序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇企業(yè)資產證券化融資，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

一、消費金融公司融資方式新選擇探究的必要性

《試點管理辦法》第2條規(guī)定，消費金融公司是指經銀監(jiān)會批準，在中華人民共和國境內設立的，不吸收公眾存款，以小額、分散為原則，為中國境內居民個人提供以消費為目的的貸款的非銀行金融機構。《試點管理辦法》第16條指出，消費金融公司可以辦理信貸資產轉讓、境內同業(yè)拆借、向境內金融機構借款、經批準發(fā)行金融債券等業(yè)務。相比較而言，美國、日本等發(fā)達國家的消費金融公司擁有更廣泛的融資渠道，他們可以通過股票市場、債券市場、同業(yè)拆借借入大量資金，彌補因旺盛的信貸需求導致的資金不足，也可以通過金融衍生產品市場進行信貸資產的轉讓。在融資渠道方面，我國消費金融公司需要探索更為廣闊和有效的低成本融資方式。由于原則上《試點管理辦法》不允許消費金融公司吸收公眾存款，那么，公司就只能通過其他方式實現(xiàn)外部融資。通常而言，外部融資主要是通過資本市場（信貸市場和證券市場）來籌集資金，常見的融資方式有債務融資和股權融資。然而這兩種方式有其固有的缺點，即融資成本相對較高。在自有資金有限，又面臨高融資成本的情況下，消費金融公司的資金運用成本必然增加。根據《試點管理辦法》，貸款利率實行按借款人的風險定價，最高利率可在法律法規(guī)允許的范圍內上浮4倍，這樣，資金的高成本便容易向公司客戶轉移。由于消費金融業(yè)務與銀行個人信用卡業(yè)務具有較高的同質性，盡管銀行的審批要求更加繁瑣和嚴格，但過高的貸款利率還會使消費金融公司的客戶轉向傳統(tǒng)的銀行個人信貸，因此，低外部融資成本將是消費金融公司的競爭力所在，是消費金融業(yè)務的普及與盈利的重要保證。下面將針對消費金融業(yè)務的特點，就資產證券化的融資方式做一些簡單的探討，從而降低消費金融公司的外部融資成本。

二、消費金融公司資產證券化融資模式

由于《試點管理辦法》中不允許消費金融公司吸納公眾存款，而其他融資方式的融資成本都較高，但消費金融公司的業(yè)務特點是可以產生在統(tǒng)計意義上較為穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流入，因此通過資產證券化技術可以使消費金融公司獲得較低成本的資金。這里所指的資產證券化主要是指信貸資產證券化，這是一種把有未來現(xiàn)金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業(yè)的應收賬款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發(fā)行證券的融資方式。消費金融業(yè)務類似于按揭，貸款者還款時依其收入狀況按期還款，具有小額分散的特點，因此，可以在統(tǒng)計意義上認為公司應收款所產生的未來現(xiàn)金流是相對穩(wěn)定的，這種由消費信貸業(yè)務所產生的應收款便是滿足資產證券化條件的具有未來現(xiàn)金流的信貸資產。

資產的重組將通過一個特殊的目的載體（spe－cialpurposevehicle，SPV）來實現(xiàn)。這種SPV的作用在于真實購買應收款資產，發(fā)行證券并基于該項資產產生的現(xiàn)金流入償還證券的本息，實現(xiàn)應收款資產與消費金融公司的破產隔離。如果特殊載體SPV簽發(fā)的證券需公開發(fā)行，證券發(fā)行的利率將直接取決于證券的評級，而評級機構要求SPV購買的資產有良好的歷史記錄和可預見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流，其所作出的評級是基于應收款的回收情況。應收款回收的可預測風險越小，評級將會越高，從而證券發(fā)行的利率越低，公司的融資成本也就越低。有時應收款回收的可預測風險可以由第三方信用增級的方式來解決。信用增級可以采取很多形式，比如擔保債券、銀行信用證、不可撤銷信用額度等，其原理是讓信用可靠一方來保證特殊載體證券的償付，提供信用保證的第三方顯然應當至少擁有和該證券一樣的評級。根據國外的實踐，通常可以作為特殊載體的工具有主信托（mastertrust）和有限責任公司（LLCs）。主信托的優(yōu)點在于其靈活性，一個主信托可以發(fā)行多種受益憑證，有限責任公司的好處是它可以結合公司的有限責任和非公司的稅收優(yōu)惠，當下越來越多的特殊載體被設計為有限責任公司的形式。這樣一來，融資方式的整個體系就更加明確。

圖1所示為消費金融公司將應收款項銷售給SPV從而實現(xiàn)融資，其出售價格將隨SPV發(fā)行證券利率的降低而提高，因此最終證券化的融資成本就反映在投資者愿意購買的由SPV發(fā)行的證券利率上。而SPV發(fā)行證券時，可以通過第三方增級的方式提高級別，從而獲得較低利率，這樣消費金融公司的融資成本也就得以降低。該證券化過程的核心要素是消費金融公司的貸款者還貸時按期支付的收入流。這種支付的可預測性存在兩個風險，即還貸者延期支付和違約。就延期支付而言，公司可以使用貸款等流動性工具向SPV提供預付款以便在應收款暫時延滯時用于償付。就違約而言，消費金融公司的客戶應當數(shù)量足夠大并且分散，以便在統(tǒng)計意義上限制違約風險。但若相對少數(shù)債務人集中承擔了大量債務的償付，則容易出現(xiàn)債務人集中風險。根據《試點管理辦法》中規(guī)定的小額分散原則，消費金融公司應對每筆貸款設定一個上限。對于公司而言，只要交易安排得當，其交易成本在一個可控制的范圍之內，證券化將比純粹地通過抵押貸款或發(fā)行企業(yè)債券或金融債券的方式所得到的資金成本要低。又因為證券化的發(fā)行是債務性的，這種硬約束相比股權性的軟約束而言信用規(guī)則更容易強化，且股權性融資成本巨大，甚至高于普通債務融資，證券化方式融資與之相比具有明顯優(yōu)勢。在國外，資產證券化已經成為一種低融資成本的選擇。據分析，美國通用汽車承兌公司（GeneralMotorsAcceptanceCorporation，GMAC）的汽車貸款證券化與同類的傳統(tǒng)債務融資相比，每年可以節(jié)省成本約1．3％，這是一個相當可觀的數(shù)目。因此，國外的實踐也可以給我國消費金融的開展提供很多有益的借鑒。

此外，通過證券化也可以使消費金融公司改善其資產負債的情況，從而改善公司的財務狀況。通過以下分析可以看出資產證券化對公司資產負債的影響（見表1～表4，表中數(shù)據單位為百萬美元）。若公司用部分資產做擔保向銀行借款100，公司的負債權益比率將變壞。如果公司將應收款出售，可得到現(xiàn)金100。公司用現(xiàn)金50以償還債務，那么公司的負債權益比率將大幅改善。不難看出，證券化融資方式在資產負債表上的表現(xiàn)也將優(yōu)于擔保貸款的普通債務融資方式。

篇2

關鍵詞：中小企業(yè)資產證券化融資困境對策

中小企業(yè)問題是世界上大多數(shù)國家都非常重視的問題。隨著我國進入“WTO后過渡期”，市場經濟進一步完善和深入，我國不僅迫切需要一批大企業(yè)來參與國際市場競爭和確保國家經濟主流發(fā)展，同時也需要更多的中小企業(yè)來為大企業(yè)產業(yè)鏈提供必要的、優(yōu)質的零部件配套服務和為國家分擔市場競爭帶來的社會壓力。近三年來，我國把近50％的國內生產總值用在了國內工廠的建設和設備的購置上，這樣的投資數(shù)額居全球之最，甚至超過了計劃經濟時期的投資水平，這樣寬口徑的資金來源主要是銀行信貸。

從貨幣供給的角度看，2005年，廣義貨幣M2的增速提高(從當年1月份的14.13%上升到8月份的17.34%)，狹義貨幣M1的增速下降(同期，由15.32%下降到11.5%)，導致貨幣流動性（M1／M2）比例下降。這一指標表明，企業(yè)流動資金、社會資金供給趨緊。銀行信貸趨緊與股市長期低迷形成的融資約束，已不僅表現(xiàn)在微觀層面上，而在宏觀層面上也呈現(xiàn)出來。我國中小企業(yè)的融資陷入困境，這大大影響了中小企業(yè)的發(fā)展。

一、解決中小企業(yè)融資困境的新思路——資產證券化

打破金融瓶頸需要金融創(chuàng)新，創(chuàng)新需要提高整個金融體系的資產流動性，進而拓寬抵押資產來源。創(chuàng)新的關鍵步驟在于實現(xiàn)資產證券化。資產證券化實現(xiàn)了資金、技術與管理的結合,把投資者、風險資本家(中介機構)和企業(yè)管理層三方納入同一系統(tǒng),建立一套以績效為標準的激勵機制，從而有效避免了股權融資中所有權對經營權的弱化而產生的“內部人控制”現(xiàn)象,同時也擺脫了債權融資中投資者對企業(yè)激勵的弱化。大大降低了企業(yè)的“逆向選擇”與“道德風險”,在機制上更好地解決了信息不對稱問題,顯著提高了融資效率。通過資產證券化，貨幣流動性將得以提高，金融與實體經濟兩大齒輪間才會注入充足的劑，“寬貨幣、緊信貸”的金融困境才能逐步舒緩。

二、制約我國中小企業(yè)資產證券化的因素

1、內部因素

首先，中小企業(yè)最顯著的特點就是財務狀況缺乏透明度，財務信息公開程度遠遠落后于大型企業(yè)，造成市場對信息的有限需求得不到滿足。相比較而言,大企業(yè)的經營狀況、財務信息、以及其他信息的公開化程度及真實性遠高于中小企業(yè)。銀行自然愿意向大企業(yè)貸款。

其次，風險和成本偏高。銀行的首要目標是安全性、流動性和收益性。中小企業(yè)的高倒閉率和高違約率（據工商部門不完全統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)訂立的合同約40億份，合同標的100萬億元，但是平均履約率只有50%左右），嚴重影響了中小企業(yè)的健康發(fā)展。使得銀行難以遵守安全性和收益性原則,導致銀行不愿放貸。據統(tǒng)計,中小企業(yè)相對于大型企業(yè)而言貸款頻率是大型企業(yè)的5倍，而平均貸款數(shù)量僅占大企業(yè)的0.5%，銀行對中小企業(yè)貸款的信息成本和管理成本是大企業(yè)的5-8倍，且對中小企業(yè)貸款風險遠遠大于大型企業(yè)，所以，銀行對中小企業(yè)存在著嚴重的惜貸現(xiàn)象。

2、外部因素

首先，所有制歧視。我國中小企業(yè)實際上是一個復合群體,既包括國有中小企業(yè)、集體中小企業(yè),還有大量的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)、個體私營企業(yè)和“三資”企業(yè)等。同為中小企業(yè),國有企業(yè)和非國有企業(yè)卻受到不同的待遇。大部分的銀行貸款給了國有企業(yè),其次是“三資”企業(yè),私營企業(yè)得到的貸款最少。

其次，資金規(guī)模有限。我國養(yǎng)老金制度剛起步，數(shù)額小，社會保障基金規(guī)模有限，其余額占資產證券的比率僅為1％左右，加之近年來該基金支出劇增，因而社會保障基金參與證券市場的能力有限；我國保險公司的保險準備金余額雖大有增長，但其保費收入增長速度不斷放慢，同時保險公司的資產質量在下降，有些形成了不良資產；證券投資基金是我國證券市場上最為市場化、專門化的機構投資者，出于資產組合中的對債券資產的需求，證券投資基金可能成為起初試點資產證券的最大需求者，但我國的證券投資基金的總體規(guī)模較小，不能滿足資產證券的需求。

再次，準入門檻較高。1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》第20條規(guī)定，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券所籌集資金不得用于房地產買賣、股票買賣和期貨交易等與本企業(yè)經營無關的現(xiàn)行投資。1995年10月生效的《保險法》中規(guī)定保險公司的資金運用，限于銀行存款、買賣政府債券、金融債券和國務院規(guī)定的其他資金運用形式，且投資基金投資國債不得低于20%。這種規(guī)定大大限制了保險機構的加入，迫使主要的投資機構無法進入。

三、發(fā)展我國中小企業(yè)資產證券化融資的對策

1、加大政府支持力度

我國中小企業(yè)的融資結構比較單一,就股權融資而言,沒有發(fā)達國家的天使資金、風險基金和公眾資金。在債務融資方面,我國中小企業(yè)所能得到信貸資金品種也比較單一。政府已經開始對中小企業(yè)融資給予高度關注，從1999年到現(xiàn)在了一些文件如：《關于建立中小企業(yè)信用擔保體系試點的指導意見》、《關于加強和改善對中小企業(yè)金融服務的指導意見》等。國家經貿委正在重點抓全國中小企業(yè)信用擔保體系聯(lián)網和國家、省兩級中小企業(yè)信用再擔保機構的建設工作。2、促使信用升級

⑴應建立有政府背景的中介機構，充當中小企業(yè)證券化融資的中介機構。在市場上收購中小企業(yè)用于證券化的各種無形資產，并對其進行證券化。政府有關部門出面組建這類中介機構，一方面可以廣泛收購中小企業(yè)用于證券化融資的資產，實現(xiàn)資產更加充分的組合，使各類成分的資產的風險得到最充分地對沖；另一方面，在起步階段組建有政府背景的中介機構，能夠有效地推動新的融資手段在國內的發(fā)展，同時也有利于資產支持證券信用等級的提升。

⑵設立專項投資基金。在國內，由于金融市場的不健全，通過資產證券化為中小企業(yè)融資，還是一項金融創(chuàng)新業(yè)務。在起步階段，不僅在一級市場上需要政府部門給予扶持和推動，在二級市場上同樣需要政府部門給予有力的扶持和推動。為此，有必要建立專項中小企業(yè)投資基金，專門買賣為中小企業(yè)融資而發(fā)行的資產支持證券，活躍資產支持證券二級市場。專項投資基金，以政府部門出資為主，同時吸收金融機構、大型工商企業(yè)的資金，甚至自然人的資金。國家通過制定有關稅收優(yōu)惠政策，支持專項投資基金發(fā)展，鼓勵更多的機構和個人投資專項基金，壯大專項基金實力。

⑶健全信貸擔保體系。為了使資產證券化能夠較好地解決中小企業(yè)融資問題，必須保證資產支持證券享有較高的信用級別，具有投資價值，才能廣泛調動各方面資本。提高資產支持證券信用等級很重要的一個環(huán)節(jié)，就是要從外部對所發(fā)行證券進行信用擔保，實現(xiàn)信用升級。在國內成立由財政部門出資的、覆蓋面較廣的信用擔保體系，為所發(fā)行的資產支持證券提供擔保，提升證券的信用等級。政府組建機構提供信用擔保，只是為資產證券化提供信譽支撐，并不是借此讓政府為中小企業(yè)的失敗買單。

⑷推廣優(yōu)先/次級結構證券，提升投資者對中小企業(yè)貸款的信心。中小企業(yè)資產證券信用升級可采用內部增級和外部升級的方法。內部增級包括劃分優(yōu)先／次級結構、設立利差賬戶、備付金賬戶等；外部升級包括尋求保險公司擔保、中介機構評級、要求政府設立中小企業(yè)發(fā)展保護局或保護基金等機構或公司。其中優(yōu)先／次級結構是將發(fā)行的證券按本金的償還次序分為兩檔，優(yōu)先級和次級。優(yōu)先級證券先獲得本金償付，只有優(yōu)先級證券本金償付完后，次級證券才可以償付本金。如果發(fā)生違約損失，則在次級本金額內的損失都由次級的持有者承擔。

3、完善相關法律法規(guī)

我國應當結合金融市場發(fā)展的特點，根據資產證券化運作的具體要求出臺一部資產證券化法規(guī)，并對現(xiàn)有的與實施資產證券化有障礙的法律法規(guī)進行修改、補充和完善。如對設立特殊中介機構的性質、破產清算等做出專門規(guī)定，同時明確資產證券化過程中的會計、稅務報批程序等一系列政策問題。建立完善的評級制度、設立正規(guī)的評級機構等。建立完善的資產證券化制度。我們必須為其創(chuàng)造良好的法律環(huán)境，使其運行在法制的軌道上，從而發(fā)揮其應用作用。

資產證券化既不是洪水猛獸，也不是免費的午餐，資產證券化這一新型融資工具在我國的發(fā)展還面臨著許多問題，中小企業(yè)能夠順利應用資產證券融資還需要經歷一個漫長的過程。只有通過中小企業(yè)自身和國家的共同努力才能推動資產證券化的正常發(fā)展，也為中小企業(yè)融資開辟了一條新道路。

【參考文獻】

[1]雷星暉、任國棟：基于資產證券化原理的中小企業(yè)融資研究，上海管理科學，2005年，第3期：45-47

[2]劉秀林、穆爭社：論我國中小企業(yè)資產證券化融資，河南金融管理干部學院學報，2004年，第6期：14-16

[3]楊小安：關于我國資產證券化的對策研究，金融參考，2001年，第7期：23-24

[4]俞飛雁：實行資產證券化的存在問題及對策研究，浙江金融，2005年，第5期：34-35

篇3

【關鍵詞】資產證券化；融資效應；定向增發(fā)；策略建議

一、資產證券化的融資流程

資產證券化，是將缺乏流動性、但具有預期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產，通過在資本市場上發(fā)行證券的方式予以出售，以獲取融資，其最大的效用是提高資產的流動性。

資產證券化的融資流程需要經過以下步驟：

（1）證券化資產池的構建。發(fā)起人根據融資需求確定融資目標，選擇適合于證券化的基礎資產組成資產池。基礎資產的選擇要遵循3個標準，即風險分散度高，風險可測性強，風險控制性好。基礎資產池也應該達到一定的規(guī)模，以攤薄昂貴的構建費用，實現(xiàn)規(guī)模經濟。

（2）建立特殊目的的法律實體SPV。發(fā)起人將被證券化的基礎資產轉移給SPV(SpecialPurposeVehicle)。SPV是資產證券化運作的關鍵性主體，其處于發(fā)起人和投資者之間，從事購買證券化資產、整合現(xiàn)金流、信用增強與評級、擔保并發(fā)行證券等一系列業(yè)務。

（3）信用增級。由于資產證券的償付依賴于被證券化的資產所產生的未來現(xiàn)金流量能否順利實現(xiàn)，對投資者而言存在一定的風險。通過信用增級的方式，可提高資產證券的信用級別，改善發(fā)行條件，降低融資成本。

（4）信用評級和發(fā)售證券。資產支持證券的評級主要考慮資產的信用風險，為投資者提供證券選擇的重要依據。SPV聘請信用評級機構對資產未來能夠產生的現(xiàn)金流量進行評級，進而對信用增級后擬發(fā)行的證券進行評級。評級機構還需后續(xù)跟蹤監(jiān)督，隨時根據資產信用質量的變化對證券評級進行調整。至此，SPV作為發(fā)行人通過銀行或證券承銷商等各類金融機構，向投資者銷售資產支持證券。

（5）資產池的管理與服務。SPV需要對基礎資產組合進行管理，收取、記錄資產組合中產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入事先指定的受托銀行或者專門賬戶，以按時向投資者支付本金和利息。

（6）清償證券。按照證券發(fā)行時的約定，當資產支持證券到期后，由資產池產生的收入在還本付息、支付各項服務費之后，若有剩余，按協(xié)議規(guī)定在發(fā)起人和SPV之間進行分配。

二、資產證券化的多贏效應

1.發(fā)行者視角：低成本融資，提高了資產流動性和盈利能力

資產證券化，對企業(yè)要求的門檻比發(fā)行股票和債券方式相對要低。經過信用增級后發(fā)行的證券，可以使發(fā)起人取得比自身更高的信用評級，從而可以獲得低成本的融資機會。

資產證券化對于銀行意義尤為重要，首先，經過資產證券化，把銀行“本金+利息”這種可能長達幾十年的貸款一次性打包，作為證券產品售出，增強流動性。其次，在惜貸現(xiàn)象和高額儲蓄并存的局面下，用出售資產的方式分流掉部分儲蓄資金，能夠降低資金成本，增加利潤。再次，對于像住房抵押貸款和基礎設施貸款，可以通過金融創(chuàng)新工具，使長、短期資產的轉換更為便捷，在必要時對沖頭寸敞口和規(guī)避利率風險。因此資產證券化在改變金融資源配置結構的同時，也改變了金融風險的配置結構，實現(xiàn)銀行信貸風險的“減壓”。

2.投資者視角：拓寬了投資渠道，分散風險并提升收益水平

由于風險隔離制度將資產支持證券的信用風險與發(fā)起人的信用風險隔離開來，在資產證券化中，資產被真實出售給了SPV，這使得發(fā)起人的破產不會影響到資產支持證券的清償，因此投資者只需要監(jiān)督證券化資產池的風險，沒有必要全面監(jiān)督發(fā)起人的財務狀況，而信用增級機構和流動性便利也為投資者提供了保障，降低了對資產池的監(jiān)督成本。同時資產證券化產品具有較高的投資收益率，對于進行中、長期投資并要求投資收益穩(wěn)定、風險較小的保險公司、社保基金和養(yǎng)老基金具有很大的吸引力。

3.券商視角：拓展了理財業(yè)務，提供了全新的盈利機會

作為資本市場中重要的參與者和組織者，在資產證券化產品設計、發(fā)行及上市交易的整個過程中，券商都可以作為產品設計人、承銷商、交易商、做市商、財務顧問、投資咨詢機構、機構投資者參與資金運作，其中蘊含著極大的創(chuàng)新機會，代表了市場擴張的可行性和獲利性。

4.監(jiān)管當局視角：加強了對金融機構的監(jiān)督，改善了金融機構的質量

對于金融機構推出的資產證券化品種，經過信用增強和信用評級，更有利于相關資產風險的透明化，有助于金融監(jiān)管當局的監(jiān)管。而金融機構資產流動性的增強，會提升長期沉淀資產的質量，降低金融機構的流動性危機，改善金融機構的質量。

三、我國資產證券化的發(fā)展?jié)摿?/p>

我國具有龐大的適合證券化的資產，使得未來的資產證券化發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

（1）住房抵押貸款證券化。據統(tǒng)計資料顯示，近10年來，我國房地產住房抵押貸款的規(guī)模不斷擴大，已成為銀行貸款的主要方向之一，特別是個人住房抵押貸款，目前已接近20000億元大關。住房抵押貸款的期限長且流動性差，而住房抵押貸款的資金來源為存款負債，期限短且缺乏彈性，這類資產與負債期限的不匹配極易使金融機構陷入資金周轉不暢的困境。因此大力發(fā)展住房抵押貸款證券化（MBS）已迫在眉睫，這樣既能解決一直困擾商業(yè)銀行“短存長貸”的流動性問題，提高住房抵押貸款一級市場上的資金供給量；又能及時調整銀行業(yè)的資產負債結構，降低財務風險；還能為投資者參與房地產業(yè)提供全新的投資方式。

（2）商業(yè)銀行不良資產證券化。銀行不良資產具有“冰棍效應”，即損失會隨著時間的推移而不斷加大，雖然近年來，我國商業(yè)銀行對不良資產的處置速度在加快，并取得了一定的成效，但目前商業(yè)銀行不良資產的比例仍較高。因此，采用資產證券化，通過結構融資安排，發(fā)行不良資產擔保證券，可以在較短時間內，按照低成本、高效益的原則，對不良資產采用批量處置或打包出售。隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和完善，資產證券化將成為解決金融不良資產問題的重要途徑。

（3）全流通時代定向增發(fā)是資產證券化的創(chuàng)新舉措。資產證券化不僅包括眾多衍生產品，而且還能根據我國實情進行創(chuàng)新。股權分置改革后，隨著股份全流通進程的加快，上市公司大股東采取定向增發(fā)方式將優(yōu)質資產注入企業(yè)，把流動能力差的土地、廠房等資產轉化為流動性強的證券資產，實質就是大股東的資產證券化。為了確保股權利益最大化，大股東不得不考慮所注入資產的持續(xù)盈利能力，這樣，中、小股東的利益無形中得到了保護。而對上市公司而言，受讓公司的優(yōu)質資產，有助于提升其資產的協(xié)同效應，提高資產的盈利能力，同時也避免關聯(lián)交易，提高信息的透明度。這無疑將極大促進我國上市公司與大股東特殊關系的解決，同時也在很大程度上提高上市公司質量。

四、完善資產證券化融資效應的策略建議

（1）加快資產證券化的法律、法規(guī)建設。資產證券化作為從國外引入的一種創(chuàng)新品種，其特有的交易結構和構成要素與我國現(xiàn)行有關法律、法規(guī)存在著一些不銜接、不協(xié)調的問題。如SPV設立和“破產隔離”監(jiān)管等問題還不能完全從法律層面上得到有效保障。SPV是一個非常特殊的法律實體，實際上是一個“空殼公司”，經營業(yè)務往往僅限于證券，存續(xù)期也有限，這顯然與《公司法》的某些規(guī)定相沖突。關于“破產隔離”監(jiān)管，應考慮兩個層面：一是SPV購買的資產必須與發(fā)起人實現(xiàn)“破產隔離”，即這些資產不會因為發(fā)起人破產而作為清算資產；二是SPV需要與自身破產風險相隔離，即SPV不會遭受自愿的或強制性的破產，這也與現(xiàn)行《破產法》的規(guī)定存在矛盾。因此，我國應當在總結國內資產證券化實踐的基礎上，借鑒國外相關立法經驗和做法，對資產證券化的特殊問題作出明確規(guī)定，真正做到有法可依、有章可循。

（2）開拓資產證券化的品種和提升質量。現(xiàn)行我國進行證券化嘗試的資產主要有住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款、不良資產、銀行信貸等。其中，不良資產和銀行信貸資產的現(xiàn)金流穩(wěn)定性和信用能力距離資產證券化要求還有很大的差距；而住房抵押貸款、基礎設施收費、出口應收款的資產性質比較符合證券化操作對標的資產的要求。但是要全面開展資產證券化業(yè)務，僅這些資產在種類和數(shù)量上都十分有限，況且目前資產證券化的門檻很高，只能對部分信譽高、現(xiàn)金流穩(wěn)定充足的大型企業(yè)開放，中、小企業(yè)則很難受益于這種融資方式。因此，拓展資產證券化的種類和提升質量已刻不容緩。

（3）打造金融機構的專業(yè)理財服務品牌。金融服務機構的主要障礙是中介機構專業(yè)服務不夠，尤其是信用評級專業(yè)服務的缺乏。目前我國金融中介機構的質量不高，且只有少數(shù)券商有資格提供服務，因為存在信用度差等問題，影響并阻礙了未來資產證券化產品的推出。資產證券化產品屬于信用敏感的固定收益產品，信用評級機構對產品的信用評級報告是資產證券化產品信息披露的重要組成部分。由于資產本身歷史記錄原因和對資產信用評級標準的缺乏，信用評級服務還遠遠不能滿足資產證券化發(fā)展的要求。因此，隨著法規(guī)制度、市場環(huán)境的逐步完善，資產證券化愈發(fā)顯示出其個性化特征及其便捷的融資效應，決定了金融機構必須以全新的理財方式推出多元化的資產證券化產品，竭力打造高質量的專業(yè)理財服務品牌。

主要參考文獻：

篇4

一、資產證券化的含義和種類

（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過

一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創(chuàng)設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。

（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現(xiàn)金資產證券化。

二、資產證券化的基本流程（如圖1）

三、可進行證券化的資產基礎條件

（一）能在未來產生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量

（二）現(xiàn)金流量的期限、結構清晰

（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄

（四）本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期內

（五）原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準

（六）該資產具有標準化、高質量的合同條款

四、資產證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨特性與優(yōu)勢

（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產權為清償基礎，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產為界。資產證券化本息的償還不是以企業(yè)產權為基礎，而是以證券化的資產為限。

（二）反映在資產負債表上，發(fā)行債券時資產負債同時增加，負債率會提高；而通過資產證券化后，由于表外融資，資產一增一減，負債率不會發(fā)生變化。

（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產，那么，以資產證券化的融資方式通過“資產重組”過程后，由于資產證券化的信用評級將主要看資產而非像發(fā)行債券那樣進行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。

（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當使用資產證券化所特有的交易構架，在實現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實現(xiàn)其他目標，如把資產從資產負債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產轉化成流動性較強的資產等。

五、煤炭企業(yè)以采礦權收益進行資產證券化的可行性

（一）采礦權收益證券化的總體方案

通過成立spv將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎資產預期收益金額的采礦權收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內部、外部信用增級方式提高采礦權收益的信用級別，用該采礦權收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。

（二）煤炭企業(yè)進行資產證券化的前提條件

從實質上看，煤炭企業(yè)的采礦權收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產證券化的本質特征。煤炭企業(yè)的采礦權收益具有能夠產生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；原始權益人已持有該資產一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產證券化的資產所必備的條件，因此通過采礦權收益組建資產池，有利于實現(xiàn)資產證券化。

（三）煤炭企業(yè)采取資產證券化方式融資的有利方面

1．不增加負債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業(yè)以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。

2．資金使用靈活

煤炭企業(yè)資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調配使用資金。

3．規(guī)避宏觀政策風險

在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產證券化發(fā)行時已經一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。

4．規(guī)避行業(yè)風險

煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5．籌資成本較低

與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。

6．資金使用期限較長

目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產證券化產品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設項目的資金使用需求。

7．具有良好的社會、經濟影響

企業(yè)資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

（四）資產證券化程序

1．成立spv。由投資機構組建一個特別目標公司spv。在組建spv時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現(xiàn)。

3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

4．發(fā)售證券。由spv在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。

5．資產出售。spv獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構的相關費用，再以《資產購買協(xié)議》的方式由spv向煤炭企業(yè)購買采礦權收益，實現(xiàn)資產的真實出售。

6．服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7．清償本息。spv委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。

（五）融資成本分析

1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產支持證券投資者的收益，根據約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發(fā)行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。

2．采礦權收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設：每年的基礎資產規(guī)模初步假設為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。

方案（一）

發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。

方案（二）

發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。

方案（三）

假設發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產品，每個產品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；

一年以內的產品到期一次還本付息，一年以上的產品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。

現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應償還的本金；每半年支付各期產品凈利息。

上述三個模擬方案的融資成本如表1。

六、煤炭企業(yè)在進行資產證券化中須注意的問題

作為一種在國內開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。

篇5

一、資產證券化的含義和種類

（一）所謂的資產證券化，就是將金融機構或其他企業(yè)持有的缺乏流動性、未來能產生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產，通過

一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創(chuàng)設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。

（二）資產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現(xiàn)金資產證券化。

二、資產證券化的基本流程（如圖1）

三、可進行證券化的資產基礎條件

（一）能在未來產生可以預測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量

（二）現(xiàn)金流量的期限、結構清晰

（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄

（四）本息的償還分攤于整個資產的存續(xù)期內

（五）原所有者已持有該資產一段時間，且資產達到一定的信用標準

（六）該資產具有標準化、高質量的合同條款

四、資產證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨特性與優(yōu)勢

（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產權為清償基礎，企業(yè)對債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財產為界。資產證券化本息的償還不是以企業(yè)產權為基礎，而是以證券化的資產為限。

（二）反映在資產負債表上，發(fā)行債券時資產負債同時增加，負債率會提高；而通過資產證券化后，由于表外融資，資產一增一減，負債率不會發(fā)生變化。

（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產，那么，以資產證券化的融資方式通過“資產重組”過程后，由于資產證券化的信用評級將主要看資產而非像發(fā)行債券那樣進行信用評級主要看企業(yè)，因此取得的評級將比發(fā)行債券的評級高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。

（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過恰當使用資產證券化所特有的交易構架，在實現(xiàn)籌資目的的同時能夠有效實現(xiàn)其他目標，如把資產從資產負債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長期資產轉化成流動性較強的資產等。

五、煤炭企業(yè)以采礦權收益進行資產證券化的可行性

（一）采礦權收益證券化的總體方案

通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業(yè)購買未來特定時期的不超過基礎資產預期收益金額的采礦權收益（煤炭銷售凈現(xiàn)金流量），通過內部、外部信用增級方式提高采礦權收益的信用級別，用該采礦權收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。

（二）煤炭企業(yè)進行資產證券化的前提條件

從實質上看，煤炭企業(yè)的采礦權收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產證券化的本質特征。煤炭企業(yè)的采礦權收益具有能夠產生穩(wěn)定的、可預測的現(xiàn)金流收入；原始權益人已持有該資產一段時間，且信用表現(xiàn)良好；資產的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產證券化的資產所必備的條件，因此通過采礦權收益組建資產池，有利于實現(xiàn)資產證券化。

（三）煤炭企業(yè)采取資產證券化方式融資的有利方面

1．不增加負債的同時，獲得新的增量資金

煤炭企業(yè)以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。

2．資金使用靈活

煤炭企業(yè)資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現(xiàn)金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業(yè)整體調配使用資金。

3．規(guī)避宏觀政策風險

在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業(yè)資產證券化發(fā)行時已經一次性全部到位，即可規(guī)避此類風險。

4．規(guī)避行業(yè)風險

煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業(yè)在資產證券化發(fā)行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。

5．籌資成本較低

與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。

6．資金使用期限較長

目前管理層對于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產證券化產品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業(yè)長期建設項目的資金使用需求。

7．具有良好的社會、經濟影響

企業(yè)資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規(guī)、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業(yè)形象的作用。

（四）資產證券化程序

1．成立SPV。由投資機構組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。

2．信用增級。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發(fā)行證券的信用級別。對于煤炭企業(yè)的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發(fā)行優(yōu)先級債券和次級債券的方式實現(xiàn)。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現(xiàn)。

3．信用評級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發(fā)行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發(fā)行成本。

4．發(fā)售證券。由SPV在資本市場中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。

5．資產出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業(yè)機構的相關費用，再以《資產購買協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購買采礦權收益，實現(xiàn)資產的真實出售。

6．服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。

7．清償本息。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。

（五）融資成本分析

1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產支持證券投資者的收益，根據約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計劃的票面利率來看，一年期資產支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發(fā)行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。

2．采礦權收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設：每年的基礎資產規(guī)模初步假設為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。

方案（一）

發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬元。

方案（二）

發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；

現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬元。

方案（三）

假設發(fā)行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產品，每個產品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；

一年以內的產品到期一次還本付息，一年以上的產品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。

現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；

現(xiàn)金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應償還的本金；每半年支付各期產品凈利息。

上述三個模擬方案的融資成本如表1。

六、煤炭企業(yè)在進行資產證券化中須注意的問題

作為一種在國內開始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：

（一）募集資金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。