序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇價(jià)值投資的精髓和方法，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

巴菲特是全球公認(rèn)的投資大師，但巴菲特的那一套價(jià)值投資和長(zhǎng)期投資理念在中國(guó)是否行得通，卻一直存有爭(zhēng)議。

本書(shū)從巴菲特的投資理念出發(fā)，結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際，盡可能多地引用巴菲特的原話來(lái)闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓，最終得出這樣一個(gè)結(jié)論。巴菲特的投資理念完全適合中國(guó)實(shí)際，完全適合中國(guó)投資者。

在中國(guó)，如果說(shuō)巴菲特是當(dāng)今全球最受崇拜的投資大師，大概沒(méi)有人會(huì)反對(duì)；可是，如果說(shuō)他在中國(guó)也能取得同樣的成功，則恐怕沒(méi)有多少人會(huì)認(rèn)同。尤其是我國(guó)1億多股民中，三分之二是根據(jù)各種股評(píng)和消息面來(lái)炒股的，他們追求的是“不虧本，少賺點(diǎn)”。要想讓這些人真心實(shí)意地去踐行巴菲特的價(jià)值投資理念，嚯，還真有些難為他們了。

人們之所以懷疑巴菲特的那一套在中國(guó)行不通，是基于以下兩點(diǎn)理由：一日中國(guó)股市不成熟，不規(guī)范；二日巴菲特的投資理念知易行難。其實(shí)，這兩點(diǎn)理由根本站不住腳。

先說(shuō)中國(guó)股市不成熟，不規(guī)范。可以說(shuō)，越是不成熟、不規(guī)范的股市，巴菲特的價(jià)值投資理念就越奏效。在成熟、規(guī)范的股市里，上市公司的基本面與股價(jià)之間的結(jié)合度較高，即使你不怎么去關(guān)心基本面，僅僅把股票當(dāng)作交易品種來(lái)看待，最終損失掉的也可能只是傭金，因?yàn)檫@些股票本身就值這個(gè)價(jià)；相反，在不成熟、不規(guī)范的股市里，股價(jià)偏離基本面太多，如果再不注重考察其內(nèi)在價(jià)值，僅僅靠捕風(fēng)捉影來(lái)投資，這樣的風(fēng)險(xiǎn)就太大了。

再說(shuō)巴菲特的投資理念知易行難。這固然有客觀原因，但主要還是主觀因素?？陀^原因是我國(guó)股市中缺少巴菲特價(jià)值投資所提到的兩個(gè)重要元素：一是估值，二是盈利模式的可持續(xù)性。主觀因素是絕大多數(shù)投資者沒(méi)能真正掌握并運(yùn)用巴菲特的投資精髓。

巴菲特的價(jià)值投資理念放之四海而皆準(zhǔn)，在中國(guó)當(dāng)然也不例外，這可以從他在全球范圍內(nèi)投資股票取得的成功中得到證實(shí)。

什么是巴菲特的投資精髓呢?1994年他在紐約證券分析師協(xié)會(huì)演講時(shí)說(shuō)：“我認(rèn)為有3個(gè)基本的觀念，如果這些觀念牢牢根植在你的思維架構(gòu)里，我想像不出你會(huì)無(wú)法在股市取得不錯(cuò)收益。這些觀念沒(méi)有一個(gè)是復(fù)雜的，沒(méi)有一個(gè)需要數(shù)學(xué)天賦或類(lèi)似才能，它們僅僅是：①你必須把股票看作是一份企業(yè)；②把市場(chǎng)的波動(dòng)看作是你的朋友而不是你的敵人，從市場(chǎng)的愚蠢中獲利，而不是參與其中；③投資中最重要的是安全邊際?！?/p>

可以說(shuō)，這3點(diǎn)就是巴菲特投資方法的核心。本書(shū)從巴菲特的價(jià)值投資理念出發(fā)，結(jié)合中國(guó)股市實(shí)際，盡可能多地引用巴菲特的原話來(lái)闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓。

誠(chéng)然，本書(shū)并不認(rèn)為巴菲特說(shuō)的都對(duì)，也不保證運(yùn)用他的投資理念就能在股市中戰(zhàn)無(wú)不勝。因?yàn)檎l(shuí)都知道，中國(guó)股市中有許多國(guó)有企業(yè)是憑借政策利好盈利的，有許多民營(yíng)企業(yè)離開(kāi)了某個(gè)創(chuàng)始人很快就會(huì)陷入困境，這也是巴菲特頭疼和忌諱的地方。但至少，好好理解并準(zhǔn)確把握巴菲特的投資精髓，會(huì)有助于你用理性的眼光來(lái)看待投資。

書(shū)摘

精心選股是長(zhǎng)期投資的前提

當(dāng)我們考量投資的時(shí)候，這就是我們的原則?；旧?，我們尋找那些打算永久持有的投資。那樣的企業(yè)并不多。在一開(kāi)始，我的主意比資金多得多，所以我不斷地賣(mài)出那些我認(rèn)為吸引力差些的股票，以便來(lái)購(gòu)買(mǎi)那些新近發(fā)現(xiàn)的好投資。但這已經(jīng)不是我們現(xiàn)在的問(wèn)題了。我們現(xiàn)在不缺錢(qián)，而是缺好投資。

――沃倫?巴菲特

[巴菲特現(xiàn)身說(shuō)法]

巴菲特認(rèn)為，投資者買(mǎi)股票就是要投資該公司。所以，要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資而不是快進(jìn)快出，精心選股是前提條件。只有你選對(duì)了股票才能長(zhǎng)期持股不動(dòng)，否則這種長(zhǎng)期持股說(shuō)穿了就是長(zhǎng)期套牢罷了。

巴菲特在美國(guó)佛羅里達(dá)大學(xué)演講時(shí)說(shuō)，他在考察投資項(xiàng)目的時(shí)候，目光主要是盯著那些準(zhǔn)備永久持有的股票。而他知道，值得這樣投資的股票并不多。在過(guò)去，他也不斷地通過(guò)買(mǎi)入賣(mài)出股票來(lái)遴選好股票，但現(xiàn)在不這樣做了?，F(xiàn)在他手里缺的不是錢(qián)，而是好的投資項(xiàng)目。

巴菲特在同一次演講會(huì)上說(shuō)，當(dāng)初他投資可口可樂(lè)公司的時(shí)候就不希望10年、15年之后可口可樂(lè)公司就彈盡糧絕。雖然未來(lái)難以預(yù)料，可口可樂(lè)公司不排除有這個(gè)可能，但在他看來(lái)，這種可能性幾乎是零。巴菲特當(dāng)初投資可口可樂(lè)公司，就是準(zhǔn)備永久持有該股票的。

同樣的道理，巴菲特也希望購(gòu)買(mǎi)伯克希爾公司股票的投資者一輩子持有該股票。雖然并不是所有投資者都能做到這一點(diǎn)，他也不能說(shuō)這就是購(gòu)買(mǎi)股票的唯一方式，但他還是希望持有伯克希爾公司股票的都是一些老面孔。

巴菲特透露說(shuō)，實(shí)際上，他對(duì)伯克希爾公司股東的變化情況是有過(guò)跟蹤調(diào)查的，以幫助他反思自己做得怎么樣。他的意思是說(shuō)，如果投資者拋出的伯克希爾公司股票較多，他會(huì)把它看作自己工作沒(méi)做好、給股東的投資回報(bào)率不夠高的緣故。

如果你每天都要買(mǎi)賣(mài)股票搞短線操作，今天買(mǎi)了某股票，不管明天是上漲了百分之幾還是下跌了百分之幾，一概拋掉落袋為安或者割肉走人，看起來(lái)很忙，也很聰明，可是到最后卻賺不到什么錢(qián)。相反，如果你絕大多數(shù)時(shí)間都在研究該股票、讀財(cái)務(wù)年報(bào)、搞調(diào)查，然后看準(zhǔn)了才買(mǎi)，經(jīng)過(guò)這般嚴(yán)格考核的投資品種，當(dāng)然就是值得你長(zhǎng)期投資的了。

巴菲特就是這樣來(lái)進(jìn)行股票投資的。他說(shuō)，在過(guò)去的1957～2006年這50年間，是12項(xiàng)投資決策決定了他今天的地位。簡(jiǎn)單算一算就知道，50年。12只股票，平均4年才選1只股票，這需要多大的定力呀!在中國(guó)股市中，難道連這樣的機(jī)會(huì)也沒(méi)有嗎?中國(guó)股市的發(fā)展歷史還不到20年時(shí)間，從中挑選出5只好股票還選不出來(lái)嗎?

巴菲特一再告誡投資者，股票投資只需要關(guān)注3個(gè)問(wèn)題：買(mǎi)什么股票、以什么價(jià)格買(mǎi)股票、怎樣買(mǎi)股票。而在這其中，最能體現(xiàn)巴菲特投資理念核心的是怎么買(mǎi)股票。

篇2

    【關(guān)鍵詞】 NPV;EVA;CVA;決策樹(shù)模型

    一、傳統(tǒng)NPV法的基本模型和原理

    投資價(jià)值評(píng)估方法可分為貼現(xiàn)的(如DCF法)和非貼現(xiàn)的兩種基本方法,從理論上來(lái)說(shuō),DCF法更為科學(xué)。這是因?yàn)镈CF法有兩個(gè)明顯的優(yōu)點(diǎn):首先,它奉行“現(xiàn)金流至上”的信條,賬面上的利潤(rùn)并不代表企業(yè)真正創(chuàng)造的財(cái)富;其次,它遵循了貨幣時(shí)間價(jià)值、機(jī)會(huì)成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱(chēng)等基本的財(cái)務(wù)理念。傳統(tǒng)的NPV法就是DCF法中最基本的一種。

    其中:r ——貼現(xiàn)率(機(jī)會(huì)成本率,通常用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本率代替);t ——自由現(xiàn)金流產(chǎn)生當(dāng)期;FCFt——第t期產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流量;n ——項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期;I0——初始投資額。

    傳統(tǒng)NPV法的基本原理和步驟為:在一個(gè)投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi),對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生的未來(lái)自由現(xiàn)金流量(FCF)進(jìn)行預(yù)測(cè)并按一定的貼現(xiàn)率加以折現(xiàn),然后再減去期初的總投資,就得出這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(即NPV)。若NPV為正,說(shuō)明該投資能創(chuàng)造財(cái)富,應(yīng)該采納;反之應(yīng)該放棄?？梢?jiàn),NPV法不僅具有DCF法的基本優(yōu)點(diǎn),而且由于它是個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),具有可加性,因此能夠進(jìn)一步用來(lái)評(píng)估一個(gè)項(xiàng)目組甚至一個(gè)公司(看成是多個(gè)項(xiàng)目的組合)在未來(lái)可預(yù)見(jiàn)期內(nèi)的投資價(jià)值,即:各個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV之和。因此,相對(duì)于其他DCF法(如IRR法),用NPV法進(jìn)行資本預(yù)算和投資決策更符合企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

    二、傳統(tǒng)NPV法的缺陷

    NPV法從理論上講是投資價(jià)值評(píng)估中最科學(xué)最基本的一種方法,但是傳統(tǒng)的NPV法卻存在兩個(gè)很大的缺陷。

    缺陷一:它只適于項(xiàng)目投資前的預(yù)測(cè)評(píng)估,無(wú)法在項(xiàng)目開(kāi)始后對(duì)項(xiàng)目實(shí)施效果進(jìn)行定期合理的考評(píng)。

    因?yàn)槊恳黄诘腇CF都會(huì)受到當(dāng)期凈投資(當(dāng)期營(yíng)運(yùn)資本的凈增加+當(dāng)期資本支出-當(dāng)期的折舊攤銷(xiāo))的影響,增加投資會(huì)減少當(dāng)期FCF,反之則會(huì)增加當(dāng)期FCF,然而壓縮或推遲投資可能使企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值受損。所以,單從各期產(chǎn)生的FCF多少來(lái)看,并不能成為衡量項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)的指標(biāo),無(wú)法為管理者的后續(xù)管理提供真實(shí)信息,甚至可能使管理者做出有損企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值的行為

    缺陷二:它假設(shè)企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身是確定的。

    但事實(shí)上由于各種不確定性的存在,項(xiàng)目未必會(huì)按一條清晰可見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而使得現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)失去依據(jù),進(jìn)而使傳統(tǒng)NPV法的計(jì)算失去意義。所以在企業(yè)所處環(huán)境具有很大不確定性或項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí),傳統(tǒng)NPV法顯得蒼白無(wú)力。

    三、傳統(tǒng)NPV法的延伸

    (一)現(xiàn)金增加值(CVA)法

    針對(duì)前述傳統(tǒng)NPV法的第一大缺陷。我們必須找到這樣一種模型,它能自始至終從現(xiàn)金流的角度對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行事前評(píng)估和事后的定期評(píng)價(jià),從而既秉承NPV法的精髓又能克服NPV法在項(xiàng)目實(shí)施業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)中的缺陷。這個(gè)模型就是“CVA”(現(xiàn)金增加值)法。CVA這個(gè)概念最早由Erik Ottosson & Fredrik Weissenrieder提出,它是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)NPV模型的改造而來(lái)。我們通過(guò)NPV模型與CVA模型之間的轉(zhuǎn)化來(lái)看看它們之間的關(guān)系,并對(duì)CVA基本框架有個(gè)初步了解:

    上述模型中需要說(shuō)明的地方:1.前文中已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的指標(biāo)含義在這里不再贅述,其他指標(biāo)的含義將在正文中加以說(shuō)明。2.上述模型中標(biāo)有和的參數(shù)在CVA原型中分別是用OCFt和OCFDt來(lái)描述的,在這里筆者將它們作了調(diào)整,以便與前文中的NPV模型參數(shù)保持一致。

    從上述模型的推導(dǎo)演化中可以看出,項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值就是CVA的PV值(折現(xiàn)值)。CVA模型與傳統(tǒng)NPV模型的區(qū)別就在于對(duì)初始投資資本的處理方式不同。CVA模型引入了一個(gè)新的參數(shù)FCFDt,它表示企業(yè)第t期的現(xiàn)金流需求量。從模型中可以看出,各期的現(xiàn)金流需求量的折現(xiàn)值等于初始投資資本額。從反映的財(cái)務(wù)內(nèi)涵來(lái)看,(若按年考察)FCFD就是指使得項(xiàng)目現(xiàn)金流的NPV值為零時(shí)的預(yù)期每年現(xiàn)金流量,也就是投資者要求的平均每年最低的現(xiàn)金流報(bào)酬。在不考慮通貨膨脹率的情況下,FCFDt是一個(gè)年金概念,而在考慮了通貨膨脹率且通貨膨脹率相對(duì)穩(wěn)定的情況下,FCFDt就近似于一個(gè)固定增長(zhǎng)模型,我們可以先通過(guò)固定增長(zhǎng)模型推導(dǎo)出第1期的FCFD,然后依次乘以通貨膨脹率算出以后各期的FCFD值。

    因?yàn)?

    其中:等式右邊第一項(xiàng)表示在現(xiàn)金流永續(xù)增長(zhǎng)假設(shè)下的現(xiàn)金流現(xiàn)值,第二項(xiàng)表示從第n+1期開(kāi)始直至無(wú)窮期的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,兩者的差額即為第1期至第n期(也就是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi))的現(xiàn)金流現(xiàn)值,而根據(jù)FCFD的定義,這個(gè)值應(yīng)該等于初始投資資本額I0。

    所以:

    從而:FCFDt=FCFD1(1+Inflation)t-1

    對(duì)FCFD的涵義和計(jì)算有了基本了解后,我們?cè)賮?lái)分析CVA的財(cái)務(wù)內(nèi)涵。從模型中可見(jiàn),CVA是FCF與FCFD的差額,它反映的是各期產(chǎn)生的現(xiàn)金流在滿足了必要的現(xiàn)金流需求后的剩余額,是一種剩余現(xiàn)金流的概念,因而稱(chēng)為現(xiàn)金增加值。這在理念上與EVA指標(biāo)類(lèi)似,是對(duì)資本機(jī)會(huì)成本的考慮,因此也擁有和EVA 同樣的優(yōu)點(diǎn)。從這一點(diǎn)來(lái)看,用CVA評(píng)價(jià)比直接用FCF具有更好的價(jià)值相關(guān)性。而且CVA也是一個(gè)絕對(duì)值指標(biāo),與NPV一樣具有可加性,符合企業(yè)價(jià)值最大化的理念。而與EVA相比,CVA是現(xiàn)金流的概念,它符合NPV對(duì)現(xiàn)金流最大程度的關(guān)注,更好地繼承了NPV的本質(zhì),即CVA法在彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法的缺陷上要優(yōu)于EVA 法。

    因此,我們既能通過(guò)對(duì)CVA的事先測(cè)定估算出項(xiàng)目現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值,又能在項(xiàng)目實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中按期計(jì)算CVA 指標(biāo),從而使項(xiàng)目NPV值的評(píng)估達(dá)到周期化,有利于管理者在后續(xù)投資管理中及時(shí)獲得該項(xiàng)目信息的反饋,并指導(dǎo)其在項(xiàng)目的后續(xù)決策中做出相應(yīng)的控制(或放棄或修正或擴(kuò)大投資等),以最大程度地為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值。由此可見(jiàn),CVA模型能夠在繼承傳統(tǒng)NPV法本質(zhì)的基礎(chǔ)上較好地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法前述的第一大缺陷,從而使現(xiàn)金流分析法貫穿于投資評(píng)估和評(píng)價(jià)的始終。

    (二)實(shí)物期權(quán)(Real Options)和決策樹(shù)模型(Decision Trees)

    下面,我們?cè)賮?lái)看看如何克服傳統(tǒng)NPV法的第二大缺陷。如前所述,傳統(tǒng)NPV模型的假設(shè)條件是企業(yè)環(huán)境是確定的,因此項(xiàng)目將按可預(yù)見(jiàn)的軌跡運(yùn)行,從而能據(jù)此預(yù)測(cè)出項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量,再折現(xiàn)求得凈現(xiàn)金值。但事實(shí)上,企業(yè)所處的環(huán)境和項(xiàng)目本身都具有某種程度上的不確定性,恰恰由于這種不確定性的存在,企業(yè)也就擁有了應(yīng)時(shí)而變的彈性,比如推遲投資、放棄或中止投資、擴(kuò)大投資、柔性投資等。由于企業(yè)獲得了這種彈性帶來(lái)的選擇權(quán),一方面使得對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)顯得比較困難;另一方面,即使能預(yù)測(cè)出未來(lái)現(xiàn)金流,按傳統(tǒng)方法來(lái)評(píng)估得出的NPV值也可能低估了項(xiàng)目的潛在價(jià)值。因?yàn)檫@種由不確定性衍生出的管理選擇權(quán)是有價(jià)值的,一般把它稱(chēng)為“實(shí)物期權(quán)”。在項(xiàng)目投資評(píng)估中,我們常常會(huì)忽視這種期權(quán)的價(jià)值。當(dāng)然,對(duì)實(shí)物期權(quán)的識(shí)別并非在本文討論的范圍之內(nèi),但在這里,筆者的意思是要提醒決策者們,在對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估時(shí)必須要始終思考這樣一個(gè)問(wèn)題,即:該投資項(xiàng)目是否附有相應(yīng)的管理選擇權(quán)。管理選擇權(quán)的存在增加了投資項(xiàng)目的潛在價(jià)值,但是用傳統(tǒng)NPV法顯然無(wú)法反映這種“實(shí)物期權(quán)”的價(jià)值,所以需要找出一種能將實(shí)物期權(quán)價(jià)值同時(shí)反映出來(lái)的新模型,于是筆者想到了“決策樹(shù)模型”。用決策樹(shù)法來(lái)計(jì)算項(xiàng)目的價(jià)值仍然是按NPV法的思路來(lái)做的,只不過(guò)它考慮了項(xiàng)目后續(xù)階段可能出現(xiàn)的不同情況以及在不同情況下的最優(yōu)管理行為,并據(jù)此預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流,并按不同情況出現(xiàn)的概率大小對(duì)不同的現(xiàn)金流賦以相應(yīng)的權(quán)數(shù),然后將現(xiàn)金流折現(xiàn)并乘以相應(yīng)的權(quán)數(shù),最后再減去初始投資資本。因而決策樹(shù)法的本質(zhì)仍是NPV法,但比傳統(tǒng)NPV法考慮得更全面,更適合于不確定環(huán)境下項(xiàng)目的評(píng)估。

    四、結(jié)束語(yǔ)

    在競(jìng)爭(zhēng)激烈、價(jià)值管理日益成為時(shí)代特征的今天,投資項(xiàng)目評(píng)估決策對(duì)于企業(yè)生存和發(fā)展的意義也越來(lái)越得到顯現(xiàn),以現(xiàn)金流折現(xiàn)為顯著特征的NPV法是我們?cè)谕顿Y評(píng)估中最值得提倡的,但是傳統(tǒng)NPV法在對(duì)項(xiàng)目實(shí)施后的控制評(píng)價(jià)以及對(duì)項(xiàng)目本身不確定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此,筆者認(rèn)為,需要對(duì)傳統(tǒng)的NPV法加以延伸,在不改變其本質(zhì)的前提下引入新的參數(shù),優(yōu)化其模型。CVA法和決策樹(shù)法保持了NPV法的精髓,并在很大程度上彌補(bǔ)了傳統(tǒng)NPV法的缺陷,在投資評(píng)估中我們應(yīng)該把CVA法和決策樹(shù)法相結(jié)合,對(duì)項(xiàng)目的不確定性保持充分的意識(shí),并對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估進(jìn)行周期化,從而使以NPV為導(dǎo)向的評(píng)估方法在投資決策中擁有更大的用武之地。

    【主要參考文獻(xiàn)】

篇3

價(jià)值投資的杰出代表――巴菲特賣(mài)出中石油是否正確的問(wèn)題，眾說(shuō)紛紜。

如果說(shuō)熱衷技術(shù)面或政策面的投資者有不同的看法，倒是很正常。然而，有趣的是，一些以?xún)r(jià)值投資者自居的也對(duì)此不以為然。

那么。到底是巴菲特老了，對(duì)中國(guó)了解不夠?還是很多人尚沒(méi)有真正領(lǐng)會(huì)價(jià)值投資的真諦?

價(jià)值投資者為什么賣(mài)出股票?

巴菲特賣(mài)出中石油是因?yàn)檎螇毫?對(duì)于價(jià)值投資者而言，這種問(wèn)題似乎可笑。

通過(guò)《從財(cái)報(bào)看中石油》一文，對(duì)于巴菲特為什么會(huì)在2003年買(mǎi)入中石油，而在2007年賣(mài)出的原因，已經(jīng)變得很清晰了。

不過(guò)，對(duì)于非價(jià)值投資者而言，由于他們對(duì)價(jià)值投資沒(méi)有深入，全面的了解，因此會(huì)有一些奇怪的想法。

2007年10月，中央電視臺(tái)經(jīng)濟(jì)頻道《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》節(jié)目在巴菲特來(lái)大連參加旗下伊斯卡金屬切削集團(tuán)分公司的開(kāi)業(yè)典禮時(shí)采訪了他。

在節(jié)目中有這么一段臺(tái)詞：“巴菲特經(jīng)常宣稱(chēng)，對(duì)于那些偉大公司的股票，你永遠(yuǎn)不應(yīng)該賣(mài)出，他明確表示，他所購(gòu)買(mǎi)的可口可樂(lè)、美國(guó)運(yùn)通等四家公司的股票，他希望永久地保留。到2006年為止，巴菲特持有可口可樂(lè)長(zhǎng)達(dá)20年，持有美國(guó)運(yùn)通長(zhǎng)達(dá)14年，當(dāng)巴菲特在2007年7月賣(mài)出中石油的時(shí)候，中石油的市盈率是15倍，而可口可樂(lè)是22.51倍，美國(guó)運(yùn)通是19.25倍。中石油將成為全球市值最大的企業(yè)，它同時(shí)是亞洲最賺錢(qián)的公司。它的市盈率也比可口可樂(lè)和美國(guó)運(yùn)通低，但為什么中石油沒(méi)能成為巴菲特眼中偉大的公司呢?”

此前，記者還問(wèn)過(guò)這么一個(gè)問(wèn)題“如果您沒(méi)有賣(mài)出中石油，您的利潤(rùn)還將大幅提高，為什么中石油不能成為一支永遠(yuǎn)不被賣(mài)出的股票?”

這是一個(gè)極好的問(wèn)題。有非常多的人動(dòng)輒就拿市場(chǎng)的整體市盈率來(lái)說(shuō)事兒，上面的臺(tái)詞中也是直接拿中石油和可口可樂(lè)，美國(guó)運(yùn)通等比較市盈率。不過(guò)，巴菲特的老師――本杰明?格雷厄姆早就在其名著《證券分析》中談過(guò)這個(gè)問(wèn)題了。

格雷厄姆認(rèn)為：“當(dāng)期收益不應(yīng)成為評(píng)估的主要根據(jù)――公司當(dāng)期收益對(duì)普通股市場(chǎng)價(jià)位的影響程度要大于長(zhǎng)期平均收益。這個(gè)事實(shí)構(gòu)成了普通股價(jià)格劇烈波動(dòng)的主要原因，這些價(jià)格往往(雖然不是一定)隨著年景好壞所導(dǎo)致的收益變化而漲落不定。顯然，根據(jù)公司報(bào)告利潤(rùn)的暫時(shí)性變化而等幅地改變對(duì)企業(yè)價(jià)值的估計(jì)，就這一點(diǎn)而言股票市場(chǎng)是極不理性的?！?/p>

當(dāng)然，股票市場(chǎng)的不理性似乎并沒(méi)有因?yàn)楦窭锥蚰返闹腋娑腥魏胃淖?。于是，這位價(jià)值投資鼻祖的下一段話非常有用：“由于投機(jī)公眾明顯地在對(duì)待這個(gè)問(wèn)題的態(tài)度上誤入了歧途，這種錯(cuò)誤似乎會(huì)給較為理性的人們創(chuàng)造獲利機(jī)會(huì)，即：在由于收益暫時(shí)縮減造成低價(jià)格時(shí)吸納普通股，并在異常繁榮促成的膨脹價(jià)位上將它們拋出?！?/p>

很顯然，巴菲特是按其老師的教導(dǎo)在做。中石油是家周期性行業(yè)的公司，目前也正處于繁榮階段，股票價(jià)格與低谷時(shí)有了巨大的漲幅。

從歷史記錄來(lái)看，巴菲特一直這樣做。

從表(見(jiàn)52頁(yè))中可以發(fā)現(xiàn)，巴菲特長(zhǎng)期持有的是沒(méi)有周期性行業(yè)的公司。對(duì)于大部分股票，他的持有時(shí)間并不長(zhǎng)，其中，對(duì)石油公司的兩起投資的持有時(shí)間更是只有1年和2年。

對(duì)于價(jià)值投資者什么時(shí)候會(huì)賣(mài)出股票，有人總結(jié)為三種情況：企業(yè)基本面惡化，有更好的投資對(duì)象和被市場(chǎng)嚴(yán)重高估。顯然，周期性股票是極容易被高估的，而且，也很可能會(huì)有下一次逢低買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

因此，周期性股票不太可能位列巴菲特永久持有的名單之中。

價(jià)值投資者不熟悉中國(guó)國(guó)情?

對(duì)巴菲特賣(mài)出中石油的舉動(dòng)，深圳東方港灣投資管理有限公司董事總經(jīng)理但斌先生有自己的看法：“從這個(gè)事情可以反映出來(lái)，實(shí)際上巴菲特對(duì)中國(guó)不是很了解。如果說(shuō)一個(gè)人對(duì)中國(guó)很了解的話，比如他到下周一，11月5號(hào)，中國(guó)石油A股上市的時(shí)候，他才賣(mài)中石油，因?yàn)閷?duì)他來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在中石油的成交量很大，大概20多億股，巴菲特持有的股票數(shù)量，也是可以在一個(gè)比較好的位置賣(mài)掉，這是可以做到。另外還有一個(gè)問(wèn)題，比如像巴菲特03年投五億美金的時(shí)候，巴菲特浮存金大概是506億，假如03年他有400億的話，他投五億美金到中石油上，實(shí)際上投了1％左右。如果巴菲特當(dāng)時(shí)不僅僅是投了五億美金到中石油上，他還投了中海油，中國(guó)人壽、中國(guó)平安，或者買(mǎi)了一籃子的中國(guó)企業(yè)，假如投了一百億美金，那么我估計(jì)巴菲特可以賺的錢(qián)更多。相比中石油少賺這么多，覺(jué)得那可能是更大的利潤(rùn)，可是從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，可能巴菲特先生不如羅杰斯先生了解中國(guó)。”

真實(shí)的情況是，巴菲特在投資時(shí)確實(shí)很注重對(duì)投資對(duì)象的了解。

在1998年伯克希爾公司的年會(huì)上，在被問(wèn)及是否考慮過(guò)在未來(lái)的某個(gè)時(shí)候投資于科技公司，巴菲特回答說(shuō)“這也許很不幸，但答案是不?！卑头铺乩^續(xù)說(shuō)：“我很崇拜安迪?格魯夫和比爾?蓋茨，我也希望能通過(guò)投資于他們將這種崇拜轉(zhuǎn)化為行動(dòng)。但當(dāng)涉及微軟和英特爾股票，我不知道10年后世界會(huì)是什么樣。我不想玩這種別人擁有優(yōu)勢(shì)的游戲。我可以用所有的時(shí)間思考下一年的科技發(fā)展，但不會(huì)成為這個(gè)國(guó)家分析這類(lèi)企業(yè)的行家，第100位，1000位，10000位專(zhuān)家都輪不上我。許多人都會(huì)分析科技公司，但我不行?！?/p>

但斌先生很了解這一點(diǎn)，所以他說(shuō)，“巴菲特這次說(shuō)的很清楚，30美元一桶的時(shí)候，他能看清楚原油價(jià)格漲到60，70美元，但是石油漲到了80多，90多的時(shí)候，他看不清楚石油到底向哪個(gè)方向走，所以他把中石油給賣(mài)掉了。”

然而，在實(shí)際操作上，但斌先生與巴菲特卻截然相反。

在但斌先生的博客有這樣的文字：

2007年10月25日，同事給我發(fā)來(lái)短信：“巴菲特已沽空中石油，假如我們的客戶再來(lái)港幣，我們?cè)儋I(mǎi)，我無(wú)法說(shuō)服自己，你如何思考?”

我回復(fù)：“油價(jià)如何?是否能上漲是關(guān)鍵!供求關(guān)系決定油價(jià)上漲是根本……學(xué)老巴不能太機(jī)械!我們要學(xué)習(xí)的是巴菲特的價(jià)值投資的思想和堅(jiān)持，而不是他買(mǎi)賣(mài)什么，何時(shí)買(mǎi)賣(mài)。”

如果以上對(duì)石油峰值與產(chǎn)量的預(yù)期正確，那么不遠(yuǎn)的將來(lái)，石油價(jià)格可能還會(huì)更高。國(guó)土資源部油氣資源戰(zhàn)略研究中心博士景東升認(rèn)為中國(guó)的石油高峰期會(huì)出現(xiàn)在2020年以后，峰值產(chǎn)量大約在2.2億噸。這將對(duì)中石油與中海油非常有利，它們還將有13年左右的幸福時(shí)光。所以，在石油股上再堅(jiān)持幾年也許會(huì)有更好的回饋。

如果但斌先生確實(shí)這樣思考，那么他與巴菲特在對(duì)待預(yù)測(cè)的看法上有根本分歧。

巴菲特對(duì)預(yù)測(cè)的立場(chǎng)是清楚明了的：不要浪費(fèi)你的時(shí)間，不管是經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)還是個(gè)

股預(yù)測(cè)，他堅(jiān)信預(yù)測(cè)在投資中不占有一席之地。

從另一個(gè)角度來(lái)考慮這個(gè)問(wèn)題。如果大家都依據(jù)巴菲特的思想進(jìn)行操作。為什么會(huì)有相反的投資決策?如果不是巴菲特老糊涂了，那么也只能歸結(jié)于他對(duì)中國(guó)了解不夠。

不過(guò)，有趣的是，巴菲特在大連時(shí)還對(duì)中國(guó)股市發(fā)表了見(jiàn)解：“你們的股票市場(chǎng)發(fā)展非常強(qiáng)勁，可能現(xiàn)在有一些比較便宜的股票，也不像兩年前那么便宜了，你們股票市場(chǎng)非常蓬勃，我通常是在人們對(duì)股票市場(chǎng)失去信心的時(shí)候購(gòu)買(mǎi)，但是在中國(guó)的市場(chǎng)，人們總是很踴躍的購(gòu)買(mǎi)，當(dāng)然他們有很好的理由，近年以來(lái)，我已經(jīng)不像兩年前那樣，容易找到被低估的股票了。”

盡管說(shuō)得客氣，但巴菲特顯然認(rèn)為中國(guó)股市被高估了。我們很難想象巴菲特接二連三地對(duì)中國(guó)股市，中國(guó)的上市公司發(fā)表看法，他會(huì)對(duì)中國(guó)不了解，尤其是這個(gè)人謹(jǐn)慎到堅(jiān)持只投資于自己了解的公司，下結(jié)論應(yīng)該是深思熟慮的結(jié)果。

1969年，巴菲特認(rèn)為市場(chǎng)上找不到可買(mǎi)的股票，于是解散了他的合伙人公司。那么，現(xiàn)在已經(jīng)處于歷史高位的A股市場(chǎng)是否也到了當(dāng)年的地步?

對(duì)這個(gè)問(wèn)題，但斌先生的答案是遠(yuǎn)遠(yuǎn)未到：“很多人判斷5000點(diǎn)，6000點(diǎn)高估的問(wèn)題，你不如去研究一下人民幣升值什么時(shí)候結(jié)束?你想想如果人民幣升值是這樣一個(gè)趨勢(shì)的話，那意味著什么?前兩天美國(guó)減息，那減息的結(jié)果是什么?……對(duì)，有可能導(dǎo)致更多的資金流入中國(guó)，平衡中國(guó)資產(chǎn)?！?/p>

于是，問(wèn)題很清楚了，但斌先生更多地在預(yù)測(cè)方面下了功夫。

巴菲特則認(rèn)為，股價(jià)與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值脫離的原因是各種各樣的，包括心理反應(yīng)過(guò)度和經(jīng)濟(jì)判斷失誤。集中投資者處于有利的地位，可以充分利用這種價(jià)格錯(cuò)位。但如果他們將宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)或股票市場(chǎng)預(yù)測(cè)在某種程度上包括在他們的模式中，他們的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)就會(huì)減弱。

可以說(shuō)，巴菲特賺的是確定性更強(qiáng)的錢(qián)。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道：“信貸危機(jī)橫掃了整個(gè)市場(chǎng)，包括Ambac Financial Group Inc.和MBIAInc.在內(nèi)的債券承保企業(yè)的金融實(shí)力也令人擔(dān)心，此時(shí)伯克希爾的董事長(zhǎng)沃倫?巴菲特(WarrenBuffett)有可能出資相救?！槿耸客嘎?，伯克希爾有可能涉足債券保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。雖然該公司不大可能直接收購(gòu)一家債券保險(xiǎn)商，但巴菲特可能會(huì)成立一家保險(xiǎn)公司(和它自己的再保險(xiǎn)業(yè)務(wù)頗為相似)，以便趁現(xiàn)在行情看漲大賺一把，等到市場(chǎng)回冷時(shí)再收手。”

我們可以忽視估值技術(shù)么?

在大連，央視記者與巴菲特還有下面的一問(wèn)一答。

記者：“價(jià)值投資這個(gè)詞在中國(guó)很流行，但是，有人簡(jiǎn)單地把價(jià)值投資等同于長(zhǎng)期投資或者特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，您能告訴我們價(jià)值投資的精髓到底是什么嗎?”

沃倫?巴菲特：“投資的精髓，不管你是看公司還是股票，要看企業(yè)的本身，看這個(gè)公司將來(lái)五年十年的發(fā)展，看你對(duì)公司的業(yè)務(wù)了解多少，看管理層是否喜歡并且信任，如果股票價(jià)格合適你就持有。”

很多中國(guó)的價(jià)值投資者多談投資理念，少談估值技術(shù)。然而，既然價(jià)值投資并不是簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期投資，不但買(mǎi)的時(shí)候要遵照市場(chǎng)原則，而且是否持有也需考慮價(jià)格是否合適，那么，估值技術(shù)顯然極為重要。

在伯克希爾2006年的股東大會(huì)上，有一位投資者問(wèn)：“你能不能點(diǎn)醒以下我們投資時(shí)是怎么決定內(nèi)在價(jià)值的?你是用什么樣的數(shù)量方法的?”

巴菲特：我明白你的問(wèn)題，但要裝不明白，由查理來(lái)回答。

芒格：在嘗試決定內(nèi)在價(jià)值、安全邊際等，沒(méi)有一個(gè)簡(jiǎn)單的辦法。你需要一個(gè)多重的方法。我覺(jué)得你成為一個(gè)出色的投資者不會(huì)比你成為一個(gè)鳥(niǎo)類(lèi)學(xué)家來(lái)的快。

巴菲特：(舉了一個(gè)經(jīng)營(yíng)農(nóng)場(chǎng)的例子來(lái)說(shuō)明一個(gè)農(nóng)場(chǎng)的價(jià)值，提到要考慮稅啊、勞工成本啊、其他費(fèi)用等等。)

對(duì)這件事情，但斌先生的陳述有所不同：

巴菲特跟他開(kāi)了一個(gè)玩笑說(shuō)：我知道你在問(wèn)什么問(wèn)題，但是我裝不明白，因?yàn)檫@個(gè)問(wèn)題很難回答。然后給他解釋了很多，最后一句話挺幽默的，他說(shuō)你在這個(gè)問(wèn)題上糾纏不清的話，你成為一個(gè)鳥(niǎo)類(lèi)學(xué)家的概率要比成為投資家的概率大。

兩種版本的陳述差別不容忽視。無(wú)論是巴菲特還是格雷厄姆，對(duì)會(huì)計(jì)和公司金融都有著極高的造詣，不可能不在估值方面“糾纏”。只不過(guò)，巴菲特可能只用很少的時(shí)間就作出判斷，速度之快可能會(huì)使別人誤解他不重視估值。

聽(tīng)聽(tīng)這個(gè)故事

斯塔夫羅又追問(wèn)了另一個(gè)問(wèn)題：“如果一幅油畫(huà)的價(jià)格在100年內(nèi)從250美元漲到5000萬(wàn)美元，年收益率是多少?”幾乎又是在同一時(shí)間，巴菲特回答道：“13％?！彼顾蛄_驚訝地問(wèn)道：“你又是怎么做的呢?”

巴菲特回答說(shuō)任何復(fù)利表都會(huì)顯示出答案。(由此我們是否可以推理他是一個(gè)活利率表?可能是吧。)巴菲特說(shuō)還有另一個(gè)計(jì)算這個(gè)問(wèn)題的方法“就是通過(guò)它加倍的次數(shù)來(lái)計(jì)算(250美元加倍17.6次就得出5000萬(wàn)美元，每隔5.7年就加倍一次，或者說(shuō)每年增長(zhǎng)13％)。”他好像在說(shuō)，這還不簡(jiǎn)單。

我們沒(méi)有巴菲特的數(shù)學(xué)天賦，但這不應(yīng)該成為我們逃避估值的理由，只能去下更大的功夫，因?yàn)樗_實(shí)重要。

現(xiàn)在該怎么做?

對(duì)當(dāng)前的A股市場(chǎng)，不承認(rèn)有泡沫的人不多，但如何在這種情況下投資卻大有分歧。比較而言，深圳同威資產(chǎn)管理有限公司董事總經(jīng)理李馳先生的觀點(diǎn)更值得欣賞。

早在2006年11月接受采訪時(shí)，對(duì)“如果一時(shí)找不到合適的投資品種怎么辦，只有放著現(xiàn)金嗎?”這一問(wèn)題，李馳的回答就相當(dāng)肯定：“沒(méi)錯(cuò)，這就是價(jià)值投資的精髓。合適的價(jià)位總會(huì)在未來(lái)某個(gè)時(shí)間出現(xiàn)。”

到了2007年8月，李馳在博客中以《敬畏珠峰》為題表達(dá)了他對(duì)市場(chǎng)的看法：

去到青藏高原的，沒(méi)有人是奔青藏高原上面的洼地去的，一小部分人如王石就是奔登珠峰頂去的；大多數(shù)人也是以能上到更高海拔為榮。如我和我公司部分員工去年自駕經(jīng)川藏線到，就將車(chē)開(kāi)到了海拔5300米的珠峰大本營(yíng)，近距離觀賞了珠峰面貌，也為此虛榮了一些日子。但登頂，對(duì)我們這樣的體質(zhì)，想也沒(méi)想過(guò)。

珠峰，我們永遠(yuǎn)敬畏的目標(biāo)。到了5300米，已經(jīng)很滿足啦。

知道自己不善于做什么，遠(yuǎn)比知道自己善于做什么重要得多。我們喜歡也擅長(zhǎng)去平原發(fā)現(xiàn)真正的價(jià)值洼地，那就空出現(xiàn)金等機(jī)會(huì)再去用現(xiàn)金填平價(jià)值洼地吧!

提示一下，2007年上證指數(shù)最高上探6100多點(diǎn)。

當(dāng)然，如果真的這樣做，如巴菲特所言需要“穩(wěn)定的情感和態(tài)度”，但除了他至少還有人能做到。

李馳先生說(shuō)：“股指新高日，心不在焉時(shí)”，又說(shuō)“等待是價(jià)值投資的精髓”。

篇4

一、本國(guó)貿(mào)易銀行匹夫理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展

匹夫理財(cái)業(yè)務(wù)是指貿(mào)易銀行動(dòng)匹夫客戶需要的財(cái)務(wù)剖析、財(cái)務(wù)打算、投資參謀、財(cái)產(chǎn)治理等專(zhuān)業(yè)化服務(wù)活動(dòng)。按照治理運(yùn)作方法不同，貿(mào)易銀行匹夫業(yè)務(wù)象樣分成理財(cái)參謀服務(wù)和綜正義財(cái)服務(wù)。內(nèi)中，理財(cái)參謀服務(wù)是指銀行向客戶需要的財(cái)務(wù)剖析和打算、投資建議匹夫投資貨物推介等專(zhuān)業(yè)化服務(wù)。合理財(cái)參謀服務(wù)活動(dòng)中，客戶證據(jù)貿(mào)易銀行需要的理財(cái)參謀服務(wù)的房基上，接收客戶的委托和授權(quán)，按照和客戶事先商定的投資打算和方法進(jìn)行投資和財(cái)產(chǎn)治理的業(yè)務(wù)活動(dòng)。在綜正義財(cái)服務(wù)活動(dòng)中，客戶授權(quán)銀行專(zhuān)人客戶按照合同商定的投資方向和方法，進(jìn)行投資和財(cái)產(chǎn)治理，投資收益和風(fēng)險(xiǎn)由客戶或客戶和銀行按照商定方法承擔(dān)。

1、本國(guó)貿(mào)易銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展過(guò)程和其動(dòng)因

20百年90時(shí)代末期，本國(guó)一些貿(mào)易銀行開(kāi)端實(shí)驗(yàn)向客戶需要專(zhuān)業(yè)化的投資參謀和匹夫外匯理財(cái)服務(wù)。2000年9月，我國(guó)國(guó)民銀行改造外幣利率治理體制，為外幣理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)明了政策通道，其后幾年外匯理財(cái)貨物不斷處于主導(dǎo)位置，但是總體范圍不大，沒(méi)有形成競(jìng)爭(zhēng)市面。2004年11月，增光銀行推出了投資于銀行間公債券市面的“日光理財(cái)B打算”，開(kāi)創(chuàng)了國(guó)內(nèi)國(guó)民幣理財(cái)貨物的先河。中小股份制貿(mào)易銀行變化推可愛(ài)民幣理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展榜樣的直接原因是，在那時(shí)信貸投放高速增加的背景下，中小銀行定期存款存款占觀察低，缺乏鞏固的資金根源，而制片國(guó)民幣理財(cái)貨物能夠加強(qiáng)其吸儲(chǔ)才能，緩解資金趨緊壓力。

2006以來(lái)，隨著客戶理財(cái)服務(wù)需要的日益茂盛和市面競(jìng)爭(zhēng)主體的多元化發(fā)展，銀行理財(cái)貨物市面范圍浮現(xiàn)突發(fā)式增加的態(tài)勢(shì)。特別是面對(duì)存款市面激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)有貿(mào)易銀行開(kāi)端連續(xù)加長(zhǎng)理財(cái)貨物的創(chuàng)新和發(fā)行力度，不斷增加和延伸理財(cái)品牌和價(jià)值鏈上的子貨物。以工商銀行動(dòng)例，2005到2007年離別（發(fā)行）銷(xiāo)售匹夫銀行類(lèi)理財(cái)貨物190億元、755億元和1544億元，年均增速達(dá)185.3%；而2008年僅上半年即累計(jì)（發(fā)行）銷(xiāo)售匹夫理財(cái)貨物5495億元，同比大幅增加6.5倍。憑借網(wǎng)點(diǎn)資源、客戶資源、綜合實(shí)習(xí)上風(fēng)，國(guó)有貿(mào)易銀行目前已經(jīng)把持國(guó)內(nèi)理財(cái)市面的主導(dǎo)位置?？梢?jiàn)貿(mào)易銀行理財(cái)貨物的發(fā)展是內(nèi)在需要和外部環(huán)境共同作用的原因。面對(duì)轉(zhuǎn)變管理模式、拓展收益溝渠的壓力，以和激烈的市面競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，貿(mào)易銀行唯有加快理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的創(chuàng)新步伐，超出欠債構(gòu)造和收益構(gòu)造的轉(zhuǎn)變，形成理財(cái)貨物和存款存款的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，性情在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。

2、本國(guó)貿(mào)易銀行理財(cái)貨物

運(yùn)作模式的演進(jìn)

在國(guó)民幣理財(cái)貨物的初創(chuàng)期，投資方向基本為銀行間國(guó)債、央行單據(jù)、貨幣市面基金等固定收益機(jī)器。在風(fēng)險(xiǎn)治理范疇，和初期的外幣理財(cái)貨物相比，國(guó)民幣理財(cái)貨物則更為規(guī)范，客戶資金和銀行自有資金互相隔離。應(yīng)當(dāng)說(shuō)，這一時(shí)代的理財(cái)貨物和貿(mào)易銀行熟悉、專(zhuān)注并具有傳統(tǒng)上風(fēng)的范疇，依附銀行自身的陽(yáng)臺(tái)就象樣完成貨物銷(xiāo)售、財(cái)產(chǎn)配置、投資決策、清算分派等職能。

此后，由于銀行間公債券市面利率的走低以和資我市面的走強(qiáng)，貿(mào)易銀行紛紜摸索新的理財(cái)貨物運(yùn)作模式。一是憑借信托陽(yáng)臺(tái)進(jìn)進(jìn)股票市面、產(chǎn)業(yè)投資市面。銀行超出和信托公司合作，將理財(cái)資金委托給信托公司，信托公司則以自己的名義，進(jìn)行股票和實(shí)體投資。在此種投資途徑打通以后，理財(cái)貨物情勢(shì)上的創(chuàng)新層出不窮，例如新股申購(gòu)、信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓以和由公債券、股票、信托融資等貨物聯(lián)合而成的財(cái)產(chǎn)配置貨物等。二是和外資金融機(jī)構(gòu)合作推出構(gòu)造性理財(cái)貨物，完成籠罩全球市面的投資治理。尤其是QDII的推出，打通了國(guó)民幣國(guó)外投資的通道，擴(kuò)大了資源配置的半徑，理財(cái)市面上呈現(xiàn)了大批和利率、匯率、股指掛鉤的貨物。

二、本國(guó)貿(mào)易銀行理財(cái)貨物市面的特征

1、信托放債類(lèi)貨物變化理財(cái)市面的主導(dǎo)

2008年各貿(mào)易銀行理財(cái)貨物發(fā)行數(shù)目保持快速增加，單手資我市面大幅下挫，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)銀監(jiān)會(huì)加長(zhǎng)貿(mào)易銀行理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)范整改力度等因素的反應(yīng)，理財(cái)貨物的品種構(gòu)造廣泛呈現(xiàn)明顯變化。子2008年2季度開(kāi)端，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)下降、收益相對(duì)鞏固的信托放債類(lèi)貨物大幅增多，并保持迅激增加的態(tài)勢(shì)，在各類(lèi)銀行理財(cái)貨物中已把持主導(dǎo)位置。如招商銀行全年累計(jì)發(fā)行“金向日葵招銀進(jìn)寶之信貸財(cái)產(chǎn)理財(cái)打算”和“金向日葵招銀進(jìn)寶之單據(jù)盈利理財(cái)打算”兩種信托放債類(lèi)貨物宮674只，在其各類(lèi)理財(cái)貨物中的占比取得73.8%。其他各行也紛紜將信托放債類(lèi)貨物作為理財(cái)業(yè)務(wù)推廣的力點(diǎn)加以集中發(fā)行。如工商銀行的“穩(wěn)得利專(zhuān)業(yè)列”、我國(guó)銀行的“安穩(wěn)收益打算”等。信托放債類(lèi)貨物廣泛具有投資標(biāo)的明白、構(gòu)造簡(jiǎn)略、期限多樣、收益相對(duì)鞏固等特征。從基本上講，信托放債類(lèi)貨物的內(nèi)在特征符合當(dāng)前階段投資者、貿(mào)易銀行、借款人和信托公司等處處主體的好處。

2、公益性、專(zhuān)屬性創(chuàng)新貨物彰顯理財(cái)業(yè)務(wù)價(jià)值

針對(duì)“5.12”汶川特大地震災(zāi)禍，部分銀行敏捷效用，推出了具有公益性質(zhì)的創(chuàng)新理財(cái)貨物。類(lèi)似，建設(shè)銀行在雪后第五天就發(fā)行了“精髓.愛(ài)心公益類(lèi)08年第一期理財(cái)貨物”，將召募資金的8%超出我國(guó)紅十字基金會(huì)定向捐贈(zèng)于四川災(zāi)區(qū)，并且該貨物不向客戶收取征購(gòu)費(fèi)、治理費(fèi)等任何費(fèi)用。于是，在家?guī)煿?jié)期限，招商銀行還特別發(fā)行了“金向日葵招銀進(jìn)寶之信貸財(cái)產(chǎn)教師專(zhuān)享理財(cái)打算”，在原有信托放債類(lèi)貨物的房基上賦予了“尊師重教”這一更具意義的內(nèi)蘊(yùn)。此類(lèi)以仁慈、關(guān)愛(ài)為主題的理財(cái)貨物，在很大水平上拓寬了銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展思路，打破了以往理財(cái)業(yè)務(wù)同質(zhì)化的常軌，深化了理財(cái)品牌的內(nèi)蘊(yùn)和價(jià)值，加強(qiáng)了客戶的認(rèn)同和虔誠(chéng)度，并有效地晉升了銀行的品牌價(jià)值和全球形象，對(duì)于理財(cái)業(yè)務(wù)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益。

3、貨物預(yù)期年化收益率更趨規(guī)范正義

各銀行理財(cái)貨物的預(yù)期年化收益率廣泛趨勢(shì)于規(guī)范正義，和以往部分銀行對(duì)新股申購(gòu)類(lèi)、構(gòu)造掛鉤類(lèi)貨物動(dòng)輒給出40%或50%的預(yù)期收益率，甚至“上不封頂”的事情形成鮮明反差。類(lèi)似，增光已拿回國(guó)內(nèi)“日光理財(cái)同升21號(hào)”掛鉤類(lèi)貨物的預(yù)期收益率離別為8%、4.5%、1.45%三檔；中信銀行投資于新股申購(gòu)和信貸財(cái)產(chǎn)的“全面配置打算0807期貨物”的預(yù)期收益率為4.38%；而農(nóng)業(yè)銀行的“本利年08第15期基金精選型貨物”，招商銀行的“金向日葵新股申購(gòu)22期和套利理財(cái)打算”等均有給出具體的預(yù)期收益事情。究其原因：一范疇，受資我市面低迷以和“零收益”實(shí)踐等因素反應(yīng)，各個(gè)銀行給出的預(yù)期收益水平面器更加客觀和客觀；另一范疇，按照銀監(jiān)會(huì)請(qǐng)求，對(duì)于無(wú)法需要科學(xué)、準(zhǔn)確的測(cè)算根據(jù)和測(cè)算方法的理財(cái)貨物，各個(gè)銀行在宣傳和先容人才中不得給出“預(yù)期收益率”或“最高收益率”。只管有所回落的預(yù)期收益水平面器在特定水平上會(huì)反應(yīng)客戶吸引力，但從基本上講，科學(xué)的、和客觀收益事情符合的預(yù)期收益率將對(duì)貿(mào)易銀行和其理財(cái)貨物的名望度和客戶信任度發(fā)生積極反應(yīng)。

4、貨物短期化形勢(shì)更為明顯，期限構(gòu)造日臻完善

和以往同類(lèi)型貨物相比，各銀行理財(cái)貨物的短期化形勢(shì)更為明顯。以招商銀行動(dòng)例，其2008年所發(fā)行的全部理財(cái)貨物中，期限在三個(gè)月（含）以?xún)?nèi)的貨物數(shù)目占比達(dá)36.8%，期限在三個(gè)月至一年的貨物占比達(dá)59.7%，而一年期以上的貨物僅占全部貨物3.5%。于是，其他各銀行也重視短期化貨物的研發(fā)和推廣，如工商銀行“2008年第65期穩(wěn)得利加強(qiáng)型信托投資理財(cái)貨物”的期限為16天；我國(guó)銀行的“博弈國(guó)民幣理財(cái)貨物”期限分成14天、21天或1個(gè)月。在貨物不斷短期化的同時(shí)，各銀行也留心貨物期限構(gòu)造的完善。以工商銀行11月份發(fā)行的“穩(wěn)得利”專(zhuān)業(yè)列貨物為例，其包括了29天、75天、90天、12個(gè)月等各種期限構(gòu)造，能夠滿足不同投資者的偏好。

5、理財(cái)業(yè)務(wù)分層服務(wù)體專(zhuān)業(yè)逐漸構(gòu)建，精髓治理職能日益凸顯

2008年來(lái)，針對(duì)中高端客戶的專(zhuān)屬貨物不斷增多，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)更加重視客戶細(xì)分，精髓治理職能日益凸顯。舉例而言，交通銀行“得利寶新藍(lán)58號(hào)貨物”和“得利寶海藍(lán)31號(hào)貨物”對(duì)普通客戶、交通銀行客戶進(jìn)行了分層定價(jià)，貨物預(yù)期收益和客戶層次成正比例。在交通銀行的精髓治理服務(wù)體專(zhuān)業(yè)中，“交銀理財(cái)”定位于季日均金融財(cái)產(chǎn)5萬(wàn)元以上的客戶；“沃德精髓”位置于季日均金融財(cái)產(chǎn)50萬(wàn)元以上的對(duì)象客戶，并需要專(zhuān)屬客戶經(jīng)營(yíng)、專(zhuān)屬理財(cái)網(wǎng)點(diǎn)、專(zhuān)享增益服務(wù)等。同樣，工商銀行也全面升級(jí)了“理財(cái)金賬戶”服務(wù)質(zhì)量，定期推出“理財(cái)金賬戶”專(zhuān)屬理財(cái)貨物，并超出貴賓理財(cái)核心、貴客人戶服務(wù)專(zhuān)線、貴賓網(wǎng)上銀行等各種專(zhuān)屬通道，為客戶需要全新的理財(cái)服務(wù)閱歷。各銀行對(duì)中高端精髓客戶的器重水平正在不斷晉升，市面細(xì)分才能的加強(qiáng)和分層服務(wù)體專(zhuān)業(yè)的構(gòu)建將變化貿(mào)易銀行財(cái)務(wù)治理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基石。

三、本國(guó)貿(mào)易銀行理財(cái)市面存在的題目

1、信托理財(cái)召集資金用于放債可能性引發(fā)埋伏風(fēng)險(xiǎn)

由于央行對(duì)信托放債利率下線沒(méi)有規(guī)定，因此信托放債象樣回避貿(mào)易放債尺度利率上限規(guī)定，這在特定水平上下降了借款人的融資本錢(qián)。此外，固然從表面上看是貿(mào)易銀行對(duì)用款部門(mén)放貸，但由于信托放債和信托理財(cái)資金不在貿(mào)易銀行表內(nèi)核算，因此象樣回避《資本充分率治理措施》，不用計(jì)提資本，這在特定水平上也優(yōu)化了貿(mào)易銀行的財(cái)產(chǎn)欠債構(gòu)造?；诖?，本國(guó)大部分貿(mào)易銀行都開(kāi)展了和信托掛鉤的理財(cái)業(yè)務(wù)，出錢(qián)資金的投向基本上是信托放債。信托放債對(duì)銀行和信托公司而言，都?xì)w于表外業(yè)務(wù)，放債的信用風(fēng)險(xiǎn)完整由購(gòu)置理財(cái)貨物的投資者承擔(dān)。在此事情下，銀行和信托公司對(duì)借款人一般決不會(huì)進(jìn)行授信盡職調(diào)查，對(duì)放債用途也決不會(huì)開(kāi)展相干的監(jiān)測(cè)職業(yè)，特別是放債大部分在異地應(yīng)用，就更缺乏有效地貸后治理一旦用款部門(mén)呈現(xiàn)還款風(fēng)險(xiǎn)，擔(dān)保證書(shū)人又不能如期履行擔(dān)保義務(wù)，將會(huì)給購(gòu)置理財(cái)產(chǎn)

品的投資者帶來(lái)巨西風(fēng)險(xiǎn)，銀行也和信托業(yè)固然對(duì)此不負(fù)有還債任務(wù)，但也將面臨體專(zhuān)業(yè)性的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

2、對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)提醒和信息顯露不充分

部分貿(mào)易銀行在編寫(xiě)關(guān)于貨物先容和宣傳人才時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)提醒不充分，重要體現(xiàn)在未需要必要的舉例介紹。風(fēng)險(xiǎn)提醒但是簡(jiǎn)略的列示。如對(duì)保本浮動(dòng)收益理財(cái)打算“本理財(cái)打算有投資風(fēng)險(xiǎn)，您只能獲得合同明白承諾的收益，您應(yīng)充分熟悉投資風(fēng)險(xiǎn)，仔細(xì)投資”的話語(yǔ)，未對(duì)鏟平面臨的市面風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、活動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體的闡釋。

對(duì)一些掛鉤較為單純的貨物的理財(cái)業(yè)務(wù)，在和客戶簽訂合同前，未需要理財(cái)打算預(yù)期收益率的測(cè)算數(shù)據(jù)、測(cè)算方法和測(cè)算的重要根據(jù)。在將關(guān)于市面檢測(cè)指標(biāo)作為理財(cái)打算合同的結(jié)束環(huán)境或中之參考環(huán)境時(shí)，未合理財(cái)打算合同中對(duì)相干指標(biāo)的定義和打算方法做成明白的說(shuō)明。

3、熟悉國(guó)際交易規(guī)矩的專(zhuān)業(yè)俊杰出色匱乏

在全球金融自由化于一體化的形勢(shì)下，由于本國(guó)金融市面尚不繁榮，象樣預(yù)期在將來(lái)相等長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，本國(guó)匹夫理財(cái)業(yè)務(wù)掛鉤標(biāo)的投資方向?qū)⒅匾蚓惩馐忻姘l(fā)展，內(nèi)中重要投資貨物歸于衍良機(jī)器范疇，因此熟悉國(guó)際衍生品通行的交易規(guī)矩、慣例是保護(hù)本國(guó)貿(mào)易銀行從事國(guó)際衍生品交易正當(dāng)權(quán)益的關(guān)頭之所在，但目前銀行相干從業(yè)職員出色缺乏國(guó)際衍生交易閱歷特別是對(duì)國(guó)際規(guī)矩的懂得，更無(wú)從談和機(jī)動(dòng)應(yīng)用國(guó)際慣例保護(hù)自身正當(dāng)權(quán)益。

4、銷(xiāo)售宣傳不夠

個(gè)金融機(jī)構(gòu)合理財(cái)貨物的銷(xiāo)售上基本處于“雷聲大、雨點(diǎn)小”的狀態(tài)。在銀行營(yíng)業(yè)廳里，都擺放著先容理財(cái)貨物的小冊(cè)子或宣傳紙，但缺乏特點(diǎn)貨物和本性化計(jì)劃，這同客戶需要顯然存在特定的差距。由于缺乏必要的宣傳，雖然是一些不錯(cuò)的理財(cái)貨物，客觀上懂得的客戶也未幾。例如，“千里馬”、“紅雙喜”等投資分紅險(xiǎn)，其單純的條款，經(jīng)常愿望推銷(xiāo)員通俗化的說(shuō)明性情讓人明白，而各行卻無(wú)人自動(dòng)的向客戶先容。一些新國(guó)債、基金等的收益、風(fēng)險(xiǎn)事情也是客戶所不熟悉的，單單看一看宣傳冊(cè)，客戶基本弄不明白。

5、匹夫理財(cái)業(yè)務(wù)同質(zhì)景象嚴(yán)重

本國(guó)貿(mào)易銀行的匹夫理財(cái)貨物的同質(zhì)化趨勢(shì)。從業(yè)務(wù)范疇上表示為，把舊有業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合，廣泛缺乏更為仔細(xì)的客戶分層，無(wú)法為客戶需要切合需要的本性化服務(wù)；在財(cái)務(wù)策劃上技巧俊杰的撐持都無(wú)法滿足現(xiàn)實(shí)需要，投資貨物在廣度和深度上均不能完整滿足客戶的理財(cái)需要。從目前國(guó)內(nèi)同業(yè)的事情來(lái)看，房基金融貨物在同業(yè)之間相差無(wú)幾，理財(cái)貨物的市面定位和定價(jià)無(wú)法展現(xiàn)出各貿(mào)易銀行的貨物特點(diǎn)，同質(zhì)貨物的競(jìng)爭(zhēng)完整部現(xiàn)為市面價(jià)值的激烈比拼，嚴(yán)重反應(yīng)了理財(cái)市面的健發(fā)展。

同時(shí)，金融貨物的復(fù)制特征加劇了這一景象，一家銀行剛剛發(fā)出新的理財(cái)貨物，其他銀行就能夠立即跟進(jìn)，名稱(chēng)雖不雷同，但功效特征類(lèi)似、投資收益相等，竟然是仿造。于是現(xiàn)部分匹夫理財(cái)貨物基本都是保險(xiǎn)、證券、外匯、基金等的投資組，缺乏特點(diǎn)。例如同一保險(xiǎn)公司的理財(cái)貨物會(huì)被幾家貿(mào)易銀行，或者同一貿(mào)易銀行的幾家保險(xiǎn)公司的理財(cái)貨物但是名字的差別，而沒(méi)有表面性的差別。對(duì)匹夫客戶而言，這些貨物的確頭昏紛亂，卻缺乏客觀吸引力。

四、加快發(fā)展本國(guó)貿(mào)易銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的解決措施

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，由于理財(cái)業(yè)務(wù)將國(guó)內(nèi)居民精髓敏捷擴(kuò)大而引發(fā)的對(duì)金融業(yè)務(wù)的內(nèi)在需要，和貿(mào)易銀行應(yīng)用金融創(chuàng)新完成韜略轉(zhuǎn)型和多元化管理的內(nèi)在需要有機(jī)的聯(lián)合在一起，因此其具有強(qiáng)盛的性命力和廣闊的拓展時(shí)間。

1、施展理財(cái)業(yè)務(wù)對(duì)銀行管理轉(zhuǎn)型和客戶關(guān)專(zhuān)業(yè)治理的重要作用

理財(cái)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展對(duì)貿(mào)易銀行挺進(jìn)管理轉(zhuǎn)型和實(shí)行客戶關(guān)專(zhuān)業(yè)治理具有重要的客觀意義。一范疇，大力發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)有助于燙平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的負(fù)面反應(yīng)，有助于應(yīng)對(duì)利差收窄的挑釁并拉長(zhǎng)盈利周期。首先，理財(cái)業(yè)務(wù)的快速發(fā)展能夠革命手續(xù)費(fèi)和傭金收進(jìn)在營(yíng)業(yè)收進(jìn)中的占比，有助于貿(mào)易銀行完成收益根源的多元化和收進(jìn)構(gòu)造的優(yōu)化；其次，應(yīng)用理財(cái)業(yè)務(wù)陽(yáng)臺(tái)，貿(mào)易銀行能夠完成和多個(gè)市面、多種業(yè)務(wù)的對(duì)接，并使之變化綜合化管理的重要載體和有益摸索。另一范疇，貿(mào)易銀行理財(cái)業(yè)務(wù)若能和客戶關(guān)專(zhuān)業(yè)治理有效聯(lián)合興起，和客戶樹(shù)立有恒信任關(guān)專(zhuān)業(yè)，變化客戶完整可信任的金融參謀，不斷能夠極大的下降優(yōu)質(zhì)對(duì)象客戶的流失率，還將增進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)和存款存款、存款卡、電子銀行等不同業(yè)務(wù)種別扭結(jié)銷(xiāo)售和共同效應(yīng)的完成，進(jìn)而晉升零售銀事業(yè)務(wù)對(duì)管理資本的功勞度，加強(qiáng)貿(mào)易銀行可連續(xù)發(fā)展和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的才能。

2、打造出色品牌形象和特點(diǎn)服務(wù)，獲取客戶的有恒信任和虔誠(chéng)

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)銀行的理財(cái)貨物具有較強(qiáng)的同質(zhì)性和可復(fù)制性。在這一背景下，除非依附出色的理財(cái)貨物以和安排客戶預(yù)期的特點(diǎn)創(chuàng)新貨物和服務(wù)，革命客戶的認(rèn)知度和聲譽(yù)度，性情在紛紛單純的貨物和激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中超過(guò)。在品牌建設(shè)范疇，愿望貿(mào)易銀行連續(xù)地自身關(guān)鍵理財(cái)品牌加以塑造，超出準(zhǔn)確的服務(wù)定位和文化內(nèi)蘊(yùn)，和客戶樹(shù)立感情，從而贏取客戶的虔誠(chéng)和有恒信任，晉升市面競(jìng)爭(zhēng)力。以招商銀行動(dòng)例，其全部理財(cái)業(yè)務(wù)均冠以“金向日葵”之名，通過(guò)連續(xù)不斷的養(yǎng)殖，更使客戶當(dāng)然而然單發(fā)生一種信任感，這種品牌形象是難以被同業(yè)復(fù)制的。

在特點(diǎn)貨物和服務(wù)范疇，貿(mào)易銀行愿望不斷更新理念，針對(duì)不斷變化的市面有名和焦點(diǎn)，必需加強(qiáng)響應(yīng)才能，雖然退出具有自身特點(diǎn)的新貨物和尊重務(wù)，從而獲取同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)自動(dòng)權(quán)。理財(cái)不斷是一項(xiàng)打算、一度體專(zhuān)業(yè)、一種進(jìn)程，更是回避經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)的“防火墻”。當(dāng)金融市面繁榮時(shí)，愿望超出有效的理財(cái)手腕完成精髓增加；而當(dāng)金融危機(jī)到來(lái)時(shí)，則更愿望施展其奇特的作用，把握機(jī)會(huì)，安穩(wěn)完成客戶財(cái)產(chǎn)保值增益。

3、加長(zhǎng)創(chuàng)新力度，探尋理財(cái)市面發(fā)展新時(shí)間

面對(duì)錯(cuò)綜單純的市面環(huán)境，貿(mào)易銀行愿望重新考核和研判市面方向，加長(zhǎng)創(chuàng)新力度，為理財(cái)市面尋找新的加快器。貨幣政策的轉(zhuǎn)向、相干監(jiān)管政策的推出和調(diào)動(dòng)以和一連串潤(rùn)澤經(jīng)濟(jì)措施的實(shí)行，都為理財(cái)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新需要了政策撐持和發(fā)展時(shí)間。近期，銀監(jiān)會(huì)相繼宣布了《貿(mào)易銀行并購(gòu)放債風(fēng)險(xiǎn)治理指引》、《銀行和信托公司業(yè)務(wù)合作指引》等多項(xiàng)政策，很多投資事物的價(jià)值將被重新覺(jué)察，更多的市面品種將被發(fā)掘。類(lèi)似，并購(gòu)放債類(lèi)貨物可能性變化銀信理財(cái)業(yè)務(wù)新的增加點(diǎn)。和傳統(tǒng)的信貸財(cái)產(chǎn)類(lèi)貨物相比，并購(gòu)放債類(lèi)貨物將在投資方向、收益模式以和風(fēng)險(xiǎn)克制手腕等范疇進(jìn)行摸索創(chuàng)新。于是，股權(quán)投資和PE類(lèi)貨物預(yù)計(jì)也將變化優(yōu)化銀信貨物構(gòu)造、革命貨物外加值、晉升銀信合作層次的重要范疇。此類(lèi)創(chuàng)新將私人股權(quán)投資等納進(jìn)銀信業(yè)務(wù)合作范疇，打造本性觀察強(qiáng)的高端理財(cái)貨物，有有利銀行和信托形成具有市面競(jìng)爭(zhēng)力的服務(wù)品牌，進(jìn)一步開(kāi)創(chuàng)理財(cái)市面新的發(fā)展時(shí)間。

4、由單一貨物向綜合陽(yáng)臺(tái)轉(zhuǎn)變，由民眾化貨物向分層次服務(wù)轉(zhuǎn)變

從國(guó)外金融機(jī)構(gòu)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展來(lái)看，理財(cái)業(yè)務(wù)并不局只限為客戶需要某種單一的金融貨物，而是證據(jù)細(xì)分對(duì)象市面以和投資者的財(cái)務(wù)狀態(tài)、投資預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好等為客戶量身定制理財(cái)打算計(jì)劃。只管近年來(lái)國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)取得了迅猛的發(fā)展，但仍處于“關(guān)注貨物超過(guò)關(guān)注客戶”的低級(jí)階段，和理財(cái)業(yè)務(wù)全方向、差同化、本性化的實(shí)質(zhì)內(nèi)蘊(yùn)相比，仍存在較大差距

。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，國(guó)內(nèi)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展也應(yīng)遵守由單一貨物向綜合陽(yáng)臺(tái)，由民眾化貨物向分層次服務(wù)，由單純的貨物銷(xiāo)售向以金融參謀、財(cái)產(chǎn)治理為關(guān)鍵的綜合投資理財(cái)服務(wù)轉(zhuǎn)變。

5、樹(shù)立健全理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)治理體專(zhuān)業(yè)

篇5

【關(guān)鍵詞】實(shí)物期權(quán)，二叉樹(shù)模型，傳媒行業(yè)

實(shí)物期權(quán)基本概念

實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論對(duì)實(shí)物資產(chǎn)期權(quán)、即非金融資產(chǎn)的延伸。因此，我們可以將標(biāo)的資產(chǎn)為非金融資產(chǎn)的期權(quán)稱(chēng)為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)的估值理念不僅僅是局限于現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)，更是將企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)及投資項(xiàng)目中所具有的不確定性考慮在內(nèi)， 將企業(yè)未來(lái)可能的現(xiàn)金流以概率的方法進(jìn)行描述，從而得出未來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流的總體概率分布。

二叉樹(shù)模型基本概念

二叉樹(shù)模型的精髓在于首先得出風(fēng)險(xiǎn)中立情況下，投資項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量的期望值，再以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)該期望值進(jìn)行折現(xiàn)，從而得到期權(quán)的現(xiàn)值。

在風(fēng)險(xiǎn)中立前提下的二叉樹(shù)看漲期權(quán)的定價(jià)公式。

對(duì)于二期的二叉樹(shù)模型，期權(quán)的期初價(jià)值C0為：

某上市公司基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)估值

某傳媒行業(yè)上市公司近期獲得了基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的牌照，該業(yè)務(wù)目前方興未艾，加之中國(guó)的基金行業(yè)也正在茁壯成長(zhǎng)階段。因此公司的第三方基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)無(wú)疑具有實(shí)物期權(quán)中成長(zhǎng)期權(quán)的特征。成長(zhǎng)期權(quán)如企業(yè)在進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)時(shí)的初期投資、進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)和企業(yè)文化的建設(shè)等等，這些投資本身難以用項(xiàng)目所形成的凈現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)價(jià)，甚至有可能得到負(fù)的凈現(xiàn)值。盡管如此，成長(zhǎng)期權(quán)相當(dāng)于一個(gè)對(duì)后續(xù)投資機(jī)會(huì)的買(mǎi)權(quán)，如果未來(lái)的情況對(duì)企業(yè)有利，則進(jìn)一步投資，盡可能獲得最大收益；若環(huán)境發(fā)展對(duì)企業(yè)不利時(shí)，企業(yè)可以選擇放棄進(jìn)一步投資，成長(zhǎng)期權(quán)反映的是投資項(xiàng)目具有的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。

假定公司欲開(kāi)展基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，需在2012年6月、2012年12月分別投入500萬(wàn)元，并在2013年6月投入5000萬(wàn)元，未來(lái)每年需要在基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)上投入2000萬(wàn)元。公司基金第三方銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入將主要來(lái)源于0.6％的網(wǎng)上申購(gòu)費(fèi)率，根據(jù)推算公司未來(lái)三年現(xiàn)金流如下圖所示，單位（百萬(wàn)元）。

由市場(chǎng)數(shù)據(jù)可得該公司的加權(quán)資本成本為10.32%，由此可得傳統(tǒng)NPV方法下基金代銷(xiāo)在近三年的凈現(xiàn)值為7209萬(wàn)元。而三階段的投資總額按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率3.98%折現(xiàn)，相當(dāng)于2012年6月的5883萬(wàn)元，因此該項(xiàng)目的NPV現(xiàn)值為1326萬(wàn)元，顯然該項(xiàng)目在當(dāng)前的條件下是有投資價(jià)值的。

公司之前在于基金代銷(xiāo)方面的研發(fā)是為了日后在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)獲取商業(yè)化的利益，但是對(duì)于公司而言，投資對(duì)于未來(lái)的項(xiàng)目的投資并非一項(xiàng)義務(wù)。換言之，公司的投入研發(fā)可以創(chuàng)造出未來(lái)有價(jià)值的機(jī)會(huì)，但在當(dāng)前并不用完全投資，因此此類(lèi)研發(fā)類(lèi)似于一個(gè)期權(quán)。

投資于未來(lái)潛在的能夠商業(yè)化的項(xiàng)目就像一個(gè)看漲期權(quán)，在本例中，到期日為T(mén)=2，執(zhí)行價(jià)格是5883萬(wàn)元，標(biāo)的資產(chǎn)是該基金銷(xiāo)售項(xiàng)目未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流的現(xiàn)值7209萬(wàn)元的索償權(quán)。假設(shè)在研發(fā)階段不確定性導(dǎo)致該項(xiàng)目的未來(lái)現(xiàn)金流在半年內(nèi)上升或下降的因子為u=1.5，d=0.67，則該項(xiàng)目的價(jià)值V動(dòng)態(tài)時(shí)間序列如下左圖所示。使用風(fēng)險(xiǎn)中性的二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型對(duì)上圖只能怪決策樹(shù)進(jìn)行分析，首先對(duì)二叉樹(shù)的末端，即第二期的期權(quán)進(jìn)行定價(jià)，然后由此往前推導(dǎo)。在研發(fā)階段的末期，若選擇不將其商業(yè)化，則商業(yè)化階段的最壞情況既是收益為0。因此，在第二期末，該期權(quán)的價(jià)值為Max（V++-5000，0）。當(dāng)?shù)诙谀┦袌?chǎng)條件優(yōu)于預(yù)期或與預(yù)期相符時(shí)，期權(quán)的價(jià)值即為11220萬(wàn)元（市場(chǎng)條件優(yōu)于預(yù)期），或2209萬(wàn)元（市場(chǎng)條件符合預(yù)期），而當(dāng)市場(chǎng)條件劣于預(yù)期時(shí)，應(yīng)該放棄該項(xiàng)目。在風(fēng)險(xiǎn)中性的二叉樹(shù)期權(quán)定價(jià)模型中，資產(chǎn)的現(xiàn)值是未來(lái)在高狀態(tài)和低狀態(tài)下的價(jià)值分別以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率折現(xiàn)后，與風(fēng)險(xiǎn)中性概率的乘積之后得出的期望值。本例中風(fēng)險(xiǎn)中性概率p=0.44，從而易得第一期以及初始狀態(tài)的結(jié)果，具體計(jì)算結(jié)果如下右圖所示。

從結(jié)果中可以看出，在考慮到成長(zhǎng)期權(quán)的情況下，公司的基金代銷(xiāo)業(yè)務(wù)的凈現(xiàn)值為3261萬(wàn)元，高于傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法得出的1326萬(wàn)元，顯然實(shí)物期權(quán)給公司帶來(lái)的選擇權(quán)顯示出了其隱含價(jià)值。

參考文獻(xiàn)：

[1]Myers， S. C.， Determinants of Corporate Borrowing， Journal of Financial Economics， 1977，5， 147-176.