序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇投資決策分析方法，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)決策；投資活動(dòng)；方法

1引言

投資決策是企業(yè)運(yùn)用最完整的一套理論和方法，通過(guò)一系列的程序和方案形成可行性的決策分析。企業(yè)的投資和決策，在企業(yè)的發(fā)展中中處于核心的地位，為企業(yè)的項(xiàng)目發(fā)展帶來(lái)重大突破、企業(yè)如果想要得到發(fā)展,就需要相應(yīng)合理的決策方法，來(lái)推動(dòng)企業(yè)的進(jìn)步。這些方法的誕生，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理來(lái)說(shuō)，具有革命性的作用。要提出科學(xué)性的規(guī)劃，來(lái)完善企業(yè)的管理工作。在經(jīng)濟(jì)社會(huì)不斷發(fā)展的今天，企業(yè)想要擴(kuò)大生產(chǎn)，就需要采取相應(yīng)的投資活動(dòng)。不斷拓寬企業(yè)的投資資金來(lái)源，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)濟(jì)實(shí)力。如果投資決策失誤的話，會(huì)為企業(yè)帶來(lái)很大的損失。對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，投資協(xié)作是非常重要的，關(guān)系到企業(yè)發(fā)展的命運(yùn)，因此在企業(yè)投資過(guò)程中需要進(jìn)行合理的分析。

2影響企業(yè)投資決策的因素

影響企業(yè)投資決策因素有很多，這些因素需要進(jìn)行綜合性的分析，才能幫企業(yè)提出合理的決策和建議。

2.1總體經(jīng)濟(jì)的狀況

企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)企業(yè)經(jīng)濟(jì)的變化，總體經(jīng)濟(jì)的狀況是影響企業(yè)決策的重要原因。在企業(yè)投資發(fā)展中，如果沒(méi)有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益，就不會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)率。因此對(duì)于企業(yè)資金需求和供給，影響著企業(yè)整體的發(fā)展變化。如果投資的成本過(guò)高，就會(huì)導(dǎo)致后面企業(yè)運(yùn)行過(guò)程中的資金鏈斷裂的現(xiàn)象出現(xiàn)，這種現(xiàn)象在一定程度上會(huì)威脅到企業(yè)的財(cái)產(chǎn)安全，導(dǎo)致企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.2資本市場(chǎng)的環(huán)境影響

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，投資者對(duì)于企業(yè)的投資會(huì)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)債券的方式來(lái)投資，這些的發(fā)行方可以通過(guò)購(gòu)買(mǎi)證券，來(lái)提供投資的機(jī)會(huì)。中國(guó)證券的風(fēng)險(xiǎn)大了，企業(yè)的收益也會(huì)上升，這樣可以增加企業(yè)發(fā)展過(guò)程中的投資成本。如果一個(gè)企業(yè)的股票流動(dòng)性好，價(jià)格穩(wěn)定，那么它們的收益就會(huì)相對(duì)降低，而企業(yè)的成本也會(huì)不斷降低。

2.3融資決策

企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中企業(yè)的融資決策影響著企業(yè)的收益,會(huì)為企業(yè)帶來(lái)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)。而這些風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是因?yàn)槠髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)而產(chǎn)生的，如果企業(yè)在資產(chǎn)管理中存在變化，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的收益，存在一定的差異。企業(yè)的行政風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大部分都是由普通的收益率變化引起的，隨著企業(yè)不斷地發(fā)展，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的增加和減少會(huì)影響企業(yè)在投資過(guò)程中成本的變化。

2.4投資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響著企業(yè)整體的變化,投資風(fēng)險(xiǎn)會(huì)受到了市場(chǎng)的變化影響。如果企業(yè)的投資，不能在市場(chǎng)上獲得相應(yīng)的收益或者是獲得了不夠成本投資的收益，并沒(méi)有取得相應(yīng)的利潤(rùn),那么企業(yè)在投資就會(huì)意味著投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。而投資失敗的企業(yè)會(huì)很難適應(yīng)社會(huì)發(fā)展的需求，容易在發(fā)展中面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

3企業(yè)投資決策分析的工具

3.1財(cái)務(wù)信息

企業(yè)無(wú)論進(jìn)行任何投資，都需要滿(mǎn)足自身企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)信息，要擁有一定的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，明確財(cái)務(wù)的安排，將資金合理的分配。在企業(yè)進(jìn)行投資決策時(shí)，大量的數(shù)據(jù)需要進(jìn)行加工處理，可以使用凈現(xiàn)值法，完善企業(yè)的收入和支出。在企業(yè)管理過(guò)程中，財(cái)務(wù)管理是企業(yè)的管理的基礎(chǔ)，因此在財(cái)務(wù)管理的過(guò)程中，要做好對(duì)于財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)工作，確保財(cái)務(wù)信息符合企業(yè)的發(fā)展。

3.2配備相應(yīng)的財(cái)務(wù)人員

在企業(yè)進(jìn)行決策時(shí)，需要有相應(yīng)的財(cái)務(wù)人員進(jìn)行資金的管理和資金的完善。財(cái)務(wù)人員的水平和素質(zhì)，決定著企業(yè)投資決策的關(guān)鍵。因此在分析企業(yè)決策方法的同時(shí)，一定要加深對(duì)于企業(yè)專(zhuān)業(yè)的工作人員的素質(zhì)的提升，對(duì)于企業(yè)的財(cái)務(wù)人員要加以培訓(xùn)，不斷完善企業(yè)的財(cái)務(wù)人員，在財(cái)務(wù)管理方面的工作效率。

4投資決策的方法

4.1凈現(xiàn)值法

企業(yè)在進(jìn)行投資決策的過(guò)程中，要明確企業(yè)實(shí)施項(xiàng)目之后現(xiàn)金的流量。按照企業(yè)自身的收益率為基礎(chǔ)，原有的投資現(xiàn)值，投資之后剩下的余額，就是滿(mǎn)足企業(yè)投資的凈現(xiàn)值。在采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行企業(yè)決策分析的同時(shí)，一定要加強(qiáng)對(duì)于企業(yè)項(xiàng)目投資的可行性分析，要形成一套完善的投資方案。明確投資的目標(biāo)，再投資開(kāi)展過(guò)程中，要讓方案具有一定的可行性。在選擇投資時(shí)要盡可能地滿(mǎn)足投資的要求。如果投資中存在一些缺陷或者意外的現(xiàn)象，要及時(shí)地對(duì)于投資的過(guò)程進(jìn)行合理的分析。不同的投資方案，凈現(xiàn)值的數(shù)據(jù)不一樣，收益也不同，因此要進(jìn)行直觀的投資方法分析，明確投資方案之間的可比性。

4.2靜態(tài)分析法

企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以采取靜態(tài)分析的方法來(lái)進(jìn)行投資決策，但是靜態(tài)分析法中有回收期法和會(huì)計(jì)收益法這兩種方法。在企業(yè)決策過(guò)程中，運(yùn)行的原理非常簡(jiǎn)單，但是還是存在一定的缺點(diǎn)。比如說(shuō)，回收期法是投資人對(duì)于現(xiàn)金的流入和現(xiàn)金的支出，所需要的時(shí)間進(jìn)行分析。在分析的過(guò)程中它反映出來(lái)了投資中會(huì)存在的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，對(duì)于未來(lái)的不確定性也會(huì)增強(qiáng)。而且回收期法，在一定程度上對(duì)于項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，并不利于項(xiàng)目的發(fā)展，因?yàn)樗幕厥罩芷陂L(zhǎng)，會(huì)存在很大的風(fēng)險(xiǎn)。回收期法最大的問(wèn)題就是他根本就沒(méi)有考慮到時(shí)間的觀念。在財(cái)務(wù)管理時(shí)，時(shí)間的觀念非常重要。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上來(lái)說(shuō)，今天的一塊錢(qián)和明天的一塊錢(qián)的價(jià)值是不同的。如果今天的一塊錢(qián)在一定的情況下，他明天可能會(huì)多收益幾分錢(qián)，因此在不同的時(shí)期現(xiàn)金流量是不同的。會(huì)計(jì)收益法在一定程度上，造成了現(xiàn)金流量的周期太長(zhǎng)，投資人鼠目寸光的現(xiàn)象出現(xiàn)，忽視了回收之后價(jià)格的影響，而且在投資過(guò)程中容易使投資者放棄，期間長(zhǎng)，項(xiàng)目大的項(xiàng)目。而相反，計(jì)收益率的方法不僅僅體現(xiàn)出了收益成本的配比思想，而且在一定程度上，它比較符合人們的心理，計(jì)算過(guò)程中也較為簡(jiǎn)單。但是這種方法的缺點(diǎn)就是，成本的配比具有明確的分析，但是在未來(lái)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的時(shí)間價(jià)值和原始投資是具有一定差異的。因此在投資過(guò)程中，如果不符合實(shí)際的情況，那么評(píng)價(jià)就是不科學(xué)、不客觀的。

4.3內(nèi)含報(bào)酬率法

為了了解企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中，各個(gè)投資的投資方案和形成的相應(yīng)收益。因此有些企業(yè)在投資分析決策的過(guò)程中，通常使用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)進(jìn)行分析。雖然僅限值法在一定程度上保證了企業(yè)的資金的時(shí)間價(jià)值，但是但還是存在很大的缺陷。可是內(nèi)含報(bào)酬率法可以改善，僅限值法中的缺陷。內(nèi)含報(bào)酬率法可以在投資決策的相應(yīng)年限之內(nèi)，不會(huì)給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際的收益，但是會(huì)保證企業(yè)不會(huì)帶來(lái)太大的風(fēng)險(xiǎn)。如果項(xiàng)目投資人進(jìn)行投資過(guò)程中不僅僅沒(méi)有盈利。而且還會(huì)導(dǎo)致發(fā)生損失，往往在這種情況下，內(nèi)含報(bào)酬率的使用效率就會(huì)大于貼現(xiàn)率使用效率。因此我們?cè)趦?nèi)涵報(bào)酬率計(jì)算時(shí)，通常要提高貼現(xiàn)率對(duì)于企業(yè)方案管理中的測(cè)試。

4.4期權(quán)評(píng)價(jià)法

隨著社會(huì)的發(fā)展，期權(quán)評(píng)價(jià)法跟著時(shí)代的發(fā)展不斷地改變。傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)方法存在一定的假設(shè)，比如說(shuō)對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金的預(yù)測(cè)并不是完全準(zhǔn)確的，而且在未來(lái)現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)，也許并不會(huì)發(fā)生任何的變動(dòng)。對(duì)于項(xiàng)目的投資有可能只是在特定的時(shí)間段內(nèi)，會(huì)取得相應(yīng)的收益。但是如果一旦推遲，就有可能造成相應(yīng)的損失。項(xiàng)目在投資過(guò)程中，需要按照原先的設(shè)定來(lái)進(jìn)行項(xiàng)目的發(fā)展，不能中途退出。就目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，市場(chǎng)中含有的風(fēng)險(xiǎn)性很大，而且如果運(yùn)用現(xiàn)今的流量波動(dòng)來(lái)加大對(duì)于投資的方法，那么對(duì)于投資者和實(shí)際情況的決策存在很多的問(wèn)題。實(shí)物期權(quán)法在一定程度上，對(duì)于投資的決策具有相應(yīng)的權(quán)利，而且采用期權(quán)的評(píng)論法是極其有價(jià)值的，因?yàn)閷?duì)于未來(lái)具有相應(yīng)的不確定性，而且投資的時(shí)間也是不確定的。這樣存在投資的結(jié)果取得的收益的概率就是很大。因此在形成期權(quán)評(píng)價(jià)法的同時(shí)，如果存在了壞的結(jié)果，那么投資者應(yīng)該及時(shí)避免投入太多的損失。常見(jiàn)的實(shí)物期權(quán)有擴(kuò)張期權(quán)、選擇期權(quán)等，我們?cè)谶M(jìn)行決策時(shí)，需要考慮到?jīng)Q策的時(shí)機(jī)，市場(chǎng)是瞬息萬(wàn)變的，時(shí)機(jī)是取得收益的最好保障。股票擴(kuò)張期權(quán)和股票期權(quán)較為相似，對(duì)于未來(lái)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，股票的未來(lái)價(jià)格影響著股票的執(zhí)行價(jià)格。實(shí)物期權(quán)法的運(yùn)用，在一定程度上具有相當(dāng)?shù)碾y度，這種期權(quán)的平息方法在很多國(guó)家都已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)用，并且運(yùn)用的較為廣泛。

5結(jié)語(yǔ)

期權(quán)發(fā)展過(guò)程中，為了提高決策的成功率，維持企業(yè)的生存和可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)會(huì)從原先的管理模式變成可持續(xù)發(fā)展的管理模式，企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中對(duì)于人才管理的技術(shù)成本，可以通過(guò)持續(xù)發(fā)展的程度來(lái)進(jìn)行衡量。站在企業(yè)的理財(cái)角度上來(lái)看，企業(yè)的投資的效益影響著企業(yè)的生存和發(fā)展，因此在激烈的市場(chǎng)環(huán)境下要合理地開(kāi)展企業(yè)的投資決策，一步走不好，瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)就容易將企業(yè)淘汰。

參考文獻(xiàn)

[1]丁毅.股票價(jià)格高估對(duì)中國(guó)上市企業(yè)投資規(guī)模和效率的影響研究[D].吉林大學(xué),2015.

篇2

關(guān)鍵詞：投資決策；分析方法；內(nèi)容

中圖分類(lèi)號(hào)：F223

文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A

文章編號(hào)：1000-8772（2013）15-0088-02

一、引言

企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展需要依靠科學(xué)的投資來(lái)推動(dòng)，隨著現(xiàn)代企業(yè)管理制度在我國(guó)的逐步確立，投資已經(jīng)成為企業(yè)一項(xiàng)不可缺少的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)，將對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展起到至關(guān)重要的作用，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化的有力途徑。可以說(shuō)，投資活動(dòng)的前提便是科學(xué)的投資決策，而選擇恰當(dāng)?shù)臎Q策分析方法又是投資能夠順利達(dá)到目標(biāo)的關(guān)鍵。隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的不斷深化，越來(lái)越多的企業(yè)已經(jīng)意識(shí)到投資已經(jīng)成為一項(xiàng)不可或缺的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。首先，企業(yè)需要依靠投資活動(dòng)來(lái)維持自身必要的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。當(dāng)今社會(huì)，不論是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境還是科學(xué)技術(shù)都呈現(xiàn)出日新月異的發(fā)展態(tài)勢(shì)，要想順利實(shí)現(xiàn)簡(jiǎn)單再生產(chǎn)，就必須對(duì)企業(yè)的人力、物力進(jìn)行不斷地更新和充實(shí)。其次，企業(yè)投資能夠有助于對(duì)先進(jìn)經(jīng)營(yíng)理念和科技成果的引進(jìn)。企業(yè)可以借助于對(duì)資金的運(yùn)作，將最新最先進(jìn)的科技成果加以應(yīng)用，通過(guò)改造現(xiàn)有機(jī)器設(shè)備、生產(chǎn)流程、產(chǎn)品工藝等方式來(lái)提高自身的生產(chǎn)效率。并且在此基礎(chǔ)上對(duì)企業(yè)的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化，開(kāi)發(fā)新的能夠適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展變化的產(chǎn)品。將資金配備在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的短板環(huán)節(jié)或者亟待建立起來(lái)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)均衡、綜合化的發(fā)展。最后，企業(yè)投資還有助于推動(dòng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的大幅度增長(zhǎng)。投資的首要目的便是獲得盡可能多的財(cái)富回報(bào)，最終體現(xiàn)為企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)，現(xiàn)在對(duì)于企業(yè)的評(píng)價(jià)，不僅僅局限于企業(yè)的獲利水平，更多的還需要考量企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值或者預(yù)期獲利能力。

二、在進(jìn)行投資決策分析時(shí)應(yīng)考慮的主要內(nèi)容

（一）投資收益

企業(yè)進(jìn)行投資的最根本動(dòng)機(jī)就是追求高額的投資收益。企業(yè)的投資收益包括投資產(chǎn)生的利潤(rùn)和資本利得。投入資金運(yùn)作后取得的收入與成本只差就是投資利潤(rùn)，金融商品買(mǎi)賣(mài)價(jià)格的差額就是資本利得。在投資決策中，衡量投資收益的主要指標(biāo)是投資利潤(rùn)。在做出投資決策之間需要以投資收益的高低作為基礎(chǔ)指標(biāo)來(lái)衡量與取舍，并且還要深入分析影響投資收益的主要因素，在此基礎(chǔ)上，根據(jù)這些因素來(lái)確定投資的具體策略、方向、程度和獲得穩(wěn)定投資收益的方法。在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，企業(yè)在做出投資決策之前，會(huì)尤其重視對(duì)投資效益的全方位分析，對(duì)于投資收益難以達(dá)到預(yù)期的項(xiàng)目，堅(jiān)決不予投資。反觀國(guó)內(nèi)企業(yè)的投資決策，往往對(duì)于投資收益的衡量還不夠全面，還停留在爭(zhēng)取投資項(xiàng)目，只考慮資金允許程度的層面，對(duì)于投資效益缺乏科學(xué)論證。

（二）現(xiàn)金流量

企業(yè)在投資決策中應(yīng)該關(guān)注現(xiàn)金流入和流出的量。對(duì)現(xiàn)金流量的計(jì)算需要以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)。企業(yè)可以將資金投在企業(yè)內(nèi)部，從而形成各類(lèi)資產(chǎn)，也可以將資金投向企業(yè)外部，形成聯(lián)營(yíng)性質(zhì)的投資行為。不論是哪一種情況，都需要采用特定指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目的可行性進(jìn)行分析，從而判斷項(xiàng)目是否值得投資，這些指標(biāo)的計(jì)算常常都是以現(xiàn)金流量作為參考的。在采用現(xiàn)金流量對(duì)投資方案進(jìn)行分析時(shí)，現(xiàn)金流量是必須要在事先進(jìn)行計(jì)算的數(shù)據(jù)。現(xiàn)金流入量通常是指該投資項(xiàng)目帶來(lái)的現(xiàn)金收入，而現(xiàn)金流出量是指該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金支出。投資決策需要按照首付實(shí)現(xiàn)制來(lái)計(jì)算現(xiàn)金流量，以此作為評(píng)價(jià)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)參考數(shù)據(jù)。可以說(shuō)，在判斷投資方案的可行性時(shí)，應(yīng)該將各個(gè)項(xiàng)目周期內(nèi)的現(xiàn)金流量參照資金成本，并且集合資金的時(shí)間價(jià)值來(lái)確定。

（三）資金的時(shí)間價(jià)值

在進(jìn)行投資決策分析的過(guò)程中，時(shí)間因素具有十分特別的意義。這是由于一個(gè)投資項(xiàng)目往往需要經(jīng)歷十分漫長(zhǎng)的過(guò)程，每個(gè)投資項(xiàng)目在運(yùn)作過(guò)程中形成的現(xiàn)金流量都需要進(jìn)行科學(xué)、詳盡的預(yù)測(cè)，只有這樣才能更加準(zhǔn)確地掌握每個(gè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流入和流出情況，以便在時(shí)間和價(jià)值上建立起量化可比的基礎(chǔ)。資金的時(shí)間價(jià)值指的是資金嫩鞏固伴隨著時(shí)間的逐步推移，在不斷的使用和周轉(zhuǎn)中完成增值。資金是資本所有者和使用者分離后產(chǎn)生的結(jié)果，資金的時(shí)間價(jià)值也是借貸關(guān)系高度發(fā)展和商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。資本被所有者有條件地借給使用者，使用者將其投入生產(chǎn)過(guò)程以期望獲取利潤(rùn)，同時(shí)將利潤(rùn)的中的一部分作為資本使用費(fèi)，即利息償付給資本所有者。由此可見(jiàn)，資金經(jīng)理了從投資轉(zhuǎn)化為資本的過(guò)程，這是資金時(shí)間價(jià)值的實(shí)質(zhì)。

三、投資決策分析的常用方法

（一）凈現(xiàn)值法

所謂的凈現(xiàn)值，是指投資項(xiàng)目在進(jìn)行實(shí)施之后的凈現(xiàn)金流量，依照企業(yè)所要求達(dá)到的收益率為基礎(chǔ)折算為現(xiàn)值，再減去原始投資現(xiàn)值之后的余額。或者是指從投資項(xiàng)目一開(kāi)始到結(jié)束時(shí)的所有企業(yè)凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和。對(duì)于采用凈現(xiàn)值法來(lái)衡量項(xiàng)目投資的可行勝，其具體標(biāo)準(zhǔn)是：對(duì)于一項(xiàng)投資方案，只要其N(xiāo)PV>O，那么就說(shuō)明該項(xiàng)投資方案具有一定的可行性，在多項(xiàng)方案并存的時(shí)候，選擇凈現(xiàn)值更大的往往是最普遍的選擇。凈現(xiàn)值法能夠較好地將靜態(tài)分析法中的缺點(diǎn)加以彌補(bǔ)，同時(shí)能夠反映出不同投資方案的凈收益，是一種較為簡(jiǎn)便和直觀的辦法，但是由于凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，很多時(shí)候在不同投資方案之間很難有完全的可比性。

（二）內(nèi)含報(bào)酬率法

為了了解每個(gè)投資方案可以達(dá)到的具體投資收益率，可以采用內(nèi)含報(bào)酬率法來(lái)計(jì)算。凈現(xiàn)值法雖然在一定程度上考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，但是難以分別說(shuō)明每個(gè)投資方案的具體投資收益率。而采用內(nèi)含報(bào)酬率法則可以彌補(bǔ)這樣的缺陷。內(nèi)含報(bào)酬率是指在投資方案進(jìn)行的年限內(nèi)，當(dāng)凈現(xiàn)值等于零時(shí)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率。如果投資方案的原投資額度和未來(lái)的現(xiàn)金流入量的數(shù)額剛好相等，則說(shuō)明該項(xiàng)投資方案并未給企業(yè)帶來(lái)實(shí)際收益，此時(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率和貼現(xiàn)率相等。如果項(xiàng)目資金投入之后，不僅沒(méi)有盈利，還發(fā)生了損失，那么此時(shí)的內(nèi)含報(bào)酬率就大于貼現(xiàn)率。由此可見(jiàn)，我們對(duì)于內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，往往需要首先估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，以此為擠出來(lái)進(jìn)一步計(jì)算方案的凈現(xiàn)值，根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)，來(lái)判斷究竟應(yīng)該降低還是提高貼現(xiàn)率進(jìn)行進(jìn)一步的測(cè)試。

（三）決策樹(shù)法

決策樹(shù)法是一種風(fēng)險(xiǎn)型的決策方法，需要根據(jù)不同的投資方案在自然狀況下的經(jīng)濟(jì)收益以及各個(gè)狀態(tài)出現(xiàn)的概率，綜合考量，運(yùn)用一定的分析方法，分別計(jì)算各中方案的期望收益，從而做出客觀的評(píng)價(jià)。在眾多風(fēng)險(xiǎn)型決策的方法中，最常用的是決策樹(shù)法。決策樹(shù)的分析計(jì)算常常是以屬性圖來(lái)作為描述的形式，并且直觀地表示出分析過(guò)程，便于解決多層次的決策問(wèn)題，故而被形象地稱(chēng)之為決策樹(shù)法。決策樹(shù)由大量的分枝和節(jié)點(diǎn)組成，決策節(jié)點(diǎn)由“”表示，由此引出一條分枝，每一條分枝都代表一個(gè)特定方案。狀態(tài)節(jié)點(diǎn)一般由“〇”表示，由此引出的分枝叫做概率分枝，代表一種結(jié)局。結(jié)果節(jié)點(diǎn)用“”表示，表示每種方案在自然狀態(tài)下取得的效果。由此形成了一個(gè)決策樹(shù)的雛形。在運(yùn)用決策樹(shù)進(jìn)行分析時(shí)，所采用的都是自然狀態(tài)下的收益率和概率，結(jié)合過(guò)去反復(fù)出現(xiàn)的實(shí)踐，需要大量的經(jīng)驗(yàn)和判斷形成，

篇3

關(guān)鍵詞:互斥方案;NPV;IRR;投資額;壽命期;現(xiàn)金流量模式

中圖分類(lèi)號(hào):C93文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)04-0168-02

對(duì)于投資項(xiàng)目互斥方案,主要基于凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法這兩種方法進(jìn)行評(píng)價(jià)決策。在評(píng)價(jià)過(guò)程中,不僅要考察各個(gè)方案自身的經(jīng)濟(jì)效果,即進(jìn)行絕對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn);更為重要的是還要考察各個(gè)方案的相對(duì)優(yōu)劣問(wèn)題,即進(jìn)行相對(duì)經(jīng)濟(jì)效果檢驗(yàn),對(duì)方案進(jìn)行排序以解決選優(yōu)問(wèn)題。這兩種檢驗(yàn)缺一不可。兩種方法的內(nèi)涵實(shí)質(zhì)簡(jiǎn)析如下:

1.凈現(xiàn)值法

所謂凈現(xiàn)值(Net Present Value)就是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率折現(xiàn)到某一基準(zhǔn)年度(通常是投資初期)的現(xiàn)值累加值,即未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)值與項(xiàng)目投資成本之間的差值。

其經(jīng)濟(jì)含義是指在一定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率下項(xiàng)目盈利超出最低期望盈利的超額凈收益,其值越大,所獲超額凈收益也就越多,項(xiàng)目就越可行。凈現(xiàn)值是價(jià)值型指標(biāo),能夠全面完整地反映一個(gè)項(xiàng)目的總體盈利能力,符合現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo),因而被廣泛采用。

凈現(xiàn)值法雖考慮了資金的時(shí)間價(jià)值,可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資的報(bào)酬率,但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體報(bào)酬率是多少。折現(xiàn)率的確定直接影響項(xiàng)目的選擇。

2.內(nèi)部報(bào)酬率法

所謂內(nèi)部報(bào)酬率(Internal Rate of Return)就是指在項(xiàng)目壽命期內(nèi),各年凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率。簡(jiǎn)單地說(shuō),就是使凈現(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率。

其經(jīng)濟(jì)意義是:在項(xiàng)目的整個(gè)壽命期內(nèi)按利率 i=IRR 計(jì)算,始終存在未能收回的投資,而在壽命期結(jié)束時(shí),投資恰好被完全收回。內(nèi)部報(bào)酬率是個(gè)效率型指標(biāo),反映了項(xiàng)目本身的真實(shí)收益率,即內(nèi)在的獲利水平。基準(zhǔn)收益率由內(nèi)生決定的――通過(guò)項(xiàng)目現(xiàn)金流計(jì)算出來(lái)。能夠把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的收益與其投資總額聯(lián)系起來(lái),指出這個(gè)項(xiàng)目的收益率,便于將它同行業(yè)基準(zhǔn)投資收益率對(duì)比,確定這個(gè)項(xiàng)目是否值得建設(shè)。

但內(nèi)部收益率表現(xiàn)的是比率,不是絕對(duì)值,一個(gè)內(nèi)部收益率較低的方案,可能由于其規(guī)模較大而有較大的凈現(xiàn)值,因而更值得建設(shè)。

在實(shí)際應(yīng)用中,運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法進(jìn)行評(píng)價(jià)決策時(shí)往往會(huì)得出不一致的結(jié)論,從而給投資決策造成困難。如下圖所示:

其中,F點(diǎn)是A B兩互斥方案的NPV相等時(shí)的IRR,對(duì)應(yīng)的交點(diǎn)稱(chēng)之為費(fèi)希爾交點(diǎn)。從圖中可直觀看出,當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值大于F點(diǎn)時(shí),用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法評(píng)價(jià)時(shí)結(jié)論一致;但當(dāng)基準(zhǔn)折現(xiàn)率i0取值小于F點(diǎn)時(shí),則出現(xiàn)了不一致。如上圖所示,按凈現(xiàn)值法則應(yīng)選擇方案A;而按內(nèi)部報(bào)酬率法則應(yīng)選擇方案B。

凈現(xiàn)值法是假設(shè)每年的現(xiàn)金流入以資本成本為標(biāo)準(zhǔn)再投資;內(nèi)部報(bào)酬率法是假設(shè)現(xiàn)金流入以其計(jì)算所得的內(nèi)部報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)再投資, 兩種評(píng)價(jià)方法對(duì)投資方案每年的現(xiàn)金流入量再投資的報(bào)酬率的假設(shè)不同會(huì)得出相互矛盾的結(jié)論。

而上述的這種兩者結(jié)論不一致的情況往往出現(xiàn)在投資額不同、壽命期不同和現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案選擇中。下面就針對(duì)以上三種情況分別進(jìn)行決策分析并提出各自適用的評(píng)價(jià)方法:

1. 投資額不同的互斥方案

對(duì)于投資額不同的互斥方案,往往會(huì)出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出結(jié)論不一致的情況。我們可以通過(guò)下面一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明:A B 是兩個(gè)互斥方案,兩方案整個(gè)現(xiàn)金流量情況如表1(i0取10%):

表1

通過(guò)EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:NPVA=36.03萬(wàn),IRRA=14%; NPVB=20.81萬(wàn),IRRB=15%,從結(jié)果中我們可看出方案A、B 均通過(guò)了絕對(duì)效果檢驗(yàn),且用NPV和IRR 進(jìn)行絕對(duì)效驗(yàn)結(jié)論是一致的。但是,NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問(wèn)題,可以引入增量分析法。也就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一種邊際分析,主要指標(biāo)是差額凈現(xiàn)值(ΔNPV)和差額內(nèi)部報(bào)酬率(ΔIRR),其中差額凈現(xiàn)值顧名思義就是指兩方案的凈現(xiàn)值之差;而差額內(nèi)部報(bào)酬率就是指使差額凈現(xiàn)值為零時(shí)折現(xiàn)率。這種分析方法與現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值最大化目標(biāo)相一致。

通過(guò)分析我們不難發(fā)現(xiàn),用ΔNPV和ΔIRR得出的結(jié)論必定是一致的。用上文舉的一個(gè)例子(表1)進(jìn)行驗(yàn)證ΔNPV=-100+19(P/A,10%,10)=16.75(萬(wàn));-100+19(P/A,Δ IRR,10)=0,解得ΔIRR=13.8%。計(jì)算結(jié)果表明NPVA>NPVB,NPV>0,ΔIRR>i0,三者完全一致。

因此,對(duì)于投資額不同的互斥方案進(jìn)行比選時(shí),可以直接用凈現(xiàn)值法,判別依據(jù)是凈現(xiàn)值最大且非負(fù)的方案為最優(yōu)方案。而用內(nèi)部報(bào)酬率法則不能保證互斥方案比選結(jié)論的正確性。

2. 壽命期不同的互斥方案

對(duì)互斥方案進(jìn)行比選,方案之間必須具有可比性。而壽命期不同的方案之間,顯然缺乏時(shí)間上的可比性,這就有可能會(huì)出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。我們可以通過(guò)下面一個(gè)例子來(lái)說(shuō)明:

A、B是兩個(gè)互斥方案,投資額均為4 000萬(wàn),基準(zhǔn)收益10%,A方案壽命周期為三年,B方案壽命周期為兩年,兩方案整個(gè)現(xiàn)金流量情況如表2:

表2

通過(guò)EXCEL 的NPV和IRR函數(shù)求解結(jié)果如下:

NPVA=973.8萬(wàn),IRRA=22.1%; NPVB=892.4萬(wàn),IRRB=25%,方案A B 都通過(guò)了絕對(duì)效果檢驗(yàn),且用NPV和IRR進(jìn)行絕對(duì)效果檢驗(yàn)結(jié)論是一致的。但是, NPVA>NPVB;而IRRA

要解決這一問(wèn)題,一般是設(shè)定一個(gè)共同的分析期, 然后進(jìn)行比選。當(dāng)然這種方法事先隱含著一個(gè)方案接續(xù)假定:即方案在其壽命期結(jié)束后可按原方案重復(fù)實(shí)施。目前較通用的是用壽命期最小公倍數(shù)法確定一個(gè)共同的分析期,即取各方案的壽命期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。

在上面的例子中(表2),最小公倍數(shù)為6,以此為它們的共同分析期,則現(xiàn)金流量圖如下:

經(jīng)計(jì)算得:NPVA=1 705萬(wàn),NPVB=2 280萬(wàn),IRRA=23.5%; IRRB=26.2%,結(jié)果表明通過(guò)設(shè)定共同分析期后,用NPV 和IRR 分析的結(jié)果一致:均顯示B優(yōu)于A。除壽命期最小公倍數(shù)法外,還有其他幾種方法,如年值法、年值折現(xiàn)法。由于篇幅所限,對(duì)這兩種方法不再舉例做詳細(xì)展開(kāi)討論。

3. 現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案

投資項(xiàng)目往往具有各自不同的現(xiàn)金流量模式,有些項(xiàng)目在前期現(xiàn)金流入較多;而有些項(xiàng)目在后期現(xiàn)金流入較多。這就有可能出現(xiàn)運(yùn)用凈現(xiàn)值法和內(nèi)部報(bào)酬率法得出的結(jié)論不一致的情況。如例:有A 、B兩個(gè)互斥方案,其中A方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在前期,而B(niǎo)方案的現(xiàn)金流入主要發(fā)生在后期(見(jiàn)表3):

表3

假設(shè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率為10%,則經(jīng)計(jì)算得:NPVA=21.6萬(wàn),NPVB=23.3萬(wàn),IRRA=25.9%; IRRB=18.7%。從中可看出,NPV和IRR出現(xiàn)了不一致的情況。

產(chǎn)生不一致的原因是由于考慮了資金時(shí)間價(jià)值,不同時(shí)期流入的相同金額是不等價(jià)的,而這種差異的大小又會(huì)受折現(xiàn)率以及時(shí)間差的影響。也就是說(shuō)現(xiàn)金流量模式不同的方案其N(xiāo)PV對(duì)i的敏感度不同,從而,當(dāng)i發(fā)生變動(dòng)時(shí),得出不同的結(jié)論。而對(duì)于任一方案而言,IRR是由方案本身來(lái)決定的,與折現(xiàn)率無(wú)關(guān),不會(huì)受折現(xiàn)率變動(dòng)的影響。這樣,最終導(dǎo)致了在一定的折現(xiàn)率下,用NPV和IRR評(píng)價(jià)時(shí)出現(xiàn)了不一致的情況。

方案的取舍很大程度上取決于方案設(shè)定的基準(zhǔn)折現(xiàn)率,而從上分析中發(fā)現(xiàn)隨著基準(zhǔn)折現(xiàn)率的變動(dòng),兩方案的內(nèi)部報(bào)酬率都不會(huì)隨之出現(xiàn)變動(dòng)。在這種情況下,用內(nèi)部報(bào)酬率法來(lái)判斷兩方案優(yōu)劣顯然是不合理的,得出的結(jié)論也必然是不可靠的。而用凈現(xiàn)值法則是合理的,也符合價(jià)值最大化目標(biāo)。故對(duì)于現(xiàn)金流量模式不同的互斥方案比選,應(yīng)該用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評(píng)價(jià)。故上例子中NPVA>NPVB,應(yīng)選擇B方案。

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[關(guān)鍵詞] 主成分分析法 房地產(chǎn) 多目標(biāo)決策

房地產(chǎn)業(yè)具有高附加值, 投資房地產(chǎn)能為投資者帶來(lái)豐厚的收益,但同時(shí),投資房地產(chǎn)需要巨額資金的投入, 而且投資回收期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)大。因此,進(jìn)行房地產(chǎn)投資之前,應(yīng)當(dāng)通觀全局,審時(shí)度勢(shì),極其謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資決策分析。

以往的房地產(chǎn)投資決策方法,如凈現(xiàn)值法、投資回收期法及常用的風(fēng)險(xiǎn)型決策和非確定性決策方法,都是單目標(biāo)決策。而實(shí)際上,進(jìn)行房地產(chǎn)投資時(shí),往往要考慮多個(gè)指標(biāo),針對(duì)這種情況,筆者擬將多目標(biāo)決策的模糊主成分分析法引入到房地產(chǎn)投資決策中,試圖為房地產(chǎn)投資決策者提供一種較為科學(xué)的定量與定性相結(jié)合的決策方法。

一、主成分分析法的基本原理

主成分分析法是一種較為客觀的多指標(biāo)評(píng)價(jià)方法。該方法將多指標(biāo)問(wèn)題化為較少的新的指標(biāo)問(wèn)題。這些新的指標(biāo)既彼此互不相關(guān)，又能綜合反映原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的信息，是原來(lái)多個(gè)指標(biāo)的線性組合。綜合后的新指標(biāo)被稱(chēng)為原來(lái)指標(biāo)的主成分。在評(píng)價(jià)過(guò)程中給出了指標(biāo)包含的信息量的權(quán)數(shù)，它的評(píng)價(jià)分值主要依賴(lài)各指標(biāo)間的相關(guān)性確定，有助于客觀地反映樣本間的現(xiàn)實(shí)關(guān)系。主成分通過(guò)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，求相關(guān)系數(shù)矩陣，求特征值，特征向量，確定主因子個(gè)數(shù)，得出綜合評(píng)價(jià)值等步驟實(shí)現(xiàn)。在確定主因子個(gè)數(shù)時(shí)以累計(jì)貢獻(xiàn)率≥85%為界限。據(jù)此確定主因子的個(gè)數(shù)，此時(shí)，方差之和已經(jīng)占全部方差85%以上。

二、主成分分析方法的計(jì)算步驟

1.設(shè)m個(gè)變量(指標(biāo))的n次觀測(cè)數(shù)據(jù)陣，(1)

2.對(duì)原始數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化，標(biāo)準(zhǔn)化的目的是使單位不同的各項(xiàng)指標(biāo)值之間具有可比性，具體做法如下：（2）

其中

為了方便起見(jiàn)，標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)仍記為。

3.計(jì)算m個(gè)變量的相關(guān)系數(shù)陣,（3）

其中:

4.計(jì)算的特征值和特征向量。設(shè)求出是的特征值;是相應(yīng)的特征向量，可得到一組主成分用表示

（4）

5.確定主成分個(gè)數(shù)。一般稱(chēng)為第個(gè)主成分的貢獻(xiàn)率，稱(chēng)為第個(gè)主成分的累積貢獻(xiàn)率。當(dāng)其時(shí)，提取前個(gè)主成分就夠了，對(duì)后面的個(gè)主成分可忽略不計(jì)。

6.模糊綜合評(píng)價(jià)。將已有文獻(xiàn)中取得的隸屬度與權(quán)重合成投資方案評(píng)價(jià)水平模型: (5)

若C值最大，則為最優(yōu)方案。

三、實(shí)例計(jì)算比較

以濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案為準(zhǔn)，通過(guò)計(jì)算比較判斷，選出最優(yōu)方案。

濰坊市房產(chǎn)管理局提供的3個(gè)互相獨(dú)立的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資方案設(shè)為，由初始投資推算出9項(xiàng)指標(biāo)值（見(jiàn)表1）。

利用Matlabr軟件把上述(1)～(4)式編程，計(jì)算主要結(jié)果顯示如下：

計(jì)算出H公因子方差（見(jiàn)表2）。

計(jì)算Q因子權(quán)重（見(jiàn)表3）。

模糊綜合評(píng)價(jià):

結(jié)合文獻(xiàn)中所得的隸屬度矩陣，應(yīng)用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。

由上面計(jì)算結(jié)果可知C1>C>2>C3，由此得三個(gè)方案中A1最優(yōu)，按從優(yōu)到劣排序結(jié)果為:A1>A2>A3。

四、結(jié)論

本文針對(duì)傳統(tǒng)的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的缺陷,提出了一種新的投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。主成分分析法是一種客觀的測(cè)量方法,能夠較其他方法更有效地評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。利用該方法不僅簡(jiǎn)化了計(jì)算，同時(shí)也很好地處理了評(píng)價(jià)指標(biāo)之間的信息重疊，二者結(jié)合起來(lái)能夠很好地評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)劣性。同時(shí)，需要注意的是主成分分析法雖然是一種客觀的方法，但數(shù)據(jù)的獲取來(lái)自廣大專(zhuān)家，專(zhuān)家評(píng)分不當(dāng)會(huì)造成結(jié)果的偏差。因此，在實(shí)際綜合評(píng)價(jià)投資中的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，盡量找知識(shí)淵博、有遠(yuǎn)見(jiàn)的專(zhuān)家評(píng)分，提高評(píng)分的準(zhǔn)確度，從而可以更準(zhǔn)確地確定投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

[1]平:房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)務(wù)[M].杭州:浙江大學(xué)出版社,1991

篇5

（長(zhǎng)沙理工大學(xué) 交通運(yùn)輸工程學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410114）

摘　要：正確的投資決策可以為企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇和可觀的收益，而錯(cuò)誤的投資決策很可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的衰落甚至滅亡。論文在介紹了實(shí)物期權(quán)相關(guān)理論的基礎(chǔ)上，以地鐵PPP項(xiàng)目為例，詳細(xì)闡述了傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及不足，將傳統(tǒng)投資決策方法和實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行比較分析，肯定了傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)方法在處理確定型投資時(shí)發(fā)揮的重要作用，并指出實(shí)物期權(quán)方法在處理不確定性強(qiáng)、投資回收期長(zhǎng)、不可逆、要求管理靈活性高的投資項(xiàng)目時(shí)所具有的不可忽視的優(yōu)越性。

關(guān)鍵詞 ：實(shí)物期權(quán)；投資決策方法；確定性；地鐵PPP

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.593文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1000-8772（2014）28-0139-03

我們的生活充滿(mǎn)了不確定性，在做出項(xiàng)目投資決策時(shí)，同樣受到項(xiàng)目未來(lái)的不確定性的影響。傳統(tǒng)投資決策分析總是假定，一旦做出投資決策就不會(huì)改變，要么投資，要么不投資，對(duì)項(xiàng)目的未來(lái)情況不做任何改變，這種方式忽略了管理者可以通過(guò)管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的價(jià)值，讓投資者在進(jìn)行決策時(shí)，無(wú)法正確估計(jì)不確定性的項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，往往做出了錯(cuò)誤決策。面對(duì)這種情況，一種新的思維方法——實(shí)物期權(quán)方法投資決策方法被引入。本文首先介紹了實(shí)物期權(quán)的概念與內(nèi)涵及其類(lèi)型，再以地鐵PPP項(xiàng)目為例，分析傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足，最后將傳統(tǒng)投資決策方法與實(shí)物期權(quán)方法進(jìn)行比較，旨在揭示實(shí)物期權(quán)方法在處理地鐵PPP項(xiàng)目這種不確定性強(qiáng)、投資回收期長(zhǎng)、不可逆、要求管理靈活性高的投資項(xiàng)目時(shí)相較于傳統(tǒng)決策方法所具有的優(yōu)越性。

一、實(shí)物期權(quán)的概念與內(nèi)涵

實(shí)物期權(quán)是指存在于實(shí)物資產(chǎn)投資中，具有期權(quán)性質(zhì)的權(quán)利。所謂期權(quán)，是一種在未來(lái)采取某種行動(dòng)的權(quán)利。當(dāng)存在不確定性時(shí)，期權(quán)是具有價(jià)值的。實(shí)物期權(quán)認(rèn)為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)而采取的柔性管理是具有價(jià)值的，并且這種價(jià)值是巨大的，可以影響最終的決策。實(shí)物期權(quán)實(shí)際上就是以實(shí)物投資為目標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)，它是金融期權(quán)理論在實(shí)物投資領(lǐng)域的擴(kuò)展應(yīng)用。

實(shí)物期權(quán)理論建立了不確定性可以創(chuàng)造價(jià)值的信念，非常契合正式世界投資決策的特點(diǎn)，即未來(lái)充滿(mǎn)了不確定性，而項(xiàng)目的不確定性越大，投資者可能獲得的收益也越大，從而資產(chǎn)的投資價(jià)值也就越大。實(shí)物期權(quán)方法運(yùn)用于投資的核心優(yōu)勢(shì)在于指出并強(qiáng)調(diào)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的收益，充分體現(xiàn)了管理柔性的價(jià)值。

二、實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型

實(shí)物期權(quán)理論來(lái)源于金融期權(quán)理論，實(shí)物期權(quán)的類(lèi)型與金融期權(quán)的類(lèi)型也是類(lèi)似的。按照投資項(xiàng)目中所含的期權(quán)數(shù)目，實(shí)物期權(quán)可為單一期權(quán)和復(fù)合期權(quán)。其中，單一期權(quán)包括：延遲期權(quán)、增長(zhǎng)期權(quán)、放棄期權(quán)三大類(lèi)；而復(fù)合期權(quán)，則是上述這些單一期權(quán)的組合，通常涉及到繼續(xù)或階段性的投資項(xiàng)目，實(shí)際中經(jīng)常指的是期權(quán)的期權(quán)，即執(zhí)行一種期權(quán)即產(chǎn)生另一期權(quán)。相對(duì)于單一期權(quán)，復(fù)合期權(quán)與實(shí)際情況更為貼近，但也更為復(fù)雜和難以處理。下面對(duì)單一期權(quán)的三大類(lèi)進(jìn)行分析，具體見(jiàn)圖1。

（一）延遲期權(quán)

延遲期權(quán)是指對(duì)于市場(chǎng)前景不明確的投資項(xiàng)目，投資者可以選擇對(duì)本企業(yè)最有利的時(shí)期去執(zhí)行這一投資方案。它包括等待期權(quán)和分期投資期權(quán)。當(dāng)投資者延遲投資此方案時(shí)，投資者即獲得一個(gè)等待期權(quán)的價(jià)值，若執(zhí)行此投資方案，就意味著犧牲了這個(gè)等待期權(quán)，損失的部分就是投資此方案的機(jī)會(huì)成本。在等待的過(guò)程中，投資者可以獲得市場(chǎng)上諸如市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)價(jià)格、原材料成本等新信息，從而改進(jìn)項(xiàng)目各期的凈現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)結(jié)果，優(yōu)化投資。分期投資期權(quán)也被稱(chēng)為時(shí)間積累型期權(quán)，投資者可以將待投資項(xiàng)目劃分為若干不同的階段，再根據(jù)實(shí)際投資環(huán)境決定是否繼續(xù)進(jìn)行投資。環(huán)境變好且有利投資時(shí)，有權(quán)利進(jìn)行追加投資；而投資環(huán)境較差且項(xiàng)目無(wú)利可圖時(shí)，可以選擇放棄。

（二）增長(zhǎng)期權(quán)

增長(zhǎng)期權(quán)指的是企業(yè)較早投入的計(jì)劃，不僅僅可以獲得寶貴的學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，并且可以視為未來(lái)投資的基礎(chǔ)投入。增長(zhǎng)期權(quán)讓管理者從整體戰(zhàn)略角度來(lái)考慮決策，即一個(gè)項(xiàng)目的投資價(jià)值并不僅僅局限于該項(xiàng)目的所產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，往往是通過(guò)此項(xiàng)投資，獲得寶貴的經(jīng)驗(yàn)，以及更多有利的信息。通過(guò)對(duì)信息的收集和分析，當(dāng)項(xiàng)目具有肯定增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)時(shí)，此時(shí)公司具有繼續(xù)投資的權(quán)利，從而獲得很大的收益；當(dāng)信息顯示，項(xiàng)目不具有增長(zhǎng)價(jià)值甚至具有虧損的可能時(shí)，公司可以選擇不執(zhí)行該期權(quán)。

（三）放棄期權(quán)

放棄期權(quán)指的是當(dāng)市場(chǎng)狀況非常差時(shí)管理者擁有的提前結(jié)束項(xiàng)目的權(quán)利。它的執(zhí)行價(jià)格為項(xiàng)目的清算價(jià)值。對(duì)于不確定性大的連續(xù)投資項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，一旦市場(chǎng)狀況非常差時(shí)，就可以選擇執(zhí)行放棄期權(quán)，減少進(jìn)一步的損失。

三、傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用及其不足

傳統(tǒng)決策方法適合解決確定型以及投資周期短的項(xiàng)目，對(duì)于像地鐵PPP項(xiàng)目這種不確定性強(qiáng)、投資回收期長(zhǎng)、不可逆、要求管理靈活性高的投資項(xiàng)目，傳統(tǒng)投資決策方法不能正確反映項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。下面以地鐵PPP項(xiàng)目為例，介紹傳統(tǒng)投資決策方法的應(yīng)用并分析其不足。

（一）靜態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

靜態(tài)分析方法沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，即項(xiàng)目期初發(fā)生的資金流出直接用若干年后取得的收入來(lái)予以補(bǔ)償。就拿地鐵PPP項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，它的一般建設(shè)和經(jīng)營(yíng)期較長(zhǎng)，資金的時(shí)間價(jià)值是必須考慮的，靜態(tài)分析方法此時(shí)不能真實(shí)反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)狀況。

1.投資收益率法

投資收益率法指的是采用工程項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力時(shí)的一個(gè)正常年份的利潤(rùn)總額與項(xiàng)目投入的總資金相處得到的投資收益率，并與項(xiàng)目所在行業(yè)的基準(zhǔn)收益率相比較，來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)收益狀況的一種分析方法。當(dāng)投資收益率大于行業(yè)平均基準(zhǔn)收益率時(shí)，我們認(rèn)為該項(xiàng)目是可行的，可以進(jìn)行投資決策。這種方法計(jì)算便捷，經(jīng)濟(jì)意義簡(jiǎn)潔、明確、直觀，可以在一定程度上判別項(xiàng)目?jī)?yōu)劣，但忽略了資金的時(shí)間價(jià)值，且正常年份的選取帶有一定不確定性和主觀性，只適合簡(jiǎn)單而生產(chǎn)情況變化不大的項(xiàng)目投資決策。而對(duì)于投資回收期長(zhǎng)，投資成本具有很強(qiáng)的時(shí)間價(jià)值項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，投資收益率法只考慮了投資所得，沒(méi)有考慮投資中資金的時(shí)間價(jià)值，忽略了投資回收問(wèn)題。因此，項(xiàng)目公司將難以判斷投資所能實(shí)現(xiàn)的盈利水平能否滿(mǎn)足預(yù)期要求，投資者極有可能作出錯(cuò)誤的決策。

2.靜態(tài)投資回收期法

靜態(tài)投資回收期法指的是在不考慮資金時(shí)間價(jià)值情況下，以項(xiàng)目的凈收益回收項(xiàng)目全部投入資金所需要的時(shí)間與行業(yè)基準(zhǔn)投資回收期相比較來(lái)評(píng)價(jià)項(xiàng)目盈利能力的一種分析方法。該法計(jì)算簡(jiǎn)便且通俗易懂，可以在一定程度上反映項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性以及風(fēng)險(xiǎn)大小。靜態(tài)投資回收期越長(zhǎng)，影響價(jià)值的不確定性因素出現(xiàn)的可能性越大，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)結(jié)果與預(yù)期的差異就越大。由于靜態(tài)投資回收期的計(jì)算只反映項(xiàng)目投資的回收速度，沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值，它不能反映投資的整個(gè)壽命周期與盈利能力之間的關(guān)系。同時(shí)，該方法沒(méi)有考慮投資的收益不確定性與不可逆性所隱含的機(jī)會(huì)成本，缺乏對(duì)投資的時(shí)機(jī)選擇的管理柔性，容易出現(xiàn)偏差，導(dǎo)致參與方中部分成員產(chǎn)生損失。

（二）動(dòng)態(tài)分析方法的應(yīng)用及不足

動(dòng)態(tài)分析方法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值這一重要因素，與靜態(tài)分析方法相比會(huì)顯得更加客觀、更加精確。下面介紹動(dòng)態(tài)分析方法在地鐵PPP項(xiàng)目投資決策中的運(yùn)用，主要介紹凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法、敏感性分析、決策樹(shù)法等。

1.凈現(xiàn)值法

凈現(xiàn)值（NPV）是指用一個(gè)預(yù)定的基準(zhǔn)收益率或者行業(yè)基準(zhǔn)收益率，分別把整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量都折現(xiàn)到建設(shè)初期的現(xiàn)值之和。當(dāng)計(jì)算出NPV大于0時(shí)，可以認(rèn)為項(xiàng)目是可行的。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，全面考慮了整個(gè)計(jì)算期內(nèi)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)狀況；經(jīng)濟(jì)意義明確；評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)明確，判斷直觀。凈現(xiàn)值法的不足之處在于基準(zhǔn)收益率選取往往比較復(fù)雜，由于地鐵PPP項(xiàng)目的特殊性決定了凈現(xiàn)值法在運(yùn)用于地鐵項(xiàng)目投資決策時(shí)會(huì)暴露出許多缺陷。

第一，貼現(xiàn)率過(guò)高，容易低估項(xiàng)目?jī)r(jià)值。地鐵PPP項(xiàng)目具有較高的不確定性，在應(yīng)用凈現(xiàn)值法時(shí)，一般會(huì)采用較高的貼現(xiàn)率，來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)的影響，但這樣會(huì)低估項(xiàng)目的價(jià)值，而且通常貼現(xiàn)率大小是固定的，不能動(dòng)態(tài)地反映項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的變化，使得評(píng)估結(jié)果不能反映項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值。

第二，投資剛性假設(shè)。運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估時(shí)，通常設(shè)假設(shè)投資是不可延遲的，要么投資要么永遠(yuǎn)放棄不投資。但對(duì)于地鐵PPP項(xiàng)目這種未來(lái)不確定性大、投資不可逆項(xiàng)目的價(jià)值隱含在等待之中的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，該方法限制了PPP項(xiàng)目公司的投資靈活性，無(wú)法對(duì)投資進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，一旦投資失敗，會(huì)造成難以收拾的后果。

第三，忽略地鐵PPP項(xiàng)目的未來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)價(jià)值。地鐵PPP項(xiàng)目作為準(zhǔn)公益性基礎(chǔ)設(shè)施，政府在選擇私營(yíng)部門(mén)合作時(shí)，會(huì)對(duì)私營(yíng)部門(mén)本身的實(shí)力進(jìn)行嚴(yán)格的考核，一旦私營(yíng)部門(mén)能夠進(jìn)入該地區(qū)的地鐵項(xiàng)目，不僅可以帶來(lái)較為穩(wěn)定的收益，還可以使得企業(yè)的形象深入人心，建立其他企業(yè)不可替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

2.內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率（IRR）指的是使投資方案在計(jì)算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計(jì)等于零時(shí)的折現(xiàn)率，其本質(zhì)上是反映投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力，也可以說(shuō)是項(xiàng)目對(duì)貸款利率的最大承擔(dān)能力。內(nèi)部收益率取決于項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量，因而很好的考察了項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)狀況，其不足之處在對(duì)于非常規(guī)現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可能不存在內(nèi)部收益率。

內(nèi)部收益率法也是傳統(tǒng)投資決策方法中非常重要的一種方法。但對(duì)于地鐵PPP項(xiàng)目這種現(xiàn)金流是異常的項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，可能不存在相應(yīng)的內(nèi)部收益率，此時(shí)該方法就無(wú)法衡量項(xiàng)目的價(jià)值，也無(wú)法使得投資者做出正確的判斷。

3.敏感性分析

敏感性分析可以讓投資者識(shí)別出那些對(duì)投資影響大的變量，且可以清楚地反應(yīng)其對(duì)決策的影響程度，幫助投資者做出準(zhǔn)確的決策。但是，敏感性分析只考慮單個(gè)相關(guān)變量對(duì)投資決策的凈現(xiàn)值所產(chǎn)生的影響，對(duì)于地鐵PPP項(xiàng)目?jī)r(jià)值的各影響變量之間的相關(guān)關(guān)系，在現(xiàn)實(shí)中也是很難清楚把握到的。此外，該方法沒(méi)有考慮到單個(gè)變量估計(jì)值對(duì)于時(shí)間的依賴(lài)性，變量的預(yù)測(cè)差會(huì)累積，使得對(duì)凈現(xiàn)值的描述產(chǎn)生更大的誤差。

4.決策樹(shù)法

決策樹(shù)方法雖然可以適用于要求管理靈活性項(xiàng)目的評(píng)價(jià)，但在地鐵PPP項(xiàng)目的運(yùn)用中仍存在一定的局限性。首先，在地鐵PPP項(xiàng)目投資決策中，決策路徑數(shù)隨決策數(shù)、決策的變量數(shù)以及變量狀態(tài)數(shù)的增加而增加，使得決策數(shù)變得異常龐大難以計(jì)算。地鐵PPP項(xiàng)目投資過(guò)程中的隨機(jī)事件不只是以離散點(diǎn)出現(xiàn)，也會(huì)以連續(xù)的形式出現(xiàn)；其次，如何選擇合適的貼現(xiàn)率。使用的常數(shù)貼現(xiàn)率在實(shí)際上是假設(shè)投資過(guò)程中各種風(fēng)險(xiǎn)是恒定的，且不確定性是以常利率連續(xù)地變化，決策數(shù)法此時(shí)就顯現(xiàn)出其不足的地方。

可以看出，傳統(tǒng)投資決策方法在地鐵PPP項(xiàng)目中是不適用的。地鐵PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)決定了必須選擇一種投資方法能夠準(zhǔn)確衡量項(xiàng)目所面臨的不確定的價(jià)值，以及由此而采取的管理柔性的價(jià)值，只有這樣才能全面、客觀、準(zhǔn)確地認(rèn)識(shí)項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。

四、兩種方法的比較

對(duì)于投資決策方法評(píng)價(jià)的關(guān)鍵在于，是否在最合適的條件下選用最適合的投資決策方法。傳統(tǒng)投資決策評(píng)價(jià)方法在處理確定型投資時(shí)發(fā)揮了重要的作用。但現(xiàn)實(shí)的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，此時(shí)實(shí)物期權(quán)方法顯示出其強(qiáng)大的生命力，它適合處理項(xiàng)目的不確定性，采取靈活的投資決策手段以捕獲機(jī)遇，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié)，通過(guò)定性與定量的分析全面揭示投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值。圖2可以清晰的表面各種方法的適用范圍，圓圈中的黑色部分表示決策方法對(duì)指標(biāo)的滿(mǎn)足程度。

實(shí)物期權(quán)方法可以解決項(xiàng)目投資決策所面臨的不確定性和不可逆性，尤其是像地鐵項(xiàng)目這種資金密集型項(xiàng)目，需要采取靈活性投資策略，即當(dāng)不確定性的發(fā)展有利于投資時(shí)，投資者可以選擇執(zhí)行期權(quán)；而當(dāng)項(xiàng)目所面臨的不確定性的發(fā)展不利于投資時(shí)，投資者可以選擇延期執(zhí)行期權(quán)或者放棄期權(quán)，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和損失，增加項(xiàng)目獲利能力。

不可否認(rèn)，實(shí)物期權(quán)方法相較于傳統(tǒng)投資決策方法在處理項(xiàng)目的不確定性，對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)節(jié)，全面揭示投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值等方面有著強(qiáng)大的優(yōu)越性。但是對(duì)于傳統(tǒng)投資方法，我們也不能全盤(pán)否定，它為實(shí)物期權(quán)方法的產(chǎn)生奠定了一定的基礎(chǔ)，我們要一分為二的看待它。現(xiàn)實(shí)的投資決策往往面臨著許多的不確定性因素的影響，可以預(yù)見(jiàn)，在處理類(lèi)似于地鐵PPP項(xiàng)目這類(lèi)的投資決策問(wèn)題時(shí)，實(shí)物期權(quán)方法必將顯示出其強(qiáng)大的生命力。

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