序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾蕚淞瞬煌L格的5篇農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

2大經(jīng)濟功能

農(nóng)產(chǎn)品期貨具有風險轉(zhuǎn)移和發(fā)現(xiàn)價格兩大功能。在商品市場上，價格風險可以說是無處不在。干旱、洪水，戰(zhàn)爭、政治動亂、暴風雨等各種情況變化會傳遍世界各地，并直接影響商品的價格。激烈的市場競爭會導致價格在較短時期內(nèi)大幅度波動。與供求相關(guān)的風險因素還包括一些商品收獲的季節(jié)性和需求的季節(jié)性。

自期貨交易產(chǎn)生以來，發(fā)現(xiàn)價格功能逐漸成為期貨市場的重要經(jīng)濟功能。所謂發(fā)現(xiàn)價格功能，指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨市場中，通過期貨交易形成的期貨價格，具有真實性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點，能夠比較真實地反映出未來商品價格變動的趨勢。期貨價格能比較準確、全面地反映真實的供給和需求的情況及其變化趨勢，對生產(chǎn)經(jīng)營者有較強的指導作用。世界上很多生產(chǎn)經(jīng)營者雖未涉足期貨交易，也沒有和期貨市場發(fā)生直接關(guān)系，但他們都在利用期貨交易所發(fā)現(xiàn)的價格和所傳播的市場信息來制定各自的生產(chǎn)經(jīng)營決策。例如，生產(chǎn)商根據(jù)期貨價格的變化來決定商品的生產(chǎn)規(guī)模：在貿(mào)易談判中，大宗商品的成交價格往往是以期貨價為依據(jù)來確定的。

價格3特點

和其他期貨品種相比，農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格有自己的特點。投資者應(yīng)該根據(jù)這些特點來分析農(nóng)產(chǎn)品期貨可能的價格走向，作出比較有利的判斷。

受供給量影響更大

作為商品，其價格變化主要受到供求關(guān)系的影響，農(nóng)產(chǎn)品也不例外。農(nóng)產(chǎn)品期貨品種大多數(shù)是大宗商品或者是在這個產(chǎn)業(yè)鏈上游的初級產(chǎn)品。這類產(chǎn)品的特點是產(chǎn)量大、需求量大，價格波動幅度小。從經(jīng)濟學分析，農(nóng)產(chǎn)品價格的供給彈性大，需求彈性小。如果產(chǎn)量發(fā)生明顯變化，價格也隨之發(fā)生很大變化。這就決定了在供需兩方面來說，供給量對價格影響大于需求量。

與生產(chǎn)周期同步

農(nóng)產(chǎn)品期貨的價格，其變化的周期與農(nóng)產(chǎn)品的生長周期幾乎完全相同。一般在農(nóng)產(chǎn)品的收獲季節(jié)，價格最低，然后隨著農(nóng)產(chǎn)品銷售數(shù)量的增加，供給逐漸減少，以及農(nóng)產(chǎn)品儲藏、保管費用的逐漸增加，農(nóng)產(chǎn)品的價格也就開始上漲，直到第二年的農(nóng)產(chǎn)品收獲季節(jié)，供給增加價格下跌，從而構(gòu)成一個完整的價格和生產(chǎn)周期循環(huán)。正是因為季節(jié)性因素的存在，農(nóng)產(chǎn)品價格在每年10～11月份期間處于相對的低點。此后隨著不斷消耗使用，農(nóng)產(chǎn)品價格也擺脫低位不斷上漲，到每年4～5月份，農(nóng)產(chǎn)品價格處于當年度相對高點。針對農(nóng)產(chǎn)品價格變化的季節(jié)性因素，在投資農(nóng)產(chǎn)品期貨的時候根據(jù)當時的時段和價格選擇操作方向。

受天氣因素制約

農(nóng)產(chǎn)品不同于有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品，價格變動有一定特殊性。工業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)不受天氣變化影響，生產(chǎn)具有長期性和連貫性，除非廠商停產(chǎn)或原材料供應(yīng)不足，生產(chǎn)進度和產(chǎn)量才有所變化。對于農(nóng)作物來說，多數(shù)時間都是靠天吃飯。一段時間內(nèi)天氣變化有一定的自然規(guī)律，如果當年風調(diào)雨順，農(nóng)作物生產(chǎn)良好，當年有可能豐收。反之遇到自然災(zāi)害，就有減產(chǎn)歉收的可能。正是這個原因決定了農(nóng)產(chǎn)品價格運行的特點。當天氣因素向不利于作物生長變化時，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格會上漲；反之，價格會下跌。在天氣影響之下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格變動的幅度和頻率比較大，不容易把握未來的走勢。

當前農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢及投資機會

目前在諸多農(nóng)產(chǎn)品期貨品種當中，大豆、豆粕、白糖和小麥交易比較活躍，玉米和豆油期貨價格走勢相對疲軟。美國大豆期貨價格一直維持盤整走勢，市場繼續(xù)炒作的新年度大豆播種面積的題材。雖然市場已經(jīng)消化了這方面的數(shù)據(jù)，但是3月底農(nóng)業(yè)部統(tǒng)計調(diào)查報告會給這個問題蓋棺定論。技術(shù)角度看，美盤大豆處在前期800美分高點回落后的調(diào)整階段，市場還沒有轉(zhuǎn)向熊市。考慮到季節(jié)性因素，未來1～2個月將是農(nóng)產(chǎn)品價格處在相對高位的時期，這種情況下，投資大豆期貨時可考慮買入大豆期貨為主要操作方式。

關(guān)于豆粕期貨，該品種的價格漲跌主要取決于大豆價格漲跌和下游養(yǎng)殖行業(yè)的需求量變化。大豆價格處于盤整階段，養(yǎng)殖業(yè)的需求還沒有復(fù)蘇，當前投資豆粕期貨時機不成熟。對于未來1～2個月走勢，養(yǎng)殖行業(yè)的需求逐漸恢復(fù)，對豆粕需求量增加，豆粕價格將會有所上漲。

篇2

［關(guān)鍵詞］農(nóng)產(chǎn)品期貨 價格發(fā)現(xiàn) 預(yù)警機制

居民消費價格指數(shù)（CPI）主要反映消費者支付商品和勞務(wù)的價格變化情況，是觀察通貨膨脹水平的重要指標。分析和預(yù)測CPI的走勢對宏觀經(jīng)濟決策意義重大，但CPI數(shù)據(jù)的公布具有滯后性，因此如何有效增強CPI預(yù)期功能倍受國內(nèi)學者關(guān)注。其中，王勁松（2008）認為股票價格雖無法列入貨幣政策調(diào)控目標，但隨著市場經(jīng)濟體制不斷完善，股票價格必將融入到貨幣政策調(diào)控目標之中。石森昌（2010）通過將股票價格變化納入影響CPI因素分析后認為，股票價格對CPI的變化存在正相關(guān)。胡春田（2010）研究得出我國股票價格對CPI沒有預(yù)期作用，中央銀行對股市的態(tài)度只能是關(guān)注而非盯住，股票價格變動不應(yīng)納入央行反應(yīng)函數(shù)。劉德偉（2011）指出隨著期貨市場各參與主體的不懈努力以及期貨市場品種體系逐步完善，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能日益明顯，為國民經(jīng)濟服務(wù)的能力逐步增強。

上述學術(shù)爭論表明，如果建立一個合理的價格預(yù)警機制，可以有效消除CPI的滯后性，使其對未來經(jīng)濟走勢發(fā)揮一個明顯的導向功能。針對這一問題，國內(nèi)有學者通過CPI構(gòu)造一個混合預(yù)期因子（包括工業(yè)增加值、貨幣供應(yīng)量、利率及匯率的變化等），或從股票價格指數(shù)出發(fā)來研究對CPI的預(yù)期，但是還很少有學者對期貨價格變動對CPI的影響進行實證研究。然而CPI價格籃子中食品類所占的比重最大，占到CPI總量的31.29%，其他各類商品也與消費者日常生活息息相關(guān)，價格上具有很大的聯(lián)動反應(yīng)。因此能夠有效地了解某一類商品的價格發(fā)現(xiàn)功能對CPI的預(yù)期也會有很大的幫助。基于此，本文擬從中國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能入手，通過確定影響CPI指標的先行因素來探尋影響其波動規(guī)律，找出CPI前瞻性指標，在此基礎(chǔ)上建立CPI預(yù)警機制，并根據(jù)分析結(jié)論提出相應(yīng)對策建議。

一、CPI先行指標的選取與數(shù)據(jù)檢驗

金融指標有很多種，但作為CPI的預(yù)期因子應(yīng)必須具備：在一定程度上代表居民消費的價格水平；所選因子應(yīng)具有一定宏觀代表性；與CPI有一定程度相關(guān)；所選因子能夠直觀地反應(yīng)當前經(jīng)濟狀況。眾所周知，農(nóng)產(chǎn)品價格變化能夠影響未來CPI的走勢，而且CPI對其波動反應(yīng)靈敏。本人認為受國家宏觀調(diào)控的影響，農(nóng)產(chǎn)品價格變化預(yù)期保持相對穩(wěn)定，還具有時序性和可得性等特點，對CPI有價格發(fā)現(xiàn)功能。所以，本文主要從影響CPI所占比重最大的食品類入手，把農(nóng)產(chǎn)品價格作為CPI的預(yù)期因子， 來檢驗二者的關(guān)系。設(shè)計指標包括：居民消費價格指數(shù)（CPI）、農(nóng)產(chǎn)品期貨價格指數(shù)（QD）、農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨價格指數(shù)（XD）。 為了消除經(jīng)濟變量可能存在的異方差引起的不利影響，并且考慮在分析中取各變量的自然對數(shù)后不會改變變量之間關(guān)系，本文首先對數(shù)據(jù)取自然對數(shù)化進行平滑處理，分別記為lnCPI、lnQD和lnXD。然后對其進行平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果見表1。

表1表明，三組檢驗結(jié)果D-W值都在無自相關(guān)區(qū)域，且在10%的置信度水平下都是平穩(wěn)序列。利用AIC-SC原則和循環(huán)檢驗方法確定滯后期數(shù)。從檢驗結(jié)果來看，三者都存在滯后性，滯后期數(shù)選取為5期。接下來我們進一步檢驗CPI與XD和QD因果關(guān)系。格蘭杰因果檢驗方法可以確定CPI的變動究竟是由期貨價格或是現(xiàn)貨價格變動所導致，還是CPI引導期貨價格或現(xiàn)貨價格的變化。在進行格蘭杰因果檢驗前，我們已經(jīng)知道他們都是平穩(wěn)的時間序列，因此可以直接進行格蘭杰因果檢驗。檢驗結(jié)果見表2。

從表2中可以看出，lnQD和lnXD不是lnCPI原因的概率都顯著低于lnCPI不是lnQD和lnXD原因的概率，因此我們可以將lnQD和lnXD看作引起lnCPI的原因，也就是說居民消費價格指數(shù)是受動方，其變化受到期貨價格與現(xiàn)貨價格的傳導影響。表中還表明，lnQD不是lnCPI原因的假設(shè)，在滯后1―6期的概率均小于10%，假設(shè)被否定，說明lnQD對lnCPI具有直接的影響，其中滯后5―6期的假設(shè)概率接近于0，可見lnQD對lnCPI的傳導期大體上在5―6期，也就是說lnQD能夠在提前大約半年的時間預(yù)期出lnCPI的走勢，并可以依此提前采取相應(yīng)的措施來控制宏觀經(jīng)濟走勢，起到穩(wěn)定CPI劇烈波動的作用。

而表2中l(wèi)nXD不是lnCPI原因的假設(shè)在滯后1―6期的概率顯著地小于10%，并且從滯后第一期開始就都小于1%，接近于0，假設(shè)被否定，說明lnXD對lnCPI具有直接的影響，lnXD也可以作為lnCPI的傳導因子，但是lnXD和lnCPI的走勢基本同步，不存在明顯的先導效應(yīng)，所以lnXD不能作為lnCPI的預(yù)測因子。因此我們可以把農(nóng)產(chǎn)品期貨價格變化的先行5期和6期看做居民消費價格水平的直接影響因素。

二、模型的設(shè)定和對CPI的預(yù)期

為了進一步探究CPI與QD的數(shù)量關(guān)系，下面我們選定lnQD的滯后5期和6期作為解釋變量，lnCPI為被解釋變量構(gòu)造如下模型，模型計量結(jié)果見表3。

從表3模型參數(shù)估計結(jié)果來看，各系數(shù)都能通過t檢驗，證明系數(shù)估計值顯著，模型通過F檢驗，表明整個模型是顯著的，R2在50%左右，模型擬合度還行。因為考慮的是CPI先行5期的預(yù)測，在此沒有對CPI與QD進行協(xié)整分析，找出長期的均衡關(guān)系。模型選用的是QD滯后5期和6期數(shù)據(jù)，下面我們可以利用模型估計之外的最新5期中QD的數(shù)據(jù)來驗證2011年1月至4月CPI值，了解CPI模型預(yù)測值與真實值的吻合度，檢驗結(jié)果見表4。

從表4的數(shù)據(jù)來看，吻合度達到99.56%，因此我們可以用模型對未來CPI進行預(yù)測。目前還有2010年11月、12月和2011年1月至5月的期貨價格指數(shù)可以來預(yù)測2011年5月至10月的CPI走勢。預(yù)測結(jié)果見表5。

從模型預(yù)測結(jié)果來看未來6個月CPI的增幅還將維持在5%的高水平，最低也在104.69，最高將達到105.29，按照慣例超過5%的通貨膨脹水平屬于嚴重通貨膨脹，因此政府部門對控制物價迅猛上升和穩(wěn)定物價的相關(guān)政策還不能松懈，防通脹至少要實施到今年年底。

三、結(jié)論及政策建議

1.結(jié)論

（1）農(nóng)產(chǎn)品期貨價格和現(xiàn)貨價格都能直接影響我國CPI的走勢，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格能夠提前大約半年時間預(yù)期出CPI的基本走勢，但是農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)價幾乎與CPI走勢同步，無法形成價格預(yù)期。因此我們應(yīng)把農(nóng)產(chǎn)品期貨價格作為CPI的先行指標，提前做好相應(yīng)的調(diào)控政策，避免CPI的劇烈波動。

（2）我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場不是脫離現(xiàn)貨市場存在的一個單純金融市場，它與現(xiàn)貨市場聯(lián)系十分緊密，這也進一步表明它能有效抵抗金融市場的劇烈變動所造成的風險。符合CPI預(yù)期因子穩(wěn)定性和現(xiàn)實性的原理。

（3）由農(nóng)產(chǎn)品期貨價格預(yù)期的未來5個月我國CPI的增幅還將持續(xù)在5%附近，最高將達到105.29，將繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。因此相關(guān)部門對物價穩(wěn)定的政策監(jiān)控還不能松懈，需要加強力度來維持物價的穩(wěn)定。自去年十月份以來，半年內(nèi)央行已經(jīng)連續(xù)五次加息，說明政府在抗擊通貨膨脹、穩(wěn)定物價的力度和決心，但還不能松懈。

2.相關(guān)對策建議

（1）進一步完善農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。我國期貨市場還剛發(fā)展不久，還沒有形成一套完善的法律法規(guī)體系，鑒于其在價格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風險上的功能發(fā)揮得越來越好，需要進一步引導和發(fā)展我國期貨市場，建立科學、合理的期貨價格指數(shù)體系。同時還需加強證監(jiān)會與農(nóng)業(yè)部的合作，共同對農(nóng)產(chǎn)品期貨市場進行監(jiān)管，完善信息紕漏機制，做到及時、公開公正的信息公布。

（2）利用農(nóng)產(chǎn)品價格與CPI的雙向關(guān)系，實現(xiàn)雙向調(diào)節(jié)功能。農(nóng)產(chǎn)品期貨價格可以作為CPI的預(yù)警機制，反過來，我們也可以利用宏觀經(jīng)濟走勢來開發(fā)和分析新的期貨品種上市交易，促進我國金融市場的不斷完善和發(fā)展。因此，我們可以適當增加農(nóng)產(chǎn)品期貨市場套期保值者的比重，從市場上、交易量上和價格上去規(guī)范期貨市場的發(fā)展。

（3）繼續(xù)穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價格，充分發(fā)揮期貨市場導向功能，減低農(nóng)業(yè)市場風險，確保農(nóng)民收益。進一步提升我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場與農(nóng)村發(fā)展、農(nóng)業(yè)高效和農(nóng)民增收的相互關(guān)系，讓農(nóng)民切切實實享受到農(nóng)產(chǎn)品期貨市場給他們帶來的便利，讓集約生產(chǎn)，訂單交易成為有效抵抗菜農(nóng)和糧農(nóng)因為價格的劇烈波動所帶來的風險，有效避免“谷賤傷農(nóng)”和“農(nóng)民賣菜難，居民買菜貴”的現(xiàn)象。

參考文獻：

[1]王勁松、韓克勇.股票價格與貨幣政策調(diào)控目[J].經(jīng)濟評論,2008.1.

[2]石森昌、林丹妮.通貨膨脹預(yù)期管理下的CPI預(yù)測問題研究[J].科技與管理，2010.6.

[3]高蓓、胡春田.中國的股票價格對GDP與CPI預(yù)測能力的實證檢驗[J].統(tǒng)計與決策，2010.4..

篇3

關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟；先行指數(shù)；預(yù)警功能

文章編號：1003－4625（2008）09－0003－07中圖分類號：F830.9文獻標識碼：A

Abstract: Based on the experience of constructing future index at home and abroad, we design and constructed PBC Research Bureau Future Price Index(PRB Index). By exerting econometrical technique to test the forecasting function of PRB Index, we found either compositive index or single index both can lead CPI,CGPI and CI 3-6 months. Therefore, the PRB Index which based on our country's future market has forecasting function, and can be used as leading index for macroeconomic management of government, especially central bank.

Key Words: Macroeconomy; Leading Index; Forecasting Function

商品期貨指數(shù)產(chǎn)生半個世紀以來，無論在商品市場中還是在對宏觀經(jīng)濟的分析指導中，都扮演了極其重要的角色。從宏觀經(jīng)濟的層面分析，特別是從中央銀行的視角看，期貨指數(shù)在國民經(jīng)濟中發(fā)揮預(yù)警器的功能，對制定調(diào)整貨幣政策具有更大的決策參考價值。經(jīng)濟運行先行指標體系和相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟監(jiān)測預(yù)警及政策分析系統(tǒng)是國際發(fā)達經(jīng)濟體中央銀行通常采用的方法，目前，國外有些中央銀行已把期貨市場的價格指數(shù)作為通貨膨脹的早期預(yù)警指標，調(diào)整貨幣政策的重要參考依據(jù)。作為我國的中央銀行，中國人民銀行在進行宏觀調(diào)控的過程中，尤其是在觀測通貨膨脹過程中深感先行指標的不足，迫切需要建立合適的先行指標來幫助提高貨幣政策調(diào)整的前瞻性、主動性和有效性。隨著我國期貨市場的不斷規(guī)范和發(fā)展，借鑒國外先行指標體系，從期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的視角出發(fā)，編制并研究我國期貨指數(shù)的先行性，發(fā)揮其預(yù)警功能將對完善我國宏觀經(jīng)濟先行指標體系、改善人民銀行的宏觀調(diào)控效果具有重大的現(xiàn)實意義和理論價值。

一、中國期貨指數(shù)的設(shè)計與編制

（一）編制原則與方案

從宏觀預(yù)警功能的視角出發(fā)，在借鑒國內(nèi)外期貨指數(shù)編制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，我們設(shè)計和編制了中國中央銀行期貨價格指數(shù)（PBC Research Bureau Future Price Index），簡稱PRB。為確保PRB指數(shù)的科學性，在有關(guān)指數(shù)編制原理的指導下，PRB設(shè)計和編制遵循以下原則：

1.廣泛性。廣泛性是指期貨指數(shù)所包含的品種、信息要廣泛，使之盡可能全面地反映國內(nèi)期貨市場的價格走勢。

2.系統(tǒng)性。系統(tǒng)性要求期貨指數(shù)按照科學、客觀的方法，建立較為完整的指數(shù)體系，而不是一個單獨的總指數(shù)。

3.重要性。重要性是指在選取指數(shù)成分和設(shè)置權(quán)重時，要充分考慮期貨品種對國民經(jīng)濟運行的重要性。

4.區(qū)別性。

（1）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)計算方法的區(qū)別性。單一品種指數(shù)是先計算平均價格而后指數(shù)化，綜合指數(shù)是先指數(shù)化而后計算平均指數(shù)。

（2）單一品種指數(shù)和綜合指數(shù)權(quán)重的區(qū)別性。單一品種指數(shù)的權(quán)重是持倉量和交易量，綜合指數(shù)的權(quán)重是生產(chǎn)額和銷售額。

5.一致性。

（1）基期一致。各種分類指數(shù)體系的基期要保持一致，在新品種上市和舊品種退市時，都要以基期一致的原則調(diào)整相應(yīng)的權(quán)重和基數(shù)。

（2）編制方法一致。不論是總指數(shù)還是類指數(shù)，在編制的方法上保持一致，以保證指數(shù)體系內(nèi)部的可比性和一致性。

（二）PRB指數(shù)計算方法

1.基期與基點。PRB指數(shù)以1998年1月4日按持倉量計算的加權(quán)收盤價為基期，基點為100點，精確到小數(shù)點后3位。

2.計算期貨綜合價格。由于期貨交易是按不同的合約進行的，每個合約都有一定的存續(xù)期間,因此,交易合約價格具有不連續(xù)性和相對獨立性,在編制期貨價格指數(shù)時首先要將不同商品的合約價格進行技術(shù)處理，使之成為連續(xù)的時間序列。國際上對不同合約的價格處理大體分為三類：主力合約連續(xù)價格、近交割月價格、綜合價格。出于宏觀預(yù)警的需要，我們以綜合價格作為期貨品種的連續(xù)價格。由于持倉量與交易量相比更為穩(wěn)定,減少了商品交易的投機性價格波動,我們在實際的計算中以倉指作為期貨品種價格的主要依據(jù)。

3.單一商品期貨價格的指數(shù)化。對單一品種期貨價格進行指數(shù)化，以基期作為100，對期貨品種進行指數(shù)化處理。

4.指數(shù)權(quán)重設(shè)定與修正。在權(quán)重的確定上，主要分為等權(quán)重法和加權(quán)法。加權(quán)法已成為國際上期貨指數(shù)編制的主流方法，本方案采用加權(quán)法編制期貨價格指數(shù)。按期貨品種的國內(nèi)生產(chǎn)量或消費量(表觀消費量)作為權(quán)重,分別計算出期貨指數(shù)系列的各品種權(quán)重(作算術(shù)加權(quán)平均時總權(quán)重＝100,作幾何加權(quán)平均時轉(zhuǎn)換為總權(quán)重＝1)。

5.指數(shù)計算。在計算期貨指數(shù)時，基本的方法有算術(shù)平均法和幾何平均法，本課題在設(shè)計PRB指數(shù)時，采用加權(quán)幾何平均法。

6.增減期貨品種處理。在增減期貨品種時，本課題引進了“假定基期”的概念，即不論新的期貨品種何時上市，都利用指數(shù)原理倒推出該商品1998年1月4日的“假定基期”價格，并按“假定基期”價格對新品種指數(shù)化，從而實現(xiàn)基期的一致性。

7.指數(shù)轉(zhuǎn)換。為便于期貨指數(shù)數(shù)據(jù)與其他經(jīng)濟發(fā)展數(shù)據(jù)相比較，還需要對期貨指數(shù)進行適當?shù)淖儞Q，變換的形式主要有兩種：一是轉(zhuǎn)換為月度數(shù)據(jù)；二是轉(zhuǎn)換為月度同比數(shù)據(jù)（轉(zhuǎn)換公式略）。

（三）PRB指數(shù)體系的構(gòu)建

基于宏觀經(jīng)濟預(yù)警的需要，我們根據(jù)目前國內(nèi)期貨市場上市交易的品種和國際上一些大宗商品交易品種，按照行業(yè)與類別的分類，構(gòu)建了由總指數(shù)、分類指數(shù)和個體指數(shù)組成PRB指數(shù)體系。

1.總指數(shù)。總指數(shù)是以國內(nèi)上市的所有期貨品種作為指數(shù)成分計算而出，是反映中國國內(nèi)期貨市場價格的走勢的指數(shù)。總指數(shù)的構(gòu)成如表1所示。

2.分類指數(shù)。按照生產(chǎn)領(lǐng)域的不同，將國內(nèi)期貨品種劃分為三部分：農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源與化工，鑒于金屬能源部分期貨品種較少，我們將其合并為工業(yè)品種，建立分類指數(shù)。

（1）農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（AgriculturalSub-index，簡稱ASI）。農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)以國內(nèi)大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨品種為主，以反映農(nóng)產(chǎn)品期貨價格的綜合趨勢。按照農(nóng)產(chǎn)品的種類，可進一步細分為糧食指數(shù)①（谷物指數(shù)，Grains Sub-index）和油脂指數(shù)①（食用油），分別反映糧食和食用油的期貨價格走勢。

（2）工業(yè)指數(shù)（Industrials Sub-index，簡稱ISI）。

在工業(yè)指數(shù)構(gòu)成中，主要包括金屬、能源、化工、纖維等類型共8個品種。按現(xiàn)有工業(yè)品期貨品種的交易情況，可以再細分為金屬指數(shù)（Metals Sub-index）和能源化工指數(shù)（Energy Sub-index）。

（3）核心指數(shù)（Kernel Future Index，簡稱KFI）。

核心指數(shù)是以國內(nèi)期貨市場中上市時間較長、對國民經(jīng)濟影響較大的期貨品種為主，并適當選取部分對中國經(jīng)濟影響較深遠的國外期貨品種作為指數(shù)構(gòu)成成分計算而得。目前，F(xiàn)KI包括滬銅、滬鋁、天膠、連玉米、鄭棉、大豆、小麥七類期貨品種，并選取紐約原油期貨作為附設(shè)品種。

至此，由總指數(shù)、分類指數(shù)構(gòu)建而成的PRB指數(shù)體系的基本框架如圖1所示。

二、PRB指數(shù)系列宏觀經(jīng)濟預(yù)警功能檢驗

（一）期貨指數(shù)及相關(guān)序列的平穩(wěn)性檢驗

1.PRB指數(shù)序列。包括總指數(shù)、工業(yè)指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)等，是以1998年1月為100定基的指數(shù)序列。數(shù)據(jù)期間為1998－2007年，并根據(jù)實際需要進行適當?shù)慕厝　?/p>

表2為PRB指數(shù)序列的ADF檢驗值。通過ADF檢驗，可以得出期貨指數(shù)的原始序列ADF檢驗統(tǒng)計量均大于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下不能拒絕存在單位根過程的假設(shè)，即驗證各期貨指數(shù)時間序列均是不平穩(wěn)的。經(jīng)過一階差分后，各時間序列ADF檢驗統(tǒng)計量與臨界值比較看，均小于1%的水平臨界值，說明在1%的顯著性水平下可以拒絕存在單位根過程的假設(shè)，即差分后的時間序列是平穩(wěn)的。

臨界值:1%:-4.0377，5%:-3.4484，10%:-3.1493

2.宏觀經(jīng)濟運行指標序列。表3為各指標的ADF檢驗值，可以看出，各時間序列的原始序列ADF檢驗值均大于5%顯著性水平的臨界值，是非平穩(wěn)的時間序列。在經(jīng)過一階差分后，ADF檢驗值已小于1%顯著性水平的臨界值，數(shù)據(jù)已經(jīng)平穩(wěn)。

（二）PRB指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗

1.總指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗（數(shù)據(jù)區(qū)間均為1999年1月－2007年12月）。

圖2是期貨總指數(shù)與CPI關(guān)系走勢對比圖，從圖中可以看出，兩者在總的趨勢上基本一致，期貨價格總指數(shù)明顯領(lǐng)先于CPI。

（1）時差相關(guān)檢驗。

表4為兩者的時差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，PRB－>CPI（-i）的滯后時差相關(guān)系數(shù)非常低，滯后2期以上相關(guān)系數(shù)已低于0.35，即PRB對滯后期的CPI不具有相關(guān)關(guān)系。而PRB－>CPI（+i）的領(lǐng)先時差相關(guān)系統(tǒng)表現(xiàn)出逐期遞增的態(tài)勢，至i=7期時，相關(guān)系數(shù)達到0.62，可見，PRB對CPI具有明顯的領(lǐng)先作用，其領(lǐng)先期在6期左右，即PRB領(lǐng)先CPI半年。

從圖2中可以發(fā)現(xiàn)，這一領(lǐng)先作用在1999－2005年更為顯著，以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)計算的時差相關(guān)系數(shù)中（見表6），PRB－>CPI（＋6）的時差相關(guān)系數(shù)達到0.73的強相關(guān)關(guān)系，可見，PRB對CPI的領(lǐng)先作用在6個月。而此后的兩年中PRB對CPI的領(lǐng)先作用出現(xiàn)時滯拉長、波動減少的態(tài)勢。

（2）協(xié)整檢驗。

以PRB作為自變量，CPI作為因變量進行線性回歸分析，PRB同比增長率記作PRBr，以全部樣本作回歸分析時，得出如下方程：

CPI=0.8026+0.1060×PRBr(-6)

(4.855) (8.883)

R2=0.480AdjR2=0.474

對殘差Resid序列進行ADF檢驗，ADF統(tǒng)計量為－1.7102，大于5%顯著性水平的臨界值－2.8903，即殘差序列是非平穩(wěn)的，說明CPI與PRB之間是不存在協(xié)整關(guān)系的。

如果僅以1999－2005年數(shù)據(jù)作為樣本的話，得出的方程如下：

CPI=0.5795+0.0489×PRBr(-5)+0.0610×PRBr(-7)

(5.082) (3.014) (3.781)

R2=0.694AdjR2=0.686

對殘差Resid序列的ADF檢驗，ADF統(tǒng)計量為－3.3457，大于5%顯著性水平的臨界值－2.9001，即殘差序列是平穩(wěn)的，說明CPI與PRB在1999－2005年的區(qū)間內(nèi)存在協(xié)整關(guān)系，但在分段數(shù)據(jù)中，剔除近年異常數(shù)據(jù)，PRB與CPI的回歸方程擬合效果更好，兩者之間存在著長期的均衡關(guān)系。

（3）因果關(guān)系檢驗。

表5以1999－2005年為樣本數(shù)據(jù)進行的因果關(guān)系檢驗，在滯后2－6期的情況下，“CPI不是PRB變化的因果關(guān)系”的原假設(shè)成立的概率都在10%以上，原假設(shè)不能被否定，即CPI的變化不是導致PRB變化的原因。而在滯后5－7期的“PRB不是CPI變化的因果關(guān)系”原假設(shè)概率均低于1%，即“PRB是CPI變化的因果關(guān)系”成立的概率大于99%，可以認為PRB的變化引導了CPI的變動，并領(lǐng)先于CPI 6個月。

通過以上檢驗，我們認為，PRB指數(shù)對CPI的先行性十分明顯，能夠較為敏感地提前6個月時間反映出CPI的基本走勢。

圖3為利用協(xié)整檢驗中建立的回歸方程，用期貨總指數(shù)擬合的CPI走勢與實際的CPI走勢對比圖，其中CPIF2007表示全部區(qū)域的數(shù)據(jù)的擬合效果，CPIF2005表示1999－2005年區(qū)間所擬合的情況。從圖中不難看出，利用綜合期貨價格指數(shù)較為準確地提前6個月的時間描述出了CPI的變化趨勢，特別是在1999－2005年的時期內(nèi)，其對CPI的擬合效果非常理想。

2.農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗。

總指數(shù)中包含了較多的工業(yè)原料，是PRB在對CPI先行過程中出現(xiàn)偏離的一個重要原因，由于農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)（ASI）中糧食類占比較高，對CPI的影響更為直接和密切。通過對農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)和CPI時差相關(guān)檢驗（結(jié)果如表6）。從表中可以看出，在使用全部樣本數(shù)據(jù)時，ASI對提前1－6期的CPI均表現(xiàn)出了弱相關(guān)關(guān)系（0.4＜相關(guān)系數(shù)＜0.6），可以初步斷定農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對CPI走勢具有一定的領(lǐng)先作用。進一步，我們對數(shù)據(jù)進行分段處理，其中在1999－2005年6月期間，ASI在領(lǐng)先6期的情況下時差相關(guān)系數(shù)達到了0.62，而在此后的兩年中，兩者同步的相關(guān)系數(shù)達到了0.86，亦即：在第一階段，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)能夠領(lǐng)先于CPI半年左右，而在最近的兩年中，兩者呈現(xiàn)出同步變化的態(tài)勢。

基于時差的檢驗，我們建立了如下的回歸方程：

從上述回歸方程中可以看出，盡管在2005年7月份以后，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI的擬合系數(shù)達到了0.74，但其殘差的ADF檢驗統(tǒng)計值僅為－0.319，低于5%顯著性水平的臨界值，即，表現(xiàn)兩者之間雖然存在較高的相關(guān)度，但卻不存在長期均衡的協(xié)整關(guān)系。而1999.01－2005.06期間，回歸方程的殘差A(yù)DF檢驗值為－3.096，小于5%顯著性水平的臨界值，存在一個協(xié)整關(guān)系，說明農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)與CPI在前期存在較為穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

根據(jù)方程利用農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)擬合的CPIF與實際的CPI走勢圖（見圖4），從中可以清晰地看出，兩者走勢基本一致，CPI拐點的出現(xiàn)也十分接近，通過計算兩者的相關(guān)系數(shù)達到了0.78。因此，農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)對CPI具有先行性。

3.核心指數(shù)與CPI關(guān)系檢驗。

核心指數(shù)（FKI）剔除了交易時間短，對國民經(jīng)濟影響相對較小的商品，并引入對國內(nèi)經(jīng)濟影響深遠的國外期貨品種。從圖5中可以看出，F(xiàn)KIr對CPI的領(lǐng)先效果更加明顯，領(lǐng)先期也更加穩(wěn)定。

圖6為核心指數(shù)FKIr與CPI的時差相關(guān)系數(shù)，從中可以看出，F(xiàn)KIr在領(lǐng)先CPI10－11期時相關(guān)系數(shù)最高，達到了0.68，說明核心指數(shù)對CPI的不僅領(lǐng)先期長，而且其相關(guān)度也非常高。

（三）PRB指數(shù)與CGPI的關(guān)系檢驗

CGPI（Corporate Goods Price Indices），即企業(yè)商品價格指數(shù)，是由中國人民銀行編制的一種批發(fā)價格指數(shù)，反映上游產(chǎn)品的價格走勢，包括總指數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、礦產(chǎn)品指數(shù)、煤油電指數(shù)和加工業(yè)產(chǎn)品指數(shù)等。CGPI是中國人民銀行監(jiān)測物價走勢、實施貨幣政策操作的重要依據(jù)。

1.期貨總指數(shù)與CGPI總指數(shù)。

圖7是總指數(shù)與CGPI總指數(shù)的走勢對比圖。對PRB和CGPI作時差相關(guān)檢驗，得出PRB在領(lǐng)先CGPI總指數(shù)6期時，時差相關(guān)系數(shù)最高達到了0.74，說明PRB對CGPI領(lǐng)先的最優(yōu)時間為6個月。

2.PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)與CGPI農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)的檢驗。

企業(yè)商品價格指數(shù)體系中農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)(CGPI-A)與PRB農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)(AgriculturalSub-index)較為接近，從走勢圖8可以看出ASI明顯領(lǐng)先于CGPI-A，在CGPI-A滯后6期時相關(guān)系數(shù)達到了0.68，其中在1999-2005年時間段里，CGPI-A滯后時7期時相關(guān)系數(shù)達到了0.79。

建立回歸方程：

回歸方程殘差序列t的ADF檢驗值0.8133，大于10%顯著性水平折臨界值，即ASI與CGPIA之間不存在協(xié)整關(guān)系。但在1999－2005年區(qū)間里，對其進行協(xié)整檢驗時，殘差序列添加漂移項和趨勢項的ADF檢驗值達到了－4.060，十分接近1%顯著性水平的臨界值－4.093，說明在這一時期兩者具有較強的協(xié)整關(guān)系。

在格蘭杰因果關(guān)系檢驗中，在1999－2005年這一區(qū)間里，ASI在CGPI-A滯后2-7期的區(qū)間內(nèi)具有較強的引導作用，而CGPI-A對ASI卻沒有引導作用。通過檢驗證明，農(nóng)產(chǎn)品期貨指數(shù)對企業(yè)商品價格指數(shù)中的農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)具有領(lǐng)先作用，能夠提前6個月左右的時間反映出CGPI-A的變化趨勢。

（四）PRB指數(shù)與景氣一致指數(shù)（CI）關(guān)系檢驗

一致指數(shù)（Coincident Index，簡稱CI），反映當前經(jīng)濟的基本走勢，由工業(yè)生產(chǎn)、就業(yè)、社會需求（投資、消費、外貿(mào)）、社會收入（國家稅收、企業(yè)利潤、居民收入）等4個方面合成，這些指標峰與谷出現(xiàn)的時間與總體經(jīng)濟運行峰與谷出現(xiàn)的時間一致，可以綜合地描述總體經(jīng)濟所處狀態(tài)。目前國內(nèi)的一致指數(shù)主要有國家統(tǒng)計局與高盛公司聯(lián)合推出的經(jīng)濟景氣指數(shù)，我們選用該指數(shù)進行相關(guān)檢驗。

圖9核心指數(shù)與一致指數(shù)走勢對比圖

從圖9可以看出，核心指數(shù)與一致指數(shù)在走勢上比較接近，兩者的相關(guān)系數(shù)為0.75。在時差相關(guān)檢驗中，隨著時間的領(lǐng)先與延遲，兩者的交叉相關(guān)系數(shù)呈下降態(tài)勢，即兩者在時間一致時相關(guān)度最高。

對FKIr和CI進行協(xié)整檢驗，建立回歸方程：

FKIr=13.138+3.617×CIr

(15.98)　(11.14)

R2=0.569 adj　R2=0.564

對其殘差序列進行平穩(wěn)性檢驗，ADF檢驗值為－3.076，小于5%顯著性水平的臨界值-2.892，說明兩者存在一個協(xié)整關(guān)系，核心指數(shù)與一致指數(shù)具有長期的均衡關(guān)系。通過對其進行因果關(guān)系檢驗，在滯后四期時，原假設(shè)被否定，即：FKI是CI變化的格蘭杰原因。

不論是總指數(shù)還是核心指數(shù)，與景氣一致合成指數(shù)都具有較高的相關(guān)度，這說明期貨指數(shù)能夠反映經(jīng)濟的峰谷變化，具有對宏觀經(jīng)濟的預(yù)警功能。從因果關(guān)系上看，期貨總指數(shù)能領(lǐng)先一致指數(shù)4個月。

（五）PRB指數(shù)與CRB的檢驗

CRB指數(shù)經(jīng)過長時間的運轉(zhuǎn)，已獲得了廣泛的關(guān)注和認可。同樣作為商品期貨指數(shù)，中國商品期貨指數(shù)與CRB指數(shù)具有一定的同質(zhì)性，在對經(jīng)濟的預(yù)測方面都有一定的前瞻性。隨著經(jīng)濟發(fā)展的全球化，國內(nèi)大宗商品交易與國際市場不斷趨于一致，中國商品期貨指數(shù)與CRB的關(guān)聯(lián)性也越來越高。

圖10是中國期貨總指數(shù)與CRB指數(shù)的走勢對比圖，從圖中可以看出，PRB與CRB走勢十分接近，兩者的相關(guān)系數(shù)達到了0.946，表明PRB與CRB指數(shù)具有較高的相關(guān)度，這也從另一角度證明了我們設(shè)計的PRB指數(shù)的科學性。

三、建議

本課題通過將PRB與CPI、PPI、CGPI、CI等宏觀經(jīng)濟運行指標進行檢驗，發(fā)現(xiàn)PRB對宏觀經(jīng)濟具有顯著的先行性，但同時我們也要看到，由于我國期貨品種較少，市場規(guī)模還較小，影響力較弱，其對宏觀經(jīng)濟的預(yù)警功能還受到諸多因素的制約，為提高指數(shù)預(yù)警功能，PRB指數(shù)還需要不斷完善。

（一）大力發(fā)展國內(nèi)期貨市場，充分發(fā)揮期貨市場的規(guī)避風險職能，不斷提高中國在大宗基礎(chǔ)商品交易的定價權(quán)。我國期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能尚存在一定的缺陷，通過大力發(fā)展期貨市場，增加交易品種；加強監(jiān)管，規(guī)范市場交易，期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能將得到充分發(fā)揮。同時也可以更準確先行反映宏觀經(jīng)濟走勢，可以建立更為科學、合理的期貨價格指數(shù)體系，為宏觀經(jīng)濟預(yù)警服務(wù)。

（二）不斷完善PRB的編制與修正工作，進一步觀察和測試PRB指數(shù)對今后CPI、PPI、CI等指標的預(yù)測效果，不斷修正研究成果，使期貨指數(shù)服務(wù)于央行貨幣政策，并成為央行宏觀調(diào)控的重要決策工具。

（三）加大PRB的協(xié)同分析與應(yīng)用，通過與宏觀經(jīng)濟的其他先行指標共同構(gòu)建完整的宏觀經(jīng)濟預(yù)警體系，發(fā)揮通貨膨脹的早期預(yù)警作用，為中央銀行及時調(diào)整貨幣政策發(fā)揮先行指標的指示作用。同時，進一步研究PRB的季節(jié)因素調(diào)整理論，使之更好地擬合我國宏觀經(jīng)濟的季節(jié)性波動因素。

（四）完善PRB的管理與等工作。本課題組編制并初步證明了PRB指數(shù)的宏觀預(yù)警功能，從提高中央銀行貨幣政策的前瞻性出發(fā)，人民銀行應(yīng)完善PRB指數(shù)，并最終發(fā)揮PRB指數(shù)對中央銀行宏觀調(diào)控的預(yù)警作用。為此，應(yīng)由專門的機構(gòu)負責此項工作，作為央行進行宏觀經(jīng)濟、價格分析的重要先行指標，定期，提高PRB指數(shù)社會影響力。

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篇4

近期,糧食價格上漲成為了人們熱議的一個問題,各種農(nóng)產(chǎn)品價格輪番啟動,先是農(nóng)產(chǎn)品中的小麥和玉米價格出現(xiàn)了快速上漲,緊接著便是大豆和水稻。我們認為,由于我國在主要糧食品種上有充足的糧食儲備,因此如此大幅暴漲難以持續(xù),但是,從長期來看,農(nóng)產(chǎn)品價格震蕩上行將是一個確定無疑的趨勢。

根據(jù)經(jīng)濟學理論,決定商品價格的最根本因素應(yīng)是供求關(guān)系。從全球范圍來講,人們對于糧食的需求基本上是穩(wěn)中有升的,但是,供給的增長速度則趕不上需求的增長速度,糧食的供給是由種植面積和單產(chǎn)決定的,由于我國的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化過程使得耕地面積減少,而糧食單產(chǎn)自90年代以來便遭遇了瓶頸,難以大幅提高,因此,我國糧食產(chǎn)量難以大幅增長,這就導致了我國糧食未來將會呈現(xiàn)供求偏緊的局面。這從我國自2000年以來糧食的期末庫存不斷減少的趨勢中也可以看出,而這種基本面的變化決定了我國農(nóng)產(chǎn)品價格可能在相當長的一段時間內(nèi)都會維持穩(wěn)中有升的走勢。

進入2010年夏季以來,極端天氣不斷登場,而農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)對天氣依賴性極強,極端天氣的出現(xiàn)直接影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn),令糧食生長狀況堪憂。以小麥為例,小麥主產(chǎn)國俄羅斯、烏克蘭、加拿大等國出現(xiàn)極端天氣,其中俄羅斯出現(xiàn)130年一遇的嚴重干旱,五分之一的土地面臨絕收。糧食減產(chǎn)拉動全球價格上漲,雖然我國今年糧食產(chǎn)量和去年基本持平。并沒有出現(xiàn)大幅減產(chǎn)的現(xiàn)象,但是由于國際國內(nèi)聯(lián)動性日益增強,因此國際市場上農(nóng)產(chǎn)品價格變化不可避免地會傳導至國內(nèi)市場,從而帶動國內(nèi)糧食價格的上漲。

另外,從工農(nóng)產(chǎn)品比價關(guān)系來看,目前農(nóng)產(chǎn)品的價格也不算高,自09年金融危機以來,大宗商品市場紛紛觸底反彈,以銅、橡膠為首的金屬和工業(yè)品漲幅都超過了100%,而農(nóng)產(chǎn)品價格的小幅上漲和金屬比起來可以說是微不足道,基礎(chǔ)原材料價格的上漲將會提高農(nóng)業(yè)的種植成本,而農(nóng)產(chǎn)品價格長期處于低位,將會打擊農(nóng)民的種植積極性,導致農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量減少,這種市場自身的力量會推動其價格上漲。而如果拿房地產(chǎn)市場作為比較的話,相比較房價的迅猛上漲,農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲更是微不足道的,雖然現(xiàn)在農(nóng)產(chǎn)品市場價格已經(jīng)達到或者突破10年前的高點了,但從另外一個角度理解,中國農(nóng)產(chǎn)品10年沒漲價了,這是非常不合理的。

從大的宏觀經(jīng)濟周期角度來講,眾所周知,經(jīng)濟周期都分為上升期和下降期兩個階段,一個完整的經(jīng)濟周期又分為擴張期和收縮期,經(jīng)濟擴張期時,所有商品價格整體上應(yīng)該呈現(xiàn)一個震蕩向上的走勢,而在經(jīng)濟收縮期時,總體上將呈現(xiàn)一個震蕩下行的走勢,根據(jù)美國國家經(jīng)濟研究局公布的最新數(shù)據(jù),世界經(jīng)濟已于2009年6月走出衰退,開始步入復(fù)蘇,目前正處于一個穩(wěn)步上升期,在這一階段,農(nóng)產(chǎn)品價格震蕩向上也是毋庸置疑的。

從以上幾個方面來看,目前的農(nóng)產(chǎn)品價格上漲是一個正常現(xiàn)象,今年9月份CPI同比上漲3.6%,有分析認為主要因為食品價格,尤其是農(nóng)產(chǎn)品價格上漲引起,但CPI漲到3.6%,社會是可以承受的,因為PPI同比也在上漲。如果企業(yè)購買原材料的成本不斷上漲,但反映到商品終端價格卻是下降的,這就是不正常的現(xiàn)象。現(xiàn)在物價上漲70%是由于農(nóng)產(chǎn)品食品價格上漲,但即使CPI同比上漲過快,也沒必要壓低農(nóng)產(chǎn)品價格。國家一方面應(yīng)把農(nóng)產(chǎn)品收購價格提高,使農(nóng)民也能從農(nóng)產(chǎn)品價格上漲受益,一方面可以補貼給收入較低的城市人群,提高其購買力。

篇5

大宗商品開局不利市場前景仍被看好

2010年，不少國際大宗商品的價格高歌猛進，歷史高點被不斷改寫。銅期貨上漲了30%，黃金價格漲幅接近30%，表現(xiàn)最為搶眼的農(nóng)產(chǎn)品市場中，包括大豆、玉米等大宗農(nóng)產(chǎn)品價格漲幅均超過50%。

盡管如此，新年開市第一周期貨市場的普跌著實令投資者感覺寒意逼人。據(jù)粗略統(tǒng)計，1月3日以來的一周內(nèi)，大宗商品幾乎全線下挫，代表一攬子大宗商品走勢的CRB指數(shù)重挫2.26%。商品龍頭――紐約原油、黃金跌幅超過3%；芝加哥玉米期貨跌幅最大，達到4.71%；大豆、小麥、棉花和銅等跌幅在2%以上。

內(nèi)地市場更是在1月7日遭遇“黑色星期五”，除白糖和橡膠幾近跌停外，基本金屬及農(nóng)產(chǎn)品亦全部淪陷。三大商品期貨交易所上市商品無一收紅，令跟蹤上市商品價格綜合表現(xiàn)的文華商品指數(shù)跌逾2%，創(chuàng)下去年11月中旬以來的單日最大跌幅。

國際期貨分析認為，造成這一劇烈震蕩的原因主要在于多頭信心動搖。美國在1月中旬了大量優(yōu)于預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，包括美國12月民間就業(yè)人口、12月非制造業(yè)指數(shù)以及美國私人就業(yè)數(shù)據(jù)……推漲美元指數(shù)走強，從而引發(fā)商品市場價格被動滑落。

與此同時，內(nèi)地市場則還面臨政策考驗，一方面，央行對物價調(diào)控的言論越來越強烈；另一方面，新年的信貸大門已經(jīng)打開。“接下來可能會上演多空爭奪戰(zhàn)。”分析人士指出。

盡管開局不利，但大多數(shù)投資機構(gòu)仍看好今年大宗商品的市場前景。業(yè)內(nèi)人士認為，美歐經(jīng)濟體繼續(xù)保持溫和復(fù)蘇、供給受限或低庫存水平、新興經(jīng)濟體需求增長、流動性較為寬裕等因素，令大宗商品的基本面并無實質(zhì)改變，中長期仍看好。

美元弱勢是首要驅(qū)動

對于大宗商品而言，美元走勢至關(guān)重要。盡管近期更多跡象指向美國經(jīng)濟復(fù)蘇，美元出現(xiàn)了基本面支撐的持續(xù)反彈，給商品市場帶來壓力。但另一方面，美元走勢也受到多方面因素影響，美元的中長期看貶是推動商品價格上漲的首要驅(qū)動力。中證期貨研究部副經(jīng)理劉賓認為，事實上，美聯(lián)儲內(nèi)部并不認為當前的經(jīng)濟復(fù)蘇足以令當局改變寬松的貨幣政策基調(diào)，這在一定程度上會抑制美元的上漲。

招商期貨分析亦指出，從美國經(jīng)濟自身來看，并沒有出現(xiàn)明顯利好。由于長期的雙赤字，美元長期貶值趨勢將持續(xù)。招商期貨認為，在2011年的第二、三季度，美元有較大可能再次邁向貶值之路。

摩根大通亞太區(qū)總經(jīng)理龔方雄直言，商品資源特別是稀有資源的價格，不能只看美元走勢。總體說來，2011年世界經(jīng)濟將會繼續(xù)保持增長態(tài)勢，以中國為首的新興經(jīng)濟體必然會加大對基礎(chǔ)能源以及大宗原材料的需求。此外，全球范圍內(nèi)的流動性過剩則必將引發(fā)全球性的通貨膨脹，在這兩大主要因素的支撐下，大宗商品牛市格局也不會發(fā)生根本性改變。

預(yù)料二季度破百 國際油價仍唱主角

2011年哪些商品將成上漲主力？

作為原油市場研究的權(quán)威機構(gòu)，高盛將原油列為2011年大幅上漲的首位商品。其的報告顯示，由于原油市場的供應(yīng)受到限制，隨著經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展對原油市場需求的增加，國際油價正在回到前期高價的“結(jié)構(gòu)性牛市”路上，高盛預(yù)計2011年二季度紐約油價或?qū)⑵瓢佟?/p>

事實上，國際油價去年的表現(xiàn)落后于其他大宗商品。在分析人士看來，這種狀況可能使得未來油價將存在一定的補漲空間。瑞銀分析指出，“如果全球經(jīng)濟增長比預(yù)期的更強勁，原油價格很可能繼續(xù)上揚。”象嶼期貨分析也指出，2011年，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇步伐的逐漸企穩(wěn)，原油需求將繼續(xù)回暖，而增速相對緩慢的原油供給水平將使得全年的全球原油供給繼續(xù)短缺，從而支撐油價繼續(xù)保持高位上揚的態(tài)勢。

高盛的報告顯示，近期，全球石油業(yè)都加大了對產(chǎn)出的投資。據(jù)了解，沙特阿美、埃克森美孚領(lǐng)頭的各國大小型能源公司，今年紛紛將砸巨資進行石油與天然氣的探勘挖掘。業(yè)界普遍認為，這些舉動表明原油業(yè)已擺脫衰退，并看好今年的油價水平將居高不下。

但經(jīng)紀公司Paramount的總裁卡布恩認為，油價上漲的大趨勢依然完好，但在此之前會有調(diào)整，不排除再度跌回80美元附近的可能。

農(nóng)產(chǎn)品高燒難退豆類品種可能領(lǐng)漲

2010年，國際農(nóng)產(chǎn)品成為大宗商品市場表現(xiàn)最為搶眼的資產(chǎn)，分析機構(gòu)預(yù)計，2011年國際大宗農(nóng)產(chǎn)品高價格仍可能持續(xù)，尤其在目前一些農(nóng)產(chǎn)品庫存處于低位的背景下，天氣因素的擾動可能會推動價格創(chuàng)新高。

側(cè)重農(nóng)業(yè)信貸的荷蘭合作銀行分析師指出，“目前全球農(nóng)產(chǎn)品庫存處于或接近歷史較低水平，加上市場需求較為強勁，農(nóng)產(chǎn)品價格可能會由于天氣因素或政策引發(fā)的供應(yīng)短缺而上揚。”

來自高盛的報告亦認為，2011年，種植成本上升和氣候變化依然是農(nóng)產(chǎn)品價格波動的助推器。棉花、大豆、棕櫚油等全球存在供需缺口或國內(nèi)進口依存度較大的品種，在政策調(diào)控下，經(jīng)過調(diào)整后報復(fù)性上漲的幾率仍然很大。

1月12日，美國農(nóng)業(yè)部報告公布了對2011/12年度小麥作物的首次預(yù)估，略低于此前分析師平均預(yù)估值。受該報告影響，芝加哥大豆及相關(guān)產(chǎn)品期貨價格大幅度上漲，帶動國內(nèi)大豆及油脂產(chǎn)品期貨大幅高開逾2%，其中豆粕價格更創(chuàng)兩個月以來新高。

黃金白銀牛性不改 上半年或中線回調(diào)

剛剛過去的2010年，黃金價格連續(xù)創(chuàng)出歷史新高，年漲幅高達29%；白銀價格漲勢更兇，年漲幅超過82%，并創(chuàng)出近30年來新高。分析人士認為，2011年黃金白銀有望繼續(xù)牛市，在基本面沒有得到徹底改變的前提下，黃金、白銀仍然有望再創(chuàng)新高。

威爾鑫資訊分析人士指出，2011年，黃金將成為儲備結(jié)構(gòu)調(diào)整的寵兒，以中國為代表的外匯儲備大國將繼續(xù)加大黃金的儲備需求，并成為黃金投資市場的最重要力量。2011年，黃金高點樂觀估計有望在1630美元/盎司附近，低點則有望在1230美元/盎司附近，全年理想運行在1400美元/盎司左右。

但亦有市場分析指出，黃金價格中線回調(diào)在所難免。回調(diào)時間可能在2011年一季度或延伸至二季度的上半期。白銀方面在2011年一季度或延伸至二季度的上半期，伴隨黃金的回落，白銀全年低點應(yīng)該在22.00美元/盎司附近，高點應(yīng)該在40.00美元/盎司附近。

支撐因素仍在銅市盛宴可延續(xù)

倫敦銅價去年跳漲31%，滬銅期貨年末收于四年來的高位72380元/噸，全年漲幅近20%。但新年第一周銅價表現(xiàn)差強人意，短短5個交易日跌幅接近4%。銅市盛宴還能持續(xù)多久？

對此，市場分析出現(xiàn)分歧。First Futures Brokerage Co. 分析師楊振強表示，中國可能實施的大幅收緊政策將使投資者不樂意進入市場，消費者不愿意高價購買銅礦，銅需求受挫。

但多數(shù)分析機構(gòu)均對銅價走勢表示樂觀。中國國際期貨公司研究報告指出，作為有色金屬的龍頭，由于供應(yīng)短缺、礦山品位下降、開采成本上漲以及國際投行推出銅ETF，會導致對現(xiàn)貨銅的需求上升，加上越來越大的金融屬性和投資屬性，將令2011年銅的表現(xiàn)優(yōu)于其他金屬類品種。

冠通期貨分析師鄭欣然認為，2011年的銅價走勢比2010年更樂觀，且將在二季度這個傳統(tǒng)的金屬消費旺季達到全年的高點。

“2011年銅價肯定會漲，至少在三個月內(nèi)銅價還會漲的，肯定會過1萬美元/噸，這還是最保守的看法。”資深期貨分析師盛為民表示。在他看來，銅是基本面最好的大宗商品。銅價相對于生產(chǎn)成本最高的礦產(chǎn)商來說獲利空間已經(jīng)超過300%。但在這樣暴利的情況下，遠期供應(yīng)的反應(yīng)卻還是滿足不了需求增長。

銀河期貨分析師隋曉光認為，銅的消費與全球經(jīng)濟密切相關(guān)，全球經(jīng)濟穩(wěn)步增長，銅會保持在較高的消費水平。“但就目前研究來看，銅精礦產(chǎn)能沒有得到提升，2011年產(chǎn)量增幅將會大幅放緩，這使得銅的供應(yīng)將會趨緊，會對銅價的走勢產(chǎn)生一定的提振作用。”

兩大變數(shù)：全球加息，中國需求放緩

盡管機構(gòu)紛紛對大宗商品市場的2011年走勢表示樂觀，但是否仍有變數(shù)呢？業(yè)內(nèi)人士分析，由于中國和美國可能會在2011年出臺新的緊縮政策，將對商品價格構(gòu)成打壓，不排除出現(xiàn)大幅調(diào)整的可能，2011年的走勢可能會更加曲折。

中證期貨研究部副經(jīng)理劉賓就提出了擔憂。他分析，中國貨幣政策可能在今年二三季度時出現(xiàn)大調(diào)整，大宗商品很可能出現(xiàn)兩頭高、中間低的走勢。因為目前國內(nèi)通脹預(yù)期壓力增大，若二三季度時CPI較高，貨幣政策或明顯轉(zhuǎn)緊，如此將直接影響工業(yè)商品價格。另外，商品價格太高將直接影響全球經(jīng)濟。一旦歐美貨幣開始緊縮，商品的盛宴將立刻結(jié)束，商品泡沫頓將刺破。

新湖期貨研發(fā)部首席策略分析師葉燕武分析稱，“今年上半年，商品市場價格重心將整體上移，但具體還需看美元表現(xiàn)，對于今年下半年行情，我們相對謹慎，不排除上行趨勢中會出現(xiàn)拐點。”

在葉燕武看來，一些利空因素不容忽視。一是歐洲債務(wù)危機仍未解除；二是美國雖有意實行第三輪量化寬松貨幣政策，但若其國內(nèi)通脹抬頭，則不排除將步入升息時期；三是中國政府對個別商品的調(diào)控政策形成的短期沖擊會非常大；四是如果人民幣升值，內(nèi)外盤比價會降低。

事實上，根據(jù)日前對華爾街包括高盛、德意志銀行在內(nèi)的逾13家金融機構(gòu)的商品策略師的調(diào)查顯示，2010年交易最集中的大宗商品在2011年將成為交投最乏味的品種，黃金、銅、原油2011年底的價格將與目前價位基本持平。