序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇宏觀經濟展望，期待它們能激發您的靈感。

篇1

經濟增長：增長中樞下移，短期將見底企穩

從供給端分析，過去十年里支撐中國經濟快速發展的廉價生產要素已經不在。勞動力二元供給走過“劉易斯拐點”，勞動力價格大幅上升。隨著利率市場化的推進，之前的儲蓄補貼貸款的格局也將無法繼續，資本價格將會上升。土地價格以及對于環境成本的考量，未來的土地獲取也將更加市場化。支持經濟增長的勞動、資本、土地三個主要生產要素的價格已經明顯上升。若非出現重大持續的技術升級，未來中國潛在增長率下移已成定局。

根據日本、韓國等國家的經驗，我們預計未來中樞增長率會下降1%-2%，在8%左右。短期來看，我們認為經濟仍處在下行周期的末端。當前經濟處于“宏觀強，微觀弱”的格局。國外需求上，美國日本經濟緩慢復蘇，歐洲歐債危機持續發酵，主要出口國家經濟不振將使得出口進入低增長期。國內需求上，消費較為穩定，消費取資成為經濟主導仍需時日。國企和政府部門通過投資加杠桿對沖私人部門的去杠桿，短期來使得總體投資環比企穩，但是長期能否持續令人生疑。同時由于國內投資回報率的持續下降，長期資金開始流出，市場對于人民幣升值預期開始減弱，對應外匯占款減少，央行通過逆回購維持貨幣寬松，但是受限于蒙代爾不可能三角，很難進一步大幅寬松支持經濟。此外，在私人部門普遍去杠桿的大背景下，貨幣政策的進一步寬松很難促進私人部門投資的快速回升，結果可能還是流入政府部門基建項目和其他資本市場。我們認為經濟已經過了二階拐點，下行速度放緩，預計最快明年二季度見底，但之后將經歷痛苦漫長的調整過程。此間將伴隨著去產能和投資的下降以及在通縮陰影下持續較低的通脹。綜合經濟長期增長中樞下移和短期處于波谷的經濟形勢，我們對明年的經濟增長判斷相對悲觀，預測明年GDP增速在7.6%左右。

貨幣信貸：“寬貨幣，緊信貸”

進入2012 年以來，為了對沖外匯占款的下滑對貨幣供應的緊縮效應，央行通過降準和持續的逆回購保持貨幣供應的總體寬松，基礎貨幣仍保持了一定的增速。我們判斷隨著國內投資回報率的下降，長期資金流出會導致明年外匯占款進一步下降，央行會延續今年的操作風格，保持總體貨幣寬松。預計逆回購將成為日常應對的主要工具，但是降準的可能性仍然存在，作為對沖大的流動性波動的輔助措施。事實上，通脹下行為貨幣政策的寬松提供了更多的空間，但是基于我們對于人民幣對外貶值，對內升值的判斷，大規模的貨幣釋放會被加速的資本流出抵銷，因此我們認為明年通過大量注入流動性刺激經濟可能是小概率事件。

寬松貨幣保證了銀行的放貸能力。由于政治周期，預計政府明年會進一步大量投放資源到基礎設施建設，信貸也將優先滿足政府部門，對私人部門的擠出效應更加明顯。私人部門的信貸需求和一部分地方政府融資需求可能將有大幅擴張的表外貸款來滿足，10月份社會融資結構數據已經證明了這一點。表外貸款利率要高于銀行利率，加之對于當前私人部門去杠桿的總體判斷，預期明年私人部門的信貸不會有明顯改觀。整體仍然維持“寬貨幣，緊信貸”的格局。預計2013 年M2 增速13.2%，低于今年14%增速的預期。人民幣貸款增速13%，也低于今年15.1%的預期。其中一年期存款利率和今年大體一致，一年期貸款利率預期將上升到6.5%。

固定資產投資和工業增加值：

基建仍是需求主要來源

我們對于2013 年的基本判斷仍然是政府投資引導國內需求。平滑經濟周期的需要以及政治周期的影響，明年“穩增長”力度將會超過今年，也將是拉動固定資產投資的主要動力。從行業上說，水利、城鎮基礎設施、能源和環境、保障房都將成為政府資金主要的投向。基礎建設投資將拉動相關上游制造業的投資增速，但是私人部門處于信貸受限和去杠桿的過程，固定資產投資預期仍然保持疲軟。房地產銷售數據最近持續回暖，預計未來幾個季度房地產投資也將趨穩。但是我們預計隨著私人部門去杠桿，將會引發投資下降和失業率的上升，對房地產銷售和投資的回升產生壓力，我們判斷明年房地產投資無法重新成為拉動總體投資的引擎。預計明年固定資產投資增速達到19%。

工業增加值中輕工業主要受出口影響，重工業受到建設支出影響。明年基礎建設投資的大幅擴張將拉動工業增加值中重工業的進一步上升。而出口疲軟將導致輕工業增速放緩。明年將可觀察到工業增加值中重工業和輕工業增速差進一步擴大。指標顯示國內經濟可能已經處于去庫存的尾部，新一輪補庫存周期將會使得工業增加值增速高于今年。預計2013 年工業增加值增速達到9.8%，略高于2012年9.5%的預期。

消費和零售增速放緩

我們對于明年經濟增長的判斷是觸底企穩，GDP 增速放緩會影響私人部門收入增長進而影響消費的進一步上升。同時隨著私人部門去杠桿以及投資下滑，預期失業率將會有較大的攀升以及通縮風險的出現，進一步向下修正我們對于消費增速的判斷。政府部門增加養老金和社保支出會部分對沖私人部門的消費下滑，但是我們對于明年整體消費增速仍不樂觀，預計明年社會消費品零售增速12%，低于今年14%的預期。

人民幣實際匯率貶值

我們認為人民幣需要通過實際匯率的貶值實現平衡。國內投資回報率的下降將促使資本流出，投資和貿易都在減少，這是推動人民幣實際匯率長期貶值的基本面因素。最近的金融機構外匯占款數據和外商直接投資數據都表明長期資金對中國的興趣正在減弱，資本正在流出，側面印證了我們的判斷。

長期內我們預期人民幣實際匯率的升值是通過內部通縮，外部貶值來實現，但是短期內人民幣匯率仍然受到國外寬松政策的影響和市場預期的轉變出現一定的震蕩，我們預計2013 年人民幣對美元會落在6.3-6.45區間。

通脹處于低位，通縮陰影揮之不去

我們對物價走勢判斷的邏輯是，為實現人民幣實際匯率貶值，在維持名義匯率穩定的情況下，保持較高的市場利率，加快私人部門去杠桿，引起投資下降和失業上升，最終傳導到CPI價格。預期明年通脹會進一步回落到1%左右，同時伴隨著通縮風險。

在工業品層面，中國的可貿易品基本由國際定價，相對獨立于國內的經濟和貨幣政策。CRB 國際大宗商品價格從7月初開始反彈，從兩者的聯動性關系來看，PPI 的反彈存在一定的滯后，10月國內PPI 數據出現環比回升，未來可能會進一步企穩回升。但是國際整體需求仍未見明顯復蘇，大宗商品價格能否延續反彈勢頭進而帶動PPI 的回暖仍需進一步觀察，我們對于2013年PPI 的估計為-0.3%，相比今年的價格水平變化不會太大。

出口步入低增長時期

中國主要貿易伙伴目前都無法看到明確的復蘇希望。美國復蘇緩慢，且面臨“財政懸崖”，明年政府支出會受影響，影響到總體需求，且美國經濟在“再工業化”和制造業回流推動下，開始實現自給自足，未來對進口需求進一步下降。歐洲債務危機仍在持續發酵，經濟仍處在較大的下滑風險當中。目前出口中增長最為強勁的是新興市場國家，但也無法完全替代歐美國家需求。另外從國內層面勞動力成本、資金成本的穩定上升削弱中國制造在國外的競爭力。綜合判斷我們認為出口已經步入低增長期。明年出口增速預計為10.5%。

篇2

關鍵詞:投資需求;消費需求;經濟效益;黑龍江省;宏觀經濟

中圖分類號:F061.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)02-0044-03

一、2009年前三季度全省宏觀經濟運行特點

自進入2009年以來,在國家擴大內需等一系列宏觀經濟政策的推動下,黑龍江省投資需求強勁增長、消費需求穩中見旺,在內需的強勁拉動下,全省經濟增速逐季加快、工業經濟效益降幅持續收窄,宏觀經濟企穩回升的勢頭十分明顯。但值得注意的是,黑龍江省外貿出口下滑的勢頭還沒有得到遏制,物價水平持續低位運行,經濟下行的壓力仍然較大,經濟回升的基礎尚需鞏固。

(一)經濟增速逐季加快

受世界金融危機的影響,黑龍江省經濟增速自2008年第四季度起持續回落,2009年一季度跌入“谷底”。隨著國家擴大內需政策的貫徹落實,黑龍江省經濟逐步企穩回升。2009年前三季度,全省實現地區生產總值4 955億元,按可比價格計算,比上年同期增長9.8%,增速分別比一季度、上半年快3.8和0.9個百分點,且高于全國平均水平2.1個百分點。其中,第一產業增加值326.3億元,增長5.8%,對經濟增長貢獻率為2.8%,比上年同期降低0.1個百分點;第二產業增加值2 553.7億元,增長10.3%,貢獻率為62.9%,同比減少4.6個百分點;第三產業增加值2 075億元,增長9.5%,貢獻率為34.4%,同比提升4.7個百分點。

(二)工業經濟持續增長,經濟效益降幅收窄

2009年年初以來,全省規模以上工業增加值增幅逐季走高,前三季度,全省規模以上工業實現增加值2 006.7億元,比上年同期增長9.0%,增幅分別高于一季度、上半年3和0.9個百分點,高于全國0.3個百分點。其中:輕工業實現增加值286.1億元,同比增長12.8%;重工業實現增加值1 720.6億元,同比增長8.4%。全省非油工業(扣除天然原油和天然氣行業)增加值增長16.3%,其各月增速一直快于整體工業,成為拉動工業增長的主要因素,有效彌補了因大慶油田減產帶來的負效應。工業經濟效益降幅收窄。前三季度,全省規模以上工業實現利稅1 004億元,下降40.6%,其中利潤574.5億元,下降52.1%,兩者降幅分別比1―8月份縮小3.5和3.9個百分點。扣除天然原油和天然氣行業,按可比口徑計算,全省非油工業利稅增長50.2%,利潤增長38.9%。

(三)固定資產投資增長強勁

2009年前三季度,全省完成全社會固定資產投資2 674.5億元,比上年同期增長42.6%,增幅比上年同期提高17.1個百分點,其中城鎮固定資產投資2 515.3億元,增長45.2%,增幅同比提高19個百分點,城鎮投資增幅位居全國第5位,高于全國平均水平11.9個百分點,為1990年以來同期最好水平。大項目明顯增加,全省城鎮在建億元以上建設項目684個,同比增加152個,完成投資1 050.2億元,增長38.4%,拉動城鎮投資增長16.8個百分點。建設資金充足,全省城鎮建設項目到位資金2 840.7億元,增長56.5%,增幅同比提高31.1個百分點。房地產開發投資增長較快,前三季度全省完成房地產開發投資344.6億元,同比增長29.9%,增幅比上年同期提高13.1個百分點,比1―8月提高3.1個百分點。

(四)消費品市場穩中見旺

受“家電下鄉”、“以舊換新”以及國家對1.6升及以下排量乘用車汽車減免征收車輛購置稅等一系列刺激消費政策的作用,2009年前三季度黑龍江省消費品市場穩中見旺。前三季度,全省實現社會消費品零售總額2 368.1億元,比上年同期增長18.8%,高于全國平均水平3.7個百分點。分城鄉看,農村消費增幅超過城鎮,農村(縣以下)零售額260.2億元,同比增長18.9%;城鎮零售額2 107.9,同比增長18.8%。分行業看,住宿餐飲業市場旺盛,零售額為302.8億元,同比增長21.5%;批發零售業居主體地位,零售額2 034億元,占全省零售額的85.9%,同比增長18.6%。

(五)外貿形勢嚴峻

受世界金融危機影響,黑龍江省對外貿易形勢日益嚴峻,2009年前三季度,黑龍江省主要貿易伙伴俄羅斯經濟出現了十年來首次負增長,受此影響,黑龍江省進出口在2月份出現了負增長,且降幅逐月加大。據海關統計,前三季度全省實現進出口總值119.6億美元,比上年同期下降20.1%,降幅比1―8月擴大2.3個百分點。其中,出口77.6億美元,下降22.3%;進口42億美元,下降15.6%。從國別看,對俄貿易總額39億美元,下降43.6%,所占比重也由上年同期46.7%下降為32.6%,其中出口25.2億美元,下降45.2%;進口13.8億美元,下降40.5%。實際利用外資下降。前三季度,全省實際利用外資16.2億美元,下降10.2%,其中外商直接投資15.3億美元,下降13.3%。

(六)各項貸款增幅連創新高

2009年前三季度,全省金融機構各項貸款余額實現跨越式增長,截至9月末,余額達到5 915.2億元,同比增長26.5%,增幅連續9個月創歷史同期新高。其中,中長期貸款余額2 711.7億元,同比增長34.5%,增幅提高17.5個百分點;短期貸款余額2 554.5億元,同比增長6.5%。截至9月末,全省金融機構各項存款余額1 0687.3億元,同比增長24%,增幅提高5.4個百分點。其中,企業存款余額為2 636.8億元,同比增長32.9%,增幅提高25.6個百分點;儲蓄存款余額為6 385.7億元,同比增長23.2%,增幅提高5個百分點。

(七)地方財政收入增幅回升明顯

2009年前三季度,全省完成地方財政收入611.5億元,比上年同期增長5.5%,其中一般預算收入482.7億元,增長6.3%,增幅分別比1―8月份提升5.3和2.7個百分點。主要稅種“四升三降”,即房產稅、營業稅、資源稅、企業所得稅分別增長31.4%、27.0%、2.6%和4.7%;國內增值稅、城市維護建設稅、個人所得稅分別下降31.1%、21.0%和8.1%。地方財政支出1 097.0億元,增長19.7%,其中一般預算支出996.0億元,增長21.0%。社會保障和就業、醫療衛生、環境保護等重點支出分別增長53.9%、37.9%和32.4%。

(八)居民消費價格降幅收窄

2009年9月份,全省居民消費價格(CPI)比上年同月上漲1.1%,比8月份加快0.7個百分點。1―9月份,全省居民消費價格同比下降0.6%,降幅比1―8月份回升0.2個百分點。分類別看,類商品價格為“三漲五降”,即醫療保健和個人用品、居住、煙酒及用品價格分別上漲2%、0.7%和0.5%;衣著、交通和通信、文教娛樂用品及服務、家庭用品及服務、食品,價格分別下降3.7%、1.1%、0.6%、0.3%和0.7%。1―9月份,全省工業品出廠價格(PPI)比上年同期下降18.2%;原材料燃料動力購進價格下降7.7%。

二、2010年黑龍江省宏觀經濟展望

從當前全省經濟走勢看,經濟增長的亮點不斷增多,經濟持續向好的勢頭十分明顯。展望2010年,盡管黑龍江省經濟發展中還面臨諸多困難,經濟下行壓力仍然較大,但由于黑龍江省經濟發展的潛力巨大,隨著國家擴大內需政策效應的進一步釋放,經濟運行中的不穩定、不健康因素會逐步得到遏制,2010年黑龍江省經濟有望步入全面復蘇通道。

(一)影響經濟增長的因素分析

有利因素主要有:

1.產業基礎較好。黑龍江省是國家重要的老工業基地,國家實施老工業基地振興戰略以來,黑龍江省堅持走新型工業化道路,運用高新技術改造傳統產業,產業整體實力有了很大提升,經濟增長的穩定性不斷增加,近年來,黑龍江省GDP保持持續快速增長,為未來經濟快速增長打下了良好的基礎。

2.政策取向有利于龍江經濟發展。為保持政策的連續性和穩定性,中央一再重申繼續實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,這些政策的實施將進一步擴大黑龍江省內需的增長。近期國務院又出臺了《關于進一步實施東北地區等老工業基地振興戰略的若干意見》,意見進一步充實和完善了振興東北戰略的內涵,這將強有力地推進黑龍江省經濟全面振興。

3.內需對經濟的支撐力度較強。從投資需求看,黑龍江省“經濟區”和“十大工程”建設,都將使投資需求熱度不減。從消費需求看,隨著國家擴大消費需求措施的進一步落實;汽車、房地產市場將進一步回暖;家電下鄉、汽車下鄉、農機下鄉政策將使農村消費需求穩定增長,另外,近年來黑龍江省城鄉居民收入增長較快,全省城鎮居民人均可支配收入增幅連續四年在10%以上;農村居民人均純收入連續兩年增長15%以上。綜合上述因素,筆者認為,今年黑龍江省內需對經濟的支撐力度仍然強勁。

4.外部環境有向好跡象。目前,本次金融危機的源頭美國經濟正向好的方向發展,日前美聯儲主席伯南克表示,在經歷了大蕭條以來最嚴重的金融危機和全球衰退后,美國和世界經濟已處于復蘇的邊緣。近來公布的一系列經濟數據也都顯示,美國經濟在經歷一年的大幅下滑后,正開始向好發展。世界經濟的復蘇將逐步扭轉黑龍江省外需下降的局面,外需對經濟支撐力度將有所增強。

5.物價水平會有所回升。目前黑龍江省宏觀經濟已企穩回暖,總需求的回升將扭轉物價下行趨勢。另外,流動性逐步增強、貨幣供應加快、美元近期的貶值和國際大宗商品價格上漲等因素都會刺激市場的通脹,預計2010年黑龍江省物價水平會有所回升。

6.微觀層面活力在增強。第三季度,全省企業經濟繼續保持回暖態勢,企業家信心指數122.2,比上季度提高4.5點。企業景氣指數為125.3,比上季度提高5.5點,其行業企業景氣指數呈現“六升一平一降”,“六升”依次為住宿和餐飲業、社會服務業、交通運輸倉儲郵電通信業、建筑業、工業、信息傳輸計算機服務和軟件業。從用電量看,前三季度,全省全社會用電量扭轉了年初以來的下降態勢,比上年同期增長0.3%。

不利因素主要有:

1.工業增長出現波動。一是部分行業經營困難。今年以來,黑龍江省居民消費價格和工業品出廠價格持續在低位徘徊,前三季度,全省CPI比上年同期下降0.6%;工業品出廠價格同比下降18.2%。需求不振、國內外市場主要商品價格低迷等因素使部分行業經營面臨較大困難。化工行業受需求不足和進口產品價格較低影響,持續快速增長的難度很大;玉米、大豆加工企業困難加劇,企業開工不足,虧損嚴重。二是工業增長出現波動。從工業經濟運行軌跡看,二季度黑龍江省工業增速較快,7月、8月黑龍江省工業增幅呈現回落態勢,9月份又重拾升勢,這說明黑龍江省工業經濟持續回升的基礎還不穩定。三是經濟效益回升緩慢。從工業經濟效益各指標看,雖然部分指標有好轉跡象,但經濟效益回升緩慢,1―9月黑龍江省規模以上工業企業累計實現利潤同比大幅下降52.1%。

2.金融政策偏向政府投資,企業融資仍然困難。今年以來,盡管黑龍江省貨幣信貸增長強勁,但從資金流向看,大量新增貸款主要投向政府主導的投資項目,民營企業和中小企業仍然面臨融資環境偏緊的狀況。前5個月,黑龍江省私營企業及個體貸款余額為125.6億元,僅占短期貸款余額4.8%。黑龍江省為各類中小企業和民營企業提供擔保的公司數量較少,受保額度十分有限,遠遠不能滿足其擔保需求,企業無抵押物、貸款擔保難落實等問題依然突出。

3.外貿進出口形勢仍然嚴峻。前三季度,黑龍江省主要貿易伙伴俄羅斯經濟出現了十年來首次負增長,受此影響,黑龍江省進出口在2月份出現了負增長,且降幅逐月加大。1―9月黑龍江外貿進出口總額同比下降20.1%,下降幅度分別比1―8月擴大了2.3個百分點,且降幅超過全國平均水平,外貿出口形勢依然嚴峻。

(二)黑龍江省宏觀經濟主要指標預測

綜合上述分析,并結合宏觀經濟計量模型測算,初步預計:

――2009年黑龍江省國內生產總值將增長10.6%左右,其中:第一產業增長6.3%;第二產業增長12.5%;第三產業增長8%。2010年黑龍江省國內生產總值將增長12%左右,其中:第一產業增長8%左右;第二產業增長13%左右;第三產業增長11.1%左右。

――2009年黑龍江省規模以上工業增加值將增長10.2%左右。2010年黑龍江省規模以上工業增加值將增長12.5%左右。

――2009年黑龍江省全社會固定資產投資總額為5 137億元左右,比上年增長40%左右,2010年黑龍江省全社會固定資產投資總額為6 678億元左右,同比增長30%左右。

――2009年黑龍江省社會消費品零售額為3 392億元左右,比上年增長19.5%左右。2010年黑龍江省社會消費品零售額為4172億元左右,比上年增長23%左右。

――2009年黑龍江省外貿出口總額為127.6億美元左右,比上年下降23%左右;外貿進口總額為53.7億美元左右,比上年下降15%左右。2010年黑龍江省外貿出口總額為137.8億美元左右,比上年增長8%左右;外貿進口總額為59億美元左右,比上年增長10%左右。

――2009年黑龍江省地方財政收入將達到859億元左右,比上年增長12%左右。2010年黑龍江省地方財政收入將達到1 031億元左右,比上年增長20%左右。

――2009年黑龍江省居民消費價格下降0.2%左右。2010年黑龍江省居民消費價格增長3%左右。

參考文獻:

對當前黑龍江省宏觀經濟運行情況的初步分析[EB/OL].hlj.stats.省略/jjfx/jdfx/11336.htm,2009-07-01.

Macro-economic outlook in 2010 in Heilongjiang province

ZHANG Xiu-fang

(Heilongjiang province information center,Harbin 150001,China)

篇3

中國經濟全年探底企穩

2016年經濟增速或將下滑探底企穩，全年經濟增長有望實現6.7%左右增幅。從工業領域來看，產能去化使工業增加值和利潤總額大致平穩，財務成本的下降和PPI的改善則將使工業企業利潤率有所改善。

投資領域，房地產和工業投資相對平穩，但作為穩增長措施推出的基建投資很難再加碼。具體來看，在供給側改革，結合“去庫存、去產能”的大背景下，投資結構繼續調整，房地產和制造業投資增速繼續下行，基建投資會在一定程度上起到對沖的作用，財政政策對于基建投資的增長將發揮更大的作用。PPP項目的增加，專項金融債額度的擴大，將共同拉動基建投資增長，投資的重點領域為：水利、交通設施、新能源、信息傳輸、技術產業和環保產業等。預計2016年固定資產投資增長8%，基建投資增長17%。

而在消費領域，經濟下行，消費增長中樞下移，預計2016年消費全年增速為10%。預計2015年消費對GDP的同比拉動為4.1%；2016年消費的同比拉動為4.2%，對GDP增長的貢獻率達為61%。

此外，平安證券研究員指出，考慮到“十三五”規劃和十八屆五中全會中央的謹慎表態，未來五年中國經濟增速平臺不會低于6.5%，看起來未來兩年將形成中國經濟下滑的中期底部。不過，當前“供給側改革”的強調隱含著政府放手讓市場自動出清的傾向，穩增長政策的收斂可能使得2016年經濟下行的速度超出市場預期。

通縮壓力將持續

機構預測，2016年CPI同比小幅下滑至1.3%，PPI同比跌幅收窄至4.5%，通縮狀況將持續，但PPI-CPI裂口收窄，物價走勢整體略好于2015年。

渤海證券研究員指出，2016年經濟增速持續下降，短期下行至探底需要較長周期，經濟的弱需求將直接作用于物價，因此2016年物價仍有壓力。不過，在其他商品價格低迷的情況下，占CPI比重約三成的食品成為決定CPI走勢的重要因素，而豬肉價格又在很大程度上影響了食品價格，因此，預計2016年豬肉價格漲幅有限，食品價格波動較小，難以大幅推升通脹。

對于PPI指標，平安證券同時指出，PPI主要取決于大宗商品的走勢。大宗商品走勢分化的可能性大于再次深度下跌。若明年美元指數溫和走強而非極端強勢，大宗商品避免再一輪整體性下挫的話，PPI則存在改善的可能。因此，明年PPI向上改善的可能性較大，跌幅將較2015年有所收窄。

篇4

2007年，我國宏觀經濟運行的主要特點可以用“三高三快”來概括：“三高”是指投資、消費、凈出口三大需求均保持較高增速；“三快”是指人民幣升值加快、居民消費價格漲幅較快、資產價格上漲過快，這“三快”也是影響我國經濟走勢與政策取向的主要問題。

(一)固定資產投資高位平穩增長，投資反彈壓力加大

2007年1-10月份，城鎮固定資產投資同比增長26.9％，增速與去年同期基本持平，各月份增速也比較平穩，但仍然處于高位。從產業看，第一產業投資增速接近40％，明顯高于第二、第三產業；從區域看，中、西部地區投資增速明顯高于東部地區，投資結構在進一步改善。

但是，新開工項目計劃總投資從5月份的6.1％上升到10月份的26.5％，逐月提高。由于新開工項目計劃總投資是固定資產投資的先行指標，它的增長必將推高后續的投資增速。固定資產投資反彈的壓力加大。央行的調查也顯示，第3季度企業固定資產投資景氣指數達到10年來的最高，顯示出企業內在投資沖動仍然較強。

(二)居民收入不斷提高，消費需求保持旺盛

我國國內消費增速從2004年開始不斷提高，2006年3月份后進入加速增長階段。2007年1-10月，社會消費品零售總額累計同比增長16.1％，是1997年以來的最高名義增長率。

2007年，是我國經濟發展歷史上具有重要意義的一年。我國國民經濟繼續保持較快增長，預計全年GDP增長率將達到11.5％，國際貨幣基金組織《世界經濟展望》認為，2007年我國可望超過美國，首次成為對全球經濟增長貢獻最大的國家。黨的十七大對新階段我國經濟社會發展的目標、任務、措施做了全面部署，對進一步深化改革、改善和加強宏觀調控提出了新的要求。同時，當前經濟運行中的一些體制性、機制性和結構性矛盾和問題還比較突出，世界經濟增長的不確定性也較大。2008年中國經濟走勢與政策取向如何，全球矚目。

消費的增長主要是因為城鄉居民收入和就業的增長。前三季度，城鎮居民人均可支配收入實際增長13.2％，增幅高于上年同期3.2個百分點；農村居民人均現金收入實際增長14.8％，高于上年同期3.4個百分點。截至9月末，全國城鎮累計新增就業人數920萬人，已完成全年900萬人的目標。同時，近兩年來，各級政府全面落實科學發展觀，大大增加了教育、醫療、社會保障等公共產品的投入，提高了居民的消費傾向。也推動了消費的增長。

(三)國際收支順差繼續擴大，人民幣匯率屢創新高

2003年以后，我國進出口順差逐年大幅增加，外商直接投資也是持續增長，國際收支順差逐年擴大。2007年1-10月份，全國進出口順差達到2123.7億美元，比去年同期增長59％，超過2006年全年1775億美元的順差總額；全國實際利用外資539.95億美元，同比增長11.15％，比去年同期加快11.16個百分點。國際收支失衡問題更加嚴重。

國際收支順差的持續擴大，導致了貿易摩擦的大量增加以及外匯儲備的快速增長。9月末，我國國家外匯儲備達到14336億美元，同比增長45.1％。大規模的外匯儲備，不僅增加了央行貨幣政策的操作，也加大了人民幣升值的壓力。2007年以來，人民幣升值明顯加快。目前，銀行間外匯市場美元對人民幣匯率的中間價已跌破7.42，較年初的7.80已升值近5％，而且基本呈單向升值走勢，沒有實現雙向波動。這種單向升值走勢進一步強化了人民幣升值的預期，導致熱錢流入，國際收支順差繼續擴大，反過來又加大人民幣升值的壓力，形成不良循環。這種循環已成為影響我國經濟穩定發展的一個重要因素。

(四)消費價格出現結構性上漲，通貨膨脹壓力較大

2007年2月份以來，我國居民消費價格呈現出較快上漲態勢。10月份當月居民消費價格同比上漲了6.5％，1-10月份累計上漲了4.4％，預計全年漲幅將達到4.5％。但在居民消費價格中，非食品價格漲幅基本保持在1％左右，比較穩定；食品價格漲幅則持續提高，由2月份的6％提高到10月份的17.6％。由于食品在居民消費價格指數中的權重較大(約占1／3)，食品價格的上漲直接推高了消費價格。10月份居民消費價格6.5％的漲幅中，食品的貢獻超過5個百分點。可以說，目前居民消費價格的上漲，主要是因為食品價格上漲導致。

但是，由于國內貨幣供給增長較快。居民消費持續旺盛，國際石油價格大幅上升，居民消費價格上漲的壓力仍然很大。從前10月份的數據來看，醫療保健及個人用品、居住類價格漲幅都有所擴大，居民消費價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹的可能性有所增加。

(五)資金流動性過剩嚴重，資產價格上漲過快

衡量流動性過剩的重要指標是銀行的存貸差。我國金融機構人民幣存款與貸款差額在1995年一季度以后持續擴大，存貸差占存款余額的比例也持續攀升，從1994年7月份的0.2％提升到2005年10月份的32.08％，此后一直維持在32％以上的高水平，2007年9月為32.4％。這說明，我國經濟體系的流動性過剩問題確實比較嚴重。

當前流動性過剩造成的一個突出后果就是資產價格上漲過快。主要股指“滬市綜合指數”包經從年初的2728點上升到11月中旬的5200多點，上漲了近一倍，而且一度曾達到6200點。目前A股的加權平均動態市盈率已超過30倍.遠高于15-20倍的國際平均水平，股市估值水平偏高。同時，全國住房價格2007年以來也加快上漲。10月，全國，70個大中城市房屋銷售價格同比上漲9.5％，漲幅比上年同期增加了4.1個百分點。而且，股市和房市還出現相互推動、交替躍升的局面。

可以說，2007年我國經濟是“快”上有余，“好”上不足。

二、2008年經濟運行的主要風險

2008年，北京將召開奧運會，各級政府換屆工作也將基本結束，來自市場和政府的經濟發展動力都比較強勁。同時，美國次級債危機、國際油價高漲等因素也使得世界經濟走勢的不確定性增加。我國經濟過熱和趨冷的風險并存。

(一)經濟過熱的風險

2007年年中以后，新開工項目計劃總投資增速逐月提高，從6月份的6.4％上升到10月份的26.5％。由于新開工項目計劃總投資是固定資產投資的先行指標，它的增長必將推高后續的投資增速，固定資產投資反彈的壓力加大。央行的調查顯示，第3季度企業固定資產投資景氣指數達到10年來的最高，顯示出企業內在投資沖動仍然較強。

2006-2007年是政府的集中換屆時期，地方政府的投資沖動仍十分強烈。近兩年居民消費能力、消費傾向都有較大提高，消費

結構升級加快，這一趨勢仍將延續到2008年。奧運會的召開、對奧運經濟增長的樂觀預期等因素將進一步促進消費的增長。2008年投資和消費可能繼續高速增長，并有全面過熱的風險。

(二)價格上漲的風險

一是需求拉動。投資和消費增長可能繼續高速增長，資金流動性過剩仍然嚴重，供求總量關系可能失衡，增加需求拉動型通脹壓力。城市化的快速發展，農產品供需關系仍將緊張，食品價格還將在高位運行。

二是成本推動。根據“十七大”精神，2008年節能減排、遏制“兩高”行業快速增長，資源和要素價格改革等工作將會有實質性進展，資源和要素漲價壓力可能傳導至廣大下游行業，使社會面臨持續的成本推動型通脹壓力。

三是國際因素。需求旺盛、剩余產能不足、庫存下降以及地緣政治風險因素將繼續影響全球原油市場，糧食市場供應仍將十分緊張，國際油價、糧價仍將處于高位，全球通貨膨脹水平可能普遍上升，并通過進口渠道推高國內價格水平。

四是預期因素。如果5％以上的通脹率持續到2008年上半年，通脹預期就可能深入人心，從而導致通脹壓力和通脹預期的螺旋式上升。

五是翹尾因素。由于2007年很多月份CPI環比都是正增長，2008年的翹尾因素將會較大。初步預計，光是翹尾因素，2008年一季度的CPI漲幅就會超過3％。

(三)股市劇烈波動的風險

支撐2007年股市過快上漲的直接因素是資金，但基礎因素是企業利潤增長和2008年北京奧運會。也正是這兩個因素可能會導致2008年我國股市出現劇烈波動。

企業利潤增速已逐漸回落，2008年繼續高速增長的不確定很大。去年第一季度，上市公司利潤增長率為97.6％，二季度為72.1％，三季度為46.39％，逐季回落。上市公司今年仍將保持較高的盈利水平，但出現超預期增長的壓力很大。首先，美國、歐洲經濟出現下滑，將直接影響到很多企業的盈利增長；其次，越來越高的同期基數也會抑制七市公司業績同比增長的數值。而且。目前上市公司利潤總額的1/3來自以股票投資為主的投資收益，一旦股價下跌，將導致公司利潤縮水，引發更大規模的下跌行情，形成惡性循環，釀成災難性后果。

現在市場上普遍預期，在奧運會之前，中國的牛市不會改變，因為有中國政府在為股市背書。這種信心支撐了當前的股市發展，但同時也為奧運后的股市走勢帶來巨大不確定性。如果大多數人都無法預計奧運會后的股市走勢，就會選擇在奧運前某個時機將股票賣掉，結果可能導致股市劇烈波動。

從國際經驗來看，日本、泰國、韓國、我國臺灣地區都經歷過資金流動性過剩導致的股市暴漲以及后來的暴跌，教訓慘痛。因此，2008年對于股市劇烈波動問題需要高度關注，嚴密防范。

(四)國際經濟風險

除國際油價持續走高等因素外，2007年3月份開始的美國次級債危機，進一步增加了世界經濟的不確定和不穩定因素。

首先，美國經濟對世界經濟增長的拉動可能減弱。次級債危機直接沖擊了美國的房地產業，南此帶來的財富損失將壓縮其國內消費需求，進而引起美國經濟增長放慢。受其影響，歐盟、日本經濟也可能減速。

其次，隨美元貶值，其國內通貨膨脹壓力也在增加，從而可能出現已經多年沒有過的“滯脹”。是刺激經濟增長，還是穩定幣值，其宏觀經濟政策的取向尚難確定。 再次，次級債危機影響的范圍還有一定的不確定性。次級債危機可能會從信用等級較低的金融產品向信用等級較高的金融產品蔓延，使信貸危機繼續在不同的產品和不同的機構間擴散。放大金融市場的震蕩，并有可能導致全球金融市場的動蕩和實體經濟下滑。

2008年到2009年，是我國本輪投資周期所形成的產能大量釋放階段。產品供給將大量增加，如果發生因美國次級債危機引發的外需緊縮，產能過剩問題將集中爆發，我國經濟增長將會受到嚴重影響。

三、2008年宏觀經濟政策取向

根據中央有關精神，2008年宏觀經濟政策的基本取向是：以“控制總量、穩定物價、調整結構、促進平衡”為主線，繼續深化財稅、金融、國有企業、資源價格、行政管理等領域的改革，實行穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，并配合土地政策、節能減排政策及必要的行政手段，防止經濟增長由偏快轉為過熱，防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹。同時。防止資產價格劇烈波動及其對實體經濟的影響。主要政策措施將包括：

(一)繼續嚴格控制固定資產投資，適度穩定消費需求，防止經濟全面過熱

繼續采取“兩道閘門”、“一個門檻”等手段嚴控新開工項目，特別是高耗能、高排放行業的新開工項目。引導商業銀行控制規模、優化信貸結構，加大對高耗能、高排放產業的信貸收縮力度。適度穩定住房、汽車需求，合理引導消費結構升級。努力提高農村、欠發達地區和城市中低收入群眾的收入水平，促進中低收入群體擴大消費。

(二)加強價格調節和監管，著力穩定物價水平

在穩定總需求，保持總供求基本平衡的同時，大力發展糧食生產，適度控制非食用糧食需求，做好糧、油、肉、蛋、奶等主要食品的供應和價格穩定工作。加強價格管理，嚴肅查處價格串通、哄抬價格、價格欺詐等不正當價格行為。對扭曲比較嚴重的資源性產品價格進行適度調價。適度提高消費價格漲幅目標。為資源性產品價格調整和改革預留空間。建立對困難群體補貼的長效機制。

(三)實行從緊的貨幣政策，積極應對資金流動性過剩問題

從穩定需求、特別是股市和房市需求的角度出發，適當下調貨幣供應量年度增長率目標，合理控制信貸規模。加快利率市場化改革，增強利率的調控作用。適度增加市場干預，打破人民幣單邊升值預期。增強人民幣匯率的彈性，加強匯率、利率、存款準備金率等調控工具的配合。發揮信貸政策和窗口指導的作用，加大對農村金融、助學貸款、個人消費貸款的支持力度，限制對高能耗、高污染企業的信貸投放。加強跨境資本流動監管，防范游資的大規模進入和突然撤離。

(四)加快推進公共財政建設，進一步完善財稅制度

抓住財政持續增收的大好時機，進一步加大公共服務領域投人，積極支持“三農”、自主創新、基礎教育、社會保障、就業再就業、公共醫療衛生、住房保障等各項事業發展，著力推進基本公共服務均等化，大力改善民生。完善地方稅體系，提升財產稅在我國稅制結構中的地位和作用。改革資源稅，試點環境稅，適時推出燃油稅，擴展排污費征收范圍，探索建立排污權交易體系和節能配額交易，促進節能減排。擴大增值稅改革試點范圍，繼續進行出口退稅的結構性調整。

(五)保持房市和股市的穩定發展，防止劇烈波動

進一步加強房地產信貸的風險管理，通過提高房貸首付比例，實行差別貸款利率等措施，穩定信貸資金投向房地產領域的規模，穩定買房需求。加快廉租房和經濟適用房建設，進一步緩解

低收入家庭的住房保障問題。在試點基礎上，加快推出物業稅。加大對房地產企業囤積土地、囤積房源的清查力度，積極增加住房供給。鼓勵優質大企業到A股上市，通過并購、重組等多種方式來進行結構調整。積極推動包括創業板在內的多層次資本市場建設。加強對上市公司的監管以及對股民的風險教育。

(六)采取綜合措施，積極調整國際收支失衡

繼續控制高耗能產品出口，進一步增加高技術設備、重要原材料和零部件的進口。進一步降低加工貿易出口退稅率，使鼓勵出口的政策與鼓勵產業升級的政策相一致。把對外資的普遍優惠轉變為差異優惠，鼓勵外資投向農業、高技術產業、基礎設施、環保和服務業等產業，引導外資投向中西部地區。鼓勵企業走出去。鼓勵對外股權投資和金融投資。增加資本流出與資本項下的外匯流出，發揮資本項目調控國際收支平衡的作用。

(七)加強節能減排工作，加快資源和要素定價機制改革

繼續把節能減排作為轉變發展方式、優化經濟結構的重要抓手，采取更有力的措施，抓出更大成效。全面落實節能減排統計、監測和考核三體系，加快制定出臺節能減排綜合性工作方案配套政策。加強對淘汰落后產能工作的督促檢查，加大環保監控和執法力度。資源和要素定價機制改革將會加速，以充分發揮資源和要素價格在促進節能減排和抑制投資過快增長方面的“自動剎車”作用。更加重視資源要素定價機制改革與匯率制度改革的協調，發揮資源要素價格上漲對人民幣升值的替代作用，減輕人民幣名義升值的壓力。

(八)增強政府社會管理職能，加強社會性管制

完善安全、環保、質量、勞動保護等領域的法律法規，使生產者和執法者都有據可循；建立以社會性管制為核心內容的項目核準制，以安全、環保、質量、勞動保護等作為項目立項核準的主要依據。在環境保護、生產安全等領域建立統一有效的行政監管體系，遏制生產者的違規行為，使社會成本能充分內部化。大力增強食品藥品安全監管工作。

四、2008年宏觀經濟基本走勢

(一)外需走勢

盡管2008年世界經濟走勢的不確定性增加，但由于美國、歐洲各國已高度重視次級債危機，并采取了相應的政策，發展中國家經濟增長的獨立性增強，未來世界經濟增長趨緩的可能性較大，但出現持續蕭條的可能性較小。國際貨幣基金組織最新的《世界經濟展望》預測，2008年全球經濟將增長4.8％，比2007年下降0.4個百分點，仍處于較快增長區間。同時，世界經濟增長放緩也有利于油價、糧價穩定。

世界經濟增速放慢會影響國際貿易的增長，制約我國出口增長；下調出口退稅率等一系列調控出口過快增長的政策效果會繼續顯現。同時，人民幣匯率升值步伐逐步加快以及國內土地、勞動力等要素成本的逐步提高，將影響到出口的增長。預計2008年出口增長幅度將穩中回落，增長率為20％左右。

(二)內需走勢

盡管固定資產投資反彈的壓力較大，但國家從嚴控制投資過快增長的各項政策，將抑制投資的明顯反彈。同時，企業利潤增長放緩，也有利于防止投資過快增長。因此，2008年投資增速仍有可能保持穩定，預計全社會固定資產投資增長率在25％左右。

2008年，就業、城鄉居民收入將繼續保持較快增長，教育、醫療、社保等公共產品供給的大幅增加，將大大改善居民的消費預期。但從緊貨幣政策的實施，將通過消費信貸緊縮等渠道對消費產生一定影響。因此，2008年消費增速也將保持穩定，預計2008年社會消費品零售總額增長13％左右。

(三)總供求關系走勢

從要素供給來看，勞動力和資金保持充裕，近年來大規模的固定資產投資已使我國的基礎設施和生產資料供給能力大大提高，不僅煤電油運緊張的狀況會繼續緩解。而且部分重化工業原材料供應緊張的狀況也會全面改變，基礎設施和生產資料供給也不會出現明顯的瓶頸。國家鼓勵糧食生產、控制非食用糧食需求擴大的政策，將使糧食供求關系進一步改善。

篇5

關鍵詞宏觀經濟形勢；分析；展望；綜述

[中圖分類號]F123.16 [文獻標識碼]A [文章編號]1673-0461（2015）05-0039-06

在經濟增長速度換擋期、結構調整陣痛期和前期刺激政策消化期“三期疊加”的背景下，宏觀經濟面臨較大下行壓力，我國2014年全年GDP增長率在7.4%，略低于7.5%的經濟增長目標，延續了2010年以來我國經濟下滑趨勢，消費、投資、出口“三駕馬車”對經濟的拉動效應略顯疲態，經濟增長正處于一個換擋換動力的調整時期。一是經濟增速連續跌破下限。進入2014年以來，我國經濟增速進一步下滑，第2季度GDP增速跌至7.4%，跌破7.5%的年初政府工作目標，第3、4季度則繼續下滑至7.3%，基本打破了2012年以來我國經濟運行的區間，全年經濟增速創24年新低。二是經濟增長的三駕馬車盡顯疲態。近些年我國出口保持低位增長的態勢下，2014年2月出口出現了-18%下滑，之后繼續維持低位震蕩，全年進出口增長2.3%，其中出口增長4.9%，進口下降0.6%；固定資產投資增速從30%已經回落到15.7%，其中，扣除土地購置款的房地產投資2014年11月份以來已經進入負增長，消費雖然取資成為我國經濟增長最重要的拉動力，但是消費需求也保持著一個逐年下滑的態勢，2014年社會消費品零售總額扣除價格因素實際增長回落到10.9%。三是物價水平持續走低。2014年居民消費價格比上年上漲2.0%，其中2014年9月CPI跌破2%，目前已連續4個月運行在2%的下方，11月和12月分別為1.4%、1.5%，創下近年來的新低。四是經濟發展預期有所惡化。2014年7月份以來，中國制造業采購經理指數（PMI）從51.7%的高位回落到12月的50.1%，已經靠近經濟強弱的分界點50%。經濟增長動力明顯不足，反映企業生產經營活動預期的指數從3月份就一路下滑，從3月的62.7跌至12月的48.7。①宏觀經濟在2014年增速回落的過程中同時表現出一些可喜的變化，這些變化將很大程度上提升我國經濟增長的質量和效益。一是需求結構出現新變化，消費拉動力增強；投資結構改善，民間投資開始發力。二是第三產業占比超過第二產業，經濟呈現服務化態勢；經濟增長的就業吸納能力提升，“中低速增長、高就業”格局初現。三是中小企業快速發展，新興產業加速發展；城鄉收入差距縮小，城鄉關系更趨協調。正如中央經濟工作會議指出的：“目前我國經濟運行仍面臨不少困難與挑戰，經濟下行壓力較大，結構調整陣痛顯現，企業生產經營困難增多，部分經濟風險顯現。”

未來幾年是新常態統領中國經濟工作的關鍵年份，也是經濟結構轉型的重要年份，未來幾年將面臨經濟增長速度、增長動力、經濟結構、發展方式等全方位的轉型切換。但是轉型切換的過程充滿風險，一方面是中國經濟之前的經濟發展方式力量在逐漸弱化，另一方面中國經濟新的常態的經濟驅動力還沒有強大起來，再加上美元升值、全球貿易政策變動等不確定的外部環境增強，總體看，未來中國宏觀經濟將面臨三大風險和六大挑戰。

一、中國宏觀經濟面臨的三大風險

一是發展速度換檔的風險。改革開放以來，在人口紅利、全球化紅利、城鎮化紅利的推動下，我國經濟進入高速增長時期，1978～2007年均增長率高達9.8%，2008年由于受國際金融危機影響，我國經濟增長速度瞬間急速下滑，從2007年14.2%的高峰滑落至2013年的7.7%和2014年的7.4%，2008～2014年比1978～2007年年均經濟增速低1個百分點。順應經濟增速的下滑，中央政府做出了“增長速度換檔期”的判斷。增長速度換檔切換是客觀經濟規律作用的結果，也是我國經濟發展階段的內在反應，但是在切換的過程中也存在換檔的風險，這一階段經濟增長容易陷入停滯，近期我國增長速度連續跌破7.5%的下限，出現繼續探底的趨勢，預計未來幾年我國經濟增速會進一步下滑，突破7.5%～8%的區間波動，這一風險值得警惕。

二是發展動力置換的風險。從舊的發展方式向新常態過渡，一個重要內容是經濟發展動力的轉換，但轉換過程如果發生動力斷檔，那將會給經濟造成斷崖式下跌的風險。當前依靠要素投入為核心的增長動力在弱化，新的創新驅動的動力機制還沒有培育起來；依賴投資、進出口來拉動經濟增長的動力在減弱，新的以消費為主的推動力還在上升；舊的支柱產業在衰退，新的戰略性產業雖然蓬勃發展但其主導性、牽引力還沒有充分發揮；舊的經濟增長點在多年發揮作用后在削弱，新的經濟增長點小荷才露尖尖角。發展動力一旦青黃不接，經濟可能出現失速風險。

三是發展體制轉軌的風險。不可否認，過去多年來，在趕超型的經濟模式中國政府發揮了重要的作用，也形成了推動經濟增長一套行之有效的方法。但是在這種政府主導型的發展中，我國逐步形成了以投資為核心的經濟發展系統，配之以開放的出口導向型經濟共同推動了我國經濟迅速趕超。我國也很早就意識到這套體制的缺陷，開始推動經濟發展方式轉變，但由于2008年國際金融危機的沖擊，在應對國際金融危機的過程中，我國過度依賴高投資和進出口的問題更加突出，出現了大起大落的經濟增長方式。但在經濟“新常態”要求下，發展驅動力要從投資、出口轉移到創新上來，讓市場起決定性作用，更好發揮政府的作用，經濟體制轉型勢在必行。體制轉軌過程中，經濟增長的動力程度差異較大，從而加劇了整個宏觀經濟形勢的波動程度，這種體制轉軌對宏觀經濟產生的波動很可能使經濟發展出現斷層，從而影響發展速度，而未來幾年恰恰是這樣一個關鍵時點。

二、中國宏觀經濟面臨的六大挑戰

一是宏觀調控效用遞減。2014年我國面對經濟持續下滑，通過微刺激來穩定經濟增長，避免了大水漫灌。但是連續刺激也出現了一定的問題，那就是邊際刺激效應遞減。根據中國人民銀行數據統計，近幾年貸款對經濟增長的貢獻在下降。2003年到2007年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.73個百分點；2008到2014年，人民幣貸款增速提高1個百分點，經濟增速提高0.47個百分點。基于投資在穩增長中的重要作用，我們通過計算社會融資對資本形成的作用，2002年1元社會融資貢獻的資本形成為2.27元，2008年下降到1.98元，2014年進一步下降為1.68元。這意味著通過增加社會融資來擴大投資的邊際成本在增加，隨著增量資產產出率的上升，等量投資的GDP貢獻率在下降。這些都增加了我國經濟刺激的難度。

二是金融“融而不通”帶來的融資約束。金融是實體經濟發展的血脈，血脈如果不通，實體經濟也很難有好的表現。近年來金融領域仍然存在融而不通、結構異化、脫實入虛、企業融資成本高企等現象，對我國經濟發展不利。具體而言，表現在以下方面：第一，金融總量增速下滑。貨幣增速連續下滑，2014年M2同比增長12.2%，低于中國人民銀行年初13%的目標。M1的增長速度更低，2014年僅增長3.2%。M2和M1增速之差已經擴大到9個百分點，意味著貨幣流動性下降，表明人們消費信心降低，投資信心趨弱。貸款同比增速是2005年12月以來的最低水平。2014年社會融資規模為16.46萬億元，比上年下降4.8%。貨幣發揮作用具有時滯，2014年連續出現的貨幣信貸和社會融資總量低增長將會制約我國的經濟發展。第二，貨幣流通速度降低。從M2與GDP之比來測算，2002～2008年貨幣流通速度一直保持在0.61～0.67的水平，09年以來則連續下降，2014年已經下降到0.52，這意味著未來創造同樣的GDP需要更多的貨幣來實現。第三，融資成本高居不下。根據統計，2014年我國貸款基準利率為6%，在11月22日貸款基準利率才下調至5.6%，遠遠高于美國的3.25%、歐元區的2.43%、日本的1.246%和英國的0.5%，高于全球主要經濟體。根據調研，目前我國中小企業的資金成本平均在15%左右，甚至20%。第四，貨幣金融資源配置出現嚴重問題，突出表現在金融與工業經濟的背離，中小企業融資難與大企業融資便利，國有企業融資便利與非國有企業融資難。我們一直在鼓勵金融資源更多向中小企業與創新型企業配置，但是目前金融體制下金融資源卻更多向大型國有企業、地方政府和房地產領域配置。2014年上半年在市場化程度很高的債券市場上，國有企業和城投平臺發行債券合計占比高達87.63%，而民營企業僅占5.47%。金融體系存在的這些問題不是一朝一夕就可以解決的，將對我國經濟發展形成較強的融資約束。

三是房地產行業新常態化后的低增長。房地產一直是推動中國經濟增長的重要力量，由于受剛性收入約束和庫存銷售雙重壓力，導致房地產投資很難出現20%以上的高增長，受市場力量的自身調節，未來房地產行業投資增速進入低速增長區間，行業競爭倒逼市場出清，房地產市場出現了市場力量主導的自我調整。截至2014年11月，商品住宅施工面積50.49億平米，商品住宅待售面積5.72億平米，兩者合計56.21億平米，而過去5年年均商品房銷售面積9.8億平米，即使未來沒有新開工建設，消化這56億平米的供應就需要6年左右的時間，隨著保障房建設加快，住房登記制度實施、房產稅等將擠出部分存量房，這都增加了潛在供應。從需求面看，我國人口拐點正在出現，20～49歲的購房人口總量2015年將達到高峰，隨后進入下降通道，城鎮化速度也有所減緩，2014年城鎮化率已經放緩到1.04%，國內民眾對房產的投資性需求將減弱。房地產開發企業對地產的投資意愿也有所下降。2001～2013年13年間，全國房地產開發投資年均增長速度高達25%，其中住宅投資年均增長速度為19%。2014年全國房地產開發投資增速（1～11月同比增長11.9%）、全國房地產開發企業土地購置面積增速（1～11月同比下降14.5%）、全國商品房銷售面積及銷售額增速（1～11月同步下降8.2%）、全國房地產開發企業本年到位資金增速（1～11月同比增長0.6%）以及房地產開發景氣指數（94.3）等指標全面回落，預計全國房地產開發投資增長速度還將進一步回落，房地產投資將從超高速增長逐步降落到中低速增長區間，房地產行業高強度、大面積、高速度的市場規模擴張歷史將結束，瘋漲、泡沫、暴利的投資時代要逐步回到理性、常態、均衡的狀態，適度、中低速、可持續發展將成為房地產行業的新常態，房地產市場周期性調整顯現，樓市價格將進入下行通道，其低水平增長可能對我國經濟造成重大影響。

四是全球價格下行通道中的通縮將給經濟造成不良影響。從國際上看，現在主要經濟體基本處于低通脹環境，有些經濟體正在滑向通縮。美國2014年12月份生產者物價指數（PPI）月率創下3年來最大跌幅，歐元區PPI已經從2013年7月持續17個月負增長，11月CPI下滑至0.3%。而在原油價格不斷下跌的情況下，歐元區通脹仍然有繼續走低的可能。日本的物價雖然在安倍經濟學的推動下走出通縮，但目前仍然處在一個較低的通脹水平， 2014年11月日本消費者物價指數CPI為2.7%，但如果扣除4月份上調消費稅的影響，其CPI僅有0.7%。全球低通脹環境通過國際貿易影響到中國的價格水平。從國際大宗商品價格來看，近期國際油價大幅下跌，連帶銅、鋁、鐵礦石等大宗商品價格下跌，對于大宗原材料嚴重依賴進口的中國來講，大宗商品價格持續下跌使得中上游部門的通縮愈演愈烈，2014年全年工業生產者出廠價格比上年下降1.9%，12月份同比下降3.3%，價格下跌將傳導到下游消費品領域。以下幾個因素會對價格走勢形成負面影響，增加通縮風險。一是國際大宗商品價格下跌帶來的輸入性通縮風險，2014年下半年以來石油價格暴跌將通過中上游部門向下游部門傳導，這種傳導效應將在2015年上半年出現；二是PPI連續負增長傳導到消費品價格領域導致CPI繼續走低；三是在美元升值背景下，人民幣兌美元價格穩定導致人民幣貿易指數持續上升，貨幣升值帶來輸入性價格下跌風險。在我國債務規模持續擴大的背景下，通縮將使債務人處于一個更加艱難的環境，要防止生產和價格、通縮和債務的惡性循環。

五是就業出現階段性萎縮。充分就業是各國宏觀調控的主要目標，2008年國際金融危機后，我國也把就業放到了更加突出的位置，把就業和經濟增長的下限聯系起來，提出穩增長是為了保就業。近幾年經濟增長速度雖然持續下滑，但是就業展現出很好的態勢，從2009～2014年，每年新增就業人數都在1 000萬人以上，但有數據表明就業市場上的崗位需求實際上是在下降的。從2012年以來，各年度第3季度的招聘人數在持續下降，2012年為461萬，2013年448萬，2014年為420萬。2014年度相對招聘指數（報告期需求人數/往年同期需求人數的平均值×100）為101，處于2009年以來最低水平，特別是2012年以來持續下降，說明當前人力資源市場用工需求增長趨勢在減弱。由于制造業升級和工業4.0等的沖擊，未來制造業可能會轉移出大量的就業人口，這部分人口可能會對我國就業形成巨大的壓力。這意味著未來我國將從原來第二、第三產業共同吸納第一產業對外轉移就業人口轉變為第三產業單獨吸納第一、第二產業對外轉移就業人口，壓力之大值得關注。

六是企業“三座大山”的壓力持續發酵。企業是經濟發展的主力軍，企業如果活力不顯，經濟也難有起色。當前國內企業由于產能過剩、成本過高、債務過重的三重壓力。首先，產能過剩是我國經濟發展中老生常談的問題，也是當前經濟面對的突出矛盾。發改委披露2013年上半年我國工業產能利用率為78%，隨著經濟增速逐階下滑，產能利用率預計也會進一步下降。這意味著針對當前需求，2014年我們有20%以上的產能過剩。其次，成本過高則在近幾年一直威脅企業的利潤。2014年1～10月，規模以上企業成本從年初85.18元每百元增加到86.02元每百元，這將意味著大多數企業認為未來6個月的成本與去年同期相比會上升。產能過剩導致企業價格競爭，收入減少；成本過高導致企業支出增加；一增一減之間企業利潤減少，盈利能力下降，投資收益率也隨之下降。第三，債務過重也成為當前企業面臨的突出問題。債務過重一方面表現在企業負債水平高，企業債務規模迅速擴大，杠桿率就會快速上升，據統計2012年我國非金融企業部門的杠桿率為106%， 2013年進一步增至109.6%，這一數值遠高于德國的49%、美國的72%、日本的99%，企業部門的杠桿率和經濟周期密切相關，經濟增速下滑，導致2012～2014年企業的杠桿率再度上升②。債務過重另一方面表現為債務成本高，從調研中發現，由于過高的融資成本，國內有很多民營企業陷入了債務黑洞和債務鏈條，形成了新時期的三角債。

三、中國宏觀經濟展望：平衡穩增長與調結構

面臨宏觀經濟的三大風險和六大挑戰，筆者對未來我國經濟增長持謹慎態度，穩增長的壓力將更大。同時2015年是全面深化改革的關鍵之年，中央提出要“再接再厲、趁熱打鐵、乘勢而上，推動全面深化改革不斷取得新成效”。穩增長、調結構、促改革之間的關系進一步面臨考驗。為此，中央經濟工作會議提出“關鍵是保持穩增長和調結構之間平衡”，筆者認為我國宏觀經濟政策的重點和難點就在于如何實現穩增長與促改革、調結構之間的平衡，其政策要點在于兩方面：一方面短期內通過穩增長為深化改革和結構調整打造穩定的宏觀經濟環境；另一方面長期內圍繞促進發展這一根本推進重大改革，激發企業活力。

（一）服務改革這一主題穩定經濟增長

當前不僅要從發展的角度來看待穩增長，更要從改革的角度來看待穩增長，穩增長要致力于為重大改革和結構調整創造一個穩定的宏觀經濟環境。當前經濟增長跌破底線的風險越來越大，要采取更加積極的政策防止經濟跌破底線和陷入通縮。

一是實施靈活穩健偏寬松的貨幣政策。近些年我國一直秉持穩健的貨幣政策，但從政策操作實踐來看，每年在穩健的總基調下有所差異。我們建議央行在執行貨幣政策時采用更加靈活穩健偏寬松的貨幣政策，除了傳統貨幣政策工具例如降息降準外，加快采用創新型工具，如抵押補充貸款（PSL）、常設借貸便利（SLF）和中期借貸便利（MLF）調節貨幣的流動性。當前市場對傳統貨幣政策工具存在以下幾個擔心，一是擔心激起通貨膨脹；二是擔心貨幣繼續流向房地產、地方政府基建等領域，撐大房地產泡沫，增大地方政府債務風險。因此央行采取創新型貨幣政策工具，可以緩解這兩大擔憂，一是通過短期工具調節市場流動性，有助于改變市場預期和銀行風險偏好。二是2014年12月我國外匯占款減少1 184億元，創7年最大降幅，保持貨幣市場適度寬松，有利于降低短期資金成本高企和資金利率的波動性。總理在達沃斯表示我國未來的貨幣政策不會大水漫灌，建議央行適當增加反周期貨幣政策的實施，在常規的貨幣政策仍然有空間的情況下，注重預調、微調，更好的實行定向調控。

二是實施更加積極有力度的財政政策。可以從四個方面展開：首先，加大結構性減稅力度，激發企業活力。營業稅改增值稅自2013年在全國推廣以來，2014年鐵路運輸、郵政電信業納入， 2015年，營改增將改革范圍擴大到建筑業、房地產業、金融業和生活服務業等領域，在企業困難加大的背景下，政府可以適時啟動結構性減稅，增加受益主體，以降低企業稅負，增加企業利潤，幫助企業渡過困難時期。其次，擴大公共支出，初步構建福利社會基礎。根據國際貨幣基金組織的研究，通過減少政府和國有企業的盈余，每增加1%的財政支出，并平均用于教育、健康和養老，將使消費占國民收入的比重提高1.2%。我國政府應實施更加積極、有力度的財政政策，將以公共支出的適度增加促進引導合理消費的制度建設。一是加大對符合經濟結構調整和創新驅動方向的政府性投入；二是加大對社會保障的支出，織好社會政策的托底網。第三，創新投融資方式，積極推進公私合營（PPP）平臺。據統計從1990年到2009年，歐盟近1 400個項目是通過PPP實現的，價值2 600億歐元。我國新預算法為地方政府債務管理套上預算監管的“緊箍咒”，未來地方財政資金能夠用于基礎設施的部分不會有太大的增加，依據PPP模式，以政府出資和公共資源為依托，采取市場化方式運作，鼓勵更多的公私合作平臺項目，使民間資本、政府部門、社會組織在市場原則下互利合作，不僅可以解決建設資金問題，還可以改善國家治理體系，增強社會凝聚力。第四，適度利用地方債，有序化解債務風險。中央經濟工作會議提出“要高度關注風險發生發展趨勢，按照嚴控增量、區別對待、分類施策、逐步化解的原則，有序加以化解”。目前地方政府債務風險雖總體可控，但大多數債務未納入預算管理，脫離中央和同級人大監督，局部存風險隱患。新預算法第35條和第94條，從舉債主體、用途、規模、方式、監督制約機制和法律責任等多方面做了規定，從法律上解決了地方政府債務怎么借、怎么管、怎么還等問題。如何防范地方債務風險是財稅改革的重點，要進一步健全債務扎口管理機制，嚴控新增債務。將繼續擴大自發自還試點省份范圍，啟動專項債券發行工作，健全地方政府債券市場化定價機制，強化對地方政府舉債的市場化約束，維護投資者權益和市場信心。

（二）圍繞發展這一根本推進重大改革

從經濟發展的角度來看，我國應盡快推進使市場在資源配置中起決定作用的各項改革，推進更好發揮各類企業積極性的改革，推進資本、土地、技術、勞動力等各項經濟增長要素相關的改革，使各項要素、各個主體能夠釋放新的活力來推動我國在30多年的高速增長后仍能保持可持續的中高速增長。

一是加快推進市場化改革。積極穩妥從廣度和深度上推進市場化改革，大幅度降低政府對資源的直接配置，推動資源配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化。要進一步推進簡政放權，按照權力清單、責任清單、負面清單明確政府和市場的邊界；抓住現在低通脹的時機，盡快推進水、電、氣、油等價格改革，把凡是能由市場定價的都交給市場；強化政府市場監管職能，著力清除市場壁壘，消除妨礙全國統一大市場建立的各項地方規定，建立統一開放的國內大市場。

二是加快推進國有企業改革。企業是經濟發展的主體，企業自主經營、公平競爭是市場在資源配置中發揮決定性作用的基礎。當前對地方財政的改革將使地方政府漸次退出經濟建設領域，企業在經濟發展中主力軍的作用將更加突出，為此必須通過改革培育一個自主經營、公平競爭、結構合理的企業體系。通過加快國有企業改革，盡快制定中央層面的國有企業改革方案，明確國有企業功能定位，強化激勵約束機制，分類施策，提高企業市場化、國際化水平。加快發展中小企業和民營企業，降低各種準入門檻，減少對企業的不當干預。加快推進混合所有制發展，把國有企業和民營企業的優勢結合起來。

三是加快金融體制改革。要更好發揮市場在金融資源配置中的決定性作用，為此要穩步推進利率、匯率等金融價格改革，通過建立存款保險制度，為利率市場化創造良好條件；推進金融機構改革，適當增加金融機構主體，促進金融機構間的有效競爭，以競爭推動金融機構完善對實體經濟的服務；加快資本市場發展，創新資本市場融資工具，加快推進注冊制改革，鼓勵企業更多從資本市場獲得資金。要在金融領域中更好發揮政府作用，為此要完善政策性金融體系，加強對金融服務薄弱領域的金融覆蓋，發展普惠金融。要為中國資本實現全球資源配置創造條件，為此要加快推進外匯管理體制改革，提升對外投資便利性，建立支持企業走出去的金融服務體系。

四是加快土地管理制度改革。土地在經濟發展中承擔著多重角色，既是農業生產的重要生產資料，又是工商業發展落地的載體，還是部分人群的資產，也是地方政府重要的收入來源，因此，要按照土地不同的角色和職能進行分類設計。要進一步完善農村土地經營權流轉政策，建立公開規范的土地流轉市場，通過市場配置土地使用權，鼓勵適度規模經營，發展現代農業。推動農村集體經營性建設用地入市，降低經濟發展中的土地成本。探索試點農村宅基地管理制度改革，賦予農民更多的宅基地用益物權，增加農民財產。

五是加快科技創新體制改革。首要的是形成激勵創新的體制機制。創新的主體是人才，要完善職務發明、技術入股等相關規定，讓創新人才在創新中得到應有的回報。創新的主力軍是企業，要完善知識產權保護，使企業創新得到最大化利益；完善財稅、金融、貿易政策，支持鼓勵企業創新。其次是形成創新驅動發展的體制機制，使創新真正面對市場，面對經濟發展主戰場。深化科研院所改革，能放則放，能推向市場的就推向市場。發揮市場在科技資源配置中的決定性作用，以市場來形成企業和科研院所之間的合作關系，建立公開透明的技術交易市場，讓技術走向市場，同時也讓市場來引導技術創新。

（三）抓住企業這一關鍵激發其發展動力

企業是經濟發展的主體，當前國內大量企業因產能過剩、成本過高、債務過重而喘不過氣來，很多企業既沒有生產動力，更沒有擴大再生產的能力，幫助企業消減三座大山的壓力，激發企業活力乃當前穩定經濟增長甚至為未來保存增長活力的當務之急。

一是打通國內國外兩個市場消化企業產能。過剩產能的消化一方面通過淘汰落后產能來實現，另一方面通過市場需求的擴大來消化。從市場需求看，一方面可以加大力度開發國際市場需求，就我國基礎設施建設相關產業鏈而言，目前僅亞洲地區基礎設施投資需求的缺口就達到8萬億美元，通過建立可行的融資方案，這些潛在需求可以轉化為現實需求，從而為我國相關產業提供巨大的市場空間。另一方面要深挖國內市場潛能，減少區域市場壁壘，通過打造無障礙的統一的國內大市場來消化企業過剩產能。

二是依法推進企業破產清算，消融企業債務鏈條。根據我們在地方的調研，很多債務鏈的形成并擴散一個重要的原因是該破產的企業沒有破產，導致其債務雪球越滾越大，形成了數量眾多的僵尸企業。僵尸企業的存在拖垮了債務企業，也拖垮了債權企業，不如迅速破產清算掉，這樣債務企業的企業家也能輕裝上陣，重新出發，而債權企業也能夠拿回部分債權資金，結算自己的債務。

三是以“少取”、“減負”激發企業活力。在此關頭，筆者認為政府應當承擔起責任，從現實來看，政府對企業的支持基本思路是 “多予少取”。多予，意指給資金、給項目、給行業準入、給補貼；少取則是實施結構性減稅，減少企業負擔。

2015年是我國全面深化改革的關鍵之年，在中央提出“新常態”的判斷后，我國將不再片面追求經濟增長速度，預計我國在設定經濟發展目標時，將進一步淡化經濟增長速度，換之以彈性目標和發展區間進行管理，采取預調、微調等宏觀調控手段予以應對。面對經濟增速下滑，中央將堅持不進行大規模刺激，而是采取預調、微調等宏觀經濟管理手段予以應對。這種變化有助于進一步提高我國經濟增長質量和經濟發展效率，實現穩增長與調結構之間的平衡，從而推動全面深化改革不斷取得新的成效。

[注 釋]

① 數據來源：國家統計局《2014年國民經濟在新常態下平穩運行》。

② 數據來源：中國人民銀行杠桿率研究課題組.《中國經濟杠桿率水平評估及潛在風險研究》，《金融監管研究》，2014年第5期。

[參考文獻]

[1] 劉偉，蘇劍.“新常態”下的中國宏觀調控[J].經濟科學，2014（4）.

[2] 中國人民銀行杠桿率研究課題組.中國經濟杠桿率水平評估及潛在風險研究[J].金融監管研究，2014（5）.

[3] 中國人民大學宏觀經濟分析與預測課題組.我國宏觀經濟步入新常態、新階段[J].宏觀經濟管理，2015（1）.