié)果中可以看出，其對(duì)折價(jià)率的相關(guān)系數(shù)較高，并且檢驗(yàn)結(jié)果較為顯著，按照回歸方程解釋?zhuān)梢哉J(rèn)為以成長(zhǎng)型為投資策略的封閉式基金有著較高的折價(jià)率，但這種解釋沒(méi)有明確的理論依據(jù)，為此，我們將54支封閉式基金按照成立的時(shí)間順序建立直方圖，并對(duì)其風(fēng)格和累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率進(jìn)行聚類(lèi)分析。如(圖1)所示，在基金發(fā)起和成立的過(guò)程中，表現(xiàn)出明顯的聚類(lèi)特征，即在某一個(gè)時(shí)期發(fā)起和設(shè)立的基金往往選擇相同的投資風(fēng)格和投資策略，并且其累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率也表現(xiàn)出相似的聚類(lèi)特點(diǎn)。聚類(lèi)分析說(shuō)明了基金的風(fēng)格選擇在一定程度上存在著羊群行為和示范效應(yīng)，市場(chǎng)導(dǎo)向明顯。累計(jì)資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率較高的基金的成立時(shí)間大多集中在1998年，而此時(shí)正值大盤(pán)處于階段性底部，從證券市場(chǎng)整體的運(yùn)行情況看，這種增長(zhǎng)的相當(dāng)一部分原因來(lái)自于1999年以519行情為代表的高科技和高成長(zhǎng)性股票的牛市行情，而在此期間，基金也大多選擇以成長(zhǎng)性作為基金的投資風(fēng)格。

三、證券投資基金投資主體的需求及偏好分析

我國(guó)證券市場(chǎng)的投資者可分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，在兩類(lèi)投資者的投資選擇上，都將資產(chǎn)未來(lái)的使用要求作為資產(chǎn)配置的首要考慮因素。機(jī)構(gòu)投資者以保險(xiǎn)公司、社保基金、各類(lèi)企業(yè)、投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等為主要代表。保險(xiǎn)公司社保基金的資金首先要滿(mǎn)足各種賠付和未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流支出的需要，出于降低風(fēng)險(xiǎn)和專(zhuān)業(yè)化運(yùn)作的考慮，其資金運(yùn)用會(huì)有相當(dāng)大的比例投向證券投資基金，并且以?xún)r(jià)值型基金為其首選。其他的以各類(lèi)企業(yè)、投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等為代表的機(jī)構(gòu)投資者，一般會(huì)根據(jù)資金不同的使用狀況決定投資，選擇不同風(fēng)格的投資基金。從風(fēng)險(xiǎn)收益偏好看，機(jī)構(gòu)投資者總體注重投資的安全性甚于收益性，即希望獲得盡可能穩(wěn)定的收益。但不同的機(jī)構(gòu)由于資金來(lái)源的性質(zhì)和資金運(yùn)用的目標(biāo)不同，在細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)收益偏好上仍然存在較大差異。保險(xiǎn)公司、社保基金之類(lèi)的機(jī)構(gòu)投資者，其資金來(lái)源屬于長(zhǎng)期性質(zhì)，同時(shí)有比較嚴(yán)格的現(xiàn)金支出計(jì)劃，因而一方面注重投資的長(zhǎng)期回報(bào)，另一方面十分關(guān)注投資周期內(nèi)的現(xiàn)金流入狀況。因此，這類(lèi)機(jī)構(gòu)通常會(huì)選擇以追求長(zhǎng)期回報(bào)為目標(biāo)的基金和固定收益型證券來(lái)構(gòu)建自己的投資組合。工商企業(yè)投資于資本市場(chǎng)的資金大多為自有資金，風(fēng)險(xiǎn)承受能力相對(duì)來(lái)說(shuō)比較強(qiáng)，加之以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)，因而傾向于選擇積極型投資風(fēng)格的基金。各類(lèi)投資公司和非銀行金融機(jī)構(gòu)等，其本身就具備專(zhuān)業(yè)化投資的能力，加之其資金來(lái)源中通常有相當(dāng)比例的融入資金，不僅資金成本較高，而且大多屬于短期性質(zhì)。因此，為了獲取較高的短期收益，這類(lèi)機(jī)構(gòu)首先考慮的是進(jìn)人證券市場(chǎng)進(jìn)行較為靈活的運(yùn)作。

相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，個(gè)人投資者的投資需求主要受其財(cái)富水平和風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度的影響，從我國(guó)證券市場(chǎng)參與者的主要分布特征看，低收入階層參與投資的很少，主要是中等收入階層和富裕階層的個(gè)人參與證券市場(chǎng)的投資。按照組合管理風(fēng)險(xiǎn)和收益匹配的原則，由于富裕階層參與投資的資金量比較大，可以根據(jù)自己的資金配置要求構(gòu)建投資組合，而中等收入階層應(yīng)借助于基金等組合管理工具間接實(shí)現(xiàn)組合投資。但現(xiàn)實(shí)的情況表明，投資量較少的個(gè)人投資者往往表現(xiàn)出求急、求富的心態(tài)，多將資金投放在風(fēng)險(xiǎn)較大的投資品種上，期待能夠快速致富。中等收入階層在風(fēng)險(xiǎn)收益偏好上的這種矛盾性，使其在選擇證券投資基金時(shí)容易受短期或偶然因素的影響，如市場(chǎng)行情、心理感受、情緒等的影響，進(jìn)一步增強(qiáng)了基金所面臨的需求的多樣化和動(dòng)態(tài)性特征。而富裕階層的投資者，由于投資部分占其全部資產(chǎn)的比例較大，因而會(huì)對(duì)投資的選擇比較慎重，往往會(huì)征詢(xún)投資顧問(wèn)的建議。除了將資金按照固定收益類(lèi)證券和權(quán)益類(lèi)證券的大類(lèi)進(jìn)行劃分外，還多傾向于投資較為穩(wěn)健的證券投資品種，近年我國(guó)證券一級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)的巨額資金申購(gòu)新股的現(xiàn)象，就是這種投資特征的具體表現(xiàn)。

篇3

關(guān)鍵詞:羊群行為;中國(guó)證券市場(chǎng);行為金融學(xué)

中圖分類(lèi)號(hào):F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

羊群行為是指市場(chǎng)參與者在信息不確定的情況下,行為受某些因素影響而與大多數(shù)參與者行為趨于一致的非理。具體到證券市場(chǎng)而言,就是指投資者受整體市場(chǎng)漲跌情況或其他投資者心理、行為的影響,放棄自身已決定的買(mǎi)賣(mài)一定證券的決策,而采取與其他投資者行為相同或相似的投資活動(dòng)。

一、中國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究方法分析及相應(yīng)實(shí)證結(jié)論

對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為的實(shí)證研究,我國(guó)學(xué)者多是借鑒西方已有的經(jīng)濟(jì)模型,使用中國(guó)證券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析。本文依據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)實(shí)證方法分類(lèi)并將其主要研究結(jié)果綜述如下:

(一)CH法(CSSD法)。Christie,Huang首先提出了基于收益率分散度的衡量羊群行為的方法。收益率分散度,即個(gè)股收益率對(duì)于資產(chǎn)組合平均收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。他們認(rèn)為在市場(chǎng)大幅波動(dòng)期間,如果存在羊群行為,則個(gè)股收益率應(yīng)該緊密分布于市場(chǎng)收益率周?chē)?價(jià)格趨向于一致移動(dòng),收益率分散度將趨近于零。因此,可以通過(guò)檢驗(yàn)市場(chǎng)價(jià)格大幅波動(dòng)時(shí)的分散度與平均水平下的分散度的相對(duì)大小來(lái)檢驗(yàn)羊群行為的存在與否。因?yàn)榉稚⒍戎笜?biāo)用到了橫截面收益標(biāo)準(zhǔn)差,又稱(chēng)CSSD法。

較早對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為進(jìn)行實(shí)證分析的學(xué)者采用的就是CSSD方法。宋軍、吳沖鋒(2001)通過(guò)對(duì)1992年1月2日到2000年12月31日區(qū)間段內(nèi)滬深兩市所有上市公司的日收益率和月收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行基于分散度的計(jì)量回歸分析發(fā)現(xiàn),我國(guó)證券市場(chǎng)不僅存在羊群行為,而且投資者在市場(chǎng)收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群行為程度。此外,作者通過(guò)使用月收益率與日收益率數(shù)據(jù)的對(duì)比,發(fā)現(xiàn)投資者的羊群行為不僅在短期水平上存在,而且也在比較長(zhǎng)期的時(shí)間段中存在。趙保國(guó)、甘茂智(2005)采用同樣方法,使用1998年1月5日至2004年3月31日滬深兩市所有個(gè)股收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,得出了相反的結(jié)論,即在市場(chǎng)收益率極高時(shí)的羊群效應(yīng)非常明顯,而極低時(shí)的羊群效應(yīng)并不明顯。

(二)CSAD法。Sanders和Irwin(1997)提出用個(gè)股收益率對(duì)市場(chǎng)整體收益率的橫截面絕對(duì)偏離度(CSAD)來(lái)衡量投資者行為的一致性。孫培源、施東暉(2002)采用CSAD模型利用1992年1月2日至2000年12月29日滬深兩市所有個(gè)股的日收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)無(wú)論市場(chǎng)上漲還是下跌,市場(chǎng)均存在羊群行為。而且市場(chǎng)大幅上漲時(shí),投資者表現(xiàn)出更為明顯的羊群行為。常志平、蔣馥(2002)選取構(gòu)成上證30指數(shù)以及深證成分指數(shù)的股票作為樣本,實(shí)證發(fā)現(xiàn)在上漲行情中,深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均不存在羊群行為;但在下跌行情中,深圳證券市場(chǎng)與上海證券市場(chǎng)均存在羊群行為,且深圳證券市場(chǎng)比上海證券市場(chǎng)具有更多的羊群行為。蔣學(xué)雷、陳敏、吳國(guó)富(2003)運(yùn)用滬深個(gè)股的日收益率數(shù)據(jù)得出了相似結(jié)論。而張宗強(qiáng)、伍海華(2005)選取上證180指數(shù)樣本股票的日收益率數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)上海證券市場(chǎng)上漲行情中的羊群行為要強(qiáng)于下跌行情中的羊群行為,結(jié)論與常志平、蔣馥(2002)的研究結(jié)果相反。

(三)LSV法。LSV方法最早由Lakonishok、Shleifer、Vishny(簡(jiǎn)稱(chēng)LSV)于1992年提出,他們通過(guò)構(gòu)造衡量羊群行為強(qiáng)度的指標(biāo)考察了一組貨幣基金經(jīng)理同時(shí)購(gòu)買(mǎi)或出售某一特定股票的情況。也是我國(guó)學(xué)者實(shí)證中采用最多的一種方法。該指標(biāo)是將基金同時(shí)買(mǎi)賣(mài)特定股票的平均傾向,與基金交易不存在羊群行為的零假設(shè)下,基金同時(shí)買(mǎi)賣(mài)該股票的平均傾向相比較,間接地衡量基金買(mǎi)入(或賣(mài)出)特定股票的相關(guān)程度。

較早使用該方法檢驗(yàn)我國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為的是施東暉(2001),通過(guò)對(duì)1999年第1季度至2000年第3季度投資基金在季度報(bào)告中披露的位居資產(chǎn)凈值前10名股票的檢驗(yàn),作者發(fā)現(xiàn)當(dāng)有多個(gè)基金買(mǎi)賣(mài)同一股票時(shí),將有75%以上的基金位于買(mǎi)賣(mài)的同一方向,并由此得出結(jié)論,投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買(mǎi)賣(mài)存在顯著的“羊群行為”。徐瑾、侯曉陽(yáng)(2004)采用LSV法測(cè)度了封閉式基金羊群行為的程度。同樣發(fā)現(xiàn)我國(guó)股票市場(chǎng)上封閉式基金存在顯著的羊群行為。杜莉、王鋒(2005)除了發(fā)現(xiàn)封閉式與開(kāi)放式基金在交易過(guò)程中都存在顯著的羊群行為外,公司規(guī)模在一定程度上也影響了羊群行為的強(qiáng)度,而且羊群行為顯著地影響了股票價(jià)格。買(mǎi)入羊群行為比賣(mài)出羊群行為短期內(nèi)對(duì)股票價(jià)格影響更大。伍旭川、何鵬(2005)對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的研究也得出了相同的結(jié)論。陳浩(2005),向銳、李琪琦(2006)的研究發(fā)現(xiàn)基金在買(mǎi)賣(mài)歷史收益率存在極端值的股票以及小盤(pán)股時(shí)羊群行為尤其明顯。而且基金賣(mài)出的羊群行為要強(qiáng)于買(mǎi)入的羊群行為,存在追漲殺跌的傾向,追漲傾向大于殺跌。祁斌、袁克等(2006)的結(jié)論相反,認(rèn)為基金的買(mǎi)入羊群行為要強(qiáng)于賣(mài)出羊群行為,而且基金傾向于買(mǎi)入歷史收益較高的股票而賣(mài)出歷史收益較低的股票。該文還研究了股票流通規(guī)模與基金羊群行為的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)基金羊群行為與股票流通規(guī)模呈“U”型關(guān)系,即在股票規(guī)模取最大和最小值時(shí)基金的羊群行為最為顯著。胡赫男、吳世農(nóng)(2006)指出時(shí)間、季節(jié)、盈利能力、市場(chǎng)規(guī)模、基金群體規(guī)模、市場(chǎng)態(tài)勢(shì)等因素是影響基金羊群行為的主要原因。例如,在熊市期間基金的羊群行為比牛市期間更為顯著;基金的羊群行為隨著市場(chǎng)容量的擴(kuò)大而遞減,隨著基金數(shù)量的擴(kuò)大而遞增;羊群行為的發(fā)生與基金的盈利水平正相關(guān),與基金的收益互為依存等。

(四)實(shí)驗(yàn)研究與問(wèn)卷調(diào)查的方法。魯直與閻海峰在2001年采用簡(jiǎn)單隨機(jī)抽樣的方法對(duì)上海市的個(gè)人證券投資者進(jìn)行了關(guān)于其羊群行為傾向及羊群行為影響因素的問(wèn)卷調(diào)查研究。總結(jié)出影響證券投資者羊群行為的主要因素可以被總結(jié)為6個(gè)主因素,即個(gè)性特征因素、信息不對(duì)稱(chēng)因素、輿論與政策因素、信息處理能力因素、賭博心態(tài)與求利因素以及投資市場(chǎng)主力因素。在2004年,他與何基報(bào)(2004)設(shè)計(jì)了一項(xiàng)針對(duì)60名分層隨機(jī)抽取的某高校MBA學(xué)員及經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)大學(xué)生的證券交易實(shí)驗(yàn),通過(guò)對(duì)被測(cè)試者投資經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)水平以及資金量的控制,引發(fā)被試者不同的投資決策和羊群行為,發(fā)現(xiàn)投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和資金量共同影響了其投資決策的羊群行為;投資者的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)差異將影響其對(duì)于信息的理解和敏感性,進(jìn)而影響其投資決策;擁有不同的資金量將影響投資者對(duì)于信息的獲取能力,相應(yīng)將影響其做出的投資決策。同時(shí),該研究認(rèn)為市場(chǎng)中存在一定數(shù)目的機(jī)構(gòu)投資者可以形成相互制衡作用,使價(jià)格走勢(shì)趨于平穩(wěn)。

二、中國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為實(shí)證研究總結(jié)及展望

從上述學(xué)者的實(shí)證分析中可以看出,我國(guó)證券市場(chǎng)中不論是個(gè)體投資者還是機(jī)構(gòu)投資者都存在顯著的羊群行為,從市場(chǎng)行情方面看,市場(chǎng)上漲過(guò)程中的羊群行為較市場(chǎng)下跌過(guò)程更為明顯(常志平、蔣馥,2002的觀點(diǎn)相反)。從市場(chǎng)參與者的角度看,賣(mài)出的羊群行為比買(mǎi)入的羊群行為顯著(祁斌、袁克等,2006的觀點(diǎn)相反)。市場(chǎng)中投資者存在追漲殺跌傾向,不同類(lèi)型基金的投資策略有趨同的傾向。羊群行為對(duì)我國(guó)股票價(jià)格也有一定影響。在與國(guó)外成熟市場(chǎng)(主要是以美國(guó)為對(duì)象)對(duì)比方面,學(xué)者普遍得出我國(guó)證券市場(chǎng)羊群程度要高于美國(guó)市場(chǎng)這一結(jié)論,并從市場(chǎng)完善程度,投資者投資理念等方面進(jìn)行了相應(yīng)解釋。然而,迄今為止我國(guó)學(xué)者對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)中的羊群行為還多數(shù)是借鑒西方經(jīng)典文獻(xiàn)中的模型,采用中國(guó)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行實(shí)證分析,雖然實(shí)證主要結(jié)論都是我國(guó)市場(chǎng)存在顯著的羊群行為,但實(shí)證過(guò)程還存在諸多值得商榷之處:

首先,在數(shù)據(jù)選取方面,多數(shù)學(xué)者選取的時(shí)間跨度偏短,樣本不足,影響了實(shí)證結(jié)果的可信性。這一方面是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)建立時(shí)間不長(zhǎng),造成了數(shù)據(jù)的時(shí)間序列偏短,而且市場(chǎng)相關(guān)信息披露不完善,造成數(shù)據(jù)殘缺;另一方面也可能與作者主觀選擇有關(guān)。另外,由于我國(guó)證券市場(chǎng)波動(dòng)性比較大,市場(chǎng)在不同時(shí)間段的表現(xiàn)不盡相同,而且投資者的投資觀念等造成其羊群行為的影響因素可能隨時(shí)間變化而變化,易造成分析研究結(jié)果的差異。從上面的總結(jié)中可以看出,使用同一種實(shí)證方法的兩篇文獻(xiàn),僅由于實(shí)證研究數(shù)據(jù)選取的時(shí)間段不同,得出的結(jié)論完全相反。

其次,在實(shí)證模型選擇方面,由于西方學(xué)者的實(shí)證模型建立在成熟市場(chǎng)基礎(chǔ)之上,其測(cè)度指標(biāo)是否適用于我國(guó)新興市場(chǎng)還有待更深入研究。即便適用,這些模型本身也存在一些局限性。例如,CSSD指標(biāo)易低估市場(chǎng)中的羊群行為程度,CSAD指標(biāo)存在模型依賴(lài)問(wèn)題,即該指標(biāo)有效的前提是資本資產(chǎn)定價(jià)模型的成立。LSV法也存在無(wú)法檢測(cè)機(jī)構(gòu)投資者短期交易行為的問(wèn)題。對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)羊群行為的實(shí)證研究需要尋求更加有效的方法與手段。