序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L(fēng)格的5篇人民幣國際走勢，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

受經(jīng)常賬戶順差收窄、資本和金融賬戶持續(xù)逆差的影響，2016年中國國際收支逆差可能小幅擴大。預(yù)計2017年中貨物貿(mào)易出口小幅增長，服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴大，經(jīng)常賬戶順差基本保持在合理區(qū)間。在人民幣貶值預(yù)期及中國對外直接投資凈輸出加快背景下，資本和金融賬戶仍將維持逆差，但企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整已近尾聲，原來流入的短期資本流出壓力減弱，非直接投資逆差有望收窄，并將帶動資本和金融賬戶逆差收窄。結(jié)匯趨于平穩(wěn)，投機性購匯將繼續(xù)被有效抑制，外匯市場供求趨于平衡，資本流動總體趨穩(wěn)。盡管人民幣匯率可能繼續(xù)承壓，但貶值幅度基本可控，匯率波動幅度將進一步加大。

貨物貿(mào)易順差基本穩(wěn)定，經(jīng)常賬戶順差處于合理區(qū)間

1.貨物貿(mào)易順差基本穩(wěn)定。受外需疲弱、高基數(shù)等因素影響，2016年前三季度中國貨物貿(mào)易順差3669億美元，同比下降10%。2017年中國出口或?qū)⑿》鲩L，但面臨較大不確定性。美國經(jīng)濟增長加快可能帶動中國出口增長，但特朗普上任后可能帶來貿(mào)易戰(zhàn)，給中國出口增長帶來較大不確定性。歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇基礎(chǔ)依然脆弱，而且面臨主要大國政權(quán)交替等不確定性。亞太新興經(jīng)濟體有望保持較快增長，中國企業(yè)“走出去”步伐加快，對“一帶一路”沿線國家出口有望保持較快增長。中國穩(wěn)外貿(mào)相關(guān)政策措施將繼續(xù)發(fā)揮作用，政策仍將大力支持出口增長以及出口結(jié)構(gòu)升級。人民幣貶值對出口也會有一定促進作用。中國經(jīng)濟運行平穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)回穩(wěn)，進口需求有望保持穩(wěn)定。大宗商品價格回升一定程度上也將帶動進口金額增長。綜合考慮，預(yù)計2017年國際收支平衡表口徑貨物貿(mào)易順差5000億美元左右。

2.服務(wù)貿(mào)易逆差繼續(xù)擴大，出國旅游仍是最大逆差來源。2016年前三季度，中國服務(wù)貿(mào)易逆差1830億美元，逆差規(guī)模同比增長28%，主要是旅游逆差增長較快。隨著居民收入的增長和對高質(zhì)量生活品質(zhì)的追求，越來越多的中國人選擇出境旅游，加之人民幣貶值預(yù)期下，個人購匯需求強烈，也可能對旅游逆差產(chǎn)生影響。預(yù)計2017年國際收支平衡表口徑服務(wù)貿(mào)易逆差將增至2600億美元左右。

3.經(jīng)常賬戶順差有望保持在合理區(qū)間。預(yù)計2017年經(jīng)常賬戶順差2400億美元左右，經(jīng)常賬戶順差占GDP的比重基本保持在2%左右，基本保持在合理均衡水平。

資本外流壓力趨緩，資本和金融賬戶逆差小幅收窄

1.直接投資逆差擴大。2016年前三季度直接投資逆差757億美元，預(yù)計2016年中國國際收支平衡表口徑直接投資將首現(xiàn)逆差。商務(wù)部口徑的直接投資數(shù)據(jù)顯示，2016年1-11月，中國非金融類企業(yè)對外直接投資1617億美元，同比增長55.3%，實際利用外資1137.9億美元，同比增長3.9%，直接投資凈輸出479億美元。隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實施，資本和金融賬戶開放的推進及中國企業(yè)“走出去”加快，中國對外直接投資將繼續(xù)快速增長。人民幣貶值預(yù)期一定程度上增加了企業(yè)海外資產(chǎn)配置需求。而隨著生產(chǎn)要素成本的提高，外國來華直接投資有減少態(tài)勢。綜合考慮，預(yù)計2017年國際收支平衡表口徑直接投資逆差將進一步擴大至1400億美元左右。

2.非直接投資（證券投資及其他投資）逆差收窄。2016年以來，盡管證券投資和其他投資項仍為逆差，并繼續(xù)主導(dǎo)資本外流，但逆差規(guī)模總體有所收窄。2016年前三季度證券投資逆差437億美元，同比增長5.8%；其他投資逆差1807億美元，同比下降45.3%。證券投資和其他投資負債方連續(xù)兩個季度為正值，表明外資外撤壓力趨緩。2017年，受美聯(lián)儲加息預(yù)期、國際金融市場動蕩、中國經(jīng)濟下行壓力及人民幣貶值預(yù)期等影響，證券投資和其他投資項仍可能出現(xiàn)一定規(guī)模的逆差。但經(jīng)過兩年多的調(diào)整，人民幣升值時期涌入中國的短期套利資金已難再起波瀾，未來證券投資和其他投資逆差將逐步由內(nèi)資外流主導(dǎo)。而且美聯(lián)儲加息頻率可能低于預(yù)期，美元指數(shù)進一步大幅上漲空間有限，人民幣貶值幅度可控，加之監(jiān)管部門對資本流動的審慎管理將持續(xù)發(fā)揮作用，內(nèi)資外流規(guī)模基本可控。預(yù)計非直接投資逆差有望逐步收窄。

3.資本和金融賬戶逆差（不含儲備資產(chǎn)）小幅收窄，國際收支略有改善。2017年直接投資逆差可能進一步擴大，但非直接投資逆差規(guī)模有望縮小，并將帶動資本和金融賬戶逆差收窄。預(yù)計2017年資本和金融賬戶逆差3800億美元左右，國際收支逆差1400億美元左右，略有改善。

4.資本流動各項數(shù)據(jù)趨穩(wěn)。受人民幣貶值預(yù)期等影響， 2016年以來，市場主體結(jié)匯意愿持續(xù)低迷，購匯需求增強。2016年1-11月，銀行代客結(jié)售匯逆差2764億美元。2017年人民幣仍面臨貶值壓力，銀行代客結(jié)售匯逆差局面難以根本扭轉(zhuǎn)，但外匯供求趨于改善。2016年前11個月銀行代客結(jié)匯月均規(guī)模已萎縮至1000億美元左右，企業(yè)正常運營需要一定的流動資金，結(jié)匯進一步萎縮空間不大；監(jiān)管部門仍將持續(xù)加強對投機性購匯需求的抑制。同期，銀行遠期凈售匯721億美元，同比收窄近六成，遠期結(jié)售匯改善一定程度上有助于未來外匯供求趨向平衡。預(yù)計2017年銀行代客結(jié)售匯逆差收窄至2300億美元左右。考慮到央行調(diào)節(jié)市場供求關(guān)系可能對外匯占款產(chǎn)生一定影響，預(yù)計2017年央行口徑外匯占款降幅2.5萬億元左右。結(jié)售匯逆差背景下，中國企業(yè)“走出去”、“一帶一路”建設(shè)、多邊金融機構(gòu)投資及央行外匯市場操作等都將對外匯儲備構(gòu)成影響，未來外匯儲備或?qū)⒗^續(xù)減少。

人民幣匯率貶中趨穩(wěn)，波動幅度擴大

1.2017年人民幣仍面臨一定的貶值壓力。從國際因素看，美國經(jīng)濟有望溫和增長，市場對美聯(lián)儲2017年加息預(yù)期增強，這仍將是未來人民幣貶值最主要的外部壓力。從國內(nèi)因素看，盡管近期經(jīng)濟運行多項指標企穩(wěn)回升，但經(jīng)濟運行仍面臨諸多不確定性，經(jīng)濟增長可能繼續(xù)放緩。2017年中國加息的可能性不大，中美利差總體仍處在低位，從而給人民幣帶來進一步貶值壓力。中國對外直接投資凈輸入步伐加快。資本外流和人民幣貶值相互促進、相互加強，容易形成“資本外流-人民幣貶值-貶值預(yù)期增強-資本外流壓力加大-貶值預(yù)期再增強”的循環(huán)。

2.人民幣貶值幅度基本可控。20世紀70年代以來美元指數(shù)的走勢表明，美元指數(shù)頂部呈下降趨勢。最近一次美元指數(shù)接近120出F在2001年，彼時美國經(jīng)濟占全球的比重超過30%，但目前美國經(jīng)濟在全球的地位已今非昔比。加息預(yù)期可能提前透支，美聯(lián)儲加息對美元指數(shù)的推動作用趨于減弱。因此，盡管美元仍可能走強，但難以恒強。中國經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)，監(jiān)管部門針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理仍將繼續(xù)發(fā)揮作用，資本流動趨于平衡。人民幣貶值和資本外流風(fēng)險已受到監(jiān)管部門高度重視，針對外匯和資本流動的宏觀審慎管理或?qū)⒊掷m(xù)加強，人民幣匯率貶值幅度可控。

3.人民幣匯率雙向浮動彈性增強，匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定。未來，在人民幣匯率“參考收盤匯率”+“參考一籃子貨幣匯率”的雙參考定價模式下，雙向浮動特征將更加明顯，匯率彈性將進一步增強。波動幅度加大也是分化市場預(yù)期、保持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要手段。隨著美國經(jīng)濟穩(wěn)步復(fù)蘇，美聯(lián)儲加息預(yù)期增強，必將推動國際資本回流美國，包括中國在內(nèi)的非美貨幣仍將普遍面臨貶值壓力。但從各國經(jīng)濟基本面來看，相較于其他貨幣對美元的跌幅，人民幣的下跌或?qū)⑾鄬睾停@將有助于穩(wěn)定人民幣對一籃子匯率的貶值幅度，從而保持人民幣匯率指數(shù)的基本穩(wěn)定。

外匯儲備應(yīng)發(fā)揮平衡國際收支和維護匯率穩(wěn)定的功能

截至2016年11月末，中國外匯儲備3.05萬億美元，較2015年初下降7914億美元。外匯儲備持續(xù)縮減引發(fā)市場高度關(guān)注。有觀點認為，消耗大量外匯儲備來維護匯率穩(wěn)定會造成財富損失，這種做法并不可取。我們不認同這一觀點。外匯儲備是由一國貨幣當局持有的、可隨時運用的對外資產(chǎn)。外匯儲備的主要功能是滿足潛在的國際收支需要、維持匯率穩(wěn)定和緩沖外部流動性。歷次國際金融危機的經(jīng)驗表明，充足的外匯儲備是新興經(jīng)濟體抵御外部沖擊、防范危機和減少危機沖擊最重要的安全墊。

中國巨額外匯儲備主要是被動積累起來的。前幾年，由于歐美等發(fā)達國家實施量化寬松政策，導(dǎo)致資本大量流入，人民幣面臨升值壓力，為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，央行不得不大舉買入美元，使中國的外匯儲備快速增長。既然前幾年人民幣升值壓力較大時，央行在外匯市場上投放人民幣以避免人民幣過度升值，從而形成巨額外匯儲備“蓄水池”，那么當前人民幣面臨貶值壓力時的應(yīng)對思路也是類似的，即在外匯市場上投放外匯以防止人民幣過度貶值，因而消耗一定規(guī)模的外匯儲備也是正常的。而從減輕貶值預(yù)期及打擊投機活動來看，外匯儲備的消耗也是不可避免的。

對于目前市場普遍擔憂的外匯儲備消耗過快問題，我們認為大可不必擔心。中國外匯儲備大幅下降是由多重因素導(dǎo)致的，包括央行在外匯市場的操作、非美元貨幣貶值、市場主體資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)調(diào)整及儲備支持“走出去”的資金運用等，如果通過消耗一定數(shù)量的外匯儲備可以有效減弱貶值預(yù)期，穩(wěn)定人民幣匯率，為中國的結(jié)構(gòu)性改革及經(jīng)濟觸底回升贏得時間，那么，消耗一定數(shù)量的外匯儲備可謂正當其時。當然要警惕短期內(nèi)外匯儲備消耗過快可能會影響人民幣的信心，但如果人民幣出現(xiàn)持續(xù)大幅貶值，資本持續(xù)大規(guī)模外逃，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險，那持有再多的外匯儲備也毫無意義。

篇2

近年來，隨著經(jīng)濟的發(fā)展，中國在逐步推進人民幣國際化，人民幣國際化將對目前國際貨幣體系產(chǎn)生深遠影響。目前對于人民幣國際化的研究主要是對人民幣國際化策略的研究，尹亞紅（2010）分析發(fā)現(xiàn)人民幣――港元一體化可以很好促進人民幣國際化；王元龍（2009）和陳雨露（2012）指出了人民幣國際化要走的三步路；蘇治和李進（2013）指出人民幣實現(xiàn)區(qū)域化是國際化進程中的重要戰(zhàn)略步驟。可以看出，人民幣國際化的路徑是當下研究的重點。

二、人民幣國際化的背景研究

（一）從國內(nèi)層面來看，1.中國經(jīng)濟的發(fā)展需要人民幣國際化。因為雖然中國即將成為全球最大的貿(mào)易國，但是中國絕大部分的國際貿(mào)易仍然是以其他貨幣尤其是美元結(jié)算的，這給中國參加國際貿(mào)易的廠商帶來了匯率風(fēng)險。2.人民幣國際化也是合理控制和化解中國宏觀經(jīng)濟運行風(fēng)險的需要。中國作為一個非國際貨幣的發(fā)行國，事實上存在著國際收支的風(fēng)險。

（二）從國際層面來看，人民幣國際化也是全球經(jīng)濟再平衡及可持續(xù)發(fā)展的需要。國際經(jīng)濟金融界已經(jīng)認識到，人民幣國際化可以讓國際經(jīng)濟和金融逐步多元化從而增加穩(wěn)定性。

三、人民幣國際化的潛在收益與風(fēng)險

（一）潛在收益

1.提高資金配置效率。通過國內(nèi)外兩個融資渠道，一些國內(nèi)機構(gòu)將能夠避開國內(nèi)政策管制和體制束縛；另一方面，國內(nèi)銀行和企業(yè)也能利用海外投資機會、獲得更高回報。2.減少匯率和流動性風(fēng)險，提升企業(yè)定價能力。3.加快國內(nèi)金融市場改革和發(fā)展。人民幣國際化會增加對人民幣資產(chǎn)的需求、推動國內(nèi)金融市場加快改革。人民幣國際化及其相伴的更大規(guī)模跨境資本流動也意味著加快推進利率和匯率改革勢在必行。

（二）潛在成本

1.人民幣持續(xù)升值可能傷及國內(nèi)制造業(yè)部門。2.國內(nèi)資金成本或上升。人們通常認為，進一步的資本賬戶開放會增加新興經(jīng)濟體的海外融資，從而降低其資金成本、促進國內(nèi)投資。3.經(jīng)濟和金融部門或受到?jīng)_擊。人民幣國際化過程中，資本流動的波動可能會增大，國內(nèi)經(jīng)濟和金融市場更容易受到全球市場波動的影響，匯率波動更加劇烈，并且由于離岸活動更加頻繁、離岸和在岸聯(lián)系更加緊密，流動性條件也因此變得更加復(fù)雜。這些因素可能會使人民銀行對貨幣信貸條件的管理變得更復(fù)雜，影響國內(nèi)金融系統(tǒng)和經(jīng)濟的穩(wěn)定。

四、人民幣國際化進展

(一）促進人民幣在跨境貿(mào)易及直接投資中的使用

1.發(fā)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2009年4月，中國啟動了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點，允許國內(nèi)5個城市符合要求的外貿(mào)企業(yè)與其香港貿(mào)易伙伴進行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算。2010年6月，試點范圍進一步擴大20個省市區(qū)（占中國貿(mào)易總額的95%）。2013年3月，范圍進一步擴大至全國所有從事經(jīng)常項目結(jié)算的企業(yè)。

2.人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但人民幣貿(mào)易計價進展緩慢。2013年，人民幣貿(mào)易結(jié)算總額達4.63萬億元，較2012年增長40%。2013年上半年，中國約11%的貨物貿(mào)易以人民幣結(jié)算。不過，大多數(shù)以人民幣結(jié)算的貿(mào)易活動仍以其他主要貨幣計價，尤其是美元。

3.推進跨境人民幣直接投資。從2011年1月開始，國內(nèi)企業(yè)可以使用人民幣進行對外直接投資。當年10月該政策范圍進一步擴大至外商直接投資，并且簡化了人民幣結(jié)算流程。2012年，跨境直接投資人民幣結(jié)算額達到5337億元，比2012年增長88%，其中外商直接投資人民幣結(jié)算規(guī)模大幅升至4481億元。

（二）提供人民幣流動性、放松證券投資管制

1.與其他央行簽訂人民幣互換協(xié)議。自全球金融危機以來，人民銀行已與22個國家和地區(qū)的央行或貨幣管理局簽訂了人民幣互換協(xié)議，總額超過2萬億元人民幣。

2.放松對證券投資的資本管制。提高在岸人民幣金融資產(chǎn)的可得性對促進人民幣的國際使用意義重大。近年來這個方面有不少進展，包括：擴大QFII額度，出臺人民幣QFII (RQFII)使離岸人民幣能投資于中國大陸。截至2013年6月，QFII投資總資產(chǎn)達到約450億美元，截至7月RQFII投資總額達到1220億元人民幣。

3.除了加快審批投資額度，外國投資者的投資選項也日益豐富，國內(nèi)銀行間債市逐步對外開放。2010年8月份，參與人民幣清算及貿(mào)易結(jié)算的離岸銀行以及一些外國央行獲準可以投資于國內(nèi)銀行間市場。2013年3月，這一范圍擴大至18家RQFII和部分QFII投資者（需獲得人民銀行批準）。2013年7月，人民銀行將RQFII范圍擴大至新加坡和倫敦。

4.發(fā)展人民幣離岸中心及產(chǎn)品。中國政府一直鼓勵并支持香港成為人民幣離岸中心，新加坡、臺灣及倫敦最近也加入了這個行列。目前香港仍然是最大的人民幣離岸中心，流動性充足，占人民幣貿(mào)易結(jié)算總額的80%，人民幣產(chǎn)品種類也最多。

（三）外國央行持有更多的人民幣資產(chǎn)

2006年12月，馬來西亞正式宣布將人民幣納為主要儲備貨幣，泰國、韓國及尼日利亞也先后跟進。2012年3月，日本也公布了購買中國國債的計劃，日本成為首個將人民幣作為儲備貨幣的發(fā)達國家。2013年4月，澳大利亞宣布計劃將不超過5%的外匯資產(chǎn)投資于中國國債。

五、人民幣國際化的走向

（一) 匯率制度改革：漸進可控的市場化道路

人民幣匯率形成機制改革的方向應(yīng)當是浮動區(qū)間放開，而體現(xiàn)政府管理的匯市日常干預(yù)減少，但政府管理匯率的能力絕不會降低。中期來看，匯率中間價形成機制越透明，人民幣匯率離市場化浮動就越近。另外，匯率浮動區(qū)間擴大降低了貨幣當局干預(yù)匯市的壓力，為外匯管理制度改革提供了更大的操作空間。中國外匯管理的原則已由“寬進嚴出”向“雙向均衡管理”轉(zhuǎn)變，其間伴以逐步減少行政管制，逐步取消內(nèi)資與外資企業(yè)之間、國有與民營企業(yè)之間、機構(gòu)與個人之間的差別待遇。

（二）利率市場化

利率市場化的進程中，一方面，應(yīng)當促進和鼓勵銀行間拆借市場、企業(yè)債市場以及國債市場的發(fā)展，建立完整的利率聯(lián)動體系，實現(xiàn)中央銀行通過公開市場操作影響市場利率這一機制的良好運轉(zhuǎn)。另一方面，中央銀行應(yīng)該依照“先長期后短期，先大額后小額”的順序，循序漸進地放棄對商業(yè)存貸款利率的直接干預(yù)，控制短期信貸的增長速度，減少短期沖擊對經(jīng)濟的影響。

（三）資本賬戶開放：循序漸進的有限自由化

在匯制改革逐步推進的支撐下，中國的資本賬戶會隨著人民幣國際化的推進而逐步自由化。但是，資本賬戶開放也是一把雙刃劍。國外大量的危機經(jīng)驗表明，在資本賬戶開放過程中，如不注重必要的管理和引導(dǎo)，容易出現(xiàn)短期資本逆轉(zhuǎn)、過度借貸等種種問題，對本國金融體系穩(wěn)定造成沖擊，不少經(jīng)濟體因為各種沖擊，經(jīng)歷了長期的資本賬戶自由化進程，中間不乏反復(fù)。

（四）在境內(nèi)建立具有國際水平的金融中心

篇3

由于美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯的廣泛波及，未來美、歐、日經(jīng)濟走向，以及他們可能的貨幣政策，都會增加美元匯率走向的不確定性，并將導(dǎo)致人民幣對美元匯率波動性的提高。

罕見的長時間盤整

自從2005年7月21日人民幣匯率機制改革以來，一直到2008年7月16日，人民幣兌美元的匯率基本維持單邊升值的態(tài)勢，人民幣兌美元匯率的中間價從8.11升值至6.8128。尤其是進入2008年，人民幣展開了一輪凌厲的攻勢，接連突破數(shù)個整數(shù)關(guān)口。如此升值速度令業(yè)內(nèi)學(xué)者和專家始料不及，更令眾多外貿(mào)企業(yè)遭受重創(chuàng)。

然而，人民幣兌美元匯率的中間價自7月16日創(chuàng)下紀錄6.8128元之后，一直在6.81-6.87區(qū)間寬幅震蕩，期間只有9月23日突破6.81，報價6.8009，基本回到了6月底時的水平。此輪人民幣匯率的盤整時間，長達4個月左右。這是匯改以來最長時間的盤整。

人民幣兌美元之所以出現(xiàn)這一盤整走勢，與前期人民幣升值太快和目前國際金融市場大幅震蕩有密切關(guān)系。在國際金融市場大幅震蕩的背景下，盡管近期美元方面的利空不斷，但是長期來看，相對非美貨幣來說， 仍將相對堅挺，這是因為市場對于非美貨幣的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生變化。美國經(jīng)濟的衰退將不可避免地拖累其他經(jīng)濟體，一方面投資者擔心歐洲金融公司的健康狀況，另一方面歐洲經(jīng)濟基本面趨弱，因此歐元處于下降趨勢中。

這從最近人民幣兌非美元貨幣的走勢可看出端倪，最明顯的是人民幣兌歐元的匯率走勢。與人民幣兌美元相反，從今年7月開始，人民幣兌歐元從此前的貶值走勢調(diào)轉(zhuǎn)方向，展開了一輪凌厲的升值攻勢，從10.8升值到9.10一線。而人民幣兌美元與非美元貨幣匯率的走勢，一直以來恰恰相左。當人民幣對美元升值的時候，往往對非美元貨幣如歐元、日元和英鎊等貨幣貶值；當人民幣對美元貶值的時候，往往對非美元貨幣升值。

當然，由于受前期大幅升值的影響，出口快速下滑，加上國際經(jīng)濟形勢弱化和國內(nèi)經(jīng)濟增速放慢，人民幣對美元大幅升值將進一步對我國出口產(chǎn)生負面影響，中國政府對出口增長的關(guān)注度將會提高，因此人民幣匯率政策亦將有所調(diào)整，延續(xù)3年的人民幣兌美元單向升值走勢將告一段落。分析師表示，在年內(nèi)余下時間，人民幣或保持適度穩(wěn)步升值的格局，預(yù)計近期美元對人民幣匯率仍將維持窄幅波動。

升值遭遇“天花板”？

不過，很顯然的是，人民幣匯率目前的情況和過去3年有了很大不同。

現(xiàn)在坊間流行著一種觀點：隨著中國出口放緩，人民幣的升值步伐便會停止，甚至?xí)诙唐趦?nèi)貶值。渣打銀行全球研究部指出，隨著通脹擔憂的減弱以及歐美經(jīng)濟放緩，中國內(nèi)地的出口增長率將持續(xù)回調(diào)，到今年底實際增長率可能降為負值。基于此，2009年上半年，人民幣對強勢美元溫和貶值將成為市場共同的預(yù)期。

事實上，還在人民幣今年上半年一路飆升的過程中，中國銀行的一位高級分析師也指出：“目前人民幣升值已超過可承受范圍，不利中國經(jīng)濟的短期穩(wěn)定及長遠發(fā)展，因此，政策管理層可考慮，在合適時機采取一次性貶值對策，打消國際社會對人民幣的升值預(yù)期，以維護中國經(jīng)濟調(diào)整和企業(yè)利益需求。”

對于該份報告拋出的“人民幣應(yīng)當一次性貶值”的觀點，業(yè)內(nèi)大多并不認同。他們只是強調(diào)人民幣升值不宜過快。大多專家預(yù)計，“貶值不會那么快，短期內(nèi)貶值不現(xiàn)實”，并進一步估計，到年底人民幣兌美元價格可能會達到6.7元左右。分析師認為，人民幣的升值趨勢并沒有改變，“只是步伐較以前有所不同，可能有更多反復(fù)”。根據(jù)貿(mào)易加權(quán)推算，許多觀望者已認定人民幣兌美元的升值幅度將十分有限。同時，雖然通脹壓力仍然存在，且官方經(jīng)濟數(shù)據(jù)比較樂觀，政府的反通脹斗爭似乎進行得很順利。未來12個月人民幣不會有大幅升值，至2009年第3季度結(jié)束，美元兌人民幣中間價將在6.75的水平。

雙向波動預(yù)期提高

眼下，美國正面臨二戰(zhàn)以來最嚴重的經(jīng)濟危機，這關(guān)系到美國乃至全球的發(fā)展前景，在多重利空的打壓下，各種貨幣之間難以保持單邊升值或貶值的態(tài)勢，上下波動會更加頻繁，抑或更加劇烈。

人民幣匯率的未來走勢也不會例外。盡管許多學(xué)者認為人民幣仍然會繼續(xù)保持升值態(tài)勢，但延續(xù)3年的人民幣單向升值走勢將告一段落，人民幣匯率雙向波動預(yù)期進一步提高。

從推動人民幣升值的因素看，雖然我國宏觀經(jīng)濟面臨一定的困難，如外部經(jīng)濟環(huán)境惡化等，但國民經(jīng)濟仍然保持平穩(wěn)較快地發(fā)展，因此宏觀經(jīng)濟面仍然支持人民幣走強，同時國外投資者仍然對未來中國經(jīng)濟充滿信心，有利于吸引國外投資；我國的貿(mào)易盈余仍然保持在較高水平，外匯儲備不斷增加，這決定了人民幣仍然存在升值的趨勢；公眾預(yù)期的變化會影響外匯市場的供給和需求，會放大匯率變動的幅度，在人民幣升值預(yù)期下，市場參與者會盡量減少對外匯的需求，并減持外匯。根據(jù)央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)，長期以來我國外匯存款基本保持在1500億美元至1600億美元左右，始終沒有大的變化。這說明了在人民幣有升值預(yù)期的情況下，居民更愿意結(jié)匯，而不是愿意存款。

然而，人民幣持續(xù)的單邊升值已對我國經(jīng)濟產(chǎn)生了一定的負面影響。比如，紡織品、服裝等勞動密集行業(yè)的出口企業(yè)，其利潤遭到人民幣匯率升值等因素的不斷擠壓，已經(jīng)無利潤可言，許多企業(yè)面臨破產(chǎn)或已經(jīng)關(guān)門停業(yè)。面對這類企業(yè)的困境，中央銀行在進行包括人民幣匯率在內(nèi)的貨幣政策調(diào)控時，必須權(quán)衡其間利弊。一旦匯率的變動超出央行匯率目標波動的幅度，央行就會在外匯市場干預(yù)。

篇4

關(guān)鍵詞：國際金融危機；人民幣匯率：美元匯率

中圖分類號：F830.92　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)02-0059-03

自2005年7月匯改以來，人民幣匯率就一直保持著穩(wěn)步單邊上揚的態(tài)勢，而其升值速度也在2008年上半年達到3年多以來的頂點。中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，2008年上半年人民幣累計升值達6.1％，接近2007年全年6.9％的升值幅度，升值步伐明顯加快。進入8月以后，人民幣快速升值的節(jié)奏打亂了，人民幣對美元匯率上升速度開始放緩，其中第三季度僅升值0.6％。在此期間，人民幣匯率在多數(shù)時間內(nèi)均圍繞6.82至6.85的匯率區(qū)間窄幅波動，升值趨緩的態(tài)勢已較為明顯。進入第四季度后，受到了美元持續(xù)強勢、中美利差下降、出口數(shù)據(jù)疲弱以及市場預(yù)期等因素影響，人民幣對美元匯率則進一步走出了顯著回調(diào)、小幅走貶的行情。

同時，由于政府及央行態(tài)度紛紛從上半年防止經(jīng)濟過熱向下半年促進經(jīng)濟穩(wěn)健較快增長轉(zhuǎn)變，人民幣對美元在這種大環(huán)境中突然停止穩(wěn)步升值的走勢，使得市場猜測央行可能讓人民幣貶值來支撐經(jīng)濟增長，人民幣有了貶值壓力嗎?在國際金融危機的國際背景和國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策發(fā)生改變的國內(nèi)背景下，分析人民幣匯率短、中、長期的走勢，對國內(nèi)出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險以及外匯投資者有著重要的現(xiàn)實意義。

一、影響人民幣匯率走勢的國際因素分析

人民幣對美元匯率在過去四個多月里一直在6.83左右徘徊，這是匯改以來人民幣對美元匯率最長時間的穩(wěn)定期，我認為其主要原因和國際市場上美元的反彈有關(guān)。

1、在當前的金融形勢下，美元強勢顯然符合美國利益。強勢美元有利于改善美國金融體系流動性匱乏的局面。美次貸危機爆發(fā)以來，銀行體系和金融市場的動蕩不安，與次貸相關(guān)的虧損和資產(chǎn)減值對美國銀行體系造成了極大的沖擊。盡管美聯(lián)儲采取各種手段向市場注入流動性，但市場對流動性依然如饑似渴，美元匯率變化作為全球資本流動的風(fēng)向標，美元的升值必將吸引大量資金從發(fā)達國家和新興市場回流。從而極大緩解美國金融市場流動性和信貸緊縮的局面，為危機的解決和經(jīng)濟的企穩(wěn)創(chuàng)造有利條件；各國央行持有大量美元資產(chǎn)，為避免他們拋售這些資產(chǎn)，美國貨幣當局必須保證美元穩(wěn)定，以吸引海外機構(gòu)繼續(xù)購買美國國債，為美國的救市方案提供資金，并盡可能地降低美國政府的籌資成本。此外，美元升值有利于抑制通脹，為美國貨幣政策提供更大空間。作為全球商品主要計價方式和支付手段的美元，幣值上升將有效壓低原油、農(nóng)產(chǎn)品等大宗商品價格，其功效從美元指數(shù)和CRB指數(shù)走勢的對應(yīng)關(guān)系清晰可見，也為經(jīng)濟超預(yù)期疲弱時進一步降息打開了空間，這樣能為美國財政貨幣政策的運用創(chuàng)造更大的空間。

2、除了日元近期大幅走高外，非美貨幣普遍下跌，特別是歐元對美元大幅下跌。據(jù)美國商務(wù)部10月30日公布的初步數(shù)據(jù)，由于消費開支緊縮等原因，美國2008年第三季度GDP按年率計算下降0.3％，為2001年第三季度以來的最大降幅，但好于預(yù)測的降0.5％：第三季度個人消費降3.1％，個人消費數(shù)據(jù)是自1991年來首次下滑，為1980年來最大跌幅。最近公布的數(shù)據(jù)，均顯示出美國經(jīng)濟仍面臨衰退陰影。但與美國相比，歐洲和日本等西方主要工業(yè)國家和地區(qū)的經(jīng)濟前景更為黯淡。早在2007年9月，美國開始運用擴張性的宏觀經(jīng)濟政策緩解危機，包括大幅減息和財政退稅：而歐洲央行和政府無所作為，目前經(jīng)濟下滑風(fēng)險更大，降息的預(yù)期加大；對其金融機構(gòu)的援助將使歐洲政府債臺高筑，許多國家的債務(wù)水平可能會超過《馬斯特里赫特條約》規(guī)定的GDP的60％的上限。歐洲的經(jīng)濟規(guī)模與美國旗鼓相當，但是歐洲國家宣布的金融援助計劃規(guī)模遠大于美國的7000億美元。歐元區(qū)各成員國的財政狀況參差不齊，而且由于歐洲央行僅可以為歐元區(qū)15國制定貨幣政策，而財政政策掌握在各國政府手中，這一非對稱性不僅使得歐洲救市措施的及時性和有效性大打折扣，政策行動難以協(xié)調(diào)一致，還使得歐洲經(jīng)濟衰退的持續(xù)時間和程度都可能超過美國。從金融系統(tǒng)的傳導(dǎo)來看，歐洲受到的沖擊并不比美國弱。歐洲公布的數(shù)據(jù)加劇了匯市的緊張氣氛，10月30日的歐元區(qū)數(shù)據(jù)顯示，10月份商業(yè)信心指數(shù)由9月的87.5降至80.4，為1993年以來的最低水平。同時10月商業(yè)景氣指數(shù)由0.83降至-1.34，為2001年以來的最低：服務(wù)業(yè)信心指數(shù)由0降至－6，為12年來最低水平，工業(yè)信心指數(shù)由12降至-18；消費者信息指數(shù)由-19降至－24，為15年來最低。這些數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)消費者信心、工業(yè)信心、商業(yè)信心等幾乎所有部門信心都各自創(chuàng)下近年來低點。英鎊和歐元的下跌，原因基本上是一致的，都是因為美元反彈加上金融危機。英鎊的下跌幅度更大是因為金融業(yè)在英國經(jīng)濟中的比重較大，而會融業(yè)的悲慘現(xiàn)狀導(dǎo)致了英鎊的更大幅度下跌。人民幣對美元的匯率仍繼續(xù)保持穩(wěn)定，但在美元上揚、非美貨幣普遍下跌的形勢下，人民幣匯率繼續(xù)持穩(wěn)的難度不斷增加，對其他非美貨幣也被動地升值。

3、美元的走勢受石油走勢的影響也較大，石油價格直接影響了美元的走勢。2008年，石油價格在7月16日的147美元之上見頂，然后連續(xù)100多天持續(xù)下跌，最低跌到61美元附近，跌幅高達59％，這是歷史上非常罕見的走勢。而黃金價格也同時從1043美元，一度下跌到700美元以下。受此影響，全球大宗商品價格也不能幸免，連續(xù)下挫，屢創(chuàng)新低。

4、美國利率已經(jīng)處于歷史低位，從而使得非美貨幣高利率更顯突出。2008年12月16日，因經(jīng)濟下行風(fēng)險加大，美國為了應(yīng)對金融危機和經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲將利率水平從1％下調(diào)到了0至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點，美元的利率可能已經(jīng)觸底，而歐元、英鎊等貨幣才剛剛開始其減息周期，歐元、英鎊基準利率目前為止為2.5％、2％、2.75％，歐盟統(tǒng)計局2009年1月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)12月通脹率降幅超出預(yù)期，降至1.6％，低于11月的2.1％，亦遠低于歐洲央行略低于2％的目標位，為歐洲央行更大幅降息應(yīng)對惡化的經(jīng)濟敞開大門。非美貨幣未來利率下調(diào)的空間很大，導(dǎo)致市場不愿過多地持有非美貨幣。

(五)國際金融危機并未真正撼動美元體系的基礎(chǔ)。盡管金融危機爆發(fā)后，以美元為核心的國際貨幣信用體系備受詬病，但美元地位尚未出現(xiàn)根本性動搖。現(xiàn)在，美國仍控制著全球24％的戰(zhàn)略儲備，擁有11％的世界貿(mào)易份額，在短期乃至今后較長一段時間，人們還無法找到美元的替代品。同時，目前全球風(fēng)險交易資金的出逃對美元起到了支撐作用，由于金融

危機引發(fā)的大規(guī)模提前還貸必須用美元進行償付，對美元的需求隨之增加，從而帶動美元升值。

二、影響人民幣匯率走勢的國內(nèi)因素分析

1、國家宏觀調(diào)控重點的轉(zhuǎn)移。中國國家統(tǒng)計局2008年10月30日公布了一系列最近重要的經(jīng)濟數(shù)據(jù)。中國2008年前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長9.9％，比去年同期回落2.3個百分點。第三季度GDP同比增長9％。自2007年第二季度開始，GDP增速已連續(xù)五個季度呈回落走勢，9月CPI同比上升46％，中國2008年前三季度的GDP和CPI增速雙雙走低。通脹水平下降得較快，第四季度可能會到3.5％的水平。中國9月份宏觀經(jīng)濟景氣預(yù)警指數(shù)為105.3，比上月的108.0明顯下降，達到自2007年7月以來的最低點。此外，財政收入指標在最近12個月首次出現(xiàn)偏冷的淺藍色狀態(tài)。由于宏觀調(diào)控重點從防止通貨膨脹轉(zhuǎn)變?yōu)榉乐菇?jīng)濟下滑，通過人民幣升值來抑制通貨膨脹的操作手法。可能讓位于通過維持人民幣匯率穩(wěn)定來保障經(jīng)濟增長。

2、出口和貿(mào)易順差實際增速下降。由于國際金融危機向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延，國外需求的萎縮，中國貿(mào)易順差增速回落明顯。2009年1月4日海關(guān)總署在官方網(wǎng)站上公布了2008年前11個月的對外貿(mào)易數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，我國進出口形勢在11月時急轉(zhuǎn)直下，月度進出口總值自2001年10月份以來首次出現(xiàn)負增長，月度進、出口增速則為1998年10月來首次同時呈現(xiàn)下降走勢。2009年中國進出口可能出現(xiàn)持續(xù)下滑，增速可能在5％以下，國際收支失衡的改善減緩了人民幣升值的壓力。

3、資本管制力度的加強和國內(nèi)樓市、股市進入下行周期遏制了短期國際資本的流入。7月14日起，外管局、商務(wù)部和海關(guān)總署開始對出口收匯結(jié)匯實施聯(lián)網(wǎng)核查管理。同日起，外管局也加強了對出口預(yù)收貨款與進口延期付款的管理與監(jiān)測。7月18日起，發(fā)改委了《進一步加強和規(guī)范外商投資項目管理的通知》，嚴防外匯資金通過FDI渠道的異常流入。6月18日起，外管局出臺了“報送非居民人民幣賬戶數(shù)據(jù)”的有關(guān)規(guī)定，加強了對非居民八類人民幣賬戶的統(tǒng)計與監(jiān)測。境外對我國證券投資凈流入減少。2008年上半年境外證券投資凈流入同比下降51％。其中，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票募集資金38億美元，下降49％；QFII凈匯出03億美元，2007年同期為凈流入15，2億美元。境外對我國證券投資下降的主要原因，一是2008年企業(yè)境外上市規(guī)模明顯下降；二是國內(nèi)資本市場價格和交易規(guī)模大幅回落，對境外投資者吸引力減弱；三是美國次貸危機引發(fā)境外投資者資金緊張，對我國證券投資減少。

4、中美利差縮小是最近人民幣升值乏力的主要原因之一。央行自2008年9月份以來連續(xù)五次降低利率、四次降低存款準備金率。我國宏觀經(jīng)濟下行的趨勢目前仍然比較明顯，市場普遍預(yù)期接下來仍會進一步降息，而目前美聯(lián)儲已將利率水平下調(diào)到了O至0.25％的范圍，這已降到歷史最低點，美元的利率可能已經(jīng)觸底，中美利差已自2007年最高的200個基點以上水平降低至150個基點，在人民幣目前已經(jīng)進入降息通道的背景下，未來中美利差也會進一步縮小，這將直接對人民幣的匯率水平帶來較大壓制。

篇5

在市場人士紛紛猜測究竟人民幣是否該升?以何種方式升?對市場又會帶來什么樣的影響的時候,6月20日,中國人民銀行表示根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢和我國國際收支狀況,決定進一步推進匯率改革,增強人民幣匯率彈性,同時表示人民幣匯率不會進行一次性重估調(diào)整。這也就意味著人民幣升值的路徑應(yīng)是一種保守的路徑:恢復(fù)執(zhí)行2005年7月到2008年7月之間的浮動機制,讓人民幣對美元小幅漸進升值。

人民幣緩慢升值對股市的影響

從2005年7月人民幣匯改以來,人民幣兌美元匯率連續(xù)跌破1:8、1:7大關(guān),從2008年下半年開始至今,人民幣匯率開始走平,維持1:6.8的水平。而這段時期內(nèi),中國股市也經(jīng)歷了大起大落,經(jīng)筆者研究,兩者之間存在緊密聯(lián)系:

首先,我們可以看到從2005年6月份開始,股市開始走進波瀾壯闊的牛市行情。當然,正如市場所認為的一樣,這邊牛市行情要歸功于2005年進行的股權(quán)分置改革,我們不否認股改是推動本次行情的核心動力,但在這個過程中,更多的人忽略了匯改的作用,人民幣匯率先是跌破1:8關(guān)口,繼而逼近7.6的水平,人民幣大幅升值無疑對股市走牛作出了自己的貢獻。匯改和股改幾乎出現(xiàn)在同一時點,也意味著兩者之間存在著一定聯(lián)系,如果細分,此輪人民幣升值略早于股市啟動,也反映出人民幣升值對股市行情啟動有一定前兆預(yù)示。

其次,一直到2007年10月份之前,人民幣升值與股市走勢都呈現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系,兩者互為影響的成分更多。但當股市瘋狂到極致的時候,也就是在10月16日出現(xiàn)頂部之后,市場急轉(zhuǎn)直下,一路狂瀉。而這個時候人民幣升值的步伐不但沒有停止,反而在股市見頂之后,出現(xiàn)了加速升值,直到次年的4月份。4月份之后,人民幣升值的步伐才有所減弱,直至走平。那么,我們也可以看出在股市走熊的過程中,股市的反應(yīng)明顯早于人民幣匯率的反應(yīng),股市行情對人民幣匯率有一定拐點指引。

最后,讓我們一起看看人民幣匯率溫和升值時股市的表現(xiàn)。從2008年下半年開始一直到目前,人民幣匯率變動不大,基本維持在6.8的水平,處在溫和升值的過程。與前期大起大落走勢相比,這個時期的股市無疑呈現(xiàn)出溫和上漲走勢。從時間段上看,人民幣匯率走平的拐點出現(xiàn)在2008年7月份,而股市企穩(wěn)回升出現(xiàn)在2008年10月份,再次說明在牛市行情到來前,人民幣匯率的表現(xiàn)對股市行情有一定的先行特征。

整體上看,股市的表現(xiàn)和人民幣匯率的表現(xiàn)互為牽引。在牛市行情中,人民幣匯率的反應(yīng)要早于股市的反應(yīng);而在熊市行情中,恰好相反,股市的反應(yīng)要早于人民幣匯率的反應(yīng)。另外,人民幣升值對股市短期內(nèi)還是具有利好效應(yīng)的,投機性資本的流入會在一定程度上推動股市行情,但這里面有一個人民幣兌美元臨界值的問題,臨界值究竟是1:5還是1:6,并不好確定,有一點是肯定的,就是如果人民幣持續(xù)升值,將會發(fā)生一系列連鎖反應(yīng),對實體經(jīng)濟的影響勢必會傳導(dǎo)到資本市場上來,那個時候就會給股市帶來負面影響。

緩慢小幅升值,將會強化國際市場對人民幣長期將陸續(xù)穩(wěn)步升值的預(yù)期,他們會通過外匯市場、股票市場等資本市場進入中國內(nèi)地,推高中國內(nèi)地的資產(chǎn)價格。而境外資金的流入再加上國內(nèi)民間資本的共同作用,無疑對股價帶來長期性的利多。從目前中國滬深300的走勢來看,在形態(tài)上形成了一種收斂三角形,價格存在向上突破的跡象。從過往人民幣升值后的證券走勢來看,進一步加大了其向上突破的可能。

人民幣緩慢升值對期貨市場的影響

人民幣升值對期貨市場的影響主要體現(xiàn)在幾個重要的進出口品種上面。其中大豆、橡膠、銅以及鋼鐵影響最大。

人民幣升值利于進口、不利于出口,短期會對國內(nèi)期貨市場價格形成壓力。大豆、銅、橡膠等品種的進口依存度較高,人民幣升值后對這些品種的利空影響較大。但根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計,2005年7月21日,央行實行更富彈性的匯率機制,第二天人民幣對美元升值2%,但對期貨市場走勢的影響并不明確,各品種漲跌不一,大豆下跌2.45%,銅上漲0.39%,橡膠上漲1.76%。

但是中長期來看,人民幣升值在一定程度上造成期貨市場外強內(nèi)弱的局面,國內(nèi)進口的增加,擴大了國際商品的需求,有利于國際商品價格的上漲,而國際商品價格的上漲又會拉動國內(nèi)相關(guān)商品價格的上漲。2005年7月人民幣升值后,橡膠內(nèi)外盤比價短期走勢雖然不明顯,但在之后兩年的時間里,日本橡膠與上海橡膠比價是持續(xù)走低的,由95下跌到67,下跌幅度超過30%;大豆在之后兩年半的時間里基本保持外強內(nèi)弱格局,比價由2005年7月的3.8下滑到2008年2月份的2.41,下降幅度達到36%;金屬銅也保持了近兩年多的外強內(nèi)弱走勢。但人民幣匯率對商品價格的影響不是根本的,最終商品價格還是由供求關(guān)系決定。

人民幣升值有利于降低鋼鐵行業(yè)的采購成本,進而降低國內(nèi)的鋼鐵價格。目前鋼鐵行業(yè)中有40%的鐵礦石依賴進口,而以鐵礦石為主的原料占到鋼材成本的40～50%。但是對于鋼材的出口不利,人民幣升值將導(dǎo)致中國的鋼鐵出口價格增加,進口鋼鐵價格降低,由于中國目前主要出口的是低附加值的鋼坯、長材、熱卷等鋼鐵產(chǎn)品,而從國外輸入的大都市高附加值的冷板、鍍鋅等產(chǎn)品。人民幣升值后會使得國外鋼鐵產(chǎn)品價格偏低,市場競爭力更強,占有率也更高,對國內(nèi)出口的鋼鐵會產(chǎn)生擠兌作用,由此會惡化國內(nèi)鋼鐵的供大于求的狀況,導(dǎo)致國內(nèi)鋼鐵價格的下跌。

總結(jié)

從投資機會的角度來看,本國幣種升值對股市具有利好效應(yīng)。具體到板塊,金融股無疑是幣種升值最大的受益板塊,幣種升值將支撐金融股持續(xù)走強。在我國股票市場上,金融類股票是滬深300最大的權(quán)重板塊,也即金融板塊的表現(xiàn)成為滬深300走勢的關(guān)鍵。從人民幣升值和股市聯(lián)動這個主線來看,人民幣升值給股指期貨帶來的是機遇,投資者可以從人民幣升值角度來把握股指期貨的投資機會。而對大宗商品市場而言,人民幣升值中長期來看都會形成商品市場外強內(nèi)弱的格局。因此投資者可以擇機嘗試內(nèi)外盤的套利機會,即買CBOT大豆拋國內(nèi)大連大豆,買倫銅拋國內(nèi)銅等的套利操作。