序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)板新股交易規(guī)則，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

“懷胎十年”的創(chuàng)業(yè)板一朝分娩,速度之快,超出市場(chǎng)預(yù)期。

9月17日,7家企業(yè)過(guò)會(huì);18日,又有6家企業(yè)過(guò)會(huì);兩天后,這13家企業(yè)中的10家封卷,獲得了發(fā)行核準(zhǔn)批文;21日,10家公司開(kāi)始詢價(jià)路演;25日,10家公司進(jìn)行網(wǎng)上招股,“十一”長(zhǎng)假之后掛牌在即。

與此同時(shí),另有數(shù)家公司正在陸續(xù)接受證監(jiān)會(huì)緊鑼密鼓的審核,截至9月25日,共有26家企業(yè)通過(guò)了發(fā)審會(huì),同時(shí)也有2家沒(méi)有通過(guò)發(fā)審會(huì)。

9月23日晚間,深圳證券交易所了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》。《通知》規(guī)定,創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閾值的基礎(chǔ)上,新增±80%停牌閾值且直接停牌至14∶57。

短短半個(gè)月內(nèi),從創(chuàng)業(yè)板的上市資源到交易制度、風(fēng)險(xiǎn)防范,一切準(zhǔn)備就緒。

遲到的熱情

“這兩天每個(gè)營(yíng)業(yè)部開(kāi)戶的人很多,每天都有幾百人,有的營(yíng)業(yè)部還專(zhuān)門(mén)租了場(chǎng)地。”談到創(chuàng)業(yè)板投資,中銀國(guó)際證券公司的一位人士向《財(cái)經(jīng)》記者描述投資者在創(chuàng)業(yè)板公司掛牌前的高漲熱情。

國(guó)元證券上海營(yíng)業(yè)部一位人士也表示,9月底辦理創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶的投資者非常多,明顯高于以前,“可能是投資者覺(jué)得申購(gòu)新股中簽幾率較高,所以都來(lái)集中開(kāi)戶了。”截至9月16日,可以投資創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)戶數(shù)超過(guò)了400萬(wàn),其中深交所會(huì)員單位的客戶的開(kāi)戶率平均只有7%左右。但可以預(yù)計(jì),在未來(lái)一段時(shí)間,創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)戶數(shù)還會(huì)快速增長(zhǎng)。雖然已開(kāi)戶數(shù)仍然較小,但相較創(chuàng)業(yè)板初期融資僅有幾十億元的規(guī)模,流通股份僅有數(shù)億股看,投資者參與度并不算小。

一些證券營(yíng)業(yè)部的人士向記者表示了擔(dān)憂:多數(shù)投資者開(kāi)戶,其實(shí)并未仔細(xì)閱讀過(guò)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示,僅是匆忙開(kāi)戶,只覺(jué)得打新股能夠賺錢(qián),顯然并未認(rèn)真考慮過(guò)創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn),以這樣的心態(tài),無(wú)法認(rèn)清創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)及投資價(jià)值。

為了保證相對(duì)成熟的投資者參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),并能更好理解市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》,自然人投資者申請(qǐng)參與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),原則上應(yīng)當(dāng)具有兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn)。所謂兩年以上(含兩年)交易經(jīng)驗(yàn),是指從起算時(shí)點(diǎn)起,至投資者本人名下的賬戶在上海或深圳證券交易所發(fā)生首筆股票交易之日有兩年或兩年以上時(shí)間。

如果交易經(jīng)驗(yàn)不滿兩年,證監(jiān)會(huì)要求投資者在開(kāi)戶時(shí),證券公司應(yīng)當(dāng)在營(yíng)業(yè)場(chǎng)所現(xiàn)場(chǎng)與其書(shū)面簽署《創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》,并要求投資者就自愿承擔(dān)市場(chǎng)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)抄錄一段特別聲明。

9月22日,證監(jiān)會(huì)向各基金公司以及托管銀行了名為《關(guān)于證券投資基金投資創(chuàng)業(yè)板上市證券的說(shuō)明》的函件,明確基金公司可以投資創(chuàng)業(yè)板和可轉(zhuǎn)債,給基金公司投資創(chuàng)業(yè)板開(kāi)了“綠燈”。

南方基金的一位投資總監(jiān)認(rèn)為,基金面對(duì)創(chuàng)業(yè)板的態(tài)度和面對(duì)主板、中小板的態(tài)度一樣,都是一個(gè)投資品種。該投資總監(jiān)表示,創(chuàng)業(yè)板上市的股票規(guī)模偏小,基金又受制于投資比例的限制,投資創(chuàng)業(yè)板的規(guī)模會(huì)非常非常小,大概只有百萬(wàn)級(jí)別。雖然收益率可能會(huì)高,但是收益的絕對(duì)規(guī)模太小,與幾十億的基金比較起來(lái)太小,基金經(jīng)理每天關(guān)注這樣的股票得不償失。

“真正可能操縱這個(gè)創(chuàng)業(yè)板的是那些私募和一些‘影子機(jī)構(gòu)’,基金公司的中小板投資不太成功,創(chuàng)業(yè)板投資會(huì)更加謹(jǐn)慎。”一位基金公司總經(jīng)理表示。

但也有數(shù)位私募人士向《財(cái)經(jīng)》記者表達(dá)了不同程度的擔(dān)憂,認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板雖然短期可能火熱,但有香港創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)在,長(zhǎng)期仍然需要謹(jǐn)慎。

匯信資本董事總經(jīng)理葉翔表示,香港創(chuàng)業(yè)板未能成功,一大原因是專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者參與較少。

缺乏專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,中小投資者不具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力,上市公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)就得不到充分體現(xiàn),甚至?xí)黾邮袌?chǎng)短期炒作的行為。韓國(guó)高斯達(dá)克(KOSDAQ)市場(chǎng),就是因?yàn)閭€(gè)人投資者比例太高,市場(chǎng)波動(dòng)劇烈,使不少投資者喪失了投資興趣。

首日魔咒

9月22日,深交所正式表態(tài),投資者只參與創(chuàng)業(yè)板新股申購(gòu),不進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板股票交易,必須簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū),重新辦理交易開(kāi)通手續(xù)。

9月23日晚間,深圳證券交易所了《關(guān)于創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行股票上市首日交易監(jiān)控和風(fēng)險(xiǎn)控制的通知》。《通知》規(guī)定,創(chuàng)業(yè)板在中小企業(yè)板現(xiàn)有新股上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)±20%、±50%臨時(shí)停牌閾值的基礎(chǔ)上,新增±80%停牌閾值且直接停牌至14∶57。

對(duì)于監(jiān)管層來(lái)說(shuō),當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板最大的挑戰(zhàn)并不在于上市企業(yè)的情況,而在于上市首日的交易風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)來(lái)說(shuō),即便能夠抑制首日爆炒并不代表市場(chǎng)成功,卻是成功的一個(gè)先決條件。一旦首日被爆炒將會(huì)導(dǎo)致后續(xù)上漲動(dòng)力被完全消耗,絕大多數(shù)個(gè)股被邊緣化,成交量嚴(yán)重萎縮,市場(chǎng)必然無(wú)效。

在主板市場(chǎng)尤其是中小企業(yè)板市場(chǎng),歷來(lái)就有首日爆炒新股的傳統(tǒng),究其原因,無(wú)外乎新股供給小于市場(chǎng)需求、一級(jí)和二級(jí)市場(chǎng)存在的價(jià)差,以及可能存在的個(gè)別不規(guī)范的交易行為。

2007年6月29日在深圳中小板上市的深圳市拓邦電子科技股份有限公司,發(fā)行價(jià)為每股10.48元,上市首日最高價(jià)曾達(dá)71元,收盤(pán)價(jià)報(bào)60元,比發(fā)行價(jià)上漲了475.52%,其市盈率高達(dá)1352.86倍,隨后連續(xù)四個(gè)跌停板,最新價(jià)則只有13.50元,跌幅高達(dá)77%。

由于中小板首日爆炒的賺錢(qián)效應(yīng),迅速聚攏了大量的資金和炒家入場(chǎng),專(zhuān)門(mén)瞄準(zhǔn)新股進(jìn)行炒作,幾乎是每一個(gè)新股都有這種炒家進(jìn)出的身影。此種炒作,使得新股上市開(kāi)盤(pán)過(guò)高,后續(xù)買(mǎi)盤(pán)不足,股價(jià)自然下跌。一些專(zhuān)業(yè)人士在給新股定價(jià)時(shí)往往也將價(jià)格定得非常高,進(jìn)一步助推了新股炒作之風(fēng),令不少散戶買(mǎi)入后深套其中。

此外,中小板公司流動(dòng)性不足的自身缺陷,也是其上市后迅速淪為下跌一族的重要原因。有的股票上市當(dāng)天換手率超過(guò)80%,一時(shí)的供應(yīng)不足造成短線大幅度上漲,但隨后就出現(xiàn)狂跌。

雖然深交所迅速調(diào)整交易停牌制度,也大量采用了盤(pán)中停牌的措施,但是中小板的一輪爆炒留給市場(chǎng)的魔咒至今未解。

對(duì)于上市規(guī)模比中小板公司更小的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),如何規(guī)避首日爆炒魔咒,將是一道難題。

在交易制度上,與目前施行的中小板新股上市首日“兩檔停牌”規(guī)則不同的是,創(chuàng)業(yè)板上市首日測(cè)試實(shí)行“三檔停牌”規(guī)則,除新股上市首日盤(pán)中漲跌幅達(dá)到或超過(guò)20%和50%時(shí)各停牌30分鐘外,還增加了“首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)80%時(shí),臨時(shí)停牌至集中競(jìng)價(jià)收市前3分鐘”的規(guī)定。

在9月12日第一次全國(guó)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試的方案中,創(chuàng)業(yè)板正常交易漲跌幅設(shè)定在10%,低于此前傳聞的創(chuàng)業(yè)板交易實(shí)行20%的漲跌幅度。據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解,創(chuàng)業(yè)板的交易規(guī)則與主板一致,將不再另行,漲跌幅限制也與主板一致,同時(shí)交易實(shí)行“T+1”制度。雖然深交所有關(guān)人士在接受媒體采訪中透露,全網(wǎng)測(cè)試的數(shù)據(jù)并不構(gòu)成最終的交易規(guī)則,但是交易所對(duì)于首日風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心溢于言表。

據(jù)了解,深交所還將視盤(pán)中交易情況采取進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)控制措施,并嚴(yán)密監(jiān)控創(chuàng)業(yè)板股票上市首日的交易,對(duì)通過(guò)大筆集中申報(bào)、連續(xù)申報(bào)、高價(jià)申報(bào)或頻繁撤銷(xiāo)申報(bào)等異常交易方式影響證券交易價(jià)格或證券交易量的賬戶,將依據(jù)有關(guān)規(guī)定采取限制交易、上報(bào)證監(jiān)會(huì)查處等措施。

長(zhǎng)江證券策略研究員張凡對(duì)此分析稱,交易規(guī)則之所以遲遲不出的原因在于如何平衡創(chuàng)業(yè)板的投機(jī)性和流動(dòng)性。可以肯定的是,流動(dòng)性對(duì)于創(chuàng)業(yè)板而言并不是大的阻礙,因此類(lèi)似納斯達(dá)克的做市商制度不會(huì)很快推出。

除了交易制度,證監(jiān)會(huì)密集推出大量的上市公司也在一定程度上可以起到增加供給,制約首日爆炒的目的,不過(guò)這類(lèi)“窗口指導(dǎo)”是否真的有效,尚待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

“五成熟牛排”

證監(jiān)會(huì)曾公開(kāi)表態(tài),創(chuàng)業(yè)板在10月底前掛牌,首批10家公司這么快獲得發(fā)行批文稍顯意外。證監(jiān)會(huì)一位人士向《財(cái)經(jīng)》記者透露,現(xiàn)在進(jìn)度僅比原有計(jì)劃提前一周,首批公司掛牌,也要10月中旬。之所以提前,是因?yàn)榭紤]各方面準(zhǔn)備成熟,沒(méi)有必要再等,而市場(chǎng)因素,由于創(chuàng)業(yè)板發(fā)行規(guī)模很小,對(duì)市場(chǎng)影響也不會(huì)很大,不在重點(diǎn)考慮之內(nèi)。

摩根士丹利中國(guó)策略師婁剛認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板是目前市場(chǎng)關(guān)注的一個(gè)熱點(diǎn),但對(duì)市場(chǎng)影響不值得擔(dān)心。創(chuàng)業(yè)板規(guī)模比較小,決定市場(chǎng)走勢(shì)的,永遠(yuǎn)是經(jīng)濟(jì)和公司基本面的主線。

摩根大通董事總經(jīng)理兼中國(guó)證券和大宗商品主席李晶也認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)板具有業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高、退市風(fēng)險(xiǎn)大等特點(diǎn),市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)較小,對(duì)主板市場(chǎng)的資金分流作用并不大。長(zhǎng)遠(yuǎn)看,創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)資金流動(dòng)不會(huì)有顯著的影響。

按照證監(jiān)會(huì)要求,創(chuàng)業(yè)板重點(diǎn)關(guān)注新能源、新材料、生物醫(yī)藥、電子信息、環(huán)保節(jié)能、現(xiàn)代服務(wù)等六大行業(yè)。首批獲批的企業(yè),多數(shù)在軟件與信息技術(shù)、工業(yè)制造、醫(yī)療器械、現(xiàn)代服務(wù)和生物醫(yī)藥等行業(yè),且普遍具有盈利高增長(zhǎng)、高資產(chǎn)收益率以及高毛利率的特征,符合外界對(duì)“萬(wàn)無(wú)一失”的猜測(cè)。

據(jù)天相投顧數(shù)據(jù),首批已過(guò)會(huì)13家創(chuàng)業(yè)板上市公司,2008年歸屬母公司所有者利潤(rùn)比2007年增長(zhǎng)43.9%,比2008年全部A股上市公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)-17.23%的增速高出60多個(gè)百分點(diǎn)。2009年中期,13家公司簡(jiǎn)均的扣除非經(jīng)常損益的凈資產(chǎn)收益率為18.9%,其中,北京神州泰岳達(dá)到了40.28%,而同期全部A股扣除非經(jīng)常損益后的凈資產(chǎn)收益率為6.14%。13家公司簡(jiǎn)均的毛利率水平為47.4%,同期全部A股上市公司的毛利率水平為20.8%。

據(jù)多位保薦機(jī)構(gòu)人士表示,初期報(bào)備,為保證“萬(wàn)無(wú)一失”,公司質(zhì)量自然較高,絕大部分甚至能達(dá)到主板的水平。

9月21日,南京磐能電力成為申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市首家被否的企業(yè);9月22日,上海同濟(jì)同捷步其后塵。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,南京磐能電力2008年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),而上海同濟(jì)同捷2009年中期凈資產(chǎn)收益率急劇下降至4.98%,但與南京磐能電力“上會(huì)”順利通過(guò)的北京北陸藥業(yè),2008年凈利潤(rùn)同樣負(fù)增長(zhǎng)。

南京磐能電力的被否決,除凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的明顯因素,一說(shuō)是南京磐能電力因減免所得稅額占同期利潤(rùn)總額比例過(guò)高;二說(shuō)是因?yàn)槟暇┡湍茈娏Σ粚儆谏鲜隽笮袠I(yè),這家公司生產(chǎn)變電站自動(dòng)化系統(tǒng)。

然而,獲批的企業(yè)同時(shí)也遭受質(zhì)疑,除少數(shù)幾家具有一定創(chuàng)新能力,大多數(shù)缺乏明顯的創(chuàng)新能力。國(guó)泰君安報(bào)告指出,三家醫(yī)藥公司北京樂(lè)普、安徽安科和萊美藥業(yè)均非細(xì)分行業(yè)的龍頭公司。尤其是安徽安科和萊美藥業(yè)在每項(xiàng)業(yè)務(wù)都只是追隨者,行業(yè)中地位并不明顯。

此外,盡管獲批企業(yè)多數(shù)在高科技行業(yè),但天相報(bào)告指出,研發(fā)投入強(qiáng)度方面(即研發(fā)經(jīng)費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比重),漢威電子約為5.99%,南方風(fēng)機(jī)約為5.94%,上海嘉豪船舶工程4.9%,安徽安科生物工程4.6%。但遠(yuǎn)低于華為技術(shù)公司和中興通訊等高科技公司的9%和微軟、英特爾、甲骨文等14%以上的水平。

無(wú)明顯的創(chuàng)新能力卻擁有高成長(zhǎng)的原因何在?國(guó)泰君安報(bào)告認(rèn)為,上述公司的高增長(zhǎng)大多數(shù)屬于分享行業(yè)的成長(zhǎng)性。比如特銳德電氣受益于鐵路行業(yè),南方風(fēng)機(jī)受益于核電建設(shè),神州泰岳受益于中國(guó)移動(dòng)的飛信業(yè)務(wù),這兩年業(yè)績(jī)爆發(fā)性很高。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》開(kāi)宗明義,表示創(chuàng)業(yè)板是“促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展”。

“目前大家對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板都有誤解,認(rèn)為應(yīng)該走美國(guó)納斯達(dá)克的高科技方向。但是中國(guó)跟美國(guó)不一樣,美國(guó)低附加值的企業(yè)已經(jīng)沒(méi)有了,而中國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力是以制造業(yè)為主,創(chuàng)業(yè)板需要與整體經(jīng)濟(jì)特征相匹配。”一位券商從業(yè)人員如是解讀。

“如果拿牛排來(lái)比喻主板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè),中國(guó)的主板企業(yè)上市時(shí)已經(jīng)有八成熟了,創(chuàng)業(yè)板也有五成熟了;而在美國(guó),主板公司才五成熟,創(chuàng)業(yè)板公司不過(guò)一成熟。”原宏源證券董事長(zhǎng)、方正集團(tuán)高級(jí)副總裁湯世生這樣說(shuō)。

制度性不足

紐約證交所北京代表處首席代表?xiàng)罡暝硎?判斷創(chuàng)業(yè)板是否成功有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn),一是要有一大批優(yōu)質(zhì)的上市公司,上市以后股價(jià)表現(xiàn)良好,才能吸引更多的企業(yè)來(lái)上市;二是要有一大批優(yōu)質(zhì)的投資者,并不是那種短炒的投機(jī)客,但也要保證交易活躍,企業(yè)才有二次融資的機(jī)會(huì)。

對(duì)前者,中國(guó)原應(yīng)信心十足。但因發(fā)行審核機(jī)制仍未徹底邁向市場(chǎng)化,難以真正以市場(chǎng)化方式實(shí)現(xiàn)資源有效配置。

《財(cái)經(jīng)》記者了解,除已明確的財(cái)務(wù)指標(biāo),監(jiān)管部門(mén)目前對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性和發(fā)展模式、行業(yè)特色有較為強(qiáng)烈的要求,且募集資金投向多要求以擴(kuò)大再生產(chǎn)為目的,創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委不希望投資未見(jiàn)成效的項(xiàng)目。

一位股權(quán)類(lèi)投資公司的負(fù)責(zé)人此前接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)擔(dān)憂地表示,采用審核制,創(chuàng)業(yè)板很可能淪為腐敗的黑洞。“我們希望能改變現(xiàn)有的發(fā)行體制。對(duì)IPO審批過(guò)程透明公開(kāi),公開(kāi)審批時(shí)間、審批程序、參與審批人員等信息。”

實(shí)際上,雖然審核細(xì)節(jié)有些公開(kāi),但審核過(guò)程,企業(yè)被通過(guò)及未被通過(guò)的信息,仍不公開(kāi),企業(yè)被否原因也被市場(chǎng)當(dāng)做“謎題”來(lái)解,更重要的是這將缺少市場(chǎng)公開(kāi)的監(jiān)督。

另有私募投資人士向《財(cái)經(jīng)》記者表示,創(chuàng)業(yè)板利益牽涉眾多,如果不嚴(yán)格監(jiān)管,可能會(huì)成為某些利益群體攫取利益的場(chǎng)所,尤其在審批與交易兩個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié),他對(duì)這個(gè)市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

從目前整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境看企業(yè)上市心態(tài),不少企業(yè)上市確實(shí)是為了發(fā)展壯大,但也不乏上市急于圈錢(qián)的意圖。匯信資本董事總經(jīng)理葉翔接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪時(shí)說(shuō),創(chuàng)業(yè)板給創(chuàng)業(yè)的人和高科技人才提供了辛苦創(chuàng)業(yè)后的財(cái)務(wù)回報(bào),但也可能提供有一個(gè)副作用,并不具備企業(yè)家精神的人,也通過(guò)創(chuàng)業(yè)板的機(jī)制拿到錢(qián),或者創(chuàng)業(yè)者拿到太多的資金,產(chǎn)生心態(tài)的變化。

此外,細(xì)觀當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板的投資者隊(duì)伍,市場(chǎng)需要的真正機(jī)構(gòu)投資者并未出現(xiàn),大量抗風(fēng)險(xiǎn)能力很低的中小散戶涌入市場(chǎng),必然難以維持市場(chǎng)的理性流動(dòng)。

篇2

眾所周知，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)板，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主扳。對(duì)于這一點(diǎn)，從4月17日證監(jiān)會(huì)的修改后的《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》(征求意見(jiàn)稿)中可以得到進(jìn)一步的印證。作為主板的保薦制度，《保薦辦法》第72條規(guī)定，發(fā)行人上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)比上年下滑50％以上的，將對(duì)相關(guān)保薦代表人采取相應(yīng)監(jiān)管措施。但修改后的《保薦辦法》卻作出規(guī)定，上述規(guī)定只適用于主板，不適用于創(chuàng)業(yè)板。

之所以作出這樣的修改，這是由于創(chuàng)業(yè)板公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大的現(xiàn)象較為常見(jiàn)的緣故。作出這番修改后，保薦人與保薦機(jī)構(gòu)可以不用為創(chuàng)業(yè)板公司上市后的業(yè)績(jī)“變臉”負(fù)責(zé)了，但投資者卻必須面對(duì)這種業(yè)績(jī)“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。更加重要的是，在保薦機(jī)構(gòu)與保薦人無(wú)須對(duì)發(fā)行人上市當(dāng)年業(yè)績(jī)大幅“變臉”負(fù)責(zé)的情況下，不排除保薦人有意保薦那些業(yè)績(jī)本來(lái)就不佳的公司上市，這樣將進(jìn)一步加大創(chuàng)業(yè)板公司的投資風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)不僅僅局限于創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上由于創(chuàng)業(yè)板公司具有流通盤(pán)小，股價(jià)易受市場(chǎng)操縱的原因，這就使得市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司股價(jià)的過(guò)度炒作，將會(huì)進(jìn)一步放大創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。如果說(shuō)創(chuàng)業(yè)板公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是股市所無(wú)法控制的話，那么，創(chuàng)業(yè)板公司的市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)卻是股市所能夠控制，而且是必須予以控制的。

如何防范創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的炒作風(fēng)險(xiǎn)?從管理層有關(guān)人士的表態(tài)來(lái)看，管理層明顯把重點(diǎn)放在了“防范上市首日爆炒”上面。證監(jiān)會(huì)副主席姚剛在創(chuàng)業(yè)板IPO管理辦法出臺(tái)后，明確表示：要嚴(yán)防創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)過(guò)度炒作。―是要加強(qiáng)監(jiān)察，交易所有一整套關(guān)于監(jiān)控市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)行為的一套制度，并有專(zhuān)門(mén)的人員來(lái)負(fù)責(zé)這些工作；在交易規(guī)則里面，要對(duì)上市首日的漲幅、上市首日當(dāng)中出現(xiàn)一定特殊情況的一些特殊處理做出一些具體的安排。隨后，證監(jiān)會(huì)市場(chǎng)部副主任歐陽(yáng)澤華也表示，通過(guò)創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度安排防范上市首日爆炒，同時(shí)通過(guò)證券監(jiān)管隊(duì)伍加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)違規(guī)的稽查和查處。

新股上市首目的爆炒確實(shí)給市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)已經(jīng)在主板市場(chǎng)得到充分汪實(shí)。如中石油上市首日的爆炒，套牢了所有在上市首日買(mǎi)進(jìn)該股票的投資者，性質(zhì)十分惡劣。由于創(chuàng)業(yè)板上市公司都是珍袖型的股本，股票更容易受到爆炒。所以，在嚴(yán)防創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)過(guò)度炒作方面，防范上市首日的爆炒是非常必要的。

此外，創(chuàng)業(yè)板還可以采取批量上市的方式來(lái)防范上市首目的爆炒。比如在創(chuàng)業(yè)板推出之時(shí)，上市的企業(yè)數(shù)不少于50家，以后隨著創(chuàng)業(yè)板規(guī)模的逐步擴(kuò)大，每批次上市公司數(shù)量可逐步減少為40家、30家、20家，之后每批次上市的公司不少于10家，這樣就可以在一定程度上分散資金的炒作了。

篇3

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板 做市商

首批十家創(chuàng)業(yè)板股票于2009年9月25日網(wǎng)上申購(gòu)，并于10月30日上市交易，至2010年1月31日，已有50支股票在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市交易，另有8支股票于2010年1月20日登陸創(chuàng)業(yè)板等待網(wǎng)上申購(gòu)及交易。目前仍有許多公司在靜候其創(chuàng)業(yè)板上市之路，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正逐步走向正軌。創(chuàng)業(yè)板的推出，不僅是完善我國(guó)資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)、拓展資本市場(chǎng)深度與廣度的重要舉措，同時(shí)也是國(guó)家為創(chuàng)新型和成長(zhǎng)型企業(yè)解決融資難問(wèn)題的一個(gè)標(biāo)志性突破，有利于推動(dòng)我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。但是在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板剛剛推出不久，市場(chǎng)上即出現(xiàn)了明顯的投機(jī)行為，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)股價(jià)大起大落。未來(lái)隨著創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司數(shù)量的增多，創(chuàng)業(yè)板可能還將遭遇交易不活躍、流動(dòng)性等問(wèn)題。這些問(wèn)題構(gòu)成創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)生存和發(fā)展的潛在威脅，為此亟待創(chuàng)業(yè)板制度的完善與創(chuàng)新。國(guó)外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)表明，實(shí)行做市商制度是提高市場(chǎng)流動(dòng)性與保證市場(chǎng)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

一、做市商制度概念

所謂做市商制度，又稱為報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度，其主要特點(diǎn)是存在進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)的做市商，買(mǎi)賣(mài)雙方都根據(jù)做市商報(bào)價(jià)與做市商進(jìn)行交易，證券交易價(jià)格由做市商決定。一般情況下，做市商制度下會(huì)有多名（至少兩名以上）做市商同時(shí)對(duì)某一金融產(chǎn)品的交易進(jìn)行報(bào)價(jià)。

國(guó)際上曾經(jīng)出現(xiàn)的做市商制度有3種，即傳統(tǒng)的壟斷性做市商制度、競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度以及混合做市商制度。壟斷做市商制度是指某只股票只有一個(gè)做市商，該做市商負(fù)責(zé)股票做市的全部職責(zé)；競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度是指一只股票的做市者不是單一的，而是有幾個(gè)或更多。美國(guó)證監(jiān)會(huì)曾于1994年秋對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)做市商展開(kāi)了正式調(diào)查。調(diào)查結(jié)果表明，做市商在最小報(bào)價(jià)檔位限制、報(bào)價(jià)數(shù)量限制、信息交換、成交報(bào)告的及時(shí)上報(bào)等方面都出現(xiàn)了違規(guī)行為。為改善傳統(tǒng)做市商制度的缺陷，1996年8月美國(guó)證監(jiān)會(huì)曾推出了新的委托處理規(guī)則OHR，這一規(guī)則包括兩個(gè)方面：（1）限價(jià)委托顯示規(guī)則，要求優(yōu)于做市商報(bào)價(jià)的限價(jià)委托必須在其報(bào)價(jià)中顯示，或傳遞給另一機(jī)構(gòu)顯示。（2）新的報(bào)價(jià)規(guī)則強(qiáng)制條款，要求做市商不得在納斯達(dá)克和ECN中顯示不同的報(bào)價(jià)，除非ECN顯示的最優(yōu)價(jià)格能夠?yàn)樗惺袌?chǎng)參與者觀察到并可與之交易。新委托處理規(guī)則對(duì)納斯達(dá)克市場(chǎng)產(chǎn)生了重大影響，加速了競(jìng)價(jià)交易方式在納斯達(dá)克市場(chǎng)的應(yīng)用，使納斯達(dá)克由傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)性做市商制度演變成為做市商制度與競(jìng)價(jià)機(jī)制相結(jié)合的混合型做市商制度。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度的必要性

（一）創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)固有的缺陷有必要引入做市商制度。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是為鼓勵(lì)和扶持成長(zhǎng)性強(qiáng)并有極好發(fā)展前景的中小企業(yè)和高科技企業(yè)而設(shè)立的新興市場(chǎng)，它同樣是為帶有高投資風(fēng)險(xiǎn)的公司提供上市的市場(chǎng)，因此創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有股價(jià)波動(dòng)大、流動(dòng)性差等特點(diǎn)。而做市商制度具有控制和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的功能：一是做市功能。當(dāng)股價(jià)被過(guò)分高估時(shí)，做市商會(huì)大量拋售其持有的股票，與其他投資者進(jìn)行相反方向的操作，以降低市場(chǎng)的泡沫成份。二是造市功能。當(dāng)股市低迷，股價(jià)被低估時(shí)，做市商則可逢低吸納，使股價(jià)回歸其投資價(jià)值。做市商的這種功能能增強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的穩(wěn)定性和流動(dòng)性。

（二）抑制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的過(guò)度投機(jī)和操縱股價(jià)行為。創(chuàng)業(yè)板申購(gòu)初期，開(kāi)戶情況非常火爆，但之后漸漸趨于平淡，這就是我們通常所說(shuō)的“打新”1，這些投資者的投機(jī)心理較強(qiáng)，并非真正對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)具有一定的投資偏好。若引入做市商交易制度，做市商報(bào)出價(jià)格為市場(chǎng)的主要參照價(jià)格，做市商受交易規(guī)則的約束，報(bào)價(jià)持續(xù)，價(jià)差也有限制，其經(jīng)濟(jì)利益也不容許其他人進(jìn)行炒作，可形成對(duì)操縱者的制約作用，因此股價(jià)的人為操縱能在一定程度上得以遏制。

（三）保持創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)信息的公開(kāi)性。上市公司信息披露的真實(shí)性和及時(shí)性對(duì)證券市場(chǎng)的影響是非常重要的。做市商持有其做市的股票，是上市公司的股東，有權(quán)督促上市公司積極的披露企業(yè)信息，而且做市商對(duì)市場(chǎng)信息的了解途徑遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于普通投資者，他們可以對(duì)收集的信息進(jìn)行各方面的匯總分析，在客觀上提高了市場(chǎng)信息的公開(kāi)性。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)引入做市商制度的可行性

（一）券商和證券投資基金等機(jī)構(gòu)投資者資本實(shí)力的增強(qiáng)，為做市商制度奠定了物質(zhì)基礎(chǔ)。一方面，近年來(lái)，通過(guò)政府注資和自身的重組改制，股票市場(chǎng)增加了券商的盈利能力，加之通過(guò)上市融資等渠道進(jìn)行融資，涌現(xiàn)出許多資金和實(shí)力雄厚的大型綜合類(lèi)券商。另一方面，隨著證券投資基金的發(fā)展，使它們完全有可能成為做市商的主體。

（二）機(jī)構(gòu)投資者比例與證券市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家相比差距不大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止至2008年6月30日，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比例以接近50%，與英國(guó)、美國(guó)、日本等國(guó)證券市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者比例比較接近。

（三）我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管雖然與國(guó)際上有一定的差距，但是我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了20年的發(fā)展，也建立了一套完整的、嚴(yán)密的監(jiān)管體系，積累了一定的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

A股有望再添新成員。2009年5月11日在倫敦舉行的第二次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話中，中國(guó)表露了開(kāi)設(shè)國(guó)際板的意愿。隨后發(fā)表的新聞公報(bào)中表示，中方同意按照相關(guān)審慎監(jiān)管的原則，允許符合條件的包括英國(guó)公司在內(nèi)的境外公司，以股票或存托憑證形式在中國(guó)境內(nèi)證券交易所上市。

國(guó)際板的推出引起市場(chǎng)廣泛的關(guān)注，有市場(chǎng)人士表示，其實(shí)，這是意料之中的事。國(guó)務(wù)院《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)》時(shí)就提出：“穩(wěn)步推進(jìn)境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，適時(shí)啟動(dòng)符合條件的境外企業(yè)發(fā)行人民幣股票。”中方在第二次中英經(jīng)濟(jì)財(cái)金對(duì)話的表態(tài)，只是落實(shí)《關(guān)于推進(jìn)上海加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際骯運(yùn)中心的意見(jiàn)》的相關(guān)精神。推出國(guó)際板是上海為建成國(guó)際金融中心及航運(yùn)中心所進(jìn)行的重要舉措。

中國(guó)香港交易所上市的海外企業(yè)有望率先申請(qǐng)股票或存托憑證在中國(guó)內(nèi)地證券交易所上市。在香港交易所上市的海外企業(yè)包括英國(guó)、百慕大群島、開(kāi)曼群島、加拿大、澳大利亞等國(guó)家和地區(qū)的公司，其中，匯豐控股、渣打集團(tuán)為英國(guó)公司。西南證券副總周到表示，從推動(dòng)香港與內(nèi)地股市更緊密合作的目標(biāo)看，海外企業(yè)股票在香港和內(nèi)地兩地上市，或在香港上市的海外企業(yè)在內(nèi)地發(fā)行存托憑證，都是可以預(yù)期的。這里所說(shuō)的在香港上市的海外企業(yè)，理所當(dāng)然地包括在百慕大群島和開(kāi)曼群島等地注冊(cè)的紅籌公司。

不過(guò)，平心而論，國(guó)際板的開(kāi)設(shè)很難在短期內(nèi)完成。境外公司到中國(guó)內(nèi)地來(lái)上市，需要符合《證券法》、《公司法》規(guī)定的條件和程序，需要證券監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)一系列的規(guī)章。如果發(fā)行存托憑證，也必須先解決技術(shù)和法律上的問(wèn)題。但既然我們已經(jīng)有開(kāi)設(shè)國(guó)際板的規(guī)劃和承諾，相關(guān)工作必然會(huì)不斷推進(jìn)。

創(chuàng)業(yè)板正緊鑼密鼓

相對(duì)于國(guó)際板的遙遠(yuǎn)，創(chuàng)業(yè)板的推出似乎指日可待，各項(xiàng)工作也在緊鑼密鼓的進(jìn)行之中。深圳證券交易所5月8日創(chuàng)業(yè)板的上市規(guī)則，將創(chuàng)業(yè)板又向前推進(jìn)了一步。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，二季度創(chuàng)業(yè)板的各項(xiàng)配套政策將陸續(xù)出臺(tái)，包括投資者門(mén)檻等問(wèn)題都將得到明確。

首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法的與實(shí)施標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板邁出了實(shí)質(zhì)性一步，業(yè)界期盼10年的創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。

此前，不少市場(chǎng)人士擔(dān)心，創(chuàng)業(yè)板此時(shí)推出將分流主板資金，影響股市穩(wěn)定。對(duì)此類(lèi)疑慮，多位業(yè)界人士認(rèn)為，不管是從宏觀信心，還是微觀實(shí)質(zhì)，當(dāng)前推出創(chuàng)業(yè)板對(duì)市場(chǎng)供求層面都不會(huì)帶來(lái)沖擊。

公布創(chuàng)業(yè)板IPO辦法只是第一步，正式推出創(chuàng)業(yè)板還有很多配套的規(guī)則需要陸續(xù)推出。目前，證監(jiān)會(huì)和深交所正在按照節(jié)奏、有條不紊地推進(jìn)相關(guān)工作。

5月14日，創(chuàng)業(yè)板又邁出市場(chǎng)制度完善的重要一步。證監(jiān)會(huì)14日正式關(guān)于修改《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)辦法》和《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》的決定，將于6月14日實(shí)施。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹說(shuō)，正式公布的修改內(nèi)容與征求意見(jiàn)稿沒(méi)有變化，所收集到的意見(jiàn)會(huì)在后續(xù)的發(fā)審委組建方案以及保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)安排當(dāng)中予以體現(xiàn)。

根據(jù)修改決定，對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行并在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，保薦機(jī)構(gòu)的持續(xù)督導(dǎo)期為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度；創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)行新股、可轉(zhuǎn)換公司債券的，持續(xù)督導(dǎo)期為證券上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。持續(xù)督導(dǎo)時(shí)間都比主板要長(zhǎng)一年。

根據(jù)規(guī)定，在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的持續(xù)督導(dǎo)期內(nèi)，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自發(fā)行人披露年度報(bào)告、中期報(bào)告之日起15個(gè)工作日內(nèi)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站披露跟蹤報(bào)告，對(duì)相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行分析并發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。發(fā)行人臨時(shí)報(bào)告披露的信息涉及募集資金、關(guān)聯(lián)交易、委托理財(cái)、為他人提供擔(dān)保等重大事項(xiàng)的，保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)自臨時(shí)報(bào)告披露之日起10個(gè)工作日內(nèi)進(jìn)行分析并在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指定網(wǎng)站發(fā)表獨(dú)立意見(jiàn)。

另外，根據(jù)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員為35名，部分發(fā)審委委員可以為專(zhuān)職。其中中國(guó)證監(jiān)會(huì)的人員5名，中國(guó)證監(jiān)會(huì)以外的人員30名。主板發(fā)審委委員、創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委委員和并購(gòu)重組委委員不得相互兼任。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人透露，兩個(gè)辦法修改之后，將制定創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委的組建方案，并經(jīng)由一定的程序選定發(fā)審委委員，發(fā)審委委員的選拔將向社會(huì)公示。此外，與主板市場(chǎng)相比，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)對(duì)一個(gè)保薦代表人能負(fù)責(zé)幾個(gè)IPO項(xiàng)目的規(guī)定將有所放寬。

據(jù)介紹，在管理辦法、保薦辦法、發(fā)審委辦法、上市規(guī)則等規(guī)章制度之后，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)規(guī)則體系還有交易規(guī)則、合格投資者門(mén)檻、上報(bào)文件的具體規(guī)則等文件待。

市場(chǎng)人士認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板大門(mén)的開(kāi)啟，是完善我國(guó)資本市場(chǎng)層次與結(jié)構(gòu)、拓展資本市場(chǎng)深度與廣度的重要舉措，將能夠?yàn)閿?shù)量眾多的自主創(chuàng)新和成長(zhǎng)型創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本市場(chǎng)服務(wù)。也將發(fā)揮示范、放大效應(yīng)，拉動(dòng)更多民間投資來(lái)推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，有利于緩解就業(yè)難題。有利于更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)，強(qiáng)化資本市場(chǎng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持，推動(dòng)創(chuàng)新型國(guó)家建設(shè)。

四板齊鳴　A股隊(duì)伍日益龐大

隨著創(chuàng)業(yè)板、國(guó)際板的臨近，加上主板和中小板，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，投資者將可能看到四板齊鳴A股市場(chǎng)的局面。

篇5

隨著《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》的正式實(shí)施，市場(chǎng)翹首期盼多年的創(chuàng)業(yè)板終于姍姍到來(lái)。創(chuàng)業(yè)板定位于成長(zhǎng)型企業(yè)，特別是具有自主創(chuàng)新能力的成長(zhǎng)型企業(yè)，成為以滬深交易所為代表的主板市場(chǎng)的有效補(bǔ)充。至此，主板市場(chǎng)、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)及場(chǎng)外交易市場(chǎng)構(gòu)成了中國(guó)證券市場(chǎng)的金字塔式體系。其中，由代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（即“三板市場(chǎng)”）為主體的場(chǎng)外交易市場(chǎng)是該金字塔體系的底座。

三板秀魅力

符合新三板掛牌條件的企業(yè)，大多具有規(guī)模小、業(yè)績(jī)連續(xù)性差且處于高成長(zhǎng)期等特征，急需大量資本投入，但其直接到主板融資又幾無(wú)可能。因此，作為正在完善中的融資交易平臺(tái)，新三板市場(chǎng)較低的門(mén)檻、一定的融資能力，對(duì)處于成長(zhǎng)期的高新企業(yè)具備很大的吸引力。

首先，新三板為企業(yè)提供了直接融資渠道。作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)的主要組成部分，掛牌公司不僅可以在新三板平臺(tái)上轉(zhuǎn)讓股份，還可以直接融資。截至2008年底，有8家新三板掛牌企業(yè)完成或啟動(dòng)了股份定向增發(fā)，共發(fā)行1.16億股，融資4.3億元，平均市盈率16.4倍。定向增發(fā)對(duì)象涉及機(jī)構(gòu)投資者23家，其中創(chuàng)業(yè)投資公司15家。

其次，有助于高科技企業(yè)熟悉資本市場(chǎng)，規(guī)范企業(yè)運(yùn)作，完善法人治理。新三板的掛牌交易條件和信息披露機(jī)制，對(duì)掛牌公司加強(qiáng)公司治理和財(cái)務(wù)管理有監(jiān)督促進(jìn)作用。目前，在新三板掛牌的55家公司中，有13家公司引入了獨(dú)立董事，4家公司設(shè)立了審計(jì)委員會(huì)、薪酬委員會(huì)等專(zhuān)門(mén)委員會(huì)，3家報(bào)價(jià)公司設(shè)立了內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)，開(kāi)展了內(nèi)部審計(jì)工作。每一次年報(bào)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告也都要經(jīng)過(guò)審計(jì)。

再次，具有廣告效應(yīng)。高科技企業(yè)在新三板掛牌本身便具有品牌廣告效應(yīng)，可幫助企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)、吸引風(fēng)投資金。規(guī)范的企業(yè)運(yùn)作、完善的法人治理、優(yōu)異的財(cái)務(wù)報(bào)告，都會(huì)亮相于公眾面前，逐漸為投資者所熟悉、認(rèn)同。尤其是在新三板、深市賬戶合并后，該效應(yīng)將更加明顯。

第四，有利于吸收風(fēng)險(xiǎn)投資并為其提供退出渠道。風(fēng)險(xiǎn)投資將創(chuàng)業(yè)資本、高科技成果和人力資本有機(jī)結(jié)合起來(lái)，對(duì)高新企業(yè)發(fā)展的意義不言而喻。企業(yè)在新三板掛牌，既為新風(fēng)投提供了認(rèn)識(shí)、熟悉企業(yè)的途徑，也為原有風(fēng)投資金提供了退出渠道。

新三板之困

自2006年初世紀(jì)瑞爾和中科軟掛牌新三板以來(lái)，新三板掛牌公司已初具規(guī)模，從2006年末的10家增加到2009年5月初的55家。但與深市中小板市場(chǎng)的273家上市公司相比，發(fā)展明顯滯后。概括而言，制約新三板市場(chǎng)發(fā)展的因素主要有以下三點(diǎn)：一是覆蓋區(qū)域有待擴(kuò)容；二是流動(dòng)性不足；三是轉(zhuǎn)板機(jī)制缺失。

試點(diǎn)范圍狹窄，是新三板的先天不足。目前全國(guó)有54家高新技術(shù)園區(qū)，中關(guān)村科技園則是新三板市場(chǎng)的惟一試點(diǎn)。逐步把其他高新園區(qū)納入新三板“選秀”范圍，從而吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)來(lái)此掛牌，是新三板擴(kuò)容的第一步。目前，從各個(gè)渠道得到的信息看，這一步的實(shí)現(xiàn)已為時(shí)不遠(yuǎn)。

流動(dòng)性一直是困擾新三板發(fā)展的難題。根據(jù)2009年4月份的統(tǒng)計(jì)，55家新三板掛牌公司共發(fā)生交易52筆，成交金額3515萬(wàn)元，其中有過(guò)半公司未發(fā)生任何交易。流動(dòng)性不足會(huì)導(dǎo)致股份折價(jià)交易，影響新三板市場(chǎng)價(jià)值評(píng)估、價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。究其原因，進(jìn)入門(mén)檻與交易機(jī)制都是影響因素。根據(jù)新三板市場(chǎng)交易規(guī)則，每筆交易委托數(shù)量不低于3萬(wàn)股，這對(duì)中小投資者的進(jìn)入有一定制約作用。另外，集合競(jìng)價(jià)交易模式以及證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)不擔(dān)保資金交收、雙方自負(fù)交收風(fēng)險(xiǎn)的交易方式，都使很多投資者對(duì)新三板交易望而卻步。新三板股份轉(zhuǎn)讓和主板市場(chǎng)分別開(kāi)戶，報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓交易模式較為繁復(fù)不便，也是影響因素之一。

但流動(dòng)性不足的深層次原因，是新三板的轉(zhuǎn)板機(jī)制缺陷。毋庸諱言，轉(zhuǎn)到流動(dòng)性更強(qiáng)的主板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市融資和交易，無(wú)論對(duì)掛牌公司還是投資者，都具有重大意義。目前對(duì)于代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的掛牌公司而言，上市只有兩種途徑：一是直接IPO發(fā)新股。比如已獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的粵傳媒（400003）和久其軟件(430007)；二是直接轉(zhuǎn)主板。目前，只有第一種方式有成功先例，第二種方式尚缺乏配套法規(guī)。問(wèn)題是，第一種方式與一般公司上市無(wú)異，則新三板掛牌毫無(wú)意義。

三板新希望

“入市”公司選擇目標(biāo)的重合性，致使新三板成為創(chuàng)業(yè)板的天然“后備軍”。轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板或主板上市，會(huì)給新三板掛牌公司帶來(lái)更為廣闊的發(fā)展空間。創(chuàng)業(yè)板推出之前，中小板是新三板掛牌企業(yè)的惟一出路。但作為主板市場(chǎng)一部分，中小板上市要求更高，僅有極少數(shù)企業(yè)能夠達(dá)到（見(jiàn)表1）。創(chuàng)業(yè)板推出后，在政策定位上，作為創(chuàng)業(yè)板的孵化器，更多優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)板。顯然，創(chuàng)業(yè)板的推出為新三板企業(yè)的轉(zhuǎn)板提供了新的選擇。

與中小板、創(chuàng)業(yè)板相比，新三板門(mén)檻低很多，在審批上也更為寬松。對(duì)不滿足中小板、創(chuàng)業(yè)板上市條件的高新企業(yè)而言，新三板是個(gè)不錯(cuò)選擇。到新三板掛牌，有利于企業(yè)規(guī)范運(yùn)作、完善法人治理、提高企業(yè)知名度，這對(duì)于企業(yè)的成長(zhǎng)以及到創(chuàng)業(yè)板、主板上市都是很必要的。

對(duì)已在新三板掛牌的企業(yè)，重點(diǎn)在于做好主業(yè)，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，提高企業(yè)持續(xù)盈利能力。此外，創(chuàng)業(yè)板上市條件強(qiáng)調(diào)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，不鼓勵(lì)搞多元化經(jīng)營(yíng)，而中小板和創(chuàng)業(yè)板都強(qiáng)調(diào)了公司高管與實(shí)際控制人的穩(wěn)定性。另根據(jù)管理層非正式出臺(tái)規(guī)定，三板公司進(jìn)入主板IPO程序之前，其所有股東（包括目前已進(jìn)入三板掛牌交易的股份）須簽署“所持股份上市后三年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的協(xié)議書(shū)。以上規(guī)定用一句話概括：鼓勵(lì)企業(yè)把精力集中于經(jīng)營(yíng)而非資本運(yùn)作。可謂用心良苦！