序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇風(fēng)險(xiǎn)投資案例分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)；沖突管理；案例分析

中圖分類號(hào)：F281　文獻(xiàn)標(biāo)志碼，A

風(fēng)險(xiǎn)投資從運(yùn)作方式看，是風(fēng)險(xiǎn)投資公司向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程，也是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資公司、風(fēng)險(xiǎn)資金投資者和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)之間關(guān)系，實(shí)現(xiàn)利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。中國在風(fēng)險(xiǎn)投資這塊起步較晚。1985年，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過20多年發(fā)展風(fēng)投行業(yè)還有很大缺陷。制約我國風(fēng)投行業(yè)因素很多，如龔國光提到的政府在風(fēng)險(xiǎn)投資中的角色定位問題、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、缺乏有效的退出機(jī)制等。正如張躍濤說風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作成功要靠微觀主體和宏觀環(huán)境共同發(fā)揮作用。發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資既要完善我國風(fēng)險(xiǎn)投資外部環(huán)境，也要積極協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資參與方內(nèi)部關(guān)系。

風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種權(quán)益資本，而不是風(fēng)險(xiǎn)資本，其承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)性遠(yuǎn)高于銀行貸款，高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目組員間易產(chǎn)生沖突。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)關(guān)系是一個(gè)隨時(shí)間推移不斷變化動(dòng)態(tài)過程，會(huì)產(chǎn)生不合作行為，導(dǎo)致合作破裂。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資內(nèi)部關(guān)系問題解決方法，許多學(xué)者做了相關(guān)研究。有些學(xué)者從整個(gè)風(fēng)投過程提出解決措施。楊艷萍認(rèn)為聲譽(yù)機(jī)制對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家之間的互動(dòng)合作有激勵(lì)效應(yīng)。陳海英，劉洋認(rèn)為應(yīng)從加大政府扶持力度，建立良好風(fēng)投環(huán)境；完善風(fēng)險(xiǎn)投資立法；培養(yǎng)高素質(zhì)的投資人才等方面發(fā)展我國風(fēng)投行業(yè)。有的學(xué)者針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資單方提出解決措施。阮利民等盯以為分階段投資可以滿足風(fēng)司風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、規(guī)避道德風(fēng)險(xiǎn)等方面需要。本文基于風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)視角，在分析風(fēng)險(xiǎn)投資各階段沖突類型后，從風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段提出沖突管理策略。

1　風(fēng)險(xiǎn)投資的沖突類型分析

在風(fēng)險(xiǎn)投資中參與各方基于自身利益會(huì)產(chǎn)生不一致，不一致最后上升為沖突。而風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突分為多種類型，要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突進(jìn)行合理管理首先要區(qū)分沖突類型。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資中沖突激烈程度可將沖突類型分為溝通型、競(jìng)爭(zhēng)型、回避型3種。

溝通型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)有不一致時(shí)，雙方會(huì)引用對(duì)自己有利證據(jù)證明自己觀點(diǎn)正確性。這種沖突并不激烈，可以通過談判、討論等相對(duì)和平方式解決沖突。溝通型沖突基本存在于所有風(fēng)險(xiǎn)投資合作中，雙方通過溝通暫時(shí)達(dá)成一致。如風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在簽訂合同時(shí)針對(duì)一些條款產(chǎn)生不一致時(shí)，沖突并不激烈，通過溝通暫時(shí)解決沖突達(dá)成共識(shí)。

競(jìng)爭(zhēng)型沖突。當(dāng)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的不一致無法用談判、討論等方式解決時(shí)，沖突就上升為競(jìng)爭(zhēng)型。競(jìng)爭(zhēng)型沖突表現(xiàn)為雙方互不讓步，視對(duì)方為利益敵對(duì)方，風(fēng)險(xiǎn)投資合作破裂或頻臨破裂，最后以兩敗俱傷或一方退出作為終結(jié)。風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)型沖突時(shí)有發(fā)生，如有許多公司創(chuàng)業(yè)者引進(jìn)投資后其股權(quán)被稀釋，對(duì)公司控制力減弱，或是自身能力不符合風(fēng)司要求被踢出局。

回避型沖突。對(duì)風(fēng)司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)不一致采取回避態(tài)度，明知沖突存在卻為了合作需要假裝不存在。這樣會(huì)導(dǎo)致兩種截然不同的結(jié)果，一種結(jié)果是隨著合作加深，雙方溝通的增多，沖突漸漸變?nèi)踔敝料涣硪环N結(jié)果是隨著時(shí)間的推移，沖突由于沒有很好地解決而逐漸激化，最后合作破裂。

2　不同階段的風(fēng)險(xiǎn)沖突管理方式

2.1風(fēng)險(xiǎn)投資的階段性沖突類型分析

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資階段有不同劃分，主流劃分方法有風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作包括融資、投資、管理、退出四階段。融資階段主要是風(fēng)險(xiǎn)資金投資者向風(fēng)司提供閑置資金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。由此風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)生沖突階段主要發(fā)生在投資、管理、退出三階段。

投資階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決資金投資方向問題。風(fēng)司通過對(duì)企業(yè)篩選、調(diào)查、估價(jià)、談判、合同設(shè)計(jì)與簽訂等一系列程序，把風(fēng)險(xiǎn)資本投向具有巨大增長潛力的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。由于投資風(fēng)險(xiǎn)性較大，風(fēng)司在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)要考慮各種因素，投資金額也不會(huì)過多，多數(shù)資金是分期投入的，所以在數(shù)量和規(guī)模上可能不能滿足風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)需要。雙方產(chǎn)生沖突表現(xiàn)在簽訂合同時(shí)雙方為投入資金數(shù)量、時(shí)間等問題爭(zhēng)論不休。本階段沖突以溝通型為主，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)利益協(xié)調(diào)階段。投資階段沖突雖然不激烈，但其成功解決對(duì)雙方將來合作至關(guān)重要。

管理階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決風(fēng)險(xiǎn)資金增值問題。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)投資資金到達(dá)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)時(shí)，風(fēng)司為確保資金安全性，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管和指導(dǎo)。在管理過程中，風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)目標(biāo)并不完全一致，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)通常做出企業(yè)效用最大化決策，而不是風(fēng)司希望的收益最大化。當(dāng)風(fēng)司利益受損或風(fēng)司的監(jiān)管與指導(dǎo)影響企業(yè)正常運(yùn)作時(shí)，雙方就會(huì)產(chǎn)生沖突。本階段溝通型、回避型和競(jìng)爭(zhēng)型沖突往往是并存的，是風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)管理博弈階段。管理階段沖突情況復(fù)雜，要根據(jù)實(shí)際沖突類型進(jìn)行策略選擇。

退出階段沖突產(chǎn)生過程及類型。主要解決如何實(shí)現(xiàn)收益的問題。風(fēng)司最終目的是套現(xiàn)。一般最好的退出是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后風(fēng)司出售股份實(shí)現(xiàn)利益。但資本退出方式和時(shí)機(jī)不合適會(huì)導(dǎo)致風(fēng)司收益受損和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)資金不穩(wěn)定、失去技術(shù)支撐等問題，雙方產(chǎn)生沖突。本階段沖突比較激烈，多為競(jìng)爭(zhēng)型。沖突產(chǎn)生原因有微觀如風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的潛力，管理者素質(zhì)等；宏觀如經(jīng)濟(jì)政策，證券市場(chǎng)情況等。

2.2風(fēng)險(xiǎn)投資中不同階段管理方式選擇

風(fēng)司與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)在投資、管理、退出階段沖突類型不同，風(fēng)險(xiǎn)投資沖突管理應(yīng)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資不同階段進(jìn)行分階段管理。

(1)風(fēng)險(xiǎn)投資投資階段，沖突以溝通型為主，可以采取協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理。協(xié)調(diào)式?jīng)_突管理適用于沖突并不激烈的情況，雙方經(jīng)過充分地溝通，協(xié)調(diào)雙方利益，最終解決投資階段沖突，為將來合作奠定基礎(chǔ)。

(2)風(fēng)險(xiǎn)投資管理階段，競(jìng)爭(zhēng)型，溝通型，回避型沖突都有很能產(chǎn)生，可以采取整合式?jīng)_突管理。整合式?jīng)_突管理適用于較為復(fù)雜的管理階段，根據(jù)沖突不同特點(diǎn)將協(xié)調(diào)型，旁助式等方法綜合運(yùn)用，將沖突分個(gè)擊破，最終解決本階段所有沖突。

(3)風(fēng)險(xiǎn)投資退出階段，沖突較激烈，可以采取旁助式?jīng)_突管理。在風(fēng)險(xiǎn)投資的退出階段，涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的退出方式和時(shí)機(jī)，這時(shí)的沖突一般是競(jìng)爭(zhēng)型的，在溝通無效下試著向第三方求助。第三方可以提出建設(shè)性意見，幫助雙方形成新的計(jì)劃和選擇。旁助式?jīng)_突管理可打破雙方僵局，最終解決沖突。風(fēng)險(xiǎn)投資分階段沖突類型及管理方式總概括，如表1所示。

3　沖突管理的分階段案例分析

3.1投資階段的沖突類型與管理

篇2

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資后管理；評(píng)價(jià)體系；模糊綜合評(píng)價(jià)法

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資在經(jīng)濟(jì)，特別是商貿(mào)經(jīng)濟(jì)中起著至關(guān)重要的作用。風(fēng)險(xiǎn)投資及商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的不斷進(jìn)步逐漸受到專家們的重視，他們以此為主題從不同視角對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和商貿(mào)經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系進(jìn)行研究，以探討出更深層的內(nèi)容給經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供建議。本文以風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效這一視角從三個(gè)層次進(jìn)行研究，第一層次介紹風(fēng)險(xiǎn)投資最基本的概念、特征、流程，第二層次以案例分析的方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資和商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效進(jìn)行形象化說明，第三層次將風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的績(jī)效關(guān)系從市場(chǎng)和經(jīng)營兩個(gè)方面進(jìn)行探討。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展；市場(chǎng)績(jī)效；經(jīng)營績(jī)效

一、引言

在我國，商貿(mào)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，且已漸漸成為提高我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和綜合國力的重要因素之一。近幾年，風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)迅速發(fā)展，相應(yīng)投資投入也逐步攀升。商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開風(fēng)險(xiǎn)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資額的增加會(huì)對(duì)商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來顯著的影響，在績(jī)效方面也顯現(xiàn)出顯著的促進(jìn)作用，這在國內(nèi)外專家學(xué)者大量的文獻(xiàn)中就已具體說明。就此，我們從風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效方面進(jìn)行研究。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特征以及流程

1.風(fēng)險(xiǎn)投資的概念及特征（1）概念目前為止，世界上還沒有關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的準(zhǔn)確定義。風(fēng)險(xiǎn)投資最初發(fā)源并發(fā)展于美國，后逐步在日本、歐洲地區(qū)等各個(gè)工業(yè)化國家得以進(jìn)步。因此，我們從發(fā)源國、發(fā)展國、我國三個(gè)不同地域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)概念進(jìn)行描述。在美國，相關(guān)協(xié)會(huì)給出了風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)定義，即：風(fēng)險(xiǎn)投資是一種高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，它是一種由專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資專家進(jìn)行操作的、具有較大發(fā)展前景的特殊的投資方式。在歐洲地區(qū)，相關(guān)銀行認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資是一種供給那些研發(fā)新技術(shù)的小企業(yè)資金的形式。在我國，風(fēng)險(xiǎn)投資意味著高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相互依存，這些投資資金會(huì)提供給具有高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的公司，商業(yè)化與市場(chǎng)化并存，這種投資方式會(huì)給公司帶來巨大收益。（2）特征風(fēng)險(xiǎn)投資的特征由以下五個(gè)方面描述：第一，風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益讓人們?cè)敢狻百€一把”而產(chǎn)生“暴富”思想，因此，風(fēng)險(xiǎn)投資高風(fēng)險(xiǎn)與高收益相互依存；第二，風(fēng)險(xiǎn)投資與傳統(tǒng)融資方式不同，投資行為有待斟酌，具有權(quán)益性；第三，一般投資傾向于較為“穩(wěn)妥”的公司，而風(fēng)險(xiǎn)投資則傾向于有高新產(chǎn)業(yè)的公司，投資對(duì)象不同；第四，風(fēng)險(xiǎn)投資需要專業(yè)化隊(duì)伍進(jìn)行運(yùn)作，需掌握專業(yè)技術(shù)進(jìn)行投資；第五，投資按時(shí)間劃分有階段和長期兩種不同形式。2.流程風(fēng)險(xiǎn)投資的流程包括以下六個(gè)部分：（1）找尋投資項(xiàng)目。首先，選擇風(fēng)險(xiǎn)投資的公司要向相關(guān)機(jī)構(gòu)提交報(bào)告進(jìn)行申請(qǐng)審核，相關(guān)機(jī)構(gòu)在對(duì)報(bào)告的相關(guān)內(nèi)容及提交報(bào)告的企業(yè)綜合素質(zhì)進(jìn)行評(píng)估審核通過之后，公司才能尋找自己將要投資的項(xiàng)目。（2）篩選最優(yōu)項(xiàng)目。對(duì)找到的相關(guān)投資項(xiàng)目進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，接受風(fēng)險(xiǎn)投資家的意見，對(duì)相關(guān)項(xiàng)目的可行性進(jìn)行評(píng)估，綜合外界因素，篩選出最合適的投資項(xiàng)目。（3）籌集資金。確定項(xiàng)目之后，就可以根據(jù)預(yù)算籌集投資資金，資金可以從私人、政府、國有獨(dú)資企業(yè)以及未上市公司這四個(gè)方面進(jìn)行籌集。（4）確定條款。通過申請(qǐng)人與專家之間的談判，對(duì)投資中相關(guān)條款確立，雙方合作，在雙方利益最大化的情況下確定投資的方式、投資金額、投資收益劃分等條款內(nèi)容。（5）監(jiān)督管理。所有投資工作完成之后，企業(yè)要接受風(fēng)險(xiǎn)專家的監(jiān)督管理，以便相關(guān)項(xiàng)目能夠順利進(jìn)行，經(jīng)營活動(dòng)更加合理有效，企業(yè)得以向更好的方向發(fā)展。（6）退出投資。在某些情況下，專家會(huì)建議退出投資以獲得利潤，通常的方式包括被兼并收購、清算退出或者是接受投資的公司上市，但在公司現(xiàn)狀較差且難以逆轉(zhuǎn)時(shí)會(huì)選擇清算。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展績(jī)效方面的影響

1.案例分析風(fēng)險(xiǎn)投資在帶來高收益的過程中，也暗含著高風(fēng)險(xiǎn)，稍有不慎，高收益會(huì)變?yōu)橐粺o所有。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資過程中，既有成功的案例，也有失敗的案例，這些案例無一不對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資帶來經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于企業(yè)的正常運(yùn)作起到至關(guān)重要的作用，實(shí)踐出真知，案例無疑會(huì)是最直觀的表現(xiàn)方式。下面，本文就以中國乳業(yè)巨頭--蒙牛為例介紹風(fēng)險(xiǎn)投資如何對(duì)其產(chǎn)生巨大影響。1999年是牛根生的一個(gè)人生轉(zhuǎn)折點(diǎn)，作為原伊利副總裁，10年的生產(chǎn)經(jīng)營過程在一瞬間化為泡影，失業(yè)的打擊讓他選擇依然接觸自己最熟悉的乳業(yè)行業(yè)重新奮斗。接下來的時(shí)間，他注冊(cè)成立了現(xiàn)在我們所熟知的乳業(yè)巨頭蒙牛，即“內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”。成立的第一年最后一季度，蒙牛實(shí)現(xiàn)了高額的銷售收入，在接下來的幾年時(shí)間里，銷售收入翻翻，從第一年的3000多萬元四年后搖身變?yōu)?0億元。除了銷售收入，產(chǎn)量激增，其液態(tài)奶在全國范圍內(nèi)2004年1月份的市場(chǎng)份額中占了銷售額的五分之一，在世界范圍內(nèi)帶來了巨大的影響。與此同時(shí)，企業(yè)的成長需要資金注入，正是蒙牛的高速發(fā)展吸引了國際上的頂級(jí)投資人，得到了更好的發(fā)展機(jī)會(huì)。第一輪投資，蒙牛共接收了五億元資金的投入，同時(shí)也朝著好的態(tài)勢(shì)迅猛發(fā)展，但發(fā)展越迅速，就需要越來越多的資金投入，蒙牛上市的日子越來越近，但蒙牛巨大的資金缺口阻礙了上市的步伐，若在殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，蒙牛還無法得到資金支持的話，就會(huì)走下坡路。隨之，蒙牛得到了三家機(jī)構(gòu)的資金支持，擺脫了資金困境，終于在2003年于香港掛牌上市。由于當(dāng)時(shí)香港經(jīng)濟(jì)低迷，而蒙牛的股票定價(jià)較高，因此三家投資機(jī)構(gòu)成為風(fēng)險(xiǎn)投資中的大贏家。第二輪投資以認(rèn)證可換股票據(jù)形式投資。2.風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績(jī)效分析為獲得高額利潤，相關(guān)專家會(huì)向商貿(mào)公司注入投資資金，以便在風(fēng)險(xiǎn)投資中為商貿(mào)公司創(chuàng)造出更高的收益。因此，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行研究，以便更好地分析創(chuàng)造價(jià)值的大小。企業(yè)的經(jīng)營績(jī)效一方面能夠很好地體現(xiàn)出企業(yè)在被注入投資資金后真實(shí)的發(fā)展情況，因此這部分內(nèi)容對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行分析。國外不乏此方面的文獻(xiàn)，有兩位學(xué)者在對(duì)公司規(guī)模、行業(yè)地位相同的六百多家企業(yè)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，是否接受風(fēng)險(xiǎn)投資會(huì)影響上市的股票面值的大小、上市時(shí)間的長短以及權(quán)益的高低。接受風(fēng)險(xiǎn)投資的公司與不接受風(fēng)險(xiǎn)投資的公司相比，接受風(fēng)險(xiǎn)投資的公司有較大的優(yōu)勢(shì)，股票面值較大、成立的時(shí)間較短且權(quán)益較高。Barry通過對(duì)比美國1000余家接受風(fēng)險(xiǎn)投資與1000余家不接受風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)沒有接受風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)，企業(yè)會(huì)傾向于較低的定價(jià)水平。這些研究表明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績(jī)效起到了顯著的促進(jìn)作用，有利于企業(yè)的發(fā)展。3.風(fēng)險(xiǎn)投資與我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)績(jī)效分析以上的研究發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)經(jīng)營績(jī)效起到促進(jìn)作用，但對(duì)于我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)績(jī)效的情況還有待研究。因此，在對(duì)我國近一千家公司進(jìn)行相關(guān)研究后發(fā)現(xiàn)，有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司與沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司相比，對(duì)第一次發(fā)行股票后的五年時(shí)間進(jìn)行記錄，發(fā)現(xiàn)其平均收益顯著較高，20%的被退市企業(yè)中，有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司與沒有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司相比，有風(fēng)險(xiǎn)投資的公司要低于沒有風(fēng)險(xiǎn)投資公司將近六個(gè)百分點(diǎn)。這充分說明，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)績(jī)效同樣起到促進(jìn)作用，對(duì)其進(jìn)行深入研究發(fā)現(xiàn)，這種現(xiàn)象的發(fā)生與風(fēng)險(xiǎn)專家的參與有著必不可少的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資資金的注入吸引了風(fēng)險(xiǎn)專家的加入，豐富的經(jīng)驗(yàn)使得專家能夠更加全面地評(píng)估企業(yè)，對(duì)企業(yè)提出建設(shè)性的意見，有利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展壯大。

四、總結(jié)

風(fēng)險(xiǎn)投資為企業(yè)注入新的活力，給我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)帶來了新的發(fā)展機(jī)會(huì)，有利于企業(yè)向迅速發(fā)展的方向邁進(jìn)。從本文的研究中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資有利于商貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，吸引風(fēng)險(xiǎn)專家，提高市場(chǎng)績(jī)效及經(jīng)營績(jī)效。企業(yè)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的案例既有成功也有失敗，而為了達(dá)到更高收益的目標(biāo)，企業(yè)要學(xué)習(xí)成功的案例，吸取失敗案例中的教訓(xùn)，結(jié)合企業(yè)的特征將風(fēng)險(xiǎn)投資的成功之處應(yīng)用到實(shí)際的公司風(fēng)險(xiǎn)投資中，聽取相關(guān)專家的意見，提高企業(yè)利潤，讓企業(yè)能夠朝著更加蓬勃發(fā)展的方向邁進(jìn)！

參考文獻(xiàn)：

[1]王金超.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效研究[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化,2017(3):231-232.

[2]王鎮(zhèn),徐裕霖,趙斌.風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國商貿(mào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的績(jī)效研究探討[J].中國商論,2013(13):45-46.

篇3

關(guān)鍵詞：項(xiàng)目新穎性；聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資；不確定性；聯(lián)合需要；聯(lián)合機(jī)會(huì)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

Research on Mechanism of Project Novelty on the Formation of Syndication in Venture Capital

CHEN Min-ling1，2，DANG Xin-hua1，XUE Jing 2

（1.School of Economics and Management of Xi’an University of Technology， Xi’an 710048， China；

2. School of Economics and Management of Xi’an ShiYou University， Xi’an 710065， China）

Abstract： This study examines the impact of the innovative project of venture capital firm to the need and opportunity for Syndication， thus revealing the relationship between project novelty and the possibility of the formation of Syndication in Venture Capital. Through theoretical analysis and deduction， we find that venture capital firm face two types of uncertainty when considering novel investments： egocentric uncertainty and altercentric uncertainty， however， the former increases the VC firm's need for syndication， the latter reduces the VC firm's opportunity for syndication， and the opportunity for Syndication in turn depends on the status and reputation of the VC firm， the final study find that innovative investments are more likely to be syndicated. Furthermore， this positive relationship is stronger for VC firms with higher status and higher reputation. In addition， the paper verified this conclusion by using the case of “Shenzhen Capital Group Co.， Ltd” and CVSource database.

Key Words： Project novelty； Syndication of Venture Capital； Uncertainty； Need； Opportunity.

引言

面對(duì)環(huán)境的不確定性和復(fù)雜多變性，聯(lián)盟已成為企業(yè)獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)非常重要的策略選擇，尤其是在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聯(lián)盟或聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資（Syndication of Venture Capital， 用SVC代表）現(xiàn)象非常普遍 [1]，風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Venture Capital Firm， 用VCF代表）的聯(lián)合對(duì)于自身的投資績(jī)效和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的績(jī)效存在雙重重要影響[2]。對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成機(jī)理的研究非常重要，因?yàn)椋瑢?duì)聯(lián)盟形成和聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的探索是進(jìn)行伙伴關(guān)系管理、形成聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)的重要前提，也是獲取聯(lián)盟績(jī)效的基礎(chǔ)。

然而，對(duì)聯(lián)合投資形成機(jī)理的認(rèn)識(shí)仍然缺乏認(rèn)識(shí)，究竟什么樣的特征、因素更容易形成聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資？國內(nèi)外文獻(xiàn)主要是從投資機(jī)構(gòu)特征、網(wǎng)絡(luò)特征這兩個(gè)層面對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的影響因素進(jìn)行研究，將VCF的聯(lián)盟行為歸因于VCF間的相似性和經(jīng)驗(yàn)（Chung， S. et al.， 2000）[3]、網(wǎng)絡(luò)位置和地位[2] 地理鄰近性（Douglas Cumming， Na Dai， 2010）[4]、或這些因素的綜合作用，而從創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身特征進(jìn)行研究的卻很罕見，這種缺失令人遺憾。在相關(guān)研究中，對(duì)兩個(gè)問題產(chǎn)生了質(zhì)疑：（1）對(duì)于形成聯(lián)盟的公司而言，聯(lián)盟的需要和機(jī)會(huì)都是必需的，但在特定投資情形下聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)是如何同步的、其相互影響的機(jī)理是目前理論所無法解釋的，一方面，很多具有合作機(jī)會(huì)的VCF在投資項(xiàng)目時(shí)不一定需要這種合作；另一方面，需要合作伙伴共同投資于某項(xiàng)目的公司卻很難吸引到投資伙伴進(jìn)行合作。（2）當(dāng)投資在具有高創(chuàng)新性的公司中或剛建立不久的公司時(shí)，VCF更傾向于尋求聯(lián)合伙伴以應(yīng)對(duì)包含在項(xiàng)目中的不確定性。然而，這暗含的思想是，來自特定的投資項(xiàng)目中的不確定性均存在潛在的合作伙伴上，沒有考慮VCF自身的特征和經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)這兩個(gè)問題的質(zhì)疑促使了本研究的提出。本文試圖探求聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)的關(guān)系，進(jìn)而探討VCF在新投資的項(xiàng)目新穎性與聯(lián)合投資可能性之間的復(fù)雜微妙關(guān)系。基于創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目特征視角，我們借鑒Podolny（2001）[5]提出的市場(chǎng)不確定性概念和思想?yún)^(qū)分了在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域來自新穎性投資中存在的兩種不確定性，將兩種類型的不確定性分別與聯(lián)合投資的需要和機(jī)會(huì)相聯(lián)系，在這一作用關(guān)系中分別引入VCF的地位和聲譽(yù)作為調(diào)節(jié)變量，基于理論分析建立了作用機(jī)理模型并提出相應(yīng)假設(shè)，最后進(jìn)行了案例分析和驗(yàn)證。

1 項(xiàng)目新穎性與不確定性

創(chuàng)業(yè)企業(yè)項(xiàng)目本身的一個(gè)顯著特征是項(xiàng)目新穎性。當(dāng)焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司（Focal Venture Capital Firm）從事一個(gè)新穎性項(xiàng)目投資時(shí)，其面臨的就是項(xiàng)目（投資）新穎性。風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域一個(gè)重要的特征是風(fēng)險(xiǎn)和不確定性，風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和消除不確定性是風(fēng)險(xiǎn)投資公司和創(chuàng)業(yè)企業(yè)關(guān)注的核心問題，以往研究認(rèn)為，不確定性來自特定的投資項(xiàng)目，尤其是在項(xiàng)目早期階段和高科技企業(yè)里，不確定性放大了。這暗含的假設(shè)是這樣的不確定性對(duì)潛在伙伴時(shí)是均等的，將產(chǎn)生同樣的聯(lián)合投資的需要，但事實(shí)上VCF在聯(lián)合特定項(xiàng)目時(shí)聯(lián)合投資的需要（Need）和機(jī)會(huì)（Opportunity）是不同的。而且，以往研究認(rèn)為不確定性均存在潛在的合作伙伴上，這一認(rèn)識(shí)在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域已顯得粗糙、不夠深入，為此我們需要對(duì)來自特定項(xiàng)目的不確定性進(jìn)行更精細(xì)的考慮。

1.1 項(xiàng)目新穎性

一個(gè)既定的項(xiàng)目新穎性與不確定性相關(guān)，項(xiàng)目新穎性是潛在風(fēng)險(xiǎn)投資公司不確定性的來源。在VCF內(nèi)部，投資決策、監(jiān)督和價(jià)值增值活動(dòng)由公司的管理團(tuán)隊(duì)來完成（Guler， 2007），團(tuán)隊(duì)隨時(shí)間逐漸變化，因此創(chuàng)造了公司內(nèi)的相對(duì)穩(wěn)定的集體經(jīng)驗(yàn)。集體經(jīng)驗(yàn)和學(xué)習(xí)產(chǎn)生了諸如分享的知識(shí)和智慧、協(xié)調(diào)的組織慣例、共同的記憶等顯著收益，這也是我們關(guān)注的公司層面的經(jīng)驗(yàn)。VCF在一個(gè)既定行業(yè)以往完成的投資越多，可利用其經(jīng)驗(yàn)做出新的決策，在這個(gè)行業(yè)內(nèi)新投資將會(huì)更熟悉。而潛在項(xiàng)目新穎性是指焦點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)該行業(yè)沒有或僅有很少量的投資，很難利用過去經(jīng)驗(yàn)來做出相應(yīng)決策和實(shí)施管理活動(dòng)，它代表了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的特定的高度不確定性，如果不能緩和，它將削弱VCF對(duì)該項(xiàng)目投資的成功率（De Clercq & Dimov， 2008）[6]。

1.2 兩種類型的不確定性

項(xiàng)目新穎性對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司提出了雙重挑戰(zhàn)。一方面，它對(duì)焦點(diǎn)VCF為實(shí)現(xiàn)某項(xiàng)目的預(yù)期結(jié)果在評(píng)價(jià)和選擇最好的實(shí)施策略方面存在困難。同時(shí)，它對(duì)第三方在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF為潛在伙伴時(shí)存在的困難，因?yàn)閂CF過去的經(jīng)驗(yàn)和績(jī)效只能提供極少的指導(dǎo)。這些挑戰(zhàn)引發(fā)了對(duì)不確定性的思考。借鑒社會(huì)學(xué)研究領(lǐng)域Podolny（2001）提出的市場(chǎng)不確定性（Market Uncertainty）概念和思想[5]，我們認(rèn)為在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域VCF面臨特定項(xiàng)目時(shí)存在兩種類型的不確定性：

（1）自我中心不確定性（Egocentric Uncertainty）。關(guān)于焦點(diǎn)企業(yè)缺乏最好的、最適合的方法來實(shí)現(xiàn)期望的項(xiàng)目目標(biāo)時(shí)存在的困難和疑慮。當(dāng)公司從事新穎性的活動(dòng)時(shí)，由于他們自身經(jīng)驗(yàn)缺乏不能提供足夠的指導(dǎo)（March，1991），自我中心式的不確定性就產(chǎn)生了。在風(fēng)險(xiǎn)投資的情景下，自我中心不確定性指的是VCF為了促進(jìn)項(xiàng)目公司的發(fā)展并使其達(dá)到能夠在有利條件下順利撤出投資的階段，對(duì)項(xiàng)目實(shí)施正確的、最好的有關(guān)運(yùn)作、人事、戰(zhàn)略等方面決策時(shí)存在的困難和疑慮。

（2）他人中心不確定性（Altercentric Uncertainty）。關(guān)于外部合作方（相對(duì)于焦點(diǎn)VCF的對(duì)立方）在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF質(zhì)量上的困難。在戰(zhàn)略聯(lián)盟和聯(lián)合投資情景下，外部合作方是評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF未來的聯(lián)盟伙伴。外部合作伙伴需要確定是否由焦點(diǎn)投資公司付出的投入是期望的質(zhì)量？是否焦點(diǎn)投資公司擁有合作伙伴尋找的知識(shí)和資源？（Sorenson & Stuart， 2008）[7] 或者是否它在隨后的投資交往中值得信任？他人中心的不確定性在焦點(diǎn)VCF的信息很難獲得或獲得成本很高時(shí)非常顯著（Podolny， 2005） [8]。

因此，VCF在考慮新型投資時(shí)充滿了自我中心的不確定性和他人中心不確定性。一方面此類投資涉及VCF以前從未投資過的產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，所以VCF無法依靠以前的投資經(jīng)驗(yàn)，因此面臨著如何評(píng)估和管理此類投資的不確定性。另一方面，考慮到信息的不透明性內(nèi)在于投資公司以往經(jīng)驗(yàn)對(duì)當(dāng)前新穎投資的關(guān)聯(lián)中，外部的觀察者很難評(píng)價(jià)投資公司對(duì)目標(biāo)公司的發(fā)展做出貢獻(xiàn)的能力。

2 不確定性與聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的需要、機(jī)會(huì)

宏觀的或投資組合層面的考察已認(rèn)識(shí)到不確定性影響VCF形成聯(lián)盟的重要性，將聯(lián)盟視作降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)對(duì)各種不確定性的機(jī)制，但這種影響機(jī)制和作用機(jī)理并不清晰，不能很好地解釋某個(gè)特定的交易（項(xiàng)目）是否會(huì)被聯(lián)合，也無法預(yù)知VCF是否有需要或有機(jī)會(huì)聯(lián)合該交易。

如果用聯(lián)合投資的可能性來度量聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的形成，那么聯(lián)合投資的可能性越大就越容易形成風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟。聯(lián)合可能性的大小取決于某一VCF聯(lián)合其他VCF的需要和其面臨的機(jī)會(huì)。但是，對(duì)特定投資項(xiàng)目的聯(lián)合投資需要和機(jī)會(huì)并不總是同步：在一定情況下，諸如當(dāng)項(xiàng)目對(duì)VCF是新穎性投資時(shí)，增加了尋求合作伙伴的需要的因素也很可能減少了VCF發(fā)現(xiàn)和吸引需要的合作伙伴的機(jī)會(huì)。這樣的不一致可能與存在著兩種類型的不確定性相關(guān)。

2.1 自我中心不確定性與聯(lián)合投資的需要

面對(duì)新穎的項(xiàng)目，VCF缺乏對(duì)制定決策、采取步驟、配置資源的詳細(xì)理解，當(dāng)涉及程序問題和基本活動(dòng)時(shí)，如組織交易、提供后續(xù)融資和計(jì)劃退出等，盡管VCF可利用他們一般性的經(jīng)驗(yàn)，投資的成功取決于VCF對(duì)競(jìng)爭(zhēng)性動(dòng)態(tài)和內(nèi)在于特定行業(yè)的市場(chǎng)發(fā)展的理解和響應(yīng)。在這一點(diǎn)上，就建立內(nèi)部的相關(guān)知識(shí)而言，它是一個(gè)復(fù)雜、費(fèi)時(shí)的過程，而從外部獲取相關(guān)知識(shí)是昂貴的。VCF可求助于聯(lián)合投資來滿足他們的知識(shí)需要，事實(shí)上，在VCF熟知的知識(shí)和想要的知識(shí)存在不一致的時(shí)候尤其需要尋求合作伙伴[9]。

外部的合作伙伴不僅提供一個(gè)更加多樣化的、可以為管理新穎項(xiàng)目做出戰(zhàn)略的知識(shí)集，而且可以提供對(duì)機(jī)會(huì)評(píng)價(jià)的第二觀點(diǎn)（Lerner， 1994）。在這一點(diǎn)上，當(dāng)VCF自身經(jīng)驗(yàn)不足以考慮到正確評(píng)價(jià)項(xiàng)目時(shí)，它很可能尋找外部合作伙伴（Casamatta & Haritchabalet， 2007）[10]。此外，合伙伙伴間的資源分享可以幫助焦點(diǎn)VCF保持知識(shí)的更新、獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。總之，從戰(zhàn)略需要的觀點(diǎn)來看，來自于從事新穎項(xiàng)目的自我中心式不確定性很可能增加了焦點(diǎn)VCF對(duì)外部合作伙伴的需要，因此使得他們的聯(lián)合投資更可能發(fā)生。

因此，我們假設(shè)H1：投資項(xiàng)目的新穎程度越高，風(fēng)險(xiǎn)投資公司聯(lián)合投資的需要越強(qiáng)烈，聯(lián)合投資的可能性越大。

2.2 他人中心不確定性與聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)

對(duì)特定的投資項(xiàng)目，很大程度上焦點(diǎn)VCF需要聯(lián)盟伙伴，但它面臨被認(rèn)識(shí)、被評(píng)價(jià)和被最終伙伴吸引的挑戰(zhàn)（Beckman et al.， 2004）[11]。由于焦點(diǎn)VCF的許多信息是私人的、高成本的和不明確的（Podolny， 1994），還由于在新聯(lián)盟中焦點(diǎn)VCF為該項(xiàng)目預(yù)期的貢獻(xiàn)價(jià)值能力是不清晰的，這使得潛在伙伴在客觀理性評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF的能力方面存在疑慮和困難。此外，在缺乏減輕他人中心不確定性的機(jī)制時(shí)，由于感受到的高努力成本（Tykvova， 2007）[12]、在聯(lián)盟和聯(lián)合投資中“搭便車”的可能性、或者擔(dān)心項(xiàng)目的最終成功過于依賴他們自己的投資時(shí)，預(yù)期的伙伴公司會(huì)感到困難和焦慮。感受焦點(diǎn)VCF缺乏能力會(huì)削弱預(yù)期伙伴的信任、增加他們對(duì)成功協(xié)作和項(xiàng)目發(fā)展的顧慮，因此使得加盟受阻。

總之，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，促使焦點(diǎn)VCF產(chǎn)生尋求伙伴的需要的因素可能同時(shí)會(huì)減少他發(fā)現(xiàn)和吸引這樣的伙伴的機(jī)會(huì)。因此，減輕他人中心不確定性進(jìn)而提高焦點(diǎn)VCF形成聯(lián)盟的能力很可能取決于未來伙伴能夠形成對(duì)焦點(diǎn)VCF的正面預(yù)期和他對(duì)項(xiàng)目貢獻(xiàn)的程度，而這很可能取決于焦點(diǎn)VCF傳遞其公司資質(zhì)信號(hào)（地位和聲譽(yù)）給未來伙伴的能力。

3 地位、聲譽(yù)的調(diào)節(jié)作用

Jensen & Roy認(rèn)為，為了減輕他人中心不確定性促進(jìn)聯(lián)盟的形成，合作伙伴選擇過程中的兩個(gè)質(zhì)量信號(hào)，即地位和聲譽(yù)發(fā)揮著重要作用[13]。因此，可將VCF的地位和聲譽(yù)視作他人中心不確定性的緩和劑。感受到的公司資質(zhì)觀念已由社會(huì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)方面的文獻(xiàn)提出，即地位和聲譽(yù)的概念。盡管這兩個(gè)概念被廣泛地使用，但地位和聲譽(yù)是VCF資質(zhì)的截然不同的兩個(gè)方面，它們對(duì)組織行為和績(jī)效產(chǎn)生了重要影響。

3.1 VCF地位的調(diào)節(jié)作用

地位（Firm status）指的是一個(gè)組織在整個(gè)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)中相對(duì)于其他組織的中心性位置。在聯(lián)盟形成的情境下，高地位的組織擁有許多特權(quán)，例如，高地位的公司在獲取資源時(shí)有較低的交易成本，還具有額外優(yōu)勢(shì)，進(jìn)入社會(huì)遠(yuǎn)距離的潛在伙伴。而且，地位傳遞了公司接近資源庫的信號(hào)，它可減輕未來伙伴對(duì)項(xiàng)目所需資源的顧慮。在VC情景下，高地位可給予VCF更大機(jī)會(huì)去吸引聯(lián)合伙伴。擁有高地位可促進(jìn)VCF接近外部知識(shí)或?yàn)樗麄兺顿Y組合中的項(xiàng)目公司招聘管理人才。此外，高地位的VCF與投資銀行有重要聯(lián)系（Guler & Guillén， 2010）[14]，可促進(jìn)通過IPO、M&A方式退出，從而增強(qiáng)它們的績(jī)效。總之，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，高地位VCF可減輕未來伙伴的不確定性，并克服減少的聯(lián)合投資機(jī)會(huì)。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H2：與地位低的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目新穎程度與聯(lián)合投資可能性的正相關(guān)關(guān)系在地位高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中更顯著。

3.2 VCF聲譽(yù)的調(diào)節(jié)作用

聲譽(yù)（Firm Reputation）代表對(duì)它過去績(jī)效、未來績(jī)效的信號(hào)（Nahata R.， 2008）[15]，塑造著外部觀眾的感知和對(duì)公司的期望。VCF的聲譽(yù)對(duì)聯(lián)合伙伴的評(píng)價(jià)和選擇具有啟發(fā)作用，VCF的聲譽(yù)和良好記錄可向未來伙伴傳遞焦點(diǎn)VCF的專長和擁有管理技能這樣的信號(hào)。這對(duì)新穎投資尤其重要，聲譽(yù)代表公司的關(guān)鍵無形資產(chǎn)的一部分，可增加作為聯(lián)盟伙伴的聯(lián)合愿望。聲譽(yù)很可能塑造了未來伙伴對(duì)將來收益的信心，從而減輕了他人中心不確定性。此外，聲譽(yù)是信任的代表，信任可減少未來伙伴在聯(lián)合中對(duì)潛在困難的工作關(guān)系的顧慮。有聲譽(yù)的VCF不太可能違約。因此，當(dāng)從事新穎投資時(shí)，即使焦點(diǎn)VCF對(duì)新項(xiàng)目沒有經(jīng)驗(yàn)，有聲譽(yù)的VCF可傳遞信任和可靠的信息以幫助他們克服增加的他人中心不確定性。

據(jù)此，我們提出假設(shè)H3：與聲譽(yù)低的風(fēng)險(xiǎn)投資公司相比，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目新穎程度與聯(lián)合投資的可能性的正相關(guān)關(guān)系在聲譽(yù)高的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中更顯著。

4 作用機(jī)理模型與假設(shè)

通過上述理論分析和推演，可以發(fā)現(xiàn)：當(dāng)VCF面對(duì)新穎性項(xiàng)目投資時(shí)，會(huì)產(chǎn)生兩種不同的機(jī)理。其一是，因?yàn)榻裹c(diǎn)VCF缺乏制定決策、配置資源所需的知識(shí)產(chǎn)生了困惑（自我中心不確定性），所以需要外部的伙伴提供多樣化知識(shí)、技能來評(píng)價(jià)項(xiàng)目、為新項(xiàng)目提供價(jià)值增值，因此增大了VCF尋求聯(lián)合投資的需要，從而增大了聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的可能性。其二是，焦點(diǎn)VCF的潛在伙伴在評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF的能力存在疑慮和困難（他人中心不確定性），減少了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，從而使聯(lián)盟受阻，而能否減輕他人中心不確定性，進(jìn)而提高焦點(diǎn)VCF形成聯(lián)盟取決于VCF傳遞公司資質(zhì)信號(hào)的能力，即地位和聲譽(yù)。進(jìn)一步分析表明，高地位的焦點(diǎn)VCF擁有許多特權(quán)、資源庫，減輕了伙伴對(duì)焦點(diǎn)VCF的顧慮，減輕了VCF的他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，進(jìn)而增大了聯(lián)合投資的可能性。高聲譽(yù)的焦點(diǎn)VCF可向未來合作伙伴傳遞自身的專長和管理技能，增加未來伙伴的信心和對(duì)未來成功的預(yù)期，減少對(duì)新穎性項(xiàng)目的顧慮，克服了他人中心不確定性，從而增大了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)，進(jìn)而增大了聯(lián)合投資的可能性。

最終，我們發(fā)現(xiàn)不僅VCF在投資于創(chuàng)新項(xiàng)目時(shí)更易采用聯(lián)合投資的方式，而且對(duì)于地位和聲譽(yù)都較高的公司，形成的聯(lián)合投資的可能性更大。因此，項(xiàng)目新穎性對(duì)SVC形成的作用機(jī)理可由下圖表示。

5 案例分析

為驗(yàn)證提出的假設(shè)，我們對(duì)“深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司”（深創(chuàng)投）的投資項(xiàng)目進(jìn)行了案例分析，從表1可以看出，深創(chuàng)投在1999年至2012年9月間共投資了438個(gè)項(xiàng)目，總投資額近116億元人民幣，其中投資項(xiàng)目中行業(yè)比重最大的是光機(jī)電/先進(jìn)制造，占到了24%，而比重最小的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，占比為10%，據(jù)此我們確定深創(chuàng)投最為熟悉的行業(yè)為光機(jī)電/先進(jìn)制造，對(duì)該行業(yè)的投資對(duì)深創(chuàng)投而言具有較低程度的項(xiàng)目新穎性，與此相對(duì)，相對(duì)較不熟悉的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)/新媒體，對(duì)該行業(yè)的投資對(duì)深創(chuàng)投而言具有較高程度的項(xiàng)目新穎性。進(jìn)而，我們利用利用項(xiàng)目的聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資規(guī)模（在項(xiàng)目的特定輪次，為其共同投資的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的數(shù)量）來衡量聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資的形成，從表2可以看出，深創(chuàng)投的聯(lián)合投資規(guī)模隨著項(xiàng)目新穎程度的增加而增加，即深創(chuàng)投面對(duì)新穎程度較高的項(xiàng)目更可能采取聯(lián)合投資，而不是單獨(dú)投資。該案例驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)H1。

同理，從表3可以看出，聲譽(yù)較低的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有較少的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成較少輪次的聯(lián)合投資。而高聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)擁有較多的聯(lián)合投資伙伴，并伴隨形成更多輪次的聯(lián)合投資，如存在D、E輪次的投資，這也說明了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)對(duì)聯(lián)合投資的形成產(chǎn)生了正向效應(yīng)，而且聲譽(yù)機(jī)制在強(qiáng)化著聯(lián)合投資的形成。這也支持了本文提出的假設(shè)H3。限于篇幅，假設(shè)H2暫未檢驗(yàn)，但可依據(jù)同樣的方法進(jìn)行驗(yàn)證。

注：投資機(jī)構(gòu)聲譽(yù)的分類是按照CVSource數(shù)據(jù)庫中累計(jì)歷史投資事件數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，將歷史投資事件數(shù)量在0～10、11～50、51～100、100～350的公司聲譽(yù)界定為低、一般、較高、高等四類。

6 結(jié)論及啟示

本文研究了作為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目特征之一的項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資形成的影響。通過理論分析和建模，研究發(fā)現(xiàn)聯(lián)合投資需要和機(jī)會(huì)并不總是同步的原因在于兩種類型不確定性的分別影響：自我中心不確定性和他人中心不確定性。一方面，焦點(diǎn)VCF面臨著關(guān)于選擇和管理投資項(xiàng)目時(shí)做出正確決策的困惑和疑慮。在這一情形下，VCF可以從聯(lián)合伙伴的參與中獲益，因此增大了聯(lián)合投資的需要。然而，另一方面，對(duì)于這一同樣的投資，對(duì)于潛在伙伴很難評(píng)價(jià)焦點(diǎn)VCF是否是一個(gè)值得的伙伴，減少了聯(lián)合投資的機(jī)會(huì)。在這一情形下，聯(lián)合機(jī)會(huì)取決于VCF傳遞本公司質(zhì)量信號(hào)給潛在伙伴的能力，如通過VCF的地位和聲譽(yù)來傳遞。最終，我們發(fā)現(xiàn)VCF面臨新穎投資時(shí)將更傾向聯(lián)合投資，更容易形成風(fēng)險(xiǎn)投資聯(lián)盟，此外，還發(fā)現(xiàn)VCF的地位和聲譽(yù)在項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合投資形成的過程中產(chǎn)生了重要的影響，VCF的地位和聲譽(yù)強(qiáng)化了項(xiàng)目新穎性與聯(lián)合投資的可能性之間的正相關(guān)關(guān)系。

本文采取案例分析方法來驗(yàn)證了項(xiàng)目新穎性對(duì)聯(lián)合投資形成的作用機(jī)理，所得出的結(jié)論還需要更多樣本進(jìn)一步的統(tǒng)計(jì)分析和實(shí)證驗(yàn)證，這也是作者未來的研究工作。本研究對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資管理實(shí)踐有很好的解釋力和啟發(fā)性。在考慮對(duì)不熟悉或不太熟悉的行業(yè)的投資時(shí)，VCF的經(jīng)理需要認(rèn)識(shí)到，就尋求的聯(lián)合伙伴而言，這樣的伙伴不僅受VCF的以往活動(dòng)記錄和績(jī)效的影響，而且會(huì)受到其以往關(guān)系的影響。VCF的地位、聲譽(yù)，在應(yīng)對(duì)這一不確定情形提供了更多適應(yīng)力。因此，需要特別關(guān)注的是在風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)中VCF要格外注重提高公司的地位和聲譽(yù)。

參考文獻(xiàn)

[1] J??skel?inen， M.， Maula， M.， Seppa， T. Allocation of attention to portfolio companies and the performance of venture capital firms [J]. Entrepreneurship Theory and Practice .2006， 185-206.

[2] Hochberg， Y. V.， Ljungqvist， A.， Lu， Y. Whom You Know Matters？ Venture Capital Networks and Investment Performance [J]. Journal of Finance， 2007， 62（1）： 251301.

[3] Chung， S.， Singh， H.， Lee， K. Complementarity， status similarity， and social capital as drivers of alliance formation [J]. Strategic Management Journal， 2000，21：122.

[4] Douglas Cumming， Na Dai. Local bias in venture capital investments [J]. Journal of Empirical Finance， 2010，17： 362380.

[5] Podolny， J.M. Networks as the pipes and prisms of the market [J]. American Journal of Sociology， 2001，107 （1）， 3360.

[6] De Clercq， D.， Dimov， D. Internal knowledge development and external knowledge access in venture capital investment performance [J]. Journal of Management Studies， 2008， 45 （3）， 585612.

[7] Sorenson， O.， Stuart， T.E. Bringing the context back. Settings and the Search for Syndicate Partners in Venture Capital Investment Networks [J]. Administrative Science Quarterly， 2008， 53：266294.

[8] Podolny， J.M. Status Signals： a Sociological Study of Market Competition [M]. Princeton University Press， Princeton， NJ. ， 2005.

[9] Grant， R.M.， Baden-Fuller， C.W.F. A knowledge access theory of strategic alliances [J]. Journal of Management Studies， 2004， 41 （1）， 6184.

[10] Casamatta， C.， Haritchabalet， C. Experience， screening and syndication in venture capital investments [J]. Journal of Financial Intermediation， 2007， 16 （3）， 368398.

[11] Beckman， C.M.， Haunschild， P.R.， Phillips， D.J. Friends or strangers？ Firm-specific uncertainty， market uncertainty and network partner selection [J]. Organization Science， 2004， 15 （3）， 259275.

[12] Tykvova， T. Who chooses whom？ Syndication， skills and reputation [J]. Review of Financial Economics， 2007， 16 （1）， 528.

[13] Jensen， M.， Roy， A. Staging exchange partner choices： when do status and reputation matter？ [J]. Academy of Management Journal， 2008， 51 （3）， 495516.

篇4

【關(guān)鍵詞】風(fēng)險(xiǎn)投資 馬克維茨模型 投資組合選擇

一、風(fēng)險(xiǎn)投資及投資組合概述

風(fēng)險(xiǎn)投資（Venture Capital），簡(jiǎn)稱VC，從我國風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)來看，把它理解成創(chuàng)業(yè)投資更為妥帖。廣義的風(fēng)險(xiǎn)投資泛指一切具有高風(fēng)險(xiǎn)、高潛在收益的投資。狹義的風(fēng)險(xiǎn)投資則是旨在高新技術(shù)為基礎(chǔ)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象多處于創(chuàng)業(yè)期、中小規(guī)模而且多為高新技術(shù)企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資正是投資人將資本投向這些蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)，旨在促進(jìn)成果盡快產(chǎn)業(yè)化，在被投資標(biāo)的增值后投資人通過上市、被并購或其他方式退出，以取得高資本收益的過程。美國全美風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA）將其定義為：“風(fēng)險(xiǎn)投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的，具有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。”

風(fēng)險(xiǎn)投資，從字面上看就意味著這樣的投資具有相當(dāng)高的風(fēng)險(xiǎn)，有極大的不確定性，因此絕大多數(shù)的理性投資者不會(huì)是風(fēng)險(xiǎn)的追隨者。一般來說，投資者為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)只選擇單一的投資標(biāo)的，而是進(jìn)行多樣化的組合投資。在風(fēng)險(xiǎn)資本范圍內(nèi)假設(shè)只投資一個(gè)項(xiàng)目，那么他主要面臨兩個(gè)方面的不確定性：一方面來自于宏觀經(jīng)濟(jì)，如經(jīng)濟(jì)政策、行業(yè)周期等無法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面來自于項(xiàng)目自身因素的影響，如經(jīng)營決策、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、研發(fā)成果等。考慮風(fēng)險(xiǎn)的分散，如在投資組合中加入另一個(gè)項(xiàng)目，則項(xiàng)目自身因素不會(huì)相互影響，但宏觀經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊可能是可以互補(bǔ)的。那如果組合中有n個(gè)項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)程度就會(huì)繼續(xù)縮小，直至將風(fēng)險(xiǎn)降到最小。這也就是我們常說的“不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里”。

二、馬克維茨投資組合模型簡(jiǎn)析

為了獲得更高的收益率，投資者在有限的資金范圍內(nèi)，對(duì)投資組合的選擇，既是對(duì)單個(gè)項(xiàng)目的選擇（如項(xiàng)目所處行業(yè)的分析、管理團(tuán)隊(duì)、商業(yè)模式等方面的審慎），更是將資金在各個(gè)項(xiàng)目之間合理分配的過程。用華爾街的術(shù)語來說：“這樣一個(gè)分配投資的過程就叫資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置是首先要做的，也是最重要的決策，對(duì)各種產(chǎn)品投資的多少?zèng)Q定了你最終的投資結(jié)果。”在風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際應(yīng)用中就表現(xiàn)為根據(jù)投資資本的總額，選擇組合中項(xiàng)目的數(shù)量、投資領(lǐng)域、投資階段等內(nèi)容，以達(dá)到使收益率盡可能高而風(fēng)險(xiǎn)盡可能低的目的。這種投資的分散化，組合的合理配置就是要求投資者不只是停留在“別把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的表面，而最重要的是解決怎么選籃子、怎么放雞蛋的問題。

投資組合的應(yīng)用早就存在，哈里?馬科維茨（Harry Markowitz）在1952年發(fā)表的包含分散化原理額資產(chǎn)組合選擇模型是在此領(lǐng)域的一大突破。馬克維茨在幾個(gè)基本假設(shè)條件下，即在假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的且追求期望效用最大化；投資者根據(jù)收益率的期望值和方差來選擇投資組合；所有投資者處于同一投資期的前提下，提出了以期望收益及其方差（rp，σ2）來確定有效投資組合的模型。

minσ2（rp）=∑∑XiXjCov（ri，rj）

rp=∑Xiri

其中rp為組合收益，ri、rj為第i、j個(gè)資產(chǎn)的收益，Xi、Xj為資產(chǎn)i、j的投資權(quán)重，σ2（rp）為組合收益方差（組合總體風(fēng)險(xiǎn)），Cov（ri，rj）為兩個(gè)資產(chǎn)之間的協(xié)方差。

上述模型可以看出馬克維茨投資組合理論的基本思路即是投資者首先確定投資組合中合適的資產(chǎn)，然后分析這些資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益和可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，在不同收益率水平下就能夠得到相應(yīng)的方差最小的資產(chǎn)組合，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合具體的目標(biāo)最終形成風(fēng)險(xiǎn)既定的最高收益率的投資組合。

三、投資組合選擇的實(shí)際應(yīng)用――XX投資公司案例分析

在實(shí)際應(yīng)用中，對(duì)投資者而言，如果其對(duì)創(chuàng)業(yè)者（項(xiàng)目）的投資能夠使投資對(duì)象有更廣闊的空間，收益是可想而知的。初始投資的估值往往是很低的，在項(xiàng)目成功上市、被并購或者通過其他方式退出時(shí)，投資者將獲得幾倍甚至幾十倍的收益，但相對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)也是極大的。投資者對(duì)項(xiàng)目的把控不可能是絕對(duì)準(zhǔn)確的，投資項(xiàng)目未必個(gè)個(gè)成功，但能夠合理地配置資源使成功項(xiàng)目的收益率可以覆蓋、超過預(yù)期的收益率，整個(gè)投資就是成功的，這也是投資者在高風(fēng)險(xiǎn)下愿意參與投資的本質(zhì)。為了實(shí)現(xiàn)超額的投資回報(bào)，投資組合的選擇就顯得極為重要，但投資者在選擇投資組合時(shí)，往往忽略了對(duì)馬克維茨投資組合模型中Xi和ri的判斷，以下主要通過XX公司的案例分析Xi和ri的判斷對(duì)預(yù)期收益能否實(shí)現(xiàn)的重要性。

背景介紹：XX投資公司成立于2010年，資金總規(guī)模3億元人民幣，合計(jì)投資項(xiàng)目數(shù)26個(gè)，最高投資金額萬元2，000萬元，最低投資金額180萬元，投資項(xiàng)目90%為高新技術(shù)企業(yè)，分布在裝備制造、IT、新能源等多個(gè)領(lǐng)域，投資階段集中于成長期。截至2015年底，投資成功項(xiàng)目（收回成本并有一定的溢價(jià)）15個(gè)，投資失敗項(xiàng)目（無法收回成本）11個(gè)，其中投資收益50%以下的項(xiàng)目12個(gè)，只有三個(gè)項(xiàng)目的收益在3-5倍，扣除間接成本后整體投資無法達(dá)到公司成立時(shí)承諾的最低IRR。

上例中出現(xiàn)的一個(gè)誤解是“項(xiàng)目越多，風(fēng)險(xiǎn)就越分散，風(fēng)險(xiǎn)可以在投資額上加以控制”。組合中項(xiàng)目的數(shù)量并不是越多越好，組合中項(xiàng)目的增加，投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上是會(huì)減小，但也可能由于風(fēng)險(xiǎn)種類復(fù)雜為增大。風(fēng)險(xiǎn)具有一定的集合性和共享性，隨著數(shù)量的增加，不同風(fēng)險(xiǎn)的疊加會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)減少的邊際效果逐漸降低，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）維持?jǐn)?shù)目眾多的項(xiàng)目需要較高的管理成本。風(fēng)險(xiǎn)投資較為重要的一個(gè)環(huán)節(jié)就是項(xiàng)目的后續(xù)管理，后續(xù)管理的事務(wù)極為繁瑣，包括財(cái)務(wù)分析、為項(xiàng)目提供增值服務(wù)、項(xiàng)目定期的跟蹤走訪、重大事項(xiàng)的參與、繼續(xù)融資、幫助企業(yè)完成IPO等方面，而這些工作都需要項(xiàng)目經(jīng)理去完成，人員以及其他維持項(xiàng)目相關(guān)的成本會(huì)因數(shù)量的增加而增加。

（2）組合中項(xiàng)目數(shù)量的多少并非意味著風(fēng)險(xiǎn)的絕對(duì)分散。如案例中的XX公司投資項(xiàng)目數(shù)量26個(gè)，但投資領(lǐng)域不夠分散，其中一半投資于裝備制造，2012年在金融危機(jī)的深層影響下，帶來了制造業(yè)的寒冬，國內(nèi)多個(gè)產(chǎn)業(yè)受到了較大的影響，使得80%的項(xiàng)目沒有完成經(jīng)營業(yè)績(jī)的目標(biāo)。

（3）在有限的資源內(nèi)，可能因?yàn)闊o法顧及全部項(xiàng)目忽略對(duì)一些項(xiàng)目重要信息的了解耽誤了收益的實(shí)現(xiàn)或者因?yàn)闊o法及時(shí)得到相關(guān)信息而選擇到一些收益較低且不確定性較大的項(xiàng)目。

（4）組合中項(xiàng)目數(shù)量的增加，會(huì)使單個(gè)項(xiàng)目的投資額相對(duì)降低，在成功項(xiàng)目投資額占總額的比例較低，且單個(gè)成功項(xiàng)目不能實(shí)現(xiàn)幾倍或者幾十倍的收益時(shí)，就很難覆蓋失敗項(xiàng)目的損失，難以實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益。

馬克維茨投資組合理論基本思路的第一步就是確定投資組合中合適的資產(chǎn)，并分析這些資產(chǎn)在持有期間的預(yù)期收益和可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資中，就是要選擇好投資的項(xiàng)目。案例中XX投資公司項(xiàng)目的階段多集中于成長期，但在2010-2011年的投資期內(nèi)，由于當(dāng)時(shí)的投資環(huán)境和公司自己比較激進(jìn)和浮躁的打法，公司對(duì)項(xiàng)目收益率的判斷過于樂觀，致使失敗項(xiàng)目較多，即使成功的項(xiàng)目也沒有達(dá)到預(yù)期，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）2009年10月中國創(chuàng)業(yè)板的正式上市，IPO的數(shù)量及融資規(guī)模均創(chuàng)造歷史最高紀(jì)錄，投資市場(chǎng)異常活躍，不僅在于IPO活躍背后大量投資退出收益巨大，也表現(xiàn)在股權(quán)投資市場(chǎng)pre-IPO投資收到熱捧，而早期、成長期項(xiàng)目遇冷。在這種環(huán)境下，有些具亮點(diǎn)的成長型企業(yè)不合時(shí)宜地加快了IPO的步伐，紛紛承諾在投資后能夠?qū)崿F(xiàn)利潤翻番甚至好幾倍的飛躍發(fā)展，而在此前吃到甜頭的投資者開始放松對(duì)項(xiàng)目的審慎，在沒有盡調(diào)或盡調(diào)不充分的情況下進(jìn)行了投資，而且估值普遍過高。在后續(xù)的發(fā)展過程中，由于投前對(duì)項(xiàng)目公司盈利能力的錯(cuò)誤判斷，使得實(shí)際業(yè)績(jī)相比預(yù)測(cè)相差甚遠(yuǎn)，投資難以收回成本何談超額回報(bào)。

（2）對(duì)成長型企業(yè)認(rèn)識(shí)不夠清晰，也缺乏投后的管理。如成長型企業(yè)大多存在技術(shù)領(lǐng)先但管理人才欠缺的問題，資本的進(jìn)入在一定程度上加大了管理層的負(fù)擔(dān)，在決策上容易出現(xiàn)偏差，如出現(xiàn)重資產(chǎn)實(shí)力而不重視盈利能力和現(xiàn)金流的錯(cuò)誤，有錢以后大量投入設(shè)備、買地，造成流動(dòng)性的進(jìn)一步惡化。

（3）退出渠道選擇單一，盲目地相信只有上市才能獲得高收益，并極力地推動(dòng)企業(yè)IPO，使得成長型企業(yè)的經(jīng)營重點(diǎn)偏離了技術(shù)創(chuàng)新、市場(chǎng)創(chuàng)新，同時(shí)也錯(cuò)過了并購等更快更合適項(xiàng)目發(fā)展階段的退出方式。特別是在2012年11月16日IPO暫停后，上市之路遙遙無期，很多項(xiàng)目陷入了困境。

風(fēng)險(xiǎn)投資是一個(gè)把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高科技領(lǐng)域，在投資項(xiàng)目增值后獲取超額高收益的過程。在這個(gè)過程中，投資者始終遵循著“別把雞蛋放在一個(gè)籃子里”的黃金原則，而如何結(jié)合實(shí)際解決怎樣選籃子、怎樣放雞蛋的問題才是重中之重。

參考文獻(xiàn)：

[1]紅霞.風(fēng)險(xiǎn)投資[M].中國科學(xué)技術(shù)出版社，2009.

[2]劉曼紅.風(fēng)險(xiǎn)投資的特征[M].中國創(chuàng)業(yè)投資與高科技，2002.

[3]滋維?博迪（Zvi Bodie）、亞歷克斯?凱恩（Alex Kane）、艾倫J.馬庫斯（Alan J.Marcus）著，汪昌云，張永冀等譯.投資學(xué)（原書第9版）[M]. 機(jī)械工業(yè)出版社，2012.

[4]成思危.成思危論風(fēng)險(xiǎn)投資[M].中國人民大學(xué)出版社，2008.

[5]埃爾頓（Elton，E.J.）等著，余維彬譯.現(xiàn)資組合理論與投資分析（原書第7版）[M].機(jī)械工業(yè)出版社，2008.

篇5

Thomson表示，目前全球經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性仍然很大，歐洲債務(wù)危機(jī)尚未平復(fù)，美國財(cái)政懸崖又讓市場(chǎng)的不確定性增加，CFO應(yīng)首先考慮幫助企業(yè)建立一整套健康的財(cái)務(wù)體系。Thomson說：“我們?cè)谶@里之所以強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)工作，是因?yàn)樵诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)不確定性增加情況下，強(qiáng)有力的現(xiàn)金流保障、合理的債務(wù)水平至關(guān)重要。除此之外，CFO們也開始越來越彰顯其自身的戰(zhàn)略作用。目前，在企業(yè)重組、收購兼并、尋找戰(zhàn)略合作伙伴等諸多項(xiàng)目中，CFO的參與范圍就不再局限于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)，更多的是從戰(zhàn)略層面出發(fā)，尋求新的機(jī)會(huì)。”

事實(shí)上，在嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)考驗(yàn)下，企業(yè)CFO的角色正向戰(zhàn)略者轉(zhuǎn)變，并且已經(jīng)站在前所未有的高度參與企業(yè)的核心決策。Thomson建議，CFO不僅要在與財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)、項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)、公司領(lǐng)導(dǎo)層的日常溝通中，而且要在與投資者建立關(guān)系與第三方機(jī)構(gòu)的合作中培養(yǎng)自身的溝通能力、領(lǐng)導(dǎo)力和影響力。Thomson認(rèn)為，“這里談到的溝通，不僅是表達(dá)，更多的是學(xué)會(huì)聆聽。無論對(duì)公司內(nèi)部，還是對(duì)政策制定者、金融機(jī)構(gòu)、投資者或商業(yè)伙伴，CFO首先要了解對(duì)方的觀點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上，逐步逐層地展現(xiàn)自身影響力，并最終實(shí)現(xiàn)對(duì)公司價(jià)值創(chuàng)造的最大化。”

與此同時(shí)，對(duì)于逆周期投資火熱、兼并收購案例層出不窮的現(xiàn)象，CFO應(yīng)采取積極還是審慎的投資態(tài)度？Thomson則認(rèn)為，這一點(diǎn)應(yīng)取決于公司對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的承受能力，而非CFO主觀的意愿。Thomson說，企業(yè)應(yīng)建立一套風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)方案（Risk Profile），如果公司在兼并收購上的態(tài)度更為積極主動(dòng)，并且具備較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，CFO也應(yīng)遵循相同的路徑，反之亦然。

事實(shí)上，據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前仍有2/3的并購屬于失敗案例，失敗的原因或在于對(duì)被收購的公司估價(jià)過高，或在于并購項(xiàng)目本身與公司的戰(zhàn)略定位不符。因此，投資有風(fēng)險(xiǎn)也正考驗(yàn)著CFO相應(yīng)的能力。

“越來越多的CFO開始重視風(fēng)險(xiǎn)管理，并且建立風(fēng)險(xiǎn)投資組合（RiskPortfolio），公司的風(fēng)險(xiǎn)投資組合做得越細(xì)致，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判就越準(zhǔn)確，同時(shí)也可將風(fēng)險(xiǎn)平攤。特別是海外投資涉及的政策、市場(chǎng)、商業(yè)文化上的差異，CFO需要提前做足準(zhǔn)備，根據(jù)不同國家的不同情況，準(zhǔn)確找出影響投資的關(guān)鍵點(diǎn)。此外，外匯風(fēng)險(xiǎn)亦不容忽視。事實(shí)上，目前精準(zhǔn)建立風(fēng)險(xiǎn)投資組合在中國公司還并不普及。這中間需要CFO的決心和專業(yè)技巧，包括對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)種類清晰認(rèn)識(shí)、對(duì)于可能發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判、對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的量化能力，以及提出有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)和降低風(fēng)險(xiǎn)的措施，等等。”Thomson建議。