序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇資金狀況分析，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

摘 要 本文對國美電器的營運(yùn)資金狀況進(jìn)行了分析研究,并將營運(yùn)資金各指標(biāo)與蘇寧電器進(jìn)行比較,總結(jié)出成功經(jīng)驗(yàn)和不足之處,希望對整個(gè)家電零售行業(yè)的營運(yùn)資金管理具有借鑒意義。

關(guān)鍵詞 國美電器 營運(yùn)資金 周轉(zhuǎn)率

一、前言

國美電器有限公司成立于1987年1月1日,是一家以經(jīng)營各類家用電器為主的全國性家電零售連鎖企業(yè)。在20多年的發(fā)展過程中,國美電器已成為中國馳名商標(biāo)。為了系統(tǒng)、全面、科學(xué)的對國美電器的營運(yùn)資金進(jìn)行分析,本文所選的比較對象為蘇寧電器有限公司,分析的依據(jù)為國美電器和蘇寧電器2004、2005、2006、2007、2008連續(xù)五年的年末數(shù)據(jù)。

二、營運(yùn)資金的結(jié)構(gòu)分析

零售業(yè)是個(gè)競爭激烈且需要大量資金的行業(yè),由上表(數(shù)據(jù)由表1計(jì)算所得)可知,國美流動(dòng)資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占的比例較高,基本上保持在70%左右,04、05年都高達(dá)90%以上。在流動(dòng)資產(chǎn)中貨幣資金雖說呈下降趨勢,但除08年以外都在40%以上;其次是存貨,每年所占資產(chǎn)總額的比例都在20%左右,其中05年最高為29.1%。對于家電零售企業(yè),應(yīng)收賬款所占比例較低是合理的。所以,對于家電連鎖銷售企業(yè)應(yīng)把管理重點(diǎn)放在貨幣資金和存貨上面。

三、營運(yùn)資金的周轉(zhuǎn)分析

企業(yè)資產(chǎn)營運(yùn)能力的強(qiáng)弱,關(guān)鍵取決于周轉(zhuǎn)速度。一般說來,周轉(zhuǎn)速度越快,資產(chǎn)的使用效率越高,則資產(chǎn)營運(yùn)能力越強(qiáng),反之,營運(yùn)能力就越差。周轉(zhuǎn)速度的快慢通常由周轉(zhuǎn)次數(shù)的多少與周轉(zhuǎn)期長短來體現(xiàn)。與營運(yùn)資金有關(guān)的周轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)如表2。

(一)存貨周轉(zhuǎn)速度分析

存貨周轉(zhuǎn)率越高,存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短,說明企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)速度越快,存貨的資金占用水平越低,流動(dòng)性越強(qiáng),企業(yè)的經(jīng)營效率就越高,反之則越差。從以上圖表和數(shù)據(jù)可以看出,蘇寧的存貨周轉(zhuǎn)率高于國美的,說明蘇寧在存貨管理方面優(yōu)于國美,國美應(yīng)加強(qiáng)存貨管理。因此,建立相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)訂貨批量和再訂貨點(diǎn),盡量縮短存貨儲(chǔ)存時(shí)間,加速存貨周轉(zhuǎn),是節(jié)約資金占用,降低成本費(fèi)用,提高企業(yè)獲利水平的重要保證。

(二)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高,應(yīng)收賬款天數(shù)越低,說明企業(yè)應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力越強(qiáng),因而正常經(jīng)營也越順暢,企業(yè)盈利能力也越強(qiáng)。從以上數(shù)據(jù)和圖表可以看出,蘇寧的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均低于國美,周轉(zhuǎn)天數(shù)也高于國美,尤其05年,與國美的差距更大,說明蘇寧的應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力不如國美。國美的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率維持在500左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于蘇寧,平均為蘇寧的二倍;應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在0.6天左右,遠(yuǎn)遠(yuǎn)短于蘇寧,這方面可以說是國美的核心競爭力。

(三)貨幣資金周轉(zhuǎn)分析

為了反應(yīng)企業(yè)貨幣資金的管理能力或者說貨幣資金產(chǎn)生現(xiàn)金的能力,本文從貨幣資金占銷售收入的比重去分析:

貨幣資金占銷售收入比重=貨幣資金/銷售收入

數(shù)據(jù)計(jì)算結(jié)果如表3所示:

從上面的平均數(shù)據(jù)可看,國美取得一元錢的銷售收入需要0.27元的貨幣資金,而蘇寧取得一元錢的銷售收入僅要0.09元的貨幣資金,其貨幣資金的利用效率比國美電器高出三倍。從各年數(shù)據(jù)可以看出蘇寧的貨幣利用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國美。但是過低的貨幣資金存儲(chǔ)會(huì)發(fā)生現(xiàn)金短缺現(xiàn)象,給公司帶來危機(jī)。

四、小結(jié)

營運(yùn)資金被稱為企業(yè)的血液,它對企業(yè)運(yùn)作的重要程度是不言而喻的。營運(yùn)資金管理是企業(yè)管理的一項(xiàng)重要內(nèi)容,企業(yè)如何確定營運(yùn)資金戰(zhàn)略,如何對貨幣資金、存貨和應(yīng)收賬款進(jìn)行管理,對公司的發(fā)展至關(guān)重要。

參考文獻(xiàn):

[1]熊燕芳.國美電器二級(jí)市場營銷戰(zhàn)略研究.碩士學(xué)位論文.廈門大學(xué).2006.

篇2

【關(guān)鍵詞】 利潤含金量; 貨幣再生產(chǎn)能力; 非付現(xiàn)支出

本文所論述的貨幣資金再生產(chǎn)源于企業(yè)內(nèi)部。這種企業(yè)貨幣資金一方面來自經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量,一方面來自經(jīng)營過程的內(nèi)部融資,即拖延債務(wù)支付,或加大經(jīng)營活動(dòng)的負(fù)債規(guī)模。前者是貨幣資金再生產(chǎn)能力,后者是占用其他企業(yè)貨幣資金狀況,企業(yè)貨幣資金再生產(chǎn)狀況可從以上兩個(gè)方面分析,而向金融機(jī)構(gòu)的借款或發(fā)行債券不屬于源于企業(yè)內(nèi)部的貨幣資金再生產(chǎn)。

一、貨幣資金再生產(chǎn)能力狀況

(一)利潤含金量(盈利現(xiàn)金比率)=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量/利潤總額

這一指標(biāo)通常是分析利潤可信度的,對此指標(biāo)的論述也僅是局限于對分子、分母包括的內(nèi)容和計(jì)算原理的分析。

筆者認(rèn)為,這個(gè)指標(biāo)還可以反映貨幣資金的再生產(chǎn)能力,當(dāng)含金量指數(shù)大于或等于1時(shí),企業(yè)才具備貨幣資金的再生產(chǎn)能力。對該指標(biāo)的這種應(yīng)用論述很少,特別是當(dāng)分子分母異號(hào)時(shí)如何分析,二者的差異量多少才合適等問題,缺乏深入的論述,本文試圖在這些方面做些努力。

利潤總額代表當(dāng)期經(jīng)營成果,“含金量”則決定當(dāng)期利潤總額中有多大比例是現(xiàn)金。利潤總額中現(xiàn)金越多,貨幣資金再生產(chǎn)能力越強(qiáng)。如果伴隨著銷售收入的增加,則說明企業(yè)應(yīng)收賬款管理水平高,銷售渠道通暢。

對此指標(biāo)分以下幾種情況分析:

1.經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與利潤總額異號(hào)時(shí)

(1)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量大于0,利潤總額小于0。此時(shí)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入大于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出,如果伴隨著主營業(yè)務(wù)利潤的出現(xiàn),企業(yè)貨幣資金生產(chǎn)能力較強(qiáng);利潤總額是虧損,是營業(yè)外和投資損失太多,及時(shí)調(diào)整即可,企業(yè)前景尚好。

佛山照明股份有限公司2008年3月的情況就是這樣,由于企業(yè)投資損失使得利潤總額出現(xiàn)虧損,但經(jīng)營過程現(xiàn)金流量大于零,說明現(xiàn)金的主要來源渠道通暢,于是很快就扭虧為盈。

(2)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量小于0,利潤總額大于0。這種情況在上市公司中較為多見,經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量小于零,這意味著企業(yè)通過正常的經(jīng)營而來的現(xiàn)金流入量不足以支付因上述經(jīng)營活動(dòng)而引起的貨幣支出。那么,企業(yè)正常經(jīng)營活動(dòng)所需的現(xiàn)金支付則需要通過以下途徑去解決:消耗企業(yè)現(xiàn)存的貨幣積累;擠占本來可以用于投資活動(dòng)的現(xiàn)金,使投資活動(dòng)推遲;在用于投資活動(dòng)的現(xiàn)金不能被擠占的情況下,進(jìn)行額外融資以支持經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)金需要;在融資渠道匱乏的情況下只能用拖延債務(wù)支付或加大經(jīng)營活動(dòng)引起的負(fù)債規(guī)模來解決。

從企業(yè)的成長過程來分析,在企業(yè)從事經(jīng)營活動(dòng)的初期,由于其生產(chǎn)階段的各個(gè)環(huán)節(jié)都處于“磨合”狀態(tài),生產(chǎn)設(shè)備、人力等資源的利用率相對較低,材料物資的消耗量相對較高,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)成本消耗較高;與此同時(shí),為了積極開拓市場,企業(yè)有可能投入較大的資金,采用各種手段將自己的產(chǎn)品推向市場,從而有可能使得企業(yè)在這一時(shí)期的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量表現(xiàn)為“入不敷出”的狀態(tài)。

如果企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營期間持續(xù)出現(xiàn)上述狀態(tài),利潤的質(zhì)量應(yīng)給予較差的評(píng)價(jià)。此時(shí)的利潤多來自盈余管理的“成績”或是非經(jīng)常性業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)。

康佳股份有限公司2008年6月份和9月份的報(bào)表就呈現(xiàn)這種狀況,2008年12月底這種狀況得以扭轉(zhuǎn)。

2.經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與利潤總額同號(hào)時(shí)

(1)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和利潤總額都小于0。此時(shí)說明經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入不足以抵補(bǔ)經(jīng)營過程現(xiàn)金流出,如果企業(yè)貨幣資金尚可以正常周轉(zhuǎn),靠的是籌資活動(dòng)或投資活動(dòng),企業(yè)貨幣資金再生產(chǎn)能力差。差的情況要結(jié)合利潤進(jìn)行分析。當(dāng)利潤總額為負(fù)時(shí),如果主營業(yè)務(wù)有利潤,虧損的原因是營業(yè)外損失和投資損失太大,企業(yè)的營業(yè)利潤不夠彌補(bǔ)。而投資損失和營業(yè)外損失具有暫時(shí)性和不確定性,其損失不會(huì)太持久,如果加強(qiáng)對應(yīng)收賬款收現(xiàn)工作的管理,貨幣資金再生產(chǎn)能力差的情況就會(huì)得到改善;如果主營業(yè)務(wù)是虧損,意味著企業(yè)耗費(fèi)了大量的資金和精力經(jīng)營的主要業(yè)務(wù)虧損,僅僅加強(qiáng)對應(yīng)收賬款收現(xiàn)工作的管理是不夠的,需要對企業(yè)資產(chǎn)整體運(yùn)作進(jìn)行調(diào)整,提高資產(chǎn)運(yùn)營效率,同時(shí)考慮資本結(jié)構(gòu)是否合理。因?yàn)榇藭r(shí)企業(yè)貨幣資金再生產(chǎn)能力很差的原因已經(jīng)不再單一了。

需要指出的是,企業(yè)此時(shí)利潤表和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是一致的,報(bào)表雖然難看,但較為真實(shí)。真實(shí)的程度取決于經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量與凈利潤的差異,差異越小,利潤的真實(shí)程度越高。

(2)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和利潤總額均大于0。此時(shí),說明企業(yè)運(yùn)營正常,經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造了正的現(xiàn)金流量,企業(yè)銷售活動(dòng)能及時(shí)收到現(xiàn)金,具體分為以下幾種情況討論:

1)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/利潤總額1,是一種正常的情況。

當(dāng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量/凈利潤

2)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/利潤總額=1時(shí),貨幣再生產(chǎn)能力能夠維持企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的貨幣“簡單再生產(chǎn)”。但從總體上看,這種維持為企業(yè)擴(kuò)大投資提供的貨幣支持力度非常有限。

3)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/利潤總額>1,且經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-利潤總額-非付現(xiàn)成本=0。在此種狀態(tài)下,企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流量與利潤總額的差額,正好有余力補(bǔ)償當(dāng)期的“非付現(xiàn)成本”。這種情況比2)的情況好,可以給予謹(jǐn)慎好評(píng)。

4)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量/利潤總額>1,且經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量-凈利潤-非付現(xiàn)成本>0。這時(shí)的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量和利潤總額的差額可以補(bǔ)償當(dāng)期全部的“非付現(xiàn)成本”,而且還有余力為企業(yè)的投資等活動(dòng)提供現(xiàn)金流量的支持。如果這種狀態(tài)長期持續(xù),則企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量將對經(jīng)營活動(dòng)的穩(wěn)定與發(fā)展、投資規(guī)模的擴(kuò)大與提升,以及減輕融資壓力等方面將起到重要的促進(jìn)和保障作用。

此種情況,貨幣資金再生產(chǎn)能力強(qiáng)。那么,強(qiáng)的原因是什么,是否應(yīng)該給予肯定的評(píng)價(jià),以下進(jìn)一步從企業(yè)外部貨幣資金占用狀況和內(nèi)部貨幣生產(chǎn)比兩個(gè)方面分析貨。

二、外部資金占用狀況

外部資金占用狀況比率=(應(yīng)付款-應(yīng)收款)/收入

應(yīng)付款包括應(yīng)付賬款,其他應(yīng)付款,應(yīng)付票據(jù),預(yù)收賬款;應(yīng)收賬款包括應(yīng)收票據(jù),應(yīng)收賬款,其他應(yīng)收款,預(yù)付賬款。

該指標(biāo)越大,表明企業(yè)占用上下游企業(yè)的資金相對越多,或者表明企業(yè)貨幣資金緊張,或者是過分精明甚至霸道;越小,表明企業(yè)占用上下游企業(yè)的資金相對少,可能是企業(yè)貨幣資金寬裕,也可能應(yīng)收賬款管理不力。

該指標(biāo)合適最好,什么是合適?根據(jù)企業(yè)具體情況,以購銷渠道暢通,商業(yè)形象良好為主要標(biāo)志。企業(yè)經(jīng)營的目的是追求企業(yè)價(jià)值最大化,商業(yè)形象是其價(jià)值體現(xiàn)的一個(gè)方面;購銷渠道暢通是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的前提;當(dāng)利潤目標(biāo)與社會(huì)形象目標(biāo)沖突時(shí),以考慮社會(huì)形象目標(biāo)為先,這是社會(huì)有序發(fā)展的基礎(chǔ)。

對該指標(biāo)的進(jìn)一步分析可以用以下兩個(gè)指標(biāo)。

一是應(yīng)付款比率=平均應(yīng)付款余額/收入

該比率可以作橫向或縱向?qū)Ρ确治?看企業(yè)占用上游企業(yè)資金狀況。同理可以計(jì)算預(yù)收款比率分析占用下游企業(yè)資金的情況。

二是預(yù)收款比率=平均預(yù)收款余額/收入

該指標(biāo)分析對下游企業(yè)資金的占用狀況。

三、內(nèi)部貨幣節(jié)約比率=非付現(xiàn)成本/收入

造成企業(yè)現(xiàn)金與利潤差異的原因是非付現(xiàn)成本的存在,非付現(xiàn)成本越多,企業(yè)利潤質(zhì)量越高,貨幣資金再生產(chǎn)能力越強(qiáng)。同時(shí)非付現(xiàn)成本越多,表明企業(yè)有意愿減少本期利潤。

根據(jù)最近公布的上市公司財(cái)務(wù)信息,就幾個(gè)公司的貨幣資金在生產(chǎn)能力分析如下。

四、應(yīng)用舉例(見表1)

廣宇發(fā)展集GD系列自動(dòng)售貨機(jī)的生產(chǎn)、銷售、租賃、維修、改造、測試及技術(shù)咨詢于一身,廠址在深圳。該企業(yè)2008年12月份利潤總額是正數(shù),而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù),其不足部分主要靠投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量彌補(bǔ);企業(yè)主營業(yè)務(wù)是盈利的,但由于營業(yè)外支出和投資部分吞噬了大量的利潤,使得企業(yè)利潤總額小于主營業(yè)務(wù)利潤;評(píng)價(jià)是貨幣資金再生產(chǎn)能力差。

2009年3月該公司主營業(yè)務(wù)出現(xiàn)了虧損,但經(jīng)營過程現(xiàn)金流量充足,由于經(jīng)營過程現(xiàn)金流量充足,還償還了大量的借款。經(jīng)營過程現(xiàn)金流充足的原因是什么?看該公司的現(xiàn)金流量表發(fā)現(xiàn),2009年3月主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤較2008年都大幅萎縮,貨幣收入也萎縮,但相應(yīng)的貨幣支出減少幅度大大高于收入的減少幅度,購買商品和接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金比去年同期減少了0.4億元,正因?yàn)檫@樣,企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量充足;但有趣的是,企業(yè)在經(jīng)濟(jì)形式如此嚴(yán)峻的情況下,支付給職工和為職工支付的現(xiàn)金增加了180萬元。

對于經(jīng)營過程現(xiàn)金流量充足的原因分析如下:

以2008年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表為根據(jù),比較廣宇發(fā)展和同類企業(yè)粵富華的外部資金占用狀況比、內(nèi)部貨幣節(jié)約比、內(nèi)外結(jié)合貨幣資金生產(chǎn)狀況比(見表2)。

從表2的數(shù)據(jù)可以看出,廣宇發(fā)展2008年對外部貨幣資金占用較多,銷售收入每1元中扣除債權(quán)部分后有0.59元是占用上下游企業(yè)的資金,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同類企業(yè)粵富華,這種占用狀況在上市公司中也是較高的水平。每1元的收入占用上游企業(yè)資金0.3元,是同類粵富華的100倍;每1元的收入占用下游企業(yè)的資金0.35元,是同類粵富華的350倍。這種情況到了2009年3月怎樣?看表3的分析。

對外部的資金占用比達(dá)到了收入的1 134倍,如此巨大的數(shù)據(jù),能否說明一些資金充裕能夠還銀行貸款的原因呢?

綜上,該企業(yè)貨幣資金生產(chǎn)能力差,對上下游企業(yè)資金占用狀況嚴(yán)重,2009年3月這種情況進(jìn)一步惡化,現(xiàn)金流量表上顯現(xiàn)出經(jīng)營過程現(xiàn)金流量充足,主要來自對上下游企業(yè)的資金占用。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 汪一凡.含金量指數(shù):判斷凈利潤可信度的新指標(biāo)[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)(綜合版),2008(1).

[2] 孫旭東.年報(bào)掘金[M].中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社,2009(1).

篇3

一、方城縣糧食生產(chǎn)現(xiàn)狀

方城縣位于河南省西南部，南陽盆地東北隅，伏牛山東麓，唐白河上游。縣域東西長72km2，南北寬61km2，總面積2542km2。全縣轄15個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，2個(gè)街道辦事處，557個(gè)行政村。總?cè)丝?06萬人，總耕地面積10.9萬hm2。方城是糧食主產(chǎn)區(qū)，產(chǎn)糧大縣，常年糧食產(chǎn)量占南陽市的1/10，占河南省的1%。2010—2013年被評(píng)為全省糧食生產(chǎn)先進(jìn)縣，2012年、2014年被評(píng)為全國糧食生產(chǎn)先進(jìn)縣。方城縣糧食作物主要種植模式是小麥、玉米一年兩熟制。小麥主要種植品種有衡觀35、新麥21、西農(nóng)979、豫農(nóng)202、許科316、周麥23、鄭麥9023等。玉米主要種植品種有鄭單958、登海605、偉科702、吉祥1號(hào)、中科11、金賽211、先玉335、北青210等。方城縣小麥常年種植面積7.3萬hm2，玉米種植面積6萬hm2，加上其他雜糧，糧食作物種植面積在13.3萬hm2以上，且程逐年上升趨勢。全年糧食產(chǎn)量8億kg以上。2014年小麥良種補(bǔ)貼落實(shí)面積7.933萬hm2，玉米良種補(bǔ)貼落實(shí)面積6.761萬hm2。2014年夏糧單產(chǎn)442kg，秋季遭遇嚴(yán)重旱災(zāi)，秋糧減產(chǎn)，每667m2產(chǎn)量335kg，全年糧食產(chǎn)量8.65億kg。2015年夏糧單產(chǎn)451kg，總產(chǎn)5.36億kg。

二、糧食生產(chǎn)資金管理情況

（一）2012—2014年糧食生產(chǎn)支農(nóng)資金投入情況

2012年，方城縣共投入糧食生產(chǎn)支農(nóng)資金11866萬元，其中：農(nóng)綜開發(fā)項(xiàng)目資金3614萬元，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)糧食產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目資金600萬元，旱澇保收高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目資金2832萬元，農(nóng)業(yè)高產(chǎn)創(chuàng)建項(xiàng)目資金176萬元，測土配方施肥項(xiàng)目資金40萬元，基層農(nóng)技推廣體系改革與建設(shè)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)115萬元，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼項(xiàng)目資金1432萬元，病蟲害防治資金10萬元，小麥“一噴三防”項(xiàng)目資金475萬元，農(nóng)作物良種補(bǔ)貼項(xiàng)目資金2572萬元。2013年，方城縣共投入糧食生產(chǎn)支農(nóng)資金12261萬元，其中：農(nóng)綜開發(fā)項(xiàng)目資金3499萬元，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)糧食產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目資金875萬元，早澇保收高標(biāo)準(zhǔn)農(nóng)田建設(shè)項(xiàng)目資金2708萬元，農(nóng)業(yè)高產(chǎn)創(chuàng)建項(xiàng)目資金176萬元，測土配方施肥項(xiàng)目資金40萬元，基層農(nóng)技推廣體系改革與建設(shè)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)115萬元，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼項(xiàng)目資金1666萬元，病蟲害防治資金19萬元，小麥“一噴三防”項(xiàng)目資金475萬元，農(nóng)作物良種補(bǔ)貼項(xiàng)目資金2688萬元。2014年，方城縣共投入糧食生產(chǎn)支農(nóng)資金9561萬元，其中：農(nóng)綜開發(fā)項(xiàng)目資金2820萬元，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)糧食產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目資金1025萬元，抗旱救災(zāi)項(xiàng)目資金285萬元，農(nóng)業(yè)高產(chǎn)創(chuàng)建項(xiàng)目資金160萬元，測土配方施肥項(xiàng)目資金38萬元，基層農(nóng)技推廣體系改革與建設(shè)補(bǔ)助經(jīng)費(fèi)115萬元，農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼項(xiàng)目資金1840萬元，病蟲害防治資金3萬元，小麥“一噴三防”項(xiàng)目資金482萬元，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)救災(zāi)資金64萬元，農(nóng)作物良種補(bǔ)貼項(xiàng)目資金2729萬元。

（二）倍增計(jì)劃項(xiàng)目

1.種植類項(xiàng)目。2012年，方城縣倍增計(jì)劃種植類項(xiàng)目資金1107萬元。該項(xiàng)目經(jīng)省財(cái)政廳批復(fù)項(xiàng)目區(qū)建設(shè)面積0.24萬hm2，其中：建設(shè)3個(gè)萬畝高產(chǎn)示范區(qū)，5個(gè)千畝高產(chǎn)示范方，10個(gè)百畝高產(chǎn)攻關(guān)田。通過“良種推廣，綜合配套技術(shù)推廣，高產(chǎn)開發(fā)示范帶動(dòng)”等內(nèi)容實(shí)施，在2015年全縣旱情較為嚴(yán)重的情況下，項(xiàng)目區(qū)花生單產(chǎn)由前3年平均單產(chǎn)310kg提高到361kg，增幅達(dá)16.5%。2013年，方城縣倍增計(jì)劃種植類項(xiàng)目資金1310萬元。該項(xiàng)目經(jīng)省財(cái)政廳批復(fù)項(xiàng)目區(qū)百、千、萬花生示范田，面積共計(jì)0.24萬hm2；十個(gè)百畝高產(chǎn)攻關(guān)田66.7萬hm2；五個(gè)千畝示范方333.3hm2。2014年，方城縣倍增計(jì)劃種植類項(xiàng)目資金1374萬元，項(xiàng)目正在實(shí)施中。2.加工類項(xiàng)目。方城縣加工類項(xiàng)目2012年、2013年、2014年度分別為78萬元、124萬元、200萬元。企業(yè)已作為利息補(bǔ)貼列入補(bǔ)貼收入，沖減了該公司的2013年度財(cái)務(wù)利息成本，為該企業(yè)輕裝上陣助推方城縣油料深加工起到了很大的作用。

（三）全國新增千億斤田間工程規(guī)劃項(xiàng)目實(shí)施情況

自實(shí)施國家新增千億斤糧食生產(chǎn)能力規(guī)劃工程以來，方城縣作為主要規(guī)劃縣，圍繞打造糧食增產(chǎn)樣板示范工程的目標(biāo)，5年累計(jì)建成高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)田1.12萬hm2，總投資1.1億元，惠及券橋、博望、趙河3個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)的48個(gè)行政村。

（四）對種糧農(nóng)民直接補(bǔ)貼情況

2012年、2013年、2014年全縣核定補(bǔ)貼面積9.44萬hm2，涉及全縣25.4萬農(nóng)戶。2012年、2013年補(bǔ)貼金額均為15356.61萬元，2014年補(bǔ)貼金額為15538.88萬元。2012年、2013年每667m2補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為108.42元，其中糧食直補(bǔ)11.68元，綜合補(bǔ)貼96.74元。2014年每667m2補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)為109.74元，其中糧食直補(bǔ)13元，綜合補(bǔ)貼96.74元。通過據(jù)實(shí)核定補(bǔ)貼面積和張榜公示環(huán)節(jié)，由郵政儲(chǔ)蓄銀行“一折通”系統(tǒng)并按照省直補(bǔ)辦要求全部兌現(xiàn)到戶。自2012年以來，方城縣每年承擔(dān)小麥良種補(bǔ)貼面積7.6萬hm2，補(bǔ)貼資金1140萬元；玉米良種補(bǔ)貼面積6.06萬hm2，補(bǔ)貼資金909萬元；花生良種補(bǔ)貼面積2.98萬hm2，補(bǔ)貼資金448萬元，并按要求落實(shí)到位。2015年的補(bǔ)貼資金1.35億元已補(bǔ)助到縣，待上級(jí)的實(shí)施方案下達(dá)后，按要求及時(shí)補(bǔ)貼到農(nóng)戶。

（五）農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)情況

為確保種糧農(nóng)民的積極性，在方城縣政府重視引導(dǎo)下，縣農(nóng)業(yè)局積極開展農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)工作，保障了種糧農(nóng)民的積極性。2014年全縣小麥保險(xiǎn)面積719.7萬hm2。現(xiàn)行保險(xiǎn)金額及費(fèi)率：玉米每667m2保額329元，費(fèi)率6%，每667m2保費(fèi)20元；小麥每667m2保額447元，費(fèi)率6%，每667m2保費(fèi)27元；煙葉每667m2保額900元，費(fèi)率5%，每667m2保費(fèi)45元。其中中央40%，省級(jí)25%，市級(jí)5%，縣級(jí)10%。

三、補(bǔ)充耕地管理情況

篇4

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；超募資金；使用狀況

自2009年10月30日首批28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)掛牌上市以來，中國版“納斯達(dá)克”的快速成長是有目共睹的。通過創(chuàng)業(yè)板上市，大部分企業(yè)獲得了自身發(fā)展所需要的資金。然而，伴隨著創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步成長也產(chǎn)生了一系列不可忽視的問題，例如：管理者機(jī)會(huì)主義、過高的交易費(fèi)用、信息不對稱導(dǎo)致的沖突以及欠完善的詢價(jià)發(fā)行制度等等。這些問題導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板高發(fā)行價(jià)格、高市盈率和高超募比例的“三高”癥狀愈發(fā)突出，由此而帶來的資金超募問題也逐漸顯現(xiàn)出來。截止2012年底，已有355家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板，平均發(fā)行價(jià)格為29.69元，平均發(fā)行市盈為55.85倍，計(jì)劃募集資金為874.95億元，實(shí)際募集資金則為2319.53億元，超募資金總計(jì)1444.58億元，超募比例為為165%，平均每家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金達(dá)到了4.04億元（人民網(wǎng)，2012）。

創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的目的主要是為高新技術(shù)企業(yè)提供融資渠道，提高高科技投資資源的流動(dòng)和使用效率，促進(jìn)我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及推動(dòng)我國經(jīng)濟(jì)體制改革（羅媛、宋夢卉、李燕，2014）。面對巨額的超募資金，創(chuàng)業(yè)板上市公司使用的恰當(dāng)與否直接關(guān)系到投資者的切身利益、公司未來的發(fā)展以及整個(gè)資本市場的穩(wěn)定等等。因此，研究創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金的使用就顯得尤為重要。

一、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用已落實(shí)部分

深交所于2012年出臺(tái)了《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)超募資金使用》，規(guī)定超募資金應(yīng)當(dāng)用于公司主營業(yè)務(wù)，不得用于開展證券投資、委托理財(cái)、衍生品投資、創(chuàng)業(yè)投資等高風(fēng)險(xiǎn)投資以及為他人提供財(cái)務(wù)資助等；超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和歸還銀行貸款的金額，每十二個(gè)月內(nèi)累計(jì)不得超過超募資金總額的20%；超募資金用于暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，視同用閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

然而，根據(jù)CSMAR數(shù)據(jù)庫資料顯示，目前已明確用途的超募資金投放方式主要有七種：投資新項(xiàng)目，股權(quán)投資、設(shè)立或增資子公司，購置房產(chǎn)、土地、車輛，補(bǔ)充流動(dòng)資產(chǎn)，歸還金融機(jī)構(gòu)貸款，其他與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的營運(yùn)資金，未披露的超募資金（趙璐、周曉晨，2014）。

本文中“超募資金使用落實(shí)”是指創(chuàng)業(yè)板上市公司按照有關(guān)法律法規(guī)以及其自身招股說明書的要求規(guī)范使用超募資金，將其用來開拓與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的發(fā)展項(xiàng)目，以促進(jìn)企業(yè)的長遠(yuǎn)性發(fā)展，主要體現(xiàn)在研發(fā)資金投入和有效的股權(quán)收購這兩方面。

（一）用于研發(fā)資金投入。如：華測檢驗(yàn)在已有的消費(fèi)品檢測、貿(mào)易保障檢測和生命科學(xué)測試的基礎(chǔ)上，于2011年加大了研發(fā)經(jīng)費(fèi)方面的投入，通過對測試方法和標(biāo)準(zhǔn)項(xiàng)目的研發(fā)，該公司已取得專利19項(xiàng)，其中發(fā)明專利3項(xiàng)，實(shí)用新型專利16項(xiàng)；碧水源作為一家創(chuàng)新型企業(yè)，一直專注于膜技術(shù)的研發(fā)，2013年該公司將超募資金8278.98萬元用于膜材料制造技術(shù)、膜組器設(shè)備技術(shù)和水處理工藝技術(shù)三大領(lǐng)域，以確保公司處于行業(yè)領(lǐng)先地位。

（二）用于股權(quán)收購。這里的股權(quán)收購是從有利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展的角度出發(fā)，它與帶有“強(qiáng)烈的對抗性”色彩的并購是不同的。換言之，它是“有效的收購”。以首批28家創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)中的愛爾眼科為例，從愛爾眼科的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，醫(yī)療服務(wù)中白內(nèi)障手術(shù)和準(zhǔn)分子手術(shù)所占比重相對較大，分別為18%和27%。但是從2010年到2013年，這兩項(xiàng)主營業(yè)務(wù)的凈利潤都有所下滑，為了增強(qiáng)公司的主營業(yè)務(wù)能力，合理有效的并購成為該公司的選擇，公司上市以來相繼收購了16家公司股權(quán)。

二、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用未落實(shí)部分

本文中“超募資金使用未落實(shí)”是指創(chuàng)業(yè)板上市公司成功募資以后，沒有按照有關(guān)法律法規(guī)以及其自身招股說明書的要求去使用超募資金，存在超募資金使用變臉的現(xiàn)象。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（一）用于置換資金。上市對處于成長初期而亟需資金的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來講是最有效的融資渠道之一，然而上市時(shí)間的不確定性又是這些企業(yè)不得不面對的難題。通常為了解決這一問題，待上市的企業(yè)會(huì)選擇先向有關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款以投入相關(guān)的項(xiàng)目建設(shè)，而后待成功上市募集資金就位以后，用超募資金把已投入項(xiàng)目的資金給“置換”出來。最具代表性的是億緯鋰能，在上市后的第5天就了創(chuàng)業(yè)板第一份資金置換公告，用1507.49萬元的超募資金置換預(yù)先已投入募集項(xiàng)目的銀行貸款（吳金嬌，2014）。這樣的資金置換看似并沒有改變資金的總額，但是這一做法確繞開了深交所對超募資金用途的限制，使得超募的資金成為了創(chuàng)業(yè)板上市公司的“私房錢”，不利于企業(yè)自身的發(fā)展。

（二）圈地買房。許多上市公司通過創(chuàng)業(yè)板成功融資以后，會(huì)選擇將超募資金用于圈地和買房。第一，圈地――這里“圈地”指的是企業(yè)將資金用于購買 “建設(shè)用地使用權(quán)”。一般，創(chuàng)業(yè)板上市公司會(huì)通過協(xié)議、招標(biāo)和拍賣的方式，運(yùn)用超募資金獲得建設(shè)用地的使用權(quán)。表面上看，企業(yè)購買土地是為了進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，促進(jìn)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展。但是，很多企業(yè)的購地行為是極不理性的，它們并沒有對未來的風(fēng)險(xiǎn)做出正確的判斷，沒有對未來的發(fā)展做出合理的預(yù)期，以致于“買地”成為華而不實(shí)的投資行為。其中的典型代表是南風(fēng)股份，該公司于2010年以1.2億元超募資金拍下了一宗土地，花去了一半的超募資金。第二，買房――上市公司買房主要是用來擴(kuò)大或者購買公司的辦公用房。同前面提及的圈地行為一樣，買房看似有利于上市公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，但是豪擲巨資用于買房的行為能否真的促進(jìn)公司的成長，仍是個(gè)未知數(shù)。目前，部分上市公司購房僅僅為了實(shí)現(xiàn)保值增值，這種行為對公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展沒有任何實(shí)質(zhì)性的幫助，甚至是對超募資金的低效率利用。2010年，神州泰岳斥資2.87億元（超募資金）建設(shè)、裝修辦公樓，創(chuàng)下了創(chuàng)業(yè)板之最。這樣的“豪氣”，究竟是為了公司自身的發(fā)展，還是建設(shè)形象工程，都是值得探討的。

（三）存放銀行。創(chuàng)業(yè)板上市公司通常會(huì)將超募資金以還

貸、補(bǔ)充流動(dòng)資金和存款的方式存入銀行。以國民技術(shù)為例，該公司于2010年4月份上市以后，就以近20億元超募資金，成為了創(chuàng)業(yè)板超募王。但面對巨額的超募資金，國民技術(shù)卻沒有做好充足的準(zhǔn)備，截止2013年4月仍然有超過16億元的超募資金以存款的形式放在銀行。另外，相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2013年4月，創(chuàng)業(yè)板上市公司有40.94%的超募資金以還貸、補(bǔ)充流動(dòng)資金和存款的方式存入銀行，總額335.3億元（數(shù)據(jù)還需查詢）。顯然，這一部分資金的使用是低效率的，甚至是零效率的。按照證監(jiān)會(huì)的有關(guān)規(guī)定，“超募資金用于永久補(bǔ)充流動(dòng)資金和還貸的金額，每年累計(jì)不得超過超募資金總額的20%”。創(chuàng)業(yè)板大多數(shù)上市公司都想方設(shè)法的逼近這20%的底線，最大限度地套出資金。

三、創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用未落實(shí)的原因

（一）管理者決策。創(chuàng)業(yè)板上市公司大多數(shù)是以信息、生物以及新材料技術(shù)等為代表的高新技術(shù)企業(yè)，一方面它們主業(yè)突出、技術(shù)獨(dú)特、成長性高、產(chǎn)品市場潛力大，然而另一方面風(fēng)險(xiǎn)性也比較高。創(chuàng)業(yè)板公司公開上市以前，會(huì)向全社會(huì)公開自己的招股說明，詳細(xì)披露所募資金的用途。但是，如若創(chuàng)業(yè)板公司的管理者只是一味的“追求上市募資最大值”（尤麗娜、魯興啟，2012），那么發(fā)行價(jià)越高，IPO所募集的資金也就越多，超募的問題也就應(yīng)運(yùn)而生。面對巨額的資金，管理者的機(jī)會(huì)主義就會(huì)導(dǎo)致超募資金使用變更現(xiàn)象的產(chǎn)生。筆者主要?dú)w納為兩種類型：第一，實(shí)力雄厚的上市企業(yè)。這類公司主營業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，成長空間大，未來市場預(yù)期較好，其超募資金使用變更的目的一般是為了裝點(diǎn)公司門面、提升公司形象；第二，實(shí)力欠佳的上市企業(yè)。這類公司選擇上市的目的大多是為了解決融資難的問題，由于資金能力欠佳，發(fā)展后勁不足，它們對超募資金的使用會(huì)慎之又慎。這也就不難解釋其超募資金使用項(xiàng)目變更的現(xiàn)象，通常它們會(huì)優(yōu)先考慮存入銀行。

（二）企業(yè)團(tuán)隊(duì)管理水平。如果說管理者的決策決定了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金的使用效率，那么整個(gè)企業(yè)團(tuán)隊(duì)的管理水平便規(guī)范了超募資金的運(yùn)作。一個(gè)良好團(tuán)隊(duì)的管理水平，通過加強(qiáng)對超募資金使用前的審核、使用時(shí)的監(jiān)督以及使用后的效果反饋，督促其超募資金的利用更加切實(shí)、更加合理。然而，這正是目前我國創(chuàng)業(yè)板上市公司所欠缺的。

（三）行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r會(huì)影響到創(chuàng)業(yè)板企業(yè)超募資金的使用情況。眾所周知，我國的證券市場按照版塊來劃分一般分為主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板。與主板相比，中小創(chuàng)業(yè)板想要上市，條件會(huì)更苛刻，進(jìn)而整個(gè)行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對其超募資金使用的影響也就更突出。這里以2013年度深交所1577家上市公司的總體情況為例（詳見表2）。

由表2可以看出，與主板相比，創(chuàng)業(yè)板在平均營業(yè)收入增長率和平均銷售毛利率兩個(gè)方面更有優(yōu)勢；與中小板相比，創(chuàng)業(yè)板在平均營業(yè)總收入增長率、平均凈利潤增長率和平均銷售毛利率三個(gè)方面更有優(yōu)勢。2013年，深交所統(tǒng)計(jì)的1577家上市公司中，主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板營業(yè)總收入增長率分別為8.85%、16.30%和23.99%。然而，創(chuàng)業(yè)板較好的行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)管理者自信心的膨脹，從而導(dǎo)致管理者濫用企業(yè)超募資金盲目的擴(kuò)大投資。

四、建議

（一）完善證券市場約束機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板上市公司的健康發(fā)展離不開良好的市場約束機(jī)制，證券監(jiān)管部門應(yīng)該盡快完善有關(guān)超募資金使用的法律法規(guī)，進(jìn)一步整合市場的監(jiān)督體系。我國深交所于2009年和2010年先后頒布了《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運(yùn)作指引》和《創(chuàng)業(yè)板信息披露業(yè)務(wù)備忘錄第1號(hào)――超募資金使用》，雖然它們都規(guī)范了超募資金的使用范圍，但是并沒有對創(chuàng)業(yè)板上市公司形成強(qiáng)有力的約束，進(jìn)而創(chuàng)業(yè)板上市公司超募資金使用變更的現(xiàn)象也有增無減。

篇5

    [關(guān)鍵詞] 證券投資基金 持有人 特征比較 對策

    一、選題背景與目的

    證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內(nèi)外國家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模,成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國規(guī)范的證券投資基金起源于1998年,規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年,在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示,我國證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業(yè)。2003年~2006年間,我國銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長率為15%,保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長率卻高達(dá)65%。2007年8月末,我國證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國第二大金融行業(yè)。

    開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回,就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度,更關(guān)系到金融市場乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。

    二、持有人特征比較

    1.我國個(gè)人投資者比例高,投資經(jīng)驗(yàn)不足,易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

    從2005年到2007年,我國基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示,2005年個(gè)人投資者占比僅有59%,但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中,這一比例高達(dá)90%。由于我國基金投資者多以個(gè)人為主,抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低,投資經(jīng)驗(yàn)缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長追漲殺跌,將導(dǎo)致基金投資的短期化。

    2.我國機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金所占比例低

    美國的證券市場機(jī)構(gòu)投資者中,人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k 的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國一種特殊的養(yǎng)老金制度,企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資,收益計(jì)入個(gè)人賬戶,員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場中的資產(chǎn)增值情況。而我國基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金等機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國等成熟市場,2006年的社保基金、企業(yè)年金所占比例不足2%,機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主,機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場特別是持有基金的規(guī)模非常有限。

    3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化

    我國基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達(dá)到63%,相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%,相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀(jì)50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當(dāng)于基金持有周期長達(dá)16年。

    4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富

    美國2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%,債券基金資產(chǎn)占14%,貨幣市場基金占23%。美國股票基金的構(gòu)成豐富,有行業(yè)基金、國際基金或海外基金、藍(lán)籌基金,也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場總規(guī)模95%,處于絕對的主體地位,投資者購買的基金多以股票性基金為主,基金市場結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡,需要進(jìn)一步優(yōu)化。

    5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高

    美國1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金,而到了20世紀(jì)90年代以后,投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似,我國的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì),當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者,占比76%,可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。

    6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好

    在美國,牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視,而熊市中,低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率,投資者對費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候,通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上,前十大公司規(guī)模已占50%以上,行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場水平,資金的集中趨勢明顯。這說明,激烈的同業(yè)競爭迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新,公司的品牌、知名度、過往業(yè)績、市場形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。

    7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低

    美國2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù),而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年~2004年美國共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%,落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類,2006年我國運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%,而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%,絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù),真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品,不足股票型基金總數(shù)的10%。

    三、優(yōu)化我國基金持有人結(jié)構(gòu)的對策建議

    1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者,開辟長期資金來源

    大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向,以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者,將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu),減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低,周期長,現(xiàn)金流穩(wěn)定,加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。

    20世紀(jì)90年代以來, 美國的養(yǎng)老金市場發(fā)展迅速。1990年末, 美國的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元, 2002年末總額達(dá)到10115 萬億美元,是1990年的2155 倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國資本市場上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。

    我國擁有13億人口,20紀(jì)60年代和80年代中國出現(xiàn)過兩次人口增長高峰,這兩部分人群對專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測算,到2030年,中國養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬億美元,成為世界第三大企業(yè)年金市場,未來潛力巨大。建立類似美國401k 的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃,可以在完善我國的養(yǎng)老金體系的同時(shí),引導(dǎo)投資者對基金進(jìn)行長期投資,不被市場的短期波動(dòng)所左右。

    2.通過稅收優(yōu)惠政策,引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重

    稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國稅法中,根據(jù)持有證券的時(shí)間長短不同,分為長期資本利得和短期資本利得,持有期限越長、則賣出時(shí)的稅率越低,在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益,基金的操作風(fēng)格也就比較長期化。我國現(xiàn)行法規(guī)中,個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得,機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得,機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。

    3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu),鼓勵(lì)投資者長期投資

    通過調(diào)整基金申購贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu),引導(dǎo)投資者長期持有基金,降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì),根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長短不同,分別收費(fèi),持有時(shí)間越長,費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率,進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類,設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn),以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。

    4.推廣定期定額等投資方式

    目前美國共同基金的持有者中,63%是通過固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者,在市場面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額,反而會(huì)以較低的價(jià)格,用同樣的資金,購入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣,將為我國開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入,從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。

    5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品,樹立成熟的投資理念

    依據(jù)投資者對風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好,為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要。考慮到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求,可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場基金的比重,大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對股市調(diào)整,形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶的推出等創(chuàng)新方式。

    參考文獻(xiàn):