序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

今年暑假，山東醫(yī)藥技師學(xué)院營(yíng)銷(xiāo)系由骨干教師組成的調(diào)查團(tuán)隊(duì)，走訪了魯東地區(qū)的濟(jì)寧廣聯(lián)藥業(yè)集團(tuán)、青島醫(yī)保、濰坊華潤(rùn)遠(yuǎn)東醫(yī)藥有限公司、濰坊華濰有限公司等醫(yī)藥企業(yè)。對(duì)各個(gè)醫(yī)藥企業(yè)的連鎖藥店進(jìn)行了細(xì)致的市場(chǎng)調(diào)查，發(fā)現(xiàn)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)展的大邏輯下，對(duì)藥店經(jīng)營(yíng)管理提出了新的歷史要求。通過(guò)我們?cè)攲?shí)的市場(chǎng)調(diào)查，試圖厘清供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，連鎖藥店的新常態(tài)和新形式，為下一步我院職業(yè)教育改革提供優(yōu)先的戰(zhàn)略舉措。

當(dāng)今醫(yī)藥企業(yè)面臨的市場(chǎng)狀態(tài)

社會(huì)需求發(fā)展變化，社區(qū)醫(yī)療和新農(nóng)合醫(yī)療制度直接切割傳統(tǒng)顧客。目前，整個(gè)醫(yī)藥零售界都普遍面臨客流逐年減少、房租逐年上升、利潤(rùn)水平逐年下降的問(wèn)題。特別是2009年開(kāi)始推行的新醫(yī)改制度，從整體上擴(kuò)大了醫(yī)療保險(xiǎn)制度的覆蓋面，參保人員在基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)基本可以看病不花錢(qián)，或者花費(fèi)很少。從而基本滿足了最底層人們最基本的醫(yī)療服務(wù)及藥品供應(yīng)需要，但是，對(duì)于藥店來(lái)說(shuō)，這些措施的直接后果就是將低收入顧客轉(zhuǎn)移到了基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，這正是近年來(lái)藥店普遍感覺(jué)客流量下降，傳統(tǒng)低價(jià)讓利促銷(xiāo)政策日漸“失效”，顧客對(duì)藥店越來(lái)越挑剔的根本原因。

適應(yīng)市場(chǎng)需求改進(jìn)經(jīng)營(yíng)方針，醫(yī)藥企業(yè)調(diào)整經(jīng)營(yíng)思路。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整上，我們觀摩青島醫(yī)保、濰坊生力源連鎖藥店的店面鋪貨中，就有一些新藥、特效藥、地方特色藥品、民族特色藥品、不含激素治療慢性病的藥品、食藥兩用小包裝中藥飲片、家庭自用小型醫(yī)療器械、以及大健康感念下的化妝品、食品、生活用品等。這些品種基本上不在醫(yī)保目錄之列，國(guó)家也不會(huì)給予購(gòu)藥者相應(yīng)的補(bǔ)貼，所以這些品類使藥店在價(jià)格、服務(wù)和經(jīng)營(yíng)上擁有了絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。

通過(guò)此次調(diào)查，我們發(fā)現(xiàn)了醫(yī)藥企業(yè)未來(lái)發(fā)展的新方向。在濰坊華潤(rùn)遠(yuǎn)東醫(yī)藥有限公司吳金華總經(jīng)理的座談中，他說(shuō)：山東省剛召開(kāi)了“做非藥，贏未來(lái)”的企業(yè)論壇會(huì)，并成立了山東省“非藥”協(xié)會(huì)，7月初匯總山東省各醫(yī)藥企業(yè)負(fù)責(zé)人就“非藥”的經(jīng)營(yíng)模式到澳大利亞進(jìn)行參觀學(xué)習(xí)，吳總闡明，未來(lái)藥店的定位應(yīng)該在大健康的戰(zhàn)略上，傳統(tǒng)藥店以經(jīng)營(yíng)藥品為主，顧客的目標(biāo)性非常明確，主要關(guān)注藥品的質(zhì)量、療效以及藥店的專業(yè)藥學(xué)服務(wù)水平，而“非藥”藥店經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品則更為廣泛，覆蓋了所有與顧客健康息息相關(guān)的產(chǎn)品。

醫(yī)藥企業(yè)與我院校企合作的現(xiàn)況

企業(yè)自身的意識(shí)觀念和規(guī)模問(wèn)題。作為市場(chǎng)主體，企業(yè)以營(yíng)利為主要目的，參與人才培養(yǎng)的意識(shí)和積極性不夠 。在調(diào)研的校企合作企業(yè)中，認(rèn)為通過(guò)校企合作，企業(yè)方投入和收益等變量無(wú)法進(jìn)行確定，同時(shí)，企業(yè)在這種合作中還有一定的投資風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)有二十余家，約占55.7%。校企合作中通過(guò)對(duì)已錄用的畢業(yè)生調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，學(xué)生上崗后的工作能力比較欠缺，不能適應(yīng)崗位要求，還需要企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期在崗培訓(xùn)學(xué)習(xí)的有三十七家，約占64.7%。此外，這次走訪的企業(yè)大部分為中小型企業(yè)，規(guī)模有限，吸納學(xué)生人數(shù)有限 。如所調(diào)研的 44家企業(yè)中.低于 800 人的企業(yè)數(shù)有 23家 ，占 58.7%；低于 1000 人 的有 25家 ，占 55.1%；一次性接受實(shí)習(xí)學(xué)生的規(guī)模小于 1O 人有 2 2家。

相關(guān)法律制度和政策支持缺失。沿海區(qū)域企業(yè)參與校企合作的積極性不高，還與缺乏有力的法律制度和政策支持有關(guān)。在調(diào)研的4家企業(yè)中，都希望通過(guò)校企合作得到相應(yīng)的納稅減免。而因缺乏政策支持，企業(yè)利益無(wú)保障而產(chǎn)生校企合作的顧慮。目前關(guān)于加強(qiáng)校企合作法律條文零星地分布在不同的法規(guī)法規(guī)中，沒(méi)有一定的系統(tǒng)性和針對(duì)性，所以在具體執(zhí)行落實(shí)時(shí)較難。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，因頂崗實(shí)習(xí)安全 、社會(huì)保障等難以管理而成為校企合作障礙因素的企業(yè)有3 6家 ，占 72.3%。

我院自身辦學(xué)實(shí)力不足。通過(guò)調(diào)查，企業(yè)反映我院辦學(xué)優(yōu)勢(shì)特色不突出，品牌專業(yè)沒(méi)有，對(duì)企業(yè)的吸引力不大。學(xué)生畢業(yè)后進(jìn)入企業(yè)得需要經(jīng)過(guò)一年至二年的專業(yè)適應(yīng)期和技能調(diào)整期，不能迅速為企業(yè)發(fā)展排憂解難。如在調(diào)研的 4家企業(yè)中，擔(dān)心畢業(yè)生不符合企業(yè)需求的有2 家。占 51.7%：擔(dān)心學(xué)生技能低，影響企業(yè)運(yùn)營(yíng)的有 1 家 ，占 33.3%；此外，我院對(duì)校企合作的定位不明確，擔(dān)心校企合作會(huì)使學(xué)院?jiǎn)适мk學(xué)獨(dú)立性，在校企合作中往往表現(xiàn)為“以自我為中心”，要求企業(yè)配合的多。不愿意依據(jù)企業(yè)的人才培養(yǎng)規(guī)格及需求特點(diǎn)進(jìn)行自我調(diào)整，課程改革及教學(xué)改革積極性不高，導(dǎo)致校企合作無(wú)法深入開(kāi)展。

根據(jù)現(xiàn)今企業(yè)經(jīng)營(yíng)用工的需求，我們應(yīng)該進(jìn)行的深化校企合作辦學(xué)模式的新路徑

是緊靠行業(yè) 、服務(wù)醫(yī)藥企業(yè) 。聯(lián)合山東醫(yī)藥協(xié)會(huì)，在學(xué)校設(shè)立山東醫(yī)藥企業(yè)信息網(wǎng)和培訓(xùn)中心 ，承擔(dān)山東省醫(yī)藥企業(yè)技術(shù)骨干培訓(xùn) 、先進(jìn)工藝和先進(jìn)技術(shù)推介。開(kāi)展醫(yī)藥企業(yè)急需人才的“訂單式 ”培養(yǎng) ，實(shí)現(xiàn)校企利益共享 。比如企業(yè)每年從我院選取學(xué)生，由公司提供師資、教學(xué)場(chǎng)地和實(shí)訓(xùn)設(shè)備，利用企業(yè)內(nèi)部的職工培訓(xùn)部門(mén)或?qū)W校，先有針對(duì)性的進(jìn)行崗位技能實(shí)操，具體的內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)由企業(yè)自行制定，在掌握了一定企業(yè)技能的基礎(chǔ)上，后期的理論部分由學(xué)院完成。通過(guò)先技能動(dòng)手后理論提高動(dòng)腦的教學(xué)形式，讓每一個(gè)受訓(xùn)學(xué)生不但知其然，還要知其所以然，提高職業(yè)教育方式的創(chuàng)新探索。

篇2

【關(guān)鍵詞】社會(huì)責(zé)任 累計(jì)超額收益

一、概述

國(guó)外對(duì)于社會(huì)責(zé)任的研究已經(jīng)比較成熟，國(guó)內(nèi)的多數(shù)文章還停留在理論研究上，相關(guān)實(shí)證研究較少，本文將有助于豐富企業(yè)社會(huì)責(zé)任的實(shí)證研究。石磊，魏玖長(zhǎng)，趙定濤（2010）分析評(píng)估了汶川地震后我國(guó)滬深257家A股上市公司的捐贈(zèng)行為對(duì)股票市場(chǎng)的影響，認(rèn)為上市公司的災(zāi)難捐贈(zèng)行為會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。蒲嚇劍（2009）以汶川地震中萬(wàn)科遭遇的“賑災(zāi)門(mén)”事件為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)消極的社會(huì)責(zé)任行為對(duì)股票價(jià)格有負(fù)面的影響。本文較之以前研究的不同點(diǎn)在于：選擇醫(yī)藥行業(yè)為樣本，避免了因行業(yè)差異而可能帶來(lái)的影響，同時(shí)也可以探究投資者對(duì)于醫(yī)藥企業(yè)社會(huì)責(zé)任的態(tài)度。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè)

本文根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)理論，假設(shè)我國(guó)股票市場(chǎng)是弱式有效的，此時(shí)投資者可從公共信息和私人資料中獲取超額利潤(rùn)。其次根據(jù)信號(hào)傳遞理論，毒膠囊事件的曝光可被當(dāng)作是利空消息，會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌。據(jù)此提出以下假設(shè)：毒膠囊事件會(huì)對(duì)醫(yī)藥行業(yè)產(chǎn)生負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)。

（二）樣本選取

本文以2012年滬深A(yù)股醫(yī)藥制造業(yè)內(nèi)上市公司為研究樣本，剔除ST、暫停上市等公司，以及事件窗口內(nèi)缺乏數(shù)據(jù)的公司，最終得到21家上市公司為樣本。其中檢測(cè)出問(wèn)題膠囊的公司有一家，通化金馬（000766）。

（三）研究方法

本文將2012年4月15日央視節(jié)目曝光某些企業(yè)用皮革廢料制成藥用膠囊的當(dāng)天為事件日，但由于該天為周末，故將其順延至2012年4月16日，定為第“0”天。本文選擇 [-20，20]為事件窗口，同時(shí)選取[-120，-21]為估計(jì)期。本文使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，相關(guān)數(shù)據(jù)處理采用Excel與SPSS 19.0統(tǒng)計(jì)軟件。

本文將采用市場(chǎng)模型來(lái)計(jì)算股票的累計(jì)超額收益CAR，用來(lái)衡量股票市場(chǎng)的反應(yīng)，最后檢驗(yàn)CAR[t1，t2]與0的差異。如果檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則說(shuō)明該事件對(duì)股價(jià)影響顯著，否則說(shuō)明該事件對(duì)公司股價(jià)影響并不顯著，或者說(shuō)影響沒(méi)有通過(guò)證券市場(chǎng)反映出來(lái)。

三、實(shí)證分析

圖1表明毒膠囊事件前后出現(xiàn)了負(fù)面的市場(chǎng)反應(yīng)，行業(yè)CAR下跌，之后又開(kāi)始大幅升高。表1 是對(duì)研究樣本在[-20，20]窗口期內(nèi)對(duì)CAR進(jìn)行的T檢驗(yàn)，以顯示上述結(jié)果的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

表1表明事件日前后累計(jì)超額收益沒(méi)有發(fā)生顯著變動(dòng)，而在事件日前第17天，前第8天，后第18天，后第20天有顯著變動(dòng)，這與圖1相符。這說(shuō)明事件日前信息存在提前泄露的可能性，股票市場(chǎng)對(duì)該信息做出了提前反應(yīng)。由于研究樣本的21家上市公司中20家為未涉及毒膠囊事件的企業(yè)，事件日后第20天CAR顯著為正，表明投資者對(duì)未涉及毒膠囊事件的企業(yè)是肯定的。

篇3

關(guān)鍵詞:醫(yī)藥行業(yè);產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);資本結(jié)構(gòu);上市公司

中圖分類號(hào):F2

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

文章編號(hào):1672-3198(2010)09-0009-03

1 引言

資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)論是從Modigliani和Miller(1958)的著名論文《資本成本、公司財(cái)務(wù)和投資理論》開(kāi)始的,他們指出:在假定有不受限制的套利機(jī)會(huì)、公司不可能破產(chǎn)、沒(méi)有公司稅的前提下,公司總的市場(chǎng)價(jià)值不受其發(fā)行的負(fù)債數(shù)量影響。即在某些條件下,資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值無(wú)關(guān),這些條件就是基于阿羅-德布魯世界中的條件(完備的市場(chǎng)、無(wú)交易成本、無(wú)稅收、無(wú)破產(chǎn)成本)。此后,學(xué)者們?cè)谥鸩椒潘杉僭O(shè)條件的情況下,不斷得出更加符合現(xiàn)實(shí)的結(jié)論,豐富和發(fā)展了資本結(jié)構(gòu)理論。如考慮公司所得稅(Modigliani和Miller,1963),成本模型(Jensen和Meckling,1976),考慮破產(chǎn)成本(Warner,1977)及非對(duì)稱信息(Myers,1984)等。

20世紀(jì)80年代中期以來(lái),產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與資本結(jié)構(gòu)互動(dòng)關(guān)系開(kāi)始受到金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的關(guān)注,一些基于產(chǎn)業(yè)組織理論的資本結(jié)構(gòu)模型開(kāi)始出現(xiàn)。該領(lǐng)域的開(kāi)創(chuàng)性研究始于Brander和Lewis(1986)。他們?cè)凇豆颜寂c財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu):有限責(zé)任效應(yīng)》一文中采用Jensen和Meckling(1976)的基本思想:杠桿的增加誘使股東采用風(fēng)險(xiǎn)較大的策略。分析了公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行為的影響,首次將產(chǎn)業(yè)組織理論和公司金融理論融合起來(lái)。在Brander和Lewis的模型中,賣(mài)方寡頭采用更有攻擊性的產(chǎn)品策略來(lái)增加風(fēng)險(xiǎn),從而使得在隨后的古諾博弈中采用較有攻擊性的策略,廠商于是選擇較高的負(fù)債水平,證明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)品市場(chǎng)均衡。他們?cè)?988年的論文中引入破產(chǎn)成本,進(jìn)一步研究了企業(yè)負(fù)債水平對(duì)其在產(chǎn)品市場(chǎng)上行為的影響,但并沒(méi)有改變他們1986年的研究結(jié)論。Glazer(1989)進(jìn)一步指出如果從長(zhǎng)期考察Brander和Lewis模型,廠商有發(fā)行長(zhǎng)期債券、提供財(cái)務(wù)杠桿來(lái)加強(qiáng)串謀的動(dòng)因。但是,如果寡頭共謀很重要,則債務(wù)有限而且債務(wù)容量隨需求彈性增長(zhǎng)(Maksimovic,1988)。理論模型(Maksimovic,1988;Bolton and Scharfstein,1990;Dasgupta and Titman,1998)和實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn),以財(cái)務(wù)杠桿衡量的資本結(jié)構(gòu)影響公司在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力(包括后續(xù)投資能力、價(jià)格戰(zhàn)和營(yíng)銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)的財(cái)務(wù)承受能力)和業(yè)績(jī)。Zingales(1998)關(guān)于美國(guó)1980年解除運(yùn)輸公司管制時(shí)各個(gè)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平與競(jìng)爭(zhēng)地位和生存能力關(guān)系的考察,進(jìn)一步證實(shí)在競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下公司當(dāng)前的融資選擇和財(cái)務(wù)杠桿影響后續(xù)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力,當(dāng)前高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司后續(xù)投資能力和價(jià)格戰(zhàn)的財(cái)務(wù)承受能力具有顯著的負(fù)面影響。但是,在競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程中,僅僅經(jīng)營(yíng)效率高并不能夠保證企業(yè)生存,只有兼?zhèn)浣?jīng)營(yíng)效率高和充足財(cái)務(wù)資源的企業(yè)才能夠長(zhǎng)期生存。Showalter(1995)將古諾競(jìng)爭(zhēng)延伸到伯川德競(jìng)爭(zhēng),同時(shí)考慮到需求不確定性和成本不確定性的作用。發(fā)現(xiàn)企業(yè)發(fā)行債務(wù)的動(dòng)力既依賴于不確定性的類型,也依賴于競(jìng)爭(zhēng)的類型。他的研究結(jié)論是,如果企業(yè)進(jìn)行的是伯川德競(jìng)爭(zhēng),在成本不確定的情況下,企業(yè)將不會(huì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)。而在需求不確定的情況下,進(jìn)行伯川德競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)將選擇一定的負(fù)債水平,從而提高產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格,弱化了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。Gabrielle(2003)通過(guò)建立不確定需求下異質(zhì)產(chǎn)品雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)模型,研究了特定供需特性下廠商產(chǎn)出市場(chǎng)和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系,并指出債務(wù)在斯塔克博格模型中的戰(zhàn)略應(yīng)用。Lyandres(2006)以1950-2003年間美國(guó)非金融上市公司為樣本實(shí)證研究表明,公司財(cái)務(wù)杠桿與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度正相關(guān)。

從國(guó)外實(shí)證研究的結(jié)果看,公司資本結(jié)構(gòu)與其所處行業(yè)是否顯著相關(guān)并無(wú)一致的結(jié)論。Scott(1972)對(duì)美國(guó)12個(gè)非管制行業(yè)進(jìn)行了橫截面分析,結(jié)果表明,在給定行業(yè)中,企業(yè)資本結(jié)構(gòu)確實(shí)以一種明確的方式聚集,行業(yè)似乎存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。Bowen(1982)、Bradley(1984)研究發(fā)現(xiàn),同行業(yè)企業(yè)具有相似的資本結(jié)構(gòu),不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)則確有差別,并且具有時(shí)間上的穩(wěn)定性。醫(yī)藥、器械、電子、食品行業(yè)負(fù)債率較低;造紙、紡織、鋼鐵、航空、水泥行業(yè)負(fù)債率較高;政府的管制對(duì)于資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要的影響,政府管制行業(yè)如:電話、電力、汽油等公用事業(yè)以及航空業(yè)的負(fù)債率最高。Aggarwal(1990)研究了亞洲12個(gè)國(guó)家中940家大公司的資本結(jié)構(gòu),發(fā)現(xiàn)日本、臺(tái)灣等7個(gè)國(guó)家或地區(qū)資本結(jié)構(gòu)具有顯著的行業(yè)間差異。然而,Wippern(1966)卻得出結(jié)論,除管制的電力公用事業(yè)外,不能拒絕8個(gè)行業(yè)間相等杠桿比率的假設(shè)。Martin和Henderson(1974)發(fā)現(xiàn),只有少數(shù)債務(wù)比率在行業(yè)間呈現(xiàn)出顯著性差異。Belkaoui(1975)研究了加拿大公司的資本結(jié)構(gòu),結(jié)果無(wú)法拒絕行業(yè)間差異不顯著的原假設(shè)。Ferri和Jones(1979)在對(duì)10個(gè)行業(yè)進(jìn)行研究后也得出行業(yè)和債務(wù)結(jié)構(gòu)間只存在微弱關(guān)系的結(jié)論。

產(chǎn)業(yè)集中度的高低也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。在集中度比較高的行業(yè),當(dāng)業(yè)內(nèi)主要企業(yè)因?yàn)槿谫Y約束或者杠桿收購(gòu)(LBO),導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿高時(shí),低財(cái)務(wù)杠桿、現(xiàn)金充裕的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手往往會(huì)主動(dòng)發(fā)動(dòng)價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)(增加廣告收入、給經(jīng)銷(xiāo)商讓利等),降低產(chǎn)品利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流,逼迫高財(cái)務(wù)杠桿企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī),從而降低競(jìng)爭(zhēng)程度(Phillips,1995;Chevalier,1995a,1995b;Kovenock和Phillips,1995,1997)。因此財(cái)務(wù)杠桿低本身就是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)因素,特別是在主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間經(jīng)營(yíng)效率無(wú)差異時(shí)候。另外,宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策的急劇變化,使得財(cái)務(wù)杠桿高的企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性大大超過(guò)財(cái)務(wù)杠桿低的企業(yè)(Campello,1999)。Andres Almazan和Carlos A. Molina(2005)研究結(jié)果表明,集中度高以及公司普遍采用租賃融資工具的行業(yè),不同公司之間的資本結(jié)構(gòu)差異較大,而激勵(lì)不足、內(nèi)部人在董事會(huì)占比過(guò)高、公司歷史較長(zhǎng)、資本支出少的行業(yè),公司之間的資本結(jié)構(gòu)差異較小。

我國(guó)學(xué)者對(duì)資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間關(guān)系的研究起步較晚,限于數(shù)據(jù)搜集的困難,目前研究成果還很少。朱武祥等(2002)研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)公司預(yù)期未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈,當(dāng)前選擇的債務(wù)規(guī)模越低,從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)保守行為,他們以燕京啤酒為例進(jìn)行的案例研究有效地支持了理論假設(shè)。趙蒲和孫愛(ài)英(2004)運(yùn)用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)保守行為與公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略間的相關(guān)性,他們指出,我國(guó)上市公司在資本結(jié)構(gòu)管理方面較少考慮資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的互動(dòng)與協(xié)調(diào)。鄧劍琴和朱武祥(2006)研究發(fā)現(xiàn),在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈,且現(xiàn)有業(yè)務(wù)衰竭很快的情況下,若受到融資約束,公司將選擇財(cái)務(wù)激進(jìn)行為。劉志彪等(2003)以1997-2001年間我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究表明,企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系。姜付秀等(2008)利用中國(guó)上市公司1999-2004年的數(shù)據(jù),對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及其變化與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系進(jìn)行的實(shí)證研究表明,公司所在的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,公司資本結(jié)構(gòu)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的幅度越小;同時(shí),在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度趨向更加激烈時(shí),資本結(jié)構(gòu)表現(xiàn)出向目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)接近的趨勢(shì)。但是,產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)態(tài)變化與資本結(jié)構(gòu)調(diào)整速度的調(diào)整狀況是相互獨(dú)立,互不影響的。

在資本結(jié)構(gòu)與行業(yè)方面,國(guó)內(nèi)相關(guān)研究大都發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)存在顯著差異(陸正飛和辛宇,1998;郭鵬飛和孫培源,2003;童光榮等,2005;姜付秀等,2008)。但洪錫熙和沈藝峰(2000)以1995-1997年期間在上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證分析表明,行業(yè)因素并不顯著影響公司資本結(jié)構(gòu)。

縱觀國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn),不同視角下研究資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)間關(guān)系所得出的結(jié)論并不一致。本文以醫(yī)藥行業(yè)上市公司為樣本,研究了醫(yī)藥行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系,對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的未來(lái)發(fā)展有一定的借鑒意義。

本文的其他部分結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分提出了本文的研究假設(shè);第三部分描述了研究設(shè)計(jì),包括研究變量、樣本選擇等;第四部分是實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析;第五部分是本文的結(jié)論。

2 研究假設(shè)

理論研究和實(shí)證檢驗(yàn)均表明,企業(yè)所在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況一直被認(rèn)為是影響企業(yè)決策的一個(gè)重要因素(Leibenstein,1966)。從國(guó)內(nèi)外已有的研究文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn),企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之間存在密切的聯(lián)系。

改革開(kāi)放以來(lái),隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)地位的逐步確立,企業(yè)所在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度日益加劇。目前,我國(guó)大多數(shù)行業(yè)的進(jìn)入壁壘逐步消除,外資經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)和國(guó)有經(jīng)濟(jì)在幾乎所有的領(lǐng)域展開(kāi)了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是解決問(wèn)題的一種有效機(jī)制,競(jìng)爭(zhēng)性的產(chǎn)品和要素市場(chǎng)作為一種“硬預(yù)算約束”和激勵(lì)機(jī)制,時(shí)刻考驗(yàn)著企業(yè)的生存能力,并淘汰不合格企業(yè),給企業(yè)經(jīng)理造成了極大的壓力(Hart,1983)。中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)由于同質(zhì)化產(chǎn)品較多、產(chǎn)能過(guò)剩,因此是高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)。在這種情況下,醫(yī)藥企業(yè)將更加重視經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略,公司的負(fù)債率將隨著企業(yè)間劇烈競(jìng)爭(zhēng)而增加。由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)1:行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)正相關(guān),產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度強(qiáng)的公司更可能使用高的負(fù)債水平。

產(chǎn)業(yè)組織理論和反壟斷政策中的一個(gè)基本命題是資金充裕的企業(yè)能夠掠奪缺乏資金的對(duì)手(梯若爾,2007)。如果公司負(fù)債過(guò)高,而且行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也了解到這一信息,那么高負(fù)債可能會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況好的競(jìng)爭(zhēng)者的掠奪行為,這將導(dǎo)致那些盡管有正的預(yù)期利潤(rùn)但財(cái)務(wù)狀況不好的公司過(guò)早退出。這與Telser(1966)提出的債務(wù)融資“深口袋”(deep pocket)理論相一致。因此,為了防止競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取策略使公司陷入財(cái)務(wù)困境,行業(yè)內(nèi)公司之間的資本結(jié)構(gòu)決策有可能表現(xiàn)出一定的相似性。由此,本文提出如下假設(shè):

假設(shè)2:同一行業(yè)內(nèi)公司資本結(jié)構(gòu)具有相對(duì)穩(wěn)定性和相似性。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1 樣本選擇

為了檢驗(yàn)上述理論假設(shè),且克服行業(yè)特征對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)的影響,本文選擇在滬深股市于2004年及以前上市的公司作為研究樣本,研究時(shí)間跨度設(shè)定為2004-2007年。本文數(shù)據(jù)部分來(lái)自CSMAR(中國(guó)股票市場(chǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)),部分?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊,從年報(bào)中手工整理得到。另外,在選取樣本時(shí),遵循了以下原則:(1)上市公司年限相對(duì)較長(zhǎng),這是為了確保公司行為相對(duì)成熟;(2)由于外資股的股價(jià)與公眾A股的股價(jià)不同,為方便起見(jiàn),剔除了擁有B股或H股的公司;(3)剔除ST類上市公司。最終符合要求的樣本共有81家醫(yī)藥行業(yè)上市公司,324個(gè)樣本。

3.2 研究變量

(1)公司資本結(jié)構(gòu)(BDR)。資本結(jié)構(gòu)有賬面資本結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)資本結(jié)構(gòu)兩種度量方式,盡管使用市場(chǎng)價(jià)值來(lái)計(jì)算公司負(fù)債率更能真實(shí)價(jià)值(Sibley,1991),但由于我國(guó)上市公司中約三分之二的股份為非流通股,無(wú)法計(jì)算其市場(chǎng)價(jià)值。Glison(1997)認(rèn)為,在度量資本結(jié)構(gòu)時(shí),無(wú)論是用賬面價(jià)值還是市場(chǎng)價(jià)值,都會(huì)存在“測(cè)量誤差”。Bowman(1980)指出資本結(jié)構(gòu)的賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值的橫截面關(guān)系較高,故由使用賬面價(jià)值度量資本結(jié)構(gòu)而造成錯(cuò)誤設(shè)定的可能性相當(dāng)小。因此,本文采用總負(fù)債/總資產(chǎn),即資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)來(lái)反映公司資本結(jié)構(gòu),且采用賬面價(jià)值計(jì)量資產(chǎn)和負(fù)債。

(2)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)(Competition)。目前還沒(méi)有一個(gè)合理的指標(biāo)可以用來(lái)準(zhǔn)確反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),在產(chǎn)業(yè)組織理論中,反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)最常用的指標(biāo)是行業(yè)的市場(chǎng)集中度比率(一般表示為CRn)、交叉價(jià)格彈性等。但是,市場(chǎng)集中度指標(biāo)度量的是行業(yè)中最大的n家廠商的產(chǎn)出占行業(yè)總產(chǎn)出的比例,它反映不出企業(yè)之間行為的相互影響程度,即它難以準(zhǔn)確衡量企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度。此外,由于我國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)不健全,部分企業(yè)的數(shù)據(jù)難以得到,僅以上市公司的市場(chǎng)集中度來(lái)反映市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),必然會(huì)存在較大的偏差;而由于企業(yè)定價(jià)資料難以得到,交叉價(jià)格彈性指標(biāo)難以計(jì)算。Nickell(1996)和Grosfeld和Tressel(2002)采用租金指標(biāo)來(lái)反映產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度。他們認(rèn)為企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率在某種程度上可視為企業(yè)的“壟斷租金”,租金越高,意味著進(jìn)入成本越高,新進(jìn)入者進(jìn)入市場(chǎng)的難度就越高,從而市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度就越低。同時(shí),如果產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度也較低。劉志彪等(2003)和Lyandres(2006)采用行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)目、赫芬因德指數(shù)(HHI)和企業(yè)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手行為的敏感度作為度量產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的替代指標(biāo)。考慮到數(shù)據(jù)獲得的便利性,本文以主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的替代變量,取倒數(shù)將其全部變?yōu)檎笜?biāo),然后,利用主成分分析法,將主成分因子征根大于1的前兩個(gè)主成分因子合成一個(gè)指標(biāo),該指標(biāo)越大,說(shuō)明產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。

(3)公司規(guī)模(size)。公司規(guī)模越大,公司的融資手段可能越多,負(fù)債的可能性越大。根據(jù)權(quán)衡理論,大公司傾向于多元化經(jīng)營(yíng),具有較穩(wěn)定的現(xiàn)金流量,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng),不易受財(cái)務(wù)困境的影響。已有研究表明,規(guī)模越大的公司負(fù)債率較高。Friend和Lang(1988)、Wald(1999)等研究采用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù),Titman和Wessels(1988)、Rajan和Zingales(1995)等研究采用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的自然對(duì)數(shù)。本文采用公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)值來(lái)反映公司規(guī)模。

(4)公司盈利能力(profitability)。關(guān)于盈利能力變量可以有多個(gè)指標(biāo)度量,Titman和Wessels(1988)采用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/總資產(chǎn)兩項(xiàng)指標(biāo)來(lái)代表企業(yè)盈利能力。國(guó)內(nèi)學(xué)者陸正飛和辛宇(1998)采用凈利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入指標(biāo);陳小悅和徐曉東(2001)采用主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率指標(biāo)。本文以凈資產(chǎn)收益率來(lái)度量公司盈利能力。

(5)成長(zhǎng)能力(growth)。本文選用托賓Q比率來(lái)度量公司成長(zhǎng)能力,通常,托賓Q以資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值除以資產(chǎn)的重置成本得來(lái)。考慮到中國(guó)上市公司的特殊情況,托賓Q的計(jì)算有所不同。由于我國(guó)上市公司的非流通股不能按流通股等價(jià)計(jì)算(否則會(huì)高估公司市場(chǎng)價(jià)值),計(jì)算托賓Q時(shí)股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值由考慮非流通因素的股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值來(lái)替代,負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值和資產(chǎn)的重置成本分別由負(fù)債賬面價(jià)值和總資產(chǎn)的賬面價(jià)值代替,即托賓Q=(流通股的市場(chǎng)價(jià)值+非流通股總股數(shù)×每股凈資產(chǎn)+負(fù)債的賬面價(jià)值)/總資產(chǎn)。

(6)資產(chǎn)流動(dòng)性(liquidity)。由于我國(guó)資產(chǎn)交易市場(chǎng)欠發(fā)達(dá),公司固定資產(chǎn)的流動(dòng)性較差,公司的存貨、應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)在公司遭遇財(cái)務(wù)困境時(shí),可以采取一定的措施變現(xiàn)。本文采用流動(dòng)比率指標(biāo)來(lái)衡量資產(chǎn)的流動(dòng)性。

4 實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果分析

本文采用橫截面和時(shí)間序列數(shù)據(jù)混合回歸模型分析,這樣能夠在一定程度上克服變量之間的多重共線性。

本文建立如下回歸模型進(jìn)行檢驗(yàn):

BDR=a0+a1Competition+a2Size+a3Liquidity+a4Profitability+a5Growth+μ

其中,ai為回歸系數(shù),這里i=0,1,2,3,4,5;μ為殘差項(xiàng);BDR、Competition、Growth、Liquidity、Profitability、Size分別代表公司資本結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性、公司盈利能力、公司規(guī)模。

表1列出了樣本公司的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。2004-2007年間我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率為44.04%,標(biāo)準(zhǔn)差為0.2012,說(shuō)明樣本公司資產(chǎn)負(fù)債率差異較小,證明同一行業(yè)內(nèi)公司資本結(jié)構(gòu)具有穩(wěn)定性,驗(yàn)證了本文的理論假設(shè)2。公司規(guī)模的均值為21.1622,標(biāo)準(zhǔn)差為0.7725。

表2是運(yùn)用普通最小二乘法對(duì)模型進(jìn)行回歸所得到的各變量的回歸結(jié)果,面板數(shù)據(jù)的調(diào)整R2為47.77%,模型擬合度較好,且由F值可知,回歸模型高度顯著。本文對(duì)回歸模型進(jìn)行White異方差檢驗(yàn),不能拒絕存在同方差的零假設(shè),表明模型沒(méi)有異方差問(wèn)題。

從表2中可以看出,代表產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的變量系數(shù)為正,且該系數(shù)在1%的顯著性水平上顯著異于零,說(shuō)明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系,即產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈,資產(chǎn)負(fù)債率越高。這也證明了本文的理論假設(shè)1。

公司規(guī)模的系數(shù)為正,且在統(tǒng)計(jì)上是顯著的,公司規(guī)模對(duì)資本結(jié)構(gòu)的正面影響與許多實(shí)證研究結(jié)果相一致(Rajan和Zingales,1995;Booth等,2001),說(shuō)明規(guī)模較大的公司有較強(qiáng)的債務(wù)融資能力,更容易進(jìn)入債務(wù)融資市場(chǎng)。資產(chǎn)流動(dòng)性與負(fù)債水平顯著負(fù)相關(guān),表明我國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司通常用流動(dòng)資產(chǎn)為其投資項(xiàng)目融資提供資金。盈利能力與公司資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān),一方面說(shuō)明獲利能力較強(qiáng)的公司更有能力通過(guò)留存收益進(jìn)行內(nèi)源融資;另一方面也說(shuō)明中國(guó)資本市場(chǎng)機(jī)制不完善,外源融資渠道較少。成長(zhǎng)能力與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān),說(shuō)明有更多成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的公司具有更高的風(fēng)險(xiǎn),因此具有較高的財(cái)務(wù)困境成本。

5 結(jié)論

本文利用2004-2007年間中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)上市公司作為研究樣本,檢驗(yàn)了產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。結(jié)果表明:

(1)公司資本結(jié)構(gòu)與其所在的產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度呈正相關(guān)關(guān)系。

(2)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)公司資本結(jié)構(gòu)具有相對(duì)穩(wěn)定性和相似性。

同時(shí)也檢驗(yàn)了公司規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)能力、資產(chǎn)流動(dòng)性等與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系。這些結(jié)論對(duì)公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的制定與實(shí)施乃至醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展演化具有重要的啟示:企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)根據(jù)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、同行發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略,全面考慮他們間的組合與資本結(jié)構(gòu)間的互動(dòng)與協(xié)調(diào),從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及優(yōu)良業(yè)績(jī),進(jìn)一步促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)整合與發(fā)展。隨著醫(yī)療體制改革步伐的加快,醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈,資本結(jié)構(gòu)更趨合理,整個(gè)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將會(huì)更加持續(xù)健康發(fā)展。

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篇4

李權(quán)勝認(rèn)為，老齡化、醫(yī)藥支出比重上升以及新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度是他長(zhǎng)期看好中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)增長(zhǎng)的主要原因。“第一，老齡化是我們現(xiàn)在面臨的一個(gè)的問(wèn)題。老齡化帶來(lái)的影響是，不只是醫(yī)藥行業(yè)，未來(lái)中國(guó)的養(yǎng)老行業(yè)產(chǎn)業(yè)可能都會(huì)有很好的發(fā)展。一般來(lái)說(shuō)，人生后面的二十年消耗到一生中醫(yī)藥支出的80%，因此中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)成長(zhǎng)空間比較明確。第二，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，GDP和人均可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，醫(yī)藥支出占比上升，醫(yī)療行業(yè)的蛋糕會(huì)越來(lái)越大。而行業(yè)中的優(yōu)勢(shì)公司在蛋糕變大，優(yōu)勢(shì)更能發(fā)揮的情況下，應(yīng)該是切更大的蛋糕。第三，新型農(nóng)村合作醫(yī)療制度對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)功不可沒(méi)。別小看200、300塊錢(qián)，中國(guó)有8億農(nóng)民，這是非常大的數(shù)字。從醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)增長(zhǎng)的話，成長(zhǎng)空間是顯而易見(jiàn)的。”

在資本市場(chǎng)中，醫(yī)藥一直是一個(gè)誕生牛股的板塊。不只是國(guó)內(nèi)，包括像美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)中，市場(chǎng)也跑出很多漲得很好的醫(yī)藥股。

“道理非常簡(jiǎn)單，很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)這些行業(yè)一直是成長(zhǎng)性行業(yè)。不像周期性產(chǎn)業(yè)，好三年就差五年，波動(dòng)性很大。把時(shí)間拉長(zhǎng)，醫(yī)藥行業(yè)一直處于成長(zhǎng)期，當(dāng)然每年都有差異，但是大方向一直都是成長(zhǎng)的。”李權(quán)勝解釋道，“雖然短期醫(yī)藥板塊會(huì)有調(diào)整，但是把時(shí)間拉長(zhǎng)賺錢(qián)的可能性還是比較大的，而且相對(duì)來(lái)說(shuō)比較穩(wěn)健。比較現(xiàn)在的醫(yī)藥股跟2007年大盤(pán)6000多點(diǎn)時(shí)候漲了多少，就可以看出來(lái)醫(yī)藥股的優(yōu)勢(shì)。”

李權(quán)勝表示，醫(yī)藥行業(yè)的細(xì)分子行業(yè)很多，產(chǎn)業(yè)鏈分三級(jí)，生產(chǎn)環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)及消費(fèi)環(huán)節(jié)。從種類來(lái)看，中藥化學(xué)、中成藥、西藥等有很多。“給大家的印象是這個(gè)行業(yè)很復(fù)雜，但是這里也有一個(gè)好處，即使某一年醫(yī)藥行業(yè)整體表現(xiàn)一般，也可以在細(xì)分板塊中找到好的股票。”

醫(yī)藥股今年以來(lái)漲幅不錯(cuò)，但隨著A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，市場(chǎng)也擔(dān)心醫(yī)藥股是否會(huì)在后期出現(xiàn)補(bǔ)跌。李權(quán)勝表示，醫(yī)藥行業(yè)目前來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)相比大部分行業(yè)是確定的，而且一旦調(diào)整了一定幅度以后，有些比較好的股票估值比原來(lái)高位的時(shí)候又低了一些，在這種情況下，在今年整個(gè)市場(chǎng)是個(gè)弱市的情況下，資金的避險(xiǎn)需要非常強(qiáng)烈。經(jīng)過(guò)調(diào)整以后，其中業(yè)績(jī)好、估值倍數(shù)降下來(lái)的、倍數(shù)相對(duì)比較低的個(gè)股還會(huì)有比較好的上漲空間。

篇5

我國(guó)醫(yī)藥市場(chǎng)發(fā)展處子快速增長(zhǎng)期

新醫(yī)療改革是當(dāng)前醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展的最大背景，無(wú)以質(zhì)疑，國(guó)家增加衛(wèi)生費(fèi)用投入必將拉動(dòng)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)繼續(xù)快速增長(zhǎng)，而且由于醫(yī)保覆蓋面的擴(kuò)大，居民壓抑已久的衛(wèi)生需求將得以釋放，衛(wèi)生費(fèi)用投入的增加將以杠桿的方式撬動(dòng)醫(yī)藥衛(wèi)生消費(fèi)。在2007年，我們已看到醫(yī)改擴(kuò)容帶來(lái)的增量，醫(yī)院門(mén)診就診人次和住院人次有非常顯著的提升，增速分別為16.19％和24.31％，增速為近年的新高。

新農(nóng)村合作醫(yī)療保險(xiǎn)從2004年開(kāi)始試點(diǎn)起，醫(yī)保覆蓋面進(jìn)展非常迅猛，2007年已覆蓋了7.3億人，今年有望實(shí)現(xiàn)全覆蓋，年籌資額有望超過(guò)800億元。2007年啟動(dòng)的城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)也進(jìn)展順利，截至2007年年底，已覆蓋了4291萬(wàn)人，年籌資額超過(guò)100億元，今年參合人數(shù)已突破1億人，年籌資額有望突破200億元。可以預(yù)見(jiàn)到2010年，我國(guó)將基本實(shí)現(xiàn)醫(yī)療保險(xiǎn)全覆蓋的目標(biāo)。我們分析認(rèn)為，新農(nóng)合和城鎮(zhèn)醫(yī)療保險(xiǎn)這兩支生力軍正是這三年醫(yī)藥市場(chǎng)高速增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力量，我們估算，它們將每年給醫(yī)藥消費(fèi)市場(chǎng)帶來(lái)約1500億的增量資金，這保證了未來(lái)三年，醫(yī)藥行業(yè)收入增速可以維持在20％以上水平。

新醫(yī)改下大型醫(yī)藥流通企業(yè)更受益

政策鼓勵(lì)發(fā)展大型醫(yī)藥流通企業(yè)

1、國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策鼓勵(lì)發(fā)展大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)。新醫(yī)改中，政府有意識(shí)的傾斜于大型醫(yī)藥流通企業(yè)集團(tuán)，首選它們作為藥品物流配送商，這種措施在賦子大企業(yè)配送權(quán)的同時(shí)，也使得小企業(yè)的生存更加惡劣，有利于提高行業(yè)集中度。

2、藥品批發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻將大大提高。今年8月份，國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理局了《藥品經(jīng)營(yíng)許可證管理辦法》和《藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范》征求意見(jiàn)稿，這是國(guó)家強(qiáng)制實(shí)施藥品經(jīng)營(yíng)質(zhì)量管理規(guī)范(GSP)后首次進(jìn)行的大范圍行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)修訂，而月次修訂正好迎來(lái)了企業(yè)GSP換證高峰期，新標(biāo)準(zhǔn)將顯著提升藥品批發(fā)企業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻。我們認(rèn)為，新一輪的GSP認(rèn)證必定導(dǎo)致醫(yī)藥流通行業(yè)的清理和升級(jí)，不符合要求的企業(yè)將被淘汰出局。

3、流通環(huán)節(jié)扁平化成為發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)醫(yī)藥流通環(huán)節(jié)過(guò)多一直是業(yè)內(nèi)的詬病，既客觀上造成了藥品價(jià)格的虛胖，又阻礙了行業(yè)集中度的提升。我們認(rèn)為，壓縮藥品流通環(huán)節(jié)、渠道扁平化是行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。

4、稅控等管理擠壓非規(guī)范流通企業(yè)的生存空間。

行業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量在逐步改善

雖然企業(yè)規(guī)模小、盈利能力差是我國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的主要特征，但從近幾年行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，在新醫(yī)改的背景下，行業(yè)運(yùn)營(yíng)質(zhì)量正逐步改善。

區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)地位日，漸鞏固。醫(yī)藥流通行業(yè)行業(yè)集中度低是我國(guó)醫(yī)藥流通企業(yè)的基本特征，離美國(guó)95％的行業(yè)集中度尚有較大的差距。但我們看到，區(qū)域性醫(yī)藥流通龍頭企業(yè)正在崛起，行業(yè)格局從春秋走向戰(zhàn)國(guó)，特是東中部地區(qū)，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，形成了一批區(qū)域性龍頭企業(yè)。在一些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，前四大醫(yī)藥流通企業(yè)基本占據(jù)市場(chǎng)絕大部分市場(chǎng)份額。

行業(yè)盈利水平有上升趨勢(shì)。從中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，從2002年以來(lái)，雖然行業(yè)的毛利率呈持續(xù)下降態(tài)勢(shì)，但行業(yè)的利潤(rùn)率呈逐步上升態(tài)勢(shì)，2007年行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了1.21％，處于歷史最高水平，主要原因是費(fèi)用率的有效控制，其下降速度快于毛利率下降的速度，其次大型醫(yī)藥流通企業(yè)顯示了規(guī)模效應(yīng)，盈利狀況持續(xù)改善，推動(dòng)了整體行業(yè)的盈利能力的提升。

行業(yè)兼并整合加速成為發(fā)展主題

醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模大小決定企業(yè)的行業(yè)地位，上下游話語(yǔ)權(quán)大小決定企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱。無(wú)疑質(zhì)疑，在目前的產(chǎn)業(yè)環(huán)境中，規(guī)模的快速增長(zhǎng)是醫(yī)藥流通企業(yè)求得規(guī)模效應(yīng)、增強(qiáng)自己在上下游企業(yè)的話語(yǔ)權(quán)的不二選擇。一些資本雄厚的醫(yī)藥流通企業(yè)正試圖以產(chǎn)權(quán)、產(chǎn)品、市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)為紐帶，通過(guò)兼并收購(gòu)，整合有行業(yè)資源，以促進(jìn)核心競(jìng)爭(zhēng)力的形成和穩(wěn)固，實(shí)現(xiàn)跨越式的發(fā)展。

近幾年，行業(yè)的兼并整合時(shí)有發(fā)生，已成為醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展主題。除了外資加速收購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)外，大型醫(yī)藥流通企業(yè)也積極進(jìn)行外延式擴(kuò)張，其中代表性企業(yè)是國(guó)藥控股和南京醫(yī)藥。前者今年以來(lái)，連續(xù)收購(gòu)了寧夏醫(yī)藥、天津太平醫(yī)藥、新疆新特藥等區(qū)域性大型醫(yī)藥流通企業(yè)，加速了國(guó)控體系全國(guó)性布局。后者南京醫(yī)藥從2002年25億銷(xiāo)售規(guī)模快速成長(zhǎng)到2007年130億銷(xiāo)售規(guī)模，從第8大醫(yī)藥流通企業(yè)躍升到全國(guó)第4位，主要也是依靠外延式的擴(kuò)張，并購(gòu)使南京醫(yī)藥從一個(gè)區(qū)域性的醫(yī)藥流通企業(yè)發(fā)展成為覆蓋江蘇、安徽、福建、山東、河南等地的跨區(qū)域性醫(yī)藥流通企業(yè)，近期南京醫(yī)藥又把版圖擴(kuò)展到新疆，擬收購(gòu)新疆兵團(tuán)醫(yī)藥。

我們認(rèn)為，購(gòu)并、重組、聯(lián)合仍是未來(lái)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展的亮點(diǎn)，隨著行業(yè)并購(gòu)的進(jìn)程，市場(chǎng)的集中度將不斷提高，規(guī)模效益也將逐步顯現(xiàn)。

與行業(yè)龍頭共成長(zhǎng)

關(guān)注龍頭公司成長(zhǎng)的兩條途徑

新醫(yī)療改革背景下，醫(yī)藥流通行業(yè)迎來(lái)了發(fā)展新機(jī)遇，行業(yè)格局將發(fā)生非常大的改觀，特別是龍頭企業(yè)將獲得更大的發(fā)展空間，我們建議關(guān)注龍頭企業(yè)成長(zhǎng)的兩條途徑：內(nèi)生性增長(zhǎng)和外延式擴(kuò)張。醫(yī)藥流通行業(yè)的龍頭企業(yè)，一方面受到政府的扶持，規(guī)模增速超出行業(yè)的平均增長(zhǎng)，而且對(duì)上下游話語(yǔ)權(quán)的不斷提升，有效改善了企業(yè)的毛利空間，再者信息化體系的建立和物流管理理念的貫徹，運(yùn)營(yíng)效率將有顯著改善，企業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)更加確定；另一方面，行業(yè)內(nèi)部的整合并購(gòu)將加速，區(qū)域性龍頭企業(yè)有望通過(guò)聯(lián)合、并購(gòu)，成長(zhǎng)成為跨區(qū)域的醫(yī)藥流通企業(yè)。

在企業(yè)基本面分析上，我們建立了基本面的分析框架，關(guān)注于企業(yè)增長(zhǎng)性指標(biāo)、毛利率和期間費(fèi)用率等指標(biāo)，以及流通企業(yè)比較重要的存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的財(cái)務(wù)指標(biāo)。在主營(yíng)收入增長(zhǎng)方面，我們主要關(guān)注醫(yī)院純銷(xiāo)的增長(zhǎng)、以及外延式擴(kuò)張的計(jì)劃。

前景樂(lè)觀　行業(yè)龍頭是首選

我們對(duì)醫(yī)藥流通行業(yè)發(fā)展非常樂(lè)觀，給予行業(yè)“增持”的投資評(píng)級(jí)，理由如下：

(1)新醫(yī)改背景下，醫(yī)藥市場(chǎng)面臨極大的擴(kuò)容，醫(yī)藥流通企業(yè)是市場(chǎng)擴(kuò)容的直接受益者，我們預(yù)測(cè)未來(lái)三年，行業(yè)收入規(guī)模的增長(zhǎng)將超過(guò)20％，2010年將達(dá)到6950億元，是目前的1.73倍，2020年將達(dá)到12078億元，是目前的3倍。

(2)新醫(yī)改背景下，行業(yè)政策及環(huán)境有利于大型醫(yī)藥流通企業(yè)的發(fā)展。在政策驅(qū)使下，行業(yè)的優(yōu)勝劣汰加速，購(gòu)并整合成為行業(yè)發(fā)展的主題，行業(yè)集中度將顯著提升，行業(yè)格局從春秋走向戰(zhàn)國(guó)，而且企業(yè)的盈利能力還將會(huì)有一個(gè)顯著的改善。

(3)我國(guó)進(jìn)入降息周期，對(duì)于資金需求量大的醫(yī)藥流通行業(yè)是實(shí)質(zhì)性利好，利息支出下降可增厚上市公司的業(yè)績(jī)。

(4)半年以來(lái)，醫(yī)藥流通行業(yè)的指數(shù)增長(zhǎng)強(qiáng)于大盤(pán)，這顯示了在市場(chǎng)低迷時(shí)期，醫(yī)藥流通行業(yè)股票表現(xiàn)的強(qiáng)勁。