序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇供應(yīng)商財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

上市公司是我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中最具發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體，是資本市場(chǎng)投資價(jià)值的源泉。當(dāng)前，我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌、經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度不斷提高的過程中，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，上市公司在發(fā)展過程中必將面臨著越來(lái)越多的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，即認(rèn)為存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于來(lái)自不同風(fēng)險(xiǎn)源的各類風(fēng)險(xiǎn)綜合作用的結(jié)果終究會(huì)反映在財(cái)務(wù)信息上，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以看作是公司風(fēng)險(xiǎn)的集中體現(xiàn)及最終表現(xiàn)形式。上市公司作為公眾公司，對(duì)外部環(huán)境有著高度敏感性，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較一般公司和企業(yè)有著更加復(fù)雜和不可控的一面，它的積聚或惡化不但對(duì)公司自身發(fā)展產(chǎn)生重大威脅，而且關(guān)系到廣大投資者、金融機(jī)構(gòu)、政府等一系列利益相關(guān)者的經(jīng)濟(jì)利益。近期，國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)發(fā)生了一系列影響巨大的財(cái)務(wù)危機(jī)事件，如德隆、三九、科龍、澳柯瑪?shù)龋垢鞣饺耸窟M(jìn)一步意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理在我國(guó)企業(yè)尤其是上市公司發(fā)展過程中的重要性。本文分別從上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的生成、傳導(dǎo)及效應(yīng)機(jī)制入手來(lái)進(jìn)行分析。

一、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)制分析

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與許多因素有關(guān)，有時(shí)與公司內(nèi)部因素有關(guān)；有時(shí)可能受到外界因素的影響；有時(shí)可能

只與一、兩個(gè)因素有關(guān)；有時(shí)可能是許多因素的綜合反映。其中，上市公司財(cái)務(wù)活動(dòng)所處的環(huán)境變化對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)是最難以準(zhǔn)確預(yù)見和改變的，它的不利變化勢(shì)必會(huì)給公司帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體表現(xiàn)為：

（一）自然環(huán)境的不確定性

自然界的某些變化雖然不會(huì)給上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生直接的損失，但對(duì)其產(chǎn)生明顯的制約和影響，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)不能按照正常的程序和方式進(jìn)行。例如2003年初非典和2004年初開始的全球性禽流感傳播，造成了旅游類、禽類飼養(yǎng)類、飼料加工類、肉類加工類等上市公司不同程度的盈利受損。

（二）政治環(huán)境的不確定性

各種政治力量、政治觀點(diǎn)的對(duì)抗以及地區(qū)和民族沖突等能引起政府更迭、動(dòng)亂、戰(zhàn)爭(zhēng)、罷工等，進(jìn)而可能引起上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性

國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化主要包括，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)狀況、經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)、入世各項(xiàng)承諾的兌現(xiàn)、國(guó)際收支與匯率、利率、通貨膨脹等諸多方面。這些因素的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性，勢(shì)必會(huì)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生重大影響，這是引發(fā)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要誘因。

自我國(guó)宣布匯率改革以來(lái)，人民幣不斷升值，2007年首個(gè)交易日以7.8073再度創(chuàng)出匯改以來(lái)新高。人民幣升值將會(huì)削弱我國(guó)出口型行業(yè)及上市公司（主要集中在紡織、服裝、鞋帽、玩具、家具的生活用品以及機(jī)電、機(jī)械，這些在國(guó)內(nèi)上市公司占有重要的份額）的出口產(chǎn)品在價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將大大減弱。2005年以來(lái)，上述行業(yè)及上市公司還面臨著原材料漲價(jià)、勞動(dòng)力短缺的成本壓力以及國(guó)際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇的多重?cái)D壓。如果無(wú)法及時(shí)化解這種局面，無(wú)疑會(huì)導(dǎo)致上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難、資金不暢的局面。

二、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析

導(dǎo)致上市公司財(cái)務(wù)收益及財(cái)務(wù)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)的因素稱為風(fēng)險(xiǎn)因素。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析旨在說(shuō)明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是如何傳導(dǎo)的。風(fēng)險(xiǎn)因素之間也可能存在著相互影響關(guān)系，某些風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性可能會(huì)放大或縮小其他風(fēng)險(xiǎn)因素所產(chǎn)生的不確定性；有些風(fēng)險(xiǎn)因素可能是通過其他風(fēng)險(xiǎn)因素的作用而影響風(fēng)險(xiǎn)后果的。各種風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)后果互相影響、層層傳遞將構(gòu)成不同表現(xiàn)形式的風(fēng)險(xiǎn)鏈。風(fēng)險(xiǎn)鏈可以看作是價(jià)值鏈的一個(gè)逆過程，是價(jià)值不斷毀損、遞減的過程。當(dāng)上市公司無(wú)法消化風(fēng)險(xiǎn)因素和控制風(fēng)險(xiǎn)后果時(shí)，它自身將轉(zhuǎn)化成風(fēng)險(xiǎn)因素并將風(fēng)險(xiǎn)鏈由內(nèi)、向外延伸，風(fēng)險(xiǎn)后果隨即被傳導(dǎo)和轉(zhuǎn)嫁給其他公司以及相關(guān)利益者。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可以傳導(dǎo)給其母公司或子公司等關(guān)聯(lián)單位，也可以由一家上市公司傳導(dǎo)給另一家上市公司。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)后果可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，甚至引發(fā)整個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。總之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)過程就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)由小到大、由此及彼、由單個(gè)上市公司到整個(gè)證券市場(chǎng)的層層傳遞過程，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響范圍和強(qiáng)度不斷放大的過程。

從圖1中可以看出，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用力可以同時(shí)影響到很多層次，我們對(duì)任何財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生都不可簡(jiǎn)單地當(dāng)作單一獨(dú)立的事件去看待和處理，也不能統(tǒng)統(tǒng)簡(jiǎn)單的規(guī)定由某一部門或在某一范圍內(nèi)采取措施。

三、上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化或積聚最終帶來(lái)的負(fù)面影響使得上市公司比一般企業(yè)或公司更加迅速地走向虧損、破產(chǎn)。如果上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處理不當(dāng)、不及時(shí)，不僅公司發(fā)展會(huì)遭受重大挫折，還可能會(huì)迅速升級(jí)，演變?yōu)樽C券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)金融危機(jī)甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政治危機(jī)，后果不堪設(shè)想。上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)可以分為微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)兩個(gè)方面，當(dāng)然，這兩個(gè)方面是相互聯(lián)系和影響的。

（一）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的微觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大融資成本

上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化勢(shì)必導(dǎo)致對(duì)上市公司融資條件的惡化，如融資利率、融資成本的大幅上升。特殊情況下，上市公司甚至難以繼續(xù)獲得融資支持，從而導(dǎo)致停產(chǎn)、破產(chǎn)等。

2.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)增大交易成本

由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在，增添了上市公司收集、整理風(fēng)險(xiǎn)信息的工作量及工作難度，增大了上市公司的管理成本，更增大了決策風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，上市公司的供應(yīng)商、客戶、中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管部門在與上市公司業(yè)務(wù)往來(lái)及政策制定時(shí)也會(huì)因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而增大交易成本。

3.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司價(jià)值毀損

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化將導(dǎo)致公司的血液――“現(xiàn)金”等財(cái)務(wù)資源的低效率甚至浪費(fèi)、流失，影響公司獲利能力及質(zhì)量，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)也會(huì)應(yīng)聲下跌，這都將造成公司股東的價(jià)值受損。吳超鵬，吳世農(nóng)（2005）的研究顯示，在我國(guó)上市公司中，每年經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）

4.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)造成公司利益相關(guān)者價(jià)值毀損

當(dāng)上市公司陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，公司的相關(guān)利益者如債權(quán)人的利益會(huì)因公司無(wú)法及時(shí)全額償還債權(quán)而受損，政府的各項(xiàng)稅收無(wú)法得到保障，公司員工面臨裁員危機(jī)以及工資待遇、福利的降低，供應(yīng)商及客戶的利益也將大大損失。

5.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化會(huì)影響中小投資者的信心和預(yù)期

截至2006年2月底，我國(guó)證券市場(chǎng)投資者開戶數(shù)已達(dá)到7361.30萬(wàn)戶。證券市場(chǎng)的穩(wěn)定需要信心來(lái)維系，其中維護(hù)投資者的信心至關(guān)重要，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)則是引發(fā)信心危機(jī)的基本因素。一旦中小投資者對(duì)證券市場(chǎng)失去信心，就會(huì)引起恐慌性拋售股票，引發(fā)股票價(jià)格急劇下跌，上市公司價(jià)值亦不可避免地大幅縮水。

（二）上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯化的宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

作為一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)主體力量的領(lǐng)頭羊，上市公司如果出現(xiàn)了重大問題，首先會(huì)直接影響到該地區(qū)企業(yè)上市和新融資渠道的開辟；其次會(huì)影響到該地區(qū)政府的經(jīng)濟(jì)形象和地方政府的信用等級(jí)，最終可能會(huì)影響到一個(gè)地區(qū)社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定協(xié)調(diào)發(fā)展。例如，目前上市公司之間的相互經(jīng)濟(jì)擔(dān)保以及為其他企業(yè)和地方項(xiàng)目擔(dān)保的情況較為普遍，形成了錯(cuò)綜復(fù)雜的擔(dān)保鏈。上市公司擔(dān)保作為一種正常的企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為，本無(wú)可厚非，但泛濫的擔(dān)保和惡意的違規(guī)擔(dān)保引發(fā)的連鎖反映所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)破壞性將是嚴(yán)重的，它將產(chǎn)生巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，最終將動(dòng)搖區(qū)域性經(jīng)濟(jì)、社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與安全。這在啤酒花、托普等違規(guī)擔(dān)保案例中都有所體現(xiàn)。總的看來(lái)，上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳遞和擴(kuò)散引發(fā)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而形成國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的過程可概括為以下幾個(gè)方面：

1.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有相互債權(quán)債務(wù)關(guān)系的企業(yè)之間傳遞與擴(kuò)散，從而形成連鎖反應(yīng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在與其有債權(quán)債務(wù)關(guān)系的諸多中下游企業(yè)之間的傳遞與擴(kuò)散，容易形成相關(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)支付困難和風(fēng)險(xiǎn)。

2.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在直接與其有信用關(guān)系的銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)之間傳遞與擴(kuò)散，以及這些銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)又在與其有信用關(guān)系的銀行及非金融機(jī)構(gòu)相互之間的傳遞與擴(kuò)散，從而形成相互波擊的銀行金融風(fēng)險(xiǎn)。銀行或其他非金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)將向貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、證券市場(chǎng)繼續(xù)傳遞與擴(kuò)散，從而引發(fā)貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)及證券市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。

篇2

【關(guān)鍵詞】 民營(yíng)上市公司；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理

一、我國(guó)民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因分析

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理是公司治理的重要內(nèi)容，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理水平影響公司治理效率，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制是公司治理機(jī)制的重要組成部分。然而近些年來(lái)隨著我國(guó)民營(yíng)上市公司規(guī)模及影響的擴(kuò)大，一些民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)頻頻暴露。歸納起來(lái)，我國(guó)民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因包括以下幾種。

（一）公司治理結(jié)構(gòu)失衡，財(cái)務(wù)決策失控

公司治理結(jié)構(gòu)的有效性是防范和控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基本前提。而我國(guó)多數(shù)民營(yíng)上市公司治理結(jié)構(gòu)失衡，一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致董事會(huì)權(quán)利的董事長(zhǎng)化，監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，獨(dú)立董事不獨(dú)立，為數(shù)眾多的中小股東喪失了監(jiān)督權(quán)和管理權(quán)，企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)決策屈從于最終控制人的利益，最終控制人集財(cái)務(wù)決策權(quán)、財(cái)務(wù)執(zhí)行權(quán)于一身。最終控制人由于受觀念、知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)和能力的局限，在缺乏完善的治理結(jié)構(gòu)條件下必然造成財(cái)務(wù)控制失靈，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)膨脹。

ST啤酒花公司正是由于公司治理結(jié)構(gòu)的弊端而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的。ST啤酒花公司的第一大股東新疆恒源投資公司和第二大股東新疆輕工業(yè)有限公司共持有ST啤酒花46.01%的股份，而第一大股東和第二大股東的實(shí)際控制人都是自然人艾克拉木。除第一、第二大股東外，其他股東的最高持股額只有2%，形成了家族個(gè)人絕對(duì)控股，一股獨(dú)大的格局（何陟峰、張培娟，2004）。公司的大小事務(wù)都由最終控制人說(shuō)了算，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)形同虛設(shè)，股東沒有了解公司事務(wù)的任何可能。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)突出體現(xiàn)了最終控制人的意志和愿望，企業(yè)的投資、籌資和財(cái)務(wù)分配由個(gè)人決斷，最終使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。

（二）融資渠道單一，資金結(jié)構(gòu)不合理

負(fù)債根據(jù)償還期限的不同，可以分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)資金短缺，需要通過短期借款、發(fā)行短期債券、商業(yè)信用等流動(dòng)負(fù)債方式來(lái)籌集，而且流動(dòng)資金一般只能用于短期項(xiàng)目的投資。企業(yè)的長(zhǎng)期資金應(yīng)采取長(zhǎng)期貸款、發(fā)行長(zhǎng)期債券等長(zhǎng)期負(fù)債方式去籌集，而且固定資產(chǎn)投資、收購(gòu)兼并等長(zhǎng)期投資項(xiàng)目所需要的資金來(lái)源應(yīng)該用長(zhǎng)期負(fù)債加以解決。

我國(guó)民營(yíng)上市公司由于受到融資條件限制，造成資金來(lái)源單一，財(cái)務(wù)杠桿功能運(yùn)用不夠，往往用短期融資來(lái)進(jìn)行長(zhǎng)期投資，以“短融長(zhǎng)投”支撐起資本結(jié)構(gòu)和資金結(jié)構(gòu)；而且由于融資手段存在較多的違規(guī)和一定程度的違法，這是導(dǎo)致我國(guó)民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要原因。例如，2004年，用友軟件公司中期財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為8%，沒有銀行貸款和長(zhǎng)期負(fù)債；又如前身為太太藥業(yè)的健康元2004年的中期報(bào)告顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為27.84%，但是流動(dòng)負(fù)債率為100%，沒有一分錢的長(zhǎng)期負(fù)債，公司資金來(lái)源渠道單一，

資本結(jié)構(gòu)極為不合理（省略/chinese/zhuanti/2004ssnb）。

（三）違規(guī)擔(dān)保嚴(yán)重，導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)

評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅要看其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，更要關(guān)注其擔(dān)保項(xiàng)目，因?yàn)槿舯粨?dān)保的公司不能按時(shí)償債，上市公司將要承擔(dān)連帶責(zé)任，這樣就會(huì)形成擔(dān)保公司的或有負(fù)債。因此，應(yīng)該關(guān)注我國(guó)民營(yíng)上市公司對(duì)外擔(dān)保，以防止因違規(guī)擔(dān)保而帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

我國(guó)民營(yíng)上市公司為其母公司及其關(guān)聯(lián)方進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保的現(xiàn)象非常嚴(yán)重。民營(yíng)上市公司的控制性股東往往通過構(gòu)造企業(yè)系，采用金字塔結(jié)構(gòu)控制一系列上市公司，形成復(fù)雜的內(nèi)部資本市場(chǎng)，把上市公司當(dāng)作“提款機(jī)”，迫使上市公司為滿足控股股東的資金需求進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保和抵押，致使上市公司資不抵債，形成巨額的債務(wù)黑洞，陷入財(cái)務(wù)困境。

例如，鴻儀集團(tuán)旗下的國(guó)光瓷業(yè)股份有限公司和嘉瑞新材料股份有限公司就是因?yàn)檫`規(guī)擔(dān)保而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的。鴻儀集團(tuán)是由一系列上市公司和非上市公司構(gòu)成的一個(gè)龐大的民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，集團(tuán)旗下的上市公司主要有湖南國(guó)光瓷業(yè)集團(tuán)股份有限公司和湖南嘉瑞新材料集團(tuán)股份有限公司等。為了滿足鴻儀集團(tuán)的資金需求，控股股東強(qiáng)迫旗下的上市公司進(jìn)行違規(guī)擔(dān)保。截至2004年末，鴻儀集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方迫使國(guó)光瓷業(yè)為其提供2.90億元的巨額擔(dān)保，占2004年末國(guó)光瓷業(yè)凈資產(chǎn)的8.32倍，導(dǎo)致國(guó)光瓷業(yè)2004年凈利潤(rùn)以及凈資產(chǎn)收益率急劇下降。采用同樣的手段，鴻儀集團(tuán)迫使旗下另一家上市公司嘉瑞新材料集團(tuán)股份有限公司為其提供貸款擔(dān)保4.61億元，導(dǎo)致嘉瑞新材資產(chǎn)負(fù)債率和銀行借款節(jié)節(jié)攀升，凈利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率急劇跳水，使其陷入財(cái)務(wù)困境（黎來(lái)芳， 2005）。

（四）盲目投資理財(cái)，放大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)民營(yíng)上市公司由于受到母公司的控制和影響，投資活動(dòng)缺乏科學(xué)的決策機(jī)制和合理的約束機(jī)制，導(dǎo)致投資決策失誤，投資活動(dòng)失控，投資風(fēng)險(xiǎn)膨脹，財(cái)務(wù)資源流失。

由于盲目投資導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的典型案例有托普軟件公司。2003年8月，托普軟件公司受母公司的支配，改變了原定募集資金的投向，以總計(jì)2.7億元的價(jià)格收購(gòu)成都托普教育投資管理有限公司9000萬(wàn)股股權(quán)。每股凈資產(chǎn)僅為1元的托普教育竟然被托普軟件公司以每股3元的買價(jià)收購(gòu)，這次投資行動(dòng)極大地?fù)p害了托普軟件公司的利益，造成了大量資金流失。據(jù)2003年年報(bào)顯示，托普軟件公司從股市中募集到的9億多元資金，已全部花光用完（http：//newsl.省略/news/2004-07-05）。

二、加強(qiáng)我國(guó)民營(yíng)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策

（一）完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，改善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部環(huán)境

首先，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化和外部化，從而形成有效的財(cái)務(wù)制衡和財(cái)務(wù)決策機(jī)制。其次，進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，擺脫民營(yíng)上市公司大股東對(duì)獨(dú)立董事的束縛，增強(qiáng)獨(dú)立董事的獨(dú)立性，發(fā)揮獨(dú)立董事對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)過程的監(jiān)督和評(píng)價(jià)作用，營(yíng)造良好的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制環(huán)境。

（二）構(gòu)建財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理組織系統(tǒng)

我國(guó)民營(yíng)上市公司應(yīng)設(shè)置專門的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門可以分為最高管理層、中間管理層和具體操作層三個(gè)層面。在董事會(huì)下設(shè)最高層次的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，其職責(zé)主要包括三個(gè)方面：一是負(fù)責(zé)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理信息的收集、整理、分析、傳遞、報(bào)告和反饋等工作；二是負(fù)責(zé)捕捉和監(jiān)視各種風(fēng)險(xiǎn)跡象，識(shí)別和發(fā)現(xiàn)各種風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，履行財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理預(yù)警職責(zé)；三是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)進(jìn)行跟蹤監(jiān)督與控制，向董事會(huì)提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策。企業(yè)各業(yè)務(wù)部門是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的中間管理層和具體操作層，可以根據(jù)各部門業(yè)務(wù)特點(diǎn)和需要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理小組，對(duì)本部門所涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別和監(jiān)督，并向企業(yè)最高層次的風(fēng)險(xiǎn)管理部門報(bào)告（徐旭，曾玉春，2006），最終使風(fēng)險(xiǎn)管理的目標(biāo)和功能逐級(jí)具體化，在業(yè)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)活動(dòng)中實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的目的。

（三）強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，確立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的核心地位

我國(guó)民營(yíng)上市公司戰(zhàn)略目標(biāo)模糊，盲目多元化投資。針對(duì)這一現(xiàn)象，民營(yíng)上市公司的管理層應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，進(jìn)行投資環(huán)境分析和投資項(xiàng)目的可行性評(píng)價(jià)，將資金投放于企業(yè)的核心產(chǎn)業(yè)和拳頭產(chǎn)品，提高投資回報(bào)率，避免盲目投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和損失，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性。此外，我國(guó)民營(yíng)上市公司由于違規(guī)擔(dān)保而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較為嚴(yán)重，因此應(yīng)嚴(yán)格控制對(duì)外擔(dān)保產(chǎn)生的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡量避免因或有負(fù)債形成的債務(wù)黑洞。

（四）建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)

我國(guó)民營(yíng)上市公司治理結(jié)構(gòu)不完善，財(cái)務(wù)控制機(jī)制不健全，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，因此應(yīng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、預(yù)測(cè)和監(jiān)控，建立一套行之有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，防范和化解財(cái)務(wù)危機(jī)，確保公司經(jīng)營(yíng)安全。

企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警分析有兩種模式：一種是單變量模式，即運(yùn)用個(gè)別財(cái)務(wù)比率來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)。另一種是多變量模式，即建立多元線性函數(shù)公式，運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的數(shù)值來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)危機(jī)（王芳云、吳廣山，2006）。我國(guó)民營(yíng)上市公司可借用美國(guó)紐約大學(xué)商學(xué)院教授Altman提出的Z計(jì)分模型來(lái)預(yù)測(cè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。Z計(jì)分模型的表達(dá)式是Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1X5，其中，X1=營(yíng)運(yùn)資本/總資產(chǎn)；X2=留存收益/總資產(chǎn)；X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)；X4=股本市價(jià)/負(fù)債總額；X5=銷售收入/總資產(chǎn)。Z值越大說(shuō)明公司財(cái)務(wù)狀況越好；反之，Z值越小說(shuō)明公司財(cái)務(wù)狀況越差。可以根據(jù)Z計(jì)分模型的破產(chǎn)臨界值來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。當(dāng)Z＜1.81時(shí)，企業(yè)存在很大的破產(chǎn)危險(xiǎn)；1. 81＜Z＜2.675時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定；Z＞2. 675時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，破產(chǎn)可能性極小。由于Z計(jì)分模型沒有考慮現(xiàn)金流量因素，故在使用時(shí)企業(yè)應(yīng)編制現(xiàn)金流量預(yù)算來(lái)配合使用。

【參考文獻(xiàn)】

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篇3

我國(guó)資本市場(chǎng)近年來(lái)的快速發(fā)展帶動(dòng)了鋼鐵行業(yè)的發(fā)展，越來(lái)越多的較為成熟的鋼鐵企業(yè)選擇了上市。從整體上看，鋼鐵與整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平有很大的關(guān)系。上游的煤炭行業(yè)以及下游的鐵路、天燃?xì)獾缺姸嘈袠I(yè)的發(fā)展進(jìn)程都受到鋼鐵行業(yè)發(fā)展水平的影響。而作為各個(gè)鋼鐵企業(yè)其要想持續(xù)性發(fā)展，公司的管理高層就必須要具有預(yù)見能力來(lái)防止財(cái)務(wù)破產(chǎn)，因此這又需要企業(yè)建立起合理有效的財(cái)務(wù)預(yù)警體系。

二、鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)預(yù)警實(shí)證設(shè)計(jì)

1.評(píng)價(jià)方法及樣本數(shù)據(jù)的選取

本文主要采取的是將主成分分析與因子分子兩種方法相結(jié)合，只有這樣才能夠更加綜合的反映出鋼鐵上市公司真正的財(cái)務(wù)狀況。公司高層管理者才能夠更加全面地了解到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)的現(xiàn)狀，并且抓住關(guān)鍵性指標(biāo)及活動(dòng)來(lái)進(jìn)行更加具有針對(duì)性的管理，及時(shí)將企業(yè)可能的財(cái)務(wù)危機(jī)扼殺在搖籃中。另一方面，本文經(jīng)過對(duì)數(shù)據(jù)的篩選，選擇出了40家鋼鐵行業(yè)上市公司2015年數(shù)據(jù)作為樣本，并且相關(guān)的所有數(shù)據(jù)都出自于國(guó)泰安綜合數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.評(píng)價(jià)指標(biāo)的選取

針對(duì)我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司的實(shí)際清況，選取的評(píng)價(jià)指標(biāo)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率X1、資產(chǎn)報(bào)酬率X2、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率X3、成本費(fèi)用利潤(rùn)率X4、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率X5、營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率X6、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X7、流動(dòng)比率X8、現(xiàn)金比率X9、利息保障倍數(shù)X10、固定資產(chǎn)比率X11、經(jīng)營(yíng)負(fù)債比率X12、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比X13、財(cái)務(wù)杠杠X14、綜合杠桿X15、資本積累率X16、總資產(chǎn)增長(zhǎng)率X17。

三、評(píng)價(jià)模型的構(gòu)建及結(jié)果分析

1.相關(guān)系數(shù)矩陣及其檢驗(yàn)

通過實(shí)證檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，大部分的變量之間的相關(guān)系數(shù)的數(shù)值都比較大，因此驗(yàn)證了本文最初的構(gòu)想，即可以進(jìn)行因子分析。

2.KMO和Bartlett檢驗(yàn)

通過檢驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，鋼鐵行業(yè)上市公司的的KMO檢驗(yàn)值為0．839，另外，Bartlett的球形度檢驗(yàn)量為576.331，對(duì)應(yīng)的概率為0。這兩個(gè)檢驗(yàn)值都在很大程度上表明了本文所選取的17項(xiàng)指標(biāo)都較為適合做因子分析檢驗(yàn)。

3.計(jì)算特征值

對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司進(jìn)行因子分析后，發(fā)現(xiàn)前六個(gè)因子的特征值分別為，4.773、2.973、2.141、1.740、1.423、1.098；且這六個(gè)因子的特征值累計(jì)之和為83．221％，這時(shí)候整個(gè)17項(xiàng)指標(biāo)才能夠得到比較好的代表。

4.因子的命名

通過對(duì)鋼鐵行業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的處理之后，得到旋轉(zhuǎn)成分矩陣，按照各因子系數(shù)的大小對(duì)第一公因子到第六公因子進(jìn)行命名：盈利能力因子（F1）、經(jīng)營(yíng)能力因子（F2），償債能力因子（F3），比率結(jié)構(gòu)因子（F4），風(fēng)險(xiǎn)水平因子（F5）和發(fā)展能力因子（F6）。

5.計(jì)算因子得分系數(shù)并對(duì)結(jié)果進(jìn)行分析

經(jīng)過實(shí)證過程可以得到因子得分系數(shù)矩陣，做出相關(guān)得分函數(shù)后可知：對(duì)于F1因子來(lái)說(shuō)，影響最大的就是X1和X4。對(duì)于F2因子來(lái)說(shuō)，影響最大的就是X10,X11和X12。對(duì)于F3因子，影響最大的是X15,X8，是影響F4因子最重要的因素X14,X15,X12，影響F5因子最重要的因素X7,X12,X17影響F6因子最重要的因素X4,X17,X1.由此可知:對(duì)于2015年影響我國(guó)鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最重要的指標(biāo)有X1,X4,X7,X8,X10,X11,X12,X15,X17,同上可知，影響我國(guó)2014年X7,X8,X10,X11,上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)有X2,X7,X8,X10,X11,X13,X17。影響我國(guó)2013年鋼鐵行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：X5,X7,X8,X10,X11,X16,X17。研究的3年中，X7,X8,X10,X11,X17，這4個(gè)指標(biāo)都存在，說(shuō)明它們的重要性最強(qiáng)。它們代表著償債能力指標(biāo)、經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)和比率結(jié)構(gòu)指標(biāo)，在鋼鐵行業(yè)上市公司在應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的過程中，要注意對(duì)這三種風(fēng)險(xiǎn)的防范。

四、政策建議

（一）提高融資能力

鋼鐵行業(yè)的上市公司對(duì)資金的占用量通常較大，不可避免要進(jìn)行融資活動(dòng)。首先，鋼鐵企業(yè)的管理高層應(yīng)該對(duì)公司目前的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行全面地了解，據(jù)此來(lái)合理確定企業(yè)最佳融資額。其次，鋼鐵企業(yè)的融資渠道有很多，公司管理高層應(yīng)該盡可能減少鋼鐵企業(yè)的籌資成本，所以應(yīng)盡量選擇低成本的融資組合方式。最后，鋼鐵企業(yè)管理層應(yīng)該對(duì)多個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行比較，盡量選擇出風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等且企業(yè)能夠承受的投資項(xiàng)目。

（二）增強(qiáng)現(xiàn)金流量的管理能力

現(xiàn)金流量對(duì)于鋼鐵行業(yè)上市公司非常重要。如果鋼鐵企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)斷裂，則企業(yè)很可能發(fā)生嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)。鋼鐵企業(yè)處于成熟期時(shí)，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流入應(yīng)該要很大程度上滿足兩大現(xiàn)金流出：彌補(bǔ)企業(yè)成熟期以前的債務(wù)；進(jìn)行資產(chǎn)的購(gòu)買來(lái)滿足企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)需要。因此，企業(yè)管理高層應(yīng)該盡可能增強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金流出的管理能力，這樣才能有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（三）提高資產(chǎn)管理水平

資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)尤其是鋼鐵行業(yè)上市公司來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，沒有了資產(chǎn)企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)就無(wú)法持續(xù)下去。而且鋼鐵行業(yè)上市公司對(duì)固定資產(chǎn)的需求量很大，因此對(duì)于固定資產(chǎn)的購(gòu)買需要占用企業(yè)大量的資金，甚至需要對(duì)外進(jìn)行大量借債。這就需要企業(yè)管理層加大對(duì)相關(guān)資產(chǎn)的管理能力，比如關(guān)注固定資產(chǎn)的折舊、減值等方面的情況，才能更加合理對(duì)鋼鐵企業(yè)的重要資產(chǎn)的價(jià)值進(jìn)行科學(xué)評(píng)估，進(jìn)而企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。

作者:岳瑛琪 單位:山西財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

篇4

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 資產(chǎn)負(fù)債率

債務(wù)資本是一把“雙刃劍”，與利潤(rùn)既有正相關(guān)關(guān)系，又有負(fù)相關(guān)關(guān)系。確定合理的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提高，對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要。現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論也指出：在有效市場(chǎng)前提假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)會(huì)影響企業(yè)價(jià)值和企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)融資方式相對(duì)于股權(quán)融資方式而言對(duì)企業(yè)更有利。本文分析了相關(guān)理論，并結(jié)合案例這件事上市公司實(shí)證分析，研究樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績(jī)效和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及怎樣影響公司績(jī)效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，檢驗(yàn)國(guó)外經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論在我國(guó)上市公司中的適用性，對(duì)優(yōu)化我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，降低公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）國(guó)外文獻(xiàn) Aghion.Boloton（2008）認(rèn)為企業(yè)利用負(fù)債融資提高企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本率，從而提高企業(yè)的價(jià)值。但是同時(shí)會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，Agrawal .A（2009）認(rèn)為不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無(wú)關(guān)。Allen.M.P（2011）加權(quán)平均成本取決于權(quán)益成本和負(fù)債成本，當(dāng)企業(yè)用負(fù)債來(lái)減少發(fā)行在外的股票時(shí)，權(quán)益資本成本上升緩慢，負(fù)債成本平穩(wěn)不變，而且比權(quán)益資本成本低，所以加權(quán)平均成本逐漸下降。當(dāng)負(fù)債比例加大，權(quán)益資本成本加速上升，雖然負(fù)債在全部資本結(jié)構(gòu)中比例增加，但不能抵消權(quán)益資本成本快速上升的影響，結(jié)果使加權(quán)平均成本下降到最低點(diǎn)后開始上升。

（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 肖游（2006）從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的特征、成因入手，提出財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的目標(biāo)、原則和程序。而關(guān)于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的方法，在結(jié)合之前研究的結(jié)果，引入了財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)作為控制籌資風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。吳井紅（2005）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有公司的資產(chǎn)負(fù)債率，盈利有關(guān)。肖作平（2007）認(rèn)為公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要和上市公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用比率有關(guān)。沈根詳（2005）主要以權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，探討了資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)成本以及稅盾效應(yīng)之間的關(guān)系，通過實(shí)證得出結(jié)論認(rèn)為中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是資產(chǎn)負(fù)債率在60%至70%之間，大于百分七十，破產(chǎn)成本將急劇上升，超過了稅盾帶來(lái)的效應(yīng)。劉星（2011）放寬了MM定理關(guān)于所得稅率恒定的條件，考察了在中國(guó)特殊國(guó)情下所得稅率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，得出了資本結(jié)構(gòu)與所得稅率成正相關(guān)的關(guān)系。

多數(shù)學(xué)者研究的是上市公司資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，很少學(xué)者考慮到負(fù)債收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡利弊的關(guān)系，本文研究是基于負(fù)債收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間權(quán)衡的關(guān)系，以期完善上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的理論。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 企業(yè)負(fù)債規(guī)模越大，企業(yè)還本付息的壓力也就越大相應(yīng)地財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大。企業(yè)的負(fù)債規(guī)模越大，要償還的本金及利息就越多，由于收益降低而導(dǎo)致不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，因而其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大。尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，到期債務(wù)的還本付息將給企業(yè)帶來(lái)很大的壓力甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)1：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)負(fù)債率正相關(guān)

在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件下，負(fù)債越多，則所需償付的利息費(fèi)用也越高。高的利息費(fèi)用增加了企業(yè)可能因無(wú)法償付債務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，故提高了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率的高低也與營(yíng)業(yè)收入密切相關(guān)，與營(yíng)業(yè)收入成反比。如果企業(yè)具有較高的營(yíng)業(yè)收入，則財(cái)務(wù)費(fèi)用比率低，而其將具有較多的資金流用于償還負(fù)債，因此財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)較小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)2：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)費(fèi)用比率正相關(guān)

從理論上說(shuō)凈資產(chǎn)收益率（ROE）受三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：資本回報(bào)率（ROIC）、ROIC與R的差異即經(jīng)營(yíng)差異率、凈財(cái)務(wù)杠桿（DFL）， 資產(chǎn)收益率（ROE）高的公司往往是因?yàn)橘Y本回報(bào)率（ROIC）比較高，擁有著極高的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)和較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)特許權(quán)，具備著較高的行業(yè)壁壘，往往不需要通過高的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲得負(fù)債收益，因?yàn)檫@樣往往也會(huì)同時(shí)增加財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。而如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理不善，長(zhǎng)期不盈利，資本回報(bào)率（ROIC）低下，那么企業(yè)要償還借款的本金及利息就會(huì)非常困難，這樣就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)償還債務(wù)的壓力也可能使企業(yè)信譽(yù)受損，不能有效的再去籌集資金，導(dǎo)致陷入財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。盈利是支付長(zhǎng)期本金利息所需資金的最可靠、最理想的來(lái)源。企業(yè)投資回報(bào)率越高、盈利能力越強(qiáng)，其償還債務(wù)的保障也就越大，發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性也就越小。因此，本文提出假設(shè)：

假設(shè)3：企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與凈資產(chǎn)收益率負(fù)相關(guān)

（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文的研究樣本為我國(guó)2011年浙江省在滬深兩市A股的上市公司。剔除了以下特殊樣本：（1）金融類上市公司；（2）研究期間內(nèi)為特別轉(zhuǎn)讓和特殊處理的公司，以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過否定或保留等審計(jì)意見的公司；（3）凈利潤(rùn)小于零，資不抵債的上市公司。（4）數(shù)據(jù)異常的公司。最終得到127家上市公司為研究樣本。本文的所有數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)上公布的各上市公司的年度報(bào)表。

（三）變量定義和模型建立 本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量：（1）被解釋變量。被解釋變量，即上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，本文用綜合杠桿（簡(jiǎn)稱DTL）作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。綜合杠桿是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同所起的作用，用于衡量銷售量的變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度，該指標(biāo)越高，說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。運(yùn)用綜合杠桿來(lái)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要是能綜合全面的考慮到企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)，綜合杠桿等于財(cái)務(wù)杠桿乘以經(jīng)營(yíng)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿的高低和企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)有緊密的聯(lián)系，財(cái)務(wù)杠桿越高，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)楦叩呢?cái)務(wù)杠桿往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)較高的籌資成本，導(dǎo)致企業(yè)償債壓力加劇，經(jīng)營(yíng)杠桿的高低與企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)有精密的聯(lián)系，經(jīng)營(yíng)杠桿越高，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)越大，因?yàn)楦叩慕?jīng)營(yíng)杠桿往往要求企業(yè)投資的項(xiàng)目的凈現(xiàn)值也要較高，一旦投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值不如預(yù)期，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)就會(huì)遭受風(fēng)險(xiǎn)。（2）解釋變量。解釋變量，即上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益，根據(jù)企業(yè)成長(zhǎng)效益的指標(biāo)，綜合考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文共選取了3個(gè)解釋變量來(lái)衡量上市公司的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益：企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率（用DAR表示）。企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益首先要確定的是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，其表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債籌集的，該指標(biāo)是評(píng)價(jià)公司負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用比率（用FE/IFM表示），企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括企業(yè)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)所支付的利息費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率描述企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比率，是描述負(fù)債經(jīng)營(yíng)大小及效益的一個(gè)雙重指標(biāo)。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（用ROE表示），描述企業(yè)在剔除負(fù)債效益之后企業(yè)的實(shí)際盈利能力，是企業(yè)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)的收益最直接的貢獻(xiàn)，描述企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益指標(biāo)，結(jié)合上述兩個(gè)指標(biāo)，能很好的對(duì)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益進(jìn)行分析。（3）控制變量。財(cái)務(wù)績(jī)效的主要影響因素除了上述提出的3個(gè)變量之外，還會(huì)有其他的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，企業(yè)的管理效率等等。為控制上市公司其他因素對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響且基于數(shù)據(jù)的可取得性，引入企業(yè)的成長(zhǎng)性（CIGR）、企業(yè)的所有制性質(zhì)（OWNSP）、企業(yè)的規(guī)模（SIZE）作為控制變量。定義如表（1）所示。

采用多元線性回歸模型來(lái)分析企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，根據(jù)以上假設(shè)，建立模型如下： DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi+β4*CIGRi+β5*SIZEi+β6*OWNSPi+Ui，其中，βi為待估系數(shù)，Ui為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)，i表示第i家上市公司的數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證檢驗(yàn)分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文選取了我國(guó)2011年浙江地區(qū)在滬深兩市A股的304家上市公司來(lái)研究企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)效益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。通過篩選，最終選取了127家上市公司共計(jì)127個(gè)樣本的數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)的基本情況如表（2）所示。

（二）相關(guān)性分析 分析結(jié)果如表（3）所示。可以看出，綜合杠桿與資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用比率和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率成顯著負(fù)相關(guān)，與公司的所有者性質(zhì)關(guān)系不顯著。變量之間存在多重共線性問題，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率、財(cái)務(wù)費(fèi)用比率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率也呈顯著正相關(guān)，這可能對(duì)實(shí)證分析的結(jié)果的有效性產(chǎn)生影響。但是根據(jù)統(tǒng)計(jì)分析的原理，如果兩個(gè)變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.8，一般就認(rèn)為兩個(gè)變量之間不存在顯著的多重共線性。從表中各相關(guān)系數(shù)值可以明顯得出數(shù)據(jù)樣本的多重共線性問題不明顯。

（三）回歸分析 為了探究企業(yè)社會(huì)責(zé)任對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，進(jìn)行了多元線性回歸分析，結(jié)果如表（4）所示。在回歸結(jié)果中計(jì)算了各個(gè)變量的方差膨脹因子，各變量的VIF值都接于1，通常情況下，當(dāng)VIF值大于等于10時(shí)，共線性才會(huì)在變量間顯現(xiàn)，所以本文模型中的各個(gè)變量之間并不存在嚴(yán)重的共線性問題。另外，從表中可以得到，除主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和所有制性質(zhì)外，其他解釋變量和控制變量均通過了0.01水平下的顯著性檢驗(yàn)。可以發(fā)現(xiàn)：（1）上市公司資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最大，在1%（sig=0.00

四、結(jié)論

從本文分析結(jié)果看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率，財(cái)務(wù)費(fèi)用比率對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而資產(chǎn)收益率對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率代表著的是公司的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系，在一定程度內(nèi)，一個(gè)公司資本結(jié)構(gòu)越高，獲得的稅盾效益也就越高，但是必須要承受一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，企業(yè)要在可控的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平下，采取合適的資本結(jié)構(gòu)。公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用比例代表著公司的財(cái)務(wù)管理水平，一個(gè)公司的財(cái)務(wù)管理水平越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)相應(yīng)降低，公司必須要學(xué)會(huì)運(yùn)用各種金融工具，降低自己的財(cái)務(wù)費(fèi)用率，這樣就能其他條件的不變的情況下，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平。公司的凈資產(chǎn)收益率代表著公司的盈利能力，公司的凈資產(chǎn)收益率越高，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越低，這給我國(guó)的上市公司帶來(lái)的啟示是，要從根本上在保持一定盈利能力的前提下，同時(shí)也承受不過高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平，必須要提高自身的凈資產(chǎn)收益水平，而要提高公司的凈資產(chǎn)收益水平，必須引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，加強(qiáng)公司的營(yíng)運(yùn)能力。

參考文獻(xiàn)：

[1]曹德芳、曾慕李：《我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素的實(shí)證分析》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究》2005年第6期。

[2]吳井紅：《我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)初探》，《經(jīng)濟(jì)周刊》2006年第8期。

[3]肖游：《試論上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制》，《商業(yè)研究》2006年第13期。

[4]沈根詳：《上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)》，《經(jīng)濟(jì)研究，》2009年第6期。

[5]劉新：《上市公司所得稅與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2009年第6期。

[6]李春奇：《我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究》，《技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究》2010年第6期。

篇5

我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)指的是由某一個(gè)民間集體共同擁有或個(gè)人擁有全部或部分所有權(quán)、并直接或者間接去加以經(jīng)營(yíng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，其中包括了個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)是在改革開放初期開始萌芽的，在80年代后期開始逐步發(fā)展，從90年代至今屬于快速發(fā)展階段。深交所的建立使得我國(guó)許多民營(yíng)企業(yè)開始進(jìn)入了資本市場(chǎng)，但是相對(duì)于其他國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，我國(guó)的民營(yíng)企業(yè)還是微乎其微。90年代中期，由于中國(guó)股市經(jīng)歷了有史以來(lái)的第一次“熊市”，使民營(yíng)企業(yè)受到了極大的打擊，發(fā)展步伐放緩，甚至出現(xiàn)了停滯的狀態(tài)。2000年的時(shí)候，我國(guó)第一家主要股東由民營(yíng)企業(yè)構(gòu)成的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行（即民生銀行）在上交所上市，這件偉大的歷史事件使得我國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展時(shí)期。截止到2012年，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的國(guó)民收入中占有大部分比重，這讓我們看到了民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要性。

二、我國(guó)民營(yíng)上市公司在發(fā)展中的問題

（一）在投資者中的誠(chéng)信度不高

我國(guó)民營(yíng)企業(yè)在發(fā)展初期就存在了很多不足，內(nèi)部控制制度漏洞百出，內(nèi)部管理不規(guī)范，員工自身的專業(yè)素質(zhì)不高。以上問題在經(jīng)過了長(zhǎng)時(shí)間的積累和媒體的曝光后，很多群眾對(duì)民營(yíng)企業(yè)的信任度已經(jīng)大大降低，投資者由于看到了這些問題就不敢投資，使得民營(yíng)企業(yè)實(shí)收資本極度縮減，大股東為了自己的利益只能掏空上市公司，并私自更改財(cái)務(wù)報(bào)表，使得財(cái)務(wù)信息的準(zhǔn)確性受到極大創(chuàng)傷。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)居高不下

我國(guó)民營(yíng)上市公司普遍存在為其關(guān)聯(lián)公司提供擔(dān)保的情況，這樣的情況會(huì)導(dǎo)致很多問題的出現(xiàn)，比如當(dāng)關(guān)聯(lián)公司出現(xiàn)違約負(fù)債等情況的時(shí)候，擔(dān)保公司就必須要站出來(lái)解決問題，但是如果擔(dān)保公司自身沒有能力去解決這些問題，就會(huì)出現(xiàn)一系列的糾紛，關(guān)聯(lián)公司的債權(quán)人就會(huì)對(duì)上市公司進(jìn)行追償甚至是提起訴訟，上市公司的財(cái)務(wù)就會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）對(duì)民營(yíng)企業(yè)的限制過多

我國(guó)的金融、石油和電力等壟斷性行業(yè)，他們擁有雄厚的資金、先進(jìn)的技術(shù)和對(duì)原材料的壟斷，于是設(shè)置的門檻很高，民營(yíng)企業(yè)很難進(jìn)入這樣的行業(yè)，壟斷使得民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展受到了很大的限制。同時(shí)，壟斷行業(yè)內(nèi)部的服務(wù)水平難以提高，高價(jià)也讓許多消費(fèi)者選擇少消費(fèi)甚至是不消費(fèi)，從而難以提高老百姓的生活水平。

三、民營(yíng)上市公司面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）盲目追求高速擴(kuò)張

很多企業(yè)現(xiàn)在都是為了規(guī)模上的擴(kuò)張而進(jìn)行大量收購(gòu)兼并，事實(shí)上，這樣的兼并知識(shí)一種粗放式的兼并，只能在形式上看到企業(yè)的規(guī)模在擴(kuò)大，但是事實(shí)上，并沒有讓企業(yè)的實(shí)力真正得到提高，加上企業(yè)的自身管理水平跟不上表面規(guī)模的擴(kuò)大，這就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理上的很多問題，企業(yè)投資者盲目投資。

（二）融資困難

由于商業(yè)銀行對(duì)民營(yíng)企業(yè)的不信任，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)很難從商業(yè)銀行獲得長(zhǎng)期的借款，更不用說(shuō)從商業(yè)銀行獲得債券。所以，短期融資是我國(guó)民營(yíng)企業(yè)上市發(fā)展的一種方式，但是短期融資后形成的資本屬于流動(dòng)性資本，流動(dòng)性資本過高就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈出現(xiàn)問題，用短期的借款去彌補(bǔ)長(zhǎng)期的負(fù)債，只會(huì)讓民營(yíng)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。

（三）競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)

我國(guó)大部分民營(yíng)企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)都是非常激烈的，為了占有更大的市場(chǎng)和擴(kuò)大銷售量，許多民營(yíng)企業(yè)采用賒銷的方式出售產(chǎn)品，應(yīng)收賬款過大，企業(yè)許多的資金收不回來(lái)，壞賬出現(xiàn)的概率也大大增加，嚴(yán)重影響了公司資產(chǎn)的安全性流動(dòng)性。

四、對(duì)民營(yíng)上市公司防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的建議

（一）提高公司決策的科學(xué)性、建立財(cái)務(wù)預(yù)防系統(tǒng)

民營(yíng)企業(yè)要想降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，必須改掉自己之前那種隨意的決策方法，只有科學(xué)的決策方法才能做出正確的判斷，并避免盲目投資。同時(shí)也要建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范系統(tǒng)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)生產(chǎn)過程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)就及時(shí)解決。

（二）規(guī)范上市公司的法人治理機(jī)制和權(quán)利制衡約束機(jī)制

讓企業(yè)的股東大會(huì)、董事會(huì)和企業(yè)管理層之間相互監(jiān)督，明確規(guī)定他們各自的權(quán)利和義務(wù)，只有他們都能做好自己的本質(zhì)工作，企業(yè)的相關(guān)工作才能落實(shí)到位，只有完善的法人機(jī)制和相互制衡的權(quán)利機(jī)制，才能讓民營(yíng)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)時(shí)更加規(guī)范。

（三）加強(qiáng)上市公司資產(chǎn)管理，提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力

資產(chǎn)在一個(gè)企業(yè)的管理中占據(jù)著重要地位，所以加強(qiáng)民營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)的管理是很有必要的，嚴(yán)格的資產(chǎn)管理辦法有利于防止上市公司發(fā)生資產(chǎn)的損毀和認(rèn)為破壞，從而保證資產(chǎn)的完整性。只有企業(yè)的資產(chǎn)在運(yùn)營(yíng)過程的規(guī)范和暢通，有利于提高企業(yè)的整體運(yùn)營(yíng)情況。

（四）增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，并找到應(yīng)對(duì)措施

風(fēng)險(xiǎn)是時(shí)時(shí)存在的，在企業(yè)的管理過程中，我們必須要注重調(diào)查客戶的信任程度，對(duì)于信用程度低的客戶，應(yīng)該杜絕賒銷行為，只有這樣才能減少壞賬的產(chǎn)生。企業(yè)還應(yīng)該定期檢查資金使用的效益，使存量資產(chǎn)能夠加入使用，通過提高流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)提高自己使用的效率。