序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇亞洲金融危機影響，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞：亞洲金融危機 全球金融危機 啟示

1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機是近二十年來最大的兩次金融危機。這兩次金融危機的觸發機制和傳導機制也有著自己的特點。兩次危機的爆發也對我國產生了重要的影響，對我國經濟發展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機的比較

（一）危機表現

圖1 亞洲金融危機前后泰國GDP變化與次貸危機前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數據來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機和2008年美國次貸危機爆發后，受危機沖擊的主要國家的股票市場都出現了大幅度的跳水，經濟增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機除了沖擊證券市場和經濟增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產市場萎縮。

從金融危機的表現上來看，1997年亞洲金融危機和2008年的金融危機有很多的相似之處。這也從一個側面說明了金融危機的發生給各國經濟帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機爆發的原因

1、1997年亞洲金融危機

1997年亞洲金融危機的爆發是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經濟崩潰帶來了不良債權。在1997年金融危機爆發之前，泰國的房地產市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產市場泡沫破裂，房地產價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產生了巨大的不良債權。

其次，泰國在危機爆發前出口減少，產生貿易逆差。1997年亞洲金融危機爆發之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經常項目逆差擴大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預期到泰銖的貶值，于是對泰銖發起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機最終演變成了一場影響全球的金融危機。

2、2008年全球金融危機

2008年的全球金融危機的爆發也是有多方面原因的。

首先，美國金融機構通過金融創新創造了多環節的資產證券化。美國的房地產放貸機構大量地發行次級貸款，抵押貸款公司又發行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎發行了擔保債務權證。這樣，當利率身高，次級房貸的債務人無力償還貸款時，就會使得整個金融機構流動性不足，金融危機爆發。

其次，貿易順差國資金流入美國引起房地產市場泡沫。以中國為代表的貿易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機前美國聯邦基金利率（%）

數據來源：美國聯邦儲備局官方網站

再次，2008年美國次貸危機爆發前，美聯儲長期實行低利率政策。美聯儲在2001年1月到2003年6月連續13次下調聯邦基金利率。當美國經濟在2003年開始反彈的時候，美聯儲并沒有及時上調利率，長期的寬松政策進一步加劇了美國房地產泡沫。

最后，金融監管的欠缺最終使得危機爆發。在美國金融機構不斷進行資產證券化和金融創新的時候，美國相關的監管機構并沒有對金融創新中存在的風險進行有效地監管。監管的欠缺放大了金融產品的風險，最終使得危機的爆發不可避免。

（三）危機的觸發機制

從1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機爆發的原因來看，兩次危機的觸發機制是不同的。1997年的亞洲金融危機是由東南亞國家的貨幣危機引起的一場全球金融危機，而2008年的金融危機則是由美國次貸危機引發的一場全球金融危機。前者發起于發展中國家，后者是由發達國家發展中的問題引起的。但是引起兩次危機爆發的共同原因是金融監管的欠缺和危機前房地產市場泡沫的破裂。

（四）危機的應對措施

1997年亞洲金融危機中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發展中國家。這些國家在應對危機中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機爆發后，美國財政部和美聯儲對本國經濟進行了救助。作為美國債權國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產貶值而加入到拯救危機的行列中。

二、兩次危機對中國的影響

（一）危機對中國出口的影響

從兩次危機前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機對我國出口額的影響要遠遠大于1997年亞洲金融危機的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當這些國家的經濟受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機中，受危機沖擊的主要是歐美的發達國家，這些國家是我國主要的貿易伙伴國。當這些國家，尤其是美國的經濟受到影響的時候，其進口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機。在2008年全球金融危機爆發后，世界經濟受到了比1997年更嚴重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務部公布的官方數據的限制，我國在1997年亞洲金融危機前后的數據只能是年度數據，因此很有可能比2008年的金融危機中所使用的月度數據波動性更小。

（二）危機對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數據來源：中國商務部官方網站

左：1997年亞洲金融危機，右：2008年全球金融危機

從兩次金融危機前后，我國外商直接投資的變化看危機對我國的影響，我國在兩次危機中外商直接投資都出現了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機的爆發對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機對中國銀行業的影響

1997年亞洲金融危機以來，我國銀行的資產質量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產負債表更加強勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機做出反應。在2008年金融危機爆發后，我國銀行正通過提高杠桿率向經濟注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機中，我國銀行業應對危機的機制更加成熟，銀行業應對危機也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機對我國的啟示

（一）在經濟發展中要警惕泡沫經濟的出現

不論是1997年的亞洲金融危機還是2008年的全球金融危機，在危機爆發前，危機發生國都出現了由于流動性過剩而引起的房地產泡沫。房地產泡沫的破裂也是兩次危機爆發的一個重要的觸發機制。因此，在我國的經濟發展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產泡沫。在房地產經濟發展的過程中，要加強對住房實際使用量的監控。

（二）加強金融機構對金融創新的監管

在1997年亞洲金融危機和2008年全球金融危機中都有由于金融監管不力而造成危機加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強金融機構的監管。

除了對于熱錢的監管外，我國也要加強對金融創新的監管。我國的金融業尚處在一個發展階段，各種金融創新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創新的同時要吸取美國過度創新引發危機的教訓，加強監管。

（三）保持適當的外匯儲備以應對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進入了一個加速增長的時期。我國現在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經濟的發展，增強經濟的抗風險能力

金融業的發展是一種虛擬經濟的發展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經濟的風險也是巨大的。只有制造業、實業等實體經濟得到切實的發展才能真正的增強一國經濟的抗風險能力。1997年的亞洲金融危機和2008年的全球金融危機中都有由于虛擬經濟的過度發展而造成經濟泡沫放大的因素。因此，只有加強實體經濟的發展才能夠提高一國的抗風險能力。

參考文獻：

[1]劉亮.美國次貸危機與亞洲金融危機的比較[J].金融數學與研究，2010（1）

[2]劉遵義.十年回眸：東亞金融危機[J].國際金融研究，2007（8）

[3]余永定.泰國的貨幣危機及其啟示[J].國際經濟評論，1997（9）

篇2

金融危機不是直接對行業產生沖擊，而是通過不同的機制傳導到實體經濟中。目前國內學者普遍將金融危機對行業運行產生影響的機制歸納為三類：金融機制（張曉晶，2009；薛熠，2010；康力，2014）、國際貿易機制（范恒森，2001；安輝，2004；張曉晶，2009；康力，2014）、預期機制（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。危機通過金融機制影響行業的發展是從兩方面來進行的。一是金融機構的資產負債表受危機波及而日益惡化（王義中，2011），伴隨著信息的不對稱不斷加劇（Calvo，1999），對本國行業提供的流動性支持因此受到約束（Chudik，2009；TongandWei，2011）。另外，受制于金融恐慌所帶來的不確定，本國企業發展所依賴的外商直接投資面臨撤離風險，進而沖擊國內行業發展（AdrianandShin，2010，BrunnermeierandPeder-sen，2009，Borio，2009；Tirole，2010）。有學者也認為貿易聯系是金融危機影響行業運行的一個重要路徑（Claessens，2012）。傳統的貿易理論將需求和相對價格視為影響貿易的兩個重要因素。國民的財富收入受危機沖擊會減少對商品的需求；匯率和物價是衡量貿易商品相對比較優勢的重要指標，他們在危機發生的過程中波動明顯增大（Ehrmann，2010；Frankel，2012），匯率的變化又加重了國際游資對本國匯率的投機型沖擊，這進一步加劇進出口行業所面臨的競爭壓力（GerlachandSmats，1994）。同時，為應對危機，國內的貨幣政策（如量化寬松）會刺激利率的下行，出口廠商的數量仍可能會因此而上升（陳波，2013）。對于金融危機的傳導，另外一個重要渠道是來自于預期的傳染機制。人們對信息的獲得及合理解釋是形成預期的一個重要途徑（嚴丹屏，2003；陳波，2013）。人們的過度樂觀或悲觀情緒、對自我信念的懷疑導致了從眾心理以及社會傳染效應，無疑助長了房地產泡沫的形成。在全球化及互聯網如此發達的今天，這種悲觀的預期更容易通過各種渠道進行國際之間的傳導，導致企業和消費者信心匱乏（Shiller，2008）。綜上，關于金融危機對實體企業的傳導機制和渠道見圖2。目前關于金融危機對行業影響的研究大部分集中在對具體行業的分析中。牛寶俊（2000）認為東南亞危機導致了我國農產品出口的大幅下降并增加了出口市場的競爭激烈程度。任峰（2009）認為建筑裝飾業因房地產業而受到影響，但行業整體市場需求仍較旺盛。梁佳麗（2008）基于微觀的視角分析認為美國次貸危機加速了中國股市的調整與改革并同時增加了房地產下行的風險。李文虎（2009）從行業市場整合、產業結構和布局等角度分析了美國次貸危機對鉛鋅行業帶來的影響和機遇。陸佳微（2013）主要從出口量、外部需求和價格三個角度分析了全球金融危機給鋼鐵行業帶來的影響，并提出從宏觀調控、新市場開辟、產業結構調整和經營管理等方面來作好應對措施。關于兩次危機對行業影響的對比分析較少，王會強（2010）定量分析了亞洲金融危機和美國次貸危機對我國出口貿易的影響，他認為亞洲金融危機是通過收入、價格和匯率三個傳導途徑對我國出口行業造成較大的影響；而美國次貸危機則主要通過收入和價格這兩個傳導途徑對出口產生影響。總的來說，目前對此問題的研究主要出現三種缺陷。（1）關于金融危機對行業的影響分析側重于個別行業，且這種分析帶有作者的主觀因素在里面，缺乏實證的研究。（2）將經濟中大部分行業規整研究的情況較少，個別學者雖有所研究但也只是進行初步描述性分析。（3）對亞洲金融危機和全球金融危機的研究仍側重于對兩次危機的背景、成因和傳導機制等方面的比較分析，缺少這兩次危機對各個行業的影響的綜合研究。

二、金融危機及其傳導渠道分析

（一）亞洲金融危機爆發的背景、進程及影響

20世紀80年代到90年代中期，東南亞國家由于擁有大量的廉價勞動力，國際貿易交流變得更順暢，再加上外商投資熱情的高漲等因素，他們出口大幅提升，由此帶動了經濟的高速發展。在1990—1996年間，馬來西亞的年出口額增長均達到了18%，泰國為16%。出口的商品也由傳統的原料商品轉向高技術產品，如汽車、半導體等。這些高速增長為后來東南亞金融危機爆發埋下了種子。投資爆發、產能過剩、債務危機皆成為危機最終爆發的主要原因。亞洲金融危機爆發的初始階段表現為貨幣危機，各國的匯率制度在這次危機中首先被打破。由于大規模的基礎設施建設和房地產行業的繁榮帶動了進口快速增長，進口的大幅擴張也逐漸使得泰國的經常項目出現赤字情況，赤字規模達到了GDP的8.1%。此時國際投機機構看到了時機已成熟，便紛紛大舉進入泰銖市場大量拋售泰銖。為維持固定的匯率制度，泰國央行不斷地動用美元儲備進行對沖。由于外匯儲備有限，終于在1997年7月2日，泰國宣布放棄已經實施13年的固定匯率制度，泰國的貨幣危機由此全面爆發。由于東南亞國家的情況普遍與泰國相似，當泰銖出現大幅貶值時，其他東南亞國家紛紛出現貨幣危機。菲律賓、印尼、馬來西亞等過相繼放棄了對本國貨幣的干預，其貨幣紛紛出現大幅貶值，由此，亞洲金融危機全面爆發。隨后地處東亞北部的中國臺灣和韓國的貨幣受到嚴重攻擊，中國臺灣在1997年10月份宣布不再將新臺幣匯率固定，韓國隨后在11月份放棄了對韓元的管制，并同時請求國際貨幣基金組織給予救助。中國香港也受到這次危機的波及，當東南亞的國家的貨幣制度被打垮后，國際資本炒家紛紛盯住了港元，開始對其大肆進攻，港元受到前所未有的壓力。由于備有充足的外匯以及香港政府采取的果斷措施，港元承受了打擊，維持了有效匯率制度。但是影響并沒有減輕跡象，東南亞國家的這次金融危機迅速傳播到全球市場，日元股市大幅下跌，數家銀行和證券公司倒閉，日元兌美元匯率也持續走低；金融危機很快在1998年傳到俄羅斯，9月2日，盧布貶值70%，這使俄羅斯股市、匯市急劇下跌，引發后來的俄羅斯金融危機；亞洲金融危機也給歐美市場帶來了不同程度的影響。亞洲金融危機的爆發對世界經濟產生巨大的影響，尤其東南亞國家遭受了前所未有的打擊，最明顯的表現是各國經濟水平出現嚴重的下滑。在亞洲各個國家(地區)中尤其以泰國、印度尼西亞和韓國受到影響最大（見表1）。除了對以上經濟體宏觀經濟造成了很大的打擊之外，金融危機還嚴重破壞各個國家的金融市場，各國的股市表現紛紛受挫，尤以韓國、馬來西亞和印尼受影響最大。

（二）全球金融危機爆發的背景、進程及影響

21世紀初期，美國互聯網泡沫破滅。從2001年到2005年，美聯儲開啟連續降息的步伐。而2000年左右互聯網泡沫破滅，2001年“911事件”發生以及2003年伊拉克戰爭爆發成為這一“低息”時代來臨的主要原因。與此同時，房地產市場迎來了長達近10年的繁榮，甚而提出“0首付”的概念。然而繁榮也蘊含了危機，2007年次貸危機爆發，并引發全球金融危機。有學者指責前美聯儲主席格林斯潘用一個泡沫（互聯網泡沫）替代了另外一個泡沫（房地產泡沫），從而誘發了2008年全球性金融危機的狂潮。無論這次金融危機的最根本原因在何處，顯而易見的是房地產泡沫的破滅成了此次全球性金融危機的導火索。對于深層次的原因不同學者表達了不一致的觀點，主要包括對風險的錯誤定價，新的金融結構使得各種衍生產品不斷增長和擴張而帶來巨大風險，經濟的全球化、經理人的過渡貪婪，信用評級機構的推波助瀾。而在泡沫破滅之時，也正是信用機構進一步將全球經濟推向深淵。金融市場創新的放開使得在過去的10年出現了形式多樣的證券化，各種衍生品種類不斷增加，如各種債務抵押債券工具和擔保抵押貸款等。這種創新最開始是在美國，但很快擴展到了歐洲和海外。其主要手段是銀行將住宅抵押貸款通過證券化打包然后分發給其他非金融機構，因此住宅抵押貸款就脫離了銀行的資產負債表，這就導致了銀行資產負債表的資產非中介化。各大銀行也與SIVs（結構性投資工具）建立密切聯系，雖然很大程度上各大銀行并不直接擁有SIVs，但卻是其最主要的支持者。事后發現，SIVs也最終成為了此次全球金融危機的導火索。這些行為很大程度上是由于監管套利所導致。商業銀行持有或有負債從而成為整個資本市場的最后貸款人，而當這種最后貸款人遇到問題時，與其直接聯系的其他金融機構必然受到影響。如當時的貝爾斯登對沖基金在陷入麻煩之后曾一度牽連到巴黎國民銀行等。正是這種衍生品的不斷創新以及金融機構和非金融機構的過度貪婪使得次貸危機最終爆發。全球性金融危機最早是源于房地產泡沫的破滅。2008年9月，房利美和房地美股價暴跌而被政府接管，與此同時雷曼兄弟破產。2008年9月21日華爾街投資銀行作為一個歷史名詞而消失。在21世紀的今天，經濟全球化給各國帶來經濟上的發展和便利時，也必然有其短處。所謂一榮俱榮，一損俱損，全球性金融危機從華爾街蔓延到了全世界。美國華爾街的投行應聲破產倒閉的同時，也牽一發而動全身感染到全球經濟體。在2008年最后的幾個月里，全球產出和貿易迎來了暴跌。此次危機影響至深，使得各國政府相應的救市政策并沒有得到很好的反饋效果。由于出口需求的下降，更低的商品價格和更嚴格的外部融資約束，2009年發展中經濟體的經濟增長速度大幅放緩。經歷漫長的恢復期之后，發達國家的經濟終于在近年出現一定好轉，而新興國家的整體經濟形勢卻不容樂觀，甚至有學者提出后危機時代的一個重要表現則在新興經濟市場。

（三）金融危機對我國行業的傳導渠道分析

相當多的文獻論述了金融危機通過貿易的機制對我國實體經濟產生了影響。如裴平（2009）和金碚（2011）等均認為，過去相當長一段時間內由于工業始終處于我國國民經濟中的主導地位，工業當中制造業占比最大，而我國制造業外向度高，受國際市場價格和需求變化的影響大。經戴覓和茅銳（2015）測算發現，2008年的全球金融危機期間，凈出口對GDP增長的平均貢獻率從2005—2007年的18.8%降至2008—2012年的-6.2%，因而國內行業的發展焦點從國外市場轉向國內。就貿易這一機制，本文選擇了資產價格渠道和財富收入渠道。金融機制方面，陳波（2013）認為得益于本國貨幣政策的支持，發源于外部的金融危機并不會造成本國金融機構流動性緊縮風險，反而是危機發生國（如美國）的金融機構由于資產負債惡化從而導致信貸緊縮撤出海外資本。綜合第二部分論述中國行業的外資利用實際情況，本文選取金融機制中的國際資本流動渠道，另外本文不考慮預期傳導機制。1.國際資本流動渠道由于中國經濟的強勁表現，各國的投資機構或跨國公司紛紛將目光鎖定中國市場，他們將大量的資金投入到中國經濟建設中，各個行業也因充足的資金而獲得了快速的發展，促進了中國經濟的發力。然而一旦金融危機爆發，這些跨國機構會迅速意識到投資國經濟景氣的不明朗，便紛紛撤資。這種撤資行為一般分為兩種情況：如果被投資國是金融危機直接受害國，則外商投資者因其糟糕的國內經濟形勢撤出大量的資金；如果被投資國受到金融危機影響較輕時，由于會考慮到經濟的傳染效應，為安全起見這些機構也會撤出先前的資金。圖3描述的是中國在1996—2012年的實際利用外資情況。從圖中我們可以看出，直到1998年中國的實際外資利用還是增長的，但增幅減緩。受到亞洲金融危機的沖擊，實際外資利用在1998年出現了負的增長。隨后的近10年中，一直處于波動的情形中。由于2007年爆發了次貸危機并迅速演化成后來的全球金融危機，中國的實際外資利用額在2009年出現較大的跌幅，并在隨后的兩年里出現震蕩變化。從圖中很明顯地看到實際外資利用對于金融危機有時滯效應，并且中國難逃這兩次危機的影響。2.價格渠道價格是另外一個影響進出口的因素，這里的價格包括匯率和出口商品的價格。匯率能夠直接影響一個國家的進出口水平，具體而言如果一國貨幣出現貶值則會使得本國的商品以外幣表現的價格競相下降，和外國商品相比該國的商品更便宜，這會刺激該國的出口。在亞洲金融爆發時期，各東南亞國家紛紛放棄固定的匯率制度，導致各國貨幣普遍出現貶值，中國因此也承受了巨大的壓力。宣稱人民幣不貶值，這必然會影響到出口量。次貸危機爆發后，美國迅速實施了量化寬松政策，美聯儲將大量的貨幣投入市場，此時中國由于前幾年出現高的通脹，中國央行一直保持了緊縮的貨幣政策，兩種因素加速了人民幣的升值預期，中國為此付出了沉重的代價，大量的外貿企業在那個時候出現倒閉。出口商品的價格顯然也是影響一個國家出口的重要因素。在亞洲金融危機時期，危機受害國將自己的貨幣貶值會導致出口商品出現普遍下跌的可能，而中國出口商品結構和東南亞國家具有一定的替代性，從而加劇了中國外貿企業的競爭壓力。在全球金融危機的爆發期，由于美元的貶值導致全球大宗商品價格下跌，這雖降低了國內出口商的生產成本，但同時也降低出口利潤，從這個角度看，金融危機給出口商品帶來的復雜性增加。3.財富收入渠道影響貿易的第三個因素是財富收入，也即國外需求渠道。收入是決定消費的重要因素，當居民收入增長時必然會拿出收入的一部分用于消費。危機爆發后，受影響的國家經濟活動出現下滑，價格下降，居民的財富收入開始減少，這導致了對商品的需求量的減少，由此波及與該國密切聯系的貿易國的出口。歐盟、美國、東盟、韓國等一直是中國最重要的傳統貿易伙伴，金融危機的爆發對這些國家和地區經濟造成重大破壞，民眾的收入普遍下滑，經濟萎縮，對外需求也出現大幅下滑。圖4描述的是兩次金融危機期間中國主要的貿易伙伴國的居民收入情況。從圖中我們明顯可以看出這兩次危機給各國帶來的影響。1997年之前各國居民收入均表現平穩增長，尤其是東南亞國家表現強勁，收入增長均在5%以上。但當1997年的亞洲金融危機爆發后，各國居民收入便開始出現負增長，尤其在1998年最為嚴重，而在這些國家中又以印尼受影響最大，美國和德國則受影響的程度不明顯。很多國家居民收入從1999年后逐漸恢復增長。在2007年之前，各國居民收入處于一個穩定的增長期，但隨后的次貸危機拖累各國居民收入，美國首先從2007年開始就出現居民收入下滑跡象，各國在2009年受危機影響的程度最嚴重，在2010年以后慢慢復蘇。在圖4中我們也可以看出，從居民收入這個角度，全球金融危機影響的廣度要大于亞洲金融危機，但影響的深度卻沒有亞洲危機的大。

三、兩次金融危機對中國行業影響的比較分析

（一）亞洲金融危機對行業的影響

圖5描述的是亞洲金融危機時期中國主要行業增加值實際增速。①從行業增加值這個角度來看，1997年亞洲金融危機對中國行業影響是有差異的。具體而言，制造業和金融業受到影響最為明顯；而住宿餐飲業、建筑業和房地產業受到了一定的影響，影響程度不深且都能較快地從危機中恢復出來；批發零售業在危機時期一直保持平穩增速，受到金融危機的影響不明顯；交通運輸、倉儲和郵政行業在整個危機表現出了較快的增速；農林牧漁業由于影響其因素較多，此次受到危機影響程度具有不確定性。

（二）全球金融危機對行業的影響

圖6描述的是全球金融危機時期中國主要行業增加值實際增速。這次全球金融危機給中國行業帶來的影響不管是在程度上還是范圍上都比上一次亞洲金融危機要大。具體來說，制造業、批發零售業、交通運輸倉儲及郵政業和金融業受這次金融危機影響都較為明顯，其中尤以交通運輸倉儲及郵政業、金融業最為嚴重。住宿餐飲業也受到影響，但程度較輕。房地產業、農林牧漁業由于影響因素復雜，因而這次危機帶來的影響不確定。

（三）兩次金融危機對行業影響的差異性及其原因

篇3

亞洲金融危機十年，災難已遠，思考仍有益。

胡堅：北京大學經濟學院教授，博士生導師。曾任北京大學經濟學院副院長、兼金融學系主任、北京大學經濟學院學術委員會副主任；現任北京大學社會科學部副部長、北京大學中國金融研究中心主任。主要研究方向為投資學與資本市場、中國金融市場與金融體制改革、中國證券市場、亞洲金融市場、國際金融中心的理論與實務。

1997年7月2日，泰國政府被迫宣布放棄釘住匯率制度，當天泰銖兌美元匯率下跌20％，歷史上將這一天視為亞洲金融危機開始的標志。自此，一場看似突如其來，實則潛伏已久的金融風暴席卷亞洲，把笙歌一片的東南亞帶向了一個萬戶蕭疏的時代。

10年過去了，今天的亞洲業已掃除金融危機的陰影，包括中國在內的東亞再次成為全世界發展最成功的模式之一，成功將當年的亞洲金融危機轉化為重塑各國金融體系的契機。整個亞洲重新沉浸在經濟強勁增長、市場繁榮的喜悅之中。

世界銀行數據顯示，2006年，包括中國、印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、泰國、越南等在內的東亞新興國家和地區平均經濟增長率達到8.1％，創近10年來最高點，其中中國增速達10．7％。而10年前，這些國家和地區大都受到金融危機的嚴重沖擊。

美國著名經濟史學家金德伯格研究發現，危機往往是每隔十年輪回一次。有人說目前資本流入最多的地區―亞洲地區有可能成為危機的起點。

若真是10年一輪回，假如危機再次來臨，中國是否可以安然？十年之前，中國因為資本賬戶沒有開放而成為避風港，現在，面對升值壓力和金融開放的呼聲，面對泛起的股市泡沫，中國又將如何選擇？有哪些可為之舉呢？

中國市場：回過頭來看，您認為10年前的亞洲金融危機給我們留下了什么教訓？

胡教授：亞洲金融危機發生之時，正是亞洲經濟一片歌舞升平景象的時候，幾經高速增長，亞洲模式開始被世界銀行，國際貨幣基金組織推崇。

第一個教訓是經濟的發展掩蓋不了體制結構的弊端，尤其是金融體制的問題。傳統觀點通常認為實體經濟部門是更重要的，而貨幣經濟、金融部門不過是一層面紗。可隨著金融危機的爆發，這種觀點顯然已經不合時宜。

第二個教訓主要是金融方面的。首先，金融業的對外開放必須是一個循序漸進的過程，要注意和其他宏觀經濟條件的配套。金融危機前，亞洲發生問題的國家無一例外地都過快地進行金融業開放，但實際上金融體系的建設都還沒有完成，國內金融機構極其脆弱，這就直接導致了國際資本輕易地鉆空子，在金融市場上興風作浪。所以說一國開放金融業要有一定的階段性，要有次序的進行。其次，國內金融體系的完善也是非常重要的。那些遭遇金融危機的國家，問題都在于金融市場很脆弱不堪一擊，要么是金融機構的質量不好，要么是內控機制不良，要么是壞帳多。

第三個教訓是關于政府和央行決策方面的。面對危機，政府的作用不容小覷。在亞洲金融危機時，有的國家政府在處理危機時手法不高明，導致國家損失慘重。可想而知，一個經驗豐富的政府是多么重要。另外，建立危機預警機制也逐漸被重視起來，因為任何大規模的危機的發生都是有先兆的，有了好的防范預警機制，會有助于降低危機可能性。

最后一點。危機的發生是區域性的，因此區域性的金融合作就顯得格外重要。危機平息之后，相關國家也提出了諸如建立“亞洲貨幣”等建議，這在危機前是不會有國家會積極倡導的，今后亞洲各國也定然會重視金融政策的協調配合，以聯手反擊國際資本的攻擊。

中國市場：金融市場穩定與否，很大程度上取決于政府與資本力量博弈的結果，那么如何增強政府的監管力量呢？拿中國來看，盡管十年前并沒有卷入金融危機，但中國對國有企業與金融體系的全盤改革，也受到這次金融危機的很大觸動。您怎么看中國改革與這次金融危機的關系？

胡教授：亞洲金融危機發生的時候，中國是一個資本項目還沒有開放，和國外金融市場相對隔絕的地方，因此并沒有受到直接沖擊，但間接影響和教訓還是很多的。

首先，提醒中國在實施金融改革的時候必須慎重，這從某種程度上放緩了中國資本項目自由化的進程。我們從危機上看到了很多他國經驗，從而能夠審慎地考量自己的金融制度、機構質量。

第二個則是引起我們對金融機構自身內控機制的關注。金融危機中，很多銀行、證券公司、保險公司都是因為自身內控機制不夠良好而慘遭襲擊。我們國家由此更加注意改善金融機構治理結構的改善了，比如推動銀行上市，國企股份制改造，加強風險內控，滿足巴塞爾協議對資本儲備率的要求等等。

另外，現在國企海外上市這部分工作我們也很慎重，主要是選擇在香港發行H股，而在歐美市場發行的則比較少，這也是為了規避一些金融風險。

今年，我們的金融業已經完全開放，恐怕日后還是要隨著時勢的變化不斷學習改進了。

中國市場：前一段時間美國次級抵押貸款市場發生危機并沒有對亞洲經濟產生像過去那樣大的溢出效應，有人據此認為美國對亞洲的影響力在減弱、亞洲經濟可以獨善其身，您怎么看這個問題？

胡教授：有人說21世紀是“太平洋的世紀”，“亞洲的世紀”，因為亞洲出現了太多的經濟發展明星，比如60年代的日本，70年代的四小龍，80年代的四小虎，90年代的中國等等。

亞洲人口眾多，勞動力成本廉價，是名副其實的“世界工廠”，同時又吸收了大量技術進口，因此可以說亞洲的經濟快速增長對于亞洲，對于整個世界是個好事情。

但快速增長不只是要看飛速上漲的數字，還要看它背后的質量。比如要看這個增長是不是和人民生活水平提高相適應，是不是和社會貧富差距的改善相適應，是不是和城鄉差別的縮小相適應，是不是以犧牲資源和環境為代價的，是不是和國家各項改革想匹配的等等。如果以上這些問題的回答都是不令人滿意的，這個快速增長就是不容樂觀的。

換句話說，我們還是要多維度的考量GDP的內涵。

中國市場：美國著名經濟史學家金德伯格研究發現，危機每隔十年輪回一次。有人說目前資本流入最多的地區-亞洲地區有可能成為危機的起點。

聯合國亞太經社理事會最近也了關于亞洲可能再度爆發金融危機的研究報告，您是否贊同他們的判斷？

胡教授：不同于90年代之前，進入90年代以后，金融危機的發展頻率迅速提高，這是由于金融業是一個高度仰仗信息交流的領域，信息傳播速度的加快也使得金融市場更加脆弱了。但至于說是否存在一個“十年周期”，目前來說也恐怕不能這么肯定。

拿亞洲金融危機來說，內因外因是一個都不能少的。除去亞洲國家內部金融內控機制的脆弱，外部游資的蠢蠢欲動也助長了危機來臨。也有可能內部環境沒有改善，外部刺激不斷，2、3年都能發生一次金融危機。所以篤信一個周期論是沒有必要的，關鍵還是要不失時機地加強自身的抵抗力。

的確，像胡教授所言，10年前那場看不見的風暴給我們帶來了太多思考。

通常，人們都難以認清所處時代的大勢，只有待日后回首，才會一切澄明于心。然而，這并不意味我們無所為。吸取教訓并以理性面對未來，才能避免在同一處跌倒兩次。

亞洲金融危機是亞洲共同的經驗和教訓，真正理解其歷史內涵，才能使中國未了的市場化改革與金融深化之路免受重大波折。

鏈接：危機時刻

1997年

7月2日

泰銖兌美元匯率下跌20％，創下有史以來的最低紀錄。

7月9日

馬來西亞股市指數下跌至18個月來最低點。菲律賓、馬來西亞等國中央銀行直接干預外匯市場，支持本國貨幣。

7月22日

國際貨幣基金組織宣布，將首次運用1995年建立的"緊急籌資機制"，向菲律賓提供10億美元貸款。

8月15日

港幣遭投機者襲擊，香港特區政府投入儲備保衛港幣。

10月22日

亞洲各國貨幣繼續狂跌，金融危機進入最嚴重時期。

10月28日

受金融危機影響，美國、香港股指均跌破歷史紀錄。

1998年

2月9日

發展中國家24國集團聚會加拉加斯，簽署了《加拉加斯聲明》，國際貨幣基金組織總裁康德蘇提出金融風險防范的七大要點。

3月9日

世界銀行和亞洲開發銀行在馬尼拉舉行會議，設法解決亞洲金融危機。

3月31日

韓國政府決定向外資全面開放金融業，從4月1日起允許外資進入證券、銀行業，從7月起實行外匯市場自由化。

8月28日

香港股市當日總成交金額達790億港元，創歷史最高紀錄，恒生指數報收7829點。香港特區政府打擊國際投機者的行動初戰告捷。

1999年

篇4

先總體上談一談我對如何詮釋“泰銖風波如何觸發亞洲金融危機”這個問題的思路：首先，我認為亞洲金融危機的外部誘因是當年國際炒家的瘋狂投機。第一部分中我將歸納總結導致外資大量流出流入泰國的深層次的原因，我是從三個層次理解，第三個層次即是闡述國際炒家的三種操作手法，即國際炒手是如何利用泰銖來打擊泰銖，也就是所謂的以本幣打擊本幣，從而獲取巨額投機利潤，以及由他們的投機行為又是如何牽動危機的產生和蔓延的。另外一方面，如果泰國沒有任何破綻，沒有給國際炒家機會的話，他們也不會瘋狂地讓資本進出泰國，因此，泰國經濟體制，產業結構，和外匯管理體制中存在的問題才是觸發危機的內在原因，也是根本原因。本文的第二部分，具體闡述泰國匯率制度、金融開放政策、當時的私人部門，政府部門出現的一些問題，以及這些導致危機的根本因素如何發生作用的。

關鍵詞：泰銖風波；國際金融炒家；金融開放；亞洲金融危機

一、亞洲金融危機外部誘因——國際炒家的瘋狂投機

總的來說，泰國金融監管從嚴到寬，金融開放給了國際炒家投機機會。我們回顧歷史的蹤跡，到上個世紀80年代末為止，原本保持著較高經濟增長率，維持著較為穩定的物價增長率的泰國，還采取著比較嚴格的外匯管理制度，對對外直接投資更是嚴格禁止，對居民外匯賬戶、對外匯銀行的外匯頭寸、對國外借款都有著諸多限制。

但是，進入90年代，泰國開始金融開放之旅，同時也無形中開始醞釀1997年才浮出水面的那場震驚世界的亞洲金融危機。

要說這場危機不得不說泰國的金融開放，所以先談談泰國的外匯自由化改革的一系列舉動，資料顯示，泰國連續4次即1990年5月、1991年4月、1993 年5 月、1994年1月實行外匯自由化改革，其主要目標之一是將曼谷建設成為印度支那融資中心。這些外匯自由化改革對國際資本流動的影響是有巨大而深遠意義的，首先使得外資流出入總量的增加，并且各種外資形態變化有差異，短期資金比重較大，同時，資金的來源與流向主要表現為泰國私人部門對外借款的來源國別或者地區分布70%以上源于新加坡與香港地區，其余主要是英國、美國及日本。

外匯自由化改革推動了外資的流出和流入，但事實上如果無利可圖，外資是斷然不會進入泰國，或者說泰國也不愿積極地引進外資，所以這里深層次的問題在于導致外資大量流出流入的根本原因。我認為，可以從證券投資、銀行借貸及國際炒家操作手法三方面來分別敘述比較清楚。

根據查閱的資料，再通過我的歸納總結外資大量流出流入的原因為下面三個層次：

第一方面，上個世紀80 年代末，泰國掀起了證券投資的，企業籌資的資本化。

第二方面，上個世紀80年代中期以來泰國維持了長期的經濟高速發展，國內資金需求擴大、利率上升，導致存貸利差擴大。

第三方面，具體談一下國際抄手攫取暴利的操作手法：經營離岸貨幣業務的外資銀行，從泰國本地銀行借入泰國株，在即期和遠期外匯市場以看空泰銖形式在泰國市場上設法攫取巨額利益，也就是所謂的以本幣打擊本幣的投機獲利方式，以本幣打擊本幣是國際炒家的慣用手法，就是以被打擊國自己的貨幣為投機對象來打擊該國貨幣。

泰國的金融開放，國際炒家積極活動，游資充斥泰國，泰銖貶值后又迅速抽離，這是正式泰銖風波觸發亞洲金融危機的外部誘因，也是一個導火索。

二、亞洲金融危機內在原因——泰國的金融開放以及金融機構違規操作等

第一方面，上個世紀80年代末泰國經常項目逆差持續惡化和龐大的財政赤字導致幣值不穩。

第二方面，在對外貿易方面，泰國的勞動生產率較低導致出口減緩，對外貿易逆差。

第三方面，上個世紀80年代泰國嚴禁對外直接投資，但是90年代開始卻實行金融開放，大量吸引外資進入，但是隨著泰國難以維持的固定匯率制度的一天天動搖，直接投資的資本流入開始減少，而外國短期資本流入增多。

第四方面，從上個世紀90年代開始，泰國銀行普遍存在違規操作，金融監管不嚴，使銀行經營風險加劇。

第五方面，原本在上世紀80年代經濟還高速發展的泰國，到了上世紀90年代中期經濟開始出現不景氣，而且通脹率也開始上升。

第六方面，更宏觀地講，是由于政府當局政策失控。在經濟金融出現問題，通脹開始出現的時候，泰國政府未及時實行緊縮貨幣政策，同時財政政策與金融政策未配套，使利率難以發揮調節作用。1997年7月2日，泰國宣布停止盯住美元的固定匯率制度時，泰銖瞬間貶值16%。

所以，簡單地說這次泰銖危機的直接起因在于國際炒家的投機資金在泰國放棄固定匯率制之后外逃及外逃引起的搶入升值的美元拋出貶值的泰銖的激烈舉動。不得不承認，泰銖的危機，一開始是以泰國銀行呆帳、爛賬的急增和相當多的非銀行金融機構的資不抵債為形式而表現出來的。但泰國的貨幣銀行危機，卻深刻地反映出泰國產業結構和經濟結構所存在的問題，這也是我們所應該深刻思考的。

綜上所述，泰銖危機到泰國金融危機，再到亞洲金融危機的外部誘因是國際炒家的瘋狂投機，而就內部原因而言，包括了上個世紀八九十年代泰國的經常項目赤字，國內高生產成本的狀況下的對外貿易赤字，嚴禁對外直接投資的同時大量不顧后果不顧國內經濟承受能力的引進外資的行為，金融機構的種種違規操作行為，已經到后來為維持固定匯率制度而大量使用外匯儲備操作致使泰銖貶值，通脹出現，經濟開始不景氣，政府又沒有根據實際情況及時采取正確的貨幣政策和財政政策來應對，以及綜合以上各因素最終導致泰國放棄固定匯率制度，進而引爆危機的惡果。

金融危機、經濟危機不動用一兵一卒，卻能夠對一國乃至世界經濟產生不亞于一場戰爭的創傷，在全球日益開放的今天，危機防不甚防，因此有必要從危機的根源入手，研究觸發危機的原因，危機發生的脈絡和表現，從而總結出防止危機再次發生的經驗教訓。

篇5

“熱錢”沖擊亞洲經濟體

以東道主身份主持這次亞洲金融危機研討會的日本央行行長福井俊彥表示，隨著全球金融市場的一體化程度不斷推進，亞洲各開放經濟體面臨的巨額資本流入將持續給地區經濟和金融穩定帶來沖擊。

“事實就是如此，對任何貨幣當局而言，要同時保持匯率穩定、資本自由流動以及貨幣政策自主性都是最艱巨的任務。”福井俊彥對出席會議的泰國、菲律賓和馬來西亞等國央行行長以及被邀出席會議的國際貨幣基金組織總裁拉托說。

泰國央行行長塔利莎指出，國際資本的迅速流入，使得亞洲各國的匯率嚴重脫離經濟基本面，并且給進出口部門帶來了負面沖擊。受“熱錢”炒作等因素影響，泰銖對美元匯價2006年年底一度刷新19年高點，為抑制本幣過快升值，泰國政府2006年年底推出了嚴厲的外匯管制舉措，但隨后因為市場反應強烈而取消了部分限制。

菲律賓央行行長泰譚柯則表示，國際資本大量涌入不僅推動本幣大幅升值，還威脅到菲律賓的通脹前景。

國際貨幣基金組織總裁拉托表示，自1997年亞洲金融危機以來，資金流入所帶來的風險日趨上升。拉托還表示，人民幣匯率進一步升值，有助于亞洲經濟體更好地應付由資本涌入所引發的潛在風險。

危機重演“條件”不具備

1997年亞洲金融危機的爆發，正是由于大量國際資本在短時間迅速撤離導致泰銖等亞洲貨幣崩盤，進而引發全面金融危機，不過，參加會議的央行行長們認為，就目前而言，危機重現的可能性很小。

“10年過去了，現在的情形已經完全不同，”福井俊彥表示，“外匯和金融市場已較上次危機前穩定得多，而各國貨幣更多面臨的是升值，而非貶值壓力。”

印度尼西亞央行行長布爾哈努力?阿布杜拉表示，亞洲各國已累積了大筆外匯儲備，這“提供了一道防火墻”，可以幫助各國免受資金流入的沖擊。