序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇醫(yī)藥投資分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：醫(yī)藥；政策；效益

中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

一、行業(yè)介紹

醫(yī)藥行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)相結(jié)合、一二三產(chǎn)業(yè)為一體的產(chǎn)業(yè)。上游產(chǎn)業(yè)主要包括種植業(yè)、化工、能源、電子元器件、金屬元器件等。下游產(chǎn)業(yè)主要包括醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)、醫(yī)藥流通、社會(huì)福利事業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)等。從狹義來(lái)看，醫(yī)藥行業(yè)僅包括醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，它的上游行業(yè)包括種植業(yè)、化工、能源等，下游行業(yè)包括醫(yī)藥流通、居民和動(dòng)物的健康、保險(xiǎn)等行業(yè)。

二、高速增長(zhǎng)的中國(guó)醫(yī)藥工業(yè)

近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)消費(fèi)保持高速增長(zhǎng)，銷售收入增速保持在17%以上，平均增速為21.4%。2006年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入達(dá)到4，737億元，2007年1～11月達(dá)到了5，207億元，同比增長(zhǎng)了24.56%，預(yù)計(jì)年底時(shí)將接近6，000億元。

行業(yè)快速的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民生活水平的提高密切相關(guān)。五年來(lái)，我國(guó)GDP已連續(xù)四年增速保持在10%或以上了，并且呈現(xiàn)出逐年加快的趨勢(shì)，2006年達(dá)11.1%，2007年達(dá)11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增長(zhǎng)。2006年底，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入11，759元，農(nóng)村居民純收入為3，587元，同比分別增長(zhǎng)10.4%和7.4%，2007年居民收入進(jìn)一步增加，增速進(jìn)一步加快。收入的增加直接使得居民在醫(yī)藥方面的支出增加，進(jìn)而帶動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。

同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展離不開醫(yī)療保障體系的建立和完善，它極大地促進(jìn)醫(yī)療需求的釋放。1998年國(guó)務(wù)院決定建立城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)制度，2002年開始建立新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，2003年又著手建立城鄉(xiāng)醫(yī)療救助制度。2007年實(shí)行的城鎮(zhèn)醫(yī)療保障制度和新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度，大幅度擴(kuò)大了醫(yī)保的覆蓋人群。目前，城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)的參保人數(shù)已超過1.6億人，新型農(nóng)村合作醫(yī)療覆蓋人群已達(dá)7億人。

三、國(guó)內(nèi)供給與需求

近年來(lái)，我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)消費(fèi)保持高速增長(zhǎng)，銷售收入增速保持在17%以上，平均增速為21.4%。2006年醫(yī)藥行業(yè)銷售收入達(dá)到4，737億元，2007年1～11月份達(dá)到了5，207億元，同比增長(zhǎng)了24.56%，年底接近6，000億元。

行業(yè)的快速發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和居民生活水平的提高密切相關(guān)。我國(guó)GDP已連續(xù)五年增速保持在10%或以上了，并且呈現(xiàn)出逐年加快的趨勢(shì)，2006年達(dá)11.1%，2007年達(dá)11.4%，而居民收入增速也一直保持高速增長(zhǎng)。收入的增加直接使得居民在醫(yī)藥方面的支出增加，進(jìn)而帶動(dòng)了醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展離不開醫(yī)療保障體系的建立和完善，它極大促進(jìn)醫(yī)療需求的釋放。

對(duì)于我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)的快速發(fā)展，主要是由于以下幾個(gè)因素所導(dǎo)致的：

1、人口老齡化促進(jìn)醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展。目前，中國(guó)老齡化趨勢(shì)日益嚴(yán)重，這必將導(dǎo)致對(duì)醫(yī)藥的需求逐漸增加。專家預(yù)測(cè)，到2015年老齡人口將超過2億，2025年將增加到2.66億，占總?cè)丝诘?6.44%；到2051年將達(dá)到4.37億，占總?cè)丝诘?1%，并達(dá)到頂峰。老年人口的持續(xù)增長(zhǎng)將帶動(dòng)我國(guó)藥品消費(fèi)量的增加。

2、醫(yī)療保健投入增加。2005年全國(guó)衛(wèi)生總費(fèi)用達(dá)8，659.9億元，比2004年增加1，069.6億元（未扣除物價(jià)因素影響，下同）。衛(wèi)生總費(fèi)用構(gòu)成：政府預(yù)算衛(wèi)生支出占17.9%，社會(huì)衛(wèi)生支出占29.9%，居民個(gè)人衛(wèi)生支出占52.2%；城市衛(wèi)生費(fèi)用占衛(wèi)生總費(fèi)用的72.6%，農(nóng)村占27.4%。人均衛(wèi)生費(fèi)用662.3元，比2004年增加78.4元。

3、城鎮(zhèn)化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，城鎮(zhèn)化在全國(guó)范圍逐步展開。至2006年底，我國(guó)城市人口為5.77億，農(nóng)村人口為7.37億，城鎮(zhèn)化水平為44%；2009年城鎮(zhèn)人口與農(nóng)村人口約比4.4∶5.6；若平均以每年1.2%的速度推進(jìn)城鎮(zhèn)化進(jìn)程，到2020年將達(dá)到6∶4。從歷年的城鄉(xiāng)用藥費(fèi)用對(duì)比來(lái)看，城鎮(zhèn)藥品人均消費(fèi)能力是農(nóng)村藥品人均消費(fèi)能力的7倍，城市衛(wèi)生費(fèi)用是農(nóng)村的4倍，且這一水平仍呈現(xiàn)逐步上升的趨勢(shì)。而城鎮(zhèn)用藥本身也以快于農(nóng)村用藥的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)。根據(jù)初步測(cè)算，城鎮(zhèn)化將給我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)每年帶來(lái)約3.6%的增長(zhǎng)。

4、居民醫(yī)療支出提升空間巨大。1998年美國(guó)人均年醫(yī)療消費(fèi)已達(dá)4，080美元，占國(guó)民生產(chǎn)總值的13.9%，2003年更達(dá)到18.69%。無(wú)論是絕對(duì)值還是相對(duì)值，我國(guó)與其的差距都非常明顯。與其他發(fā)達(dá)國(guó)家相比，醫(yī)療費(fèi)用支出的差距也比較大。同樣，我國(guó)香港和臺(tái)灣地區(qū)的發(fā)展歷程也說(shuō)明，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，醫(yī)療衛(wèi)生條件會(huì)不斷提高，同時(shí)醫(yī)療支出也會(huì)增加，相比之下，內(nèi)地還有很大的提升空間。

5、疾病發(fā)病率上升使得用藥需求擴(kuò)大。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)過去20 年疾病譜的變化，可以預(yù)知，腫瘤、心腦血管疾病、糖尿病等疾病發(fā)病率將持續(xù)上升，而傳染病等原來(lái)處于前列的疾病位次將下移。由于發(fā)病率增加的病種多屬于慢性病、常見病、“富貴病”，病程長(zhǎng)，并發(fā)癥多，須長(zhǎng)期、持續(xù)、規(guī)范用藥，而且診斷和治療手段不斷進(jìn)步，因此可以預(yù)見，醫(yī)療總需求勢(shì)必不斷擴(kuò)大。

四、藥物進(jìn)出口

2007年我國(guó)醫(yī)藥保健品進(jìn)出口保持了快速增長(zhǎng)，進(jìn)出口總額達(dá)385.9億美元，同比增長(zhǎng)25.6%，增速高于醫(yī)藥行業(yè)銷售收入增速1個(gè)百分點(diǎn)，可見進(jìn)出口發(fā)展勢(shì)頭良好。其中，進(jìn)出口總額分別為140.0億美元和245.9億美元，增速分別為26.6%和25.1%，進(jìn)口增速稍快于出口增速，但出口總額遠(yuǎn)大于進(jìn)口，貿(mào)易順差達(dá)106億美元，比上年同期增加了20億美元?？梢姡覈?guó)醫(yī)藥產(chǎn)品出口速度較快，貿(mào)易順差在不斷加大。

隨著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)我國(guó)化學(xué)原料藥的需求逐年增加，世界化學(xué)原料藥的生產(chǎn)轉(zhuǎn)移效應(yīng)越來(lái)越明顯。而不斷發(fā)展的國(guó)內(nèi)醫(yī)藥市場(chǎng)，也拉動(dòng)了醫(yī)藥商品進(jìn)口高速的增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)西藥類商品產(chǎn)量雖然增長(zhǎng)很快，但由于中低端產(chǎn)品占有較大比例，尚難滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)高端產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的需求。此外，政府相繼出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)進(jìn)口的措施，也調(diào)動(dòng)了企業(yè)擴(kuò)大進(jìn)口的積極性。

五、行業(yè)規(guī)模與效益分析

1、行業(yè)規(guī)模。醫(yī)藥行業(yè)資產(chǎn)保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，近年來(lái)，增速在12%左右，2006年時(shí)總資產(chǎn)規(guī)模超過了6，000億元，2007年1～11月，總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)11.86%，達(dá)到6，690.58億元。行業(yè)的旺盛需求推動(dòng)了資產(chǎn)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2、收入和利潤(rùn)變化分析。醫(yī)藥行業(yè)利潤(rùn)增速2003～2006年之間一直低于收入增速7個(gè)百分點(diǎn)左右，2006年產(chǎn)品降價(jià)、反醫(yī)療賄賂等醫(yī)療體制改革的進(jìn)行，使得行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)增速明顯放緩。到了2007年，政策的影響逐漸消失，行業(yè)利潤(rùn)大幅度增長(zhǎng)，1～11月份利潤(rùn)同比增長(zhǎng)了51.07%，達(dá)到499.21億元，增速比收入增速高1倍多。

從2006年下半年開始，利潤(rùn)指數(shù)不斷上升，而且上升速度很快，2007年底達(dá)到了近幾年的最高點(diǎn)，達(dá)1.6，而在2006年下半年，處于近幾年的最低點(diǎn)。2006年由于藥品降價(jià)以及國(guó)家出臺(tái)的一系列政策，大大影響了行業(yè)的利潤(rùn)。其后企業(yè)開始尋找發(fā)展策略，變被動(dòng)為主動(dòng)，提高企業(yè)運(yùn)行效率，減少三費(fèi)支出，降低成本，使得行業(yè)利潤(rùn)大幅度增加。

3、行業(yè)效益分析。醫(yī)藥行業(yè)銷售毛利率2004～2006年來(lái)不斷下降，進(jìn)入2007年又開始回升，銷售利潤(rùn)率和資產(chǎn)報(bào)酬率四年來(lái)不斷上升，這主要是由于行業(yè)發(fā)展日益成熟，規(guī)模擴(kuò)大，運(yùn)行效率提高，而各項(xiàng)費(fèi)用降低。從上面的分析可以看出，三費(fèi)所占比重為不斷下降趨勢(shì)，從2004年到2007年11月份，所占銷售收入的比重下降了4個(gè)多百分點(diǎn)。

從發(fā)展能力看，利潤(rùn)總額在2007年發(fā)生了飛躍性增長(zhǎng)，增速達(dá)到了51.07%，而2006年時(shí)僅為9.62%，收入增速也大幅度提高，資產(chǎn)保持了平穩(wěn)發(fā)展，應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率小幅增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)狀況良好。行業(yè)在2007年開始快速發(fā)展，主要是由于2006年國(guó)家頒布了一系列政策，藥品降價(jià)、反商業(yè)賄賂等對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了較大影響，使得發(fā)展速度減緩，2007年后政策的短期影響消失，取而代之的是行業(yè)及時(shí)調(diào)整了發(fā)展策略，積極應(yīng)對(duì)政策變化，使得行業(yè)重新恢復(fù)了快速發(fā)展?？傮w看，行業(yè)在政策的推動(dòng)下，發(fā)展能力大幅度增強(qiáng)。

六、結(jié)論

篇2

1.公司是A股市場(chǎng)上少有的研究開發(fā)導(dǎo)向性醫(yī)藥企業(yè)，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于緊跟世界抗癌藥等產(chǎn)品開發(fā)，仿創(chuàng)結(jié)合，目前基本實(shí)現(xiàn)每年10個(gè)左右新藥證書，2個(gè)左右一類新藥的開發(fā)進(jìn)度;而且利潤(rùn)貢獻(xiàn)大品種的“半衰期”多在2－3年，中金公司剝離后，公司毛利潤(rùn)率，凈利潤(rùn)將分別達(dá)到80％與12％以上。

2.公司主營(yíng)產(chǎn)品三大類別－抗腫瘤，抗感染，麻醉等藥物，分別采取市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)，市場(chǎng)跟隨，市場(chǎng)細(xì)分策略，預(yù)計(jì)2004年收入分別增長(zhǎng)40％，30％，30％，實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)增長(zhǎng)，將有望首次跟上收入增長(zhǎng)，總體利潤(rùn)預(yù)期增長(zhǎng)35％，達(dá)到每股收益5毛。

3.2004年，是公司歷史上重要的一年，預(yù)計(jì)將是公司上市以來(lái)利潤(rùn)指標(biāo)同比增長(zhǎng)最大的一年（前4年同比增長(zhǎng)最多的年頭不過27％）。MBO平穩(wěn)過渡，中金公司剝離，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)整合，多烯紫杉醇推廣，制劑車間與原料藥車間達(dá)產(chǎn)，綜合起來(lái)，將使得公司成長(zhǎng)速度進(jìn)一步提速。

4.風(fēng)險(xiǎn)方面，過去2年，利潤(rùn)分流，所得稅調(diào)整，藥品招標(biāo)采購(gòu)，醫(yī)保目錄修正，構(gòu)成公司增速變緩的主要原因，隨著這四個(gè)不確定因素逐漸確定下來(lái)，預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年，營(yíng)業(yè)費(fèi)用/收入比重將有望下降3％－5％，達(dá)到27－29％一線，同時(shí)管理費(fèi)用有效控制，與關(guān)聯(lián)企業(yè)研發(fā)平臺(tái)，營(yíng)銷平臺(tái)的清晰化，抗癌藥物銷售體系的穩(wěn)定，都是利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)與收入同步高成長(zhǎng)的必要保證。

行業(yè)背景

國(guó)際市場(chǎng)上，抗癌藥物占藥品總銷售額的4.5％，市場(chǎng)容量180億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)12％以上，遠(yuǎn)高于5－7％附近的市場(chǎng)平均增長(zhǎng)速度；目前世界上最暢銷的抗癌藥除紫杉醇（目前銷售額為10億美元左右）外，還有吉西他賓（Gcmcitarbin）、拓樸替康（Tapotecan）和多西紫杉（Taxotere）。后三種抗腫瘤藥物的世界銷售額合計(jì)超過4億美元，三年后可望超過10億美元。

國(guó)內(nèi)方面，市場(chǎng)容量也有很大擴(kuò)容，目前癌癥患病率在0.11％以上，98年癌癥患者已經(jīng)超過150萬(wàn)人，在整個(gè)90年代，因?yàn)榘┌Y死亡人數(shù)占總死亡人口的18％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于70年代中期的12.6％，而且還高于世界上12％的平均水平；

經(jīng)過多年的技術(shù)進(jìn)步，國(guó)際上通用的近60種抗癌藥物中，國(guó)內(nèi)已經(jīng)擁有40多種的生產(chǎn)能力，抗癌藥物市場(chǎng)容量已經(jīng)達(dá)到70億元人民幣，雖然還只達(dá)到醫(yī)藥市場(chǎng)的3%附近，落后于國(guó)際水平，但是我們認(rèn)為：投資這一領(lǐng)域的潛力，明顯高于抗感染藥物領(lǐng)域，未來(lái)三年抗腫瘤藥物市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率應(yīng)在25－30％以上；也就是不到3年翻一番，達(dá)到140億元水平，同時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)水平年均提高15－20％。

原因之一是消費(fèi)升級(jí)，從2002年入網(wǎng)醫(yī)院藥物銷售排序前5名看――抗癌藥物雖然銷售數(shù)量沒有進(jìn)入前5名，但是銷售金額位居第四名，顯示單位每名患者消費(fèi)金額較大，估計(jì)在5000－10000元附近，另一個(gè)原因是醫(yī)藥分家，招標(biāo)采購(gòu)等因素對(duì)于這個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)水平不構(gòu)成明顯沖擊。

由于產(chǎn)品開發(fā)跟進(jìn)國(guó)際水平（通常在3－5年以內(nèi)），因此，相對(duì)于抗感染等大類藥物市場(chǎng)，抗癌藥物市場(chǎng)技術(shù)進(jìn)步的貢獻(xiàn)明顯更大，很多企業(yè)研究開發(fā)經(jīng)費(fèi)都有銷售額的5％以上，由于這一領(lǐng)域中外企業(yè)實(shí)力相當(dāng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)中小企業(yè)多，因此，只有50－70％以上的毛利潤(rùn)水平才能支持企業(yè)的生存發(fā)展，恒瑞醫(yī)藥，正是靠重視技術(shù)開發(fā)，實(shí)現(xiàn)高毛利潤(rùn)率與高行業(yè)壁壘，在2002年市場(chǎng)占有率超過7％，成為這一領(lǐng)域目前的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)。

表面上抗腫瘤前十名里面，恒瑞只有一個(gè)品種（奧鉑）（表1），是因?yàn)閬喨~酸鈣沒有當(dāng)抗腫瘤藥統(tǒng)計(jì)，因?yàn)槭强鼓[瘤治療的輔助用藥；而按目前的態(tài)勢(shì)，多烯（多西他賽）將進(jìn)入前10名，因此實(shí)際上公司擁有3個(gè)以上行業(yè)領(lǐng)先品種的實(shí)力，與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，產(chǎn)品開發(fā)與醫(yī)院營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)都很明顯；至于目前前10的抗腫瘤藥只有三個(gè)進(jìn)醫(yī)保的品種――表柔比星，吡柔比星、羥基喜樹堿，醫(yī)保藥品基本上都是低端的，大多是利潤(rùn)很薄的品種，通常競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)較為充分，也就是說(shuō)，很少有獨(dú)家生產(chǎn)的藥品進(jìn)醫(yī)保的。恒瑞的匹服平、亞葉酸鈣是醫(yī)保用藥，銷量越來(lái)越小，都說(shuō)明抗腫瘤這個(gè)市場(chǎng)藥物的更新?lián)Q代比其他市場(chǎng)更快，醫(yī)保外的利潤(rùn)高。

公司產(chǎn)品線分析

抗腫瘤藥物系列

恒瑞醫(yī)藥，是我國(guó)重要的抗腫瘤藥物生產(chǎn)基地。2000年上市以來(lái)，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入年均遞增20％以上，凈利潤(rùn)也從上市時(shí)的6000多萬(wàn)增長(zhǎng)到2003年的9452萬(wàn)，3年年均增長(zhǎng)超過13％，隨著對(duì)中金公司的剝離，以及所得稅調(diào)整負(fù)面影響不再加大，我們認(rèn)為公司未來(lái)2年主營(yíng)收入與利潤(rùn)的增長(zhǎng)將進(jìn)一步提速。

這一領(lǐng)域公司產(chǎn)品有很強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，2004年的增長(zhǎng)點(diǎn)將在于奧沙利鉑與多西他賽（表2），2年前的暢銷品種亞葉酸鈣與異環(huán)磷酰胺，由于競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，公司銷售大致保持平穩(wěn)，而其他單品種產(chǎn)品，預(yù)計(jì)短期內(nèi)銷售難以上5000萬(wàn)，考慮到基數(shù)漸高，加之成都世紀(jì)華洋采取低價(jià)策略進(jìn)行攻擊，預(yù)計(jì)這一產(chǎn)品的增長(zhǎng)速度將從去年的50％稍有放緩。

抗感染藥物系列

繼連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)超常規(guī)成長(zhǎng)之后，2003年，公司的抗感染藥物繼續(xù)取得了32％的銷售增長(zhǎng)，規(guī)模達(dá)到2.6億元, 注意到從絕對(duì)數(shù)額上這個(gè)銷售還并不算大，只占到600多億元抗感染藥物市場(chǎng)的0.4%，我們認(rèn)為，公司首先保證的是較高的毛利潤(rùn)率，在此基礎(chǔ)上，受惠于其他領(lǐng)先廠家的市場(chǎng)推廣，公司的跟隨策略比較成功這一領(lǐng)域，公司有4個(gè)品牌藥品，產(chǎn)品相對(duì)集中，除了羅紅霉素外，另外3個(gè)品種都是未來(lái)2年的生長(zhǎng)點(diǎn)，他們是克拉霉素(包括年底上市的新劑型一克拉霉素控釋片)、一類新藥加替沙星，左氧氟沙星，這四個(gè)藥品中，加替沙星是新藥，沒有列入醫(yī)院排名，而左氧氟沙星，2002年已經(jīng)位居醫(yī)院用抗感染藥物第一，克拉霉素與羅紅霉素分別列第十位與第二十位，屬于除了頭孢菌素外，市場(chǎng)表現(xiàn)最好的抗感染藥物。

克拉霉素與加替沙星，恒瑞醫(yī)藥目標(biāo)醫(yī)院高端市場(chǎng)第一品牌，價(jià)格比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴20％以上，而左氧氟沙星雖然公司研究開發(fā)很早，但市場(chǎng)推廣晚于揚(yáng)子江，浙江醫(yī)藥，雙鶴藥業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此目前銷售額在國(guó)內(nèi)排名10位附近，這一領(lǐng)域的羅紅霉素分散片（商品名芙欣）則由于整個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)的萎縮可能有所下降；總的來(lái)說(shuō)，這一領(lǐng)域公司的競(jìng)爭(zhēng)力并不算很強(qiáng)，考慮到外資企業(yè)，恒瑞的抗感染藥難以在短期進(jìn)入國(guó)內(nèi)前30名，而且除了定位中高端市場(chǎng)之外，公司四大主大品種銷售方式差異較大克拉霉素，左氧氟沙星與羅紅霉素分散片主攻口服市場(chǎng)，加替沙星則初步定位50元附近的高端大輸液市場(chǎng)。

收入方面，這一產(chǎn)品系列，將維持幾年來(lái)30％附近的主營(yíng)增長(zhǎng)速度，但是由于產(chǎn)品前期開發(fā)市場(chǎng)投入大，因此預(yù)計(jì)在銷售額在4億元以內(nèi)的階段中，這部分凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)比重仍明顯小于抗腫瘤藥物。

其它藥物系列

其他類別藥物，包括麻醉，心血管，陣痛等領(lǐng)域的10幾個(gè)品種；2003年實(shí)現(xiàn)了1.57億元的銷售額，同比增長(zhǎng)48％。其它類藥物的增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于主營(yíng)中端產(chǎn)品的成都恒瑞投產(chǎn)，以及原料藥出口，這一領(lǐng)域，新擴(kuò)增產(chǎn)能在億元以上，而準(zhǔn)備停產(chǎn)的普藥品種只有三千多萬(wàn)的銷售額，預(yù)計(jì)這部分藥物能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)30％的增長(zhǎng)，其中，平穩(wěn)增長(zhǎng)的成熟品種占一半左右，有鹽酸氨溴索，丙氧氨芬等，而幾個(gè)銷售額有望倍增的新品種是阿曲庫(kù)胺（由1千萬(wàn)到3000萬(wàn)），加巴噴丁，依貝沙坦，酒石酸布托啡諾鼻噴劑。

公司作為國(guó)內(nèi)科研開發(fā)“投入產(chǎn)出比”最高的公司之一，研發(fā)費(fèi)用占到銷售收入的6－7％，同時(shí)效率很高，通常一個(gè)二類新藥的投入在200萬(wàn)以內(nèi)，而創(chuàng)新之路也已經(jīng)有突破，繼去年的類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎新藥艾瑞昔布之后（該產(chǎn)品是全新的COXII抑制劑，在國(guó)外是市場(chǎng)容量幾十億美元的大品種），今年還將有3－4個(gè)一類新藥報(bào)批臨床。有理由相信，后續(xù)兩三年間，新藥開發(fā)不再是公司發(fā)展的瓶頸因素。

公司財(cái)務(wù)分析

首先，從醫(yī)藥上市公司的毛利潤(rùn)率，凈利潤(rùn)率，以及三項(xiàng)費(fèi)用比例分析中，發(fā)現(xiàn)了兩個(gè)非常有趣的現(xiàn)象：

一是就目前的市場(chǎng)看， 高毛利潤(rùn)率企業(yè)與高凈利潤(rùn)率企業(yè)幾乎完全沒有相關(guān)性――只有健康元一家企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了排名前十名，也就是說(shuō)，高毛利潤(rùn)率企業(yè)普遍存在著三項(xiàng)費(fèi)用過高的問題，

這一點(diǎn)在第二個(gè)現(xiàn)象中得到證實(shí)――高毛利潤(rùn)率公司與高三項(xiàng)費(fèi)用公司存在非常高的相關(guān)性：

三項(xiàng)費(fèi)用超過主營(yíng)成本的10家公司(表3)，與高毛利潤(rùn)率公司只有2個(gè)不同，高毛利潤(rùn)率的第九第十名企業(yè)是東盛科技與恒瑞醫(yī)藥，高費(fèi)用公司中，毛利潤(rùn)率第九第十名公司為交大昂立與潛江制藥；而另外8個(gè)企業(yè)，竟然完全相同，我們的解釋是，高毛利潤(rùn)率企業(yè)，顧名思義，就是有令人眼熱的優(yōu)勢(shì)“資源分配權(quán)”，很多高毛利潤(rùn)率企業(yè)，更意味著突出了地域特色，而主導(dǎo)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力卻下降了，高毛利潤(rùn)率企業(yè)中，產(chǎn)品線相對(duì)分散的“團(tuán)體冠軍”選手比重高，而凈利潤(rùn)率企業(yè)中，產(chǎn)品線相對(duì)單一的天壇生物、華海藥業(yè)等榜上有名，很可惜，古語(yǔ)“術(shù)業(yè)有專攻”并未在高毛利潤(rùn)率企業(yè)中得到實(shí)現(xiàn)。

從營(yíng)業(yè)費(fèi)用構(gòu)成來(lái)看，隨著企業(yè)實(shí)現(xiàn)民營(yíng)化，我們認(rèn)為有很大的下降空間，據(jù)公司介紹，公司希望在2年內(nèi)使得營(yíng)業(yè)費(fèi)用占銷售收入的比重從目前的32％有所下降，屆時(shí)，理論上可以釋放4000－6000萬(wàn)凈利潤(rùn)。

管理費(fèi)用率方面(表4、5)，2003年達(dá)到18.9％，上揚(yáng)了3.4％。其中，研發(fā)費(fèi)用為5238萬(wàn)元，保持在藥業(yè)銷售額6％以上。在剔除研發(fā)費(fèi)用之后，公司2003年的其他管理費(fèi)用比上年增加了近7000萬(wàn)元，首先是非典的負(fù)面影響較大，接近兩個(gè)月沒有正常銷售，而且銷售費(fèi)用比全年平均水平高1600萬(wàn)元，這部分影響將在2004年得以修正。此外，預(yù)計(jì)成都恒瑞籌建費(fèi)用的全部攤銷、FDA復(fù)檢、股權(quán)轉(zhuǎn)讓操作等，可能是部分相關(guān)因素。

另外，鑒于公司去年稅前列支與前一年子公司追溯清理，使得實(shí)際所得稅稅率在38％〔2001年，02年分別是15％，18％〕，這方面因素預(yù)計(jì)在2004年逐漸恢復(fù)正常，也就是減少5％的所得稅支出（占銷售收入的0.9%）。

筆者認(rèn)為，按照目前的發(fā)展勢(shì)頭，這近3000萬(wàn)支出減少，能沖減相當(dāng)部分新增的兩項(xiàng)費(fèi)用，而營(yíng)業(yè)費(fèi)用與銷售費(fèi)用占收入比重的增長(zhǎng)速度將明顯放緩，甚至有所回落，也就是說(shuō)，公司有望在上市5年后，真正迎來(lái)第一次凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過主營(yíng)收入增長(zhǎng)的一年，當(dāng)然，這部分指標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，還需要進(jìn)一步跟蹤。

主要風(fēng)險(xiǎn)提示

恒瑞醫(yī)藥在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面，可以認(rèn)為是一個(gè)缺點(diǎn)非常少的企業(yè)，但是投資者一度并不認(rèn)同該公司的二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，去年10月10日達(dá)到最低點(diǎn)7.44元，動(dòng)態(tài)市盈率僅僅20倍，我們認(rèn)為，這主要是國(guó)有股轉(zhuǎn)讓，關(guān)聯(lián)交易，同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等方面存在不透明因素引起的：

股權(quán)轉(zhuǎn)讓的大體過程

2003年3月，公司原大股東恒瑞集團(tuán)與天宇醫(yī)藥、中泰信托和恒創(chuàng)科技三家企業(yè)簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，總共出讓14322.3萬(wàn)股國(guó)家股，每股作價(jià)3.26元，總金額達(dá)4.67億元；恒瑞集團(tuán)退為第五大股東，恒瑞醫(yī)藥成為私有資本控股的上市公司（表6）。

在新的大股東中，分別排在第一和第三位的天宇醫(yī)藥和恒創(chuàng)科技是注冊(cè)于連云港的醫(yī)藥類民營(yíng)企業(yè)。其中，天宇醫(yī)藥的前身是1996年成立的連云港恒源藥業(yè)，主營(yíng)醫(yī)藥商業(yè)，其法人代表蔣新華曾是恒瑞醫(yī)藥的銷售負(fù)責(zé)人。另?yè)?jù)了解，天宇醫(yī)藥的其他部分自然人股東，以及恒創(chuàng)科技的部分股東來(lái)自恒瑞醫(yī)藥中高級(jí)管理層。因此，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后的恒瑞醫(yī)藥不僅由國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槊駹I(yíng)企業(yè)，也實(shí)現(xiàn)了管理層間接持股

在實(shí)現(xiàn)了間接的管理層收購(gòu)后，公司的高層管理人員已經(jīng)基本上控制了上市公司，核心的4個(gè)高管人員控制力得到加強(qiáng)，從孫飄揚(yáng)董事長(zhǎng)，周云曙總經(jīng)理，張永強(qiáng)副總，與周啟群副總，分別負(fù)責(zé)銷售，科研開發(fā)，對(duì)外項(xiàng)目投資，生產(chǎn)，可以看出，公司目前對(duì)銷售與項(xiàng)目投資的要求在同行中明顯要高，而科研開發(fā)與生產(chǎn)，基本已經(jīng)進(jìn)入正軌，前些年產(chǎn)能不夠，與新產(chǎn)品梯隊(duì)不夠豐富的瓶頸，在近2年內(nèi)基本不會(huì)發(fā)生。

子公司中金包裝公司將實(shí)現(xiàn)剝離

恒瑞醫(yī)藥持有95％股權(quán)的中金醫(yī)藥包裝有限公司，是目前國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、設(shè)備最先進(jìn)的醫(yī)藥軟包裝企業(yè)，主要生產(chǎn)PTP鋁箔和SP復(fù)合膜等藥用包裝材料。2002年，中金包裝的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為17655萬(wàn)元，凈利潤(rùn)851萬(wàn)元；分別占當(dāng)期恒瑞醫(yī)藥主營(yíng)收入和凈利潤(rùn)的23％和11％。年報(bào)中計(jì)劃剝離這部分資產(chǎn)，據(jù)稱轉(zhuǎn)讓價(jià)格5000萬(wàn)之外，還將收回1.8億元的其他應(yīng)收款（IPO項(xiàng)目投資），政府此舉據(jù)說(shuō)是計(jì)劃將中金包裝公司單獨(dú)包裝上市。

民營(yíng)化后的人員再培訓(xùn)與重新上崗

公司已經(jīng)在2003年將30多名不符合轉(zhuǎn)崗要求的富余人員進(jìn)行內(nèi)退，目前還有100多人力資源閑置，公司將普藥車間維持生產(chǎn)，據(jù)說(shuō)有這些人員再就業(yè)的原因，我們認(rèn)為，按照一年平均不到萬(wàn)元的待崗費(fèi)，公司這部分開支應(yīng)該在百萬(wàn)元附近，盡早實(shí)現(xiàn)人員分流與崗位職責(zé)明晰化，將有利于公司改變論資排輩與腐敗等不良行為，使得公司上下更加有序化，充分調(diào)動(dòng)中下層員工的積極性。

關(guān)于豪森制藥

除了中金包裝，恒瑞醫(yī)藥的一個(gè)重要關(guān)聯(lián)企業(yè)是豪森制藥：

連云港豪森制藥有限公司成立于1995年7月, 由連云港制藥廠和香港曼斯韋克公司共同出資組建,連云港制藥廠持有40％的股權(quán),港方持有60％的股權(quán)。恒瑞醫(yī)藥成立后, 原連云港制藥廠持有的股權(quán)轉(zhuǎn)由恒瑞持有。1997年9月, 恒瑞將持有的豪森公司25％的股份 ,港方將持有的豪森公司5％的股份轉(zhuǎn)讓給連云港豪森貿(mào)易經(jīng)營(yíng)部。轉(zhuǎn)讓后, 恒瑞持有豪森公司15％股權(quán). 2001年1月, 恒瑞醫(yī)藥把15%的豪森股權(quán)轉(zhuǎn)讓給連云港明大公司, 并對(duì)明大公司增資, 占明大的60%股權(quán). 2002年將明大60%股權(quán)轉(zhuǎn)讓。 從此恒瑞徹底從豪森制藥中退出。

歷年關(guān)聯(lián)交易額都不大， 通常只有二三百萬(wàn)元附近。

篇3

【關(guān)鍵詞】醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)投資

就目前中國(guó)和世界醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展來(lái)看，總體說(shuō)來(lái)，醫(yī)藥企業(yè)在數(shù)量上會(huì)逐年下降，但從質(zhì)量來(lái)看，每年都在提升。因?yàn)楝F(xiàn)在醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，生存空間也越來(lái)越受到關(guān)注。要想更好的生存下去，必須要加大研發(fā)投入，不斷進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，不斷在生活中發(fā)現(xiàn)更具有實(shí)用性、針對(duì)各種疑難病癥的新藥，才會(huì)具有較好的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，才會(huì)在市場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中生存下來(lái)。因此，醫(yī)藥行業(yè)是否有前景，決定于醫(yī)藥企業(yè)會(huì)投入多少，這是關(guān)鍵?，F(xiàn)階段我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)資金的缺乏一定程度上制約了醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)新能力的提升，我國(guó)絕大多數(shù)制藥企業(yè)用于研發(fā)的費(fèi)用僅占銷售收入的1%左右，國(guó)外領(lǐng)先制藥行業(yè)巨頭的研發(fā)投入讓國(guó)內(nèi)制藥商難以望其項(xiàng)背。由于各方面原因，資金短缺已經(jīng)成為制約醫(yī)藥企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大的“瓶頸”，很多醫(yī)藥企業(yè)陷入了“創(chuàng)新能力低-資金少-創(chuàng)新能力更低”的惡性循環(huán)，這一定程度上制約了企業(yè)的生存和發(fā)展。這就要求醫(yī)藥行業(yè)要不斷的加強(qiáng)技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)的能力，同時(shí)要積極的進(jìn)行融資，為醫(yī)藥行業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展提供保障。

一、醫(yī)藥行業(yè)中的風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀

1.1 傳統(tǒng)資本已不能滿足資金需求

風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital）簡(jiǎn)稱VC，在我國(guó)是一個(gè)約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，其實(shí)把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資；狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資是指以高新技術(shù)為基礎(chǔ)，生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)技術(shù)密集型產(chǎn)品的投資。從投資行為的角度來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資[1]是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來(lái)看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、技術(shù)專家、投資者的關(guān)系，利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。

目前我國(guó)醫(yī)藥研發(fā)除了自籌外，主要融資渠道是傳統(tǒng)資本。傳統(tǒng)資本主要包括部門和地方政府資金、銀行貸款和股票市場(chǎng)。就目前現(xiàn)狀來(lái)看，政府部門資金畢竟有限，主要流向是基礎(chǔ)研究和重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，而醫(yī)藥行業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)性和行業(yè)中眾多企業(yè)的不良運(yùn)行狀況，使得從十分注重資金安全性的銀行取得可觀貸款難度日益加大，而作為較理想融資渠道的股票市場(chǎng)門檻較高，雖然二板市場(chǎng)的產(chǎn)生是對(duì)中小企業(yè)的巨大鼓舞，但是目前大多數(shù)醫(yī)藥企業(yè)尤其是生物醫(yī)藥企業(yè)在規(guī)模等方面的要求遠(yuǎn)未達(dá)到上市要求。

1.2醫(yī)藥行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資具有廣闊的前景

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展具有這舉足輕重的作用。對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)來(lái)說(shuō)，其發(fā)展和運(yùn)營(yíng)時(shí)刻都需要資金的支持，無(wú)論是創(chuàng)新一個(gè)新的技術(shù)和產(chǎn)品，還是讓很多有潛力有技術(shù)的醫(yī)藥企業(yè)繼續(xù)生存和發(fā)展都需要資金作為保障。風(fēng)險(xiǎn)投資除了給醫(yī)藥企業(yè)帶來(lái)資金外，還能夠參與到企業(yè)的運(yùn)行中去。風(fēng)險(xiǎn)投資者不僅僅要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)進(jìn)行監(jiān)督管理，同時(shí)還要參與到風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)決策、組織結(jié)構(gòu)調(diào)整等高層次的重大問題的決策上。同時(shí)還要對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)研發(fā)過程進(jìn)行監(jiān)督，提高研發(fā)的動(dòng)力，為企業(yè)在管理和資本運(yùn)營(yíng)方面提供支持，從而來(lái)促進(jìn)和引導(dǎo)企業(yè)的發(fā)展；協(xié)作企業(yè)不斷的開拓市場(chǎng)、提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力以及為企業(yè)的發(fā)展提供市場(chǎng)支持。風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)具有著廣闊的發(fā)展前景并且增長(zhǎng)的速度也在逐年的提升?？梢灶A(yù)測(cè)：隨著風(fēng)險(xiǎn)資本的日益壯大，我國(guó)較完善的風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)形成在即，我國(guó)的醫(yī)藥企業(yè)也將迎來(lái)再次高速發(fā)展。

1.3風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展障礙

目前在我國(guó)運(yùn)用于科技研發(fā)的資金來(lái)源不太合理，據(jù)統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)企業(yè)法人自籌的約占60.9%。國(guó)家科技計(jì)劃貸款占33.3%，風(fēng)險(xiǎn)投資僅占5.8%。出現(xiàn)這種現(xiàn)象的主要原因是因?yàn)椋?）我國(guó)法律體系的不完善，沒能夠給風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作提供一個(gè)有利的制度保障。現(xiàn)階段，我國(guó)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的法律制度極為形式化，不具備實(shí)際可操作性，無(wú)法滿足風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展需求；2）醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力不足，這一定程度上使風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)更加的謹(jǐn)慎，因此要不斷的加強(qiáng)醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，以此來(lái)提高風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的信心。

二、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)勢(shì)

2.1醫(yī)藥企業(yè)強(qiáng)有力的創(chuàng)新動(dòng)力

創(chuàng)新動(dòng)力其實(shí)就是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)的一個(gè)重要因素。在競(jìng)爭(zhēng)日益激烈行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)為醫(yī)藥企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新提供了動(dòng)力?，F(xiàn)在在需求一定的基礎(chǔ)上，醫(yī)藥行業(yè)迅猛發(fā)展，企業(yè)要想生存下去就必須加強(qiáng)技術(shù)和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新，這無(wú)疑成為了推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的隱形動(dòng)力。

2.2相關(guān)的技術(shù)配套

醫(yī)藥尤其是制藥與其它學(xué)科的交叉使其發(fā)展受到很大制約，不論是上下游技術(shù)的相對(duì)成熟還是其它行業(yè)技術(shù)的支持，都將對(duì)其技術(shù)及產(chǎn)品能否具備產(chǎn)業(yè)化前景產(chǎn)生重要影響。我國(guó)的醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)力量本身就不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)化環(huán)節(jié)還沒理順，而生物醫(yī)藥的上游技術(shù)與國(guó)際的差距并不十分顯著，而下游技術(shù)的差距卻很大，這種不均衡性嚴(yán)重制約了產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇需要考慮的重要因素就是相關(guān)技術(shù)的配套問題。相比于分散的醫(yī)藥企業(yè)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群具有天然的優(yōu)勢(shì)。集群包括了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈的上下游企業(yè)，由于地理位置上的接近和彼此之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，企業(yè)間信息和溝通相對(duì)顯得便捷，產(chǎn)業(yè)鏈上的某個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行了技術(shù)上的變革和創(chuàng)新，其它技術(shù)相關(guān)的企業(yè)會(huì)被迅速地影響到并做出反應(yīng)。一個(gè)企業(yè)進(jìn)行某項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新研究，也會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的關(guān)注和技術(shù)跟蹤，相關(guān)技術(shù)的配套問題也比較容易解決。因此，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群在技術(shù)配套方面占有很大優(yōu)勢(shì)。

三、醫(yī)藥行業(yè)如何更多更好地引入風(fēng)險(xiǎn)投資的策略

1）對(duì)于國(guó)家和透支體系來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)該逐步構(gòu)建和完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)和投融資素材的規(guī)劃化和多層次化，將技術(shù)、產(chǎn)品和資本市場(chǎng)有機(jī)的結(jié)合起來(lái)；其次應(yīng)該避免過多的政府行為，給創(chuàng)新提供一個(gè)有利的環(huán)境。政府是市場(chǎng)的管理者，并不是產(chǎn)品創(chuàng)新過程中資金的投入者，政府的職責(zé)就是健全各種法律法規(guī)，制定合理優(yōu)惠的稅收政策，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的市場(chǎng)流動(dòng)做好后盾。

2）對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)來(lái)說(shuō)，一是加大投入的力度，形成具有創(chuàng)造力的項(xiàng)目，并對(duì)研發(fā)的項(xiàng)目進(jìn)行科學(xué)性和經(jīng)濟(jì)行的研究認(rèn)證，因?yàn)檫@是吸引風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵因素；二是對(duì)醫(yī)藥行業(yè)加強(qiáng)管理和制度方面的創(chuàng)新，提高管理水平，逐漸的完善人才管理和財(cái)務(wù)管理制度，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)制度化、規(guī)范化的運(yùn)作；三是提高企業(yè)和經(jīng)營(yíng)者的素質(zhì)，以此來(lái)增強(qiáng)企業(yè)的穩(wěn)定性，為增加風(fēng)險(xiǎn)投資的資金渠道提供保障。

3）對(duì)醫(yī)藥行業(yè)金融管理部門來(lái)說(shuō)，一是完善針對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的金融中介服務(wù)體系，建立專門服務(wù)于企業(yè)的投資決策、咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)之間有效溝通的紐帶，規(guī)避不必要的風(fēng)險(xiǎn)和損失。二是建立企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，加大資金、人力、基礎(chǔ)設(shè)施扶持，大力倡導(dǎo)企業(yè)家的創(chuàng)新精神，同時(shí)建立高效的風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作機(jī)制，合理引導(dǎo)資金流向，促進(jìn)科技成果產(chǎn)業(yè)化。

【總結(jié)】

風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展發(fā)揮著重要的作用，醫(yī)藥企業(yè)在不斷發(fā)展的過程中依靠風(fēng)險(xiǎn)資本的增加，在不斷成熟之后增加普通權(quán)益性的資本，這樣不斷發(fā)展。雖然受到金融危機(jī)的影響，現(xiàn)在的金融市場(chǎng)處于低谷狀態(tài)，全球經(jīng)濟(jì)不太理想，但是醫(yī)藥的需求剛性較強(qiáng)，受到的影響較低，仍然是朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。根據(jù)以往的歷史經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥行業(yè)在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下仍然還會(huì)保持一定的增長(zhǎng)。資金會(huì)自主的尋找防御的地方，醫(yī)藥行業(yè)也理所應(yīng)當(dāng)?shù)某袚?dān)了這個(gè)任務(wù)。所以在金融危機(jī)下，應(yīng)該抓住時(shí)機(jī)，充分的發(fā)揮醫(yī)藥行業(yè)的優(yōu)勢(shì)，積極的去吸引風(fēng)險(xiǎn)資本的加入，增強(qiáng)研發(fā)實(shí)力。

在現(xiàn)階段，我國(guó)政府以及各企業(yè)對(duì)此都作出了巨大的努力，為醫(yī)藥行業(yè)創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，國(guó)家利用減免稅收的有關(guān)優(yōu)惠政策，管理風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投資。這對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展起著重要的作用。我們充分的相信，風(fēng)險(xiǎn)投資在醫(yī)藥行業(yè)領(lǐng)域?qū)⒋笥凶鳛?，?huì)讓醫(yī)藥行業(yè)籌集到更多的資金，更好的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

篇4

關(guān)鍵詞：社?；?；投資股市；醫(yī)藥行業(yè)

一、 社?；鹜顿Y的現(xiàn)狀分析

我國(guó)社保基金主要有四部分組成分別是全國(guó)社會(huì)保障基金、省級(jí)統(tǒng)籌基金、個(gè)人賬戶基金以及企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老基金。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)在中國(guó)證券報(bào)獨(dú)家披露的年報(bào)顯示，2010年，基金權(quán)益投資收益額為321.22億元。其中，已實(shí)現(xiàn)收益額為426.41億元，交易類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)額為-105.19億元。當(dāng)年投資收益率為4.23%。全國(guó)社?；鸪闪?0年以來(lái)，累計(jì)投資收益額為2772.60億元，年均投資收益率為9.17%。

年報(bào)顯示，截至2010年末，全國(guó)社保基金管理的基金資產(chǎn)總額達(dá)8566.90億元。其中，社?；鹬苯油顿Y資產(chǎn)為4977.56億元，占比58.10%；委托投資資產(chǎn)為3589.34億元，占比41.90%。

自2009年6月執(zhí)行《境內(nèi)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)持部分國(guó)有股充實(shí)全國(guó)社會(huì)保障基金實(shí)施辦法》以來(lái)，全國(guó)社保基金累計(jì)轉(zhuǎn)持境內(nèi)國(guó)有股為917.64億元。其中，股票為695.22億元，現(xiàn)金為222.42億元。2010年，全國(guó)社保基金收到境內(nèi)轉(zhuǎn)持國(guó)有股為319.80億元。其中，股票為196.63億元，現(xiàn)金為123.17億元。

2010年，全國(guó)社?；鹗盏骄惩廪D(zhuǎn)持國(guó)有股為67.54億元。自2005年執(zhí)行境外國(guó)有股減持改轉(zhuǎn)持政策以來(lái)，累計(jì)轉(zhuǎn)持境外國(guó)有股為500.36億元。

二、 社?；鸬耐顿Y股市的現(xiàn)狀分析

2001 年，社保基金試點(diǎn)入市，獨(dú)獲中石化3 億股，成為其第一大戰(zhàn)略投資者。半年后，中石化跌破發(fā)行價(jià)30%，即使委托基金管理，仍于2003 年9 月每股跌至3.35 元，社?；鸨簧疃忍桌?，浮虧2.61 億元。2003 年6 月，社?；鸩扇∵m度集中的投資模式正式入市。社保基金理事會(huì)委托給南方、博時(shí)等6 家基金管理公司每家約20 億-30 億元的資金額度進(jìn)入證券市場(chǎng)投資。通過分析公開披露的信息，人們不難了解社保基金入市后的投資組合選擇的基本思路：

（1）綜合來(lái)看，社保基金在二級(jí)市場(chǎng)的投資相當(dāng)謹(jǐn)慎，尤其注重資金的安全性。

（2）社保基金在股票市場(chǎng)投資組合的選擇上以低價(jià)大盤藍(lán)籌為主，注重中長(zhǎng)線理念，適量參與一級(jí)市場(chǎng)的增發(fā)和配股。

（3）社保基金堅(jiān)持分散投資的理念，對(duì)單只股票投資的規(guī)模一般不大，最少的不足200 萬(wàn)元，最多的也不過3300 多萬(wàn)元，并且投資對(duì)象涉及電力、鋼鐵、化工、煤炭、石油、有色金屬、物流、汽配、房地產(chǎn)、紡織等眾多國(guó)民經(jīng)濟(jì)的景氣行業(yè)。

（4）社保基金也注意挖掘那些被市場(chǎng)低估，而其基本面預(yù)料不久會(huì)有根本改變的所謂“冷門股票”。

最近的有關(guān)分析表明，社保基金入市除獲得二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上漲帶來(lái)的收益外，還分享到逾600萬(wàn)元的紅利收益。這至少表明，那些正式入市的社?；鹪诒ＷC其安全性的同時(shí)產(chǎn)生了較好的盈利預(yù)期。對(duì)此，人們很容易發(fā)現(xiàn)，通過證券市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ?、增值，必須至少堅(jiān)持安全性和分散化的原則。

三、 社?；鹜顿Y醫(yī)藥行業(yè)的前景分析

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民生活水平的不斷提高，健康越來(lái)越為人們所重視人們的醫(yī)藥消費(fèi)觀念發(fā)生了很大的變化，用于醫(yī)療保健的費(fèi)用不斷加大，給醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了很大的機(jī)遇。

1、人口老齡化帶來(lái)的新機(jī)遇

根據(jù)聯(lián)合國(guó)的標(biāo)準(zhǔn)，一個(gè)地區(qū)60 歲以上人口占到總?cè)丝诘?0%，或者是65 歲以上人口占到總?cè)丝诘?%，這個(gè)地區(qū)就進(jìn)入了老齡化社會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009 年，我國(guó)40 歲～60 歲人口占總?cè)丝诘谋壤秊?5.76%，總?cè)丝诔^2.1億人，這意味著未來(lái)20 年，我國(guó)平均每年將有1000 萬(wàn)人成為60 歲以上老人，人口老化速度遠(yuǎn)超前20年。人口老化程度的加劇，使得老年人的患病率大大提高，而與此同時(shí)老年人的消費(fèi)能力也逐漸提升而儲(chǔ)蓄意愿明顯下降，這些都使得醫(yī)療保健需求快速增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)健康產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展。

2、慢性病發(fā)病率增長(zhǎng)較快

隨著時(shí)代的發(fā)展，傳染性疾病的患病率和致死率逐年降低，心血管疾病、腫瘤、糖尿病、慢性阻塞性肺部疾病、骨質(zhì)疏松和內(nèi)分泌系統(tǒng)疾病等慢性病的發(fā)病率上升較快。據(jù)世界衛(wèi)生組織預(yù)測(cè)，到2015 年，中國(guó)慢性病造成的直接醫(yī)療費(fèi)用將達(dá)到5000 多億美元。我國(guó)目前有高血壓患者1.6 億人，血脂異常患者1.6 億人，糖尿病患者9000 多萬(wàn)人，慢性阻塞性肺病患者2000 萬(wàn)人，每年新增腫瘤患者160 萬(wàn)人，新增冠心病75 萬(wàn)人，新增腦卒中患者150 萬(wàn)人。

如果不實(shí)施有效的防控措施，我國(guó)40 歲以上人群罹患心血管疾病、糖尿病和腫瘤的人數(shù)在未來(lái)20 年可能增加到現(xiàn)在的2～3倍。據(jù)衛(wèi)生部報(bào)告，目前慢性病已經(jīng)導(dǎo)致45.9%的全球疾病負(fù)擔(dān)，而中國(guó)已經(jīng)達(dá)到60%以上。根據(jù)衛(wèi)生部2010 年衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒，2009 年我國(guó)城市居民死亡率居前的疾病分別是惡性腫瘤、心臟病和腦血管疾病，另外神經(jīng)系統(tǒng)疾病死亡率近20 年上升較快，由1990 年的4.99/10 萬(wàn)上升到2009 年的6.89/10 萬(wàn)。

3、政府和社會(huì)的投入持續(xù)增加

從政府投入上看，我國(guó)政府對(duì)于醫(yī)療衛(wèi)生事業(yè)的財(cái)政投入力度在逐年加大，政府衛(wèi)生支出占財(cái)政支出的比重從2000 年的4.47%提高到2009 年的6.18%，投入金額也由2000年的709.52 億元增長(zhǎng)到2009 年的4685.6 億元，10 年增長(zhǎng)了5.6 倍。

除了國(guó)家財(cái)政投入外，社會(huì)和居民個(gè)人在醫(yī)療衛(wèi)生方面的投入資金也在持續(xù)增加。我國(guó)衛(wèi)生費(fèi)用支出由1990 年的747.4 億元增加到2009 年的17204.8 億元，20 年間增加了22 倍。但從衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 比重這個(gè)指標(biāo)看，20 年間僅由4%提高到5.13%。按照世界銀行的數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國(guó)家的衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 的比重超過10%，其中美國(guó)達(dá)到16%，部分發(fā)展中國(guó)家也達(dá)到6%-8%。我國(guó)人均GDP 已經(jīng)達(dá)到4000 美元，進(jìn)入了中等收入國(guó)家行列，而我國(guó)目前的衛(wèi)生費(fèi)用占GDP 的比重剛到5%，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

4、醫(yī)改激發(fā)民眾釋放保健需求

國(guó)家在2009 年啟動(dòng)新一輪醫(yī)療衛(wèi)生體制改革，極大地激發(fā)了民眾醫(yī)療保健需求的釋放。從全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人次來(lái)看，從去年底以來(lái)，全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的月度診療人數(shù)的同比增速在快速提高，今年前8 個(gè)月，全國(guó)醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療人數(shù)達(dá)到13.9 億人次，同比增長(zhǎng)了8.8%。從出院人數(shù)來(lái)看，今年前8 個(gè)月的出院人數(shù)為9332.9 萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)4.2%。

四、 社?；鹜顿Y醫(yī)藥行業(yè)的投資建議。

結(jié)合醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展前景，可以看出醫(yī)藥行業(yè)在未來(lái)將穩(wěn)健上行。考慮到未來(lái)整體經(jīng)濟(jì)形式的不確定性和醫(yī)藥行業(yè)明確的增長(zhǎng)趨勢(shì)，以及社?；鹗找嫘园踩缘奶攸c(diǎn)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的介入有以下幾個(gè)建議：

（1）基于前面的分析發(fā)現(xiàn)醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)幾年的成長(zhǎng)性是有保障的，可以選擇具有良好成長(zhǎng)性的白馬股和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿^大的公司。同時(shí)選擇各子行業(yè)中具有良好成長(zhǎng)性的白馬公司將會(huì)最大程度分享行業(yè)的高速增長(zhǎng)。

（2）順應(yīng)醫(yī)藥行業(yè)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，建議布局大型醫(yī)藥企業(yè)集團(tuán)。

（3）創(chuàng)新是醫(yī)藥行業(yè)的生命力，擁有潛力產(chǎn)品的創(chuàng)新型企業(yè)也可以作為投資的選擇。

（4）醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期推動(dòng)力首先是老齡化，老齡化會(huì)帶來(lái)三大疾病的增長(zhǎng)，分別是心腦血管疾病、腫瘤、代謝類疾病，因此對(duì)于生產(chǎn)這類藥品的企業(yè)將長(zhǎng)期受益。

（5）順應(yīng)醫(yī)改政策，我們認(rèn)為主要是兩個(gè)方向，一個(gè)是投資基本藥物目錄，尤其是其中具有的獨(dú)家品種的上市公司將重點(diǎn)受益；另一個(gè)方向是選擇低政策風(fēng)險(xiǎn)的區(qū)域。

參考文獻(xiàn)：

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[2]楊愛玲，《淺析我國(guó)社保基金保值增值運(yùn)行狀況》[J]，特區(qū)經(jīng)濟(jì)，2007年3月第78-79頁(yè).

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篇5

【關(guān)鍵詞】個(gè)人投資者 投資方式 金融資產(chǎn) 實(shí)物資產(chǎn) 風(fēng)險(xiǎn)收益

一、金融資產(chǎn)投資

（一）銀行儲(chǔ)蓄（活期、定期）

基本概況：活期儲(chǔ)蓄指不約定存期、客戶可隨時(shí)存取、存取金額不限的一種儲(chǔ)蓄方式。定期儲(chǔ)蓄指存款人同銀行約定存款期限，到期支取本金和利息的儲(chǔ)蓄形式。

收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：銀行儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹的影響，活期儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)更高。

綜合評(píng)價(jià)：銀行儲(chǔ)蓄收益穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)小，但是收益水平較低。

（二）股票

主要概況：股票是股份公司在籌集資本時(shí)向出資人公開或私下發(fā)行的、用以證明出資人的股本身份和權(quán)利，并根據(jù)持有人所持有的股份數(shù)享有權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的憑證。

收益：在目前中國(guó)的股市，股息收入和分紅不是主要收益，主要股票投資收益來(lái)自于股票出售的資本利得。根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國(guó)股票長(zhǎng)期年化收益率在10%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：最主要的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)，此外有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與利率風(fēng)險(xiǎn)等。

綜合評(píng)價(jià)：在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)緩慢回升的情況下，并且受目前市場(chǎng)流動(dòng)性缺乏的影響，中國(guó)股市基本面仍然處于低谷，上證指數(shù)近幾個(gè)月呈下跌趨勢(shì)，股票投資收益率下跌。

（三）債券

主要概況：國(guó)債是中央政府為籌集財(cái)政資金而發(fā)行的一種政府債券，是中央政府向投資者出具的、承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債券。

收益：國(guó)債年利率在3.72%-3.54%之間，企業(yè)債券利率水平在3.5%—8.9%之間。

風(fēng)險(xiǎn)：國(guó)債幾乎不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，但是由于期限一般較長(zhǎng)，面臨著利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)債券除了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)還有違約風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)低，但國(guó)債償還周期一般比較長(zhǎng)。企業(yè)債券收益率高于國(guó)債，但是違約風(fēng)險(xiǎn)也大于國(guó)債，適合想獲取超于國(guó)債收益且具有長(zhǎng)期投資目標(biāo)的投資人。

（四）基金

基本概況：基金是指為了某種目的而設(shè)立的具有一定數(shù)量的資金。在現(xiàn)有的證券市場(chǎng)上的基金，包括封閉式基金和開放式基金。

收益：基金收益包括基金投資所得紅利、股息、債券利息、買賣證券價(jià)差、存款利息和其他收入。目前中國(guó)基金年化收益率在5%-7%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：目前基金市場(chǎng)活躍健全，基金流動(dòng)性高，交易便捷，故流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低；同時(shí)，由于基金具有分散投資，專家理財(cái)?shù)奶攸c(diǎn)，因此也大大降低了其投資的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：一般來(lái)說(shuō)貨幣型基金、債券型基金的收益較為穩(wěn)定，但收益率相對(duì)而言較低；股票型基金、投資基金、信托基金等就屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益型的投資方式。總體而言，基金相對(duì)股票來(lái)說(shuō)，收益較為穩(wěn)定。

二、實(shí)物資產(chǎn)投資

（一）房地產(chǎn)

基本概況：房產(chǎn)投資理財(cái)是利用房產(chǎn)產(chǎn)權(quán)具有可分割性的特性，投資者購(gòu)買房產(chǎn)后，可以期望通過轉(zhuǎn)讓或者出租以獲取差價(jià)或者租金收益。

收益：房地產(chǎn)投資的收益主要來(lái)自于出租房產(chǎn)的收益或買賣價(jià)差減去相關(guān)的稅費(fèi)以及手續(xù)費(fèi)。目前中國(guó)房地產(chǎn)投資收益率普遍在12%以上。

風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)主要取決于市場(chǎng)供需狀況以及國(guó)家政策風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：在中國(guó)目前房地產(chǎn)的供需狀況來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)在長(zhǎng)期來(lái)看是上漲占主導(dǎo)地位，但是在一些短期的節(jié)點(diǎn)上會(huì)受到政府政策的影響呈或漲或跌的波動(dòng)趨勢(shì)。

（二）藝術(shù)品和古玩

基本概況：常見的藝術(shù)品投資主要包括：字畫、郵品、珠寶、古董等。

收益：藝術(shù)品投資潛在收益非常高，具有極強(qiáng)升值功能，隨著持有時(shí)間的增加藝術(shù)品會(huì)不斷增值。目前中國(guó)藝術(shù)品投資收益率在20%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)于有很強(qiáng)鑒別能力的投資者而言，藝術(shù)品投資波動(dòng)率和風(fēng)險(xiǎn)均較小。

綜合評(píng)價(jià)：藝術(shù)品投資具有風(fēng)險(xiǎn)小、升值快、格調(diào)高的特點(diǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)總是與收益并存，藝術(shù)品投資的特性決定了它特有的投資風(fēng)險(xiǎn)，即鑒賞風(fēng)險(xiǎn)。藝術(shù)品投資要求投資者具有專業(yè)的藝術(shù)品鑒別能力。

（三）黃金（貴金屬）

基本概況：黃金投資包括金條、金幣以及黃金首飾，以持有黃金實(shí)物等作為投資。

收益：在當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，黃金價(jià)格總體上呈持續(xù)上漲趨勢(shì)，黃金投資是一種高收益的投資。目前中國(guó)黃金投資收益率在5%-6%左右。

風(fēng)險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較小，流動(dòng)性強(qiáng)，交易市場(chǎng)活躍，但存在一定儲(chǔ)蓄風(fēng)險(xiǎn)和回收風(fēng)險(xiǎn)。

綜合評(píng)價(jià)：黃金的初始投資額較高，并且短期炒作很難獲得預(yù)期的收益率，只有長(zhǎng)期持有才會(huì)有穩(wěn)定的收益率。在目前全球經(jīng)濟(jì)不景氣、中國(guó)經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的情況下，黃金投資作為資金避風(fēng)港，能規(guī)避目前的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且獲得穩(wěn)定、較高的收益率。

三、總結(jié)

在國(guó)際金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)處于二次探底的經(jīng)濟(jì)衰退期的基本經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，中國(guó)目前也處于一個(gè)經(jīng)濟(jì)的較小衰退期，作為中國(guó)的個(gè)人投資者，考慮到現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，黃金、房地產(chǎn)、藝術(shù)品等實(shí)物投資方式在收益和風(fēng)險(xiǎn)方面相較于股票、債券等金融投資方式更有優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，任何投資方式風(fēng)險(xiǎn)-收益的選取都是因人而異，只有選擇最適合自己的投資方式，才能達(dá)到效用最大化的投資效果。

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