序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇綠色資產(chǎn)證券化案例，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【摘要】備案制實(shí)施以來，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)轉(zhuǎn)迅猛，而其中很多產(chǎn)品采取了雙SPV的結(jié)構(gòu)。本文對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場中出現(xiàn)的幾類雙SPV結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的優(yōu)勢進(jìn)行了探討，并結(jié)合具體案例進(jìn)行分析。

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 雙SPV 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

自2014年底備案制實(shí)施后，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)快速發(fā)展，特別是2015和2016年，企業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃增長迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類型日益豐富，各類“首單”產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，市場存量規(guī)模突破萬億，流動(dòng)性明顯提升，不良資產(chǎn)證券化、個(gè)人住房抵押貸款證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行資產(chǎn)支持證券等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提高資金配置效率、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

隨著基礎(chǔ)資產(chǎn)的日益豐富、交易結(jié)構(gòu)的日益復(fù)雜，市場上出現(xiàn)了越來越多的雙SPV結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品。在此背景下，本文將對我國企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的雙SPV結(jié)構(gòu)進(jìn)行探討，并結(jié)合具體案例進(jìn)行分析。

一、美國資產(chǎn)證券化市場雙SPV結(jié)構(gòu)介紹

在標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)證券化當(dāng)中，設(shè)立SPV的目的在于實(shí)現(xiàn)所謂的“真實(shí)出售”與“破產(chǎn)隔離”，簡單來說就是將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益與原本擁有基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)起人完全隔離開。美國資產(chǎn)證券化市場中采取的雙SPV結(jié)構(gòu)主要是為了應(yīng)對美國法規(guī)和稅收上的規(guī)定而設(shè)計(jì)的，目的是實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”和“稅收中性”。

二、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化中的雙SPV結(jié)構(gòu)

和美國市場不同，我國資產(chǎn)證券化市場中出現(xiàn)的雙SPV案例大多是由于當(dāng)前金融制度和法律因素的限制。目前市場上出現(xiàn)的雙SPV結(jié)構(gòu)產(chǎn)品大多采用“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”或”私募基金+專項(xiàng)計(jì)劃”的形式，下面就對這兩類產(chǎn)品分別介紹。

（一）信托受益權(quán)類雙SPV結(jié)構(gòu)

（1）信托型雙SPV的優(yōu)勢。法律層面的考慮：收益權(quán)目前還沒有明確法律定義。“收益權(quán)”，或者“資產(chǎn)收益權(quán)”一詞只在我國相關(guān)政府部門文件或者最高院司法解釋上有出現(xiàn)，但均未對“收益權(quán)”或者“資產(chǎn)收益權(quán)”的內(nèi)涵與外延做出明確的界定。通過“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”的雙SPV結(jié)構(gòu)，將收益權(quán)質(zhì)押信托貸款后信托受益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，把未來不確定的收益權(quán)轉(zhuǎn)成債權(quán)，滿足特定化的要求，同時(shí)法律上方便轉(zhuǎn)讓。

項(xiàng)目執(zhí)行上的考慮：特別對于有多個(gè)借款人的情況。以星美影院項(xiàng)目為例，如果以23家影城的電影票收入為基礎(chǔ)資產(chǎn)，則23家影院都變成特定原始權(quán)益人，盡調(diào)要求會(huì)高很多，增加很大的工作量，但統(tǒng)一發(fā)放信托貸款，23家影院都變成借款人，信息披露要求減少。

技術(shù)上的考慮：對多個(gè)借款人的現(xiàn)金流歸集（如“海印股份項(xiàng)目”）或?qū)ΜF(xiàn)金流平滑重組等。

（2）案例介紹。我們以“星美國際影院信托受益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例，其基礎(chǔ)資產(chǎn)為華寶信托所設(shè)立的華寶星美國際影院集合資金信托計(jì)劃的信托受益權(quán)，規(guī)模共計(jì)13.5億元，主要用于向星美23家院線及分公司發(fā)放信托貸款，還款來源為23家借款人因進(jìn)行電影放映經(jīng)營而對購票人所取得的票房收入。

本產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)分為兩層，在第一層結(jié)構(gòu)中，原始權(quán)益人通過信托向星美23家院線發(fā)放信托貸款，從而擁有信托受益權(quán)，之后將信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓至SPV；在第二層結(jié)構(gòu)中，計(jì)劃管理人設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行資產(chǎn)支持證券。通過過橋資金設(shè)立信托計(jì)劃，并以信托受益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)可以解決基礎(chǔ)資產(chǎn)特定化、真實(shí)出售、現(xiàn)金流估算等問題。

（二）私募基金類雙SPV結(jié)構(gòu)

（1）私募基金類雙SPV的優(yōu)勢：是能借助基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃的廣泛投資范圍，直接收購非標(biāo)基礎(chǔ)資產(chǎn)，而券商集合計(jì)劃由于受到監(jiān)管，投資標(biāo)的有限制；方便處置物業(yè)，直接轉(zhuǎn)讓基金份額即可；為后續(xù)公募REITs推出后直接上市做時(shí)福ü內(nèi)公募REITs大概率會(huì)先以契約型基金形式出現(xiàn)）。

（2）案例介紹。我們以“恒泰浩睿-海航浦發(fā)大廈資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例。該項(xiàng)目總規(guī)模25億元，計(jì)劃管理人為恒泰證券，基礎(chǔ)資產(chǎn)為契約型私募基金份額，而私募基金份額收益則來自于其基金資產(chǎn)中寫字樓的租金收益和未來資產(chǎn)增值收益。具體安排上，先由管理人發(fā)起設(shè)立恒泰浩睿海航計(jì)劃后，再由該專項(xiàng)計(jì)劃收購并實(shí)繳“恒泰浩睿-海航浦發(fā)大廈私募投資基金”之全部基金份額。

用專項(xiàng)計(jì)劃+基金載體的雙SPV形式，主要為了達(dá)到股權(quán)收購和債權(quán)投資的目的，這樣能夠?qū)崿F(xiàn)對標(biāo)的資產(chǎn)的間接持有和最終控制。一來是通過雙層架構(gòu)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)和信用增信主體的風(fēng)險(xiǎn)、法律上的隔離；二來是為投資者的本息償付和超額收益來源搭建順暢的實(shí)現(xiàn)通道；三是為了給以后可能的REITs公募留出操作空間。

三、結(jié)語

通過以上的分析和案例我們可以看到，雙SPV結(jié)構(gòu)的作用略有不同，共同點(diǎn)都是為了更妥善的實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離”，并且有效解決基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓困難與現(xiàn)金流難以估計(jì)的問題。每個(gè)金融項(xiàng)目都有自己的特點(diǎn)，靈活運(yùn)用不同交易結(jié)構(gòu)才能成就符合各方需求的優(yōu)秀產(chǎn)品。

不能忽視的問題是，通過建立雙SPV的方式也會(huì)帶來融資成本增加的問題，例如在“信托+專項(xiàng)計(jì)劃”的交易安排下，本身信托層面融資成本較高，再加之證券公司和各中介的服務(wù)費(fèi)，勢必進(jìn)一步提升證券化融資成本。所以，在具體項(xiàng)目實(shí)踐中，各參與機(jī)構(gòu)還需進(jìn)步一步權(quán)衡。

參考文獻(xiàn)：

篇2

相較于美國10萬億美元存量、2萬億美元年發(fā)行量的資產(chǎn)證券化市場，中國的ABS市場顯然才剛剛起步。而在資產(chǎn)證券化的大浪潮中，券商們正以承銷商和計(jì)劃管理人的身份積極參與其中。 荀慧/文

近年來，各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品被人們熟知，其中資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）憑借盤活存量資產(chǎn)、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)、提高資產(chǎn)流動(dòng)性的特點(diǎn)，正在國內(nèi)市場高速發(fā)展，并已逐漸成為創(chuàng)新型融資渠道的主流。

早在2005年，中國就已經(jīng)開始了資產(chǎn)證券化市場的探索，但由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CDO（擔(dān)保債務(wù)憑證）成為了美國2008年次貸危機(jī)的導(dǎo)火索，國內(nèi)ABS產(chǎn)品的發(fā)行曾一度被叫停。隨著2012年政策的放松以及試點(diǎn)的恢復(fù)，中國資產(chǎn)證券化市場才得以重啟。2014年，中國資產(chǎn)證券化市場迎來了井噴，當(dāng)年的發(fā)行量較前一年增長了10倍， 2015年再度同比增長79%。

2016年，市場整體延續(xù)了高速增長，共計(jì)發(fā)行499只ABS產(chǎn)品，較2015年增長62%，發(fā)行金額達(dá)8630.16億元，同比增長42%。在這樣的大背景下，盡管整體增長有所放緩，但企業(yè)類ABS的大漲、不良資產(chǎn)證券化的正式重啟以及基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的層出不窮，都成為促進(jìn)2016年ABS行業(yè)增長的主要推手。

企業(yè)類ABS迅猛發(fā)展

國內(nèi)首單信托型ABN面市

目前我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本為三類：由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的企業(yè)類ABS，由銀監(jiān)會(huì)監(jiān)管的信貸類ABS以及由交易商協(xié)會(huì)監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)ABN。

其中，企業(yè)類ABS產(chǎn)品在2016年迎來了暴增，共發(fā)行385只，幾乎是2015年的兩倍，金額達(dá)4587.44億元，較2015年增長134%，占比甚至超過了往年持續(xù)占據(jù)大部分市場份額的信貸類ABS產(chǎn)品，占總發(fā)行金額的53.16%。相形之下，不論是發(fā)行數(shù)量還是金額，2016年信貸類產(chǎn)品都較上年有所下降，全年共發(fā)行107只產(chǎn)品，比2015年少了1只，而金額也減少了5.22%，僅為3888.15億元，占比更是由67.3%減少為45.1%。而起步最晚、基數(shù)最小的ABN增長最為迅速，同比增長342%，全年共發(fā)行7只產(chǎn)品，發(fā)行金額為154.57億元（圖1）。

企業(yè)類ABS 的“一路狂飆”，不僅僅是因?yàn)閲艺叩拇龠M(jìn)，也有 “資產(chǎn)荒”大環(huán)境的影響，更有企業(yè)本身發(fā)行動(dòng)力的推動(dòng)。

眾所周知，企業(yè)發(fā)行企業(yè)債有一定的額度，許多2015年集中發(fā)行公司債的企業(yè)已將額度用完，況且在人民幣貶值以及脫歐的背景下，海外融資也不現(xiàn)實(shí)。而目前我國企業(yè)融資的主要手段仍是銀行貸款和發(fā)行企業(yè)債兩種，一些手握優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的中小微企業(yè)由于受公司自身資質(zhì)不達(dá)標(biāo)的影響仍難獲得銀行資金的支持。于是ABS這一創(chuàng)新型金融工具，憑借其不增加杠桿、減低企業(yè)負(fù)債率以及降低融資成本的特性，又因?yàn)槟軌蛑平?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整及實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的優(yōu)勢，成功激發(fā)了企業(yè)的發(fā)行熱情并逐步成為企業(yè)融資的新寵。

相形之下，信貸類資產(chǎn)證券化市場卻意外低迷，這其中的原因可能在于以下幾點(diǎn)。第一，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于下行壓力較大、整個(gè)市場處于“資產(chǎn)荒”、企業(yè)貸款動(dòng)力不足和利率市場化的大背景下，符合銀行收益率和風(fēng)險(xiǎn)率目標(biāo)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)越來越少，因此銀行對于需將已握有的此類資產(chǎn)打包出售的業(yè)務(wù)明顯動(dòng)力不足。第二，之前銀行因?yàn)榇尜J比的要求，可能會(huì)將信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行作為調(diào)控比例的手段，然而隨著2015年下半年存貸比的取消，銀行在這方面的需求也消失了。第三，2015年銀行信貸資產(chǎn)證券化的規(guī)模發(fā)展迅猛，但在2016年“資產(chǎn)荒”的新形勢下，相應(yīng)監(jiān)管及配套措施并未隨之同步完善，這也可能是阻礙信貸類ABS快速增長的一個(gè)因素。

不過，由于2014年11月銀監(jiān)會(huì)推出的信貸ABS備案制以及2015年4月央行推行的信貸ABS注冊制，信貸類ABS產(chǎn)品的發(fā)行在2015年實(shí)現(xiàn)井噴。所以2016年市場的低迷也可能只是信貸類ABS趨于平穩(wěn)發(fā)展的一個(gè)體現(xiàn)。

在企業(yè)類ABS和信貸類ABS的此消彼長之間，國內(nèi)首單信托型ABN、由平安信托發(fā)起的“遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期信托資產(chǎn)支持票據(jù)”面市，同時(shí)亦是ABN產(chǎn)品及企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的首次公募發(fā)行，具有實(shí)現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)出表及破產(chǎn)隔離的功能，為今后信托型ABN的發(fā)行樹立了典范。自該產(chǎn)品發(fā)行以來，前幾年一直不溫不火的ABN產(chǎn)品也漸漸受到市場的青睞，2016年發(fā)行的7只ABN中，僅有1只為非信托型ABN。

在此之前，我國市場ABN的發(fā)行規(guī)模一直處于低位。由于此前發(fā)行不要求成立特殊目的載體（SPV），故無法真正實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的“真實(shí)出售”與風(fēng)險(xiǎn)隔離，這與Y產(chǎn)證券化的核心要求也有所背離，從而一定程度上抑制了ABN的發(fā)展。

2016年12月12日，銀行間市場交易商協(xié)會(huì)公布了《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》， 正式引入SPV，并重點(diǎn)對ABN的資產(chǎn)類型、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)隔離、信息披露、參與各方權(quán)利義務(wù)、投資人保護(hù)機(jī)制等都進(jìn)行了相應(yīng)的規(guī)范。相信這一系列舉措和創(chuàng)新，將對未來ABN的發(fā)展起到強(qiáng)有力的推動(dòng)作用，2017年ABN可望迎來發(fā)行大爆發(fā)。

基礎(chǔ)資產(chǎn)種類創(chuàng)新井噴

不良貸款A(yù)BS有望擴(kuò)容

2016年企業(yè)類ABS的各細(xì)分類目，絕大多數(shù)都有很大幅度的上漲，比如租賃租金、應(yīng)收賬款、信托受益權(quán)、小額貸款、保理融資債權(quán)、REITs等資產(chǎn)支持證券，年內(nèi)發(fā)行額都翻了一倍多，增量大的甚至有4、5倍。其中，最大的變化在于，信托受益權(quán)和小額貸款分割了大部分原為基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)的市場份額。這是因?yàn)椋磐泄炯娂娂尤氚l(fā)行信托受益權(quán)ABS的浪潮，小額貸款A(yù)BS則由于互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展而漲勢迅猛（圖2）。

另一邊，信貸類ABS總額的表現(xiàn)雖不盡如人意，但其主要是受占比最高的企業(yè)貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（CLO）發(fā)行減少的影響，年內(nèi)僅發(fā)行40只產(chǎn)品，金額則連上年的一半都不及，同比下降了55.52%。除此之外，汽車貸款（Auto-loan ABS）、個(gè)人住房抵押貸款（RMBS）、消費(fèi)類貸款A(yù)BS產(chǎn)品均有較大增幅。

整體而言，2016年來資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類得到了極大的豐富，呈現(xiàn)出“百花齊放”的格局，業(yè)內(nèi)首單也頻頻出現(xiàn)。例如，首單互聯(lián)網(wǎng)保理業(yè)務(wù)ABS、首單抵押型類REITs、首單綠色ABS、首單醫(yī)療行業(yè)應(yīng)收賬款A(yù)BS、首單公寓行業(yè)ABS、首單雙SPV教育類ABS以及首單“雙資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)”消費(fèi)金融ABS等。而基礎(chǔ)資產(chǎn)種類在逐步拓展和完善，交易結(jié)構(gòu)也得到了不斷的創(chuàng)新和探索。

至于未來ABS創(chuàng)新的發(fā)展關(guān)注點(diǎn)，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化或成重點(diǎn)。2016年12月26日國家發(fā)展改革委、中國證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，并且隨后在2017年1月9日國家發(fā)展改革委投資司、中國證監(jiān)會(huì)債券部、中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)與有關(guān)企業(yè)召開了PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化座談會(huì)，標(biāo)志著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)。PPP項(xiàng)目ABS之所以能得到國家的大力推崇，一方面是因?yàn)樗軌虮P活固定資產(chǎn)、增加PPP項(xiàng)目的流動(dòng)性、給予社會(huì)資本參與到公共服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項(xiàng)目當(dāng)中的機(jī)會(huì)； 另一方面，“ABS+PPP”也是農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革、“一帶一路”建設(shè)的重要推手。盡管2017年初期剛剛開放首批PPP項(xiàng)目證券化的資格，離大規(guī)模發(fā)展還有一段距離，但各券商已然躍躍欲試，爭取能在新一波“PPP+ABS”的浪潮中搶占先機(jī)。

而2017年最值得關(guān)注的焦點(diǎn)便是不良資產(chǎn)證券化。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力大，企業(yè)償還債務(wù)的能力下滑，商業(yè)銀行不良貸款率連年攀升。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2016年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款率為1.75%，較2015年一季度末的1.39%，上升了0.36個(gè)百分點(diǎn)，增長速度之快使得不良資產(chǎn)的多元化處置刻不容緩。

交易商協(xié)會(huì)《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》公告僅1個(gè)月后，中行和招行同時(shí)公布了首只不良資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品“中譽(yù)一期”和“和萃一期”的發(fā)行文件，發(fā)行金額分別為3.01億元和2.33億元，這意味著一度暫停的商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)證券化正式重啟。不良資產(chǎn)證券化不僅能夠降低商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)率、提高不良資產(chǎn)的流動(dòng)性和處置效率，還能盤活銀行的金融資產(chǎn)以及分散金融體系風(fēng)險(xiǎn)，是對商業(yè)銀行非常有益的金融創(chuàng)新。

除了基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的創(chuàng)新，由于不良資產(chǎn)本身具有資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)更大、現(xiàn)金流更不穩(wěn)定等特殊性，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上也增添了不同類型的外部流動(dòng)性，并且為了保護(hù)投資人的利益，充分利用現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶，設(shè)計(jì)了資產(chǎn)處置顧問，甚至采用了有權(quán)機(jī)構(gòu)、持有人大會(huì)的機(jī)構(gòu)。自重啟以來，2016年共發(fā)行不良貸款證券化產(chǎn)品14只，金額156億元。盡管這距離首批試點(diǎn)規(guī)模500億元仍有差距，但若是新的一年里加大試點(diǎn)范圍，讓更多的銀行能夠參與其中，不良資產(chǎn)證券化將會(huì)迅速搶占市場份額，成為信貸類ABS中重要的組成部分。

ABS成券商新業(yè)務(wù)增長點(diǎn)

“黑馬”德邦證券成功逆襲

2016年參與承銷ABS項(xiàng)目的券商和券商資管等金融機(jī)構(gòu)共有56家，而2015年有60家，競爭愈發(fā)激烈。為了在該領(lǐng)域脫穎而出，成功擠入承銷商前十，各大券商正在ABS各領(lǐng)域不斷推陳出新，創(chuàng)新基礎(chǔ)資產(chǎn)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)自身獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。

根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2016年招商證券和中信證券仍然穩(wěn)坐行業(yè)第一梯隊(duì)，分別承銷46只和45只ABS，金額為874億元和846億元，相較2015年，均有小幅增長。二者不僅與第三名差距較大，且新發(fā)行的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中僅有一只沒有這兩家承銷商的參與，可見國內(nèi)ABS市場對招商和中信的充分肯定與信任。

然而，與往年信貸類產(chǎn)品占據(jù)大部分市場不同，2016年企業(yè)類產(chǎn)品意外超越了信貸類，這也就意味著那些在信貸類ABS產(chǎn)品上并不具備優(yōu)勢的券商，如今有機(jī)會(huì)能夠“飛上枝頭變鳳凰”。最典型的代表即是2016年承銷額第三、2015年發(fā)行金額僅10億元的德邦證券。

在螞蟻金服宣布收購德邦證券后，德邦證券便作為計(jì)劃管理人與主承銷商參與到花唄和借唄系列ABS項(xiàng)目中，2016年總計(jì)承銷了35只產(chǎn)品、608億元，其中僅有5只產(chǎn)品、不到15億元是來自花唄和借唄系列以外的項(xiàng)目。由此，德邦證券一躍成為2016年企業(yè)類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品承銷額第一的券商，可見互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融市場的龐大。

德邦證券在小額貸款和互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域已經(jīng)形成優(yōu)勢，2016年8月掛牌總額為300億元的互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融產(chǎn)品德邦花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃登陸上交所，這既是上交所首單儲(chǔ)架模式發(fā)行產(chǎn)品，也是國內(nèi)市場規(guī)模最大的儲(chǔ)架發(fā)行產(chǎn)品。之后德邦C券又在上交所獲得了借唄消費(fèi)貸ABS的無異議函，共計(jì)有600億元的儲(chǔ)架發(fā)行額度。截至2016年底，花唄和借唄共發(fā)行的30期產(chǎn)品，幾乎已將額度全部用完。憑借如此龐大額度支撐的項(xiàng)目，德邦證券雖然起步晚，但早已比絕大多數(shù)的券商更有發(fā)行小額貸款和應(yīng)收賬款一類的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。

值得一提的是，在2015年以19單、總計(jì)239億元的成績名列市場企業(yè)ABS發(fā)行第一的恒泰證券，2016年并未進(jìn)入排行榜。據(jù)了解，此前擔(dān)任恒泰證券副總裁、主要分管ABS等創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)的鄧浩，已轉(zhuǎn)去2016年新掛牌的新券商華菁證券，分管固定收益業(yè)務(wù)。

另一方面，從發(fā)行產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)種類來看，招商和中信幾乎囊括了信貸類ABS和企業(yè)類ABS的所有類目，并且信貸類產(chǎn)品占比更高，在2016年發(fā)行的107只信貸類ABS中，招商和中信參與的項(xiàng)目共有60只，已經(jīng)超出總項(xiàng)目數(shù)的一半，而剩下的信貸類ABS市場份額再分?jǐn)偟狡溆喑袖N商手中，已是少之又少。甚至承銷額前十中的德邦證券和國金證券，當(dāng)年也僅參與承銷了企業(yè)類ABS。

由于招商證券和中信證券在信貸類ABS產(chǎn)品上擁有絕對的優(yōu)勢，在過去的市場行情中可謂是“得信貸類產(chǎn)品者的天下”，因而基本奠定了二者在資產(chǎn)證券化行業(yè)里承銷商兩大龍頭的地位。在企業(yè)類ABS超越信貸類占據(jù)了大部分市場的情勢下，會(huì)不會(huì)有其他券商借此迎頭趕上，躍居市場發(fā)行額第一？答案是，發(fā)行額并不代表一切，完成項(xiàng)目的領(lǐng)域涉及之廣、技術(shù)含量之高、質(zhì)量之優(yōu)，才更能顯現(xiàn)出券商的綜合實(shí)力。

那么，資產(chǎn)證券化能否成為券商接下來的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)呢？就我國資產(chǎn)證券化市場近幾年的發(fā)展來看，答案似乎是肯定的，但也僅僅是成為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，并不會(huì)很快成為券商的主要業(yè)務(wù)。

原因有三。第一，資產(chǎn)證券化畢竟才剛剛在國內(nèi)市場復(fù)蘇，即便這兩年發(fā)展勢頭十分迅猛，但目前仍處在初期的探索階段，相比于其他融資方式，發(fā)行規(guī)模仍然很小，所以想要成為主流業(yè)務(wù)還需要一段時(shí)間發(fā)展；第二，目前券商對于承銷資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的收費(fèi)仍是按照發(fā)行其他普通債券的標(biāo)準(zhǔn)，但其實(shí)ABS項(xiàng)目由于涉及包括發(fā)起機(jī)構(gòu)、受托機(jī)構(gòu)、資金保管機(jī)構(gòu)、貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)、信用評級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等遠(yuǎn)比普通債券更復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，其承銷難度明顯也是要大于普通債券的，所以收入與付出不對等，券商的積極性并沒有很高漲；第三，由于ABS在中國處于發(fā)展初期，因此相關(guān)政策以及法律法規(guī)、交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)還不夠標(biāo)準(zhǔn)化，這些都會(huì)成為資產(chǎn)證券化行業(yè)蓬勃發(fā)展道路上的“絆腳石”。

盡管如此，目前資產(chǎn)證券化市場不僅有國家政策的支持、市場需求的增加，還有發(fā)行機(jī)構(gòu)本身動(dòng)力以及投資者信息的增強(qiáng)，這一“香餑餑”必會(huì)引來各券商的爭搶。如何利用自身的設(shè)計(jì)和承銷能力以及實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)在眾多承銷商中脫穎而出，將成為未來券商發(fā)力的重點(diǎn)之一。

首單違約乍現(xiàn)

查漏補(bǔ)缺方能迎來“黃金時(shí)代”

盡管增勢喜人，但2016年8月國內(nèi)首單ABS違約事件，“大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)計(jì)劃”的優(yōu)先A檔“14益優(yōu)02”到期未兌付公告，給包括發(fā)行方、投資方以及監(jiān)管層在內(nèi)的資產(chǎn)證券化各方參與機(jī)構(gòu)都“敲了一記警鐘”。

這是一只在2014年成功發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)ABS，以每年3月到12月的通行費(fèi)作為資產(chǎn)池。由于該類資產(chǎn)的付款人和金額都存在不確定性，其資產(chǎn)池先天就有風(fēng)險(xiǎn)巨大且集中的缺陷，而產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)也未能在增信措施上很好地防范這一風(fēng)險(xiǎn)，從而使得一旦資產(chǎn)池出現(xiàn)現(xiàn)金流大幅下降的情況，該項(xiàng)目償付便會(huì)發(fā)生嚴(yán)重問題，最終導(dǎo)致違約。

首單ABS違約事件無疑暴露了國內(nèi)ABS市場存在的問題。

首先，未謹(jǐn)慎篩選基礎(chǔ)資產(chǎn)。國內(nèi)市場剛起步，需要探索和嘗試，這是可以理解的，但若是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)就很大，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取適當(dāng)?shù)拇胧﹣斫档惋L(fēng)險(xiǎn)。此次違約事件中的資產(chǎn)池，是大城西黃河大橋每月的通行費(fèi)收入，如此單一又沒有固定付款人和金額的資產(chǎn)池，風(fēng)險(xiǎn)不僅大且高度集中，但若是將其與其他的收費(fèi)權(quán)合并，當(dāng)一組收費(fèi)權(quán)現(xiàn)金流出現(xiàn)問題時(shí)，其他的收費(fèi)權(quán)也能相對補(bǔ)足一部分，從而分散風(fēng)險(xiǎn)。

其次，增信措施仍不夠完善。即使資產(chǎn)池風(fēng)險(xiǎn)集中，一般來說也可以通過交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、超額抵押設(shè)置、保證金和現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶、差額支付承諾、回購承諾和流動(dòng)性支持等內(nèi)部及外部多種信用增級(jí)措施來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和投資者權(quán)益的保障。然而在我國，交易結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化似乎更像是為了迎合監(jiān)管要求、規(guī)避監(jiān)管限制，或者是以獲得更高信用評級(jí)為目的，并沒有真正地從投資者利益出發(fā)。

最后，則是項(xiàng)目參與方對于資產(chǎn)池現(xiàn)金流的監(jiān)管問題。此次違約的專項(xiàng)計(jì)劃報(bào)告顯示，自2015年三季度開始，過橋費(fèi)就再?zèng)]有足額歸集繳付過，而直到2016年二季度違約，期間從計(jì)劃管理人到評級(jí)公司再到投資者都是集體不作為。若是在項(xiàng)目進(jìn)行的過程中，各參與方都能保持對項(xiàng)目情況的實(shí)時(shí)跟蹤調(diào)查分析，出現(xiàn)問題立即披露并協(xié)商解決，出現(xiàn)違約的概率將會(huì)大大降低。

除了違約事件暴露出的問題，因?yàn)槭袌鋈蕴幱诎l(fā)展的初級(jí)階段，我國ABS行業(yè)當(dāng)前仍面臨諸多挑戰(zhàn)。

第一，信息披露機(jī)制不完善。當(dāng)前的信息披露仍不夠規(guī)范統(tǒng)一，信息不透明、不對稱等問題極大地阻礙了投資者的培育工作，也間接增加了投資者的投資成本。

第二，缺乏活躍的二級(jí)市場。目前國內(nèi)的ABS很少在二級(jí)市場流通，大多數(shù)會(huì)被投資者持有到期，這既不利于資金流動(dòng)性的增加和ABS的推廣普及，更不利于風(fēng)險(xiǎn)的分散。例如，信貸類ABS常常被同業(yè)互持而不在二級(jí)市場交易流轉(zhuǎn)。這種情況下，信貸資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在于銀行同業(yè)之間，并沒有得到分散。

第三，缺乏成熟的定價(jià)及評級(jí)體系。現(xiàn)有的信用評級(jí)制度相對落后單一，合理的定價(jià)體系更是缺乏，這也會(huì)阻礙資產(chǎn)證券化市場健康快速地發(fā)展。

第四，監(jiān)管政策仍需進(jìn)一步改善。針對信息披露機(jī)制、定價(jià)體系、評級(jí)制度、基礎(chǔ)資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制等的制度需要相關(guān)規(guī)定并加以完善，從而對市場的各個(gè)參與者進(jìn)行有效的監(jiān)督和規(guī)范。

資產(chǎn)證券化案例篇

招商銀行和萃2016年第三期

不良資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目（和萃三期）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：招商銀行

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：不良貸款

聯(lián)席主承銷商：招商證券、中信證券、中銀國際證券

背景信息：

2016年國務(wù)院重啟了不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。就銀行方面來說，在經(jīng)濟(jì)下行壓力大、信用風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)導(dǎo)致不良資產(chǎn)率節(jié)節(jié)攀升的形勢下，不良資產(chǎn)證券化的重啟試點(diǎn)，不僅能夠緩解金融體系風(fēng)險(xiǎn)、拓寬銀行不良資產(chǎn)處置渠道以及豐富金融市場投資品種，還能提高不良資產(chǎn)的處置效率以及盤活銀行的金融資產(chǎn)，無疑是“江湖救急的一招妙計(jì)”。

自5月試點(diǎn)推行至2016年底的7個(gè)月內(nèi)，不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已經(jīng)發(fā)行14只共計(jì)156億元的產(chǎn)品，不論是發(fā)行效率還是發(fā)行數(shù)額都在行業(yè)內(nèi)屬較高水平，可見不良資產(chǎn)證券化項(xiàng)目已然得到社會(huì)各界的廣泛認(rèn)可。2016年和萃系列不良資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目共計(jì)發(fā)行四期產(chǎn)品，基礎(chǔ)資產(chǎn)分別為不良信用卡貸款、不良小微貸款、不良對公貸款以及不良小微貸款，在國內(nèi)率先現(xiàn)了對主要不良資產(chǎn)類別的全面覆蓋，且四期產(chǎn)品都是由招商證券牽頭主承銷商協(xié)助發(fā)行。

“和萃三期”為國內(nèi)首只以對公貸款不良債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的ABS。此產(chǎn)品由招商銀行發(fā)起并委托華潤信托發(fā)行，且由招商證券、中信證券和中銀國際證券作為聯(lián)席主承銷商共同完成，于2016年9月26日在銀行間債券市發(fā)行，發(fā)行總額6.43億元。其中，優(yōu)先檔發(fā)行占比62.21%，評級(jí)AAA，票面利率3.29%，全場認(rèn)購倍率2.83；次級(jí)檔發(fā)行占比37.79%，無評級(jí)，采用溢價(jià)發(fā)行，全場認(rèn)購倍率1.95。

項(xiàng)目亮點(diǎn)：

首先，此次基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良。盡管是不良資產(chǎn)，但單筆金額較小，分散性較好，其中抵押擔(dān)保貸款的占比為73.77%，相對較高。多數(shù)借款人分布于東部沿海地區(qū)，具有良好的司法和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，抵押物交易市場也較為活躍，且抵押物本身也多為折現(xiàn)能力較強(qiáng)的房產(chǎn)和土地。這些條件都有利于提高資產(chǎn)池的回收比率并提升現(xiàn)金流預(yù)測的可靠性。

此外，該項(xiàng)目在交易結(jié)構(gòu)上有多處創(chuàng)新設(shè)計(jì)。通過設(shè)置流動(dòng)性儲(chǔ)備賬戶和外部流動(dòng)性支持的差額補(bǔ)足，一定程度上緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；設(shè)置貸款機(jī)構(gòu)的超額收益分成機(jī)制，能夠有效地激勵(lì)貸款機(jī)構(gòu)盡職履責(zé)意愿；而“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)-資產(chǎn)服務(wù)顧問”監(jiān)督約束機(jī)制更是能夠?qū)J款服務(wù)機(jī)構(gòu)的清收職責(zé)進(jìn)行約束和監(jiān)督，從而提高資產(chǎn)池的回收水平，保障了投資者的利益。

除“和萃三期”是首單不良對公貸款A(yù)BS外，“和萃二期”也是首單不良小微貸款A(yù)BS，和萃系列在多項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型和交易結(jié)構(gòu)方面的創(chuàng)新突破，為國內(nèi)市場樹立了不良資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新標(biāo)桿。

華馭第五期

汽車抵押貸款支持證券（華馭五期）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：大眾汽車金融（中國）有限公司

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：汽車貸款

主承銷商：中信證券

聯(lián)席主承銷商：匯豐銀行、工商銀行

背景信息：

中國市場是大眾汽車金融服務(wù)股份公司全球業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力量之一，截至2016年三季度末，中國市場的存量合同已經(jīng)超過77.5萬單，相比上年同期增長了將近23%。隨著大眾汽車在中國業(yè)務(wù)的持續(xù)增長，其融資需求也不斷攀升，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也就自然加快了腳步。自2014年和2015年“華馭一期”和“華馭二期”分別在國內(nèi)市場發(fā)行，2016年共發(fā)行三期產(chǎn)品，其中“華馭五期”為大眾汽車金融在全世界開展的“Driver”系列汽車貸款證券化產(chǎn)品在中國發(fā)行規(guī)模最大的一期。

2016年也是汽車貸款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品蓬勃發(fā)展的一年。貸款買車的普及以及投資者認(rèn)可程度的提升，發(fā)行總額較2015年增長了74%。而華馭系列產(chǎn)品之所以能夠脫穎而出，不僅是因?yàn)樗c眾不同的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，更主要的是其與國際的接軌能夠吸引到更多的國際投資者，為國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場的其他參與者提供了示范性的標(biāo)桿。

“華馭五期”是由中信證券擔(dān)任主承銷商，以汽車抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的產(chǎn)品，其具有較高的信用評級(jí)與國內(nèi)外市場認(rèn)可度，于2016年11月25日在銀行間債券市場發(fā)行，獲得了海內(nèi)外投資者的積極認(rèn)購，規(guī)模約40億元。其中包括優(yōu)先A級(jí)證券35億元，占比87.5%；優(yōu)先B級(jí)1.5億元，占比3.75%；次級(jí)3.3億元，占比8.25%，以及超額抵押0.2億元，占比0.5%。

項(xiàng)目亮點(diǎn)：

第一，相較國內(nèi)其他的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，“華馭五期”所屬的華馭系列ABS在自身交易結(jié)構(gòu)上就具有很大的創(chuàng)新性，包括超額抵押擔(dān)保的設(shè)置、“紅池黑池”轉(zhuǎn)換機(jī)制、現(xiàn)金流的非完全順序支付、由評級(jí)觸發(fā)的貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)預(yù)付機(jī)制、現(xiàn)金儲(chǔ)備賬戶和月度儲(chǔ)備賬戶的設(shè)置和折后本息余額機(jī)制等。這一系列的設(shè)計(jì)都是大眾金融在全球范圍內(nèi)采用的“Driver”系列高度標(biāo)準(zhǔn)化的證券化結(jié)構(gòu)，一定程度上緩釋了交易中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高了融資效率。

第二，“華馭五期”是華馭汽車貸款資產(chǎn)證券化系列首單循環(huán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，首次引入了持續(xù)購買機(jī)制，成功將“Driver”系列的循環(huán)結(jié)構(gòu)引入中國，實(shí)現(xiàn)了設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)上的完全接軌。盡管持續(xù)購買結(jié)構(gòu)以及發(fā)起機(jī)構(gòu)篩選資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)和能力會(huì)使得未來的資產(chǎn)池具有一定的不確定性，但超額擔(dān)保目標(biāo)水平的設(shè)置、提前攤還時(shí)間等觸發(fā)機(jī)制以及引入折價(jià)購買持續(xù)購買標(biāo)的資產(chǎn)的機(jī)制等，都能為證券的償付提供一定的信用支持和保障。

德邦花唄第十四期

消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券

發(fā)起機(jī)構(gòu)：螞蟻小貸

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：小額貸款

計(jì)劃管理人、承銷商：德邦證券

背景信息：

2016年“雙11”總交易額再一次打破紀(jì)錄，達(dá)到了1207億元。作為其金融支撐力量的螞蟻金服功不可沒，全天完成支付10.5億筆，其中余額寶占比11%，花唄占比20%。如果說余額寶讓理財(cái)走進(jìn)每個(gè)人的生活，那么花唄則是將貸款消費(fèi)帶入尋常百姓家。從以前的貸款買房，到后來的貸款買車，再到現(xiàn)在的貸款買日常消費(fèi)品，民眾的消費(fèi)理念和習(xí)慣正在慢慢轉(zhuǎn)變，而這正是新金融服務(wù)給社會(huì)帶來的改變。

2016年2月開始被螞蟻小貸接手的花唄消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)，作為一個(gè)新興金融服務(wù)產(chǎn)品，用戶通過花唄完成的每一筆支付，其實(shí)都相當(dāng)于螞蟻小貸公司的一次信用貸款。而一個(gè)融資額度不能超過凈資本2.3倍的小貸公司，想要實(shí)現(xiàn)10.5億筆消費(fèi)貸款，尋求各種融資渠道是必不可少的，其中具有重要地位的一種途徑就是資產(chǎn)證券化。2016年8月螞蟻花唄消費(fèi)信貸資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目于上交所掛牌，總額為300億元，發(fā)行期數(shù)不超過20期。截至當(dāng)年底，德邦證券已協(xié)助螞蟻小貸成功發(fā)行了十四期德邦花唄消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券。

值得一提的是，2016年消費(fèi)金融問題頻發(fā)，年底監(jiān)管開始收緊，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)貸款類的ABS發(fā)行一度受阻。而德邦花唄第十四期消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券正是在這樣的市場環(huán)境下成功發(fā)行，可見螞蟻小貸旗下的花唄系列資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)具有獨(dú)道之處。此產(chǎn)品由德邦證券擔(dān)任計(jì)劃管理人和承銷商，發(fā)行總額為25億元，其中AAA評級(jí)的先A1級(jí)占比80.7%，AA-評級(jí)的優(yōu)先A2級(jí)占比7%，次級(jí)占比12.3%。

項(xiàng)目亮點(diǎn)：

首先，由于花唄用戶的還款期較短，想要發(fā)行期限一兩年以上的產(chǎn)品，需要使用循環(huán)購買機(jī)制來解決期限錯(cuò)配的問題，這種設(shè)計(jì)也給資產(chǎn)池帶來了一定的不確定性。而該產(chǎn)品為循環(huán)購買機(jī)制設(shè)置了折價(jià)購買機(jī)制，最低折現(xiàn)率為 9.00%，使得資產(chǎn)池的加權(quán)平均收益率遠(yuǎn)大于相關(guān)費(fèi)率和優(yōu)先級(jí)以及次級(jí)證券的收益率之和，以及超額利差和現(xiàn)金流超額覆蓋的設(shè)計(jì)都可以對優(yōu)先級(jí)的證券形成一定的信用支持。而此次計(jì)劃設(shè)置的資金管理、加速清償、收益分配環(huán)節(jié)等，也有助于提高優(yōu)先級(jí)證券本息償付的安全性。

其次，阿里的大數(shù)據(jù)風(fēng)控系統(tǒng)有助于篩選出合適的資產(chǎn)，從而組成集中度較低、信用風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)池。眾所周知，以銀行為代表的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在信用審核和業(yè)務(wù)流程上較為格式化和固定化，而互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融的用戶群體本身存在分散且貸款金額小的特征，如果采用傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)依靠人工來進(jìn)行風(fēng)控和信用管理模式，很容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和信用把控不準(zhǔn)確從而導(dǎo)致后期不良資產(chǎn)的形成。而阿里的大數(shù)據(jù)風(fēng)控使得其消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的不良率控制在1%以內(nèi)，可見大數(shù)據(jù)風(fēng)控的作用及重要性。

遠(yuǎn)東國際租賃有限公司2016年度第一期

信托資產(chǎn)支持票據(jù)（遠(yuǎn)東一期ABN）

發(fā)起機(jī)構(gòu)：遠(yuǎn)東國際租賃

基礎(chǔ)資產(chǎn)類型：融資租賃債權(quán)

承銷商：國家開發(fā)銀行、渤海銀行

背景信息：

資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）自2012年在國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場推出，當(dāng)年信貸類和企業(yè)類ABS也正式重啟。5年過去了，信貸類和企業(yè)類市場取得了巨大的發(fā)展，2016年發(fā)行規(guī)模突破了8000億元。反觀ABN市場，2012-2015年共發(fā)行24只產(chǎn)品，規(guī)模229.2億元，盡管2016年表現(xiàn)優(yōu)異，發(fā)行7只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)154億元，但與ABS數(shù)千億的規(guī)模相差仍甚遠(yuǎn)。

ABN未能有大發(fā)展，一定程度上是受到不能真正實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離和負(fù)債出表等條件的限制，而這一問題可以通過設(shè)立特殊目的載體（SPV）來解決。信托型ABN就在傳統(tǒng)型ABN的基礎(chǔ)上引入了SPV，使得產(chǎn)品更受投資者的青睞，也吸引更多的銀行和企業(yè)參與進(jìn)來。尤其是2016年12月12日交易商協(xié)會(huì)的《非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引（修訂稿）》中對于基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的進(jìn)一步明確、引入SPV、商業(yè)銀行的主角地位、40%額度限制的突破等一系列舉措，結(jié)合信托型ABN的模式，都促使未來ABN千億市場的發(fā)行規(guī)模成為可能。

“遠(yuǎn)東一期ABN”作為銀行間市場首單信托型ABN，是信托公司作為主要發(fā)起機(jī)構(gòu)的一次重要嘗試，其由遠(yuǎn)東國際租賃作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，平安信托作為發(fā)行載體管理機(jī)，國開行作為主承銷商，注冊發(fā)行金額為20.68億元，其中優(yōu)先A級(jí)占比84.9%，評級(jí)為AAA級(jí)，優(yōu)先B級(jí)占比9.06%，評級(jí)為AA級(jí)，次級(jí)占比5.96%。作為市場發(fā)行的第一例信托型ABN，其有望成為主流模式，引領(lǐng)整個(gè)行業(yè)。

第一，引入特殊目的信托作為發(fā)行載體，創(chuàng)新了傳統(tǒng)ABN的交易結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了真正意義上的破產(chǎn)隔離和負(fù)債出表。傳統(tǒng)型ABN沒有設(shè)立該類載體，就難以實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，并且其信用評級(jí)也會(huì)受到發(fā)起機(jī)構(gòu)本身的信用影響，從而很難增信到AAA級(jí)的最高信用評級(jí)。而如今信托型ABN成功引入SPV，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)本身的優(yōu)勢得以發(fā)揮，再通過一定的增信措施，就更容易獲得較高評級(jí)。“遠(yuǎn)東一期ABN”無外部增信，僅靠資產(chǎn)池的內(nèi)部增信，其優(yōu)先A級(jí)證券就獲得了AAA評級(jí)。

篇3

2016年，率領(lǐng)公司投行業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)把握資本市場發(fā)展機(jī)遇、加強(qiáng)戰(zhàn)略布局，堅(jiān)持專業(yè)化、矩陣式的管理架構(gòu)，承做了步長制藥IPO、長江電力重大資產(chǎn)重組、中國動(dòng)力重大資產(chǎn)重組、首旅酒店重大資產(chǎn)重組、武漢公積金個(gè)人住房抵押貸款證券化項(xiàng)目、三峽集團(tuán)綠色公司債等一批有較大市場影響力的項(xiàng)目。應(yīng)對客戶下沉趨勢，不斷加強(qiáng)內(nèi)部管理，通過設(shè)立綜合IBS組、區(qū)域投行分部等加強(qiáng)新興行業(yè)、區(qū)域客戶覆蓋與增量項(xiàng)目的開拓，保持投行業(yè)務(wù)市場領(lǐng)先地位。2016年，中信投行股權(quán)業(yè)務(wù)保持同業(yè)第一，債券和并購業(yè)務(wù)繼續(xù)保持市場優(yōu)勢，鞏固了投行業(yè)務(wù)的領(lǐng)先地位。此外，加強(qiáng)直投推薦業(yè)務(wù)開展，為客戶提供綜合化的投資銀行與證券業(yè)務(wù)服務(wù)，并進(jìn)一步推動(dòng)與提升境內(nèi)外團(tuán)隊(duì)合作及業(yè)務(wù)協(xié)同，中信投行海外市場業(yè)務(wù)得到進(jìn)一步的發(fā)展。

鄭俊，畢業(yè)于中央財(cái)經(jīng)大學(xué)，從事投資銀行工作16年，曾任華泰聯(lián)合并購部負(fù)責(zé)人、投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人。在其擔(dān)任投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人期間，公司并購重組業(yè)務(wù)交易數(shù)量三年穩(wěn)居市場第一，交易規(guī)模亦逐步提升，2016年經(jīng)重組委審核通過的并購重組項(xiàng)目交易金額達(dá)到1968億元，達(dá)到公司歷史最高水平；公司股權(quán)融資業(yè)務(wù)排名提升，股權(quán)承銷金額由2014年的第八名躍升至2016年的第二名，2016年由華泰聯(lián)合證券保薦及主承銷的華安證券IPO項(xiàng)目成為2016年融資規(guī)模最大的證券公司IPO，位列2016年A股IPO融資規(guī)模第三位。

近年來先后主持完成了順豐速運(yùn)、分眾傳媒、美年大健康、愷英網(wǎng)絡(luò)、千方科技等借殼上市項(xiàng)目，以及宋城演藝、藍(lán)色光標(biāo)、掌趣科技等多家上市公司歷次的產(chǎn)業(yè)并購項(xiàng)目，并帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)圍繞客戶的產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略、資本戰(zhàn)略進(jìn)行持續(xù)開發(fā)，為客戶提供全業(yè)務(wù)鏈、全產(chǎn)品線的投行服務(wù)，成為多家上市公司長期的核心投行服務(wù)提供商。

在藍(lán)色光說牟⒐喊咐中完成了A股首單財(cái)務(wù)顧問為并購交易提供融資服務(wù)，拓寬了券商在并購業(yè)務(wù)中的收益來源，提升了券商在并購交易中的地位和作用。在美年大健康借殼上市的案例中實(shí)現(xiàn)了美年大健康借殼上市的同時(shí)對慈銘體檢進(jìn)行并購整合，并在交易中提供并購過橋融資，推進(jìn)交易快速完成。

在海外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)私有化回歸中，其所帶領(lǐng)的投行團(tuán)隊(duì)已經(jīng)完成了包括藥明康德、邁瑞、奇虎360、如家酒店、芯城半導(dǎo)體（ISSI）等私有化項(xiàng)目。

在過往的從業(yè)過程中還曾主持、參與了大龍地產(chǎn)借殼ST寧窖、浙商地產(chǎn)借殼ST亞華、中弘地產(chǎn)借殼ST科苑、華夏幸福借殼ST國祥、瑞茂通借殼ST九發(fā)、南京鈦白借殼ST吉藥、中國重汽整體上市、廣汽集團(tuán)吸并廣汽長豐等并購重組項(xiàng)目，多年的實(shí)戰(zhàn)積累了大量的案例經(jīng)驗(yàn)和市場資源，并曾于2009年被評選為“中國區(qū)最佳并購項(xiàng)目主辦人”。

近幾年來，作為投行業(yè)務(wù)線負(fù)責(zé)人，積極推動(dòng)投行組織架構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以行業(yè)聚焦、服務(wù)綜合為目標(biāo)，設(shè)立了TMT、大消費(fèi)、大健康、能源環(huán)保等行業(yè)組，經(jīng)過近兩年的運(yùn)行，各行業(yè)組在所屬行業(yè)領(lǐng)域都取得了較好的成績，完成了多單行業(yè)內(nèi)有影響力的項(xiàng)目，建立良好的口碑。

2013年開始籌建跨境并購業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)，目前該團(tuán)隊(duì)已初具規(guī)模，近年來完成了南京新百收購英國老牌連鎖百貨公司House of Fraser、奧特佳收購空調(diào)國際、西王食品收購北美健康食品巨頭Kerr、蘇交科收購全美最大環(huán)境檢測公司TestAmerica等多項(xiàng)跨境并購交易，在新一輪的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司海外并購布局的浪潮中將起到積極和重要的作用。

除此之外，新三板業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、成長企業(yè)投融資團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，以及目標(biāo)優(yōu)化、策略優(yōu)化、貫穿行業(yè)線和產(chǎn)品線的機(jī)制使得整個(gè)投行部門的服務(wù)能夠更好地覆蓋企業(yè)全成長周期，在各個(gè)階段尋找機(jī)會(huì)、創(chuàng)造價(jià)值。

篇4

一、中小企業(yè)金融服務(wù)現(xiàn)狀

（一）金融市場1.股票市場中小企業(yè)板市場是在深圳證券交易所主板市場中設(shè)立的在運(yùn)行、監(jiān)察、代碼和指數(shù)方面均獨(dú)立于主板的板塊，其服務(wù)對象明確為中小企業(yè)。深交所相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至2009年4月中小企業(yè)板上市公司共273家，總市值9689.47億元，其中流通市值4050.96億元，平均市盈率32.90，總發(fā)行股本616.53億元，流通股本276.68億元。雖然此版較主板的上市條件有所放松，但是，最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤累計(jì)超過3000萬元、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過5000萬元，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間3年以上，發(fā)行前股本總額不少于3000萬元，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%等條件仍使絕大多數(shù)中小企業(yè)望而卻步。另外，創(chuàng)業(yè)板的上市，使更多中小企業(yè)特別是擁有自主創(chuàng)新能力的高科技型中小企業(yè)得以通過這個(gè)渠道上市融資獲得進(jìn)一步的提升和發(fā)展。2.債券市場目前中小企業(yè)通過發(fā)行債券融資比重非常小，還不到10%，遠(yuǎn)低于日美等國30%-50%的現(xiàn)實(shí)情況。十八屆三中全會(huì)在金融改革方向提出“完善金融市場體系”，這體現(xiàn)在信用債市場上，主要是在加強(qiáng)監(jiān)管的同時(shí)，繼續(xù)發(fā)展債券市場，擴(kuò)大債券市場容量。3.場外市場上市之旅令中小企業(yè)望而生畏，相比之下在新三板掛牌就要快多了。據(jù)了解，從改制算起，企業(yè)要進(jìn)入主板或中小板需兩到三年，而進(jìn)入股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)只需半年左右。這為大量不符合進(jìn)入主板、中小板或不愿長時(shí)間等待的中小企業(yè)打開進(jìn)入資本市場的另一扇門。

（二）其他融資渠道1.民間融資由于直接融資渠道缺乏，并且部分中小企業(yè)不具備從銀行獲得貸款條件，加之民間資金充裕、投放時(shí)效性強(qiáng)，民間融資與銀行貸款成為其主要的兩大資金來源，在民營經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的浙江等地，資金有近八成來自民間融資。2008年11月，人民銀行起草并提交了《放貸人條例》，但隨著吳英案的爆發(fā)，民間借貸再次成為社會(huì)熱議的焦點(diǎn)，同時(shí)吳英案也折射出民間借貸立法滯后。2.專項(xiàng)基金早在1999年6月，國家開始發(fā)起服務(wù)此類企業(yè)的專項(xiàng)基金，由科技部、財(cái)政部聯(lián)合設(shè)立，投入形式多樣：資本金投入、直接撥款和貸款貼息等方式，主要支持科技型創(chuàng)新項(xiàng)目。但實(shí)際獲級(jí)專項(xiàng)資金支持的中小企業(yè)，數(shù)量屈指可數(shù)。3.創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)由于科技型中小企業(yè)固定資產(chǎn)少可用于貸款的抵押物存在不確定性等特點(diǎn)，所以很難獲得銀行大規(guī)模的貸款，另外加之科技成果轉(zhuǎn)化進(jìn)程初期通常屬于保密信息，由于信息不對稱致使一般性的金融資本很難投入進(jìn)去。所以，創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)運(yùn)而生，創(chuàng)業(yè)投資市場在2010年恢復(fù)了迅猛增長勢頭，加快了創(chuàng)投本土化推進(jìn)進(jìn)程，創(chuàng)業(yè)板市場的作用在逐步顯現(xiàn)。

二、國內(nèi)中小銀行金融創(chuàng)新的路徑選擇

中小銀行首先要明確戰(zhàn)略發(fā)展方向，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展特色的針對中小企業(yè)的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，豐富服務(wù)內(nèi)涵否則無法在競爭激烈的金融市場上謀求生存和發(fā)展。中小銀行應(yīng)把注重拓展中小企業(yè)客戶，明確戰(zhàn)略方向?qū)I(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向中小企業(yè)融資，適合銀行特點(diǎn)的創(chuàng)新路徑和目標(biāo)作為首要選擇。具體創(chuàng)新路徑如下：

（一）創(chuàng)新專業(yè)化模式行業(yè)專業(yè)化方面的創(chuàng)新，如北京銀行股份有限公司被譽(yù)為“中小企業(yè)的信貸工廠”已有了先期的成功嘗試，北京銀行主要針對三大行業(yè)：高新技術(shù)、文化產(chǎn)業(yè)、新能源行業(yè)開展專業(yè)化融資。另外，光大銀行在“低碳”行業(yè)對中小企業(yè)的服務(wù)也創(chuàng)出品牌“光合動(dòng)力”。中小銀行在行業(yè)專業(yè)化的創(chuàng)新路徑方面，首先要立足客戶行業(yè)需求差異的專業(yè)化。其次，針對不同目標(biāo)細(xì)分行業(yè)客戶分別組成多個(gè)專營機(jī)構(gòu)，長期動(dòng)態(tài)跟蹤研究、深入挖掘各個(gè)目標(biāo)細(xì)分行業(yè)客戶的需求。最后，由專職行業(yè)客戶市場經(jīng)理牽頭組織針對相應(yīng)行業(yè)客戶的定制化金融服務(wù)，并不斷優(yōu)化改進(jìn)。中小銀行在行業(yè)專業(yè)化創(chuàng)新方面，以“深度行業(yè)專業(yè)化”的價(jià)值為主張，需逐步形成細(xì)分行業(yè)專業(yè)化品牌，以使這種價(jià)值成為難以模仿和超越的核心競爭優(yōu)勢。1.科技型企業(yè)細(xì)分品牌探索客戶服務(wù)的專業(yè)化細(xì)分帶來市場競爭力，對科技型企業(yè)金融服務(wù)的進(jìn)一步細(xì)分是中小銀行在科技型客戶全體爭奪中的另一手段。北京銀行自2009年率先將科技型中小企業(yè)分化出來后，2010年仍率先加強(qiáng)對此類型企業(yè)的進(jìn)一步細(xì)分，逐步開始關(guān)注科技型企業(yè)中的中小軟件企業(yè)，并與中小軟件協(xié)會(huì)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，提供總額達(dá)100億元人民幣的授信額度給其成員單位，充分支持軟件類企業(yè)在京的發(fā)展。北京銀行是業(yè)內(nèi)首家提出軟件服務(wù)類品牌的銀行，與北京的中小軟件協(xié)會(huì)在拓展多樣化融資模式方面進(jìn)行深入合作，并建立軟件企業(yè)信用評級(jí)體系，為此類企業(yè)開辟“綠色通道”，從根本上幫助企業(yè)解決融資問題，并為自身銀行發(fā)展創(chuàng)立了具有特色的融資優(yōu)質(zhì)品牌效應(yīng)。2.低碳金融服務(wù)助力綠色發(fā)展世界氣候變化異常，災(zāi)害性天氣頻發(fā)，環(huán)境污染日益嚴(yán)重，國際社會(huì)都在倡導(dǎo)低碳環(huán)保概念，中國人口眾多作為金磚國家，也需在環(huán)境保護(hù)問題上承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任。其中，光大銀行在業(yè)內(nèi)首創(chuàng)針對“低碳”行業(yè)的融資品牌“光合動(dòng)力”，摸索出三類低碳融資模式領(lǐng)跑于行業(yè)發(fā)展，金融服務(wù)領(lǐng)域覆蓋面廣，涉及鋼鐵、電力、建筑和森林等等，2010年貸款余額接近40億元，發(fā)展非常迅速。3.借助文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)新突破北京銀行作為最早涉足文化產(chǎn)業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，在全國首家推出了獨(dú)具特色的“創(chuàng)意貸”文化金融品牌，并形成自身特點(diǎn)：業(yè)務(wù)向行業(yè)縱深方向發(fā)展；管理向特色精細(xì)化方向發(fā)展；品牌在異地分行成功復(fù)制開拓市場。

（二）創(chuàng)新產(chǎn)品1.個(gè)人經(jīng)營性貸款產(chǎn)品創(chuàng)新大多數(shù)中小企業(yè)主要通過公司主體來申請貸款，其大部分處于發(fā)展初期，規(guī)模小、資信不健全、缺乏抵押物很少有擔(dān)保公司為其提供擔(dān)保業(yè)務(wù)，所以這些企業(yè)也很難從銀行獲得貸款。并且針對中小企業(yè)主的貸款通常是零售業(yè)務(wù)的個(gè)貸，但按照傳統(tǒng)法人資格直接貸款的門檻較高，并且中小企業(yè)主又貸不到所需要的資金量，此塊空白需要銀行產(chǎn)品創(chuàng)新來彌補(bǔ)。銀行設(shè)計(jì)出針對中小企業(yè)主的個(gè)人經(jīng)營性貸款產(chǎn)品，以個(gè)人名義用于自身企業(yè)經(jīng)營或生產(chǎn)的業(yè)務(wù)對使用用途加以限定，其中比較典型的創(chuàng)新產(chǎn)品案例如民生銀行的“商貸通”和北京銀行的“短貸寶”。這類產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈便，可通過標(biāo)準(zhǔn)房產(chǎn)作為抵押物；共同擔(dān)保：房產(chǎn)抵押+專業(yè)擔(dān)保公司擔(dān)保、房產(chǎn)抵押+非關(guān)系自然人擔(dān)保、房產(chǎn)抵押+非關(guān)聯(lián)企業(yè)擔(dān)保；應(yīng)收賬款質(zhì)押；3-10個(gè)自然人聯(lián)保；2個(gè)自然人互保等多種形式來獲得資金。另外，資金使用及還款靈活，可做到貸款資金循環(huán)使用。此塊業(yè)務(wù)具有龐大的市場潛力，中小銀行應(yīng)盡快把握機(jī)會(huì)設(shè)計(jì)出針對中小企業(yè)主的創(chuàng)新產(chǎn)品。2.銀典合作創(chuàng)新產(chǎn)品中小企業(yè)主在遇到急需資金周轉(zhuǎn)甚至走投無路時(shí)不得不通過典當(dāng)行快速獲得資金，但是典當(dāng)行的特點(diǎn)是不能進(jìn)行深入的融資僅僅通過判斷典當(dāng)實(shí)物的價(jià)值，不能深入的給企業(yè)提供生產(chǎn)經(jīng)營所需的增值服務(wù)。所以在這種情況下絕當(dāng)品的出現(xiàn)通常是因?yàn)槠髽I(yè)沒有進(jìn)一步資金運(yùn)營而產(chǎn)生的并非企業(yè)自身經(jīng)營管理問題，而銀行有其資金優(yōu)勢如能聯(lián)合合作繼續(xù)為企業(yè)提供資金，將能盤活企業(yè)發(fā)展減少絕當(dāng)?shù)漠a(chǎn)生，同時(shí)銀行自身也拓寬了業(yè)務(wù)范圍為中間業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入做出貢獻(xiàn)。此類產(chǎn)品需要解決銀行、典當(dāng)行和企業(yè)之間的信息不對稱問題，相當(dāng)于典當(dāng)行為企業(yè)實(shí)行擔(dān)保，銀行認(rèn)可典當(dāng)行的擔(dān)保放款給企業(yè)。對此低成本、高效率的融資方式，既解決了企業(yè)的融資問題，同時(shí)還為中小銀行和典當(dāng)行擴(kuò)大了市場份額，實(shí)現(xiàn)三贏的局面。3.銀租合作創(chuàng)新產(chǎn)品因銀行與融資租賃公司放款的標(biāo)的物和對企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響等因素存在較大差異，融資租賃公司可以通過企業(yè)設(shè)備作為抵押物進(jìn)行資金融資，由于融資租賃標(biāo)的物是實(shí)物，銀行信貸資金如能通過監(jiān)管賬戶，在銀行監(jiān)控下完全依據(jù)購買協(xié)議約定的付款方式支付（分期或一次性的形式），租金直接打入融資租賃公司在銀行指定賬戶，一般不會(huì)出現(xiàn)資金挪作他用的情況。保障了資金運(yùn)用和回收的安全。銀行與融資租賃公司合作，開展租賃債權(quán)保理、賬戶監(jiān)管、代售代付、租賃財(cái)產(chǎn)的信托計(jì)劃發(fā)行、委托租賃項(xiàng)目資金投放等等，都可以為中小銀行的手續(xù)費(fèi)收入做貢獻(xiàn)。例如，融資租賃保理產(chǎn)品，銀行將不能提供貸款的企業(yè)介紹給融資租賃公司，通過融資租賃公司的保理業(yè)務(wù)間接的為中小企業(yè)提供貸款。這種業(yè)務(wù)模式加速了企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，讓應(yīng)收賬款發(fā)揮了作用盤活了企業(yè)的現(xiàn)金流，同時(shí)降低了企業(yè)應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展拓展新業(yè)務(wù)奠定了資金基礎(chǔ)。4.信貸資產(chǎn)證券化創(chuàng)新信貸資產(chǎn)證券化對于我國中小銀行來說是發(fā)展的突破點(diǎn)、業(yè)務(wù)的增長點(diǎn)、資金的來源點(diǎn)具有十分重要的作用。市場存款準(zhǔn)備金率高、銀行資本充足率低，如能通過信貸資產(chǎn)的證券化改善財(cái)務(wù)報(bào)表轉(zhuǎn)移到表外是中小銀行不錯(cuò)的選擇，同時(shí)也能降低金融風(fēng)險(xiǎn)，增加貨幣的流動(dòng)性，提高中小銀行的盈利能力。如今，在中小企業(yè)融資難、金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新加大等背景下，此產(chǎn)品可作為一種混合融資方式來解決企業(yè)的融資問題與銀行資本不足之間的矛盾，同時(shí)還能分散風(fēng)險(xiǎn)、調(diào)整資源配置結(jié)構(gòu)充分盤活資產(chǎn)提高資本充足率，打開企業(yè)、銀行、投資者三贏的局面。起步階段，可考慮一是選擇質(zhì)量較好、收益比較穩(wěn)定的貸款；二是在實(shí)施證券化時(shí)要簡單明晰可控風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)讓投資者能夠快速識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，避免產(chǎn)品設(shè)計(jì)復(fù)雜難懂引起誤解投訴。5.發(fā)揮民間資本創(chuàng)新金融產(chǎn)品民間資本如何利用是當(dāng)下的熱點(diǎn)話題，緩解民間資金的供需矛盾，發(fā)展和規(guī)范民間借貸市場，對于處在發(fā)展階段的中國民間金融市場來說，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。調(diào)動(dòng)、激活民間閑散資金，補(bǔ)充不太活躍的金融市場，同時(shí)也能夠間接起到規(guī)范民間借貸市場，推動(dòng)其健康有序發(fā)展的作用。2012年4月初，國家推進(jìn)溫州金融改革試行民間資本進(jìn)入金融服務(wù)領(lǐng)域，可見發(fā)展民間資本的創(chuàng)新產(chǎn)品在政策層面上得到認(rèn)可，此時(shí)中小銀行應(yīng)提前做好創(chuàng)新準(zhǔn)備。

篇5

那么你有屋頂嗎？他們想用屋頂幫你賺錢。不管你是工商業(yè)企業(yè)主還是家庭居民。就在幾天前，平臺(tái)公測版正式。這也是國內(nèi)首個(gè)光伏資源撮合交易平臺(tái)。

免費(fèi)，賺錢，全民？或許在你看來，這實(shí)在是難以置信――分分鐘傳銷即視感――你看，會(huì)現(xiàn)場，所有人統(tǒng)一T-shirt，Boss們頻頻站臺(tái)“叫賣”，不時(shí)引得臺(tái)下捧腹。

開個(gè)玩笑。很顯然，事實(shí)絕非如此。

他們自詡光伏領(lǐng)域的“搜房網(wǎng)”，勢要打造一個(gè)將光伏電站項(xiàng)目與互聯(lián)網(wǎng)、投融資、保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、用電終端用戶等各環(huán)節(jié)相結(jié)合的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

“往淺的說，是我們幾個(gè)合伙人觀察到了商機(jī)，做這個(gè)平臺(tái)能掙到錢；往深里說，是我們發(fā)現(xiàn)了光伏電站行業(yè)的各種不成熟，各種痛點(diǎn)，各種劣幣驅(qū)逐良幣。我們覺得生態(tài)型平臺(tái)的出現(xiàn)，可以大大促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)的良性健康發(fā)展。所以我們就做了。”全民光伏聯(lián)合創(chuàng)始人歐文凱解釋。

牽絆的痛點(diǎn)是什么呢？在公司董事兼COO劉楊看來，一是優(yōu)質(zhì)的屋頂資源，二是融資問題。而PV Plus成立的初衷就是要提供一個(gè)線上線下信息平臺(tái)，將優(yōu)質(zhì)的屋頂資源和投資商對接起來，解決信息不對稱的現(xiàn)狀。

最重要的，平臺(tái)向社會(huì)公眾開放，無論你是工商業(yè)企業(yè)主還是居民。

互聯(lián)網(wǎng)思維嘛，特點(diǎn)就是免費(fèi)。如果你是業(yè)主，他們會(huì)免費(fèi)幫你做這些：

免費(fèi)提供技術(shù)勘查和評估，從技術(shù)和經(jīng)濟(jì)層面看是否合適安裝光伏；

免費(fèi)提供光伏電站設(shè)計(jì)方案服務(wù)，業(yè)主可以拿著方案招標(biāo)安裝服務(wù)商或投資商；

免費(fèi)為業(yè)主對接優(yōu)質(zhì)可靠安裝服務(wù)商；

免費(fèi)為不愿意自己投資但想出租或享受優(yōu)惠電價(jià)的業(yè)主對接優(yōu)質(zhì)可靠投資商。

當(dāng)然，我知道，大家更感興趣的是如何賺錢。

我們用具體案例來說。

以上海地區(qū)1MW工業(yè)廠房屋頂分布式光伏發(fā)電系統(tǒng)為例，占用屋頂面積1.5萬平方米。白天（8：00-16：00）工業(yè)10KV用電加權(quán)平均電價(jià)為0.93元/kwh，自發(fā)自用比例70%（光伏電力70%自用，30%余電上網(wǎng)），年滿發(fā)小時(shí)數(shù)為1150小時(shí)。

你有三種合作模式可選：

模式一：屋頂企業(yè)自投自建，獨(dú)享光伏項(xiàng)目收益；

模式二，第三方投資公司投資建設(shè)，屋頂企業(yè)通過合同能源管理（EMC）方式購買優(yōu)惠綠色電力，節(jié)省電費(fèi)支出；

模式三，第三方投資公司投資建設(shè)，屋頂企業(yè)通過出租屋頂面積獲得租金收入。

當(dāng)然，如果你沒有屋頂資源，但知道哪位熟人有合適的屋頂資源，可以通過全民光伏平臺(tái)進(jìn)行推薦，自己也就成為了中介，賺取中介費(fèi)。

很多人說互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)是一個(gè)燒錢的行業(yè)，尤其在前期基本是虧錢的狀態(tài)，一不小心，就有可能從“先驅(qū)”淪為“先烈”。那么對于全民光伏這樣一個(gè)平臺(tái)呢？他們怎么賺錢？

在劉楊看來，如果一個(gè)模式靠“燒錢”才能運(yùn)營，就不能稱之為商業(yè)模式，PV Plus不會(huì)靠“燒錢”生存下去。

他們認(rèn)為分布式光伏是未來能源利用的方向，PV Plus的服務(wù)是業(yè)界所需要的。