序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨特的藝術，我們為您準備了不同風格的5篇金融危機的主要原因，期待它們能激發您的靈感。

篇1

關鍵詞:金融危機;農業;信貸銀行;美國

中圖分類號:F74

文獻標志碼:A

文章編號:1673-291X(2010)16-0170-02

在美國目前爆發的金融危機中,美國及其他國家的許多金融機構都陷入了財務困境,甚至是破產倒閉,但是正當諸多信貸活動無法正常進行之時,美國的農業信貸市場迄今為止受到的影響卻很有限,盡管農業信貸標準變得更加嚴格,但主要農業信貸機構仍在正常運轉。此次席卷美國乃至全球的金融危機并未使美國主要農業信貸機構重陷20世紀80年代農業信貸危機時的困境,分析其中原因將對未來中國農業信貸機構的健康發展有一定借鑒意義。

一、美國主要農業信貸機構的構成及在本次金融危機中的表現

(一)美國主要農業信貸機構的構成

美國農業信貸機構包括五種類型:商業銀行、美國農業信貸系統、農業部農業服務署、人壽保險公司以及其他機構,如專屬金融公司等。其中商業銀行和美國農業信貸系統是美國最主要的兩個農業信貸機構,其農業貸款量分列五個機構的前兩位,且兩者農業信貸之和約為農業信貸總量的80%,由此可見,商業銀行及農業信貸系統對美國農業信貸市場的健康發展起著關鍵性的作用。此外,與很多其他金融機構相比,它們在本次金融危機中表現優異,在此,主要對這兩者在此次金融危機中逆市而行的原因進行分析。

(二)美國主要農業信貸機構在本次金融危機中的表現

1.商業銀行。在美國,提供農業信貸的商業銀行一般是由小規模的社區銀行組成,其中約93%的銀行資產低于10億美元,且超過60%的農業貸款來自這些小規模銀行。這些銀行的資金主要來源于當地存款。在2008年的上半年中,只有5%的農業銀行為負收益,遠遠好于商業銀行的總體表現;超過50%的農業銀行的凈收益高于前6個月的水平。此外,在提供農業信貸的銀行中,規模小于5億美元的約占85%,而這些銀行的平均貸款/存款比率低于86%,這表明它們還有較大提供信貸的空間。同時在提供農業信貸的6071家銀行中,只有13家銀行被美國聯邦儲蓄保險公司列為資本不足。因此,總體而言提供農業信貸的商業銀行仍在穩健運行。

2.農業信貸系統。農業信貸系統由美國國會于1916年創立,是一個全國性的由借款人擁有的金融機構及相關服務機構組成的網絡。借款者直接向農業信貸系統協會借款,而系統協會的資金是通過向其所隸屬的農業信貸系統銀行貸款而來。與商業銀行不同,農業信貸系統各銀行不接受存款,而是通過向資本市場發行債券來募集資金。盡管當前金融市場動蕩,但美國農業信貸系統銀行及協會總體上保持了很強的盈利性,而且資本充足、信貸質量良好、不良貸款率極低。

二、美國主要農業信貸機構逆市而行的原因

(一)內在原因

1.避免高風險投資。大多數農業信貸機構并未像其他很多大銀行那樣發放高風險的房屋抵押貸款,而且也未進行大規模的證券投資。美國大多數農業信貸機構則采取了較為保守的投資策略,盡管聯邦農業抵押公司由于投資雷曼兄弟、房利美、房地美等公司的證券造成較大損失,但它本意卻是要進行安全投資,因為這些公司債券本來具有很高信用等級,而且在遭受損失后,它已通過發行優先股募集了1億多美元新資本,大大緩解了資本不足的問題,因此,美國農業信貸機構在此次金融危機中由于做高風險投資而受到的沖擊較小。

2.資金來源較為安全。就商業銀行而言,多數小規模社區銀行的資金主要來源于較為有保證的當地存款,只有少數規模較大的銀行更依賴于短期債券市場來獲得資金。盡管當前金融危機對債券市場產生了不利影響,從而使得一些大銀行的資金來源受到影響,但是由于其所占比例較小,所以總體上影響有限。當然隨著金融危機的加劇及失業人數的增加,存款數量可能會有所降低,但是小規模農業銀行也可以從美聯儲基金中獲得資金。例如,他們可以通過美聯儲貼現窗口獲得一級和二級信貸資金,并且在急需資金時,尤其是在耕種和收獲季節還可獲得季節信貸資金。

就農業信貸系統而言,由于它是一個由政府資助的合作性組織,且董事會成員是由借款人選出,所以它特別專注于服務農業信貸市場,并努力保持其財務狀況的穩健性。系統各機構并不公開發行股票,其資金主要來源于債券融資,盡管金融危機下債券融資出現困難,但由于當前農業經濟發展依然良好,而且市場一般認為政府資助企業的債券風險較低,因此農業信貸系統通過債券融資并未受到大的影響。

3.貸款標準較為嚴格。造成本次金融危機和20世紀80年代美國農業信貸危機的一個重要因素是美國信貸機構發放貸款不夠謹慎,發放貸款的標準主要是基于對作為抵押物的房產(本次金融危機)或土地(20世紀80年代農業信貸危機)未來升值的預期,而不是基于對借款人的收益及現金流的分析。

近年來,美國農業信貸機構吸取了20世紀80年代美國農業信貸危機的教訓,采取了較為謹慎的貸款政策,嚴格控制貸款比例。比如,近年來購買農村土地的現金首付款很多都在其總價值的50%以上,很多農業信貸機構都規定貸款最高限額為土地價值的60%～70%。此外,近年來購買土地或農用機械的長期貸款多采用固定利率。這樣,農民的還貸壓力較小,即使是在利率上漲、收入有所下降或成本有所上升時,從總體上發生嚴重拖欠的可能性也相對較小。由于不會大量出現農民或信貸機構出賣土地來抵債的情況,所以作為抵押物的土地價值也不會大幅下降,因此,即使發生個別農民拖欠的情況,信貸機構也可通過收回其所抵押的土地并以適當的價格變賣的方式收回貸款,從而不會影響到農業信貸機構的正常運轉。

(二)外在原因

1.近年來,美國農業部門凈收益較高、流動性良好。美國農業部門,特別是種植業的凈收益較高。盡管收益的一部分可能被用來購買土地、生產設備或用于生活支出,但是至少也有一部分被用來作為現金儲備,美國農業部門的流動比率及凈營運資本不斷增長。流動性比率及凈營運資本是衡量企業流動性的兩個重要指標,而美國農業部門的流動性比率較高、凈營運資本充足,這表明總體上美國的農業部門流動性良好,短期償債能力較強,在收益降低時發生財務危機的可能性較小。

2.農業部門債務/資產比例較低、利息支出占銷售收入的比例較低。衡量一個企業或行業應對財務困境能力的一個重要指標是其財務杠桿的大小,財務杠桿越低,即資本結構

中債務比例越低,則該企業或行業還債能力越強,發生財務困境的可能性越小。據美國農業部統計,2008年美國農業部門債務/資產比例僅為9.2%,且預計2009年此比例將略有下降,約為9.1%,這遠遠低于20世紀80年代農業信貸危機爆發時的22.2%。另一個常用的衡量財務困境l韻指標是利息支出占總收入的比例,如果該比例超過25%,則表明該行業可能發生嚴重的財務危機。但2007年及2008年美國農業部門利息平均支出僅為總收入的4.2%,遠低于1981-1984年的13.4%,且該比例超過25%的公司也遠少于20世紀80年代。

三、啟示

1.農業信貸機構應加強風險防范。盡管在本次金融危機中中國金融機構,包括農業信貸機構在內受到的影響有限,但隨著中國相關金融政策的逐步放開、資本市場的逐步開放及金融衍生品的逐漸增多,金融機構所受到的投資誘惑逐漸增多,農業信貸應時刻牢記“高回報必然伴隨高風險”的箴言,在任何時候都應盡量避免為追求高回報而做大規模的高風險投資。此外,農業信貸機構應時刻嚴把貸款關,放貸標準應基于對借款人的信用及對貸款項目未來收益的嚴格評估,而不應基于對抵押物未來升值的預期。雖然目前中國絕大多數農民還沒有值錢的抵押物,但中國正在逐漸放松對宅基地抵押貸款的管制,若在未來突破法律障礙允許宅基地和建設其上的住宅自由流轉。在這種情況下,農業信貸機構應時刻保持清醒頭腦,特別是當做為抵押物的宅基地及農房的市場價格不斷上漲時,更應如此。

2.國家應為農業信貸機構資金提供穩定保障。中國農業信貸機構的資金主要來源于儲戶存款及國家的資金支持,此外,為解決資金不足的問題,近年來還出現了由國家信用做擔保的債券融資,如農業發展銀行的債券融資就已成為其重要的資金來源。盡管中國農業信貸機構資金來源較為安全,但在市場條件不好時,由于失業人數增多可能會導致存款量下降,債券的發行量也會受到一定的不利影響,因此在特殊時期一旦農業信貸機構出現資金短缺問題,國家應及時對其提供更多的資金支持以保證農業生產的順利進行。

3.提高農業部門的生產收益并降低財務風險,從而保證其還債能力。農業部門的生產收益情況是決定農業信貸機構能否按時收回信貸資金本息、正常運轉的重要因素。因此各級政府應在技術研究、生產指導、市場開拓等方面對農業生產給予大力支持,以保證農業生產的順利進行及生產能力的提高。另一方面,應加大財政補貼力度完善農業保險體系,以保證在嚴重自然災害發生時農戶不會完全喪失還貸能力。此外,還應增強農戶或農業企業的風險意識,引導他們盡量降低自己的財務風險,保持良好的流動性及較低的債務/資產比例,從而保證他們的還債能力。

參考文獻:

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[2]陳丹妮.農村金融、農業產業化與農村經濟增長前沿理論綜述[D].武漢:華中師范大學中國農村問題研究中心,2010-04-15.

[3]郭保民.金融支持農業經濟發展的調查思考――以山西為例[D].天津:天津財經大學,2010-03-02.

篇2

關鍵詞:金融危機；制造業；上市公司；財務預警

07年我國的經濟危機對于大量的企業瀕臨倒閉，一些中型企業效益嚴重下滑，其中鋼鐵行業下降迅速，一些小型鋼鐵鑄造冶煉企業直接倒閉，近些年來有些起色，但是也沒有能恢復以往的熱鬧場面。近些年來我國經濟在不短上升，經歷經濟危機，也受到了一些影響。隨著我國經濟與世界經濟環境的不斷深入接軌，尤其是上市公司越來越受世界經濟影響，為此我們需要提高上市公司財務預警的研究，以提高對于經濟波動的承受能力。

一、財務預警研究的背景和意義

一直以來，我國的產品就呈現出生產過剩、內需不足的問題，這是我國實行出口導向型戰略的主要原因，同時，這也是造成我國過度依賴出口貿易的主要原因。我們都知道，制造業是我國的主要的實體經濟企業，其在促進我國經濟的發展方面發揮著重要作用[1]。然而美國于2007年至2009年之間，發生了巨大的金融危機，這對于我國的制造業來說，無疑是巨大的災難。首先，在金融危機的影響下，很多國外的金融機構紛紛倒閉，結果造成越來越多的人失業，面對這種情況，人們開始放棄以往超前消費的思想，使得消費水平嚴重下滑。國外的需求量下降，我國的出口貿易自然也會出現出口難的問題，加上國內需求同樣沒有增加，很多制造業的商品都不能及時銷售出去，但是這些商品占用了企業的大部分資金，這些資金如果不能及時回收，制造企業內部將不能正常運營，出現財務危機的可能性極大；其次，為了應對這次金融危機，美國政府開始利用利率杠桿，為金融機構注入了大量的流動資金，這樣一來，美國貨幣迅速貶值，促使人民幣的升值，進而使中國出口的商品在價格方面失去了競爭力。同時，我國的大部分對外貿易，在結算的時候都是以美元為單位，而美元的迅速貶值，造成國內企業的應收賬款呈現出大量縮水的情形，所以，貨幣因素也是造成我國制造業出現財務危機的主要原因之一；最后，金融危機的出現，使得銀行對貸款的管理更加嚴格，我們將其稱之為信貸收縮。對于制造企業來說，貸款是很平常的事情，尤其是在企業利潤率較高的情況下，企業為了能夠擴大再生產，就會尋求銀行的幫助，向銀行貸款。然而為了應對金融危機，盡量減小銀行的損失，大部分的銀行都會暫停辦理貸款，同時銀行也會要求之前的貸款企業提前還款。根據上文所述，制造業本來就陷入了資金運轉的困境，銀行提前回收貸款更加劇了制造業的資金困難，很容易造成制造業的資金鏈斷裂，進而引發制造業的財務危機[2]。綜上所述，面對金融危機的影響，制造業發生財務危機的幾率比較大，這對制造企業的發展極為不利，因此，提前對金融危機下制造企業的財務風險進行風險預警，并找出合理的應對策略，是當前制造企業亟待解決的問題。

二、金融危機的特征

首先，金融危機的爆發具有突然性特征。大部分的金融危機都是突然出現的，并且在各國還沒有準備好如何應對的情況下，金融危機就已經迅速傳播開來。然而引起金融危機的原因并非短時間內形成的，所以建立必要的預警機制是預防金融危機的最佳方法；其次，金融危機爆發前會有很長一段時間的潛伏期。正如上文所說，金融危機是日積月累形成的，一些發展前景良好的國家更容易發生金融危機，美國金融危機就是一個很好的證明。這是因為這些國家內部的泡沫經濟增長過快，成為引發金融危機的主要原因；最后，金融危機具有傳播速度極快的特征。受經濟全球化的影響，世界上各個國家在經濟方面的聯系越加頻繁，其中一個國家的經濟出現問題，其他國家也必定會受到很大影響。當然，金融危機之所以傳播迅速，在很大程度上也受到了心理因素的影響。試想一個國家發生了金融危機，在本國投資的企業將會全部撤出，很多參與投資的企業也會跟著退出，進一步加劇了該國資本市場的混亂程度[3]。

三、財務預警模型的基本技術指標

金融危機下，做好財務預警研究對于我國制造業上市公司具有重要的現實意義。而做好財務預警研究的第一步，就是要確定財務預警的基本技術指標。當然，這些技術指標需要在明確財務風險以及金融危機的特點的前提下進行?？偨Y財務風險與金融危機的特點如下：財務風險的特點包括客觀性、不確定性、可度量性、可控性、損失性[4]；金融危機的特點包括突發性、較長的潛伏期、傳播蔓延速度快、危害不可估量、可預測性。（一）償債能力。所謂的償債能力，具體來說就是面對企業長期和短期債務，企業如何利用已有的資產進行償還。在一定程度上，企業具備的償還能力決定著企業的生產，因此，制造業上市公司應該在充分了解企業具備的償還能力大小的前提下，對企業的未來發展進行戰略規劃，確保企業的償還能力滿足企業擴大再生產的需要。（二）盈利能力。盈利能力是指企業獲取利潤的能力，企業的本質屬性在于它的盈利性，上市公司的盈利能力受到投資者的看重，盈利能力的影響因素很多，但是盈利能力作為一定時期內企業的收益數額，得到廣泛關注。（三）發展能力。企業的發展能力是指企業擴大再生產、壯大實力的潛在能力。企業的盈利能力不等于發展能力，金融機構在對上市公司進行考察時，應注意上市工期的發展能力，做到資金的最大使用率。

四、金融危機下如何規避財務風險

（一）優化企業資本結構，合理籌集和運用資金。保證企業內部債務資本與權益資本始終處于平衡，避免大量借貸現象的出現，是企業減輕自身債務壓力的最佳手段。否則，企業在債務壓力的影響下容易發生財務危機。因此，制造業上公司應該充分認識自身的風險承受力，在此基礎上選擇對企業比較有利的資本機構，從而保證企業能夠以較低的資金成本獲取較大的經濟收益，也就是說，只有企業樹立正確的財務觀念，才能平衡企業面臨的風險與收益，才能為企業的未來發展奠定基礎。（二）提高企業產品競爭力，保持良好的盈利水平。產品一直是制造業進步和發展的主要決定力，要想保證企業能夠長久穩定的運營下去，就必須提高企業主營產品的盈利能力，從而確保企業擁有固定的收入來源，制造業上市公司也是如此。當然，企業主營產品的競爭力大小還必須由其質量決定，否則企業將失去自身的競爭力。因此，企業應該加快對核心產品的創新研究，進而從本質上提升企業的產品競爭力。（三）加強企業內部控制管理，規范企業治理結構。內部控制的有效性對管理的有序性、財務數據的安全性和可靠性均起到了一定的保障作用。倘若企業的內部控制都已失效，指標分析就毫無意義可言，財務危機預警更加無從談起[5]。所以，完善的內部控制制度，可以讓企業的管理者及時掌握可靠真實的財務信息，并對收到的預警內容予以反饋，同時提出相應的對策，從而控制財務危險，防范和避免財務危機的發生。

五、結束語

市場經濟在不斷完善進步，另一方面也在和國際接軌，這樣的發展趨勢，使我國經濟受國際影響非常嚴重，為了保證上市公司的穩定運行，那么對于財務預警的分析研究就要更加深入。金融危機下社會經濟會多少受到一些影響，這樣對于上市公司來說是一個不小的沖擊，能夠順利度過，需要在財務方面有充足的準備，財務預警研究要制定到公司發展方針里面，這樣才能使企業全力以赴的去完成，以提高整體競爭實力，保證在危機下實現逆增長的效果。

參考文獻：

[1]朱洪婷.我國制造業上市公司財務預警研究[D].長春理工大學,2015.

[2]譚清云.我國制造業上市公司財務預警模型分析[D].吉林財經大學,2012.

[3]楊國紅.引入非財務信息的制造業上市公司財務危機預警研究[D].云南大學,2015.

[4]馬明.我國制造業上市公司財務預警模型的實證研究[D].中國海洋大學,2014.

篇3

關鍵詞：金融危機；國際收支；經常賬戶

一、國內外研究綜述

對于此次始于美國次貸危機的金融危機，其成因與傳導機制，國內外學者的研究結果可謂十分龐雜，本文主要選取一些主流的理論，分兩大方向部分進行綜述。首先，從美國自身的角度考慮，很多學者認為金融危機很大程度根源于美國實體經濟的失衡、經濟政策的不合理和政府監管的缺位，余永定（2008）通過分析美國金融市場、次級貸款、資產證券化之間的關系，說明了金融危機的爆發于傳遞，并認為美國居民過度的超支消費模式是金融危機爆發的原因。[1]吳敬璉（2009）指出金融危機的根源是美國經濟結構失衡、儲蓄率過低的同時消費需求卻過高。朱金玉（2008）認為金融危機一個很重要的原因是美聯儲貨幣政策的失誤。格林斯潘任職美聯儲主席期間，低利率的貨幣政策使得美國的經濟和金融體系中積累了巨大的風險。葛奇（2008）在剖析次級貸款證券化機制，研究次貸危機爆發的過程后，認為金融危機根源于濫發貨幣的經濟政策。這是經濟泡沫產生、監管缺失的根源所在。其次，從國際經濟流通的角度而言，眾多學者認為全球的經濟不平衡和美元在世界金融市場上的霸主地位使得金融危機的爆發難以避免。我國學者徐信忠將金融危機歸因于過去長達數十年的全球經濟失衡。陳繼勇等（2009）認為金融危機爆發的根源在于過度的消費模式，而過度消費模式存在的前提條件是美國經常賬戶逆差和資本賬戶順差。

二、基于國際收支的分析

IMF對國際收支（BOP，Balance of Payments）的定意思為：國際收支是一種統計報表，系統地記載了在一定時期內經濟主體與世界其他地方的交易。大部分交易在居民與非居民直接進行。廣為接受的克魯格曼《國際經濟學：理論與政策》一書中，國際收支被分為：經常賬戶（CA， Current Account）、資本賬戶（KA， Capital Account）與金融賬戶（FA， Financial Account）三個部分[2]，在IMF的官方數據中，國際收支還包括了凈誤差與遺漏（Net Errors and Omissions）一項。在這里需要說明的是，我們可以看到，由于資本賬戶與凈誤差與遺漏數值相對較小，經濟意義相對不顯著，于是經常賬戶與金融賬戶成為我們在研究國際收支問題經濟影響時主要考慮的兩個方面。經常賬戶最基本、最重要的部分包括貨物、服務、經常轉移等，主體部分可以通過貿易順差或者逆差揭示出來。國際收支理論上要求平衡。因此經常項目的逆差意味著資本金融項目的順差。

此次蔓延至全球的金融危機直接誘因是美國的次貸危機，因次級貸款機構破產、投資基金被迫關閉、股市劇烈震蕩引起的金融風暴。美國從20世紀70年代初開始，已經長期處于經常賬戶逆差與資本金融項目順差的狀態下，本文主要從經常賬戶逆差的角度進行分析。

（一）美國經常賬戶逆差的原因

從圖2中可以看出美國經常賬戶從20世紀70年代開始出現逆差。事實上，美國從1971年開始便結束了長達83年經常賬戶順差，從那時開始到今天為止，美國一直處于經常賬戶逆差的狀態，與之相對的，資本金融賬戶處在順差狀態。原因主要有以下幾點：

圖1美國經常賬戶及資本金融賬戶凈額

資料來源：根據美國經濟分析局及IMF數據。

（1）布雷頓森林貨幣體系崩潰。美元與黃金直接掛鉤的布雷頓貨幣森林體系由于自身的缺陷，即“特里芬難題”，美元與國外的貿易會使得美國發生長期貿易逆差，而美元作為國際貨幣核心前提必須是保持美元幣值穩定與堅挺，這又要求美國是一個長期貿易順差的國家，另一方面，美元危機等危機爆發頻繁，這是導致該體系崩潰的直接原因。

布雷頓森林貨幣體系的崩潰使得美元不再需要與黃金掛鉤，美元成為現行國際貨幣體系中的主要、中心貨幣。貨幣成為國際儲備形式。需求美元儲備的新興國家可以通過貿易順差和過度儲蓄來增加國際儲備量。這次國家的過多的美元儲備無法在自己國家中投資使用，于是大部分美元儲備又會通過證券市場等回到美國。對美國而言，在這個過程中便形成了經常賬戶逆差。

（2）新興國家的匯率政策。美國的經常賬戶逆差主要集中在采用盯住美元匯率制度的國家。尤其是在亞洲金融危機之后，諸多亞洲國家選擇了本國貨幣與美元掛鉤，為了保持出口的優勢，這部分國家相對而言，是把自己國家匯率穩定在較低水平，這些國家出口的商品更為廉價，具有競爭力，這進一步促使美國的經常賬戶逆差。

圖2東南亞金融危機之后各國貨幣貶值表[3]

（3）美國國內儲蓄過低，新興國家儲蓄相對高。美國國內過度消費，私人儲蓄率遠低于世界平均水平，由一國儲蓄等于投資等式可知美國需要國外的投資來滿足國內的投資市場。國際貨幣基金組織認為，美國的儲蓄率下降是造成美國經常賬戶的逆差的主要原因。新興國家通過貿易獲得的美元儲備重新流向美國，于此同時，美國的資本金融賬戶呈現順差，經常項目呈現逆差。

造成美國經常項目逆差的原因有很多，不僅僅是上述三項，其中布雷頓貨幣森林體系的崩潰，美元占主導地位的新的世界貨幣體系的形成是主要原因。美國在主導了國際貨幣體系之后，缺少制度制約，但是國際經濟自身具有一定規律，我們能從金融危機看到該體系的缺陷。

（二）美國經常賬戶逆差引發金融危機的機制

圖4為筆者制作的經常賬戶巨額逆差引起的金融危機的簡單示意圖。由上圖可以看出，美國長期的經常賬戶的巨額逆差，使得大量的美元輸出美國，而通過貿易等接受到美元的國家無法在自己的國家使用美元，只能通過證券市場的投資，如購買美國的國債等方式把美元重新投資到美國。由于二十世紀九十年代美國科技股泡沫破裂，2001年的9·11事件，美國經濟造成很大的打擊，為了刺激經濟，布什政府選擇了低利率。美聯儲一度將利率降至1%。極低的利率進一步吸引了大量的國外投資，在這個過程中，亞洲國家在亞洲金融危機后儲蓄增加也在一定程度上加劇了這一現象，但絕不是決定性的印象因素，這些最終導致全球的美元流動性過剩。房地產泡沫已經在這個過程中形成，銀行把住房貸款進行證券化處理，將資產包裝以及分割，通過信用評級，再出售給投資者，除了投資者之外的其他環節似乎完美地轉移了風險，投資者因為有房利美、房地美的全額賠償的保障也在其中獲益無窮。

圖4從國際收支角度分析金融危機成因

與此同時，美國自由的金融環境，相對寬松的金融監管，使得金融創新機制創新了層出不窮的及其復雜的金融衍生品，在滿足追求高收益的投資者的利益的同時更帶來了更多的不確定性。索羅斯指出：每當全球金融系統面臨危險之際，金融當局就出手干預，起到了推波助瀾的作用。1980年以來，（美國）監管不斷放寬，甚至到了名存實亡的地方。當新產品的復雜程度到了當局無法計算風險，并開始依賴銀行自身的風險管理手段時，此輪超級繁榮周期失去了控制。同樣，評級機構也依賴合成產品發明提供的信息。這是一種令人震驚的不負責任。[5]

所以當美國采取加息后，購房者難以支付貸款，投資者持有的房產在貶值，而且難以換成現金，是一顆定時炸彈，房地產金融泡沫破裂，投行倒閉，次貸危機爆發，隨即形成擴散到全世界的金融危機。

三、反思與應對措施

（一）逐步構建新的國際貨幣體系

貨幣作為國際貨幣總是存在難以協調的一些矛盾，這也是導致美國經項目逆差的重要原因。而且貨幣也存在貶值的風險，因此有一些學者和中央銀行家提出是否能夠運用SDR這樣的超貨幣作為國際貨幣。這一改革提案最早由著名經濟學家是施地格利茨（2009）等提出的。但是這一方案目前仍然存在諸多難以實施之初，面臨很多困難，例如發現貨幣的管理原則問題，以及SDR在私人部門的推廣等等。但是構建新的國際貨幣體系，使全球的經濟更為穩定是所有人的目標。

（二）建立經常項目等國際收支指標預警機制

如果有能夠很好預警風險的模型、機制，運用定量的方法，通過對一個國家經常項目等國際收支數據，并與國家宏觀數據相結合，建立金融風險的預警機制。同時也可以在風險投資公司內部通過定量的方式再次進行破產風險的預警，較早的發現問題，防止破產。

（三）其他措施

前兩項措施主要從與國際收支密切相關的角度進行分析，除此之外，這次金融危機給我們帶來的教訓太多，學者們也提出過諸多的建議，下面就簡要再提一下金融監管方面的措施。其他方面的不在本文涉及。

本次危機中，金融產品的創新在其中扮演了重要的負面角色，金融衍生品的創新初衷在于分散風險并保值投資，但是對于過度的金融創新而政府不予以監管，任其自由發展或者與其共同謀利，這從長遠來看無疑是引狼入室。本次危機中監管不力有部分原因是因為金融創新產品過于復雜，監督機構甚至沒有能力進行辨別，這也是資本盲目逐利的結果。從這一點考慮，我們可以加強金融人才的培養與引進，同時防止金融衍生品過度創新，背離初衷。

隨著我國進一步深化金融改革的力度，對風險的防范也更為重要，我們要提高防范風險的意識，防微杜漸，從制度上與執行力上全面避免危機的出現。

參考文獻：

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作者簡介：余智敏，北京林業大學在讀本科，主要研究方向：金融學。

篇4

關鍵詞:次貸危機 金融脆弱性

五大投資銀行解體、美國“兩房”收歸國有、全球央行聯手降息，表示次貸危機向縱深發展，演變為一場全球性金融危機。觀其表現、究其成因，次貸危機的爆發源于現代金融的脆弱性，是金融風險積聚到某一臨界的必然表現。

金融脆弱性研究的主要內容分析

金融脆弱性的研究正式形成于20世紀80年代，其主要內容包括金融脆弱性的原因分析、金融自由化趨勢與金融脆弱性的關系以及金融危機方面的研究。

(一)金融脆弱性的產生原因

經濟主體的內在機制是信貸市場脆弱性的主要原因。明斯基從企業角度研究信貸市場的脆弱性，提出了“金融脆弱性假說”，認為信貸市場上的脆弱性主要來自于借款人的高負債經營?？巳鸶駨你y行角度研究信貸市場的脆弱性，提出了“安全邊界說”，指出銀行不恰當的評估方法是信貸市場脆弱的主要原因。

信息不對稱是金融脆弱性的根源。在信息不對稱條件下，銀行等金融機構具有內在的脆弱性，而道德風險和逆向選擇進一步加重銀行危機。信息不對稱主要包括借款人與金融機構間信息不對稱及存款人與金融機構間信息不對稱。在前者的情況下不正當激勵和道德風險是造成金融機構困境的重要原因，而后者詮釋了存款人的“囚徒困境”銀行擠兌的原因，說明金融是建立在集體信心基礎上的，如果市場信心崩潰，金融機構是脆弱的。

宏觀經濟不穩定是金融市場脆弱性的主要原因。許多經濟學家認為宏觀經濟不穩定導致金融資產價格尤其是股市價格過度波動，而金融資產價格的過度波動及其聯動效應往往是金融市場脆弱性的重要根源，風險積聚到一定條件下則形成危機。而引起資產價格波動的重要原因則是市場集體行為非理性導致的過度投機。

(二)金融自由化與現代金融脆弱性的關系

金融市場膨脹發展之后，虛擬經濟與實體經濟漸漸脫節，頻繁爆發的金融危機暴露出金融體系內在的不穩定性。金融自由化更加激化金融體系固有的脆弱性:

利率自由化導致銀行部門的風險管理行為扭曲，從而帶來金融體系的內在不穩定。

混業經營使資本市場的波動極易沖擊銀行體系，導致金融業穩定性削弱。除證券業外，房地產業也是高風險行業，歷史上，多次金融危機都與房地產投機有關，如美國20世紀80年代的儲貸危機。

金融創新促進了金融市場效率的提高，但隨著新市場和新技術的不斷開發，許多傳統風險和新增加的風險往往被各種現象所掩蓋，給金融體系的安全穩定帶來了一系列問題。卡特(1989)指出，金融創新實際上是掩蓋了日益增長的金融脆弱，金融創新在整體上有增加金融體系脆弱性的傾向。金融衍生品具有極大的滲透性，其風險更具有系統性、全球性特征，打破了銀行業與金融市場之間、衍生產品同原生產品之間以及各國金融體系之間的傳統界限，從而將金融衍生產品市場的風險傳播到全球的每一個角落，使得全球金融體系的脆弱性不斷增加。

資本自由流動使國際資本日益顯示出游資的特征，它們通過杠桿原理控制巨量資產、造成金融市場的巨大動蕩、增加主權國家宏觀調控的難度，使經濟泡沫化、匯率無規則波動、貨幣政策失靈以及傳播擴散效應，造成整個國際金融體系脆弱性增加。

(三)金融脆弱性積累到一定程度則演變為金融危機

金融脆弱性理論說明了金融體系自身的特點和缺陷決定了金融脆弱性的必然，而金融活動的外部性加劇了這種脆弱性。但由金融脆弱性到金融危機還有一個量變到質變的積累演化過程。當經濟發生變化或突發某些事件造成信心逆轉、前景暗淡到達某種“觸發點”時，就爆發金融危機，當全部或大部分指標——利率、匯率、資產(證券、房地產)價格、企業償債能力(破產數)和金融機構倒閉數——的急劇、短暫和超周期的變化，便意味著金融危機的發生。次貸危機就是金融脆弱性積累到一定程度的突發表現。

次貸危機中現代金融脆弱性的集中體現

(一)銀行“非理性亢奮”是次貸危機的根源

現代銀行制度決定了銀行的冒險沖動。一方面，銀行業是高負債經營行業，股權資本占資金來源的比例非常小，具有典型的“內在脆弱性”，如果資金的投資利率超過債務利息率所獲得的好處被股東所得，一旦出現損失則股東以出資為限承擔有限損失，因此冒險所獲得的收益無限，而風險有限;另一方面，銀行保險機構為銀行提供的保險承諾進一步激勵銀行的道德風險沖動，而且多次銀行危機使人們認清政府一定會伸手救助，使存款人逐漸喪失了對銀行的監督積極性。因此，現代銀行制度主體缺陷所造成的金融內在脆弱性是次貸危機的源頭所在。

銀行向風險群體提供了超過收入承受能力的貸款。次級按揭貸款的借款人往往屬于低收入、高按揭、收入證明缺失的高風險群體，按照以往優惠市場的標準他們根本不可能獲得融資擁有住房。銀行在利益驅動下為他們提供了高風險的融資，獲取比優惠級抵押貸款高2%～3%的利息。

(二) “房貸泡沫”破滅是次貸危機的導火線

隨著美國經濟流動性過剩特征的顯現，自2004年6月至2006年6月，美聯儲連續加息17次，聯邦基金利率從1%提至5.25%，翻了兩番半;2004年-2006年發放的次級貸款從2007年開始，59%的貸款月供增加25%以上，19%的貸款月供增加50%以上，2006年浮動利率的次級按揭貸款逾期近15%。自2006年2季度以來，美國房地產價格負增長導致的抵押品價值下降，進一步加重還款壓力，致使不堪重負的購房者拋售房產，房價繼續走低。宏觀經濟變化擠破了“房貸泡沫”，金融脆弱性積累到一個觸發點，次貸危機爆發。

(三)以“費用”為激勵的證券化鏈條印證現代金融體系的道德風險

資產證券化使信貸市場和資本市場日益融為一體。雖然銀行部門的風險可以通過證券化分散到資本市場，但因證券化融資各環節較銀行融資的延長，信息不對稱加劇，以道德風險為代表的金融脆弱患也隨之增加，進一步印證了現代金融脆弱性理論的核心命題——市場經濟內含金融脆弱性。

就抵押貸款證券化鏈條來看，其關鍵有六個主體:政府、借款人、貸款機構、住房GSE、評級機構、投資者;四個環節:一是貸款環節，二是貸款轉讓并打包形成證券環節，三是評級環節，四是銷售環節;以及三個委托關系:一是政府委托住房GSE實現其公共政策;二是政府委托評級機構實現其信息公開目標并充當金融市場“守門人”的角色;三是住房GSE委托銀行提供高質量的信貸資產。

在各個環節中每個利益主體目的各不相同，政府希望住房擁有率提高、金融系統保持穩定;借款人希望利率成本降低;貸款人希望通過證券化分散風險并獲得更多的服務費;GSE購買打包貸款是為了獲取更多的擔保和服務收入;評級公司則希望獲得更多的評級收入;投資者希望投資安全并達到一定收益。

轉貼于

道德風險就存在于信息不對稱中的利益角逐。首先，銀行在貸款之后將抵押貸款出售，違約風險已不重要，這使它對貸款的質量關注下降，而發放更多貸款，銀行則可以獲得更多的服務費收入，并且銀行還會進一步做出逆向選擇:出售高風險的抵押貸款來轉嫁風險，而將優質資產繼續保留;其次，住房GSE在從事抵押貸款證券化的過程中，一方面實現政府的公共政策，另一方面也可以利用政府的潛在信用支持與各種優惠條件來謀取高利潤;第三，評級結果是評級公司為證券銷售頒發的“許可證”，政府通過評級公司來實現公開信息的目的，但政府并不直接向評級公司付費，評級公司是向債券發行者收取評級費，因此評級公司的利益來源為證券發行的數量。

上述以“費用”收入為激勵的證券化鏈條使得貸款信用標準一再放松，證券化各個環節的機構對于長期貸款的質量失去了監督激勵作用，抵押貸款質量下降、抵押債券數量增加、風險上升，金融脆弱性加大，甚至導致住房GSE、評級機構和貸款銀行三者形成有意識的“共謀”來實現各自的利益。由此可看出在特定的信息結構下，金融市場通過經濟主體自動的理性選擇及行為變化，形成金融脆弱性。一旦某一鏈條發生斷裂(房價下降)，潛藏的風險勢必浮出水面，引起次貸危機。

(四)金融創新在金融脆弱性不斷積聚中掩蓋了金融危機

明斯基(1986)認為，“用不著分析金融資料本身，僅僅金融層次的增多以及撇開流動性的新金融工具的發明就是金融體系脆弱性增加的明證”。一方面，那些深受青睞的低(零)首付，可調整利率的住房貸款創新產品掩蓋了房地產市場日益增長的脆弱性，因為預期房價永遠上漲的前提下，只要能及時將房子出手就可以控制還款風險。因此，美國金融體系的脆弱性雖逐步積累，但同時也被悄悄掩蓋起來。另一方面，證券化衍生工具的復雜性使風險評估和監管更加困難，各種金融機構通過衍生產品被捆綁在一起，形成多米諾骨牌效應，使風險更快在各個金融機構間擴散。

我國應采取的“抗脆弱性”措施

目前在全球經濟增長低迷，我國經濟增長減速的情況下更要采取措施緩解金融體系的脆弱性。

在擠出泡沫的過程中穩定房地產市場。受次貸危機影響，我國房地產市場進入調整期，一方面反映了市場回歸理性，泡沫被逐步擠出，但另一方面也要防止大起大落，矯枉過正，謹防銀行不良資產抬頭。

警惕熱錢外逃、短期保持人民幣匯率穩定。雖然我國資本項目并未全面開放，但在次貸危機的影響下，中國資本市場也受到一定影響，表現出與全球資本市場的同步下跌。某些熱錢會撤資回國“保駕”，出現外逃，我國應積極關注人民幣匯率，避免匯率大起大落。

緩解世界經濟低迷對中國實體經濟的影響。次貸危機將造成美國乃至全球經濟增長放緩、需求下降，這首先通過外貿渠道對中國的實體經濟產生影響。目前在外貿與投資雙降的情況下，內需是拉動經濟的必然選擇。雖然我國已出臺龐大的政府投資機會，但仍需保證措施落到實處。

結論

從歷次金融危機可以看出，雖然金融危機表現在金融市場，但其來源和歸宿都必定是實體經濟。因此，采取措施避免經濟的大起大落，是避免金融危機、緩解脆弱性的根本。

參考文獻

篇5

關鍵詞:金融危機;金融投機;機遇

中圖分類號:F831.59

文獻標志碼:A

文章編號:1673-291X(2009)21-0075-02

席卷全球的金融危機風暴已經進入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風暴已經結束,由金融危機造成的經濟下滑現象也將進入底部,由此可以推斷在世界范圍內絕大多數國家本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

一、金融危機成因分析

筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。

下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者――金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12 000多點砸到6 000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預見經濟即將好轉的根據

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。

預見經濟即將好轉的根據有三點:(1)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應當見底。(2)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案,根據本人在《試用量價時空關系式分析當前金融危機》[3] 一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經濟計劃多數將刺激經濟的增長。

根據以上三點本人推測全球經濟3月份見底,四五月份將開始復蘇,最遲6月份各項經濟指標將明顯好于3月份。

三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續發行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經濟應對這次金融危機的措施――中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。

參考文獻:

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]..

[3]胡小平.試用量價時空關系式分析當前金融危機[J].全國商情:經濟理論研究,2009,(3).

[4]經濟通新聞.[QD追蹤]表列去年至今8只QDII基金發行情況[EB/OL].gb01.省略.hk/gate/gb/corpsv.省略.hk/we