序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇股市中的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

經(jīng)濟(jì)學(xué)中最基本的理論假設(shè)，就是人是理性的利益最大化者，而我們?cè)?a href="http://www.kingfory.cn/haowen/16026.html" target="_blank">股市上看到的，卻是如癲如狂的人頭攢動(dòng)。難道主流經(jīng)濟(jì)學(xué)在金融領(lǐng)域失效了？當(dāng)然不是，正如張五常指出的，自利的理性人是在一定約束條件下行動(dòng)的，看上去似乎不理性的行為，很可能是我們沒有看清楚行為人所面對(duì)的約束條件。

股市中人們瘋狂“追漲殺跌”，看似不理性，實(shí)際上每一個(gè)投身其中的人都是想從中獲利，沒有誰認(rèn)為自己做的是蠢事，但他們是在對(duì)未來缺乏正確信息條件下作出的判斷。事后看來，他們的判斷錯(cuò)了，但這不能否定他們當(dāng)初作決定時(shí)是理性的。

誰都不可能預(yù)見未來，所以這個(gè)約束條件永遠(yuǎn)有效，因此，在利益的誘惑下想去股市碰碰運(yùn)氣的人就不能說他是不理性的，因?yàn)樗_實(shí)有可能碰上，正如一批已經(jīng)在這一波牛市中斬獲頗豐的中國(guó)股民。也正因?yàn)槲磥硎遣淮_定的，人們對(duì)于未來的預(yù)測(cè)，或者應(yīng)該稱之為滿懷自身愿望和情緒的猜測(cè)――無論對(duì)錯(cuò)――反過來會(huì)對(duì)人們的行為產(chǎn)生影響。在金融市場(chǎng)上，這種情緒性因素的表現(xiàn)格外顯著，以至于產(chǎn)生了一門專門的學(xué)問――就是李迅雷提到的行為金融學(xué)，“關(guān)于心理因素如何影響金融行為的研究”。

美國(guó)金融學(xué)家赫什?舍夫林對(duì)金融市場(chǎng)上影響人們決策的心理因素作了系統(tǒng)的剖析。比如在對(duì)未知充滿恐懼的情況下，人們會(huì)做出“模糊性規(guī)避”，著名的例子就是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)聯(lián)手對(duì)LTCM（長(zhǎng)期資本管理公司）的挽救。1998年，因?yàn)橐豁?xiàng)套利交易的失誤，LTCM瀕臨破產(chǎn)，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擔(dān)心由此可能導(dǎo)致全球金融體系的崩潰，于是發(fā)起了一項(xiàng)拯救LTCM的計(jì)劃。

面對(duì)未知的危險(xiǎn)，人們可能緊張過度，而面對(duì)未來燦爛的盈利前景，人們往往又會(huì)“過度樂觀”，比如，在新股上市的首個(gè)交易日，人們常常將股票價(jià)格推向高峰。

篇2

自2010年推出股指期貨和融資融券以來，A股市場(chǎng)有了做空機(jī)制。盡管目前參與股指期貨(簡(jiǎn)稱“期指”)和融資融券的門檻還比較高，但是做空機(jī)制對(duì)于市場(chǎng)的影響已越來越不容忽視。如果技術(shù)分析人士再依據(jù)過去近20年中國(guó)股市積累下來的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得出的結(jié)論很可能是一個(gè)刻舟求劍式的錯(cuò)誤。

期指交易量已與股票交易量分庭抗禮

我們先看一下2011年5月27目的數(shù)據(jù)。當(dāng)日滬市成交量為9319億元，深市為5916億元，而股指期貨僅僅IFI005合約的成交量就達(dá)到17789億元，大大超過兩市成交量總和，是所參照的滬深300指數(shù)相關(guān)股票成交量5002億元的三倍多。

再隨機(jī)抽取6月的兩個(gè)交易日數(shù)據(jù)來看。6月2日，滬市成交量為9555億元，深市為6092億元，滬深300的成交量是617億元，股指期貨IFl006合約成交量力165億元。6月9日，滬市成交量力958.5億元，深市為6161億元，滬深300成交量為5538億元，股指期貨IFll06合約成交量是15373億元。股指期貨IFl006合約成交量與滬深兩市交易總量及滬深300成交量的比例，大體保持穩(wěn)定。由此可見，股指期貨已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)交易的主流之一，完全可以與股票的交易分庭抗禮。而由于指數(shù)期貨與股票品種之間套利的存在，股指期貨交易對(duì)大盤走勢(shì)也將產(chǎn)生重大影響。因此在股指期貨開通以后，股市的技術(shù)指標(biāo)在其影響下與歷史時(shí)期已有了本質(zhì)的不同。歷史數(shù)據(jù)對(duì)于我們推測(cè)未來走勢(shì)的借鑒意義已越來越淡。

股指期貨影響價(jià)格的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理分析

在股指期貨和融資融券出臺(tái)以后，由于有了做空機(jī)制，一些人想當(dāng)然地認(rèn)為這是對(duì)于股市巨大的利空，理由是有關(guān)方面可以大肆拋售股票同時(shí)在股指上做空得利，但是這樣的理由是單邊的、不成立的，其分析思路也是投機(jī)性的。因?yàn)樽隹湛梢酝ㄟ^股指期貨和融券的杠桿，做多也一樣可以通過股指期貨和融資的杠桿，市場(chǎng)是雙向的。而且對(duì)于股市而言，做空和做多是不對(duì)等的。做空最多是股價(jià)歸零，做多卻是“上不封頂”。因此股指期貨對(duì)于股市的影響需要從更本質(zhì)的經(jīng)濟(jì)理論上來分析。

這里我要說一下經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中的經(jīng)典貨幣供應(yīng)方程式費(fèi)雪方程式。20世紀(jì)初美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文?費(fèi)雪在《貨幣的購(gòu)買力》一韋中提出了交易方程式MV=PT(其中，M貨幣的數(shù)量，V貨幣流通速度，P物價(jià)水平，各類商品的交易總量)。通過費(fèi)雪方程式我們可以看到，在原先的貨幣環(huán)境不變的情況下，商品數(shù)量的增加與價(jià)格下降成為反比，而貨幣流通速度的增加與價(jià)格成正比。

對(duì)于證券市場(chǎng)而言，股指期貨是一個(gè)人為制造出來的衍生證券產(chǎn)品，極大地增加了市場(chǎng)中商品的數(shù)量。而對(duì)于融資融券而言，融資是受到央行貨幣政策管制的，資金數(shù)量在貨幣政策不發(fā)生改變的情況下能夠進(jìn)入證券資本市場(chǎng)的資金總量是不變的，變化的只是個(gè)體差異。但是融券則不同，以前多數(shù)控股股東出于控制公司的需要，是不會(huì)輕易賣掉手中所持證券的，但是有了融券以后，卻可以把以前這些不會(huì)交易的籌碼給激活。這是我們未來分析股市量?jī)r(jià)關(guān)系所需考慮到的―個(gè)因素。

更重要的，我們要看到股指期貨對(duì)于貨幣的分流作用。原來炒作股票的資金被大量分流到期指交易中，更不要說股指期貨還有財(cái)務(wù)杠桿的放大作用。

當(dāng)前國(guó)內(nèi)股市流通市值比2007~擴(kuò)張了約2倍。相比之下，2007年股票日均交易量力1930億元，而今年―季度A股日均交易額卻僅有2337億元，增量?jī)H有400億元。但是如果計(jì)算股指期貨的成交量后整體來看，其成交量就要翻倍了。由此可以看到股指期貨的推出對(duì)于證券市場(chǎng)資金分流的程度之大。

在西方的資本市場(chǎng)中，股指期貨和融資融券早已成為超發(fā)貨幣的“他子”，西方社會(huì)大量印鈔卻不通脹的原因之一，就是其創(chuàng)造的大量金融衍生品吸納了大量貨幣。在當(dāng)前緊縮政策的背景下，A股市場(chǎng)股指期貨分流資金的結(jié)果必然是市場(chǎng)的通縮。以費(fèi)雪方程式推導(dǎo)，如果資本市場(chǎng)上的總資本量不變。資本市場(chǎng)商品數(shù)量的增加將導(dǎo)致價(jià)格的下降(亦即股市下跌)。這是證券產(chǎn)品與資本二者供需關(guān)系的變化影響所致。也就是說，當(dāng)股指期貨交易量壯大到一定程度后，其對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生的作用是受貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)客觀規(guī)律的影響所致，而不是簡(jiǎn)單的投機(jī)效應(yīng)。

套期保值加劇市場(chǎng)波動(dòng)

眾所周知，在做多、做空的雙邊機(jī)制下，市場(chǎng)對(duì)于趨勢(shì)的預(yù)期和透支比單邊機(jī)制要強(qiáng)烈得多。在這里我們且不說投機(jī)資金在市場(chǎng)看空的情況下對(duì)于股指期貨投機(jī)的推波助瀾，就連套期保值操作也會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)。比如某機(jī)構(gòu)投資者看空后市，由于其持有股票數(shù)額巨大，難以拋售且受到持倉(cāng)比例下限的限制，因此該機(jī)構(gòu)為了避免損失，能夠做的就是在持有股票的同時(shí)做空股指期貨。而對(duì)于在熊市中大風(fēng)險(xiǎn)抄底的機(jī)構(gòu)，也需要做空股指期貨來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，這樣的結(jié)果必然導(dǎo)致股指期貨大幅下跌，而其對(duì)股市大盤造成的指示性作用，將進(jìn)―步拖累大盤。

在恐慌的下跌趨勢(shì)下，股指期貨的超前透支會(huì)發(fā)生股指期貸大幅偏離大盤的情形。而這種偏離將產(chǎn)生套利機(jī)會(huì)。在2010年10月前后，A股就出現(xiàn)了股指與期指兩者之間偏離上百點(diǎn)的情況。在這種情形下進(jìn)行反向套利，可以獲得約6％的套利收益。也就是買入相關(guān)股票后，反向買入期指合約，在其后的交易日，如果股指與期指的差距收窄至幾乎持平，就可以平倉(cāng)。這時(shí)不論股票、期指怎樣漲跌，總有一方是賺錢的。

大家都知道，證券交易是一個(gè)零和游戲，有人通過套保、套利跑贏大盤，就必然有人相對(duì)應(yīng)地跑輸大盤。而買單的就是設(shè)有去套保、套利的股票持有人或賣出者，相對(duì)應(yīng)的表現(xiàn)就是股市更大的下跌或上漲。

篇3

現(xiàn)在的老百姓太關(guān)心股票投資了,似乎人人都懂得“依靠工資+儲(chǔ)蓄,趕不上CPI”的道理。尤其是正逢當(dāng)前股市出現(xiàn)上揚(yáng)走勢(shì),那些在上半年被套牢的股民仿佛又看到了希望。

上半年,你的錢是如何賠的?統(tǒng)計(jì)顯示,在累計(jì)跌幅達(dá)到26%的A股市場(chǎng)中,八成以上的股民失了策、賠了錢。“賠錢的人想把錢再賺回來,贏錢的人想賺更多的錢”,人在局中,只要還未退出,自然不可能做到無欲無求。只是如何在下半年投資股票賺錢,對(duì)趨勢(shì)和進(jìn)入時(shí)點(diǎn)的把握尤為重要。

下半年,股市反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)是否真的來臨?根據(jù)全景網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示,A股市場(chǎng)出現(xiàn)50億資金的回流,深滬兩市合計(jì)凈流入資金50.41億元,其中機(jī)構(gòu)資金凈流入34.05億元,散戶資金凈流入16.36億元。8月13日,滬深兩市高開高走,以“萬科股份”為代表的地產(chǎn)股快速翻紅,軍工航天、智能電網(wǎng)、黃金、機(jī)械等板塊漲幅都超過2%,這種隔日漲跌的局面已經(jīng)維持了整整兩周。第三、四季度股市行情會(huì)怎么變化?投資機(jī)會(huì)在哪里……本刊記者帶著這些問題走訪了多家證券公司的投資分析師,借其專業(yè)之能助投資者開拓思路、選取策略,在當(dāng)下股市出現(xiàn)異動(dòng)的時(shí)期提前做好布局。

擺脫賭徒心理

“股票投資是否存在必然盈利的模式?”安信證券的投資顧問劉俊嶺給出了一個(gè)耐人尋味的答案:“股市雖然表面看是一個(gè)投資的場(chǎng)所,其實(shí)內(nèi)含人生百態(tài)。當(dāng)投資者把自身當(dāng)成一名市場(chǎng)的“研究者”或“觀察員”,就能擺脫賭徒的心理,因?yàn)橘€博永遠(yuǎn)是輸多贏少,而當(dāng)你能夠在物欲刺激的喧囂中靜下心來,不以一時(shí)的成敗而擾亂思路,其實(shí)你已經(jīng)在不知不覺中掌握了股票投資的必贏模式。”咋聽之下像是一句空話,細(xì)品深覺投資制勝的要訣正在這幾句樸素的言談之中。

“這也是我的經(jīng)驗(yàn)之談,我們一直強(qiáng)調(diào)投資者要找到適合自己的投資方法,然后成為一名堅(jiān)信自我的偏執(zhí)狂。”劉俊嶺認(rèn)為,這是一條需要投資者自己去摸索和磨練的過程,正如他自己的經(jīng)歷一般,從職業(yè)生涯剛開始的理論達(dá)人,到購(gòu)買大量應(yīng)用投資學(xué)的書籍,研究股神巴菲特等名人的投資方法,發(fā)現(xiàn)作用不大,然后聽消息、觀動(dòng)向,受過幾次挫敗,發(fā)覺消息有時(shí)實(shí)在“害人不淺”,多數(shù)散戶投資者因?yàn)槭袌?chǎng)信息的不對(duì)稱性,無法判斷其來源是否準(zhǔn)確,不能在適當(dāng)?shù)臅r(shí)點(diǎn)作出恰當(dāng)?shù)男袆?dòng)。如此又怎能獲得穩(wěn)健收益?

“基本面找底,技術(shù)分析找頂”,是劉俊嶺對(duì)下半年股票投資實(shí)操的精辟概括,“一些普通投資者在分析K線圖的日、周、月均線時(shí)有一個(gè)誤區(qū),他們可能會(huì)首先觀察日均線的走勢(shì)。實(shí)際上,正確的分析方式是先月、再周、后日,打個(gè)比方,如果把月均線比作一本書,日均線就是書的章節(jié),如果只是瀏覽書中的某些章節(jié),并不能把握股票的變動(dòng)趨勢(shì)。”

目前市場(chǎng)正由負(fù)面轉(zhuǎn)向中性,四季度應(yīng)是政策放松比較合適和可能的時(shí)間段,屆時(shí)A股市場(chǎng)將出現(xiàn)規(guī)模較大的階段性投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前行業(yè)格局的趨勢(shì)性分化將延續(xù),由于產(chǎn)能和庫(kù)存調(diào)整的影響,周期性行業(yè)正處于波動(dòng)下行的趨勢(shì)中,這一過程尚難言何時(shí)結(jié)束。就房地產(chǎn)領(lǐng)域而言,下半年地產(chǎn)投資增速的回落將是大概率事件,周期行業(yè)需求可能面臨第二次收縮。

安信證券在7月30日的定期策略報(bào)告中指出,A股資金面最緊張的階段正在過去,整體估值水平已經(jīng)回到歷史低位。在具體操作層面,劉俊嶺表示投資者基本可以放棄指數(shù),回歸個(gè)股,可選取前30只權(quán)重股,增持下列四大板塊的龍頭股。短期而言,這四類板塊股全處于尋底的過程中,具有交易性機(jī)會(huì),長(zhǎng)期來說,可購(gòu)入持有一些國(guó)家政策引導(dǎo)的行業(yè)股,如新能源、新材料等,中期投資期限不應(yīng)超過6個(gè)月,長(zhǎng)期不應(yīng)超過1-2年。

投資or投機(jī)≠長(zhǎng)期or短期

投資有價(jià)值的企業(yè)一定需要長(zhǎng)期持有嗎?某證券公司國(guó)際投資分析師劉盛宇認(rèn)為,如果對(duì)于有價(jià)值的公司進(jìn)行了投資,市場(chǎng)在短期(可能是三四年)之內(nèi)給予了超乎熱情的認(rèn)可,投資者的回報(bào)率是七八倍以上,那么為什么不兌現(xiàn)收益呢?

“長(zhǎng)期投機(jī)”的情況我們也常常觀察到,普通股民在追高之后被套牢,進(jìn)而被迫長(zhǎng)期持有,所購(gòu)買的股票可能代表的是業(yè)績(jī)優(yōu)秀的上市公司,但是股票本身的估值水平卻很難在短時(shí)間內(nèi)達(dá)到購(gòu)買時(shí)的估值水平。深入研究上市公司的行業(yè)屬性,可以發(fā)現(xiàn),一些行業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司,比如石油、煤炭、有色金屬等周期性行業(yè)股,就是適合短期投資的。在經(jīng)濟(jì)周期上升階段,他們巨大的產(chǎn)能能夠得到充分釋放,產(chǎn)品價(jià)格也隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的提升而不斷上漲,企業(yè)將會(huì)獲取驚人收益。而另一些股票則適合長(zhǎng)期投資,比如巴菲特投資的、帶有壟斷性質(zhì)的一些食品消費(fèi)和地方報(bào)業(yè),無論商業(yè)周期如何變化,企業(yè)盈利能力的波動(dòng)性相對(duì)較小,能夠在長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

劉盛宇認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)由于受諸多不確定因素的影響,投資者在策略上應(yīng)以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主,集中持倉(cāng)受通脹預(yù)期影響的在農(nóng)產(chǎn)品、食品飲料、零售等大消費(fèi)板塊和政策大力發(fā)展的節(jié)能環(huán)保、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)股,對(duì)受制于政策調(diào)控和經(jīng)濟(jì)增速回落的周期、傳統(tǒng)板塊如房地產(chǎn)、鋼鐵等,整體應(yīng)逢高減持。

投資已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票

乾辰投資公司的總經(jīng)理劉彥豪認(rèn)為散戶應(yīng)該購(gòu)買那些已經(jīng)出現(xiàn)上漲趨勢(shì)的股票,由于市場(chǎng)信息的不對(duì)稱,散戶的行為必然存在滯后性,無法準(zhǔn)確判斷什么底,什么是頂。許多投資者的心態(tài)是:否定眼前正在上漲的股票,因?yàn)榕袛嗥湮磥頃?huì)下跌;選擇正在下跌尋底的股票,認(rèn)為未來會(huì)上漲,這往往會(huì)導(dǎo)致股票被套牢。根據(jù)“周期循環(huán)理論”,當(dāng)上漲周期結(jié)束后,下跌周期必然隨之而來,在下跌周期中尋找上漲趨勢(shì),即便出現(xiàn)小幅震蕩性反彈,真正賺到錢的概率也是微乎其微。

什么是具有投資價(jià)值的股票呢?首先其背后必然有好的基本面支持。從具體操作上說,應(yīng)用簡(jiǎn)單的技術(shù)分析就能實(shí)現(xiàn),如20日均線和60日均線等。當(dāng)個(gè)股發(fā)出上漲信號(hào)時(shí),投資者需要搞清楚該輪上漲的條件是什么,比如公司重組機(jī)會(huì)、交易性機(jī)會(huì)等,這樣的上漲時(shí)間不會(huì)持續(xù)多久,可適當(dāng)進(jìn)行短線操作。

另外,劉彥豪認(rèn)為基本面分析和技術(shù)分析在特殊環(huán)境下使用的比重應(yīng)該是不同的,在市場(chǎng)“火爆”時(shí),市場(chǎng)投機(jī)的因素被放大,股票價(jià)格將脫離價(jià)值變動(dòng),此時(shí)如果再用基本面分析為主,很可能會(huì)錯(cuò)誤判斷個(gè)股的發(fā)展趨勢(shì)。

在“熊市”中,由于市場(chǎng)變動(dòng)是不可測(cè)的,投資者投機(jī)行為較強(qiáng),基本面分析也會(huì)顯現(xiàn)一定的局限性。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,股市按照經(jīng)濟(jì)發(fā)展而運(yùn)動(dòng)的。2010年上半年,PMI等多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都顯示出中國(guó)正處在增速發(fā)展的趨勢(shì),而股市轉(zhuǎn)走跌勢(shì),其主要原因有二:一是國(guó)家持續(xù)發(fā)行新股,國(guó)有股減持,市場(chǎng)資金供應(yīng)量不足,二是以房地產(chǎn)調(diào)控為主的政策面的打壓。當(dāng)這兩個(gè)因素消失,股市自然會(huì)回歸到“無形的手”自我調(diào)節(jié)的運(yùn)行軌道。

8月經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,第三、四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩,但就業(yè)指數(shù)上升和生活消費(fèi)品庫(kù)存指數(shù)下降,暗示了經(jīng)濟(jì)下滑正在趨于穩(wěn)定,經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力增加。但由于下半年政府轉(zhuǎn)向“調(diào)結(jié)構(gòu)”為全年的工作重心,“調(diào)結(jié)構(gòu)”政策本身意味著對(duì)不同產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方式“有保有壓”,政策對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成全面推動(dòng)或阻礙的判斷,市場(chǎng)應(yīng)逐漸朝經(jīng)濟(jì)基本面回歸,股市不會(huì)出現(xiàn)大的漲幅,投資者可進(jìn)行波段操作。

不要把消費(fèi)的心態(tài)當(dāng)投資

山西證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理周達(dá)認(rèn)為中國(guó)投資者最大的問題在于把消費(fèi)當(dāng)成投資,投資必然存在一定的風(fēng)險(xiǎn),而中國(guó)的投資者并沒有清晰的認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn),從來不會(huì)理解愿賭服輸?shù)牡览怼Ｋ麄儗?duì)待投資證券的行為就好比玩游戲,投資者們只是交了參與玩游戲費(fèi)用,并且經(jīng)常在支付超額成本之后,就退出了戰(zhàn)局。周達(dá)說,他見過太多的案例,有的人用房子抵押去炒股、向銀行借款炒股,甚至是動(dòng)用企業(yè)生存發(fā)展的全部流動(dòng)資金去證券市場(chǎng)博弈,他們都有著美好的憧憬,抱著一夜暴富的心理去“消費(fèi)”,不仔細(xì)考量上市公司的真正價(jià)值、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策導(dǎo)向的實(shí)質(zhì),僅僅依靠觀察K線圖、每股收益等技術(shù)指標(biāo),甚至是所謂的內(nèi)部消息和協(xié)同操作,以為這樣就可以以偏概全,把握游戲的全貌和結(jié)果;在沒有持續(xù)的有效的合法資金支持的前提下,結(jié)果一定是被游戲淘汰“出局”。既然是投資,就有賺有賠,有既定的操作策略,并且嚴(yán)格執(zhí)行。“投資有風(fēng)險(xiǎn),入市需謹(jǐn)慎”這句話一直都掛在證券公司營(yíng)業(yè)部最顯眼的地方,可是,大多數(shù)投資者僅僅當(dāng)成是一個(gè)“玩笑”。

周達(dá)指出,資本市場(chǎng)是按照西方經(jīng)濟(jì)理論運(yùn)作的,是國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”,而中國(guó)走的是一條從“社會(huì)集體資本”漸變成“資本”的道路,雖然中國(guó)的情況連我們自己的經(jīng)濟(jì)學(xué)家甚至是國(guó)際頂尖學(xué)者都看不懂,但是在現(xiàn)有的人類社會(huì),如果把一個(gè)國(guó)家縮影成為一個(gè)家庭,這個(gè)家庭的流水帳是容易看的。從近期觀察,中國(guó)政府社會(huì)集體財(cái)富大致有50萬億人民幣(剔除超額貨幣發(fā)行量、國(guó)際收支等因素),2009年中國(guó)政府為拉動(dòng)內(nèi)需并改變外貿(mào)滑坡所導(dǎo)致的潛在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和社會(huì)危機(jī),以中央牽頭帶動(dòng)地方的投資方式,投資達(dá)到12萬億-15萬億,而投資的項(xiàng)目多數(shù)集中在3-5年以上盈利的項(xiàng)目,從好的方面說,國(guó)家解決了一部分社會(huì)就業(yè)等公益性和安定性的問題,但并沒有給出解決現(xiàn)階段投資收益的問題的辦法。

2010年下半年,中國(guó)政府為了長(zhǎng)治久安的發(fā)展,抑制部分行業(yè)的泡沫發(fā)展,仍將采取表面寬松的貨幣政策,實(shí)質(zhì)控制貨幣凈流動(dòng)的政策方針,也就是說,社會(huì)整體投資金額至少為2009年的60%-120%,在這種情況下,大部分行業(yè)所謂的投資行為,尤其是證券市場(chǎng)的短期投資,即投機(jī)行為直接導(dǎo)致的結(jié)局就是賠錢。

如果說我們無法預(yù)測(cè)中國(guó)在未來10年、20年的發(fā)展?fàn)顩r,那么可以做的是,把剩余沒有用的錢用作長(zhǎng)期投資,放至五年,當(dāng)然這需要分析公司的年報(bào)、半年報(bào)、披露信息等來決定其股票價(jià)值是否被低估。目前,市面上有許多理論,包括“市場(chǎng)漫步”、“天氣預(yù)報(bào)函數(shù)”,甚至有人用“易經(jīng)”去分析股票價(jià)格,這些都很片面,并沒有深入上市公司的本質(zhì)。那么什么是其本質(zhì)?其實(shí),就是上市公司在市場(chǎng)上的再融資、再發(fā)展,擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模的結(jié)果,拋開這些,而僅僅去關(guān)注利好消息、國(guó)家政策、公司環(huán)境,就很容易做出錯(cuò)誤的價(jià)值論斷。

類似于“中國(guó)石油”、“中國(guó)石化”、“中國(guó)人壽”等國(guó)家持續(xù)扶植的大型國(guó)有企業(yè),目前基本不會(huì)面臨倒閉的風(fēng)險(xiǎn),將這樣股票放上5年-10年,一定比每天選股、每周交易兩次更有投資價(jià)值。“找一到兩個(gè)價(jià)值低估的優(yōu)質(zhì)股票,并以股東的心態(tài)持續(xù)經(jīng)營(yíng)5年”,是周達(dá)給出的投資策略。具體操作上, 凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率比市盈率更能選到有價(jià)值的股票(ST股除外),當(dāng)凈資產(chǎn)和股價(jià)的比率在2-3倍時(shí)是投資者購(gòu)入的最佳時(shí)機(jī)。“如果給我100萬做投資,我會(huì)只選取一只股票,并持有20%-50%倉(cāng)位,剩下的觀望。”

Reporter's Note

為什么說心態(tài)決定一切

看完多位券商分析師的觀點(diǎn),盡管他們對(duì)股票投資中一些問題的看法不盡相同,但都不約而同的提到了當(dāng)前中國(guó)投資者的心態(tài)問題。常見的投資者分類,分為“激進(jìn)型”和“被動(dòng)型”兩種類型,這是按照投資者行為來進(jìn)行劃分的。我們將中國(guó)投資者分為以下四類,意在探尋其心態(tài)問題的矛頭所在。

類型一股價(jià)下跌焦慮癥患者

當(dāng)持有的股票價(jià)格出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑,多數(shù)投資者寧愿選擇被套牢,而非割肉,不是每個(gè)人都能承受“壯士斷臂”之痛的,因?yàn)樗麄冎幌氲揭诠墒兄匈嶅X,卻從來不敢多想賠錢了該怎么辦。

類型二對(duì)比他人焦慮癥患者

股市跌了,你持有的股票比我的跌的少,我郁悶;股市漲了,你持有的股票漲的比我多,我郁悶。拿他人的收益做“參照物”,永遠(yuǎn)都無法靜下心來,專注經(jīng)營(yíng)自己的股票。

類型三對(duì)比歷史焦慮癥患者

對(duì)比自己投資歷史收益情況,2009年賺了40%,2010年賺了20%,收益率下降,如此便懷疑自己的投資能力或投資組合出了問題,而其實(shí)這些都是不必要的。

類型四股價(jià)上漲焦慮癥患者

篇4

【關(guān)鍵詞】金融危機(jī) 國(guó)際貨幣 蹺蹺板效應(yīng)

一、何謂蹺蹺板效應(yīng)

蹺蹺板效應(yīng)最初由美國(guó)廣告學(xué)專家艾?里斯提出,是指一個(gè)名稱所代表的兩種產(chǎn)品被分置于蹺蹺板兩端,當(dāng)一種上來時(shí),另一種就要下去。簡(jiǎn)單地說,就是原強(qiáng)勢(shì)品牌和延伸品牌競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)此消彼長(zhǎng)的變化,同一品牌不同產(chǎn)品的市場(chǎng)表現(xiàn)互相沖突無法平衡。

有人提出用蹺蹺板效應(yīng)來解釋股市和期市中的特殊現(xiàn)象,即股市債市蹺蹺板效應(yīng)在我國(guó)有兩種表現(xiàn)類型:一種表現(xiàn)為在發(fā)生突發(fā)事件時(shí)資金大量集中地從一個(gè)市場(chǎng)流入另一個(gè)市場(chǎng);另一種表現(xiàn)為股市債市長(zhǎng)期存在的“股市漲債市跌、股市跌債市漲”的現(xiàn)象。這與蹺蹺板效應(yīng)的最初定義已經(jīng)毫無關(guān)系。因此,可將廣義的蹺蹺板效應(yīng)理解為:對(duì)應(yīng)的兩個(gè)板塊之間的此消彼長(zhǎng)。

觀察到歷次金融危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率體現(xiàn)出的此消彼長(zhǎng)的波動(dòng)現(xiàn)象,在國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)這個(gè)領(lǐng)域給出蹺蹺板效應(yīng)一個(gè)新的定義:全球各主要國(guó)際貨幣匯率在金融危機(jī)中波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象,任何一方的不穩(wěn)定都會(huì)影響到其他貨幣匯率的波動(dòng)。

下面利用蹺蹺板效應(yīng)對(duì)全球各國(guó)際貨幣在金融危機(jī)中匯率所體現(xiàn)出的異常波動(dòng)現(xiàn)象進(jìn)行分析和解釋,通過例證1992年的歐洲貨幣危機(jī)、1997年的東南亞金融危機(jī)發(fā)生過程中全球各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)中此消彼長(zhǎng)的現(xiàn)象即蹺蹺板效應(yīng)的體現(xiàn),并解釋其機(jī)理,找出規(guī)律:國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響匯率呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)。運(yùn)用規(guī)律來進(jìn)一步分析此次全球次貸危機(jī)中國(guó)際貨幣體現(xiàn)出的異常現(xiàn)象。

二、金融危機(jī)中蹺蹺板效應(yīng)的歷史見證

(一)1992年歐洲貨幣危機(jī)

1992年世界經(jīng)濟(jì)已超越國(guó)家的障礙,正在走向區(qū)域化、全球化。北美、歐洲和日本形成了自由貿(mào)易的“黃金三角形”。以美國(guó)為核心、加拿大和墨西哥加盟的北美自由貿(mào)易區(qū), 以歐洲共同體為核心的歐洲統(tǒng)一市場(chǎng), 以及以日本為核心的亞太自由貿(mào)易區(qū)的形成,構(gòu)成了世界經(jīng)濟(jì)的新的三元框架。在上述三元框架為主體的基礎(chǔ)上, 世界經(jīng)濟(jì)形成了多重立體結(jié)構(gòu)的格局。在這種三足鼎立的世界經(jīng)濟(jì)框架下,根據(jù)蹺蹺板效應(yīng),任何一方的經(jīng)濟(jì)力量被削弱都會(huì)導(dǎo)致其他兩方的經(jīng)濟(jì)力量增強(qiáng)。

1992年發(fā)生在歐洲內(nèi)部的貨幣危機(jī)造成了歐洲各國(guó)貨幣在匯市上巨大的波動(dòng)。由圖1可以明顯地看出這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。歐洲貨幣危機(jī)雖然對(duì)歐洲實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大,但在匯市上造成了較大的波動(dòng),甚至使英國(guó)被迫退出歐共體。1992年由于兩德剛剛統(tǒng)一,國(guó)家財(cái)政赤字明顯,通脹壓力大。德國(guó)馬克開始逐漸升值,但由于歐共體匯率制度的限制,包括英國(guó)在內(nèi)的其他國(guó)家的貨幣需要維持與馬克的比價(jià),導(dǎo)致英鎊被動(dòng)升值,1992年9月英鎊受貨幣市場(chǎng)的投機(jī)沖擊已無力維持升值,遂宣布退出歐共體,英鎊與馬克脫鉤。

由表1看出,1993年第1季度國(guó)際短期資本看好堅(jiān)挺的馬克,抽離美國(guó)和英國(guó)而大量流入德國(guó),而在危機(jī)緩解之后資本又逐漸回流,恢復(fù)原有份額。在匯率波動(dòng)上表現(xiàn)為美元與歐洲綜合貨幣此消彼長(zhǎng)。

(二)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)

1997年7月始于泰國(guó)、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并波及世界的東南亞金融危機(jī),使東南亞大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)的貨幣大幅貶值,許多亞洲國(guó)家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌,金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷,受匯市、股市影響,這些國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了不同程度的經(jīng)濟(jì)衰退。

由圖2可以明顯地看出日元和美元這兩種貨幣波動(dòng)呈反相關(guān)關(guān)系。東南亞金融危機(jī)造成了日元匯率的波動(dòng)和分階段的貶值,而東南亞局勢(shì)的動(dòng)蕩也在一定程度上使國(guó)際短期投資的目光轉(zhuǎn)向了當(dāng)時(shí)更為安全的美國(guó),東亞國(guó)家在危機(jī)發(fā)生前吸引著大量的外資,其中包括外國(guó)直接投資, 但更多是以股票、貸款性質(zhì)進(jìn)入的短期外資。1997 年下半年, 東南亞金融危機(jī)發(fā)生后,大量外資迅速?gòu)奈C(jī)國(guó)撤出, 轉(zhuǎn)而投向經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的美國(guó)。由表2可看出,1997年第4季度日本的金融項(xiàng)目?jī)纛~大幅降低,而同時(shí)期美國(guó)的金融項(xiàng)目?jī)纛~增長(zhǎng)了一倍多,但1998年第2季度危機(jī)緩解之后國(guó)際短期資本又迅速抽離美國(guó),投向了更加有利可圖的國(guó)家或地區(qū)。東南亞金融危機(jī)解除之后,各項(xiàng)指標(biāo)逐漸回歸正常。東南亞金融危機(jī)引起的震蕩在匯率波動(dòng)上短期內(nèi)表現(xiàn)為與危機(jī)國(guó)逆向波動(dòng),此消彼長(zhǎng)。

三、次貸危機(jī)中是否存在蹺蹺板效應(yīng)?

2008年9月席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)的次貸危機(jī),對(duì)全球各大經(jīng)濟(jì)體的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)都造成了較大影響。就目前看來,次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退,世界其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)所受的影響也很嚴(yán)重。次級(jí)貸款危機(jī)向其他國(guó)家傳遞的路線之一是金融蔓延,全球各大經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)了投資次級(jí)債的損失。同時(shí)美國(guó)的次貸危機(jī)也可能產(chǎn)生心理蔓延,特別是房?jī)r(jià)的重估。英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊。同時(shí),美國(guó)消費(fèi)的產(chǎn)品遠(yuǎn)多于其生產(chǎn)的產(chǎn)品,其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。

由圖3可明顯看出,次貸危機(jī)過程中美元和日元單邊匯率上揚(yáng)明顯,澳元下跌明顯,而歐元保持震蕩走勢(shì),有相對(duì)小幅的下跌。

次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)后,全球各大經(jīng)濟(jì)體都受到不同程度的影響,下面結(jié)合圖3和表3逐個(gè)分析各經(jīng)濟(jì)體受國(guó)際短期資本流動(dòng)的影響在匯率方面呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng):

(一)2008年年初,全球經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的普遍震蕩導(dǎo)致了國(guó)際短期投資的方向重新轉(zhuǎn)向了美國(guó)。從短期來看,為了彌補(bǔ)虧損,緩解資本充足率壓力,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)紛紛從全球市場(chǎng)抽回投資;同時(shí),來自發(fā)展中國(guó)家的財(cái)富基金,也加大了對(duì)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的投資力度,國(guó)際短期資本的流動(dòng)方向是從其他國(guó)家流入美國(guó),致使美元匯率表現(xiàn)為回升,而到2008年年末,國(guó)際短期資本重新從美國(guó)流出,美元單邊表現(xiàn)為貶值。

(二)日本自從20世紀(jì)80年代開始就變成了一個(gè)資本流出國(guó),面臨金融危機(jī),很多國(guó)際資本為了躲避危機(jī)自然回流,所以日元在2008年第2季度也轉(zhuǎn)而表現(xiàn)為升值,到第3季度之后,國(guó)際短期資本重新從日本流出,此后日元單邊匯率表現(xiàn)為貶值。

(三)澳洲受次貸危機(jī)影響而投資環(huán)境逐漸惡化,國(guó)際短期投資迅速抽離,澳元匯率表現(xiàn)為不斷程度的貶值,而2008年年末危機(jī)逐漸緩解,國(guó)際短期資本回流,澳元表現(xiàn)為升值。

(四)歐洲受次貸危機(jī)影響其投資環(huán)境時(shí)好時(shí)壞,危機(jī)過程中國(guó)際短期流動(dòng)資本在歐洲不斷流入和流出,極不穩(wěn)定,歐元單邊匯率表現(xiàn)為震蕩波動(dòng),略有下降。

綜上所述,次貸危機(jī)中各國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)呈此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。

四、啟示:蹺蹺板效應(yīng)機(jī)理――國(guó)際短期資本流動(dòng)風(fēng)向標(biāo)

通過以上對(duì)3次金融危機(jī)中各主要國(guó)際貨幣匯率波動(dòng)的分析和解釋,合理地解釋了金融危機(jī)中發(fā)生的以往經(jīng)濟(jì)學(xué)原理解釋不了的特殊匯率波動(dòng)現(xiàn)象,證明了蹺蹺板效應(yīng)影響的匯率波動(dòng)確實(shí)廣泛地凸顯于金融危機(jī)中。從1992年和1997年這兩次金融危機(jī)中可以明顯看出,受危機(jī)影響的國(guó)家都經(jīng)歷了相似的過程:危機(jī)爆發(fā)――國(guó)際短期資本抽離危機(jī)國(guó)轉(zhuǎn)而投向非危機(jī)國(guó)――危機(jī)國(guó)匯率降低而非危機(jī)國(guó)匯率升高――危機(jī)逐漸緩解――國(guó)際短期資本回流――危機(jī)國(guó)匯率回升,非危機(jī)國(guó)匯率回落。可見,國(guó)際資本流動(dòng),尤其是短期國(guó)際資本流動(dòng)在危機(jī)爆發(fā)過程中起到了重要作用,在危機(jī)中國(guó)際短期流動(dòng)資本不斷尋求更加安全的避風(fēng)港,迅速地流入和流出,導(dǎo)致了相關(guān)貨幣的反方向波動(dòng)。而由于此次全球性金融危機(jī),范圍廣、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),使得國(guó)際短期資本流動(dòng)在各個(gè)危機(jī)國(guó)之間游走,導(dǎo)致了各國(guó)際貨幣呈現(xiàn)更復(fù)雜的此消彼長(zhǎng)的蹺蹺板效應(yīng)。

我國(guó)企業(yè)在金融危機(jī)中由于對(duì)各國(guó)際貨幣匯率預(yù)期有誤所以導(dǎo)致了巨大的經(jīng)濟(jì)損失。要正確把握一國(guó)匯率的波動(dòng),從蹺蹺板效應(yīng)的機(jī)理分析,影響因素是多方面的,而其中最重要的因素之一就是國(guó)際短期資本流動(dòng)。投資者的目光指向了危機(jī)中的避風(fēng)港。短期資本的流入和流出對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的沖擊很大。短期資本的大規(guī)模流入導(dǎo)致資本項(xiàng)目順差過大,形成貨幣匯率升值的壓力;一旦外國(guó)資本大量流出,則會(huì)導(dǎo)致本幣迅速貶值, 增加出口換匯成本,從而影響一國(guó)的國(guó)際收支。當(dāng)然還有其他因素,包括一國(guó)貨幣的國(guó)際地位、外匯儲(chǔ)備和貨幣政策等,這方面還需要更多的研究,以更準(zhǔn)確地預(yù)期各國(guó)際貨幣匯率走勢(shì)。

主要參考文獻(xiàn):

[1]肖煉.論九十年代美國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系的新戰(zhàn)略[J].美國(guó)研究,1990(4).

[2]李艷君.東南亞金融危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響[J].國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作,1998(12).

篇5

【關(guān)鍵詞】信用；確定性效應(yīng)；分離效應(yīng)；從眾行為。

信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)可以說是信用經(jīng)濟(jì)。信用的好壞是衡量、制約或促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要指標(biāo)。針對(duì)信用的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)已有諸多的闡述，筆者在此首次運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來對(duì)我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)中遇到的信用問題進(jìn)行詮釋。

一、信用問題概攬

在日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，我們的交易各方，都在抱怨別人信譽(yù)差，希望有一個(gè)良好的信用環(huán)境，使得社會(huì)交往和經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)能在一個(gè)有序、安全的氛圍中進(jìn)行，但對(duì)自己這一方是否會(huì)遵守約定、恪守信用，卻并不嚴(yán)格要求，甚至自己在交易時(shí)就預(yù)留了不守信的伏筆。也就是說，在社會(huì)交往和經(jīng)濟(jì)交易活動(dòng)中，人們均希望別人守信、社會(huì)誠(chéng)信，而惟獨(dú)自己可以不完全誠(chéng)信。當(dāng)大多數(shù)人都是這種思維時(shí)，整個(gè)社會(huì)信用狀況差也就成為一種自然的普遍現(xiàn)象了。北京市工商局統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2004年，北京市被列入“黑名單”的個(gè)人及企業(yè)近七萬，其中，自然人占兩萬七千八百七十六人，企業(yè)有三萬九千兩百七十五戶，這些個(gè)人及企業(yè)，因?yàn)槭牛绘i進(jìn)“北京市企業(yè)信用信息系統(tǒng)”，他們將為各自的欺詐、哄瞞等失信行為付出沉重代價(jià)。在全國(guó)各地，因失信而導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)糾紛，甚至惡性案件，拾俯皆是；有些地區(qū)因信用度普遍低下而嚴(yán)重阻礙區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，如汕頭經(jīng)濟(jì)特區(qū)因90年代以前不太重視經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的契約信用，甚至在90年代末因國(guó)稅部門開出的增值稅發(fā)票可信度低，而被國(guó)家稅務(wù)總局通報(bào)不能作為出口退稅之用，致使汕頭特區(qū)1000多家外向性企業(yè)不得不外遷，嚴(yán)重影響了汕頭經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

信用問題隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而日益彰顯重要，傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)此已有諸多的分析，“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的基石，其核心內(nèi)容是：人是“理性經(jīng)濟(jì)人”，“經(jīng)濟(jì)人”的目標(biāo)是追求個(gè)人利益最大化。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)揭示了市場(chǎng)利益原則，把道德、情感等因素排斥于經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)分析之外，使“經(jīng)濟(jì)人”成為純理性的人，忽視非理性因素在經(jīng)濟(jì)主體行為中的作用，“經(jīng)濟(jì)人”的一切行為都圍繞著市場(chǎng)利益原則，并以此作為行為(包括信用行為)的動(dòng)機(jī)。信用是商品貨幣交換關(guān)系的一個(gè)經(jīng)濟(jì)范疇，信用行為作為“經(jīng)濟(jì)人”的市場(chǎng)行為，其出發(fā)點(diǎn)是利益預(yù)期，利益成為信用行為的經(jīng)濟(jì)杠桿，“商人是否愿意使用信用，則取決于他對(duì)贏利的預(yù)期。”

傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)信用問題，特別是行為主體優(yōu)選守信還是失信行為，從理論上歸納為以下幾種解釋：一是信用的成本收益核算。行為主體（個(gè)人、企業(yè)和政府）在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中是否恪守信用契約，關(guān)鍵在于守信或失信可能給他帶來的成本收益預(yù)期，當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體守信的收益大于守信的成本，則優(yōu)選守信，反之，則失信；當(dāng)經(jīng)濟(jì)主體失信所得到的收益大于失信的成本（包括受到懲處的成本），則優(yōu)選失信，反之，則寧愿守信。如醫(yī)療行業(yè)中，正規(guī)大型醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的少數(shù)醫(yī)務(wù)人員做“醫(yī)托”，把來就診的病人介紹到私人機(jī)構(gòu)就診，從中提取回扣，這種現(xiàn)象一經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在西方國(guó)家則是吊銷醫(yī)療執(zhí)業(yè)資格而永不能從事醫(yī)療職業(yè)，失信成本遠(yuǎn)大于收益；但在中國(guó)則是通過一番教育或罰款懲處后，仍繼續(xù)原醫(yī)療職業(yè)，失信成本小于收益，并有機(jī)會(huì)在以后的繼續(xù)失信中彌補(bǔ)失信成本。這就是同一事件采取不同的懲處方式，導(dǎo)致行為主體選擇守信或失信的不同行為取向。二是信用行為的“劣幣驅(qū)逐良幣”（又稱二手車市場(chǎng)或檸檬市場(chǎng)）現(xiàn)象。“劣幣驅(qū)逐良幣”是經(jīng)濟(jì)學(xué)上“信息不對(duì)稱”所導(dǎo)致的結(jié)果，在這種信息不對(duì)稱的情況下，人們采取“舍優(yōu)取劣”的行為取向以保證經(jīng)濟(jì)交易時(shí)收益最大化、損失最小化。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)交易時(shí)，假設(shè)有甲、乙兩方，盡管雙方均深知守信是一種美德，若雙方守信都會(huì)帶來各自效益最大化，但因信息不對(duì)稱而不知對(duì)方會(huì)采取守信還是失信的行為取向，為防止對(duì)方失信并規(guī)避己方守信可能帶來的損失，而采取失信的行為取向是己方的較優(yōu)選擇；假如甲方?jīng)Q定采用失信行為，交易的可能性是：乙方若守信，則損失；若失信程度與甲方一致，則雙方各不沾對(duì)方便宜；若乙方失信比甲方更甚，則甲方損失。此后，甲方再與乙方或其他人交易，則會(huì)以失信行為為優(yōu)選。市場(chǎng)交易的結(jié)果是失信行為獲得較大收益，守信行為遭受損失，其導(dǎo)向是守信者逐漸減少，失信者逐漸增多，失信者逐漸把守信者驅(qū)逐出市場(chǎng)。三是信用行為的重復(fù)博弈減少。交易主體的重復(fù)博弈是誘導(dǎo)人們采取守信行為的有效機(jī)制之一，重復(fù)博弈機(jī)制在相對(duì)封閉的農(nóng)耕自然經(jīng)濟(jì)社會(huì)是誠(chéng)信維護(hù)的最有效機(jī)制；但隨著商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步建設(shè)過程中，人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)范圍擴(kuò)大、交

易對(duì)象眾多，交易主體之間重復(fù)博弈次數(shù)減少，甚至由重復(fù)博弈向一次博弈演變，在信用體系尚未完善之前，優(yōu)選失信行為是相對(duì)“明智”之舉。

二、信用問題的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)詮釋

傳統(tǒng)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)交易主體的信用行為取向的解釋是建立在理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)的基礎(chǔ)上，但現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，交易主體的信用行為并非完全理性，常呈有限理性狀態(tài)。運(yùn)用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來解釋信用問題是一種新的嘗試，能使信用問題的研究更趨完善和全面。

1、確定性效應(yīng)。

行為經(jīng)濟(jì)學(xué)中的前景理論認(rèn)為，人們是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，與可能的結(jié)果相比，人們更青睞于確定的結(jié)果，既便可能的結(jié)果有更好的預(yù)期價(jià)值。例如在以70％的概率獲得300元和100％概率獲得150元之間選擇，前景理論認(rèn)為人們會(huì)選擇后者；又如，納稅人在分項(xiàng)扣除和標(biāo)準(zhǔn)扣除之間選擇時(shí)，預(yù)期效益理論認(rèn)為人們會(huì)選擇節(jié)稅最多的結(jié)果，而前景理論認(rèn)為，在風(fēng)險(xiǎn)與安全之間，納稅人更應(yīng)選擇后者，盡管兩種都節(jié)稅，但與標(biāo)準(zhǔn)扣除相比，分項(xiàng)扣除更缺乏保障、更不確定，故更有可能選擇標(biāo)準(zhǔn)扣稅。對(duì)信用問題的分析，也存在確定性效應(yīng)。交易主體在交易過程中是優(yōu)選守信還是失信行為，關(guān)鍵在于哪一方的收益更有保障就易于選擇哪一方，假如當(dāng)選擇守信時(shí)收益500元的概率是70％，選擇失信時(shí)收益300元的概率是100％，此時(shí)，該交易主體會(huì)傾向于選擇失信行為，因?yàn)槭匦艜r(shí)有30％被蒙騙的可能性；當(dāng)選擇守信時(shí)收益300元的概率是100％，選擇失信時(shí)收益500元的概率是70％，此時(shí)，該交易主體會(huì)傾向于選擇守信行為，因?yàn)槭耪哂?0％被懲罰的可能性。

我們可以推定，假如一個(gè)國(guó)家的社會(huì)信用制度規(guī)范、簡(jiǎn)明、易于操作，且對(duì)失信行為的社會(huì)懲罰嚴(yán)厲，威懾作用強(qiáng)大，守信或失信的風(fēng)險(xiǎn)和收益易于辨析，使守信者的收益確定性大于其風(fēng)險(xiǎn)，使失信者的風(fēng)險(xiǎn)確定性大于其收益，這樣，就促使交易主體優(yōu)選守信行為取向；反之，如果一個(gè)國(guó)家的社會(huì)信用制度不健全、不規(guī)范、繁瑣、難以操作，且對(duì)守信行為的保護(hù)性差，對(duì)失信行為的懲罰不力，守信或失信的風(fēng)險(xiǎn)和收益難以辨析，使守信者的風(fēng)險(xiǎn)確定性大于其收益，使失信者的收益確定性大于其風(fēng)險(xiǎn)，甚至守信也會(huì)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)，且失信的風(fēng)險(xiǎn)小，在這種扭曲的情形下，交易主體就會(huì)優(yōu)選失信行為取向。

2、分離效應(yīng)及對(duì)前期決策的依賴。

人們?cè)谧罱K決策時(shí)依賴于信息顯示，盡管這些信息對(duì)決策并非真正有用。由于人們對(duì)信息處理的方法是多樣化的，這可能導(dǎo)致其偏好與選擇的不一致，即產(chǎn)生所謂的分離效應(yīng)。如拋硬幣就表明了分離效應(yīng)對(duì)決策的影響：在第一次拋硬幣打賭的結(jié)果出來以后，問所有參賭的人是否愿意再賭一次，大部分的回答是“第二次賭取決于是否贏了第一次賭”，盡管第一次賭的輸贏與第二次賭的實(shí)際結(jié)果的影響不大；若第一次賭贏了，大多數(shù)人愿意再賭一把，否則，大都不愿再賭。

當(dāng)期的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度和決策受前期決策實(shí)際結(jié)果的影響，前期盈利增強(qiáng)人們的風(fēng)險(xiǎn)偏好，以平滑當(dāng)期的損失；前期損失會(huì)加劇以后損失的痛苦，人們的風(fēng)險(xiǎn)厭惡會(huì)增強(qiáng)。如果失信者在前期的收益經(jīng)常大于成本，會(huì)助長(zhǎng)其失信偏好，不斷重復(fù)失信行為。如股市中的“黑幕”，就是因?yàn)檫`規(guī)者造假獲得的收益遠(yuǎn)大于違規(guī)成本，利潤(rùn)頗豐，且每次違規(guī)后所受到的處罰很輕，所以，股市上存在不少職業(yè)造假違規(guī)的專業(yè)人士。股市中因不誠(chéng)信而造假的觸目驚心的案件，在初期只是小規(guī)模的造假失信行為，但因?qū)掖卧旒俪晒Χ艿郊?lì)，以致愈演愈烈，演化成數(shù)額巨大、情節(jié)嚴(yán)重的造假案例；相反，若伸手必捉、嚴(yán)懲不怠，失信者就會(huì)被強(qiáng)化為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，失信行為就會(huì)受到抑制，守信行為就會(huì)受到弘揚(yáng)。

3、從眾行為。

不守信用的從眾行為源于行為主體的內(nèi)因和外因兩個(gè)方面。從內(nèi)因看，行為經(jīng)濟(jì)學(xué)由心理角度分析得出，人們?cè)谀＠鈨煽傻那闆r下做出的決定往往受到身邊因素的影響，即人們通常所說的從眾行為。我們可用下面的例子來具體說明。有兩家飯館相互緊挨著，每個(gè)顧客都要從中選擇一家來就餐。第一位顧客選擇在哪家就餐是完全根據(jù)他自己的意愿，而下一位顧客除了按他自己的喜好來做決定之外，還可能受第一個(gè)顧客的影響，如果前兩個(gè)顧客的選擇相同，則第三個(gè)人看到其中一家飯館有兩個(gè)人在用餐，而另外一家卻沒有顧客，也可能會(huì)選擇人多的飯館。最終的結(jié)果是，很可能所有的顧客都會(huì)選擇同一家飯館就餐。但是實(shí)際上，選中的那家飯館很可能是差的。上述理論可用來分析信用問題，失信者通過觀察別人的信用選擇行為，或通過不合理的推理認(rèn)為他人選擇失信行為而獲得了利益，并且看到失信后被懲處的代價(jià)低于失信所獲得的收益，即使被懲處，大多只是被要求彌補(bǔ)對(duì)方成本或罰點(diǎn)款了事，個(gè)人受到制裁甚少，這樣，無形中誘發(fā)和刺激了消費(fèi)者個(gè)人或企業(yè)管理者們產(chǎn)生了“法不責(zé)眾”、“跟風(fēng)無過”的心理，這種從眾心理所導(dǎo)致的行為，不是其他失信者的簡(jiǎn)單復(fù)制和添加，而是不斷總結(jié)和提高失信的技巧，后果更嚴(yán)重。人總是處于一定社會(huì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之中的，周圍環(huán)境對(duì)自身的影響是非常重大的，從眾心理在很多人的腦海中根深蒂固。根據(jù)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)，人的行為不僅僅受到自私心理的支配，而且受到社會(huì)價(jià)值觀的制約。價(jià)值觀是用以指導(dǎo)人們行為的心理傾向系統(tǒng)，是浸透于個(gè)性之中支配人的行為、態(tài)度、觀點(diǎn)、信念、理想的內(nèi)心尺度。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，經(jīng)營(yíng)環(huán)境日益復(fù)雜，各種誘惑隨之產(chǎn)生，相應(yīng)地，一些丑陋現(xiàn)象也相伴而生。一部分人以個(gè)人的利益為核心，直接或間接不守信用而欺騙另一方交易者。

從外因看，產(chǎn)生這種從眾行為的外部原因在于對(duì)失信者的懲罰力度太小。行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，人們作決策、作判斷時(shí)并非完全理性，而是有限理性的。法律是神圣不可侵犯的，違法必定要受到懲罰。如果在完全理性的情況下，人們不會(huì)選擇觸犯法律。失信者之所以“以身試法”，在于他們覺得失信帶來的收益可能大于所付出的成本。正是這種僥幸心理的存在，使得交易主體在作決策判斷時(shí)，不會(huì)是完全理性的。正如一個(gè)小偷在他第一次行竊“成功”后，發(fā)現(xiàn)獲得的“收益”遠(yuǎn)大于所付出的成本，那么嘗到甜頭后膽子會(huì)越來越大，罪行也會(huì)越來越嚴(yán)重。同理，當(dāng)交易一方發(fā)現(xiàn)不守信用帶來的收益遠(yuǎn)大于失信行為暴露后所付出的成本，那么非完全理性的一方交易者會(huì)為了收益而放棄誠(chéng)信操守。另外，監(jiān)督成本過高，違規(guī)成本、訴訟收益太低，這就誘致眾多行為人選擇失信，失信案例層出不窮，社會(huì)信用普遍較差。三、基于行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的信用問題治理

信用問題治理是國(guó)內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界不斷探索并力求予以解決的課題，構(gòu)建合理的信用制度是解決信用問題的主題。筆者根據(jù)以上對(duì)信用問題的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)分析，從三個(gè)層面提出信用問題治理思路。

1、第一層面是根據(jù)確定性效應(yīng)，構(gòu)建規(guī)范、簡(jiǎn)明、易于操作的信用體系，交易主體易于辨析守信或失信的風(fēng)險(xiǎn)和收益，把自己規(guī)范在自覺守信行為層面。按照前景理論中的確定性效應(yīng)，人們面臨“獲得”，傾向于“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”，所以，應(yīng)創(chuàng)造條件，增加人們面臨“獲得”的概率。為使守信的“獲得”概率增加，可從三方面著手：一是建立社會(huì)征信機(jī)制，使人們易于獲得全社會(huì)的行為主體的信用信息，降低單一行為主體之間的信用信息獲取成本；二是在操作上，盡量使社會(huì)征信機(jī)制和信用交換機(jī)制在規(guī)范的基礎(chǔ)上簡(jiǎn)單明了，易于操作；三是引導(dǎo)盡量多的大眾在社會(huì)經(jīng)濟(jì)交往過程中，盡量通過正式規(guī)范信用體系渠道獲取各行為主體的信用信息，減少通過非正式渠道獲取信用信息，如通過親朋好友打聽或道聽途說。

2、第二層面是根據(jù)分離效應(yīng)及對(duì)前期決策的依賴，使交易主體之間一對(duì)一的失信行為演變?yōu)槭耪吲c整個(gè)社會(huì)的信用對(duì)抗，通過與整個(gè)社會(huì)的信用對(duì)抗機(jī)制把失信者的失信行為強(qiáng)化為守信行為，使介于失信后至法律懲罰之間的灰色地帶的失信行為得以遞減。培育發(fā)達(dá)的信用信息交換和擴(kuò)散機(jī)制，是這種分離效應(yīng)及對(duì)前期決策的依賴能夠中斷的關(guān)鍵，也就是在征信制度基礎(chǔ)上，生產(chǎn)出可以交換的市場(chǎng)能夠接受的信用產(chǎn)品，同時(shí)建立規(guī)范的信用產(chǎn)品交易市場(chǎng)。這樣，一旦某一交易行為主體不守信用，其失信行為很快通過信用信息交換和擴(kuò)散機(jī)制，也即通過信用產(chǎn)品在信用交易市場(chǎng)上交換并擴(kuò)散出去，導(dǎo)致失信者對(duì)交易另一方的失信行為轉(zhuǎn)化為對(duì)整個(gè)社會(huì)的失信行為，失信者將會(huì)喪失與社會(huì)中任一交易主體之間的交易機(jī)會(huì)，作為他不守信用的代價(jià)，這種代價(jià)會(huì)伴隨他較長(zhǎng)時(shí)間甚至一生，其懲罰和威懾作用是很顯著的。這樣就能中斷失信者的這種分離效應(yīng)及對(duì)前期決策的依賴。

3、第三層面是根據(jù)從眾行為特性，完善失信行為的法律機(jī)制，強(qiáng)化失信行為的法律懲罰力度，弱化失信行為的示范作用，使失信的跟隨者攝于法律的嚴(yán)懲，而由失信行為取向轉(zhuǎn)變?yōu)槭匦判袨槿∠颉Ｐ袨榻?jīng)濟(jì)學(xué)家們研究發(fā)現(xiàn)，在非理性的情況下，人們面臨“獲得”，傾向于“風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避”，故處罰比獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)人的“刺激”更大。根據(jù)該理論，讓失信者徹底放棄僥幸心理的最根本措施就是要加大懲罰力度，讓違法者們意識(shí)到不守信用必將付出沉重代價(jià)。為此，一是要加快我國(guó)的法制建設(shè)，完善相關(guān)的法律法規(guī)體系；強(qiáng)化執(zhí)業(yè)監(jiān)管，加大懲罰力度，以解決行業(yè)中的“劣幣驅(qū)逐良幣”問題。二是要加強(qiáng)執(zhí)法機(jī)關(guān)隊(duì)伍的建設(shè)，提高執(zhí)法人員的素質(zhì)，促使他們?cè)诠ぷ髦凶龅健皥?zhí)法必嚴(yán)”，對(duì)違反法律的失信行為，要嚴(yán)肅處理，決不能姑息遷就。

目前國(guó)內(nèi)加快了社會(huì)信用體系建設(shè)步伐，如上海、北京、深圳的個(gè)人征信系統(tǒng)運(yùn)行，浙江、江蘇、湖北等省市的區(qū)域信用體系構(gòu)建等，隨著信用制度的完善，失信所獲收益的成功率逐漸變得更為不確定，客觀上強(qiáng)化了交易主體守信收益的穩(wěn)定性，引致社會(huì)交往、經(jīng)濟(jì)交易中個(gè)人、企業(yè)守信行為趨于強(qiáng)化。

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